事件：公司2020年前三季度实现营收11.92亿，同比+19.9%；归母净利润2.27亿，同比+23.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.9%。 投资要点三季度欧立通并表，业绩大幅增厚单三季度公司实现收入5.8亿元，同比+97.5%，归母净利润1.1亿元，同比+129.9%。Q3业绩实现大幅增长，主要原因为三季度开始公司欧立通收购完成，纳入公司合并报表范围。Q3子公司贡献收入1.85亿元，我们预计其中欧立通贡献约1.8亿元收入。剔除并表影响，Q3母公司实现收入3.99亿元，同比+36.2%，仍然实现高速增长，预计主要系随着疫情逐渐好转，公司订单逐步释放所致。 欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的主供商，2017-2019年，欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。前三季度欧立通无线耳机等订单超预期，目前在手订单充足，随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近，订单有望进一步释放，华兴源创在公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。 盈利能力保持稳定，研发投入维持高位2020年前三季度综合毛利率48.1%，同比-0.7pct；净利率为19.1%，同比+0.6pct，基本维持稳定。Q3综合毛利率49.4%，同比+1.8pct，环比+1.6pct；净利率19.2%，同比+2.7pct，环比-4.9pct。前三季度期间费用率27.1%，同比+0.9pct。其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为5.5%/20.9%/0.7%，分别同比-0.1pct/-0.6pct/+1.6pct。前三季度研发投入1.6亿元，同比+33.1%，研发费用率为13.7%，同比+1.4pct，研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司，主要从事半导体检测设备研究。 激励方案业绩考核彰显未来发展信心9月2日晚公司发布公告，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，约占总股本的0.93%，其中首次授予320万股，预留80万股，授予价格为20.26元/股。激励方案中，首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数，2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%，CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算，首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元，或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为，股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 半半导体测试设备爆发在即，加码研发推动进口替代化公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面，公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片（难度高）、模拟芯片（难度低）、数模混合芯片（难度中），目前模拟测试机国产化率已经达到85%，而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机，国产替代空间大、难度中等，公司从这一领域切入，有望较快完成测试设备的国产率提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为2.74、3.27、3.80亿，对应当前股价PE为66、55、48倍，维持“增持”评级。 风险提示：面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。

Q3业绩快速回升，电池厂扩产拉动设备需求 Q3单季度来看，公司实现收入 4.2亿元，同比+14.4%，归母净利润 1.1亿 元，同比+4.1%，扣非归母净利 0.89亿元，同比+5.1%。由于受疫情影响， 全球电池厂扩产计划推迟至下半年，我们认为设备需求有望在年末迎来小 高潮，本周宁德时代已经向前道设备商下达了部分 2021年度扩产设备订 单，我们预计包括宁德在内的龙头电池厂下达订单有望在 Q4加速，驱动 2021年业绩增长。 毛净利率创新高，研发投入持续发力 公司 2020Q1-Q3综合毛利率 49.1%，同比+1.1pct。其中 Q3单季毛利率 46.5%，同比-1.3pct。 2020Q1-Q3公司净利率为 29.9%，同比+1.3pct，其中 Q3单季净利率 26.2%，同比-2.6pct。 前三季度期间费用率 18.7%，同比+3.4pct，其中销 售费用率 4.1%，同比-0.9pct；财务费用率-2.0%，保持稳定；管理费用率 （含研发）为 16.6%，同比+4.3pct，管理费用率提高主要系公司加大研发 投入所致。前三季度研发费用为0.8亿元，同比+51.8%，研发费用率为7.8%， 同比+2.5pct。在高研发投入的催化下，目前公司拥有专利 105项，软件著 作权 11项，研发成果显著，为提高行业壁垒添砖加瓦。 回款明显改善，前三季度现金流大幅增长 2020Q1-Q3经营性净现金流为 1.77亿元，同比+749%，经营质量持续改善， 主要系公司加大应收款的催款力度，同时客户向头部客户转移，一线客户 占比逐渐增大，回款情况逐渐优化。截至 2020Q3末，公司合同负债 6.9亿元，同比-3%；存货为 7.4亿，同比-11%，均有小幅下滑,我们判断主要 还是和疫情影响了本来落在上半年的扩产订单推迟到了 Q4所致，我们预 计 Q4末的合同负债金额会大幅提升。 依托技术实力加速拓展新客户， CATL 等国内客户近期有望获得突破 目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。 一方面是从海外客户延伸 到国内客户。 杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。 2020年， 凭借技术实力与行业经验，杭可开始在方形领域与 CATL 展开合作，有希 望成为其定点供应商。 另一方面是从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。 公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备供 应商稀缺性开始显现， 动力电池客户占比有望进一步提高到 80%以上。伴 随着新客户的加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯 双击。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应 PE 为 46/31/21倍。我们认为公司开拓国 内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商， 业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示： 下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及 预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后

公司 Q3业绩略超预期，新接订单仍将支撑业绩增长单三季度公司实现收入 11.91亿元，同比+103%，归母净利润 2.01亿元，同比+82%。Q3收入和利润增速较上半年提升明显，略超市场预期。 我们认为营收大幅增长的原因在于 18-19年是 PERC 电池扩产高峰，公司在手订单随之增长。据我们测算，公司在 2019年新接订单达 50亿（其中近 35亿在上半年签订），按照光伏行业 1年半左右的收入确认周期，将支撑公司业绩在 2020年较高增长。我们预计，公司 2020年新接订单达 60亿元以上，未来业绩增长仍将延续。 谨慎计提影响盈利能力，费用重分类致期间费用率下降2020Q1-Q3综合毛利率 27.0%，同比-6.6pct；净利率 14.4%，同比-4.3pct。其中 Q3单季毛利率 26.0%，同比-7.89pct；净利率 16.9%，同比-1.93pct。我们判断盈利能力下滑的原因主要系：①执行新收入准则，H1时销售费用中场外安装调试的费用重分类至履约成本，致营业成本升高； ②随着 PERC 设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率也有所影响。我们预计未来随着高毛利率的新产品 TOPCON 设备等放量，公司盈利水平将有所回升；③前三季度公司合计计提信用减值损失 1.30亿元，对净利率影响在 4.2pct（同比+3.3pct）。Q3末应收账款 16.51亿元，同比+58%增长较快，公司出于谨慎性原则进行计提部分坏账准备。 期间费用控制良好，2020Q1-Q3期间费用率为 8.5%，同比-4.2pct。 其中销售费用率 2.0%，同比-4.9pct，主要系费用重分类所致；财务费用率0.9%，同比+2.0pct；管理费用率（含研发）为 5.6%，同比-1.3pct，其中研发投入占比为 3.6%，同比-0.3pct。 定增布局 HIT 及半导体清洗设备，业务延伸或成增长新驱动9月 29日晚公司发布定增预案，拟募资不超过 25.0亿元，主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。 其中，超高效太阳能装备产业化项目主要用于 HIT 镀膜设备扩产。 PEVCD 为 HIT 生产中最关键设备，投资占比 50%，目前捷佳伟创 PECVD设备有相关样机但未发货到客户处进度仍落后于国内其他厂商。本次定增将加快公司 PECVD 布局，有望实现后发追赶。 先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导体清洗设备赛道好空间大，容易率先实现全面国产化。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在 PERC 电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022年的净利润分别为 6.1，7.6，8.8亿，对应当前股价 PE 为 53、43、37倍，我们看好公司光伏设备业务的发展，募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。

事件：公司于10月26日公告称，近期中标宁德时代14.4亿元锂电设备大订单。 短期：2020年新签订单已近35亿，驱动21年业绩高速增长 赢合科技与CATL于2019年3月1日签订了《框架采购合同》达成合作，合同生效期为2019年3月1日至2022年2月28日。近日，赢合中标CATL14.4亿元大订单，约占赢合2019年营收的86%。 公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元，加上此次14.4亿元大订单，保守估计2020年新签订单已近35亿元，支撑2021年营收利润高速增长。 中期：公司逐渐绑定宁德等一线设备商，充分受益于下游扩产 市场普遍认为公司的客户集中于二三线客户，此次大订单直接证明了公司的技术水平。公司与CATL签订的订单金额从2017年的0增长至2020年的15.4亿元，占赢合当年新签订单的比例从2017年的0增长至2020年的39%，二者合作不断深入，标志着CATL对公司产品及技术的高度认可。 近期宁德时代197亿定增正式落地，开启电池扩产新周期。其中125亿元资金将用于湖西锂电池扩建项目(40亿元)、江苏时代动力及储能项目三期(55亿元)、四川时代动力项目一期(30亿元)。按照设备占总投资额的80%估计，此次定增扩产所对应的设备投资额达100亿，预计资金到位后扩产项目将正式启动。伴随着赢合与CATL合作的逐渐加深，我们预计赢合将在CATL大规模扩产中将充分受益。 长期：凭实力坐稳全球电动化趋势的“顺风车” 在整个锂电池行业趋于健康的背景下，未来几年，锂电池行业将会呈现一个低端产能过剩，高端产能不足的局面，电池行业将加速洗牌、整合，市场集中度进一步提高。由于专用设备的客户粘性比较高，我们预计公司将在市场加速整合的过程中脱颖而出，在高端市场扩产中充分受益。 背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台 2020年1-2月，上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权，累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份，成为公司新的控股股东。此外，2020年2月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过8838万股，募集金额不超过20亿。目前定增已完成，上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元，三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为3.52/4.70/6.59亿元（分别上调2.3%/16.6%/19.6%），对应当前股价PE为58、43、31倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期。

事件：公司2020年前三季度实现营收38.4亿，同比+40.2%；归母净利润3.27亿，同比+48.9%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+142.9%。 投资要点业绩符合预期，晶圆厂招标加速拉动设备需求入单三季度公司实现收入16.6亿元，同比+53.3%，归母净利润1.4亿元，同比+56.9%，其中包括政府补助0.8亿元，在剔除政府补助影响后，公司Q3归母净利润同比+59%。公司三季度业绩继续保持高速增长，主要系公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线；同时由于光伏行业景气度提升，带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。 新产品验证导致毛利率下滑明显，净利率仍维持稳定2020Q1-Q3率综合毛利率35.2%，同比-6.9pct中。其中Q3单季毛利率33.7%，同比-5.9pct。预计主要原因为公司产品线广，同时新设备相继进入产线验证，不同产品结构影响了整体毛利率。按照光伏设备，锂电设备，半导体设备分别的25%-30%，30%-40%，50%以上的行业整体毛利率水平来估算，我们判断，前三季度的电子工艺装备收入结构中，绝大多数还是光伏和锂电设备，半导体设备占比较低。 2020Q1-Q3公司净利率为10.1%，同比+0.5pct，其中Q3单季净利率10.3%，同比+0.4pct。前三季度期间费用率26.5%，同比-8.2pct，费用率大幅下滑。其中管理费用率（含研发）为21.3%，同比-5.2pct，收入增长的同时管理费用控制良好；销售费用率5.3%，同比-0.4pct；财务费用率-0.05%，同比-2.6pct，主要系利息支出减少所致。 现金流同比扭亏，预收款实现高增前三季度经营现金流量净额1.7亿元，较去年同期的-9.6亿元同比扭亏，主要受益于收入增长及收到的预收款增加。前三季度公司合同负债达23.5亿元，同比+60.8%，存货46.9亿元，同比+30.6%。两项指标均同比高增，表明公司正在执行的订单金额不断增长，我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。 晶圆厂新一轮产能扩张，国产设备商迎历史性机遇年初以来，北方华创在华虹系获得3台硅刻蚀、1台PVD及2台退火设备订单；在积塔半导体获得2台刻蚀、4台氧化设备及1台退火设备；在长江存储获得的3台硅刻蚀、3台PVD、2台炉管及4台退火设备订单。 2020年开始多条产线共同拉动IC设备支出，长江存储、华虹系、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期，且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储2019年水平。我们认为北方华创作为国内IC设备龙头，有望突破盈利拐点，迈向成长期新阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.5亿、7.7亿、9.7亿，当前股价对应动态PE分别为143倍、103倍、82倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，研发进度不及预期。

剔除汇兑损益影响， Q3增长依然强劲 公司Q3单季由于美元贬值发生9037万汇兑损失，占Q3收入达4.84%， 对净利润略有影响，但公司前三季度业绩增速整体依然强劲，主要系：（ 1） 基建地产持续复苏， 下游工程机械销售行情火爆， 拉动公司挖机油缸产品 收入同比增长 35%；（ 2） 公司产品竞争力及市占率不断提升， 子公司液压 科技泵阀收入同比大幅增长 94%， 我们预计恒立液压泵阀的整体市占率已 达到 30%以上，其中小挖近 50%。 盈利能力持续提升， 期间费用管控良好 2020年前三季度公司综合毛利率 42.3%，同比+5.7pct，主要系挖机油 缸、泵阀销量大增带来规模效应和产品结构优化； 销售净利率达 27.7%， 同比+3.7pct。 前三季度公司期间费用率 8.71%，同比+0.01pct；其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 1.75%/2.81%/3.21%/0.94%， 分别同比-0.31/-0.70/ -1.43/+2.45pct。销售及管理费用率合计同比-1pct，主要系公司加强内部管 理；财务费用率上升显著， 主要系当期汇兑损失影响。 现金流创历史新高，经营持续健康发展 前三季度公司经营性净现金流净额 13.4亿元，同比+14.0%，其中 Q3单季为 3.9亿， 同比+3.7%。 应收账款周转天数从上年同期的 42天下降至 38天；存货周转天数从上年同期的 113天下降至 96天；营业周期的缩短， 良好的回款使得公司在 Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达 22.9亿， 创历史新高。 核心业务排产饱满， Q4持续高增可期 展望四季度， 融资环境改善及基建地产投资增速上升， 海外出口逐步 回暖， 我们预计 Q4公司下游需求依然强劲。 公司目前排产依旧维持高增 长， 10月挖机油缸排产同比+40%，泵阀及马达保持翻倍以上增长， 我们 预计 Q4行业旺季持续。同时随着泵阀加速渗透+非标业务不断拓展，后续 增长动力强。 盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 20.1/23.7/27.9亿，对应 PE 分别为 46/39/33X， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业周期下行风险； 贸易战升级影响海外经营风险； 海外疫 情持续； 泵阀业务研发销售不及预期风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收17.5亿，同比+26.7%；实现归母净利润2.8亿，同比+17.4%；扣非归母净利2.5亿，同比+11.4%。 投资要点口罩机保障上半年业绩增长，Q3锂电设备业务加速贡献收入按时间顺序分析前三季度业绩增长的原因： （1）2020H1实现营收12.4亿元，同比+25%，虽然上半年主业锂电设备业务收入下滑，但疫情期间推出的口罩机业务上半年实现营收4.93亿元，助力赢合对冲疫情的负面影响； （2）2020Q3单季度实现营收5.1亿元，同比+31%，主要系随着疫情得到控制，锂电设备交付调试安装提速，公司的锂电设备业务加速贡献收入所致。 营业成本增加导致毛净利率暂时性下滑，期间费用控制良好公司2020Q1-Q3综合毛利率35.8%，同比-4.8pct；净利率为15.9%，同比-2.9pct。其中Q3单季毛利率16.8%，同比-23.4pct；净利率0.9%，同比-12.6pct。Q3单季度盈利能力大幅下滑，主要系受Q3相对高毛利的口罩机业务收入减少和锂电业务受到疫情影响成本上升所致。2020Q1-Q3期间费用控制良好，期间费用率为16.1%，同比-1.9pct。其中销售费用率4.4%，同比-0.1pct；财务费用率0.8%，同比-0.9pct；管理费用率（含研发）为11.0%，同比-0.9pct，其中研发投入占比为6.2%，同比-0.7pct。 前三季度新签订单超20亿，主业锂电设备迎复苏受益于持续的高研发投入，客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高，客户结构及订单质量持续优化。公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元，我们预计公司2020全年锂电设备的订单量将超过过30个亿，主业迎来复苏，将证保证2021年锂电设备业务继续稳健增长。 预收款及存货提升明显，在手订单充足支撑业绩增长截至2020Q3末，公司的合同负债（预收账款）为2.3亿元，同比+8%；存货为7.6亿元，同比+33%。预收款及存货均有明显提升，意味着公司存在大量执行中的订单，能够充分支撑后续业绩增长。 背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台2020年1-2月，上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权，累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份，成为公司新的控股股东。此外，2020年2月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过8838万股，募集金额不超过20亿。目前定增已完成，上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元，三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Maz签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为3.44/4.03/5.51亿，对应当前股价PE为55、47、34倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期

事件：公司2020年前三季度实现营收41.4亿，同比+20.3%；归母净利润2.5亿，同比+147.2%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+88.8%。 投资要点自主品牌持续发力，Q3单季收入高速增长入单三季度公司实现收入17.4亿元，同比+71.1%，归母净利润1.18亿亿元，同比+488.2%，其中非经常性损益0.46亿元，包括政府补贴0.09亿元。 Q3业绩高增主要受益于服务机器人品牌科沃斯、及目前主要销售洗地机的智能生活电器品牌添可两大自有品牌业务收入实现较快增长，Q3分别同比增长67.1%和297.4%。而自主品牌业务高增源于行业复苏及新品市场份额提升的双重推动：1）行业方面，三季度国内扫地机器人销售额达20亿元，同比+88%，9月扫地机器人线上市场均价提升29.8%，国内扫地机器人需求迎来全面复苏。2）产品方面，同时公司智能高端生活电器“添可”品牌产品迅速放量，截至8月底，添可洗地机国内线上份额达到82%，较6月份提高12pct。目前添可国内市场占比约40%，欧洲和亚太地区刚开始推广，未来还有较大增长空间。 产品结构优化带动毛利率提升，自有品牌推广增加销售费用公司2020Q1-Q3综合毛利率41.5%，同比+4.3pct。其中Q3单季毛率利率43.4%，同比+6.3pct。公司Q3毛利率大幅上升，主要系：1）公司19年开始逐步剔除机器人代工业务，20年开始剔除清洁类小家电代工业务，自主品牌收入占比逐步提升。2）三季度自有品牌毛利率51.6%，同比+5pct。3）产品结构调整，高毛利产品销售占比提升。三季度公司科沃斯品牌扫地机器人中较高端的全局规划类产品收入占比达82.1%，同比+24.1pct。 2020Q1-Q3公司净利率为6.1%，同比+3.1pct，，增速略低于毛利率。 进一步分析，期间费用率为35.1%，同比+2.1pct。其中销售费用率23.3%，同比+2.4pct，主要系添可品牌前期投入较高以及科沃斯品牌打造高端产品所致，预计随添可规模效应逐步显现，销售费用率会逐渐下降。管理费用率（含研发）、财务费用率分别为11.1%/0.7%，同比-1.3pct/+1.1pct。此外Q1-Q3公司收到政府补助0.53亿元，较上年同期增长0.4亿元，拉动约1pct的净利率。 现金流大幅改善，预收款同比高增2020Q1-Q3公司经营性现金流量净额为2.7亿元，较去年同期的-0.5亿元同比扭亏，主要系销售商品收到的现金增加及预收款现金增加所致。 2020Q1-Q3公司预收款1.4亿元，同比大幅增长197.6%，印证了经销商备货积极性较强，将支撑四季度业绩增长。 iRobot战略合作稳步推进，有望拉动市场新增需求5月18日，公司与iRobot签署协议，iRobot将向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品，同时iRobot将向科沃斯授权其独有的Aeroforce技术和相关知识产权。协议有效期为签署日起至2022年12月31日。产品方面，Aeroforce双胶刷技术可在保证清洁力的同时解决毛发缠绕问题，有效解决扫地机器人核心痛点，有望拉动更多新增需求。专利方面，此次irobot为为科沃斯授予独家专利，可避免竞争对手推出类似竞品，深化竞争优势，有效保护科沃斯在北美及国内市场的发展。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年的净利润分别为3.87/5.48/7.46亿，对应当前股价PE为73、51、38倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争导致公司占率下降、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。

光伏景气度向上，公司 Q3业绩略超预期 单三季度公司实现收入 2.12亿元，同比+370%，归母净利润 0.31亿 元，同比+303%。 Q3收入和利润增速较上半年提升明显，略超市场预期。 我们判断公司 Q3业绩大幅提升的原因有：①国内政策支持下， 2020下半 年迎来光伏行业复苏。 6月底，国家能源局公布的《拟纳入 2020年光伏发 电国家竞价补贴范围项目名单》显示， 2020光伏竞价补贴入围项目共 434个，总规模为 25.97GW，同比增长 14%，这些项目必须在 2020年年底完 成并网，所以 2020下半年国内光伏建设情况会比较乐观，迎来新的需求 增长旺季；②公司作为国内串焊机第一大龙头，产品技术优势进一步体现， 客户加大了对公司产品的采购量。 主要产品规模效应显现，带动盈利及控费能力提升 公司盈利能力大幅修复， 2020Q1-Q3综合毛利率 33.6%，同比+5.1pct； 净利率为 10.6%，同比+8.5pct。 其中 Q3单季毛利率 31.0%，同比+0.04pct； 净利率 14.7%，同比+48.8pct。 期间费用控制良好， 2020Q1-Q3期间费用率为 21.5%，同比-5.0pct。 其中销售费用率 4.9%，同比-0.8pct；财务费用率 1.3%，保持稳定；管理费 用率（含研发）为 15.2%，同比-4.2pct，其中研发投入占比为 7.5%，同比 -2.1pct。 我们判断公司盈利能力和费用率大幅改善主要系：随着多主栅工艺路 线的明朗化，公司主要产品多主栅串焊机市场规模不断扩大，市场占有率 不断提高，订单增加、工艺成熟、交付能力提升，人均效益显著提升。 预收款及存货提升明显，在手订单充足支撑业绩迅速扩张 截至 2020Q3末，公司的合同负债（预收账款）为 7.13亿元，同比 +191%；存货为 11.96亿元，同比+93%。预收款及存货均显著提升，印证 公司存在大量执行中的订单。截至 2020年 9月末，公司累计新签订单 20.59亿元（含增值税，未经审计），在手订单 23.4亿元（含增值税，未经审计）， 在手订单量为公司 2019年总营收的 3.1倍，短期业绩高增长可期。 积极进行产业链布局，业务延伸或成增长新驱动 2020年 10月 13日，公司发布公告，拟以不超过 1,080万元人民币的 价格购买无锡海迪持有的无锡松煜 8%股份。无锡松煜主要产品原子层沉 积设备（ ALD）、扩散设备、氧化设备和 PECVD 设备是电池端 PERC 产线 中的核心设备，此次收购将助力公司进一步向光伏产业链上游的电池端设 备拓展。 我们认为公司立足于光伏组件环节的串焊技术，凭借自身卓越的 研发水平，积极向光伏产业链上下游延伸，同时有望成功进军锂电、半导 体等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年的净利润分别为 1.3/1.9/2.6亿，对应当前股价 PE 为 57、 39、 28倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游组件厂投资低于预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞 后导致存货减值损失。

事件：公司发布三季度业绩预告：预计2020年前三季度实现归母净利润55-58元亿，同比增长58.05%-66.68%；预计Q3单季度实现归母净利润14.82-17.82亿，同比增长63.99%-97.20%，超市场预期。 投资要点 更新高峰+市占率提升，公司Q3业绩保持强势增长 公司Q2净利润同比增速达90%，Q3业绩继续保持高速增长，我们认为主要原因有：（1）基建地产持续复苏，工程机械行业呈现旺季延后、淡季不淡格局；（2）后周期产品更新高峰打开，公司市占率提升下业绩增长确定性高、持续性强；（3）公司强化供应链和智能制造管理，平均成本随销售额增长而分摊，我们预计规模效应下公司全年净利率有望提升。 业绩有望持续释放，后周期龙头增长确定性强 工程机械景气持续+公司市占率提升，我们预计公司Q4仍有望保持高速增长。工程机械后周期产品更新高峰打开，有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。公司混凝土机械排名前二，汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一。2019年上述三项业务在公司总收入中占比达83%，作为后周期龙头业绩释放弹性高，增长确定性强。 定增募资引入战投彰显发展信心，三年股东回报计划保障持续高分红 公司9月29日发布A+H股定增方案调整：募集总额维持66亿元，其中管理层参与认购H股定增10亿元，公司中长期规划及对未来的坚定信心依旧不变。募投项目拟投资挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目，募投项目的展开将进一步促进公司综合竞争力的提升。目前公司土方机械的市场网络已经得到恢复，挖机市占率已从2019年同期不到1%提升至2-3%。搅拌车受益于环保和治超带来的需求，公司市场份额也在快速提升。 盈利预测与投资评级：混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强，且市场份额不断集中，公司行业龙头地位稳固，将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为68/79/88亿元，三年内业绩有望翻倍，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE估值被显著低估，给予2020年目标估值11倍，对应市值750亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓展不及预期。

杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术，主要产品为锂电池充放电设备。公司长期面向国际一线电池厂，主要客户包括LG、索尼、三星等。依托集成高温加压工艺的创新性后处理设备，杭可在前景广阔的软包电池领域确立了行业领先地位。2016-2019年，公司实现高速成长，营收由4.1亿提升至13.1亿元，CAGR达47%；归母净利润由0.9亿提升至2.91亿元，CAGR达48%，毛利率始终维持在45%以上的高水平。2020H1，锂电行业整体受到疫情冲击，公司盈利能力仍创历史新高，毛利率达50.93%，同比+2.8pct；净利率32.42%，同比+4.0pct，体现出公司的竞争优势。我们判断未来随着行业转好，杭可的盈利能力存在更大的弹性空间。 全球电动化趋势开启动力电池产能扩张，锂电后段设备迎发展良机2025年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率，而目前全球电动化率仅3%。电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。全球电动化大趋势不断推进，2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能600GWh，预计对应的新增设备投资额合计为1945亿元左右，其中后道设备市场空间约500亿元。 锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为35%、30%、35%，净利率分别约为10%、20%、30%。后段设备事关电池安全性、技术门槛最高，因此客户粘性高、竞争格局较好，利润占锂电设备行业的的40-50%，是空间大、竞争格局好的优质赛道。由于电池厂一般不轻易更换后段设备商，使得行业新进入者较少，因此我们判断，后道设备中长期能够保持较高的盈利能力。 客户拓展实现两大突破，杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，未来有望成为其定点供应商。另一方面从消费锂电延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备商稀缺性显现，动力电池客户占比有望提高到80%以上。伴随着新客户加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯双击。同时，杭可依托技术优势，与与LG、三星等大客户绑定紧密，LG分拆电池业务子公司，扩产有望加速。在马太效应作用下，电池行业集中度越来越高，杭可作为龙头设备商有望充分受益于此次扩产潮。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年净利润为5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应PE为45/30/20倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，是具备研发实力的一线设备商，行业低谷期盈利能力仍创新高，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后。

短期看：蓝宝石业务确定性增强，优质客户保障利润贡献强强联手+设备&材料合作，是产业链协作的典范。对晶盛机电的意义：国内蓝宝石材料龙头供应商，绑定龙头客户拓展广阔的终端应用领域。 此次合作公司将作为核心原材料供应商切入消费电子下游的新市场，未来需求确定性强。我们预计未来2-3年应用于手机盖板的蓝宝石材料销售将实现由0到1的突破，下游需求的确定性变强将保障蓝宝石业务的利润贡献大幅修复。 对蓝思科技的意义：公司系国内盖板玻璃龙头，绑定龙头材料商未来成本优势明显。蓝思科技已与苹果、三星、华为、小米等知名客户形成了长期稳定的战略合作关系，未来随在消费电子上蓝宝石盖板渗透率提升，下游蓝宝石盖板需求有望大幅增加，蓝思提前市场锁定晶盛优质产能保障长期供应能力。 中期看：晶盛将切入手机盖板、miiled 等广泛的消费电子市场，打开蓝宝石销售空间消费电子行业供给创造需求+规模效应降本，调高蓝宝石业务预期。 2020上半年公司蓝宝石业务实现收入6700万元，成本6360万元，进展整体不及公司自己预期，主要系公司蓝宝石材料原有应用领域主要为LED 领域，行业景气承压+LED 用蓝宝石价格较低导致盈利不及预期。而此次合作公司借助蓝思科技切入消费电子领域，预计将快速拓展下游需求空间。 供给端看： （1）公司所处的长晶设备及晶体生长环节价值占比达70%； （2）批量出货将带来规模降本效应，提升公司产品盈利能力。 （3）此次借助蓝思科技间接进入国际一线手机厂商的供应链体系，将打开公司在蓝宝石领域的下游客户，未来有望在“下游客户变多+消费电子应用领域变广”两方面实现市场拓展，叠加规模效应降本带来盈利能力提升。 需求端看： （1）消费电子行业蓝宝石应用范围广，目前渗透率较低，预计将成为蓝宝石行业增长的主要驱动力。 （2）相较LED 领域，消费电子用的蓝宝石单价更高，盈利能力更强，但是消费电子行业典型的属于供给引领需求，未来随着产能释放规模扩张，需求有望快速增加。 长期看：从设备到材料，材料业务长远看有望再造一个晶盛高投入对应未来高收入，业务占比有望大幅提升。2016年公司非公开发行募集资金13亿元，其中投入蓝宝石三大项目共计金额8.8亿元。截至20年6月30日，公司实际投入资金2.8亿元，预计三大蓝宝石项目均于2020年末完工。公司持续投入蓝宝石项目说明看好下游需求空间大，此次合作进一步加深蓝宝石业务布局，体现了公司对于蓝宝石产品的信心，预计2021年在蓝宝石业务上将会开始贡献可观的利润。 参考晶盛与中环股份的合作（合资成立无锡中环领先），蓝思的蓝宝石系列产品销售将保障晶盛机电蓝宝石材料订单，同时晶盛借助蓝思科技的资源进行合作技术研发、长期持续扩产等。随着公司对于蓝宝石项目的持续投资，产能将进一步增长，未来蓝宝石业务占营收比例有望大幅增长，持续贡献可观收入。 盈利预测与投资评级：暂没有考虑蓝宝石业务对公司的盈利的增厚，我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/11.7/15.8亿，对应 PE 为45/33/25，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期

定增方案调整为A+H股发行，募集总额维持66亿元不变 公司发布定增预案修订稿，鉴于目前资本市场政策环境变化，并综合考虑公司实际情况等因素，就发行对象、定价方式等内容进行调整。 主要调整为：将原先在A股向4名战略投资者锁价发行募资66亿，改为A+H股联合发行；其中在A股改为向不超过35名特定投资者询价募资56亿，H股则为管理层参与配售，以5.86元港币/股募资10亿人民币，合计募资金额不变。锁定期应要求由18个月改为6个月。 募投项目基本不变，拟投向挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目。目前公司土方机械的市场网络已经得到恢复，挖机市占率已从2019年同期不到1%提升至2-3%。搅拌车受益于环保和治超带来的需求，公司市场份额也在快速提升。募投项目的展开将进一步促进公司综合竞争力的提升。 管理层参与认购定增10亿元，长期坚定信心不变 前后两次方案中核心管理层均认购10亿元人民币，认购金额维持不变，预计也将长期持有公司股份，绑定股东利益，并为后续A股询价发行奠定基础。我们认为此次定增方案调整主要是应对目前资本市场政策环境变化，公司中长期规划及对未来的坚定信心依旧不变。 业绩层面：行业高景气下份额提升，下半年增速有望加快 下半年基建地产持续复苏，挖掘机、起重机、混凝土机等开工小时数上升，工程机械行业需持续旺盛。行业高景气下公司市场份额进一步提升，我们预计国内市场Q3同比增速高于Q2，下半年业绩增速有望加快。 盈利预测与投资评级： 混凝土机+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强，且市场份额不断集中，公司将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年实现归母净利润分别为65.3/78.6/87.9亿元，三年内业绩有望翻倍，当前股价对应PE分别为9.7/8.1/7.2倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE估值被低估，我们给予2020年目标估值至11倍PE，对应市值718亿，维持目标价9.1元，维持“买入”评级。 风险提示：下游固定资产投资不及预期；新业务开展不及预期。

募资投向光伏电池设备扩产和半导体设备研发，打开成长空间。本次募集资金主要用于投资： （1）泛半导体装备产业化项目（10.0亿元），将新增每年20GWPerc+湿法设备、20GWHJT湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD； （2）二合一透明导电膜设备产业化项目（3.3亿元），将新增每年50套HJT电池镀膜设备； （3）先进半导体装备研发项目（6.5亿元），致力于实现湿法清洗设备的规模化生产，并构建半导体湿法及气相沉积设备供给线； （4）补充流动资金（5.2亿元）。 PECVD为HIT电池生产中最关键设备，募资扩产有望实现后发追赶。HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势，其中非晶硅沉积设备占HIT整线投资额的50%，最为关键。非晶硅沉积设备中，PECVD为主流，目前捷佳伟创PECVD设备有相关样机但未发货到客户处，具体技术离完全落地还有距离，进度仍落后于国内其他厂商。本次定增募投的泛半导体装备产业化项目，经产业化验证后，将形成单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备生产基地，加快PECVD布局，有望实现后发追赶。 进军半导体清洗设备，赛道好空间大，容易率先实现国产化。目前清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5%-6%，随着晶圆制程工艺的复杂化，清洗机占比整线的比例有望提高至10%。同时由于清洗机的技术门槛相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。我们预计国产清洗机每年的市场空间在40-70亿元。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在PERC电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为5.5，6.7，亿，对应当前股价PE为61、50、45倍，我们看好公司光伏设备业务的发展，募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。

事件：2020年9月14日晚，先导智能公告定增预案，拟募资25亿元，宁德时代将认购本次发行的全部股份。募集资金将主要用于建设华南总部制造基地项目（8.9亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（4.1亿元）、工业互联网协同制造体系建设项目（1.9亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（7.5亿元）。 投资要点 对先导：短期缓解产能瓶颈，长期稳固锂电设备龙头地位短期看，公司通过此次募资对泰坦及先导本部厂房进行改造升级，缓解产能瓶颈，同时加码研发，巩固“整线方案解决能力强+核心设备能力强+售后服务支撑能力强”三大核心优势，积极培育新利润增长点。 中期看，本次发行完成后，宁德时代将持有公司0.7亿股股份，占发行后总股本的7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深，先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强，且我们预计CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平。 长期看，（1）技术：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。（2）资源：全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。 对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益短期看，CATL投资龙头设备商提前锁定未来5-10年产能，保证扩产高峰中锂电设备的产能供应。中期看，此次战投有望进一步实现优势互补，依托先导的1200人的锂电设备研发团队，CATL将不断加强产品竞争力。长期看，动力电池迈入扩产高峰，2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，我们预计CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能600GWh，对应的新增设备投资额合计为1945亿元左右。先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给CATL带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 先导智能是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE54/35/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。