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王言海

新时代证

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工作经历: 王言海,现任职于新时代证券,首席分析师,从事于食品饮料方向研究,从业证书编号为: S0280520080003。 7年酒类消费品专业咨 询经验, 2年证券从业经验,曾深度参与多家酒类上市公司营销管理类咨询,以产业视角全周期思考行业和个股长期价值。...>>

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绝味食品 食品饮料行业 2020-09-02 90.80 -- -- 89.28 -1.67%
89.28 -1.67%
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事件:公司披露2020年半年度报告,2020H1实现营收24.13亿元(-3.08%);归母净利润2.74亿元(-30.78%);2020Q2实现营收13.47亿元(+0.83%);归母净利润2.11亿元(-1.74%)。 业绩符合预期,收入增速环比改善::2020H1实现营收24.13亿元(-3.08%);归母净利润2.74亿元(-30.78%);扣非净利润2.71亿元(-30.46%)。公司上半年受疫情影响,收入端小幅下滑,业绩端下滑幅度较大,整体来说收入、利润符合市场预期。疫情期间为稳定加盟体系及持续经营的需要,在物流、货物损失、门店经营、防疫物资、逆势开店等方面给予加盟商较大的扶持政策,随着扶持政策在4月初的结束,预计下半年业绩有望显著回升。此外,被投企业塞飞亚、和府捞面等业绩亏损,影响公司上半年投资收益同比减少3484.13万元,下半年随着国内疫情的好转,投资收益部分亦有改善预期。 二季度毛利率大幅提升,净利率受投资收益影响::2020H1毛利率34.32%(+0.09pct),主要受疫情影响公司加大销售折让,成本确认增加。期间费用率15.56%,(+1.5pct);其中销售费用率9.74%(+1.55pct),主要是运输费用及加盟商推广营销费用提升;管理费用率6.04%(+0.72pct)。2020H1净利率11.37%(-4.55pct),主要是受疫情影响,投资收益大幅减少。2020Q2毛利率38.00%,同比大幅提升2.97pct,主因原材料价格下降、加强精细化管理及让利减少;净利率15.57%,同比下滑0.34pct。 逆势开店成效显著,上半年新增门店1104家家::公司复合式饱和开店深耕渠道,2020上半年门店数量增长1104家至12058家,基本完成全年开店800-1200家的规划。营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,一手深化商圈布局,打造7大渠道,一手重构渠道模型,打造样板门店。公司上半年给予加盟商开店优惠政策,疫情期间“逆势开店”,加盟商开店积极性大幅提升,新开门店数量创历史新高。 随着开店补贴政策于6月结束,预计下半年开店节奏放缓,重心将转移到新店培育及单店恢复上。 盈利预测及投资建议考虑H1疫情影响,我们小幅下调盈利预测。预计公司2020~2022年实现归母净利8.44/10.83/12.80亿元,同比增长5.4%/28.3%/18.2%,对应EPS为1.39/1.78/2.10元(前值1.41/1.81/2.14元)。当前股价对应2020~2022年的PE为64.1/50/42.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料上涨风险,门店扩张不及预期等。
口子窖 食品饮料行业 2020-09-02 59.35 -- -- 63.90 7.67%
71.11 19.81%
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业绩符合预期,Q2收入利润均明显改善 公司2020H1营收15.70亿(-35.12%),归母净利润4.86亿(-45.65%); 其中Q2营收同降25%至7.92亿(Q1:-43%),归母净利润同降31%至2.43亿(Q1:-55%),Q2环比出现明显改善,业绩符合预期。2020H1毛利率为76.27%(+0.33pct),其中2020Q2毛利率为75.05%(+1.55pct),系产品结构优化(预计口子10、20环比恢复)等所致。2020H1净利率为30.99%(-6pct),其中2020Q2净利率为30.70%(-2.41pct),系销售费用率同增5.55pct、管理费用率增加1.44pct等所致;2020H1合同负债期末为4.33亿,环比下降3.67亿,同降0.82亿,系公司主动去库存、未向经销商催促打款等所致。2020H1经营性现金流净额为-3.88亿(-297.27%),系销售商品收到的现金减少(2020H1同比下滑35.6%)且2019年税金于本期缴纳等所致。 “一地一策”,费用前置,全面参与市场竞争 受制于疫情下聚饮消费场景缺失,报告期内,公司产品、区域销售均受到压制,但收入、利润环比改善明显:产品上,高档酒营收同比下滑35%至14.9亿,中档酒营收同比下滑64%至0.25亿;区域上,省内外营收比76:24,省内营收同降39%至11.76亿,省外营收同降21%至3.71亿;公司省内推行“一地一策”战略,费用前置投入,全面参与市场竞争,如皖南聚焦团购,皖北聚焦酒店宴席渠道;坚持优化经销商队伍,报告期内经销商新增5个至662个(省内/省外分别有422/240家):针对新品运营,要求老经销商单独成立公司、单独团队、单独考核,空白区域可新招商。 消费升级逻辑未变,库存已至低位,2020H2有望业绩逐季改善 省内承接产业与创新产业齐头并进,GDP增速高于全国均值,居民可支配收入稳步提升支撑着白酒消费升级趋势未改变,口子窖作为省内领先品牌,兼香型品质优、粉丝众多,“初夏”“仲秋”卡位200-400元、纪念酒卡位500-1000元,产品线逐步丰富贡献增量。考虑2019Q3低基数及当下库存低位,我们认为下半年营收业绩均有望逐季改善,预测2020-2022年EPS分别为2.89/3.17/3.56元,当前股价对应PE分别为20/18/16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求持续受损,竞争加剧致费用大幅扩张,渠道改革受阻。
良品铺子 食品饮料行业 2020-09-02 72.66 -- -- 72.50 -0.22%
72.50 -0.22%
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业绩低于预期,系线上阿里平台分流及线下门店恢复较慢所致公司2020H1营收36.10亿(+3.02%),归母净利润1.61亿(-17.56%)。Q2营收17.01亿(+1.77%),归母净利润0.73亿(-15.19%),业绩低于预期,系线上阿里平台分流及学校开学推迟、线下门店恢复较慢所致。2020H1毛利率30.53%(-1.96pct),其中Q2毛利率为31.55%(-0.14pct);2020H1净利率为4.50%(-1.1pct),其中Q2净利率为4.18%(-0.97pct),系毛利率略有下滑叠加销售费用率增加2.37pct 等所致。2020H1合同负债期末为1.47亿,环比下降0.04亿,同比增加0.27亿,系加盟商预收货款、预收加盟特许权使用费及会员积分增加所致。2020H1经营性现金流净额为0.36亿(-82%),系疫情期间为支持供应商发展扩大现款结算供应商货款比例所致。 门店持续扩张,线上占比超过线下分经营业态来看,2020H1电子商务营收8.75亿(+14%),线上已恢复两位数增长;加盟批发业务销售4.27亿(-0.8%),直营零售业务2.49亿(-23%),系疫情影响致开店业务受阻。疫情影响下团购业务下滑34%至0.11亿。目前公司产品超1500个SKU,新品占比达到18.25%。分区域来看,2020H1大本营华中地区营收因疫情影响下滑21%至4.51亿,其他区域上半年已实现正增长,其中华东地区营收因恢复较快同增14%至1.43亿。2020H1线上营收同增14%至8.75亿,线上:线下为52:48。门店方面,2020H1共有2450家门店,其中加盟店1748家、直营店702家,净增加33家门店。截止2020H1,公司已签约待开业门店有72家,其中直营门店25家、加盟店47家。 “高端零食”战略持续发力,品牌+产品+智慧供应链+数字化全渠道优势“高端零食战略”主要包括三个方面:第一,细分消费人群(公司已实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场);第二,为目标消费人群提供有营养健康价值的高品质食品;第三,为目标消费人群在不同购买任务、不同使用场景下对休闲食品的多样化需求提供解决方案。 我们看好公司定位高端零食战略,智慧供应链布局及数字化全渠道优势,预计公司2020-2022年EPS 为1.02/1.30/1.72元,当前股价对应PE 分别为71/56/42倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;门店扩张不及预期
五粮液 食品饮料行业 2020-09-01 242.00 -- -- 243.00 0.41%
279.00 15.29%
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事件:公司公布2020年中报,实现营收307.68亿元/+13.32%;归母净利润108.55亿元/+16.28%。其中,2020Q2实现营收105.29亿元/+10.13%;归母净利润31.51亿元/+10.16%。预收账款40.8亿元/-16.9%,Q2收入+Δ预收款变化98.41亿元,同增8.6%,判断系直营团购、数字酒证、新零售等的自营类增量所致;销售回款159亿元/+55%,主要系票据打款减少,应收款项减少28.7亿元至123.6亿元所致;阶段性量价目标致业绩略低于预期。 分量价关系逐步理顺,普五批价稳步上涨趋势已基本确立;趋势的确立将强化渠道(终端)备货积极性,正向循环。分产品看,2020H1公司酒类收入281.7亿元/+10.81%,非酒(塑料制品等)收入26亿元/+50%。公司坚持“1+3”品牌战略,加强“三个优化”和“三个转型”,克服疫情不利影响,逐步构建了从总部到区域经销商的量价均衡控制机制,普五批价从900元附近稳步抬升至960元附近:一、量方面,优化调整渠道供给量的结构与节奏;以经销商覆盖区域实际销售情况均衡配额量,按需分批次小批量配给,减量分销配额,增量直营团购(预计全年规划团购目标占比约20%),同时联合新浪网推进“数字酒证”交易拉升老酒投资、收藏升值预期;二、价方面:强化厂商合作长期共赢意识与行动的一致性,控盘分利,以数字化手段监控市场产品进出库流量,引导价格提升预期。另外,五粮浓香系列酒升级聚焦五粮特曲、五粮醇、五粮春、尖庄四大全国性战略品牌,着力培育5亿级、10亿级、20亿级、50亿级大单品,而高线光瓶尖庄卡位40-50元,有望持续承接光瓶需求流量。 Q2经营现金流环比改善,盈利能力稳步提升。2020H1公司毛利率74.54%,同升0.72pct,其中酒类毛利率80.27%,同升2.11pct,主要系八代五粮液换代提价所致;净利率36.96%,同升0.84pct。Q2毛利率70.7%,同升0.5pct,主要是非酒类收入高增拖累毛利;税金附加占比13.9%,同降0.40pct;销售费用率13.8%,同降0.60pct;管理费用率5.9%,同升0.6pct;净利率31.44%,同升0.11pct。Q2经营性现金流23.70亿元/+400%,较一季度-12.02亿元环比持续改善。 普五成交价站上千元价位将迎需求新常态,维持“强烈推荐”评级。高端品牌寡头格局确定,预计未来5年CAGR 10%左右,我们坚持品牌稀缺的底层逻辑,新进品牌或可分享细分小众市场,公司机制改革成效内化优势的长效性,中期普五量价均衡机制基本确立,价位站上千元必将迎来新常态;预计2020-2022年归母净利润分别为204.51/247.01/285.50亿元,同比增长17.5/20.8/15.6%,当前股价对应PE为44.9/37.2/32.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济持续下行影响高端白酒需求,疫情时间拉长致商务活动频次降低等风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-08-28 74.12 -- -- 97.30 31.27%
120.35 62.37%
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业绩符合预期,上半年收入实现转正2020H1公司营收 7.22亿(+1.87%),归母净利润 1.85亿(+18.42%),扣非1.85亿(+19.79%)。其中 2020Q2营收同增 12.89%至 4.10亿(Q1:-9.68%),归母净利润同增 6.35%至 0.88亿(Q1:+ 32.24%),Q2营收实现正增长,业绩符合预期。2020H1毛利率为 80.09%(+2.5pct),其中 2020Q2毛利率为76.03%(-1.55pct),推测系对产品加大货折力度所致。2020H1净利率为25.55%(+3.57pct),其中 2020Q2净利率为 21.60%(-1.32pct),主要系毛利率下滑所致;2020H1合同负债期末为 2.14亿,环比增加 0.07亿,同比增加1.4亿。2020H1经营性现金流净额为 2.33亿(+91.05%),其中 2020Q2为2.81亿(+120%),系销售商品收到的现金增加所致。 内参继续保持高增长,大本营已恢复两位数增长分产品来看,2020H1内参营收同增 75%至 2.79亿,占比近 39%(+16pct),预计 Q2内参增长 70%左右,系省内长株潭地区发力所致;2020H1酒鬼酒系列营收同增-22.82%至 3.62亿,占比超 50%(-16pct),预计 Q2红坛酒鬼酒等核心单品继续下滑,系疫情影响下消费场景消失所致;2020H1湘泉酒营收同增-2.26%至 0.67亿,预计 Q2营收两位数以上增长。分区域来看,华北地区仍受疫情带来的消费场景影响,2020H1营收下滑 55.65%至 0.79亿; 2020H1华南地区小幅下滑 6.77%至 0.32亿,大本营华中地区营收实现 29.5%增长至 5.37亿,华东地区营收上半年小幅转正 2.89%至 0.49亿。 4P 重塑焕发公司活力,公司文化品牌步入上升期自 2015年中粮集团全面接管酒鬼以来,对品牌端(强调无上妙品·文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉,我们认为此举利于公司长远发展。当前公司文化品牌(馥郁香型开创者)步入上升期,我们看好公司管理机制逐步改善及发力三大战略性单品,调整 2020-2022年 EPS 分别为 1.16/1.41/1.70元(前值分别为 1.15/1.44/1.82元),当前股价对应 PE 分别为 65/54/44,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情拖累白酒消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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