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万东医疗 医药生物 2020-10-30 13.01 16.39 46.60% 13.20 1.46% -- 13.20 1.46% -- 详细
抗疫产品引领,归母净利润1-3Q20实现快速同比增长。 公司1-3Q20实现收入7.36亿元(yoy+15.59%),归母净利润1.48亿元(yoy+62.51%)、扣非归母净利润1.39亿元(yoy+66.87%),其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-9.89%、-8.37%、-10.09%,三季度收入同比下滑,我们预计可能与抗疫产品销售放缓、常规产品受到疫情负面影响有关。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为0.44/0.51/0.62元,调整目标价至16.39元,维持“买入”评级。 现金流良好,重视研发依旧。 公司1-3Q20毛利率为54.2%(yoy+8.8pct),我们推测可能与高毛利率产品移动DR等收入占比提升有关。1-3Q20销售、管理、研发费用率为17.2%(yoy+0.4pct)、7.4%(yoy-0.8pct)、8.6%(yoy+0.7pct),重视研发依旧。 1-3Q20经营活动现金流量净额为2.03亿元(yoy+277.45%),现金流情况良好,我们认为可能与抗疫产品回款良好有关。移动DR及DR引领整体增长。1)移动DR:作为抗疫产品表现靓丽,我们推测1-3Q20移动DR销售台数在500-600台,全年有望实现800-1000台销量(vs19年70-80台);2)固定DR:疫情期间销量显著增加,我们推测1-3Q20固定DR确认收入台数有望超1000台。考虑基层集采大标一般集中四季度,我们看好固定DR全年实现约2000台销量。 常规产品环比恢复,万里云有序推进。 1)MRI:我们推测3Q20销售环比改善,其中超导恢复较快,永磁持续追赶;2)CT:体量较小,处于快速放量阶段,我们预计全年有望实现30台以上销量;3)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计20年销量有望实现稳健增长;4)超声:1H20已获批3个系列产品,我们预计年内有望再获批3个系列产品,贡献新增量;5)万里云:线上与线下业务并行,进展顺利。 进入收获期的医疗设备领先者,维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.40/2.77/3.33亿元,同比增长42%/15%/20%,当前股价对应20-22年PE30x/26x/22x。公司在医疗设备领域不断完善产品布局,但考虑与可比公司相比,公司20-22年归母净利润CAGR略低(25%VS可比公司平均值的43%),我们给予公司21年32x的PE估值(可比公司21年Wind一致预期PE平均估值为39x),调整目标价至16.39元(前值19.08元),维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价超预期风险。
迈克生物 医药生物 2020-10-30 49.99 62.32 43.40% 54.20 8.42% -- 54.20 8.42% -- 详细
3Q20经营靓丽,主业及新冠试剂表现均出色 公司1-3Q20实现收入25.3亿元(yoy+7.7%),归母净利润5.7亿元(yoy+36.7%)、扣非归母净利润5.6亿元(yoy+35.8%),其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为29.7%、76.7%、76.9%,环比均显著提速。展望四季度,传统业务有望继续改善,新冠试剂有望持续增厚利润。随着全年发光装机目标逐渐兑现,后续试剂放量逻辑更加顺畅。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.24/1.49/1.87元,调整目标价至62.32元(前值58.67-61.15元),维持“买入”评级。 销售费用率同比下降,现金流情况良好 公司1-3Q20毛利率为53.4%(yoy+0.6pct),销售、管理、研发、财务费用率为13.6%(yoy-3.3pct)、3.8%(yoy-0.7pct)、3.7%(yoy+0.4pct)、2.1%(yoy+0.1pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,但重视研发依旧。公司1-3Q20经营活动现金流量净额为3.64亿元(yoy+324.3%),主因公司销售回款增大、强化费用控制效果突出。 化学发光:预计3Q20试剂收入实现同比快速增长,装机如期推进 我们推测1-3Q20公司化学发光试剂收入同比增长0%-2%(VS1H20的-15.4%),其中3Q20收入同比增速超25%,国内同比恢复快速增长。我们推测前三季度直接发光平台的i3000+i1000仪器合计出库约900台,全年维持1200-1300台的装机目标,同时间接发光平台的IS1200前三季度出库在几十台。今年的仪器装机是最重要工作之一,若能如期兑现目标(行业第一梯队装机量),则后续试剂放量逻辑更加顺畅(我们看好化学发光试剂21年收入同比显著提速),公司基本面有望进一步向上。 其它业务:新冠试剂贡献显著收入增量,生化等业务逐渐恢复 1)我们推测公司自产生化试剂1-3Q20收入同比增速约-20%(VS1H20的-29%)、血球试剂1-3Q20收入同比增速超20%(VS1H20的+18%),单三季度均有所改善;2)新冠试剂:我们推测1-3Q20合计贡献收入超4.5亿元,单三季度贡献约2.5亿元收入。目前国内仍有持续的核酸检测需求,海外疫情继续蔓延且多地未现明显好转趋势,有望持续催生新的订单,我们预计新冠试剂全年有望增厚公司约6亿元收入。 基本面持续向好的IVD龙头,维持“买入”评级 考虑公司主业恢复明显且新冠试剂持续贡献,我们调整盈利预测,预计20-22年归母净利润6.91/8.31/10.41亿元(前值6.90/8.18/9.98亿元),同比增长32%/20%/25%,当前股价对应20-22年PE40x/33x/26x。基于21年业绩,采用SOTP方法,考虑i3000上市时间较晚,发光收入体量略低于主要对手,给予自产板块21年48xPE(可比公司Wind一致预期平均PE60x)、代理板块17xPE(可比公司Wind一致预期平均PE17x),对应目标价62.32元(前值58.67-61.15元),维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度低于预期,试剂招标降价。
乐普医疗 医药生物 2020-10-30 31.69 36.88 31.01% 32.11 1.33% -- 32.11 1.33% -- 详细
3Q20归母净利润表现突出公司10月28日发布20年三季报,1-3Q20实现收入63.9亿元(yoy+8.6%),归母净利润19.7亿元(yoy+22.4%)、扣非归母净利润16.0亿元(yoy+20.2%),其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为9.7%、82.3%、17.8%。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS 为1.23/1.60/2.09元,当前股价对应20-22年PE 估值为26x/20x/15x。公司经营稳健,但短期或面临国家冠脉支架集采的政策情绪压力,我们给予21年PE 23x(可比公司Wind 一致预期21年平均PE 为27x),调整目标价至36.88元(新股本折算前值46.86元),维持“买入”评级。 销售费用率同比下降,现金流稳健。 公司1-3Q20毛利率为69.7%(yoy-2.9pct),我们推测可能与产品销售结构变化有关。1-3Q20公司销售、管理、研发费用率为19.7%(yoy-5.3pct)、8.8%(yoy0.0pct)、7.3%(yoy+1.2pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,销售费用率同比下降但重视研发依旧。1-3Q20经营活动现金流量净额为16.0亿元(yoy+25.1%),现金流稳健。3Q20归母净利润增幅较大,主因主业增长叠加非经常损益影响(持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.90亿元及在三个子公司实施股权激励对应估算的股份支付费用1.29亿元)。 器械:公司增长引擎,二季度起收入恢复稳健同比增长。 公司器械板块年初受疫情影响,植入器械销量同比下降幅度较大,但二季度开始,随着国内疫情的好转,植入器械已呈现良好增长态势,同时叠加新冠试剂等抗疫产品出口对收入的增厚,公司2Q20、3Q20器械板块收入同比分别增长72.37%和36.96%,恢复良好态势。随着医院手术量的逐渐恢复,常规金属支架销售有望继续改善,叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献,器械板块全年有望实现相对高速的净利润同比增长。 药品:现金流业务,零售市场表现靓丽。 公司药品业务的集采销售额由于价格显著降低而下降,但零售市场仍保持了稳定的增长,我们推测药品板块1-3Q20的净利润同比增速高于收入。药品板块1-3Q20医院端受到疫情负面影响,但已在逐渐恢复。另外全国扩围已于20年1月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21年净利润增长基础,我们看好药品板块全年净利润实现平稳增长。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价超预期风险。
开立医疗 机械行业 2020-10-30 25.57 29.15 26.79% 27.49 7.51% -- 27.49 7.51% -- 详细
3Q20收入环比有所恢复。 公司1-3Q20实现收入7.12亿元(yoy-9.80%),归母净利润0.27亿元(yoy-57.72%),疫情下经营短期承压,其中3Q20实现收入2.26亿元(yoy-7.77%)、实现归母净利润166万元(VS3Q19的-890万元),三季度收入及归母净利润同比均有所改善。我们调整盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.22/0.44/0.58元,调整目标价至29.15元(前值为32.52-33.55元),维持“买入”评级。 销售费用率同比下降,重视研发依旧。 公司1-3Q20毛利率为64.5%(yoy-1.2pct),我们预计主因产品结构的改变,低毛利率便携超声占比提升。1-3Q20销售、管理、研发费用率为32.2%(yoy-1.8pct)、7.8%(yoy+1.1pct)、25.1%(yoy+3.3pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,但重视研发依旧。公司1-3Q20经营活动现金流量净额为0.30亿元(yoy+8.60%),现金流情况有所改善。 内窥镜增长稳健,超声受疫情负面影响。 1)内窥镜:我们推断1-3Q20软镜收入同比增长稳健,其中国内收入同比增速约50%,海外收入同比略有下滑,公司软镜收入全年有望保持40%以上同比增长。我们推断1-3Q20威尔逊收入同比下滑,经营受到疫情影响且耗材恢复较慢,威尔逊20全年收入有望实现5000-6000万元;2)超声:我们推断1-3Q20超声收入同比下滑10%-20%,其中海外超声收入同比下滑15%-20%,国内同比下滑约10%。三季度开始,国内超声招标已逐渐恢复,我们预计公司超声收入全年约10%同比下滑。 研发工作有序推进。 公司重视研发以丰富管线布局,主力产品超声和内窥镜一般3-4年更新一次平台,其余在研产品有序推进:1)我们预计4K高清硬镜有望于2020年底国内获批上市;2)我们预计血管内超声有望于2022年国内获批;3)我们预计公司的超声内镜有望于2022年国内获批。 内窥镜长期价值深远,维持“买入”评级。 考虑疫情负面影响,我们调整盈利预测(主要下调超声及威尔逊的收入同比增速),预计20-22年归母净利润为0.87/1.78/2.33亿元(前值为2.09/2.65/3.26亿元),同比增长-14%/104%/31%,当前股价对应20-22年PE估值122x/60x/46x。考虑公司的超声和内窥镜都做到国产份额前二水平,内窥镜长期进口替代空间广阔,且20-22年EPSCAGR更高(31.7%VS可比公司Wind一致预期的30.8%),我们给予公司2021年66xPE估值(可比公司2021年平均PE估值为65x),调整目标价至29.15元(前值为32.52-33.55元),维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。
健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 95.66 48.40% 82.39 7.98%
82.39 7.98% -- 详细
三季度收入及净利润均环比显著提速 公司1-3Q20实现收入13.2亿元(yoy+35.4%),归母净利润6.3亿元(yoy+50.1%)、扣非归母净利润6.0亿元(yoy+57.4%),经营强势依旧。其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为42.6%、66.5%、67.9%,均显著提速。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.00/1.38/1.87元,当前股价对应21年PEG为1.44x。公司为国内血液灌流龙头,先发优势明显且业绩高速增长(20-22年EPSCAGR 37.7%),给予其21年PEG估值1.84x(可比公司Wind一致预期平均PEG1.84x),调整目标价至95.66元(前值89.01元),维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降,现金流稳健 公司1-3Q20毛利率为85.9%(yoy-0.1pct),销售、管理、研发费用率为22.8%(yoy-3.9pct)、5.7%(yoy-1.5pct)、3.7%(yoy-1.2pct),疫情期间差旅、推广等费用减少。1-3Q20经营活动现金流量净额为4.95亿元(yoy+29.6%),现金流水平良好。 血液灌流器:表现靓丽,环比提速 我们推测公司血液灌流器1-3Q20收入同比增速约35%(VS1H20的31.1%),3Q20单季度收入同比增速约40%,相比2Q20环比提速明显,为业绩增长引擎。展望20-22年,我们预计血液灌流器收入CAGR超30%,基于:1)技术工艺行业领先,有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点,产业链定价权高;2)公司国内份额第一,截至1H20已覆盖5300余家大中型医院,后来者赶超难度大;3)国内血液灌流器渗透率及使用频次提升空间较大;4)产能有序扩充,中短期无瓶颈。 胆红素吸附器:肝病Q3显著改善,疫后恢复良好 我们推测公司胆红素吸附器1-3Q20收入同比增长约40%(VS 1H20的14.8%),随着国内疫情企稳,3Q20恢复过往高增长态势。展望20-22年,我们预计胆红素吸附器收入CAGR超60%,基于:1)公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)疗效显著,可较好改善预后,获多项指南认可,截至1H20已进入超900家三级医院;2)根据我们测算,我国肝病领域潜在规模或达百亿元,待开拓空间广阔;3)“一市一中心”项目进展顺利,对BS330销售拉动明显。 陆续开拓新的增长点,各项进展顺利 1)新区域:截至20年上半年,公司产品实现了海外60多个国家的销售,并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。海外疫情中新冠重症患者的治疗对灌流器需求旺盛,我们推测公司1-3Q20海外收入同比增长超100%;2)新业务:陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域;3)新模式:肾爱保、灌爱宝、周灌宝等保险新模式初步成型,有望起到引流作用,逐渐反哺主业。 风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。
三诺生物 医药生物 2020-10-20 43.00 51.30 49.00% 42.50 -1.16%
42.50 -1.16% -- 详细
母公司增长持续提速,维持“买入”评级 公司 1-3Q20实现收入 15.3亿元(yoy+21.5%),归母净利润 2.5亿元 (yoy+17.0%)、扣非归母净利润 2.4亿元(yoy+21.5%),经营持续稳健。 其中 3Q20母公司收入同比增长 33.5%(VS 一二季度的 13.0%/33.2%), 主业继续提速。 3Q20表观收入、扣非同比增速为 25.5%、 14.4%,利润端 增速慢于收入端,主因美国疫情影响下 PTS 及 Trividia 经营受累。 我们维 持盈利预测, 预计 20-22年 EPS 为 0.72/0.93/1.13元。考虑公司主业稳健 且 CGM 从 21年起持续催化,给予 21年 55x PE(可比公司 21年 Wind 一致预期平均 PE 51x), 保持目标价 51.30元不变, 维持 “买入”评级。 销售、管理费用率同比有所下降 公司 1-3Q20毛利率为 65.4%(yoy-0.4pct),销售、管理、研发费用率为 25.7%(yoy-1.4pct)、 6.2%(yoy-1.0pct)、 8.6%(yoy+0.2pct),疫情期 间差旅、推广等费用减少但重视研发依旧。 3Q20经营活动现金流量净额 为 1.42亿元(yoy+80.8%), 三季度现金流情况良好。 内生:医院端环比提速,零售端持续靓丽 1-3Q20母公司实现收入 12.8亿元(yoy+27.4%),扣除新冠试剂贡献,我 们预计传统业务收入同比增速仍在 20%-25%。 1)医院端:受益于诊疗人 次恢复,我们预计医院端 3Q20收入同比增长超 20%,环比改善明显,全 年有望实现约 20%同比增速; 2)零售端: 受益于周年庆活动等催化, 三 季度表现持续靓丽, 我们预计零售端 3Q20收入同比增长在 30%-40%,全 年有望维持超 30%收入同比增速。 外延:疫情下短期承压, 尼普洛仲裁赔偿金或带来显著增量 1) PTS:受疫情负面影响,我们预计其 1-3Q20净利润亏损约 250万美元, 考虑美国新冠试剂 4Q20可能的净利润增量,我们预计 PTS 全年有望实现 盈利; 2) Trividia:我们预计其 1-3Q20净利润亏损约 1100万美元, 传统 业务全年预计亏损 500-1000万美元。同时 Trividia 与尼普洛的诉讼案已收 到国际商会国际仲裁法院裁决, 尼普洛应向 Trividia 赔偿经营损失、 法律 诉讼服务费等合计约 2000万美元,或显著增厚 Trividia 净利润。 长期: CGM 技术工艺领先,有望于 21年起持续催化 公司的 CGM 有望于 1H21年国内开启临床试验,有望于 4Q22或 1Q23年国内获批。公司的 CGM 技术工艺领先,其采用第三代葡萄糖传感器技 术, 实现电子直接转移, 有效降低传感器成本,提高了传感器性能且无需 指尖血校正。 CGM 核心壁垒除研发阶段的外膜设计、校准算法等,生产阶 段的自动化工艺亦至关重要,其对于产品精准度、产能、成本控制等具备 重要意义。公司参股 Trividia 后在自动化生产方面积累深厚经验,或将优 势从指尖血检测方式过度到 CGM 生产。另外, 公司在血糖监测领域国内 外渠道力突出, CGM 上市后有望实现快速放量。 风险提示: 研发进度低于预期,核心产品销售低于预期。
迈瑞医疗 机械行业 2020-10-19 371.50 457.04 41.05% 409.29 10.17%
409.29 10.17% -- 详细
3Q20延续高增长态势公司发布20年前三季度业绩预告,预计1-9M20实现收入148.6-160.9亿元,同比增长20%-30%,实现归母净利润49.6-53.2亿元,同比增长35%-45%,实现扣非归母净利润同比增速34%-44%,经营表现强势依旧。 公司预计3Q20收入同比增长20%-30%,归母净利润同比增长35%-45%,三季度延续上半年高增长态势。前三季度净利润增速显著高于收入,我们预计主因:1)疫情期间差旅、推广等费用减少;2)高毛利率产品占比提升;3)美元对人民币汇率同比升值。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为5.20/6.26/7.60元,上调目标价至457.04元,维持“买入”评级。 及监护线强势依旧,医学影像及IVD线环比恢复明显1)生命信息与支持:我们预计1-9M20收入同比增速超50%,其中海外增速显著快于国内。目前,海外疫情对呼吸机、监护仪等产品的需求仍旺盛,我们预计提振作用有望延续至年底甚至明年;2)IVD:我们预计1-9M20收入同比增长约10%。公司发光装机如期推进,我们预计全年国内有望突破2000台新增装机。生化和血球业务预计环比改善明显;3)医学影像:我们预计1-9M20收入同比增长约5%。目前,国内常规采购已逐渐恢复,二三级医院采购需求旺盛,国内医学影像收入全年稳健增长可期。 国内表现稳健,海外增长靓丽1)国内:我们预计1-9M20收入同比增速在10-20%,得益于监护线增长强势,单三季度IVD及医学影像恢复常态,增速改善。考虑后续常规业务环比改善、危急重症、传染病科室建设等拉动,我们看好国内收入全年实现稳健增长;2)海外:我们预计1-9M20收入同比增长超40%,其中欧洲、独联体区域引领海外增长。当前,国际疫情局势仍不明朗,预计海外市场对抗疫产品的需求仍旧维持,并且为了应对第二波疫情,部分欧洲国家已开始准备加大各国医疗体系建设的部署,公司呼吸机、监护仪、输注泵等产品有望持续受益,我们看好海外收入全年实现高速增长。 医疗器械领头羊表现突出,维持“买入”评级考虑疫情对公司监护仪、呼吸机等产品的明显提振作用,我们上调盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为63.21/76.11/92.38亿元(前值58.51/71.26/86.36亿元),同比增长35%/20%/21%,当前股价对应20-22年PE估值为73x/61x/50x。公司在国内医疗器械领域龙头地位突出,产品定位高且经营持续稳健,我们给予公司21年PE估值73x(可比公司Wind一致预期21年平均PE估值为56x),调整目标价至457.04元(前值为381.00元),维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品招标降价风险。
三诺生物 医药生物 2020-09-25 34.99 51.30 49.00% 46.10 31.75%
46.10 31.75% -- 详细
基本面稳健,CGM有望带来估值重塑,上调为“买入”评级 公司为国内血糖监测领域龙头,基本面稳固,我们看好母公司20-22年净利润CAGR超20%。海外业务方面,综合考虑PTS、Trividia及新冠试剂贡献,预计疫情影响可控。我们预计公司的重磅产品CGM有望于1H21年开启临床,其产品性能领先,可直接嫁接国内外现有渠道,潜在空间广阔。我们维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为4.08/5.27/6.40亿元。考虑公司20-22年净利润增速更快(36.7%VS可比公司27.8%),且CGM为潜在重磅,给予21年55xPE(可比公司21年Wind一致预期平均PE46x),调整目标价至51.30元(前值52.73元),上调为“买入”评级。 内生:零售端增长稳健,医院端环比发力 1H20母公司收入8.02亿元(yoy+24.1%),扣除新冠试剂贡献,我们预计传统业务收入增速超15%。分渠道来看,1H20零售端增长稳健,但医院端受疫情负面影响较大,我们判断医院端血糖监测收入1H20同比基本持平。我们认为,下半年国内疫情企稳,医院门诊量逐渐恢复,医院端经营环比有望显著改善,看好全年传统业务维持15%-20%的收入同比增长。 外延:疫情影响下PTS及Trividia短期承压,但新冠试剂有望弥补缺口 海外疫情影响下,子公司PTS及Trividia短期承压:1)PTS:1H20盈利290万元,由于PTS的渠道大多为诊所、第三方检验中心等医疗机构,疫情下受到负面影响,我们预计全年传统业务净利润有望打平。考虑到下半年美国市场可能的新冠试剂贡献,我们预计美国新冠试剂全年有望贡献2500-3500万元净利润;2)Trividia:Trividia上半年亏损约1000万美元,其渠道以零售为主,疫情影响相对较小。随着下半年逐渐恢复,我们预计Trividia全年亏损在500-1000美元。 长期:CGM有望于1H21开启临床,开启后续成长空间 CGM能较好解决传统产品生活不便、无法预警、信息量有限等痛点,是血糖监测领域未来趋势。公司的CGM于2009 年开始研发,我们预计有望于1H21年开启临床,并于4Q22或1Q23年国内获批。公司的CGM技术工艺领先,其直接采用第三代葡萄糖传感器技术,有效降低传感器成本,提高传感器性能且无需指尖血校正。 公司在血糖监测领域国内外渠道力突出,CGM产品上市后有望嫁接现有渠道快速放量。对标德康(DXCM.O,无评级)等海外企业表现(德康19年CGM收入14.8亿美元,yoy+43%,净利润1.0亿美元,最新市值381亿美元),预计公司潜在成长空间广阔。 风险提示:研发进度低于预期,核心产品销售低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 47.46 68.60% 39.49 1.33%
39.49 1.33% -- 详细
Q2净利润环比显著提速 公司1H20实现收入42.38亿元(yoy+8.08%)、归母净利润11.40亿元(yoy-1.30%)、扣非归母净利润11.14亿元(yoy+21.20%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为25.86%和32.11%,环比均明显提速。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.25/1.62/2.12元,同比增长29%/30%/30%,当前股价对应20-22年PE估值为30x/23x/18x。公司在国内高值耗材领域龙头地位彰显,且经营持续稳健,我们给予20年PE38x(可比公司Wind一致预期20年平均PE为37x),调整目标价至47.46元(前值44.97-47.46元),维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降,现金流显著改善 公司1H20毛利率为70.86%(yoy-2.45pct),我们预计可能与产品销售结构变化有关。1H20销售、管理、研发、财务费用率为19.3%(yoy-5.2pct)、6.1%(yoy-1.8pct)、7.0%(yoy+0.6pct)、3.0%(yoy-0.8pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,销售、管理费用率同比下降。1H20经营活动现金流量净额为11.37亿元(yoy+61.72%),现金流显著改善,主因销售额的整体增长拉动同时回款更为及时。 器械:疫情下增长仍稳健,非心血管器械引领增长 公司器械板块1H20实现收入22.55亿元(yoy+29.16%),疫情下仍然表现稳健。其中核心心血管介入产品(冠脉介入+外周介入)1H20收入6.78亿元(yoy-25.41%),主因疫情下医院手术量下降影响。非心血管器械1H20收入13.08亿元(yoy+155.38%),我们预计主要受益于新冠试剂出口及麻醉监护类抗疫产品的放量。展望下半年,随着医院手术量的逐渐恢复,常规金属支架销售有望环比改善,叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献,我们看好器械板块全年实现相对高速的增长。 药品:稳定现金流业务,零售端仍然增长良好 公司药品板块1H20实现收入18.54亿元(yoy-8.87%),我们预计药品板块净利润仍然实现同比增长。1H20制剂业务实现收入15.46亿元(yoy-5.06%),主因受到集采降价影响。原料药业务1H20实现收入3.07亿元(yoy-24.15%),疫情下影响销售。药品板块1H20医院端受到疫情负面影响,但已在逐渐恢复,零售市场需求仍然旺盛。另外全国扩围已于20年1月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21年净利润增长基础,我们看好药品板块全年净利润实现稳健增长。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,集采降价超预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-09-02 342.00 381.00 17.59% 355.00 3.80%
409.29 19.68% -- 详细
Q2收入及归母净利润均环比显著提速。 公司1H20实现收入105.64亿元(yoy+28.75%)、归母净利润34.54亿元(yoy+45.78%)、扣非归母净利润33.66亿元(yoy+44.56%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为35.43%和56.99%,环比均明显提速。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS 为4.81/5.86/7.10元,同比增长25%22%/21%,当前股价对应20-22年PE 估值为68x/56x/46x。公司在国内医疗器械领域龙头地位彰显,且经营持续稳健,我们给予21年PE 65x(可比公司Wind 一致预期21年平均PE 为48x),调整目标价至381.00元(前值293.59-303.21元),维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降,现金流显著改善。 公司1H20毛利率为65.96%(yoy+0.73pct),销售、管理、研发、财务费用率为18.1%(yoy-2.7pct)、4.5%(yoy-0.5pct)、8.5%(yoy-0.04pct)、-1.4% ( yoy+0.3pct )。1H20经营活动现金流量净额为42.09亿元(yoy+100.57%),现金流显著改善,我们认为可能与抗疫产品回款较好且部分新订单贡献预收款项有关。公司1H20归母净利润同比增速明显快于收入,我们认为主因:1)产品结构改善(高毛利率产品占比增加),毛利率提升;2)疫情期间差旅、推广等费用减少,销售、管理等费用率同比下降;3)期间美元对人民币汇率同比、环比均有所提升。 监护线引领增长,医学影像及IVD 环比改善。 1)生命信息与支持:1H20收入同比增长62.26%,我们预计海外增速快于国内。分产品看,我们预计监护仪收入实现超50%的同比增长,呼吸机实现数倍增长。当前,公司的呼吸机及个别型号监护仪仍处于供不应求状态,我们预计提振作用有望持续全年甚至明年;2)IVD:1H20收入同比增长6.49%,疫情期间,试剂销售受到负面影响,但装机如期推进,我们预计上半年发光仪器国内装机约1000台,奠定后续试剂销售基础;3)医学影像:1H20收入同比增长6.67%,台式超声受到疫情负面影响但采购已在恢复,便携超及移动DR 疫情期间销量大增,看好下半年继续恢复。 国内表现稳健,海外增长提速。 1)国内:1H20国内收入同比增长15.87%,我们预计二季度收入增速环比略有下降,主因从3月开始,公司产能供应更多向海外倾斜。考虑后续常规业务环比恢复、危急重症、传染病科室建设等拉动,我们看好国内收入全年实现稳健增长;2)海外:1H20海外收入同比增长46.82%,其中欧洲、拉美、北美、亚太收入同比增速分别为91.48%、60.51%、9.05%、10.85%。目前海外疫情继续蔓延,确诊病例继续攀升,对公司呼吸机、监护仪等产品的销量拉动有望持续,我们看好海外收入全年实现高速增长。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名