2021 年业绩主要受非经常性因素影响公司2021 年实现营收8.9 亿元（同比+22.6%），归母净利润1.4 亿元（同比+19.7%），扣非后归母净利润1.22 亿元（同比+11.0%）。其中Q4 单季营收2.27 亿元（同比+12.3%），归母净利润3429 万元（同比+4.6%），扣非后归母净利润2469 万元。我们判断主要原因系：（1）2021Q4 公司对硬质合金产能进行搬迁工作，叠加限电等因素，实际出货量略低于预期。（2）2021Q4 汇率波动较大，对海外业务利润率影响较大；目前公司产品价格已就汇率变动做了相应涨价，故我们判断2022 年汇率对公司利润率影响将明显减小。（3）2021Q4 公司实现IPO 上市，相关发行费用产生影响。 分业务来看，硬质合金业务收入3.1 亿元（同比+29.2%），对应销量同比+21%；硬质合金工具业务收入3.4 亿元（同比+10.7%），主要产品牙轮钻头销量2.9 万套，同比+16.5%，收入增幅小于销量增幅，主要系产品结构变化（即基建牙轮钻头占比上升，且单价低于矿山牙轮钻头）及人民币汇率升值，导致海外产品平均售价下降；配套产品收入2.3 亿元（同比+30%），勘探类产品如拓孔器、金刚石取芯钻头等增幅较大。 原材料涨价+汇率波动下毛利率短期承压，期间费用率小幅降低2021 年毛利率为36.8%（同比-2.8pct），其中硬质合金和硬质合金工具业务毛利率为30.2%/47.0%，分别同比-0.7pct/-3.8pct。毛利率下滑主要系2021 年碳化钨等原材料价格持续上涨，同时产品结构变化、人民币升值等也对合金工具毛利率产生较大影响。 销售净利率为16.8%（同比-0.3pct），降幅窄于毛利率，主要得益于规模效益下，期间费用率降低至18.0%（同比-1.0pct），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.7pct。此外，政府补助、理财收益等非经常性损益贡献1411 万元利润。 2021 年研发投入4,315 万元（同比+11.7%），占营收比例4.8%。公司重点围绕硬质合金性能提升、牙轮钻头密封及轴承结构等方面进行研究，同时金属陶瓷产品方面，已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。 订单需求旺盛，存货大幅增长下现金流略受影响2021 年末公司合同负债金额为0.3 亿元（同比+70%），订单需求旺盛；存货余额为3.1 亿元（同比+62.7%），主要系：①为降低物流减慢，场地搬迁对订单交付影响，增加半成品的储备；②原材料价格上升提前备货。受存货增长影响，公司经营活动净现金流小幅降低至0.74 亿元（同比-20%）。 具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头，产能扩张+业务拓展可期（1）产能扩张：牙轮钻头年产能将从2021 年底3.1 万套提升至2023 年底的7 万套，必和必拓等重点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓展；硬质合金制品厂房搬迁完成，产能将逐步爬坡至1800 吨/年；（2）新产品&新领域：公司将在牙轮钻头的基础上拓展新品冲击器和顶锤式钻具；同时也将拓展牙轮钻头在基建和石油领域的横向应用；（3）业务拓展：收购株洲韦凯布局数控刀具业务，后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金龙头，并逐步向海外扩张。 盈利预测与投资评级：公司产能迅速释放，预计2022-2024 年归母净利润为2.04（下调14%）/2.79（下调11%）/3.69 亿元，当前股价对应PE 为16/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险

国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段公司前身为劲胜智能，2020 年剥离结构件业务轻装上阵后，迅速成长为国内高端数控机床细分龙头。公司的机床业务主要分为3C 系列产品和通用系列产品，2021 年实现营业收入52.6 亿元（同比+53.6%），归母净利润5.0 亿元（同比+171.7%），显著受益于机床行业回暖。我们预计未来几年随着业务剥离的影响消除，主业市场份额提升、规模效益凸显，公司将迎来快速发展期。 机床行业十年周期拐点已至，行业集中度+国产化率提升进行时我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场，但正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资企业占据高档市场，具备一定技术实力民企和国企占据中高端市场，技术含量较低、规模较小的众多民企占据低端市场。 更新周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达千亿级别，同时创世纪、北京精雕、海天精工等国产头部品牌逐步跻身市场前列。我们认为随着国产龙头技术及性价比优势进一步凸显，有望在这一轮周期中脱颖而出，并且在规模效应下龙头业绩弹性可期。 “3C+通用”两大核心业务齐赢黄金发展期公司钻攻中心国内领先，2021 年销量超万台，至今累计销售超8 万台。随着非传统3C 领域的兴起以及存量更新需求的释放，我们认为公司钻攻机销量有望维持高位增长。通用产品方面，公司立加中心连续4 年实现销量翻倍（2021 年销量破万台），销量市占率达10%；此外公司还积极布局龙门、卧加、数控车床、五轴机床等新产品，发展迅速。 资源合理配置，重视研发投入&创新销售公司将资源投入附加值较高的研发与销售服务。1）研发方面，2021 年公司研发投入2.47 亿元，同比+17.7%，占营收的比重达4.7%，并取得丰硕成果。整机方面研发出五轴立加及双交换卧加等高端机型，零部件方面完成刀库90%和主轴50%自产化，具备行业领先的零部件自主能力；2）销售方面，公司推动直销分销协同发展，且在创新销售方面不断推陈出新。 轻资产模式有效降本增效。在附加值较低的零部件制造环节，公司主要通过“自主设计+委托加工”模式，轻资产模式下有效降本增效，并能够降低业务淡旺季和周期性波动带来的经营风险。 盈利预测与投资评级：公司正快速成长，我们预计2022-2024 年归母净利润为9.2/12.3/16.4 亿元，当前股价对应动态PE 分别为18/13/10 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、技术与产品研发不及预期风险。

业绩快速增长，数控机床业务发展向好：2021年公司实现营收11.4亿元（同比+55%）；归母净利润2.0亿元（同比+67%）；扣非归母净利润1.78亿元（同比+69%）。分产品来看，数控机床业务营收8.3亿元（同比+75%），智能自动化产线业务营收1.2亿元，与上年持平，装备部件业务营收1.7亿元（同比+37%）。 公司业绩增长主要得益于机床行业景气度向好，订单及产能提升拉动机床销量增长。2021年公司机床销量1,850台（同比+78%），同时产品也逐步向高档升级，2021年高档机床收入占机床业务营收比重为53.4%（同比+1.9pct）。 会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好：2021年毛利率为30.2%（同比-2.4pct），主要原因系会计准则变动，2021年运输费和装卸费列为主营成本（2020年列为销售费用），此外钢材等原材料大幅涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2021年销售净利率为17.7%（同比+1.2pct），主要系规模效应下期间费用率降低至12.5%（同比-2.4pct）其中销售/财务费用率分别同比-2.1/-0.4pct，管理（含研发）费用率与去年持平。此外2021年研发费用率5.1%（同比+0.2pct），研发费用5787万元，创历史新高。研发成果方面，公司针对航空航天、新能源等应用领域开发出三面铣龙门、双面镗铣卧加等新品；零部件方面，数控镗铣床的主轴自制率提升至80%，五面加工全自动直角头自制率进一步提升。 在手订单充裕，现金流情况良好：截至2021年末，公司合同负债金额为0.94亿元（同比+95%）；存货为3.88亿元（同比+87%），目前公司在手订单充足，各生产基地产能提升加快，产量增加提速，销量也在持续增长。2021年公司经营活动净现金流为0.94亿元，较去年基本持平，主要系销售订单增加、增值税返还增加所致。 十年更新周期下，优质机床企业业绩有望加速释放行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看：①产品线逐步丰富：公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发，多个新品研发试制完成；龙门系列完成迭代优化，批量上市销售；桥式五轴加工中心批量化投产；②加强市场营销：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并不断加强市场开发考核机制。2022年公司计划增加10家以上经销商，在重点区域进行直销客户群体的培育，并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放，业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。 盈利预测与投资评级：公司成长可期，我们预计2022-2024年归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元。当前市值对应PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险

数控机床销量较快增长，在手订单饱满2021年公司实现营收2.54亿元（同比+28%）；归母净利润0.73亿元（同比+107%）；扣非归母净利润0.26亿元（同比+28%）。其中高端数控机床业务收入2.33亿元（同比+36%），占营收比重达92%。全年高档数控机床销量126台（同比+33%），平均单价185万元（同比基本保持稳定）。 公司2021年新增订单共3.3亿元（同比+42%）；2022年1-2月，五轴联动数控机床生产入库同比+350%，整机发货量同比+72.7%；新增订单及中标合同总额4905万元，同比+60%，在手订单饱满。 毛利率高位增长，期间费用率对盈利能力影响较大2021年毛利率为43.1%（同比+1.0pct），在原材料价格上涨的背景下仍有提升，主要原因系：1）数控系统和大部分关键部件以自制为主；2）公司于2021年初制定详细的生产计划并提前备货。2021年销售净利率为28.7%（同比+11.0pct），扣非净利率为10.4%，公司扣非净利率不高原因系：1）参研国拨项目较多，而获得的国拨经费计入非经常性损益；2）公司正处于快速发展期，投入较大但收入规模尚小，故相关期间费用对净利率影响较大，随着后续公司收入规模扩大，规模效应显现，利润率有望改善。 持续加码研发，新产品陆续推出2021年公司研发投入共计0.78亿元，占营业收入比重为30.59%。产品方面，针对新能源车电机六面体加工的卧式铣车复合加工中心已实现首台销售；五轴铣磨复合加工中心已完成研制工作；卧式镗铣车复合加工中心等多种机型也均已完成研发，进入制造阶段。此外，公司柔性自动化产线业务获得突破，2021年内共签订四笔合同，合计金额3,117.5万元。 民用市场开拓顺利，看好产能释放下的成长性凭借技术领先和品牌效应，公司2021年新增订单复购率高，整机复购率达40%以上。在原有航空航天等客户持续采购下，公司积极拓展下游新产业，在半导体晶圆减薄机、石油化工泵阀等领域实现零的突破。同时民用市场开拓顺利，2021年公司在非航空航天领域新增订单占比超50%。 2021年公司新增500台五轴机床产能的募投项目推进顺利；同时在银川建立了电主轴的生产基地，预计年产可达400根；2022年公司预计产能将提升至250-300台，看好产能迅速释放下公司的成长性。 盈利预测与投资评级：公司正处于快速发展期，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.13（上调20%）/1.61（上调27%）/2.11亿元，当前股价对应的PE分别为53/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期。

业绩符合预期，刀片产能迅速提升 公司2021年实现营收4.85亿元（同比+55.5%），归母净利润1.62亿元（同比+82.4%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+72.4%），符合预期。全年刀片出货量在8234万片（同比+52%），平均单价达5.9元/片（同比+2%）。分业务看：2021年车削刀片增长最快，收入3.25亿元（同比+68.4%），毛利率47.3%（同比+1.9pct），主要系公司产品性能提升及下游景气度旺盛带来明显放量，规模效应下毛利率提升明显。铣削刀片收入1.44亿元（同比+34%），毛利率55.9%（同比-2.8pct）有所回落，主要系公司采用积极的价格策略，适当下调部分产品价格所致。 规模效应下盈利能力向好，经营性现金流充裕 2021年毛利率为50.3%（同比-0.6pct），销售净利率达33.4%（同比+4.9pct），在原材料成本上涨的背景下仍大幅提升，主要系1）公司产品议价能力强，能将成本上涨的压力转嫁给下游；2）规模效应下各项费用率均有下降，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别下降0.5/1.3/1.6pct；3）IPO上市降低财务费用率，政府补助等带来非经常性损益1003万元。 公司现金流状况良好，2021年经营性现金流达2.06亿元，同比+104%，分季度看呈现递增趋势，公司现金流情况良好主要得益于营运能力的提升，2021年应收账款周转天数为161天（同比-33天），存货周转天数为108天（同比-22天）。此外2021年末存货余额为0.88亿元（同比+55.8%），主要系原材料价格上涨，且公司销售规模逐步扩大，相应增加原材料备货。 持续加码研发下，研发成果卓著 2021年公司研发支出2491万元（同比+26%），占营收的比重达5.1%；受益于持续加码研发，公司全年新增专利13项，且在超细纳米硬质合金、航空难加工材料的基体牌号，高性能金属陶瓷材料，PVD涂层材料工艺，复杂模具设计以及多种刀具刀体新产品开发等方面均取得了不俗的进展。此外公司建立了模拟真实应用场景的切削试验室，配备刀具跳动检测、磨损测量等先进检测设备，能够在新品开发过程中对产品切削性能做出准确的评价，提升研发效率。 订单饱满，高端产能释放下业绩将加速兑现 2022年初以来刀具行业需求旺盛，公司目前排产在1.5-2月（2021Q4排产在1个月+），订单饱满，单月产量爬坡至800万片/月。同时随着厂房建成、设备落地，公司IPO募投项目将于8-9月开始量产，预计能为2022年贡献700-800万片的新增高端产能，2023年完全达产将实现新增3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加+50%以上。公司可转债项目拟募集资金不超过4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。 随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度逐步提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。长期来看随着我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。而公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。 盈利预测与投资评级：公司处于快速发展期，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.26（上调5.1%）/3.15（上调12.5%）/4.32亿元，对应当前股价PE分别为25/18/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

投资要点 光伏行业高景气，C/C热场龙头业绩高增 2021年公司实现营业收入13.4亿元，同比+214%，为业绩预告13.2-13.4亿元上限；归母净利润为5.0亿元，同比+197%，为业绩预告4.9-5.1亿元中位数；扣非归母净利润4.6亿元，同比+215%。Q4单季度来看，实现营业收入4.5亿元，同比+226%，环比+20%；归母净利润1.7亿元，同比+207%，环比+28%。在C/C热场供不应求背景下公司产能快速扩张，2021全年公司热场产量为1706吨，同比+251%，推动2021年业绩高增。 2021年受碳纤维涨价影响毛利率下滑，但净利率维持高位 2021年金博股份毛利率为57%，同比-5pct，主要系原材料碳纤维涨价所致；净利率为37%，同比-2pct，主要是股份支付和可转债利息影响；若剔除股份支付和可转债利息影响，实际净利率为43%，维持高位水平，主要系规模效应及公司持续进行技术降本所致。2021Q4单季度毛利率为56%，净利率为37%，分别同比-7pct/-2pct，环比+0.5pct/+2pct。 未来公司主要策略为追求份额的提高，技术降本下仍维持较高盈利能力 2018-2020年，公司热场的单吨售价由135万元降低到95万元，两年下降30%，根据2021年报，2021全年公司热场销售量为1553吨，则热场的单吨售价约为86万元，同比下降9.5%，主要系公司技术进步抵消碳纤维涨价影响，并主动降价让利给下游客户，以获取更大市场份额。 2018-2020年公司热场一直在主动降价，我们认为符合光伏行业通过技术进步而不断降本增效的逻辑，且由于技术降本，公司2018-2020年的毛利率一直保持在60%以上。我们预计2022-2023年C/C热场单价分别下降至70万元/吨和65万元/吨。我们判断公司2021-2023年毛利率分别为57.3%、54.3%、53.8%，仍保持较高毛利率水平。同时我们认为公司产能不断释放，规模效应凸显，降价对于净利率的影响会比对毛利率的影响更小。 根据2021年分季度业绩拆分，公司2021Q4单季度的净利率为37.1%，剔除股份支付费用和可转债利息后的净利率为45%，剔除股份支付费用和可转债利息后的扣非净利率为42%，均环比明显提升。我们判断2022-2023年，虽产品降价小幅影响毛利率，但规模效应下净利率将维持在较高水平。 与多家龙头硅片厂签订框架协议，保障短期业绩增长 截至2021年底公司在手订单金额为9.73亿元（含税），在手订单同比增长5%。截至2021年底合同负债为0.06亿元，同比-78%；存货为2.7亿元，同比+471%，主要系原材料大幅增长，2021年存货中原材料价值1.3亿元，占存货的48%，相较2020年增加1.27亿元。公司订单饱满，截至2021年底，上述5份框架协议待履行的金额分别为隆基股份14.1亿元、上机数控2.6亿元、晶科能源2.2亿元、青海高景9.1亿元、包头美科3.2亿元，合计31.2亿元（含税）。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.57/8.98/11.68亿元，对应当前股价PE为34/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。

限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心本激励计划拟向激励对象授予 95万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 9867万股的 0.96%，授予价格（含预留授予）为 110元/股，激励对象 850人，占员工总数的 39%。其中，首次授予 85万股，占本次授予权益总额的 89%；预留 10万股，占本次授予权益总额的 11%。 本激励计划首次/预留授予的限制性股票的三个归属期的归属比例分别为30%/30%/40%。 2022年股权激励相较 2021年股权激励上调业绩目标本次股权激励计划业绩考核以 2021年剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为基数， 2022-2024年增长分别不低于 50%/100%/150%，我们计算出公司 2022-2024年的保底扣非归母净利润分别为 4.31/6.28/8.14亿元，同比增长 34%/46%/30%，对应 PE 分别为 45/31/23X。 2021年股权激励计划中， 2021-2024年保底扣非归母净利润分别为2.74/3.84/5.34/6.44亿元。 2022年股权激励计划中， 2022-2024年保底扣非归母净利润分别上调了 0.47/0.94/1.7亿元。 公司 2021年超额完成股权激励方案的目标2021年股权激励计划中， 2021年保底扣非归母净利润为 2.74亿元，业绩快报中实际完成了 3.22亿元，超额完成 4800万元。光伏行业持续高景气，公司作为组件设备串焊机龙头（2020年销售额市占率 60%，2021年超 70%）充分受益。我们判断 2022年串焊机整体市场规模约为 220-230GW，串焊机市场空间约为 1500-1600台，预计奥特维 2022年订单 1300台左右。 组件设备技术迭代快，设备市场空间广技术迭代带来的设备更新周期缩短，目前迭代周期约 2年，后续串焊机的完全更新关键在于大尺寸持续渗透（2021年 182/210渗透率不足 50%）、HJT 带来的硅片减薄需求及高精度串焊。 串焊机市场空间有望翻倍，目前主流为组件半片，三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的 1.5/2倍，此外 12BB 会在 9BB 的基础上增加工装需求，公司作为串焊机龙头有望持续受益。 技术储备丰富，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司公司半导体键合机凭借交期快、性价比高，竞争力较强， 2021年 11月 29日获无锡德力芯的首批铝线键合机订单；公司光伏硅片设备拓展顺利， 于2021年 10月中标宇泽半导体 “1600单晶炉采购”项目（对应 210硅片）1.4亿元（含税）， 2021年底已完成交货； 锂电设备是公司低基数的高增长业务， 2021年 11月 30日公告中标蜂巢 1.3亿元（含税）订单（模组 PACK线），订单量级&客户质量上均实现突破；公司叠片机已完成市场调研、立项，在锂电池领域实现从后段模组 PACK 线向中段自动化专机延伸。 盈利预测与投资评级： 随着下游扩产+存量技术迭代，我们维持公司2021-2023年的归母净利润分别为 3.55/5.1/6.6亿元，对应当前股价 PE为 55/39/29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品研发不及预期，市场竞争恶化。

事件：2022年2月21日公司发布2021年业绩快报。 投资要点业绩快报偏业绩预告上限，切片设备龙头受益于下游光伏高景气公司2021年实现营收15.7亿元，同比+110%；实现归母净利润1.73亿元，同比+193%，偏业绩预告（1.58-1.78亿元）上限；实现扣非归母净利1.73亿元，同比+303%；Q4单季度来看，实现归母净利润0.61亿元，同比+259%，环比+61%。2021年归母净利润大幅增长主要系：（1）设备订单高速增长，大额订单体现市场对公司2021H2新推出的可变换轴距切割机的认可。（2）金刚线在2021年进行了技改，从一机6线升级为一机12线。2021年出货量为900万公里以上，2022年产能将达2500万公里。（3）蓝宝石等创新业务大幅增长，2021Q1-Q3实现收入7000多万元。（4）切片代工服务三个项目中，通威永祥5GW项目在2021年11月形成满产，贡献营收。 切割设备&&耗材需求高增，高测股份技术优势显著享高市场份额大尺寸趋势下切片环节核心技术难点在于设备兼容性、硅片良率，2020年公司针对大尺寸硅片切割推出了新一代可调轴距的切片设备，并针对可能的半片工艺提出了相应的解决方案。公司通过切割设备反哺金刚线业务，形成“设备+材料”双轮驱动的发展格局。（1）设备：薄片化是N型硅片的降本点，N型硅片要达到120微米才能产生足够的竞争力，公司120微米半棒半片设备将在2022年形成突破。公司布局半棒半片切割工艺，解决大尺寸在薄片化时候切割困难碎片率高的问题，120微米半棒半片设备正在从小批量转换成大批量。（2）耗材：2021年经过多线改造，2022年产能达到2500万公里，毛利率由2020年的33%提升至2021年37%左右，2022年还有望小幅提升。 进军切片代工释放业绩弹性，专业化分工提高产业链效率面向硅片厂&电池片厂两类客户，高测股份的切片代工业务通过专业分工实现降本、增效、提质，同时帮助客户轻资产运行。切片代工根据订单确定性扩产，2022Q2增加6GW切片产能，2022Q3再增加10GW产能，到Q3末总计形成21GW产能。2023年增加14GW切片产能，达到35GW。切片代工服务的盈利来源为代工费+结余硅片售出，对高测股份来说，切片代工业务可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技术红利。 盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益；同时开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点。我们维持公司2021-2023年的归母净利润预测为1.7/3.5/5.4亿元，对应PE分别为60/29/19X，维持“增持”评级。 风险提示：行业受政策波动影响风险，市场竞争风险，业务拓展不及预期。

事件：2022年2月21日奥特维发布业绩快报。 投资要点 受益于行业高景气，组件设备龙头业绩快报超业绩预告上限 2021年，公司实现营收20.5亿元，同比+79%；归母净利润为3.55亿元，同比+129%，超过业绩预告（3.3-3.4亿元）上限，此前业绩预告也超出wind一致预期（3.2亿元）；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+135%。Q4单季度来看，Q4归母净利润为1.27亿元，同比增长48%，环比增长49%。光伏行业持续高景气，公司作为组件设备串焊机龙头（2020年销售额市占率60%，2021年销售额市占率超70%）充分受益。我们判断2022年串焊机整体市场规模约为220-230GW，串焊机市场空间约为1500-1600台，预计奥特维2022年订单1300台左右。 组件设备技术迭代快，设备市场空间广 技术迭代带来的设备更新周期缩短，目前迭代周期约2年，后续串焊机的完全更新关键在于大尺寸持续渗透（2021年182/210渗透率不足50%）、HJT带来的硅片减薄需求及高精度串焊。 串焊机市场空间有望翻倍，目前主流为组件半片，三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的1.5/2倍，此外12BB会在9BB的基础上增加工装需求，公司作为串焊机龙头有望持续受益。 技术储备丰富，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司 （1）半导体键合机：据公司微信公众号2021年11月29日消息，奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单。公司2018年立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。K&S为铝线键合机的传统龙头，但奥特维交期快、性价比高，竞争力较强。 （2）硅片单晶炉：公司于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，10月中标宇泽半导体“1600单晶炉采购”项目（对应210硅片）1.4亿元（含税），2021年底已完成交货，这是公司首次获得单晶炉GW级订单，光伏硅片设备拓展顺利。 （3）锂电设备：是公司低基数的高增长业务，2021年11月30日，公司公告中标蜂巢1.3亿元（含税）订单（模组PACK线），订单量级&客户质量上均实现突破。 （4）叠片机：公司的叠片机已完成市场调研、立项，在锂电池领域实现从后段模组PACK线向中段自动化专机的延伸，打通光伏、锂电、半导体的自动化设备布局。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们上调公司2021-2023年的归母净利润分别为3.55（上调4%）/5.1/6.6亿元，对应当前股价PE为48/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期，市场竞争恶化。

事件：2022年1月18日先惠技术发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予100万股限制性股票，占公告时公司总股本1.32%，其中首次授予87.52万股，预留12.48万股。激励对象为148名员工，占公司人数（截至2021年12月31日）的6.1%，授予价格为108元。 投资要点 绑定核心人才，彰显长期发展信心 该激励计划两个归属期的归属比例分别为50%/50%，根据公司层面的业绩考核指标，收入或利润满足其一即可行权。对于首次授予部分，（1）营业收入：以2021年为基数，2022-2023年增长率分别不低于50%/100%，若按照东吴盈利预测公司2021年营收10.5亿元，则2022-2023年营收分别不低于15.75/21亿元。（2）归母净利润：以2021年为基数，2022-2023年增长率分别不低于50%/100%，若按照东吴盈利预测公司2021年归母净利润1.23亿元，则2022-2023年归母净利润不低于1.85/2.46亿元，当前股价对应2022-2023年PE分别为46/35X。 对于预留部分，若在2022年授予完成，则业绩考核目标与首次授予部分一致；若2023年授予完成，则以2023-2024年为考核期，2023年业绩目标同首次授予部分，2024年目标为：以2021年为基数，营收或净利润增长率不低于200%，若按照东吴盈利预测，则2024年营收/净利润至少分别为31.5/3.69亿元，对应当前股价PE为23X。 盈利能力：若营业收入和归母净利润目标刚好达成业绩目标，则2022-2024年净利率均约为11.7%。 此次股权激励预计摊销总费用508.49万元，分别于2022-2024年摊销363/140/6万元。 订单加速落地，短期业绩高增确定性较强 2021年初至2021年12月12日，公司公告的宁德时代+孚能订单合计约15.6亿元（不含税），我们预计2021全年新签订单达20亿元（不含税），为2020年收入（5.02亿元）的4倍，充足订单保障短期业绩高增。当前模组、PACK 线自动化率正处于由低向高提升的拐点，先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。 募资扩产突破产能瓶颈，助力公司业绩释放 公司2020年IPO募资6.4亿元，其中超募2.4亿元，主要用于建设武汉基地（4万平方米，总投资3.5亿元，使用募集资金3.4亿元）、长沙基地（4万平方米，总投资3.5亿元，使用超募资金1.7亿元）。我们预计2022Q3后，上海、武汉、长沙基地场地面积将由现有的2.2万平方米增至10万平方米以上，年产值将由2020年的5+亿元增加至2022年的30+亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为1.23/2.61/3.76亿元，当前股价对应动态PE 70/33/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车销量低于市场预期；模组+PACK线自动化率提升进展低于市场预期。

业绩预告超市场预期，符合我们预期 Wind一致预期迈为股份2021年归母净利润为6亿元，公司业绩预告预计2021年归母净利润5.8-6.8亿元，同比+47.1%-72.4%，业绩预告中位数为6.3亿元，超市场预期，符合我们预期；扣非归母净利润为5.4-6.4亿元，同比+59.5%-89.1%。Q4单季度实现归母净利润1.2-2.2亿元，同比+3%-87%，HJT整线设备龙头在PERC时代尾声仍实现业绩高增。 光伏设备贡献最大业绩弹性，2022年HJT降本增效加速进行 我们预计2022年HJT扩产由新玩家&PERC产能较少的老玩家推动，我们预计2022年HJT扩产20-30GW。我们预计迈为股份作为HJT整线设备龙头，2022年有望新接15-20GW HJT整线订单，市占率达70+%。2022年HJT降本增效加速，包括“量产效率达25%的微晶技术+SMBB+银包铜+国产银浆+硅片薄片化”导入量产。2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，我们预计2023年行业内新旧玩家均将开启HJT大规模扩产，2023年行业扩产可达50GW以上。 半导体设备：迈为股份首获晶圆激光开槽设备订单，印证公司研发实力 晶圆切割设备基本被日本DISCO垄断，市场份额90%以上。迈为股份是国内第一家为长电科技等供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，晶圆激光改质切割设备也即将进行产品验证，半导体设备拓展顺利。2020年晶圆切割设备市场规模约为11亿美元，我们预计2021/2022年分别约为17/18亿美元，迈为股份有望充分受益于国产化进程。 OLED设备：突破大客户京东方，供货国内首台OLED弯折激光切割设备 面板环节设备分为Array，Cell，Module，三个环节，设备占比分别为70%:25%:5%，迈为股份主要布局的是Cell环节和Module环节的激光。 面板行业的激光设备，年对应市场空间为60亿元左右，若国产化率为30%，则对应空间为20亿元。以2021年12月迈为股份中标京东方的OLED柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备为例，设备单价为3000万元/台。迈为股份中标对应的是京东方绵阳1台，京东方重庆1台，如果日后京东方的屏幕在客户端验证顺利，我们判断该设备的市场空间很大。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT 整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们维持公司2021-2023年归母净利润为6.31/9.19/13.99亿元，当前股价对应动态PE 分别为93/64/42倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。

事件：2022年1月13日奥特维发布2021年业绩预告。 投资要点受益于行业高景气，组件设备龙头业绩预告超市场预期Wid一致预期奥特维2021年归母净利润为3.2亿元，奥特维业绩预告超市场预期，预计2021年归母净利润为3.3-3.4亿元，同比+110.2%-120.1%；扣非归母净利润为3-3.2亿元，同比+119.6%-134.2%。Q4单季度来看，Q4归母净利润预计为1-1.1亿元，同比增长15%-33%，环比增长15%-34%。 光伏行业持续高景气，公司作为组件设备串焊机龙头（2020年销售额市场份额60%，2021年销售额市场份额超80%）充分受益。 组件设备技术迭代快，设备市场空间广技术迭代带来的设备更新周期由以往的2-3年缩短至1.5年，后续串焊机的完全更新关键在于大尺寸持续渗透（2021年182/210渗透率仅20-30%）、HJT带来的硅片减薄需求及高精度串焊。 串焊机市场空间有望翻倍，当前主流为组件半片，三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的1.5/2倍，此外12BB会在9BB的基础上增加工装需求（单GW几百万），公司作为串焊机龙头有望持续受益。 技术储备丰富，多领域布局驱动成长（（1）半导体键合机：据公司微信公众号2021年11月29日消息，奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单。公司2018年立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。 K&S（库力索法）是铝线键合机的传统龙头，但从交期和价格上不具备竞争力。1）交期：K&S正常交付周期为3-5个月，2021年因下游需求量过大，交付周期为10-11个月，是国产替代的最佳时期，相比之下奥特维交付周期仅为2-3个月。2）价格：奥特维键合机定价低于K&S，且仍能保持较高毛利率。奥特维凭借交期和价格上的竞争力，获无锡德力芯的首批铝线键合机订单，突破了K&S的垄断格局，有望持续提高市场份额。 （2）硅片单晶炉：公司于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，10月中标宇泽半导体“1600单晶炉采购”项目（对应210硅片）1.4亿元（含税），是公司首次获得单晶炉GW级订单，光伏硅片设备拓展顺利。 （3）锂电设备：是公司低基数的高增长业务，2021年11月30日，公司公告中标蜂巢1.3亿元（含税）订单，订单量级&客户质量上均实现突破。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们将公司2021-2023年的归母净利润分别从3.2/4.4/5.8亿元上调至3.4（上调6%）/5.1（上调16%）/6.6（上调14%）亿元，对应当前股价PE为56/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及市场预期，市场竞争恶化。

事件：2022年1月12日晚，晶盛机电发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润区间为15.8-18.4亿元，同比增长84%-114%；扣非归母净利润区间为15.2-17.7亿元，同比增长85%-116%。 投资要点 2021年业绩预告超市场预期，符合我们预期 Wind一致预期预计晶盛机电2021年归母净利润为15.95亿元，接近业绩预告下限。东吴机械2021年已两次上调晶盛机电归母净利润预期，分别为：（1）2021年中报超我们预期，将2021年归母净利润预期由13.9亿元上调至15.7亿元；（2）订单超我们预期，8月底公告61亿元订单后将2021年归母净利润上调至17.14亿元，位于此次业绩预告中位数。单Q4来看，公司Q4归母净利润区间为4.7-7.3亿元，同比增长41%-119%，环比增速为-7%至+43%，充足订单和高盈利能力推动公司Q4业绩仍大概率环比增长。 光伏设备业务弹性较大，长晶设备龙头释放高业绩弹性 （1）规模效应下盈利能力不断提高。光伏设备规模效应显著，晶盛机电2021Q3净利率超30%，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高。 （2）产能释放对应高业绩弹性。公司过去两年内，一直在做精益制造的改进&供应链的优化，可以快速消化在手订单，释放产能转化为业绩弹性。 （3）2021年新接订单充足，近两年业绩高增具备较强确定性。光伏是极致PK成本的行业，客户普遍会选择最好的设备帮助自己降本增效，导致设备龙头具备高市占率，公司作为国内长晶设备龙头囊括了全市场除了隆基以外的80%-90%份额，2021全年新签订单将超200亿元，是2020年新签订单（约60亿元）的3.3倍。 设备到材料布局正当时，有望充分受益于SiC进口替代 SiC衬底制作的关键难点在于长晶，长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，设备端+工艺调试端掌握较多Know-how。SiC衬底以Cree等海外厂商为主导，根据Yole，2020H1国内龙头天科合达和山东天岳合计市场份额不到10%（销售额口径）。 2021年10月公司公告拟投资33.6亿元发展碳化硅材料项目，形成年产40万片6英寸及以上的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，12月3日顺利落址银川。公司已成功生长出6英寸导电型碳化硅晶体，正在进行第三方检测和下游外延验证中，且已开发出碳化硅长晶炉、抛光机、外延等设备，打造设备+材料的平台型公司，充分把握碳化硅放量及进口替代机会。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的归母净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为44/30/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。

事件：2022年01月7日，恒立液压官方公众号宣布，公司与埃地沃兹（Edwards）达成战略合作，为其提供真空泵铸件。 投资要点供应全球龙头Edwards真空泵铸件，有望贡献上亿元年收入体量埃地沃兹Edwards为全球真空泵龙头，1919年成立已有100多年历史，1975年业务覆盖全球75个国家，于2014年被Atlas收购。据恒立液压公众号，Edwards在半导体真空泵全球份额高达95%，锂电池、光伏、医药等领域真空泵的全球份额达70%。2014年，Edwards收入规模约7亿英镑。根据铸件占真空泵价值量10%-20%测算，Edwards真空泵铸件年铸件采购额约为5-20亿元人民币，随着恒立与Edwards合作深入，我们预计未来单Edwards真空泵铸件业务即有望贡献恒立上亿元年收入。 切入半导体、新能源、医药行业，多元化战略取得突破据ISVT，2019年全球真空泵的市场规模约350亿元，其中半导体用真空设备约135亿元，占比38%为最大的应用领域。Edwards收入结构方面，2012年半导体真空泵占收入比例37.3%，与行业基本一致，此外通用真空泵、新兴领域真空泵、服务收入占比分别为28.4%、7.0%、27.3%。Edwards半导体客户包括晶圆厂及半导体设备厂，2010-2012年公司最大客户为三星，收入占比分别达15.1%、13.6%、13.4%。 此次合作彰显恒立过硬的铸造技术，并为公司切入半导体、新能源、医药行业打下基础。 转型通用型核心零部件公司，估值极具吸引力根据我们此前深度报告测算，2020年国内挖机液压件市场约为200亿元，非挖液压件市场约为挖机领域3倍（600亿元），2020年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16亿元，渗透率极低，远期拓展前景可观。对标全球平台型液压件龙头力士乐，恒立由挖机专用向通用核心零部件公司转型，进入3倍于挖机液压件的通用液压件领域，打开第二增长曲线。我们预计未来公司单个新品即有望贡献上亿元年收入，品类丰富且推出新品速度加快。相对通用设备及零部件可比公司，恒立估值已极具吸引力。 盈利预测与投资评级：公司为国产高端液压件稀缺龙头，具有强拓品平台化能力，拓展通用领域打开第二增长曲线。我们维持公司2021-2023年归母净利润27/35/45亿元，当前市值对应PE为43/33/26X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；非挖业务拓展不及预期，挖机行业大幅波动。宏观经济下行风险；非挖业务拓展不及预期，挖机行业大幅波动。

事件：2021年12月30日，杭可科技公告定增预案，拟向不超过35名特定投资者定增不超过23亿元，其中13亿元加码后段设备扩产，3亿元投向生产智能化及信息化改造，2.5亿元投向海外网络布局、研发及装配制造项目建设，4.2亿元用于补充流动资金。 投资要点 13亿元加码扩产，看好后段设备龙头高业绩弹性 此次定增加码扩产对应公司于10月21日公告投资扩产的14.5万平米（10万平方米生产车间&4.5万平方米辅助楼），对应年产值20-30亿元，我们预计2022年底全部投产。（1）产能角度来看，我们判断公司2021年初公司产能30亿元左右，2021年底产能达40亿元+，2022年底定增扩产项目达产后产能约60-70亿元。（2）出货量角度来看，我们预计公司2021年出货量35-40亿元，2022年出货量为50-70亿元。锂电设备为卖方市场，供不应求下我们预计：（1）公司加速扩产释放业绩弹性；（2）2022年公司订单结构发生变化，高毛利的海外订单占比提高。由于海外订单毛利率（毛利率约60%，数据来源是2020年年报）显著高于国内订单（毛利率约40%），2022年订单质量加速好转。 加码海外布局，持续关注海外订单落地情况 公司拟2.5亿元投向海外网络布局（德国、美国、波兰、日韩等），主要系公司传统大客户为海外客户，且很多国内电池厂开始海外建厂，公司积极把握2022年海外扩产。以往公司通过长期绑定海外一线电池厂，具备较高盈利能力。2020-2021年海外订单受到海外疫情反复影响落地速度略慢，我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性，后续随着海外高毛利订单逐步落地，杭可科技盈利能力将逐渐修复。杭可科技大客户LG新能源2021年12月7日宣布，拟通过在韩国证券交易所IPO募资约12.8万亿韩元（约合692亿元人民币）扩锂电池产能，2021年12月，LG新能源已经获得了上市的初步审查，我们预计LG新能源在2022年年初正式上市，开启大规模扩产。 智能化、信息化改造提高生产效率，公司注重提升盈利能力 公司3亿元投向生产车间智能化改造升级，有助于公司提高产品安全性和一致性，并缩短后段设备的研发生产周期，提高生产研发效率，进一步提高盈利能力。根据杭可科技推出的2021年股权激励计划业绩目标，公司注重未来盈利能力的提升。净利率提升主要来自于以下几个方面：（1）2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，设备高端产能不足，杭可科技作为后道龙头设备商话语权进一步提升；（2）公司2022年产能加速释放，规模效应带来费用率下行，净利率水平将持续提升；（3）我们预计2022年公司的海外高毛利订单将加速落地；（4）公司注重生产研发效率的提升 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为3.77/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态PE 为115/55/24倍，考虑公司身处全球电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于市场预期，竞争格局发生变化的风险。