随着新冠肺炎疫情影响减弱，二季度营收同比恢复至10.8％。 销售费用占营收比重低于预期；营收有望持续增长。 切换至2021年，根据DCF（贴现现金流）估值法上调目标价至人民币132.73元；重申“买入”评级。 切换至2021年，根据DCF（贴现现金流）估值法上调目标价至人民币132.73元；重申“买入”评级。 公司价值有待发现，股价仍被低估。自从2020年2月我们首次覆盖泛微网络以来，我们发现，一部分人对于办公自动化系统（OA）领域和泛微网络本身的理解依然有限。然而，随着新冠肺炎疫情爆发、企业纷纷采用远程办公模式，相关需求方开始意识到在办公自动化系统整个IT架构下OA系统的重要性。 预计2H20E营收增长将恢复正常。二季度营收为人民币3.32亿元，同比增长10.8％，对比一季度为-2.0％。泛微网络的旗舰产品E-cology（泛微协同办公系统）1H20营收为人民币2.66亿元，同比下降9.2％，一季度销售疲软的主要原因是中国新冠肺炎疫情正好在此期间爆发。但因SaaS办公自动化产品表现强劲，二季度服务类营收同比增长25.9%。 因投资损失增加且增值税退税减少，二季度营业利润率同比小幅下降0.3个百分点至9.3%。尽管研发费用超预期，但运营杠杆有所改善，因此销售成本同比仅增长了7.3%。 泛微网络表示，中国的商业活动已在七月恢复至疫情前水平。我们预计营收将持续迎来季度环比复苏，三季度/四季度将同比增长18.7%/23.2%。我们看好此行业以及泛微网络的长期结构性增长前景。 上调目标价至人民币132.73元；重申“买入”评级。受疫情负面影响，我们将2020年-2022年预期营收下调1％-7％。因销售费用低于预期，我们将2020年的预期营收小幅上调2％。根据DCF（贴现现金流）估值法不变（加权平均资本成本为7.2％，终端增长率为5.0％），我们切换至2021年数据，将目标价从人民币99.53元上调至人民币132.73元。 风险提示：行业新入者意外出现，项目实施成本超预期，人工成本增加。

1H2020销售推广力度增强，有助于提升未来销售。 片仔癀有望持续量价齐升，日化产品有望凭借公司品牌胜出。 维持买入评级，目标价由131.70元调高至355.38元。 业绩符合预期，销售费用增加将有助于以后产品销售：1H2020，片仔癀实现收入32.5亿元，同比增长12.2%；归母净利润8.6亿元，同比增长15.8%。1H2020，公司整体毛利率为46.2%，同比增加1.43ppts；主要受益于医药行业业务毛利率增加1.95ppts。公司销售费用达到3.2亿元，同比增加35.4%；主要由于公司牙膏和化妆品子公司广告费用投入增加及公司加大了业务宣传费用。 核心药品片仔癀保持快速增长，有望延续量价齐升趋势：1H2020，公司肝病用药（主要为片仔癀）实现收入13.5亿元，营收同比增长16.8%；毛利率为79.49%，同比减少1.71ppts。我们认为片仔癀营收同比高增长受益于量价齐升，毛利率减少1.71ppts，我们认为主要由原材料成本上升导致。我们认为，随着公司产品进入提价周期，公司有望延续价升量增的销售趋势，主要原因是：1）品牌优势突出；2）独特的保肝护肝适应症领域；3）品牌中药二次开发有望激发活力。 日化产品有望凭借公司品牌胜出：1H2020，牙膏子公司实现收入0.76亿元，同比微增0.7%，但是净利润率同比提升8.4ppts至11.2%。化妆品子公司实现收入3.30亿元，同比增长36.8%，净利润同比减少1.3ppts至22.5%。公司牙膏以“口腔清火”为核心定位，均添加片仔癀原材料。公司化妆品已布局美白、紧致、保湿以及特殊护理系列产品线。我们认为，配合大规模的市场营销策略和合理定价，公司的牙膏、化妆品预计有望成为市场主要参与者。我们预计日化产品2020-23年收入增速达到40%。 盈利预测与估值：我们维持买入评级，我们的最新DCF（7.6%WACC）目标价上调至355.38元，之前为131.70元（9.6%WACC），对应2021年动态PE为83.3x，高于可比公司均值的23.6x。公司2020年PEG为1.8x，低于可比公司均值的2.3x。我们认为公司股价上行空间将来自于片仔癀系列产品的量价齐升以及日化产品的拓展。风险提示：1)政策和市场不确定性;2)原材料供应及价格波动;3)产品安全性导致问题;4)创新能力受阻。

上半年营收低于预期，下半年增速有望加快。 投资收益有望成为公司业绩催化剂。 维持买入评级，目标价由83.08元调高至141.08元。 受疫情影响营收低于预期，下半年增速有望加快：1H2020，泰格医药实现收入14.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润10.0亿元，同比增长183.7%；扣非后归母净利润为3.0亿元，同比增长5.3%。营收和扣非后归母净利润增速低于我们预期，我们认为主要原因为新冠疫情导致公司项目进度低于预期。1H2020，公司产生7.0亿元非经常性收益，其中6.6亿元为金融资产投资收益，0.7亿元为股权投资收益。公司综合毛利率为48.31%，同比上升了0.68ppts，其中临床试验技术服务毛利率为51.50%，同比增长7.25ppts；临床试验相关服务及实验室服务毛利率为45.21%，同比减少了5.5ppts。根据公司公告，截至2020年6月底，公司在手尚未完成订单金额达54.7亿元，其中20.2亿元预计于2H 确认。因此我们认为公司下半年增速将回升，全年实现营业收入34.7亿元（下半年同比增长38%，全年同比增长24%）。 在手订单充沛，受益于国内创新药投入持续增长：分业务来看，1）临床试验技术服务：1H2020部门实现营收7.1亿元，同比增长12.2%。1H2020年新增药物项目52个，在手药物项目数量增长至349个。公司同时有210个医疗器械项目，100个生物等效性研究项目。2）临床试验相关服务及实验室服务：1H2020部门实现营收7.3亿元，同比增长5.3%。增长主要由于公司实验室服务和现场管理业务规模增长所致。其中数统项目达570个，现场管理项目达979个，实验室服务项目1,941个。分区域来看， 1H2020境内收入同比增长17.5%，境外收入同比下降0.8%。境内收入占比提升至58.3%（同比增加3.95ppts）。我们认为境内收入同比增加主要受益于：1）国内创新药投入不断增长，2）国内新冠疫情控制程度要好于国外。 投资业务有望成公司业绩催化剂： 1H2020，公司获得金融资产投资收益（来自于金融资产）6.6亿元，股权投资收益（来自于公司投资的创新生物制药及医疗器械初创公司的股权）0.7亿元，合计占净利润总额的71%。截至2020年6月底，公司的金融资产价值达到32.4亿元，长期股权投资额达到0.8亿元。考虑到公司投资业务储备丰富，科创板以及香港生物科技板对于生物制药公司上市的鼓励，预计公司的投资业务将持续获益。 估值：我们调整了2020-23年的营收预测及投资收益预测，我们最新营收/毛利/归母净利润2020-23E CAGR 分别为30%/28%/13%。我们维持买入评级，基于DCF（WACC为6.9%）的目标价上调为141.08元（之前是83.08元）。 风险提示：CRO 行业增长低于预期；人力资源限制；被收购公司增长低于预期；投资收益低于预期; 新冠疫情复发的风险。