公司24年实现收入/归母净利/扣非归母净利61.03/2.47/2.21亿元（yoy-23.5%/-80.4%/-80.3%），基本符合业绩预告预期。公司24年业绩下滑主因宏观环境及行业政策影响下，公司器械创新产品放量有所放缓、药品零售终端发货短期显著下滑、健康管理板块发展策略调整，叠加公司计提商誉和其他特定资产减值。若剔除相关减值影响，公司24年扣非归母净利yoy-64.9%。公司1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利17.36/3.79/3.37亿元（yoy-9.7%/-21.4%/-26.1%），但环比已呈边际改善态势（qoq+31.8%/转正/转正）。考虑公司器械新品陆续获批、仿制药业务逐步恢复发货、健康管理业务调整积极推进，看好公司25年重回向好发展。维持“买入”。 结构性心脏病业务表现亮眼，看好公司三大板块25年发展向上1）器械：24年/1Q25收入33.26/9.04亿元（yoy-9.5%/+2.1%），其中结构性心脏病业务在多款新品获批背景下表现亮眼，24年/1Q25收入yoy+44.0%/+37.4%；看好板块收入25年重回稳健增长。2）药品：24年/1Q25收入17.58/5.95亿元（yoy-42.3%/-25.0%），主因行业政策影响下终端进货意愿降低，但目前零售渠道库存已基本清理完毕，1Q25板块收入已边际明显改善（qoq+111.4%），看好板块收入25年恢复稳健增长；3）医疗服务及健康管理：24年/1Q25收入10.19/2.38亿元（yoy-19.2%/-2.4%），主因板块发展策略调整；看好板块25年伴随新品上市实现向好发展。 产品矩阵有序扩充，有望积极贡献业绩增量1）心血管器械：截至年报披露日，冠脉及外周血管冲击波导管、冠脉乳突球囊、冠脉棘突球囊、TAVR、可降解房缺封堵器等已获批上市，IVUS、DBS等已提交注册申请，可降解左心耳封堵器、电生理PFA及冷冻消融系统等已进入临床阶段；2）药品：截至年报披露日，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品已完成临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药临床三期已基本结束，阿托品滴眼液准备进入临床三期；3）其他：CGM已递交注册申请，眼科、皮肤科等相关新品研发均有序推进。 盈利预测与估值考虑外部行业政策对于公司收入增速和毛利率的短期扰动，叠加公司多款新品上市积极强化产品推广，我们预计25-27年归母净利为10.03/11.56/13.31亿元（相比25/26年前值调整-34%/-36%）。公司业务布局丰富且国内外销售渠道覆盖较为完善，给予25年24xPE估值（可比公司Wind一致预期均值23x），对应目标价12.81元（前值12.94元，对应24年19xPE）。 风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，产品招标降价。

公司 1Q25实现收入 1.24亿元（yoy-26.9%）、归母净亏损 2879万元（同比转亏），我们推测主因国内行业外部因素短期影响院端设备招采节奏、公司主动开展市场调整，叠加公司持续强化海内外推广及新品研发投入等综合影响。考虑公司产品竞争力持续提升且市场推广积极发力，我们看好公司25年在行业需求边际恢复趋势下实现向好发展。维持“买入”评级。 短期行业外部因素冲击不改长期向好趋势1）内窥镜设备：我们推测板块 1Q25收入有所下滑，行业外部因素短期扰动产品销售节奏。考虑国内软镜诊疗渗透率稳步提升且公司产品推广持续强化，叠加公司 AQ-300等高端产品积极放量，看好板块 25年保持稳健发展节奏。2）内窥镜诊疗耗材：公司内窥镜诊疗耗材产品品类持续拓展，且市场认可度持续提升，看好板块长期实现向好发展。3）内窥镜维修：看好板块 25年伴随公司内窥镜设备类产品装机量增长保持良好发展势头。 新产品及新市场拓展顺利，有望持续贡献业绩增量1）新产品：根据公司官方微信公众号，公司所研发的双钳道内镜、复合电子支气管镜等新品已于 1Q25正式上市；与此同时，公司有序推进 3D 消化内镜及内窥镜机器人研发工作。我们看好公司在积极拓展产品矩阵的同时，进一步提升整体竞争力。2）新市场：公司积极强化县域基层医院的疗法普及和产品推广；根据公司官方微信公众号，公司 3M24至 3M25开展多场县域医院消化内镜培训活动，覆盖医院 181家，组织基层内镜医生观摩学习超 2400人。我们看好公司通过新产品及新市场开发积极收获业绩增量。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计 25-27年归母净利为 1.03/1.32/1.72亿元。公司为国产软镜领域领军者，高端产品性能过硬且市场认可度持续提升，我们使用DCF 估值法（WACC：9.2%，永续增长率：2.8%），保持目标价 55.12元不变。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

公司24年实现收入/归母净利7.50/0.21亿元（yoy+10.5%/-63.7%），符合业绩快报预期。公司归母净利同比下滑主因期内国内行业外部因素短期影响院端软镜设备招采节奏叠加公司着眼长期发展提升产品推广及研发投入。公司24年海外收入1.61亿元（yoy+42.7%），公司积极强化海外产品注册及渠道建设工作，海外市场竞争力持续提升。展望25全年，考虑公司产品矩阵持续拓展叠加国内外商业化持续发力，看好公司在行业需求边际恢复背景下实现向好发展。维持“买入”。 内窥镜设备装机量稳步提升，驱动整体收入稳健增长1）内窥镜设备：24年收入7.14亿元（yoy+14.7%），24年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）137台/522根，覆盖三级医院116家，国内院端设备招采节奏延迟背景下仍实现装机量的持续提升。考虑国内医疗设备更新政策落地边际提速，叠加公司AQ-300等高端产品进一步放量，看好板块收入保持稳健增长；2）内窥镜诊疗耗材：24年收入2102万元（yoy-50.6%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院及放量节奏；看好板块收入后续伴随产品推广强化恢复增长；3）内窥镜维修：24年收入1276万元（yoy+3.3%），看好其25年伴随公司装机量提升保持向好发展。 积极推进新品研发工作，持续提升市场竞争力公司持续推进新品研发工作，包括：1）新平台及新镜体：公司高光谱平台、AQ-150及AQ-120等内镜系统、640倍细胞内镜及140倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜及电子输尿管肾盂镜等镜体均已于24年内获批，进一步丰富公司产品的应用场景；2）3D消化内镜：已完成工程样机设计开发验证并进一步优化3D成像算法，产品上市后将填补3D软性内镜市场空白，为临床诊疗提供全新解决方案；3）内窥镜机器人：已完成型式检验并启动临床试验，我们看好其在上市后进一步提升公司行业影响力并为复杂消化道手术提供更优方案。 盈利预测与估值综合考虑国内行业外部因素对公司收入增速的短期扰动、海外收入占比提升对整体毛利率及股份支付费用冲回对管理费用率的影响，我们调整25-27年归母净利至1.03/1.32/1.72亿元（相比25/26年前值调整-22%/-35%）。 基于DCF的目标价为55.12元（WACC：9.2%，永续增长率：2.8%；相同参数下按最新股本计的前值为60.36元）。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

公司 12月 3日发布公告，其子公司三诺生物（香港）有限公司于 2024年11月 29日与 A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》，公司主要就对方在欧洲超过 20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代 CGM 定制型号等事项进行约定。 考虑该《经销协议》对于公司 CGM 在欧洲市场远期销售的明显助力，叠加公司 BGM 核心主业及CGM 国内销售积极向好，我们看好公司发展长期向上，维持“买入”。 合作方综合实力优越且在欧洲糖尿病护理产品市场积淀深厚A.MENARINI DIAGNOSTICS 成立于 1976年，注册地位于意大利，主要业务为医疗诊断产品的研发、生产和销售，是欧洲领先的诊断公司之一。根据该公司官网，其核心业务布局广泛，具体涉及糖尿病护理产品（能提供 BGM、BGM 采血针、胰岛素笔针等产品的综合解决方案）及专业诊断产品（包括血液学、临床化学、尿液分析、免疫学等）等领域。此外，该公司亦在渠道布局方面深耕多年，其产品销售网络目前已能覆盖欧洲 90%的人口区域，并在客户中拥有良好口碑。与此同时，该公司亦为 Menarini 集团子公司，该集团业务遍及全球且规模庞大（2023年营业额为 43.75亿欧元）。 强强联合有望积极助力公司 CGM 海外市场拓展我们认为《协议》充分彰显三诺 CGM 的卓越产品力，并有望为其海外市场拓展打下坚实基础，主因： 1）经销商资质过硬： A.MENARINI DIAGNOSTICS既有业务涉及糖尿病护理产品且渠道能力扎实，三诺 CGM 产品后续有望嫁接其现有成熟渠道实现快速放量； 2）合作时间久：本次合同期限为 7年（即25-31年），并可在满足合同续约条件下以每 5年为单位进行续签； 3）覆盖区域广：本次合作将涵盖欧洲超 20个国家和地区医保市场； 4）代理产品多：经销商将代理三诺第一代 CGM 及第二代 CGM（如适用）的产品销售。 盈利预测与估值我们推测合作期内的前 2年有望较快完成欧洲各地医保覆盖、患者教育等工作，积累沉淀后，后续年份有望进入陡峭放量阶段，我们暂维持 24-26年EPS 预测为 0.57/0.71/0.89元。 公司为国内血糖监测行业龙头， 考虑 CGM国内销售良好且海外后续积极放量可期， 叠加业绩增速更快（我们预计公司24-26年 EPS CAGR 为 21% VS 可比公司 Wind 一致预期均值 17%）， 给予公司 25年 53x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 41x）， 对应目标价 37.87元（前值 34.30元，主要考虑可比公司 PE 均值有所提升），维持“买入”。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

公司1-3Q24收入/归母净利69.54/6.71亿元（yoy-6.4%/-36.9%），其中3Q24收入16.21亿元（yoy-25.0%）、归母净亏损2.79亿元（同比转亏），3Q24公司业绩承压主因国内医疗领域整顿及设备更新项目等多因素影响导致医院采购延迟，叠加公司着眼长期发展所需积极强化全球化销售渠道能力建设。考虑国内设备更新政策落地边际提速，叠加公司海外推广持续发力，看好公司25年重回较快发展。维持“买入”。 维保服务业务积极发力，持续增厚整体收入1）设备类产品：我们推测板块1-3Q24收入同比有所下降，主因国内行业外部因素影响。考虑国内设备招采节奏边际提速且海外市场产品认可度进一步提升，看好板块长期发展。2）维保服务：我们推测板块1-3Q24收入同比快速增长，板块收入占整体收入比例进一步提升；考虑公司全球设备装机量持续提升（我们推测截至3Q24公司整机系统累计装机已超31000台/套），售后服务网络日趋完善，看好板块24年保持快速增长并积极增厚整体收入。 海外业务收入快速增长，看好国内业务后续重回较快发展轨道1）海外：我们推测1-3Q24公司海外收入实现快速增长，其中亚太、北美、新兴市场销售均表现亮眼。考虑公司海外高端客户推广进展顺利，叠加海外维保服务业务快速跟进（我们推测海外维保服务1-3Q24收入yoy超100%），看好公司海外业务24年收入保持快速增长。2）国内：我们推测1-3Q24公司境内收入同比下滑，主因国内行业外部因素影响；考虑公司品牌力行业领先，看好公司国内业务在行业需求回暖后重回较快增长轨道。 毛利率水平稳中有升，积极强化销售推广及研发投入公司1-3Q24毛利率为49.4%（yoy+0.7pct），公司高端产品积极放量，助力毛利率水平稳中有升。公司1-3Q24销售/管理/研发费用率分别为19.9%/5.9%/18.9%（yoy+3.1/+0.8/+0.5pct），公司持续强化销售推广及研发投入，夯实长期发展基础。 盈利预测与估值考虑国内行业外部因素对于公司收入增速和毛利率的影响，叠加公司持续强化销售及研发投入，我们调整公司24-26年EPS至2.14/2.87/3.46元（前值2.87/3.47/4.22元）。公司为国产医学影像领域龙头，产品性能领先且国内外渠道持续完善，我们给予公司25年54xPE（可比公司Wind一致预期均值45x），给予目标价154.90元（前值152.37元），维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

公司 1-3Q24收入/归母净利 294.85/106.37亿元（yoy+8.0%/+8.2%）， 若剔除汇兑损益影响， 1-3Q24归母净利 yoy+11.0%；公司 3Q24收入/归母净利89.54/30.76亿元（yoy+1.4%/-9.3%）， 3Q24公司业绩承压主因国内医疗领域整顿及设备更新项目等多因素影响导致医院采购延迟，叠加医院建设资金紧张及非刚性医疗需求低迷。 考虑国内医院医疗设备采购需求明确，叠加设备更新政策落地边际提速，看好公司 25年重回提质提速发展。维持“买入”。 IVD 业务领衔前三季度各板块收入增长1）IVD： 板块1-3Q24收入yoy超+20%，其中板块海外同期收入yoy超+30%。 考虑公司仪器产品海内外市场认可度持续提升（我们推测 1-3Q24国内/海外发光新增装机超 1200台/1700台）， 且仪器装机后有望带动试剂积极放量，看好全年收入实现较快增长。 2）医学影像： 板块 1-3Q24收入 yoy 超+10%，考虑 Resona A20等高端新品起量明显，我们预计板块 24年收入将保持稳健增长。 3）生命信息与支持： 板块 1-3Q24收入 yoy 超-10%， 主因国内行业外部因素影响，板块海外同期收入 yoy 仍超+10%； 考虑国内设备招采节奏边际提速且海外高端客户开发顺利，看好板块长期发展。 海外业务积极发力，看好国内业务后续重回较快增长1）海外： 1-3Q24收入 yoy 超+18%，其中欧洲、亚太市场同期收入 yoy 均超+30%。考虑海外高端客户持续取得突破，叠加动物医疗、微创外科、 AED等种子业务积极向好，看好公司海外 24年收入增长稳健。 2）国内： 1-3Q24收入 yoy 近+2%，行业外部因素影响下，公司国内收入仍保持增长。考虑公司产品力行业领先，看好公司国内业务在行业需求回暖后重回较快增长。 高端产品放量背景下整体毛利率稳中有升，现金流水平积极向好公司 1-3Q24毛利率 64.9%（yoy+0.7pct）， 公司高端产品持续放量， 助力整 体 毛 利 率 稳 中 有 升 ； 1-3Q24销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.4%/3.8%/8.8%（yoy-0.2/-0.3/-0.4pct），公司规模效应持续显现； 1-3Q24经营性现金流量净额 110.73亿元（yoy+42.5%），现金流水平进一步改善。 盈利预测与估值考虑国内行业外部因素对于公司收入增速的影响，我们调整公司 24-26年EPS 预测至 10.52/12.64/15.18元（前值 11.50/13.83/16.59元）。 公司为国产医疗器械行业领头羊，产品布局丰富且海内外品牌影响力持续提升，我们给予公司 25年 29x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 23x），给予目标价366.69元（前值 345.10元），维持“买入”评级。 风险提示： 核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

公司1-3Q24收入/归母净利41.40/7.10亿元（yoy-35.1%/-67.9%），其中3Q24收入/归母净利14.43/2.11亿元（yoy-18.1%/-59.7%）。若剔除大订单影响，公司1-3Q24/3Q24收入同比增长4.5%/12.2%，公司常规业务收入保持增长，且3Q24常规业务收入增长边际进一步提速。考虑公司技术领先且产能布局持续完善，看好公司常规业务长期保持向好发展。均维持“买入”。 小分子业务：常规核心业务收入增长边际提速，全球化服务布局稳步推进板块1-3Q24收入33.87亿元（剔除大订单后yoy+7.7%），毛利率48.9%（剔除大订单后yoy+1.2pct）；其中3Q24收入11.92亿元（剔除大订单后yoy+18.9%/qoq+22.5%），公司常规核心业务发展边际提速。与此同时，公司持续升级管理运营体系并积极推进全球化布局进程，公司在欧洲的首个研发及中试基地SandwichSite于3Q24投入运营并已开始承接订单，我们看好该基地在完善公司全球供应链体系的同时进一步增厚公司收入规模。 新兴业务：板块收入有望于4Q24重回增长板块1-3Q24收入7.45亿元（yoy-8.4%），毛利率20.0%（yoy-13.0pct，主因国内市场持续低迷叠加部分业务仍处于产能爬坡期）；其中3Q24收入2.45亿元（yoy-13.3%），主因相关业务受生物医药融资复苏缓慢影响所致，但公司根据在手订单和执行情况预计板块4Q24收入将恢复增长节奏。公司持续推进新兴业务市场开拓工作，其中着力强化多肽业务拓展和产能建设，公司于3Q24获得多个MNC药企的多肽临床中后期项目并与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，截至3Q24公司多肽固相合成产能已超20000L。我们看好公司持续强化新兴业务相关能力并积极贡献业绩增量。 剔除大订单后毛利率略有下滑，三项费用率同比有所提升公司1-3Q24毛利率为43.6%（yoy-10.5pct，剔除大订单后yoy-1.0pct），主因公司新兴业务毛利率短期有所下滑。公司1-3Q24销售/管理/研发费用率分别为4.0%/12.9%/11.7%（yoy+1.9/+4.1/+3.7pct），主因公司表观收入在大订单交付后有所下滑，但各项费用持续投入。 盈利预测与估值考虑下游需求短期仍待修复，我们下调公司收入增速预期，预计24-26年EPS为2.89/3.63/4.51元（前值2.98/3.74/4.66元）。公司为CDMO行业龙头，技术工艺领先且全球化布局稳步推进，给予A/H股25年29/19xPE（A/H股可比公司25年Wind一致预期均值21/17x），对应目标价105.20元/75.04港币（前值83.54元/52.24港币），均维持“买入”。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

公司 1-3Q24实现收入/归母净利 31.82/2.55亿元（yoy+4.8%/-19.7%），其中 3Q24实现收入/归母净利 10.49/0.58亿元（yoy+2.1%/-59.4%）， 3Q24利润端同比有所下滑主因公司加大研发投入（美国 CGM 注册临床费用、国内 CGM 迭代费用等）及销售推广投入。考虑公司 BGM 核心主业发展良好，CGM 国内及欧盟市场销售持续放量，我们看好公司 24年业绩保持向好发展，维持“买入”。 BGM 主业收入平稳增长， 海外子公司经营持续改善1）血糖监测系统： 我们推测若剔除心诺健康并表及 CGM 销售贡献，公司BGM 业务 1-3Q24收入同比平稳增长。考虑糖尿病患者血糖监测需求刚性且公司品牌力业内领先， 看好公司 BGM 业务 24全年延续向上发展势头； 2）PTS： 我们推测 1-3Q24实现净利润超 100万美元，考虑 PTS 血脂及糖化血红蛋白检测业务已具备一定业务体量，看好其 24年实现规模性盈利； 3）Trividia： 我们推测 1-3Q24实现净利润超 500万美元， 考虑 Trividia 经营优化工作持续推进， 看好 24年实现规模性盈利。 CGM 国内销售态势良好， 欧盟商业化及美国注册临床工作有序推进公司 CGM 国内外表现积极向好，其中： 1）国内：我们推测公司 CGM 产品 1-3Q24在国内市场实现销售额超 2亿元，产品销售持续放量。考虑公司CGM 核心性能可靠且商业化推广持续发力，我们预计 24年销售额超 3亿元； 2）欧盟：产品已于 9M23获得 CE 认证，我们看好其在 24年陆续在欧盟主要国家实现产品准入及销售； 3）美国： 公司 CGM 产品注册临床试验推进顺利，我们预计有望于 4Q24递交注册申请并于 25年获得 FDA 批准。 毛利率水平进一步提升， 加大产品销售及研发投入力度公司 1-3Q24毛利率为 55.2%（yoy+2.2pct），公司积极推进降本增效工作，母公司 BGM 业务及海外子公司经营效率持续优化。 1-3Q24销售/管理/研发费用率为 26.5%/10.3%/8.8%（yoy+2.9/-0.1/+0.7pct），公司持续强化产品推广及研发投入，夯实长期发展基础。 盈利预测与估值根据 1-3Q24业绩情况，我们下调血糖监测系统业务收入预期并上调销售费用率及研发费用率预期，预计 24-26年 EPS 为 0.57/0.71/0.89元（前值0.75/0.92/1.11元）。 公司为国内血糖监测行业领头羊， CGM 国内放量良好且看好海外后续积极贡献业绩增量， 给予公司 25年 48x PE（可比公司 Wind一致预期均值 38x）， 对应目标价 34.30元（前值 32.04元），维持“买入”。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

健帆生物发布24年三季报：1-3Q24实现收入21.96亿元（yoy+47.8%）、归母净利润7.92亿元（yoy+86.9%），其中3Q24实现收入7.00亿元（yoy+47.7%）、归母净利润2.39亿元（yoy+63.6%）。公司血液灌流器、吸附器等核心产品销售放量喜人，驱动整体业绩快速增长。考虑血液灌流疗法渗透率持续提升、公司产品学术推广进一步强化，叠加前期内部营销改革成效陆续显现，我们看好公司24全年业绩保持快速增长势头。维持买入。 看好公司核心产品24年收入保持快速增长我们推测公司血液灌流器等核心产品1-3Q24整体收入同比实现快速增长。 公司核心产品院内认可度高、循证证据丰富且新品推广进展顺利，包括：1）院内认可高：截至1H24，公司肾科、肝科产品医院覆盖量分别超6000/2000家；2）循证证据多：截至1H24，公司肾科KHA系列产品已获国内相关专家共识推荐，肝科DPMAS数项最新研究成果在24年亚太肝病年会发布；3）新品推广：肾科KHA系列新品1H24收入yoy+180%，且截至1H24已覆盖医院超500家。我们看好公司核心产品24年收入保持快速增长势头。 积极拓展产品品类及业务区域，持续贡献业绩增量1）新品类：公司积极推广重症耗材及血净设备等新品，其中重症耗材产品1H24收入yoy+72%，临床接受度持续提升，我们看好重症耗材产品24年收入快速增长。2）新区域：公司1H24海外收入yoy+64%，且公司产品截至1H24已覆盖海外94个国家和地区的2000余家医院；考虑公司海外市场推广继续推进，我们看好公司海外收入24年同比实现快速增长。 毛利率稳中有升且期间费用率明显降低，现金流水平进一步改善公司1-3Q24毛利率为81.3%（yoy+0.6pct），我们推测主因高端新品销售进一步向好，驱动整体毛利率水平稳中有升。公司1-3Q24销售/管理/研发费用率分别为23.2%/5.9%/8.0%，分别yoy-6.4/-1.7/-3.9pct，公司收入重回快速增长叠加内部经营持续优化，期间费用率同比下降明显。公司1-3Q24经营活动现金流量净额为8.72亿元（yoy+47.7%），现金流水平持续改善。 盈利预测与估值考虑公司产品销售持续向好且内部降本工作持续推进，我们上调24-26年归母净利润预测至10.83/14.11/17.79亿元（前值8.05/10.77/13.79亿元）。公司为国内血液灌流行业龙头，核心技术过硬且销售网络覆盖广泛，给予25年24xPE估值（可比公司Wind一致预期均值20x），对应目标价42.41元（按最新股本计前值33.90元），维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。

国产呼吸道快速联检领军者，立足中国，发力全球英诺特为国内呼吸道联检领域布局最全厂家之一，具备多款国内独家（流感IgM三联检、呼吸抗原三联检、呼吸道IgM五联检等）及国产独家（呼吸道IgM九联检等）产品，战略性做深呼吸道领域并做广消化道等其它产线。我们预计24-26年EPS达2.94/3.91/5.19元（CAGR超30%)，基于：1）供给端及需求端合力驱动下，呼吸道检测行业有望持续高增长；2）国内多渠道势头良好，海外培育第二增长曲线；3）消化道等其它产线贡献增量。公司产品布局齐全且先发优势明显，厚积薄发，给予24年16xPE（可比公司Wind一致预期均值14x），对应目标价47.08元，首次覆盖给予买入评级。 呼吸道检测行业：供给侧及需求侧齐发力，持续高景气度可期常见的呼吸道病原体有数十种，部分全年流行，部分有明显的季节性。呼吸道疾病病原繁杂但症状相近，快速准确鉴别是对因治疗关键，因此多联检需求明确。免疫层析快检平台因具备检测用时短（一般15min内vs病原体培养数天、核酸一般数小时）、成本低、易操作等优势，尤其适配门急诊、基层及院外市场，地位不可替代。国内南北方省份哨点医院的ILI%数据24年以来持续处于高位，高于绝大多数历史年份同期水平，与美国疫后ILI%走势类似。我们认为，呼吸道病原体的持续高发流行及检测技术的普及，有望推动行业渗透率的提升，供给侧及需求侧齐发力助推检测行业持续高景气。 呼吸道业务：国内多渠道齐头并进，海外陡峭放量势头正盛公司呼吸道业务23年收入4.64亿元，其中非新冠4.05亿元，其在23年产能短缺背景下同比增长仍达246%，需求强劲。展望24-26年，考虑产能瓶颈已较好突破，我们预计呼吸道收入CAGR或超30%，基于：1）国内：截至23年底已覆盖医院数超4000家（VS7M22仅约1700家）。对于高等级医院，覆盖率及单产双升是后续重点；对于基层医院，顺应分级诊疗趋势，加大基层开拓是关键；同时，公司从24年起正式进军C端市场并与多家大厂合作，趋势良好；2）海外：已在新加坡设立国际市场总部，并将东南亚作为国际市场切入点，四联检等明星产品牛刀初试，海外长期空间可期。 消化道及其它：消化道联检潜力大，过敏、妇科等新品接踵而至公司其它业务主要涉及消化道、优生优育等，其中消化道领域的A群轮状病毒、腺病毒、诺如病毒三联检，钙卫蛋白、乳铁蛋白双联检，幽门螺杆菌抗原检测等已于22-24年陆续获批，有望嫁接现有儿童医院渠道快速放量（与呼吸道的患者及渠道存在协同）。公司抗原抗体等关键原料的自产比例行业领先，助力公司实现高效的研发和迭代，陆续进军过敏、妇科等新领域。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

1H24业绩增长稳健，维持“买入”评级公司1H24实现收入/归母净利205.31/75.61亿元（yoy+11.1%/+17.4%），其中2Q24收入/归母净利yoy+10.4%/+13.7%，国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前观望情绪背景下，整体业绩仍保持稳健增长。若剔除汇兑损益影响，则公司1H24/2Q24归母净利yoy+22.1%/24.0%，公司内生利润端表现亮眼。我们维持盈利预测，预计公司24-26年EPS为11.50/13.83/16.59元。公司为国产医疗器械行业领导者，产品市场竞争力强且全球化推广持续发力，我们给予公司24年30xPE（可比公司Wind一致预期均值25x），给予目标价345.10元（前值425.63元，主要考虑可比公司PE均值回调），维持“买入”评级。 毛利率稳中有升，现金流水平持续向好公司1H24毛利率66.3%（yoy+0.7pct），高端产品持续发力，带动整体毛利率稳中有升。公司1H24销售/管理/研发费用率分别为14.3%/4.0%/8.6%（yoy-1.0/-0.3/-1.4pct），公司收入规模持续提升，规模效应持续显现。公司1H24经营性现金流量净额84.96亿元（yoy+89.5%），现金流水平明显改善。 IVD业务领衔公司1H24整体收入增长1）IVD：收入76.58亿元（yoy+28.2%），其中发光收入yoy超30%；考虑产品推广持续强化（我们推测1H24公司发光国内新增装机近700台，并看好24年新增装机2000台），看好24年板块收入快速增长。2）医学影像：收入42.74亿元（yoy+15.5%），其中高端及以上型号收入yoy超40%；考虑高端新品放量及高端客户群持续突破，看好板块24年发展稳健。3）生命信息与支持：收入80.09亿元（yoy-7.6%），主因国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前观望情绪影响医疗设备招采节奏；考虑国内医疗设备更新政策持续推进，叠加海外高端客户群开发顺利，板块24年稳健发展可期。 看好公司24年海内外业务积极向好1）国内：收入126.24亿元（yoy+7.2%）。展望24全年，我们看好国内业务收入在设备更新及医疗新基建政策持续落地（公司统计截至1H24国内医疗新基建可及市场待释放市场空间超240亿元）等背景下保持稳健增长；2）海外：收入79.06亿元（yoy+18.1%），其中欧洲及亚太市场开发表现亮眼（1H24公司欧洲/亚太地区收入yoy+37.9%/+30.1%）。展望24全年，考虑海外高端客户合作持续深化，叠加发展中国家市场持续开拓，我们看好海外全年收入保持向好发展。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

1H24公司核心业务增长稳健，维持“买入”评级公司1H24实现收入15.75亿元（yoy+5.8%）、归母净利润3.56亿元（yoy+6.4%），我们推测母公司常规业务1H24收入yoy超10%，公司核心业务收入在高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为1.38/1.80/2.29元。公司为国内POCT行业领头羊，产品矩阵持续拓展且商业化推广有序推进，给予公司24年24xPE（可比公司Wind一致预期均值21x），保持目标价33.09元不变，维持“买入”评级。 期间费用率同比下降，现金流水平明显改善公司1H24毛利率为64.3%（yoy+0.8pct），我们推测主因公司毛利率较高的常规产品收入占比进一步回升。公司1H24销售/管理/研发费用率分别为20.2%/6.8%/12.5%（yoy-1.0/-0.3/-0.3pct），公司收入稳健增长叠加内部降本增效工作持续推进，助力期间费用率同比有所下降。公司1H24经营性活动现金流量净额2.00亿元，同比转正，现金流水平显著改善。 国际部业务领衔1H24公司各区域核心业务收入增长1）国际部业务：我们推测1H24收入yoy超20%。考虑公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，叠加化学发光等新品积极导入，看好国际部24年收入保持快速增长；2）母公司国内常规业务：我们推测1H24收入yoy超10%。考虑国内免疫荧光业务推广良好、呼吸道检测需求持续叠加发光业务快速放量，看好母公司国内常规业务24年收入实现较快增长；3）美国子公司业务：考虑呼吸道三联检POC专业版及OTC自测版产品均已获批并有望贡献业绩增量，叠加毛发毒检等新品持续发力，看好美国子公司24年收入实现稳健增长。 各板块增长驱动明确，看好公司各业务24年发展趋势向上1）传染病检测：1H24收入4.81亿元（yoy+12.5%），看好板块24年收入在国内常规传染病检测需求持续及海外市场积极开拓背景下稳健增长；2）慢病检测：1H24收入7.62亿元（yoy+6.1%），考虑公司荧光业务持续强化基层市场覆盖且化学发光等新业务积极放量，看好板块24年收入快速增长；3）优生优育：1H24收入1.56亿元（yoy+16.9%），看好板块24年收入伴随新品推广实现稳健增长；4）毒品检测：1H24收入1.39亿元（yoy-15.0%），我们推测主因北美毒检市场竞争短期加剧叠加下游大客户订货节奏调整，看好板块24年收入伴随公司研产销一体化布局推进重回增长轨道。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

2Q24公司业绩持续提速，维持“买入”评级公司1H24实现收入14.96亿元（yoy+47.8%）、归母净利5.53亿元（yoy+99.1%），其中2Q24实现收入7.51亿元（yoy+70.9%）、归母净利2.68亿元（yoy+230.6%），公司发展进一步提速（1Q24公司收入yoy+30.0%、归母净利yoy+44.9%）。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为1.00/1.33/1.71元。公司为国内血液灌流行业领跑者，产品矩阵持续丰富且海内外推广稳步推进，给予24年34xPE估值（可比公司Wind一致预期均值30x），保持目标价33.89元不变，维持“买入”评级。 期间费用率同比明显下降，现金流水平持续改善公司1H24毛利率为80.5%（yoy-0.01pct），其中血液灌流器产品毛利率为84.5%，核心产品盈利能力及市场竞争力显著。公司1H24销售/管理/研发费用率分别为22.8%/5.7%/7.5%，分别yoy-9.2/-1.5/-3.8pct，公司收入重回快速增长叠加内部降本增效工作持续推进，助力期间费用率同比明显下降。 公司1H24经营活动现金流量净额为7.49亿元（yoy+71.6%），现金流水平进一步改善。 1H24公司核心产品收入实现高速增长公司血液灌流器、吸附器产品1H24收入14.01亿元（yoy+87.4%），其中：1）肾科产品1H24收入yoy+84%，公司肾科产品截至1H24已在国内覆盖6000余家二级及以上医院。考虑成熟产品持续放量（HA130产品1H24收入yoy+67%，销售量yoy+127%）、新品接受度持续提升（KHA产品1H24收入yoy+180%），我们看好24年板块实现快速发展；2）肝科产品1H24收入yoy+112%，考虑新品商业化工作持续推进（自研一次性血浆分离器于12M23获批，截至目前已完成18省市挂网工作）、疗法循证证据再添新果、人工肝远航二期项目正式启动，我们预计板块24年收入保持快速增长。 新业务、新区域拓展顺利，持续贡献业绩增量1）新业务：公司持续强化重症耗材、血净设备等新品推广，其中公司重症耗材产品1H24收入yoy+72%，保持高速增长态势；公司血净设备拳头产品DX-10在1H24国内行业市占率为21.4%，并位居国产首位，彰显市场高认可度。2）新区域：公司1H24海外收入yoy+64%，截至1H24，公司产品已覆盖海外94个国家和地区的2000余家医院，考虑公司海外市场推广继续推进，我们看好公司海外业务24年收入同比实现快速增长。 风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价

股权激励方案出台，彰显公司长期发展信心公司7月5日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票1416万股（约占公告当日公司股本总额的3.00%），授予价格为12.82元/股。本次激励计划拟激励对象总计236人，包括公司董事、高级管理人员和核心人员。本次限制性股票激励计划通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核，其中公司层面的考核指标包括公司归母净利润增速和化学发光业务收入增速两个维度，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为1.38/1.80/2.29元。公司为国内POCT行业领军者，业务布局丰富且国内外推广持续强化，给予公司24年24xPE（可比公司Wind一致预期均值21x），调整目标价至33.09元（前值38.59元，主要考虑可比公司平均PE回调），维持“买入”。 股权激励考核目标助力公司进一步提升整体竞争力本次限制性股票激励计划公司层面的考核指标（归属系数100%）具体包括：1）整体业绩：24/25/26年公司归母净利润较23年增长率不低于30%/60%/100%，对应24-26年公司归母净利润增长率不低于30.0%/23.1%/25.0%；2）化学发光业务：24/25/26年公司化学发光业务收入较23年增长率不低于70%/175%/300%，对应24-26年公司化学发光业务收入增长率不低于70.0%/61.8%/45.5%。我们认为公司本次股权激励考核维度较为全面，有利于进一步提升公司整体竞争力，并充分调动公司管理层和核心人员业务积极性。 看好公司核心常规业务24年实现较快发展我们看好公司24年核心常规业务实现较快发展，包括：1）国内常规业务：考虑国内荧光业务稳步推广，叠加化学发光业务进一步放量等，看好公司国内常规业务收入24年较快增长；2）国际部业务：公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，且单人份化学发光、血气等新品积极拓展，看好公司国际部收入24年快速增长；3）美国子公司业务：考虑毛发毒检、宠物检测等新品推广进展顺利，叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量，看好美国子公司24年发展趋势向上。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

国产医学影像领军者，从中国领先到世界领先联影医疗为中国影像设备综合市占率第一名厂家（22年），技术水平及产品布局齐全度已媲美甚至超越GPS等国际大厂，近年加速补齐营销、服务、经营等差距，逐渐构建GPS+U的全球影像设备格局。我们预计24-26年收入CAGR超20%，EPS达2.87/3.47/4.22元，基于：1）高端产品齐发力领衔增长；2）出海高举高打强势突破；3）维保服务贡献增长新引擎。公司为业内稀缺的已实现核心零部件自研自产且有资格进行高端/超高端市场替代的国产厂商，综合实力强劲且稀缺性较高，给予24年53xPE（可比公司Wind一致预期均值46x），对应目标价152.37元，首次覆盖给予买入评级。 高端产品齐放量，毛利率水平有望提升公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量及进口替代初期，伴随配置证管理优化，高端产品有望全线发力，带动收入及毛利率双升：1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，配置证优化激发高端需求释放，看好MR引领收入增长（24-26ECAGR超25%）；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好，配置证优化助力加速放量；3）XR：高端替代空间仍较大，DSA23年起逐渐贡献明显增量；4）MI及RT：配置证新规及“十四五配置规划”或显著拉动高端MI及RT增长。此外，公司持续拓宽产品矩阵，强势进军高端超声等新领域，存量产品升级迭代亦有序推进。 出海突破成长天花板，高举高打势头正盛中国医学影像设备20年规模只占全球的18%（灼识咨询数据），出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略，23年收入占比已提升至15%，看好24-26年海外收入CAGR超50%，各地多点开花：1）北美：在休斯顿布局了北美区域总部，构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0TMR及320排CT等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射；2）欧洲：窗口医院突破较为成功，供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善，份额提升可期；3）亚太及其它：充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应，持续提升渗透率。 维保业务水到渠成，高速增长可期维保收入为对质保期（一般为一年）后的服务进行额外收费，与装机量高度相关（一般滞后于装机体现），且持续性较好。联影起步时间较晚（成立仅13年VSGPS超100年），维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大（23年约9%VSGPS30-40%）。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善，维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。