事项： 近一年以来我国轮胎行业经受原材料及海运成本上涨、 国内需求转弱的多重压力， 轮胎企业“量” 与“利”承受双重打击， 轮胎行业经历“至暗时刻” 。 进入 5月以来， 随疫情缓解， 俄乌冲突影响消化， 原材料价格及海运费下行， 叠加国家及各地陆续出台政策刺激消费， 行业环境逐渐向好， 轮胎企业的业绩表现迎来修复机遇： 行业端供需双边压力持续得到释放： 1） 海运费呈下行趋势： 截至 6月底， 中国港口到美东、 美西、 欧洲港口集装箱运价指数较 5月底分别-20.4%/-21.9%/-0%； 截至 6月中旬， 泰国港口到美东、 美西、 欧洲港口集装箱运价指数较 5月同期分别-1.8%/-10.9%/-3.7%； 2） 原材料价格上涨趋缓： 截止 6月底， 轮胎主要原材料天然橡胶、 合成橡胶以及碳黑较 5月底分别-1.3%/+2.2%/-6.8%， 加权测算的轮胎原材料价格指数略有下降； 3） 终端需求持续回暖： 随购置税减征政策持续深化， 叠加下半年新车型的陆续上市带来的增长新动能， 搭配各地消费刺激政策的催化， 汽车销量有望同环比显著改善。 玲珑轮胎有望迎来业绩上行拐点： 我们认为在以下不同维度因素的催化下， 玲珑轮胎拐点逐渐显露， 业绩表现有望迎来转机。 催化点 1（最直接） ： 海运费下行， 出口松弛， 原材料价格上涨趋缓； 催化点 2： 车市产销回暖， 新能源车高增长； 稳经济方针下基建（全钢） 有望回暖； 催化点 3： 塞尔维亚产能释放在即，有望持续拓展高毛利欧美市场份额； 以及催化点 4（立足中长期视角） ： 配套战略推进， 高端品牌+高端车型+高端产品持续渗透， 对主机厂涨价顺利传导， 提振板块盈利能力并形成对零售需求的有效拉动。 国信汽车观点： 公司作为国内半钢胎企业龙头， 实行“7+5” 战略， 配套持续高端化突破， 海外产能持续增加。 旗下半钢和全钢胎产品具较强的竞争力， 2020年起公司渠道生态发力， 线上线下结合开启新零售元年。 考虑到去年以来原材料成本及海运费价格上涨的影响， 预计 22-23年净利润分别为 9.5/19.5亿元（前次预测为 26/32亿） ， 对应 PE 分别 36/18x， 给予公司 2023年 25倍 PE(前次目标估值为 23-27倍） ， 对应目标价 35.5元（前次目标价 43-50元） ， 维持“买入” 评级。 评论： 供需两侧逐渐转好， 我国轮胎行业迈过“至暗时刻”2021年中旬以来， 近一年以来我国轮胎行业经受原材料及海运成本上涨、 国内需求转弱的多重压力。 供给端： 原材料及海运价格持续上涨， 叠加疫情导致的出口及国内物流受阻， 侵蚀利润。 4月俄乌冲突加剧原材料价格上行， 叠加能耗双控限制产能释放。 需求端： 卡客车国五国六切换， 汽车供应链吃紧， 消费持续低迷， 压缩销量的同时原材料成本难以向下游疏导， 轮胎企业“量” 与“利” 承受双重打击， 经营形势愈发严峻， 业绩及股价表现整体表现弱势， 轮胎行业经历“至暗时刻” 。

2021年归母净利润同比+15.2%，业绩实现稳健增长。公司2021年实现营收160.2亿元，同比+32.3%；归母16.8亿元，同比+15.2%；扣非归母14.9亿元，同比+17.1%。2021Q4实现营收43.01亿元，同比+22.3%,环比+6.3%；归母3.9亿元，同比+5.7%，环比-16.6%。2021年毛利率25.68%，同比-2.16pct（预计主要系海运运费上涨、原材料涨价后调价机制滞后性以及汽车零部件组件产品占比提升影响）；费用管控得当，2021年四费费用率13.49%，同比-3.15%。其中研发费用率上升0.4pct。2022年1-2月，公司实现营收30.6亿元左右，同比增长约40%，实现归母2.9亿元左右，同比增长约20%。 。随主流EV客户放量，汽零业绩有望持续兑现。2021年汽零业务实现营收48.0亿元，同比+94.5%；归母5.8亿元，同比+74.8%；其中新能源汽车产品占比83%；汽零业务净利率12.1%。公司作为深耕热管理赛道的龙头企业，预计2022年汽零业务将持续提速，受益于新能源市场高景气及客户放量、组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进，预计2022年公司汽零业务营收有望同比+60%-70%；此外，随公司交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，汽零业务有望持续保持高盈利水平。 制冷业务稳扎稳打，受益于商用制冷增量及能效升级趋势。2021年空调制冷业务实现营收112.2亿元，同比+16.4%；归母11.1亿元，同比-5.6%。预计公司制冷业务将受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量，以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超60%），预计2022年空调业务营收有望同比增长20%-30%。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨，缺芯影响。 投资建议：汽车热管理龙头及特斯拉核心标的，维持“增持”评级基于公司经营稳健，2022年商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动影响，微幅下调2021/2022/2023年净利润至16.84/23.15/29.03亿元（2022/2023原为23.37/30.45亿元），对应EPS为0.47/0.64/0.81元，对应2022年25.9xPE，维持“增持”评级。

2021Q44业绩持续高增。公司披露业绩快报，2021年实现营收114.4亿元，同比+75.7%，归母10.45亿元（此前业绩预告为10.5亿元-11.5亿元，差异主要源于公司针对2017年收购的浙江拓为、四川迈高形成的商誉计提了4665万元的减值准备），同比+66.3%；2021Q4营收36.2亿元，同比+65.0%,环比+24.4%；归母2.92亿元，同比+21.2%，环比-0.7%。2021Q4加回商誉减值归母同比+40.6%，环比+15.3%，加回商誉减值净利率9.4%（环比-0.7pct，预计受原材料涨价影响）。预计公司业绩高增主要受益于开拓产品线、特斯拉为主的新能源车企客户放量以及单车供货价值上行。 2022年1-2月经营数据亮眼。2022年1-2月，公司实现营收25.3亿元左右，同比增长约60%，实现归母2.50亿元左右，同比增长约64%。预计受益于规模效应及原材料调价机制运行，缓释原材料涨价影响。 精准定位多品类赛道的模块化供应商。公司推进“2+3”产业布局（NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统）。其中热管理已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀等产品，同时加快热泵总成2.0研发；汽车电子（IBS、EPS、智能座舱等）多品类开花；布局空气悬架，2021年11月公司首个空气悬架工厂举行落成仪式，占地面积100亩，年产能200万件,可配套50万辆车，计划于2022年6月开始投产。目前公司已实现单气室（单腔）技术同时具备多气室(多腔)技术，提供优越舒适性同时保证整车操控稳定性。 持续拓展客户，加速产能布局进入收获期。未来业绩可期：1）持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理），Model3/Y全球放量加速；2）与RIVIAN（配套单车价值量1.1万元）、蔚来等新势力合作探索Tier0.5合作模式；3）与华为合作热管理相关产品；4）持续国内外产能布局。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降，以及核心客户放量。而基于缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现，调整公司盈利预测：2022/2023年归母净利润上调至16.53/20.11亿元（原15.93/19.74亿元）。2021/2022/2023年对应EPS为0.95/1.50/1.82元（原1.06/1.45/1.79元），对应2022年PE为36倍，维持“增持”评级。

2021Q3营收同比+24%，业绩实现稳健增长公司2021Q3营收40.46亿元（同比+23.53%），归母4.69亿元，同比+4.57%；扣非4.47亿元，同比+19.12%；前三季度合计营收117.20亿元，同比+36.39%，归母12.93亿元，同比+18.40%，扣非11.66亿元，同比+21.87%；前三季度毛利率27.16%，同比-1.53pct，单Q3毛利率27.46%，同比-2.68pct（预计主要系缺芯、原材料涨价及组件产品占比提升影响），环比+0.64pct；费用管控得当，2021Q3四费费用率14.02%，同比-1.69pct，其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct /+0.27pct）。 特斯拉等EV 客户加速放量，汽零业绩持续兑现公司作为深耕热管理赛道的龙头企业，2021年汽零业务将持续提速，受益于新能源市场高景气（2021年前三季度国内新能源汽车销量同比+185%）及客户放量（特斯拉Q3销量24万辆，预计2021年其全球销量接近百万量级；新势力加速交付）、组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进（墨西哥、绍兴产线），预计21年公司汽零业务营收同比+80%~100%；此外，随公司汽零业务交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，毛利率有望持续回升。 制冷业务稳扎稳打，受益于能效升级趋势受益于空调行业恢复（据产业在线，2021前三季度空调产量同比+8%）和消费观念升级，家电业务有望贡献稳定业绩增量。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏，越南新工厂获客户认可（部分产品成本低于国内）。能效升级下，推进电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超60%）。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头基于缺芯及原材料涨价等因素，将2021/2022/2023年归母净利润下调至17.77/23.37/30.45亿元（原19.92/23.39/30.48亿元），对应EPS为0.49/0.65/0.85元，合理估值26.00-29.25元（对应2022年40-45xPE, 特斯拉产业链核心标的2022年平均估值56x），维持“增持”评级。

2021Q3业绩持续高增， 特斯拉贡献主要增量公司 2021年前三季度实现营收 78.23亿元，同比+81.14%， 归母 7.53亿元，同比+94.44%； 2021Q3营收 29.06亿元，同比+65.44%； 归母2.94亿元，同比+71.26%； 扣非 2.86亿元，同比+77.37%， 受益于开拓产品线及特斯拉为主的新能源车企客户大幅放量， 叠加吉利、通用等核心客户配套车型销量上行， 公司业绩实现高增。 2021Q3毛利率21.12%， 环比+1.29pct（预计受益于规模效应及原材料调价机制运行、特斯拉收入占比提升等因素）。 2021Q3四费费用率 8.3%，同比-5.7pct（销售/管理/财务/研发费用分别-3.5pct/-0.3pct/-0.8pct/-1.1pct） 。 精准定位多品类赛道的模块化供应商公司推进“2+3”产业布局（NVH 减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统） 。其中热管理作为增量业务，已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀等产品， 同时加快集成式热泵总成 2.0研发； 汽车电子（IBS、 EPS、智能座舱等） 多品类开花。 持续拓展客户， 加速产能布局进入收获期公司未来业绩可期： 1） 持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理） ， Model3/Y 全球放量加速； 2） 与 RIVIAN（配套单车价值量 1.1万元） 、 蔚来等新势力合作探索 Tier 0.5合作模式； 3） 与华为合作热管理相关产品； 4）持续国内外产能布局（增资波兰公司）。 风险提示： 行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议： 特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降，以及核心客户放量。 而基于缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现， 调整公司盈利预测： 2021年归母净利润由 11.96亿元下调至 11.71亿元，2022/2023年归母净利润上调至 15.93/19.74亿元（原14.33/18.12亿元） 。 2021/2022/2023年对应 EPS 为 1.06/1.45/1.79元（原 1.08/1.30/1.64元）， 对应 2022年 PE 为 32.7倍， 维持“增持”评级。

2021H1营收同比+44%，业绩，业绩实现稳健增长实现稳健增长公司2021H1营收76.74亿元（同比+44.3%，相较2019年+31.6%），归母8.24亿元，同比+28.0%；扣非7.20亿元，同比+23.6%；单Q2营收42.66亿元，同比+50.5%，归母4.64亿元，同比+7.3%；扣非3.99亿元，同比+26.5%。预计受原材料涨价及组件产品占比提升影响，H1毛利率27.0%，同比-0.8pct；四费费用率14.31%（同比-0.42pct）。 业绩符合预期，EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长：汽零业务处快速放量期（2021H1国内新能源汽车销量同比+224%，特斯拉Q2交付同比+121%）；空调需求恢复(2021H1空调销量+13.6%)。 组件占比提升、客户平台放量、产线建设推进，汽零业务提速，汽零业务提速2021H1汽零业务营收/净利润分别同比+122%/+52%（占总利润+31%），其中新能源汽车营收占比提升至75%，毛利率24.85%，同比-4.06pct（预计主要系组件占比提升、材料端影响）。2021年公司汽零业务将持续提速，受益于客户放量（特斯拉全球销量步入百万量级、新势力加速交付）和组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进（墨西哥、绍兴产线），预计21年汽零业务营收同比+70%~90%。 制冷业务稳扎稳打，持续提效降本，受益于能效升级趋势能效升级趋势2021H1空调业务营收55.63亿元，同比+27.4%；毛利率27.82%，同比+0.26pct。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏，越南三花新工厂搬迁后获客户认可（部分产品成本低于国内）。能效升级下，推进电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超60%），家电业务有望维持稳增。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头龙头基于汽零业务持续提速，2021/2022/2023年归母净利润上调至19.92/23.39/30.48亿元(原19.33/22.98/30.49亿元)，对应EPS分别为0.55/0.65/0.85元，合理估值由27.00-29.70元（对应2021年50-55xPE）切换至26.00-29.25元（对应2022年40-45xPE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值49x），维持“增持”评级

事项：2021年8月12日晚，宁德时代公告披露定增方案，以发行价不低于定增日前20个交易日均价80%，募资金额不超过582亿元，用于产能扩张、技术研发及补充流动资金等。 国信电新观点：1）扩产竞赛龙头先行：此次募投公告137GWh锂离子电池产能+30GWh储能电柜共五个项目，其中大部分扩产项目前期已经获董事会审议通过并公告；本次定增是为了进一步补充资金保障项目顺利推进。此次扩产后公司2025年电池&储能总产能有望接近600GWh。募投的动力电池项目中，单GWh产能设备投资额平均在2亿元左右，较之前3亿元/GWh有明显下降。随着电池行业进入军备竞赛阶段，公司及时募资巩固资金实力。随着全球汽车电动化加速，我们预计2025年全球锂电池需求有望达到1440GWh。 2）超前布局储能技术：公司募投30GWh储能电柜，另90GWh项目为电动车和储能电池共产线；同时，公司计划投入70亿用于新一代新能源技术与产业应用，重点研发钠离子电池和其他储能相关技术。我们预计全球储能市场需求25年有望达到102GWh，20-25年CAGR约为31%，公司布局契合储能行业发展，或将迎来的细分赛道黄金发展期。 3）90亿补流抢占上游资源先机：公司同时计划募集90亿元补充流动资金。我们认为在当前公司大举建设的同时，对上游原材料供应的风险把控也需要更多的流动资金支持，充裕的流动性有利于公司更加灵活的保障原材料的安全库存和资源布局，减少上游成本波动的风险。 4）风险提示：新能源汽车销量、政策不达预期；公司扩产进度不及预期；原材料价格大幅波动。 5）投资建议：随着各国碳中和政策的持续加码，全球汽车电动化浪潮加速，对动力电池需求不断增加。公司作为全球龙头，在产能布局上始终领先同业，不断巩固竞争优势。此次定增募集582亿元资金，将显著提升公司未来发展的确定性，增加公司在产能、技术和新业务战略布局的确定性。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润114/178/222亿元，同比增速104/56/25%，对应EPS为4.89/7.63/9.51元，对应当前股价PE为103/66/53X，维持“增持”评级。 推荐关注宁德产业链相关受益标的：璞泰来、容百科技、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、嘉元科技。

储能业务将继动力电池后成为宁德第二条“增长曲线”作为新能源赛道“先锋”，宁德股价持续突破，其估值成为焦点。现阶段市场信心主要来源于1）持续高增长的动力电池业务，龙头地位稳固；2）暂时未放量的储能业务为2030-2050年极具确定性的万亿增量赛道。预计宁德在储能端将与系统集成、安装商等深度绑定，形成储能产业链由“上”（光伏装机-光伏供应集成商）到“下”（储能装机-储能电池系统供应商、储能系统集成安装商）的深度联结。 储能市场长坡厚雪，终局兼具“确定”与“不确定”根据“电源侧+电网侧+用处侧”应用情景，预计全球2025/2060年新增储能需求为175/1632Gwh，2021-2060年CAGR 为12.8%，2060年新增储能装机空间0.86万亿元，为“确定性”万亿级市场；储能在：1）商业模式上，储能业务（对应项目/区域）相对动力电池（对应车企/车型）订单较为分散；2)技术多样开花（钠离子、锂离子等），方案尚未明确；3）巨头提前卡位（特斯拉、LG 等），尚未出现绝对龙头，竞争将较为激烈，未来市场格局具“不确定性”。 预计宁德终局15%~25%份额，2060年营收中枢1714亿元。 宁德时代已通过合资建厂、入股等方式整合储能产业链。此前其动力电池业务受益于1外因（政策）+3内因（客户、原材料布控、技术）快速增长，假定储能业务（技术路线、竞争格局、拿单模式三个影响因子）与动力电池业务具相似增势与发育曲线，保守预计终局宁德全球储能市占率15%~25%，对应营收/市值空间约1714/4285亿元。 风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球锂电龙头，维持“增持”评级公司处业绩高速增长期，维持此前预测，预计2021年收入端有望破千亿、归母破百亿（21年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2023/2025年净利润114/222/411亿元。基于公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，维持给予2025年20-24倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

宁德时代 于 2021年 7月 29日发布钠离子电池： 宁德第一代钠离子具高能量密度（电芯密度 160Wh/kg， 全球最高）、 超快充（15分钟可充电 80%）、低温性能（零下 20℃仍有 90%放电保持率）、高集成（系统集成效率超 80%）以及高安 全（超国家动力电池安全要求）特性，其低温性能及快充方面优于 LFP 电池，能量密度略低于 LFP 电池；具 AB 电池解 决方案（钠、锂离子电池集成在一个系统） 并以 BMS 控制； 下一代钠离子电池能量密度突破 200Wh/kg；计划于 2023年形成基本产业链。 国信汽车观点： 1）宁德时代钠离子电池具 5大特性， 若与锂离子电池并用（AB 电池方案）， 打开车端运用想象空间； 2） 钠离子电池原材料充足， 规模化后预计成本比 LFP 电池低 30%-40%左右（钠/锂离子电池的 BOM 成本约 0.25/0.35元 /Wh），有望缓释锂资源紧缺态势，成为锂电池良好补充。 3）宁德时代预计于 2023年形成钠离子电池产业链， 开辟新商 业化电池路线， 预计其将培育相关供应链，后期有望大规模应用于对能量密度要求相对较低的储能及两轮车领域。 宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一。 从 2018年初登创业板的不足 500亿元市值，到 2021年 5月 末突破万亿，市场预期逐步上调， 3年近 20倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的“锚定 位”，其业务进展和估值成为新能源产业链发展和投资风向标之一。 而宁德此次在钠离子电池的“秀肌肉”展现其龙头碾 压式技术迭代实力（发布 CTP、高镍、钠离子电池等）。 公司处业绩高速增长期，继续维持此前盈利预测， 2021/2022/2023年净利润 114/178/222亿元，考虑公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期， 维持“增持”评级。 评论： 宁德钠离子电池具 5大特性，预计 23年形成基本产业链宁德钠离子电池具 5大性能，低温性能及快充方面优于 LFP电池。宁德时代开发的第一代钠离子电池主要性能指标： 电芯密度达 160Wh/kg（全球最高）， 在常温下充电 15分钟电量就可达 80%， 在-20℃低温的环境下仍然有 90%以上的放电保持率， 同时在系统集成效率方面可达 80%以上，另外具优异的热稳定性，超越国家动力电池强标的安全要求。总结来看宁德第一代钠离子电池在低温性能及快充方面优于 LFP 电池，能量密度略低于 LFP 电池， 特别是高寒地区高功率应用场景。

宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一 从2018年初登创业板的不足500亿元市值，到2021年5月末突破万亿，市场预期逐步上调，3年近20倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的“锚定位”，其业务进展和估值成为新能源汽车发展和投资风向标之一。 复盘：十年动力电池龙头成长之路 复盘宁德成长之路，站上万亿市值，核心驱动因素为4点（1外因+3内因）：一是卡位十年百倍的高景气赛道（动力电池产业为能源、交通、工业三大领域交汇点；新能源汽车未来5年30%-40%复合增速，其中占据4成成本的动力电池为三年内弹性最大的纯增量环节）；二是实现主流车企供应链全覆盖（国内半壁江山、海外占据两成的市占率预期）；三是纵向布局形成产业链战略版图（打通原材料、电池制造、运营服务、材料回收环节，持续降本）；四是技术持续迭代维持竞争力（CTP、高镍、燃料电池、钠离子电池等）。 估值：更匹配EV/EBITDA估值法 DCF、FCFF等常规绝对估值法适用于连续盈利、商业模式较为稳定的公司，在宁德为代表的成长股预测中存在失真现象。基于宁德严苛的折旧将带来利润端的“海绵效用”（预计压缩2019年归母6.4亿元），PE值处偏高水平，EV/EBITDA估值法更为匹配。通过测算利润与折旧端边际变动：“EBITDA增长→利润端和折旧端（合计占比维持在80%以上）变动”，研讨合理价值区间。 风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球动力电池龙头，给予“增持”评级 公司处业绩高速增长期，2021年收入端有望破千亿、归母端破百亿（预计2021年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2022/2023/2024营收增速为105%/39%/42%/34%,净利润138/204/248/348亿元，考虑到公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，给予2024年20-25倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

受益于新势力车企新增量订单，2021Q1业绩实现高增 公司2021Q1实现营收24.26亿元（此前预测22~26亿元），同比+100.80%；归母2.46亿元，同比+116.41%，扣非归母2.40亿元（此前预测2.14-2.54亿元），同比+122.86%。2021Q1基本每股收益为0.22元。整体来看，公司延续“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升+新品相继落地量产”的增长逻辑，2021Q1叠加新势力车企新增量订单，业绩实现高增。同时费用管控得当（销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.89pct/-1.24pct/-0.57pct/-1.65pct），盈利能力提升（毛利率同比-5.4pct，预计系将销售商品有关的运输费和仓储费计入营业成本所致；净利率同比+0.81pct）。定增后货币资金增至19.64亿元。 “2+3”布局，精准定位多品类赛道的模块化供应商 公司推进“2+3”产业布局，即“NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统”，精准定位多品类赛道的模块化供应商。其中热管理作为增量业务，已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品；汽车电子（IBS、EPS、智能座舱等）多品类开花。 深度绑定特斯拉，项目集群进入收获期 公司产能自2016年以来持续扩张，2020年下半年进入景气向上周期，2021年可期：1）持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理），随ModelY车型上量业绩增速进入快通道。2）与蔚来、小鹏、理想等造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式。3）热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 预计20/21/22年归母净利润为6.28/12.80/14.73亿元（原：6.21/10.45/12.60亿元），基于产能释放而边际成本下降、盈利能力上行及特斯拉ModelY放量上调，预计20/21/22年EPS分别为0.60/1.16/1.34元，维持“增持”评级。

2021年Q1收入同比+37.22%，净利润同比+70.36% 公司公布一季报，2021Q1实现营收34.08亿元（同比+37.22%，相较2019Q1+22.55%），归母3.60亿元（为业绩预告偏上限位置，同比2020Q1+70.36%，相较2019Q1+39.19%），扣非归母3.21亿元（同比+20.31%，非经常性损益包括0.2亿政府补助及0.3亿投资收益）。预计受原材料涨价影响及组件产品占比提升，2021Q1实现毛利率27.2%，同比/环比+0.77pct/-5.3%。业绩总体符合预期。 EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长 公司汽零订单充足，处快速放量期（2021Q1国内新能源汽车销量同比+280%，特斯拉Q1交付量同比+110至18.5万辆）；叠加空调下游需求恢复（2021Q1空调产量+46%，与2019年持平），实现业绩增长。2021Q1净利率同比+2.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.36%/5.48%/4.92%/-0.26%，同比分别-0.26/-0.66/+0.25/+1.33pct。 “单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速 2020年汽零业务净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。预计21年将持续提速，受益于客户平台放量（预计特斯拉2021年全球销量步入百万量级；大众MEB平台、新势力加速交付; 与华为合作）及系统产品占比提升（将电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.33/22.98/30.49亿元(原：19.20/22.99/30.49亿元)，EPS分别为0.54/0.64/0.85元，上调合理估值为27.00-29.70元（对应2021年50-55x PE），维持“增持”评级。

2020年超额完成中报预期的营收目标， 2021Q1业绩高增 公司预计 2020年实现营收 65.1亿元（ 2020中报预测 55~65亿元），同比 +21.41%； 归母 6.21亿元，同比+36.10%， 扣非归母 5.67亿元， 同比+36.90%。 同时 2021Q1由于“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升”拉动利润近翻 番（特斯拉 Q1交付量同比+109%至 18.5万辆）， 预计归母 2.2～ 2.6亿元， 同比+93.5%～ 128.7%； 扣非归母 2.14～ 2.54亿元，同比+ 98.9%～ 136.0%。 精准定位多品类赛道的模块化供应商，未来成长可期 公司系 NVH 龙头，前瞻布局汽车电子（ IBS、 EPS、智能座舱产品等）、轻量 化底盘及热管理业务（已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子 水泵、气液分离器等热管理领域相关产品）， 精准定位多品类赛道的模块化供 应商。在吉利、通用等成熟客户基础上， 深度绑定特斯拉等新势力。 近期公司 积极布局完善全球产能布局， 1） 在波兰新设全资子公司， 有效辐射周边国家。 2） 新设 “拓普电动车热管理系统（宁波）有限公司”， 进一步扩大产能，随 未来产能的逐渐释放，公司业绩成长可期。 深度绑定特斯拉， 项目集群进入收获期 公司产能自 2016年以来持续扩张， 2020年下半年进入景气向上周期， 2021年可期： 1） 持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理）， 随 具爆款潜力的国产版 Model Y 车型上量，业绩进入快速增长通道。 2）积极与 蔚来、小鹏、理想等造车新势力开展合作，探索 Tier 0.5级的合作模式， 头部 新势力 2021年销量具翻倍潜力。 3）热管理及轻量化件具较大增量空间。 公司 面向新能源车市场推出的 T0.5级平台型服务获得了众多新势力客户的认可， 布局的“2+3”前瞻性项目集群开始进入收获期。 风险提示： 行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议： 特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 预计公司 20/21/22年归母净利润为 6.21/10.45/12.60亿（原： 6.36/10.46/12.60亿元），基于产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及特斯拉国产版 Model Y 放量， 业绩持续高增，预计 20/21/22年 EPS 分别为 0.59/0.99/1.19元，维 持“增持”评级

2020实现营收 627亿元， 业绩略低于预期 公司本财年实现营收 627.17亿元，同比+5.78%，归母净利润 59.66亿元，同比 -9.85%。拆单季度看， 2020年 Q4实现营收 200.08亿元，同比+20.00%，归母 净利润 9.64亿元，同比+241.19%。 对特定车型确认 6.62亿元的无形资产及开 发支出减值准备对公司利润有所拖累； 公司费用管控到位，销售费用同比- 20.03%，主要由于营销效率的提升； 2020年对联营及合营企业投资净收益为 95.71亿元，同比+1.83%。 “两本” 强势带动业绩增长， 自主新能源增势良好 两本表现出色，是销量主要增长动力。合资板块广汽本田、广汽丰田是 2020年 公司销量跑赢大盘的主要驱动力。 2020年广汽本田销量为 80.58万辆，同比 +2.65%； 广汽丰田呈现逆势增长，销量为 76.5万辆，同比+12.17%，实现产销 大幅优于行业的水平。 自主品牌新能源车销量保持高速增长态势。 2020年实现销量 7.77万辆，同比 +36.2%。受益于行业回暖及 Aion 系列走量自主销量改善明显， 其中 Aion S 2020年全年销量 4.56万辆，销量同比 2019年+42.0%。 纯电紧凑型 SUV AION Y 将 于 3月 29日开启预售，销量有望迎来新增长。自主传祺系列销量持续提升，自 主新能源汽车增长良好。 Aion 系列车型持续进化，主导研发智驾系统 基于纯电平台推出的、以 ToB 市场作切入点的 Aion 系列，将持续积攒口碑向 ToC 渗透，一方面 Aion S 销量强势，另一方面搭载 ADiGO 的 Aion LX、 Aion V 为新接力旗舰车型， Aion Y 将在 4月正式上市。智能网联方面，与华为、腾讯、 科大讯飞等公司合作，具备 L3级智能驾驶量产技术。 投资逻辑 维持此前盈利预测，预计公司 20/21/22年营收分别为 631.6、 720.0、 813.6亿 元，净利润分别为 59.7、 86.5、 115.7亿元， EPS 分别为 0.58、 0.84、 1.12元， 目前股价对应 PE 分别为 18.2、 12.5、 9.4倍，维持“增持”评级。

2020年收入同比+7.3%、归母+2.9%，2021Q1高增 公司2020年实现营收121.1亿（同比+7.3%），归母14.62亿（+2.9%），扣非归母12.71亿元（-5.97%），业绩符合预期。单Q4，公司实现营收35.17亿元亿（+31.9%），归母3.70亿（+1.37%）。同时，公司预计1Q21增势提速，实现归母3.17~3.80亿元，同比+50%~80%（剔除疫情因素，相比1Q19同比+22.6%~+47.1%）。2020年公司两次分红，半年度每10股派发1元，年度每10股派发2.5元。 4Q20净利率下滑系期间费用率拖累 公司Q4净利率下滑（同比-3.5pct）系股份支付薪酬增加引起的管理费用率上行（+2.0pct）及人民币升值引起的财务费用率上升（+1.7pct）。预计1Q21期间费用率有望随经营稳定环比改善。 “单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速 20年汽零业务营收24.7亿元（同比+50%，占营收20%），净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。汽零业务持续提速，主要系客户平台放量（特斯拉2020年全球销量50万辆；蔚来、沃尔沃及大众MEB平台加速交付）及系统产品占比提升（将汽车电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 20年亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.20/22.99/30.49亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.85元，上调合理估值为26.50-29.15元（对应2021年50-55xPE），维持“增持”评级。