事项：公司公告，公司投资建设的20万吨MMA一期项目生产线建设完工，目前正在投料开车。 MMA一期有望在Q4转固，二期有望在2021Q1季度投产，明年利润有望大增。 公司MMA总投资预计在37.8亿，总产能20万吨，分两期建设。一期10万吨目前正在投料开车。考虑到控股子公司菏泽华立已经具备5万吨MMA产能规模，并成功运行多年，积累了足够丰富的经验，新生产线从投料开车到产能爬坡预计不会太久，我们认为，今年10月份有望转固，贡献一个季度利润。如果按照一个季度2.5万吨销量，当前MMA时点利润1600元/吨测算，今年有望贡献业绩4000万。对于二期，我们预计明年Q1季度投产，明年MMA产销预计17.5万吨，如果按照当前时点利润测算，我们预计明年光MMA将有望为公司带来近3亿的利润，几乎相当于19年去年业绩的一半。 MMA投产后，有望进一步公司C4产业链 MMA投产之前，公司C4其中一条路线是通过混合烷烃脱氢至异丁烯然后醚化做MTBE，MMA投产后，公司产业链将从异丁烯水合叔丁醇，然后氧化去做MMA，完美衔接了已有的C4产业链，产业链协同效应进一步增强，公司经济效益和综合竞争力进一步提高。 C4法合成MMA优势明显，MMA价格仍有上行空间 C4法和丙酮氰醇法相比具有两大优势：1）环保优势：丙酮氰醇法反应涉及氢氰酸和硫酸，不安全也不环保，而C4法不存在这个问题；2）成本优势：目前MMA价格处在历史2%分位水平，价格被低估，丙酮氰醇法已经开始亏损，而C4法仍还有超过1000元/吨的盈利。 盈利预测、投资与评级 考虑到新项目投产带来的业绩增量，我们上调公司20/21/22盈利预测为8.0/13.6/22.7亿（前值是7.0/8.8/13.7亿），对应EPS分别为0.45/0.77/1.28元/股，当前股价对应PE分别为20/12/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA项目投产不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元，同比-14.89%；归母净利润7.28亿，同比-61.74%。报告期，公司并表新奥能源，未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响，原主业上半年亏损1.55亿，其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元，若剔除Santos的亏损，则原主业盈利为正。 新奥能源业务：受疫情影响气量增长放缓，综合能源业务快速增长气量：受疫情影响，气量增速放缓，上半年整体销气+4.8%，零售气量+4%，其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%，加气站下滑31%。预计随疫情好转，下半年公司销气规模逐步提升，公司指引全年零售气量增长不低于10%。 价差：上半年实现平均价差0.61元/方，提升0.03元/方，价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本；另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下，价差有望维持稳定。 综合能源业务：收入和毛利实现翻倍，公司指引全年收入60亿以上，预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。 其他板块：增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降，预计下半年随疫情好转，接驳业务有望追赶进度；增值业务预计维持上半年同等水平。 新奥股份原有业务：大宗商品价格承压，能源工程业绩大幅增长煤炭：上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产，整体自产煤的产销量同比去年有所下滑，但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌，因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。 化工：上半年公司精甲醇产销受疫情影响，同比去年有所下降，但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌，因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。 能源工程：上半年实现外部市场签约持续增长，持续推进新奥舟山接收站（二期）等重点项目建设，实现收入43亿，同比+200%，毛利率水平达到36.75%，同比+13.5pct。 我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元（见报告《新奥股份：A股天然气一体化标的即将诞生》），由于santos计提资产减值，我们下调20年业绩为20亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格下跌风险，管网改革进度不达预期，公司天然气领域拓展不达预期。

事项：公司公告，2020H1营收37.14亿元，同比-11.1%，本季度营收17.66亿，同比-18.9%，环比-9.3%；2020H1归属于母公司净利润4.29亿元，同比+9.3%，本季度归属于母公司净利润1.91亿元，同比-22.5%，环比-19.4% 营业收入减少利润反增，主要原因来自焦炭盈利增强 营业收入减少主要来自两方面：1）主营产品价格不同程度下降：受疫情影响，2020H1焦炭价格同比-3.2%，炭黑价格同比-24.3%，白炭黑价格-1.8%，甲醇价格同比-20.0%；2）焦炭产量同比损失约12万吨：受5月份山东“以煤定产”政策影响，公司在6月份调降了产能利用率，整个Q2季度焦炭产量只有42.6万吨，同比下滑了约12万吨，影响营收2.3亿。 Q2业绩1.9亿，带来上半年利润反增，略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强：尽管焦炭量价均有损失，但焦煤同期价格下滑幅度更大，使得焦炭-焦煤价差同比+140元/吨，焦炭总盈利反而好于去年。 下半年焦炭价格有望继续上涨，炭黑价格很难继续下跌 下半年焦炭价格有望继续上涨：1）供给仍在减量：根据“以煤定产”政策，山东今年焦炭产量在3070万吨，下半年平均保持在4-5成的限产才有可能满足今年产量目标；山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去，整体上焦炭供给仍在减量；2）下游钢铁需求强劲：在逆周期政策调节下，下游钢厂开工率持续提升，目前已经超过去年同期水平，焦炭在持续去库。 炭黑价格很难继续下跌：上半年炭黑价格一度跌到4200元/吨，行业龙头黑猫股份Q2季度亏损进一步加重，公司炭黑业务微利，6月份炭黑行业开始提价，提价幅度近1000元/吨，我们认为，这种提价大概率会维持，使得行业处在一个合理的水平，而在现在的价格维度下，公司毛利大概在1000元/吨。 新项目投入持续加大，PP配套定增已获证监会审核通过 本期，90万吨PDH和48万吨炭黑新增投资10亿，累计投资23亿，PP项目新增投资2.4亿，累计投资4.5亿。目前，给PP配套融资的定增已经审核通过，我们预计公司将很快会拿到批文，正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产，PDH和PP项目有望在2021Q1季度投产。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司2020盈利预测为6.7亿（前值是5.6亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.8/15.7亿，对应EPS分别为0.99/2.04/2.32元/股，当前股价对应PE分别为13.2/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下半年焦炭去产能不及预期的风险；公司新项目投产低于预期的风险。

事项：公司公告，2020H1营收99.11亿元，同比-40.0%，本季度营收52.14亿，同比-44.5%，环比+11.0%；2020H1归属于母公司净利润4.75亿元，同比+34.4%，本季度归属于母公司净利润2.78亿元，同比+69.0%，环比+40.3% Q2业绩大超预期，主要原因来自产品盈利增强 公司Q2业绩2.8亿，大超我们预期，主要原因来自产品盈利增强。具体来看，Q2季度，布油价格报33美金/桶，同比-51%，受此影响，C4价格同比-34%，环比-26%，而随着下游胶黏剂和涂料行业复工复产，甲乙酮需求有所改善，价格下跌不大，同比仅-9%，根据我们测算，单甲乙酮利润就贡献了1.2亿，约占总数的43%，剩下利润主要贡献来自顺酐和丙烯，逻辑与甲乙酮类似。 公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大 目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史20%分位水平，顺酐价格处在历史21%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。 规划项目即将进入投产期，有望贡献业绩增量 本期，20万吨MMA新增投资2亿，累计投入5.4亿，预计今年Q4季度投产，70万吨PDH和30万吨PO项目新增投资也在加大。目前，给PDH配套融资的可转债已经发行，募集资金近30亿。我们预计，PDH和PO项目有望在21/22年投产。 投资建设丁腈胶乳项目，盈利空间较大 公司公告，将投资6.8亿建设20万吨丁腈胶乳项目，公司丁腈胶乳产品主要下游是医用手套。根据我们统计，当前丁腈胶乳价格为9500元/吨，而成本仅3400元/吨（不含税），单吨利润近3700元。如果按照现在时点利润测算，20万吨丁腈胶乳投产后，新增利润就高达7.4亿元，已经高于公司2019年的6.2亿。 盈利预测、投资与评级 考虑到主营产品景气度可能上行，我们上调公司2020盈利预测为7.0/8.8亿（前值是5.0/7.7亿），维持2022年盈利预测不变，即13.7亿，对应EPS分别为0.39/0.50/0.77元/股，当前股价对应PE分别为20/16/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA项目投产不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

上半年净利润19亿，同比+49% 公司2020年上半年实现营业收入394亿，同比-5.6%；归母净利润19亿，同比+49%。利润率和ROE水平比去年同期大幅提升，主因文莱项目投产贡献。 聚酯主业：PTA、涤纶盈利好于预期 PTA方面，子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿元；参股的大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿元和1.70亿元。公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA项目正在建设中，预计1#线300万吨有望年底竣工投产，2#线预计将于明年上半年竣工投产。 聚酯方面，公司旗下的聚酯子公司都有正向利润，且并购的逸枫、逸鹏上半年盈利同比增加。在上半年疫情影响下游纺服订单的情况下，这一成绩是好于预期的。 文莱炼化项目：一期达产贡献利润，二期规划中 文莱炼化项目一期800万吨炼能已于2019年底投产。2020年上半年，共生产403万吨产品，其中化工品94万吨，炼油产品309万吨，实现净利润5.6亿（公司70%权益，贡献3.9亿）。 公司同步推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定，计划建设1400万吨/年原油加工能力，150万吨/年乙烯，200万吨/年PX。 盈利预测与估值：维持公司20/21/22年盈利预测为40.6/46.3/48.0亿，当前股价对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：纺织服装订单恢复迟缓风险；文莱项目盈利不及预期风险；文莱二期推进慢于预期风险。

业绩符合预期，利润主要来自参股浙石化贡献 公司2020年上半年实现营业收入213.4亿，同比-13%；归母净利润10.11亿，同比-27%，符合预期。公司参股20%的浙石化一期工程投产盈利能力逐步显现，上半年贡献了8.96亿元投资收益，并构成了报告期内公司利润来源的主要部分。 原主业：涤纶、PTA上半年承压，下半年有望修复 上半年公司PTA板块（子公司嘉兴石化）净利润2.67亿，推算涤纶长丝业务为小幅亏损。主要受到上半年疫情对纺织服装消费影响，尤其是海外订单压力较大。下半年预计随着终端需求恢复，以及秋季旺季到来，涤纶和PTA盈利有望修复。 新项目：南通产业园稳步推进，参股浙石化二期将在2021年贡献增量 桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝，主项目的主体建筑正在进行桩基施工。 公司参股20%浙石化，二期2000万吨项目已经进入现场实施阶段，建设安装进入高峰时期（根据荣盛石化公告），预计2021年贡献增量利润。 盈利预测与估值：因2020上半年受疫情和油价波动影响，原主业盈利承压，下调2020年业绩预测至27亿（前值是34亿）。考虑参股的浙石化明年将提供增量贡献，以及原主业盈利修复，上调2021/2022年业绩预测至43/54亿（前值是35/45亿）。当前股价对应20/21/22年PE分别11/7/6。维持“买入”评级。 风险提示：管网订单落地不达预期，工程订单延迟或取消的风险，浙石化项目盈利低于预期的风险。

业绩符合预期，净利润大幅增长 公司2020年上半年实现营业收入145亿，同比+7%；实现归母净利润17亿，同比+76%。业绩增长部分是由于收到1.88亿美元的和解收入，剔除该部分收入，整体收入同比基本持平，归母净利润同比仍大幅增长。 作业量稳中有增，作业价格有所下降 钻井板块：上半年公司整体作业天数+11%，使用率基本维持稳定，其中自升式平台在作业天数和使用率上有所增长，而半潜式平台在作业天数和使用率上有所下滑。但在作业价格方面，由于疫情及低油价影响，钻井平台整体日费-5.7%，其中自升式平台-7.4%，半潜式平台+1.3%。 油技板块：上半年公司成功在亚洲中标固井服务合同，获得堵漏剂项目、测井及固井服务项目。公司油田技术服务主要业务线作业量有所上升，但服务价格有所下降。 船舶板块：上半年公司自有船队共作业15,541天，同比+103天，日历天使用率同比增加2.2pct至97%。受国内市场需求增加影响，外租船舶数量增加，作业量有所增长，共作业9,221天，同比+35.5%。 物探板块：上半年公司国内海外采集工作量有所下降，二维采集作业量同比-41.1%；三维采集工作量同比-40.9%；海缆业务作业量同比-16.1%。 毛利率方面，剔除诉讼影响，公司毛利率预计18%左右，同比+2pct左右。 中海油资本开支750-850亿，全年工作量预计维持稳定 展望2020年下半年，经济发展和能源消费需求有望逐步恢复，未来一段时期行业整体处于缓慢复苏。中海油全年资本支出计划750-850亿，同比+10%左右，给全年工作量提供一定保障，预计中海油服工作量维持稳定。 维持公司20-22年净利润预测为29/32/36亿，EPS为0.61/0.68/0.75元/股，对应PE为22/20/18倍，“增持”评级。 风险提示：中海油资本开支下调风险，作业价格下调风险，新订单拓展不达预期。

受疫情影响， 20H1业绩同比下滑， 但 Q2明显好转 公司 2020年上半年实现营业收入 67.36亿， 同比+4.91%； 实现归母净利润 6.45亿， 同比-17.53%。但二季度随着国内经济的逐步恢复， Q2业绩环比 Q1有所好转， 营业收入环比+16.28%，归母净利润环比+48.77%。 产品销量整体保持平稳增长，但价格承压 天然气板块： 20H1产量同比-7%， 主要受疫情降负荷及吉木乃工厂受哈国 电厂电力故障影响，但由于进口 LNG 销量同比+26%，整体销量同比+12%。 煤化工板块： 20H1甲醇产量同比+7%，销量同比基本持平；煤化工副产品 产量同比+15%，销量同比+14%。 清洁炼化项目产量增长显著， 煤基油品产 量同比+60%， 销量同比+40%。煤炭板块： 20H1煤炭生产量同比+5%；实现煤炭销量同比+46%，主要增长 来自于提质煤，销量同比+59%。 2020年国内能化产品继续下跌，上半年 LNG 价格同比-25%， 甲醇价格同比 -23%， 动力煤价格同比-13%， 但是动力煤价格自 6月初开始大幅反弹，目 前已恢复至年初价格水平。 进口 LNG 价格低位， 接收站三期将在下半年增厚盈利 截至 8月 21日，日韩 LNG 现货 JKM 价格 3.7美元/百万英热，处于近几年 的低位。 2020年以来， JKM 均价 2.9美元/百万英热，同比-48%，低于门 站价 64%。 公司启东 LNG 接收站三期 4#16万立方米储罐进入试运行阶段， 整体 LNG 接卸能力和周转量大幅提升，可具备 42万方 LNG 的储存能力， LNG 周转 能力提升至 300万吨/年。 关注管网改革带来的潜在机遇 管网改革给天然气上游企业带来更多发展机遇，具有上游资源的供应商未 来可通过管网公司互联互通的管网，扩大自身的销售范围。目前公司在建 的启通天然气管线项目渐入尾声，预计投产后将对公司外购天然气的销售 提供更好的保障。考虑疫情有所恢复， 以及煤炭价格回暖， 我们上调公司 20年净利润预测 由 10亿至 12亿， 维持公司 21/22年净利润预测 17/21亿， EPS 为 0.17/0.24/0.31元/股，对应 PE 为 17/12/9倍， 维持“增持”评级。风险提示： 能源价格下跌风险，管网改革进度不达预期，在建项目进度不 达预期。