事件：公司发布2021年三季报：前三季度营业收入698.0亿元，同比增长36.09%；归母净利润46.1亿元，同比增长89.35%，位于此前业绩预中值，符合市场预期；扣非后归母净利润为42.98亿元，同比+77.80%。 投资要点 Q3净利润同比增速+116%，利润率提升逻辑稳步兑现 单季度看，公司2021年Q3实现收入165.62亿元，同比+2.12%。根据中国工程机械工业协会，2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台，同比-16%。起重机行业销量1971台，同比-51%。公司三季度收入增速高于行业，我们判断主要系起重机械、高空作业平台等产品份额提升。公司2021年Q3归母净利润8.06亿元，同比+116.46%，利润率提升释放业绩弹性逻辑持续兑现。 降本增效释放业绩弹性，信用风险可控 2021年前三季度公司综合毛利率15.83%，同比-2.19pct，我们判断主要系原材料涨价对应成本端压力。公司前三季度归母净利润率为6.60%，同比+1.86pct。2021年前三季度公司期间费用率8.45%，同比-2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/1.16%/2.92%/0.02%，分别同比-0.65/-0.20/-0.44/-1.54pct，费控能力优化，利润率提升逻辑持续兑现。公司从研发端、生产端、营销端持续推进降本增效，对标国际一流企业利润率仍有较大提升空间。 2021年前三季度公司经营性现金流量净额为42.53亿元，同比大幅增长507%，回款情况较好。2021年前三季度公司信用减值损失0.61亿元，较2020年同期2.10亿元大幅下降，逾期率位于较低水平，资产质量较高。 拟投资9900万美元设立徐工美国，夯实全球化战略基石 2021年10月19日，公司公告拟出资9900万美元在美国设立徐工美国公司及其下属子公司，建设形成“研产供销融”综合性基地，增强公司在北美高端市场竞争力。美国是工程机械销售额最大的市场，当地设立子公司有望减轻未来出口过程中，北美市场关税提高及“双反”的潜在影响，有望强化公司与美国当地经销商、租赁商合作关系，夯实全球化业务发展基石。 混改大幅释放业绩弹性，全球龙头整装待发 2020年，徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后，公司逐步健全市场化考核机制，董事会中9位外部董事占5席，高管薪酬利润考核占60%，混改员工新增持股8.7亿元，2020年四季度以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业，2021年或迎盈利拐点，净利率上行持续释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本持续处于高位，我们将公司2021-2023年净利润由60/80/93亿元，略微下调至58/79/89亿元，当前市值对应PE分别为8/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨风险

事件：公司披露2021年三季报，前三季度实现营业总收入39.9亿元，同比+60.6%；实现归母净利润11.1亿元，同比+112%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+114%。2021Q3实现营业收入17.0亿元，同比+68%，环比+24%；实现归母净利润5.1亿元，同比+106%，环比+60%。 投资要点前三季度业绩位于预告中位数，光伏长晶设备龙头高增长公司2021前三季度实现营业总收入39.9亿元，同比+60.6%；实现归母净利润11.1亿元，位于业绩预告中位数，同比+112%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+114%。单季度来看，2021Q3实现收入17.0亿元，同比+68%，环比+24%；实现归母净利润5.1亿元，同比+106%，环比+60%。 公司作为国内长晶设备龙头，囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单（除隆基外90%的销售额市场份额）。一是公司受益于规模效应盈利能力不断提高，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高；二是产能释放对应高业绩弹性，公司过去一直致力于精益制造的改进与供应链的优化，理论上公司均可以快速消化所接订单，释放产能转化为业绩弹性。 Q3净利率大幅提升，控费能力优异规模效应凸显2021前三季度毛利率为38.2%，同比+4.4pct；净利率为28.1%，同比+7.3pct，盈利能力大幅提升，规模效应凸显。期间费用控制良好，2021前三季度期间费用率为10%，同比-1.2pctt。单季度来看，2021Q3单季度毛利率为40.4%，同比+1.4pct，环比+3.7pct为；净利率为30.3%，同比+6pct，环比+7pct。Q3单季度期间费用率为9.4%，同比-3.5pct，环比+0.8pct。 Q3单季度新签超80亿元，业绩高增确定性强受益于下游硅片加速扩产+小尺寸单晶炉更新为大尺寸，公司2021年新接订单饱满。截至2021Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计177.6亿元（含税），其中未完成半导体设备合同7.3亿元（含税）。 根据我们测算，公司2021前三季度新签订单达160亿元，其中Q3单季度新签81亿元，叠加10月与高景签订的14.9亿订单，我们认为公司1-10月至少新签175亿订单，我们预计全年新签订单极大概率超200亿元。 公司系长晶技术集大成者，一纸蓝图绘到底2021年10月25日公司公告定增57亿元投向碳化硅衬底晶片生产基地项目、12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目和半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目。积极布局碳化硅材料和半导体设备。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为57/39/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期

事件：公司2021年前三季度实现营业总收入71.83亿元，同比+34.93%；归母净利润19.86亿元，同比+34.90%，符合我们预期；扣非后归母净利润为19.22亿元，同比+30.20%。 投资要点前三季度增速高于行业，强阿尔法属性彰显 公司2021年前三季度实现营业总收入71.83亿元，同比+34.93%，高于同期挖掘机行业同比增速18.11%，强阿尔法属性继续彰显。分业务看，我们预计挖机油缸/非标油缸/泵/阀/马达均维持强于行业的高增速，非标/泵/阀/马达增速领先于挖机油缸，成为业绩增长的主驱动力。单季度看，公司Q3实现收入19.56亿元，同比+4.73%；增幅下滑，主要系 （1）2020年挖掘机行业旺季后移，同期基数高； （2）工程机械客户处于短期去库存窗口期，叠加淡季影响，下游需求走弱。考虑到：①Q4为工程机械行业传统旺季；②2021年尚余的1.4亿新增专项债将在11月底发完，带动基建项目落地；③钢材等建材价格企稳，开工率回升，我们预计Q4公司下游需求有望环比改善，全年业绩维持高速增长。 上游铸件自制+强研发驱动，盈利能力依然卓越 2021年前三季度公司综合毛利率42.00%，同比-0.25pct，原材料价格上涨对成本端影响较小，我们判断系公司铸件自制延伸产业链上游，增强成本控制能力。单Q3综合毛利率44.61%，同比+1.63pct，我们判断系高毛利泵阀等产品占比提升。随着Q4原材料价格企稳、高毛利产品放量、规模效应释放，我们预计全年毛利率保持稳定。2021年前三季度公司归母净利润率27.71%，同比-0.02pct，主要系研发投入增强，同比+3.52%。Q3单季度归母净利润率29.50%，同比+3.48pct，受益于产品结构优化和费控能力提升。具体来看，Q3单季度公司期间费用率16.11%，同比+3.39pct，其中研发/管理/财务/销售费用率分别为12.28%/3.31%/0.83%/-0.31%，管理+销售费用率同比-0.64pct，研发费用率同比+8.87pct，研发投入力度持续加大，向通用液压件平台化公司转型。 加大研发布局第三轮扩张周期，非挖+泵阀有望成为重要增长极 根据我们此前深度报告测算，2020年国内挖机液压件市场约为200亿元，非挖液压件市场约为挖机领域3倍（600亿元），2020年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16亿，渗透率极低，远期拓展前景可观。我们判断公司正加大研发投入，进入泵阀+非挖为主的第三轮扩张周期。2021前三季度公司非标油缸、泵阀收入增速已反超挖机油缸，马达已进入JLG供应体系，新增订单亟待放量；未来随着非挖板块高空作业车、泵车、起重机及新能源等领域拓展，明后年泵阀、非挖油缸业务有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级：公司为国产高端液压件稀缺龙头，平台化拓品能力较强，未来非挖、泵阀业务成为新增长极，我们维持公司2021-2023年净利润27/35/45亿元，当前市值对应PE为39/31/24X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业周期波动；原材料价格持续上涨风险；泵阀业务拓展不及预期。

事件：公司披露2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比+119%；实现归母净利润2.28亿元，同比+228%。 投资要点 业绩高增长，组件设备龙头进入收获期 2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比+119%；实现归母净利润2.28亿元，同比+228%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比+245%。串焊机龙头持续受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代。 单季度看，公司Q3营收5.05亿元，同比+138%，环比-9%；实现归母净利润0.85亿元，同比+173%，环比-8%。 前三季度盈利能力大幅提升，费用控制良好 公司2021前三季度公司综合毛利率为38.1%，同比+4.5pct；净利率15.6%，同比+5pct。前三季度公司期间费用率18.7%，同比-2.8pct。其中销售费用率4.2%，同比-0.8pct；管理费用率（含研发）为13.0%，同比-2.2pct；财务费用率1.5%，同比+0.1pct。 单季度看，Q3毛利率为37.6%，同比+6.7pct，环比-1.3pct；净利率为16.12%，同比+1.4pct，环比-0.2pct。 在手订单充足，Q3经营活动净现金流环比大幅增长 随着新签订单规模扩大，公司存货和合同负债增长明显，截至2021Q3末，公司存货为16.3亿元，同比+37%；合同负债为10.8亿元，同比+51%。公司1-9 月新签订单28.6亿元（含税），同比+39%，其中Q3单季度新签订单10亿元。截至2021Q3末，公司在手订单36.3亿元，同比+55%。 公司Q3单季度回款良好，2021Q3经营性净现金流为1.2亿元，同比+98%，环比+401%，主要系Q3销售回款较多。 组件设备龙头进入收获期，多领域布局打开成长空间 （1）传统主业-串焊机：组件设备更新迭代速度最快，由以往的2-3年更新一次缩短至目前的1.5年，而奥特维在210、半片/多分片、薄片化、高精度串焊、无主栅等未来先进技术上均有布局，充分受益于后续组件设备存量替代。（2）硅片设备：在单晶炉领域，公司于2021年4月增资控股了松瓷机电延伸至硅片环节，2021H1松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N型晶棒，10月获宇泽半导体1.4亿元订单。（3）电池片设备：2020年10月公司公告收购无锡松煜延伸至电池片环节。（4）半导体键合机：2020年半导体键合机完成公司内验证，在2021年年初开始在客户端试用，我们预计经下游客户使用验证，公司有望在2021年下半年获得半导体键合机批量订单。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们将2021-2023年的净利润分别从2.8/3.9/5.1亿元上调至3.2（上调14%）/4.4（上调13%）/5.8（上调14%）亿元，对应当前股价PE为69/50/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游组件厂投资低于市场预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞后导致存货减值损失。

事件：公司披露2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入16.58亿元，同比+71.41%；归母净利润1.57亿元，同比+71.36%。2021Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+31.39%，环比+16.56%；归母净利润0.58亿元，同比-29.86%，环比+7.14%。 投资要点 Q3单季营收稳健增长，利润环比Q2实现正向增长 受益于下游新型消费锂电池（含小动力锂电）需求不断增长，公司的大客户软包消费锂电龙头ATL产能迅速扩张，公司锂电专机逐步放量，业绩快速增长。2021年前三季度实现营业收入16.58亿元，同比+71.41%；归母净利润1.57亿元，同比+71.36%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+87.35%。2021Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+31.39%，环比+16.56%；归母净利润0.58亿元，同比-29.86%，环比+7.14%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-28.16%，环比+5.77%。Q3单季利润同比下滑，主要系（1）受疫情影响，2020H1部分客户验收推迟至2020Q3，故导致2020Q3收入和利润基数较高；（2）下游电池厂加速扩产使得公司订单大幅增加，生产准备带来的较多期间费用前置，使得利润同比有所下滑，但环比Q2仍实现正向增长。 2021前三季度盈利能力稳定，Q3单季有所下滑 2021前三季度公司盈利能力稳定，综合毛利率为37.37%，同比-0.1pct；净利率为9.46%，同比-0.01pct；期间费用率为31.10%，同比+2.7pct，其中管理费用率（含研发）为24.98%，同比+3.1pct，主要系订单充足的背景下公司积极扩产，员工数量大幅提升，但设备公司扩产期间费用增长早于收入增长（费用前置），导致管理费用率提高；销售费用率为5.31%，同比+0.01pct；财务费用率为0.82%，同比-0.3pct。Q3单季度来看，公司综合毛利率为34.22%，同比-10.46pct，环比-8.19pct；净利率为9.49%，同比-8.28pct，环比-0.83pct。 在手订单充足，存货&合同负债高增 受益于在手订单充足，截至2021Q3末，公司存货为14.41亿元，同比+105.04%；合同负债为10.40亿元，同比+ 161.30%。受生产准备影响，公司2021Q2-Q3经营活动净现金流持续为负，前三季度经营活动净现金流为-0.45亿元。截至2021年8月25日，公司在手锂电设备订单45.5亿元（含税），其中动力类订单27.8亿元，占比61%，消费类订单17.7亿元（含税），占比39%；同时10月25日公司公告中标ATL 4.57亿元（含税）订单，此次中标设备以叠片机为主。 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们维持公司2021-2023年的净利润分别为2.4/4.5/6.4亿元，对应当前股价PE为91/48/34倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量，业绩有望超市场预期，维持“买入”评级。 风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，客户集中度较高风险。

事件：公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入877.18亿元，同比+20.34%；归母净利润125.67亿元，同比+0.91%，符合市场预期。公司业绩阶段性承压，主要系市场季节性波动、原材料价格波动及战略性投入加大。 投资要点市场季节性波动+原材料价格上涨，三季度业绩阶段性承压单季度看，公司2021年Q3收入207.83亿元，同比-12.98%；归母净利润24.93亿元，同比-35.32%。公司业绩增速较Q2环比下滑，主要系三季度行业需求波动，叠加规模效应下降、原材料成本上升，导致利润率承压。2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台，同比-16%。起重机行业销量1971台，同比-51%。混凝土机械、起重机械三季度市场波动较大，主要系今年7月重型燃油车实施国六法规切换，Q3前行业清理国五库存，提前透支部分市场需求。 单季度分业务看，我们预计受环保切换、房地产调控升级影响，公司混凝土机板块受冲击相对较大；起重机受益海外风电高景气，大吨位履带吊占比提升，较为平稳；挖机市占率提升，较为平稳。进入Q4为行业传统旺季，且环保切换影响逐步减弱，市场需求有望环比改善。 原原材料价格波动+规模效应减弱，盈利能力短期下滑，经营质量保持稳健2021年前三季度公司综合毛利率为27.32%，同比-2.98pct；归母净利润率为14.66%，同比-2.81pct，主要受到原材料等成本上涨、规模效应下降的影响。公司前三季度期间费用率12.76%，同比+1.25pct，其中销售/研发费用率分别+0.67/0.94pct。单Q3综合毛利率24.63%，同比-5.58pct；归母净利润率12.11%，同比-4.15pct，主要系：①钢材等原材料价格上涨；②下游需求季度走弱，短期规模效应下降；③战略性投入加强，包括支持经销商营销服务、数字化项目等。 2021年前三季度供经营性现金流净额102.36亿元，同比-7.61%，其中汽车金融约影响近20亿元，扣除影响仍为正增长。行业回款风险较低，公司逾期率处于历史低位，资产质量稳健。 战略性投入持续加大，看好数字化、电动化发展前景公司筹建的21个灯塔工厂中，14个建成达产，其余预计2022年H1基本建成。灯塔工厂能够提升100%产能，精简75%人员，人工+材料降本空间达10%。随着灯塔工厂投产、下游需求回暖、原材料价格回归正常，公司盈利能力有望回升。 公司强研发投入布局“两新三化”领域，2021年Q3公司单季度研发费用率6.48%，创历史新高。电动化业务开始进入兑现期，Q3电动工程车辆（搅拌车+自卸车）销量快速增长，全年销量有望突破1000台。电动化工程车量的价值量是传统工程车2倍以上，毛利率显著更高。随“双碳”相关政策推行，我们预计未来几年公司电动化产品将持续放量，成为业绩一大增长点。 展望2022：起重机、挖掘机板块发展稳健，电动化搅拌车贡献全新增长点2021年新增专项债额度尚余1.4万亿元，有望在年底前发完，带动大型基建项目集中落地。 展望2022年，公司三大板块业务：（1）混凝土机械：受到地产开工面积/投资额下滑影响，混凝土机国内需求端承压，电动化搅拌车进入业绩兑现期，有望放量分散收入压力；（2）起重机：全球风电市场高景气持续，大吨位履带吊需求旺盛，收入有望稳健增长；（3）挖掘机：挖机海外需求旺盛，持续为公司输血，2022年印尼工厂建成，海外收入有望进一步提升，国内小挖替人趋势下，地产/基建波动对挖机需求的影响弱化，我们预计公司挖机板块业务将维持稳定正增长。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求波动，原材料成本上涨，我们将公司2021-2023年由177/205/220亿元调整至170/205/220亿元，当前市值对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动；行业竞争加剧；国际贸易争端；数字化转型不及预期。

事件：公司披露2021年三季报，前三季度公司实现营业收入61.73亿元，同比+60.95%，归母净利润6.58亿元，同比+101.57%。Q3单季度实现营业收入25.65亿元，同比+54.65%，环比+17.40%，归母净利润3.48亿元，同比+144.16%，环比+46.54%。 投资要点业绩增长符合市场预期，利润端增速优于营收端受益于半导体行业高景气度及设备国产化进程加快，公司业绩高速增长。 2021年前三季度公司实现营业收入61.73亿元，同比+60.95%，归母净利润6.58亿元，同比+101.57%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+200.95%。 Q3单季度实现营业收入25.65亿元，同比+54.65%，环比+17.40%，归母净利润3.48亿元，同比+144.16%，环比+46.54%，扣非归母净利润3亿元，同比+296.69%，环比+55.44%。 盈利能力稳定增长，持续高研发投入2021年前三季度公司综合毛利率为40.94%，同比+5.8pct；净利率为12.35%，同比+2.2pct；期间费用率为30.02%，同比+3.5pct，其中销售费用率为5.48%，同比+0.2pct；管理费用率（含研发）为24.56%，同比+3.3pct；财务费用率为-0.02%，同比+0.03pct。管理费用率（含研发）的增长源于研发费用率的显著增加，2021前三季度研发费用率为14.1%，同比+6.3pct，主要由于公司不断拓宽第三代半导体、新型显示、光伏设备产品线和深化集成电路领域布局。Q3单季度来看，公司综合毛利率为37.83%，同比+4.2pct，环比-7.7pct；净利率为15.21%，同比+4.8pct，环比+1.99pct，净利率表现优于毛利率主要系期间费用率有所下降，Q3为23.54%，同比-2.8pct，环比-11.3pct。 在手订单饱满，存货和合同负债高增截至2021Q3末，公司存货76.08亿元，同比+62.35%；合同负债55.03亿元，同比+134.44%。公司存货和合同负债均实现较大幅度增长，在手订单饱满。随着行业周期向上+公司深化和拓展自身产品矩阵，我们认为公司未来新签订单具备增长动力。 公司下游高景气持续，产能扩建+设备突破推进有望促进业绩增长随着公司成熟工艺设备突破新工艺，新工艺产品陆续进入客户验证或量产，公司产品频获客户重复采购订单，公司半导体设备业务增长有望加速。 盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度向上，公司产品深化+拓展持续推进，我们将公司2021-2023年归母净利润从9.16/12.75/16.98亿元调整至10.55(上调15%）/14.14（上调11%）/18.30（上调8%）亿元，当前股价对应动态PE为175/131/101倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本支出不及市场预期；设备研发及市场开拓低于市场预期。

事件：公司发布三季报，2021Q1-Q3实现营业总收入59.48亿元，同比+43%；实现归母净利润10.04亿元，同比+57%；实现扣非归母净利润9.75亿元，同比+61%。 投资要点 业绩符合市场预期，整线龙头保持高质量盈利 公司2021前三季度实现营业总收入59.48亿元，同比+43%；实现归母净利润10.04亿元，同比+57%；实现扣非归母净利润9.75亿元，同比+61%。单季度来看，公司2021Q3实现营业总收入26.8亿元，同比+17%，环比+30%；实现归母净利润5.03亿元，同比+22%，环比+68%。利润增速快于营收增速，锂电整线设备龙头充分受益于下游扩产，保障高质量盈利。 盈利能力企稳回升，费用前置导致期间费用率小幅上升 公司2021前三季度综合毛利率为37.5%，同比+1.1pct，净利率16.9%，同比+1.5pct。2021前三季度期间费用率为19.9%，同比+2.3pct。其中销售费用率3.5%，同比+1.2pct；管理费用率（含研发）为16.8%，同比+2.0pct，主要系公司积极扩产，员工数量大幅提升，但设备公司扩产期间费用增长早于营业总收入增长（费用前置），导致管理费用率提高；财务费用率为-0.4%，同比-0.9pct。单季度来看，公司2021Q3毛利率36.7%，同比+3.4pct，环比-0.25pct；净利率18.8%，同比+0.8pct，环比+4.2pct，净利率较上一季度明显回升。 在手订单充足，充分受益于下游电池厂扩产 随着动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备行业景气度从2020Q4开始复苏，并于2021年进入卖方市场。受益于下游电池厂大幅扩产，公司在手订单饱满。截至2021Q3末，公司存货为73亿元，同比+201%；合同负债35亿元，同比+135%，均保持高增速，充足订单保障短期业绩增长。Q3回款良好，2021Q3单季度经营性现金流净额为5.88亿元，同比+410%，主要系Q3销售回款较多。 n 限制性股票激励绑定核心人才，彰显长期发展信心 公司2021年9月15日发布股权激励草案，此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票，约占此次激励计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%。该激励计划设定了公司层面的业绩考核指标，行权条件为“或”条件。若刚好同时达成营收和净利率目标，则2021-2023年剔除股份支付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元，分别同比+79%/65%/36%。 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司新签订单高增长，我们维持公司2021-2023年的净利润为14.76/23.53/32.36，对应当前股价PE 86/54/39倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于市场预期；下游投资扩产情况低于市场预期；盈利能力改善低于市场预期。

事件：公司发布向特定对象发行股票预案，向不超过35名（含）特定对象发行不超过2.57亿股（含本数）股票，募资不超过57亿元（含本数）投资碳化硅衬底晶片生产基地项目等。 投资要点 定增主要投向是碳化硅材料和半导体设备，进一步完善战略布局 此次定增57亿元的投向分为：31.34亿元用于碳化硅衬底晶片生产基地项目;5.64亿元用于12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目;4.32亿元用于年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目;15.7亿元用于补充流动资金。 碳化硅布局正当时，碳化硅的核心是长晶最难也是长晶，此次定增将完成从设备到材料的彻底蜕变 长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，know-how多掌握在设备端+工艺调试端。长期的降本主要考虑一是国内产品需要提升良率，二是晶体需要做大做厚，可以对标Cree。公司即瞄准了这两点进行技术研发，后续再进行批量规模化生产。故当加大研发投入，多台设备密集跑数据，可以快速把长晶环节的技术难点攻克，有望复制公司在光伏单晶炉长晶工艺业务上面的成功经验。 半导体设备12寸大硅片中试线，半导体设备业务进入加速发展期 此次公司自建试验线（中试线）将会加速设备的研发，提高研发速度和测试效率。在半导体材料设备测试和实验过程中，通过收集实验数据，能不断地补充、完善企业的工艺数据库，改进设备工艺，加速公司半导体设备的产业化进程。 80台套抛光及减薄设备项目落地，此次扩产将会有效加速产业化速度 减薄和抛光环节是单晶炉后，下一个放量的半导体设备。公司计划通过本项目扩大生产8-12英寸减薄机和边缘抛光机、双面抛光机、最终抛光机，持续推进自主创新和技术支持服务，加快半导体专用设备的研发突破和产品验证，广泛布局半导体产业链相关厂商。公司的8英寸半导体加工设备已实现批量销售，12英寸减薄和抛光设备在客户端验证情况较好，未来盈利可观。因此在本次募投项目中，公司通过引入多样化的先进机加工设备，提高了高端精密零部件的制造水平，提升8英寸、12英寸减薄和抛光设备产能，不仅为不同产品提供了相应的生产条件，优化了公司产线结构，而且有助于发挥业务协同优势，提供了新的盈利增长点。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。故我们维持公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为56/39/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，半导体业务进展不及市场预期。

事件： 公司发布 2021年三季报， 2021前三季度公司实现营业收入 6.44亿元，同比增长 38.98%，归母净利润 2.18亿元，同比增长 20.14%。 新能源行业放量， 单季度收入实现稳步增长2021Q3公司实现营业收入 2.51亿元，同比+12.94%， 考虑到 2020年同期高基数， 收入基本符合我们预期， Q3收入端实现稳步增长的主要原因： ①2021为苹果小年，但公司在苹果产业链，从组装端向零部件、模组等环节延伸，我们判断 2021Q3公司 3C 业务收入并没有出现下滑； ②新能源行业高景气度， 客户对自动化需求增长， 机器视觉应用快速增加，公司绑定宁德时代等客户， 前期新能源新签订单较多， 2021下半年进入到大规模交货期， 2021Q3新能源收入实现较大增长，是公司单季度收入稳步增长的最大驱动力。短期看，2021Q3公司存货达到 1.39亿元，同比+109.65%，合同负债为 773万元，同比+143.16%，均大幅度增长， 反映出公司目前在手订单充足，将为全年收入端实现快速增长提供支撑。 新能源毛利率和研发费用率双重挤压， Q3业绩低于市场预期2021Q3公司实现归母净利润 0.75亿元，同比下降 26.49%，低于市场预期， 净利率为 29.71%， 同比-15.93pct， 出现较大幅度下滑。 细分来看： ①毛利端： 2021Q3公司毛利率为 64.61%，同比-13.13pct， 我们认为主要系毛利率较低的新能源收入占比提升所致，此外，我们判断 3C 小年下，苹果指定采购相比 2020年有一定下降，毛利率较去年有一定下降； ②费用端： 2021Q3公司期间费用率为 31.70%，同比+7.82pct， 其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.51pct、 +0.40pct、 +8.31pct 和-2.40pct。 由此可见， 研发费用率提升是公司期间费用率大幅提升的主要原因， 主要系公司持续加大研发人员扩充力度，同时新能源项目前期研发支出较多， 短期看存在一定的研发&收入确认的错配现象。 公司竞争优势显著，具备持续扩张的条件机器视觉是长坡厚雪赛道，相较基恩士和康耐视，当前公司收入利润体量偏小，具备较大的成长空间：①公司拥有完善的机器视觉硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立的底层算法库，软件有望成为公司重要的看点。②公司在巩固 3C 电子行业竞争优势的同时，逐步将能力圈拓展延伸至新能源、半导体、光伏等领域，产品已经获得宁德时代、 ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可，成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级： 考虑到短期盈利水平下降， 我们调整公司2021-2023年 EPS 分别为 3.64、 4.86、 6.35元（原值 4.35、 5.72、 7.49元），当前股价对应动态 PE 为 95/71/54倍。考虑到公司出色的成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 3C 电子领域集中度较高，新能源放量不及预期，盈利能力下滑，新品研发及市场推广不及预期，贸易摩擦影响零部件采购。

事件：2021年10月14日公司发布2021三季度业绩预告，公司预计前三季度合计实现归母净利润10.7-11.8亿元，同比+105%-125%，2021Q3实现归母净利润4.7-5.8亿元，同比+91%-134%，环比+47%-82%；公司预计非经常性损益对前三季度净利润的影响金额约为5700万元-6000万元，扣非归母净利润10.1-11.2亿元，同比+106%-129%。 投资要点 业绩预告超市场预期，光伏长晶设备龙头高增长 公司作为国内长晶设备龙头，囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单（除隆基外90%的销售额市场份额）。一是公司受益于规模效应盈利能力不断提高，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高；二是产能释放对应高业绩弹性，公司过去一直致力于精益制造的改进与供应链的优化，理论上公司均可以快速消化所接订单，释放产能转化为业绩弹性。 2021年1-8月新签订单达140亿元，业绩增长动力充沛 在手订单角度来看，截至2021H1末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计114.5亿元，叠加8月底公告的61亿元订单，我们预计公司截至8月在手订单达175.5亿元，为2020年营收的4.6倍。新签订单角度来看，我们计算出2021H1新签订单约79亿元，叠加8月61亿元大订单落地，我们判断2021年1-8月新签订单达140亿元，全年新签订单将超200亿元，是2020年新签订单（约60亿元）的3.3倍。 长晶技术集大成者，一纸蓝图绘到底 基于长晶技术公司向半导体、蓝宝石、碳化硅领域三大业务领域进行横向拓展，均处于国内领先地位。（1）半导体设备：公司成功研发出国内首台12英寸硬轴直拉硅单晶炉，已成功生长出12英寸硅单晶，在12英寸半导体长晶设备技术及工艺再次取得突破；目前已向中环领先提供长晶、切片、抛光设备进行测试，我们预计年底提供外延设备测试。公司子公司“浙江求是半导体设备有限公司”年产200台套半导体外延设备的项目近期落地。（2）蓝宝石材料：公司宁夏项目第一模块设备已到位，我们预计2022年6月将全部到位，已有的内蒙古项目产能100吨/月，未来我们预计2022年内蒙古+宁夏合计200吨/月，2023年合计达400吨/月。（3）碳化硅：公司在碳化硅领域稳扎稳打，选取了多种技术路线的设备进行仿真验证，目前最难点在于长晶，公司思路清晰，碳化硅布局更加关注的是良率提升、产品做大做厚的长期竞争力，而非短期的产能激进扩张 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，故我们维持公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为53/37/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，半导体业务进展不及市场预期。

事件： 2021年 10月 11日公司公告定增预案，拟募资不超过 31.03亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目等。 投资要点 定增加码扩产， CC 热场渗透率提升加速替代石墨： 此次定增公司拟募资不超过 31.03亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设项目及补充流动资金项目。 其中公司拟投资 18亿元，用于建设年产 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目，计划建设期限 24个月。 2020年公司热场年产量为 486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型， 2021年的全市场热场产能缺口不断加大。公司持续加速扩产，此前 IPO募资+超募资金+可转债扩产使公司 2021年底产能爬坡至 1650吨。 叠加此次公告的年产 1500吨热场产能，我们预计公司 2023年底达到产能规模 3150吨（350+350+350+600+1500），保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升， 我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%；同时碳基复合材料热场的渗透率有望进一步提升，加速对石墨热场的替代。 在手订单饱满，扩产充分释放业绩弹性： 公司已与多家硅片厂签订长期采购协议，此次扩产有利于满足下游订单需求，提升公司市占率。公司在 2020年末和 2021年初已和行业龙头隆基股份、晶科能源和上机数控签订合计 25亿元的长期采购协议； 2021年 9月与硅片新进者包头美科和青海高景签订分别为 4亿元和 10亿元的长期合作协议，合计 14亿元为公司 2020年收入的 3.3倍。 目前公司在手订单已排产至 2022H2。订单端龙头地位凸显，伴随公司产能释放，催化高业绩弹性。 定增加码技术研发，成本控制能力优异维持高盈利水平： 此次公司定增拟投资 8亿元用于金博研究院建设项目，并对外投资设立全资子公司“湖南金博碳基材料研究院有限公司”作为项目主体。有利于进一步巩固技术优势及成本控制能力，高盈利龙头地位稳固。公司技术优势主要体现在碳纤维预制体自制、重要设备 CVD 炉自制，沉积时间短和纯化学气相沉积路线不需液相浸渍， 基于其优异的成本控制能力， 我们判断公司毛/净利率将稳定在较高水平。 盈利预测与投资评级： 随着下游扩产+技术迭代，我们维持 2021-2023年的归母净利润为 4.5/6.2/9.0亿元，对应当前股价 PE 为 59/43/30倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游资本支出不及市场预期；设备研发及市场开拓低于市场预期。

事件： 9月 29日晚，公司发布吸收合并草案， 拟向徐工有限全体股东发行股份 69.7亿股吸收合并徐工有限， 发行价格 5.55元/股，最终交易价格为 386.86亿元（含 38.11%徐工机械股权）。 投资要点 吸收合并徐工有限，“新徐工”收入有望跃居行业第一本次交易完成后，徐工有限旗下挖机、塔机、混凝土机械、矿业等高毛利工程机械资产整体注入上市公司。根据公司公告，交易后徐工机械 2020年总收入将有 740亿元增至 1016亿元（变动 37.40%）、净利润由 37亿增至 46亿元（变动 22.52%）。集团工程机械资产整体上市，“新徐工”收入有望跃居行业第一，有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局，盈利能力有望逐步提升。 锁定期 12~36个月， 对挖机、塔机资产进行业绩承诺不考虑现金选择权情形下，交易完成后上市公司总股本预计为 118.2亿股，徐工集团持股 20.11%，仍为公司实控人。 徐工集团、员工持股平台（徐工金帆）锁定期为本次发行结束之日起 36个月，天津茂信、国家制造业基金等 15家机构锁定期为 12个月。 徐工集团对徐工挖机、徐工塔机进行业绩承诺： 如本次交易的交割在 2021年 12月 31日前（含当日）实施完毕， 2021-2023年徐工挖机、徐工塔机扣非后净利润合计数分别不低于 14.8亿/15.7亿/16.3亿元；若年底未实施完毕，则 2021-2024年上述资产扣非后净利润合计数分别不低于 14.8亿/15.7亿/16.3亿/17.1亿元。 期间未达到业绩承诺， 则徐工集团以回购股份注销或现金方式进行补偿。 拟向全资子公司徐工环境增资 3.52亿元， 建设环卫产业新基地公司目前环卫产品主要包括垃圾处理车， 2021年 1-8月徐工环境收入 12.7亿元、净利润-0.04亿元。 环境产业是公司全力打造的十个战略产业之一，为继续做大做强环卫产业，实现高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”高质量发展，公司拟向全资子公司徐工环境增资 3.52亿元人民币（增资后注册资本 8亿元），用于环卫产业新基地建设， 打造高端环卫装备智能制造及研发基地。 混改提效提升盈利能力， 看好 Q3业绩弹性继续释放2020年，徐工/三一/中联的毛利率分别为 17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。 2020年 9月混改后，公司逐步健全市场化考核机制， 20Q4以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业，2021年或迎来利润率拐点。 展望三季报， 公司去年单 Q3费用率较高，具备较大降本空间，我们预计 21Q3单季净利率同比保持上行，看好三季度业绩弹性释放。 盈利预测与投资评级： 考虑到本次合并尚需公司股东大会、江苏省国资委及证监会等批准或核准，我们暂不考虑重组对公司业绩的影响，维持对公司 2021-2023年净利润预测 60/80/93亿元， 当前市值对应 PE 分别为 8/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济周期和行业竞争风险；原材料价格持续上涨； 重组方案审批风险； 合并后治理及整合风险。

事件： 9月 8日，华峰测控正式入驻天津生产基地，该基地目前布置了两条 8200产线和一条全新的 8300精益产线。 投资要点 入驻天津生产基地，化解产能瓶颈释放业绩弹性2021年 9月 8日，公司正式入驻天津生产基地，该基地规划总占地面积约3万平方米，包括两条 8200产线和一条全新 8300产线，搬迁至天津新基地后，公司产能由 2021Q1的 120台/月扩产至目前的 200台/月，将有效缓解公司产能紧缺，加快产品推广进度。 国内封测厂扩产积极，华峰作为主供应商订单充足按照客户类型分，公司客户包括封测厂、设计厂商、 IDM&晶圆制造厂，其中封测客户为第一大收入来源。 下游封测厂增加资本开支，持续扩产利好设备商。 在封测客户端，公司为国内三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）模拟测试产品主力供应商， 公司销售额市占率约 60%，并导入日月光等知名客户。 2020年 11月通富微电定增 32.5亿元，用以集成电路封测及车载品封测项目； 2021年 1月华天科技发布公告募集资金 51亿元用于扩大产能（9月 10日公告获证监会批准）； 2021年 4月长电科技定增 50亿元用于扩产，华峰测控作为国内头部供应商充分受益。 成熟与新型产品同步推进，产品生态进一步完善 （1）成熟产品 8200测试能力不断提升，如从共地源到浮动源、测试板卡增加与优化、从传统 IGBT 单管到第三代半导体和大功率模块测试等。截至 2021年 8月， 8200全球出货量已超 4000台（2020年底出货量约 3000台，第四个 1000台仅耗时 1年），已初步形成以程序为纽带的生态产业链； （2） 8300覆盖范围更大+同测数提升难度较小，可面向 PMIC 和功率类SoC 测试，目前客户包含 10多家设计公司和 7-8家封测厂。 截至 2021年8月， 8300全球出货量累积超 100台。得益于 PC 和平板发展和国产化持续推进， 8300平台 2021H1订单超 100台，接近 2020全年水平。鉴于公司高品牌认可度+新旧产品客户有交叉+产品兼容性设计，8300导入市场进度有望快于 8200。 GaN 测试设备前瞻布局，静待 SiC 测试设备放量公司 2016年开始在 GaN 领域前瞻布局， 2020年 10月台积电首次直接向公司采购 GaN 测试设备，目前公司在第三代半导体订单显著增长，产品已进入 Navitas、意法半导体、华为等头部客户，未来将持续受益下游新兴应用带来的行业高成长性和增量需求。此外，公司基于 STS8200测试平台的PIM 专用测试解决方案可用于 SiC 功率模块测试，该业务有望随 SiC 在汽车电子领域应用拓展而放量，我们初步判断在 2022年放量。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年的归母净利润分别从2.92/4.16/5.36亿元上调至 3.79亿元（上调 30%）/5.27亿元（上调 27%）/7.25亿元（上调 35%），对应 PE 为 82、 59、 43倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。 风险提示： 半导体设备国产化不及预期，半导体行业景气度下滑风险。

事件：2021年9月15日公司公告限制性股票激励计划草案，拟向327名公司员工以35.43元/股的价格授予258万股限制性股票。投资要点n限制性股票激励计划绑定核心人才，彰显长期发展信心此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票，约占此次激励计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%，其中首次授予限制性股票207万股，首次授予限制性股票的激励对象共计327人，包括公司副总经理、董事会秘书周建峰1人及其它核心骨干员工326人；预留51万股。此次激励计划有效期最长不超过60个月；首次授予部分限制性股票的授予价格为每股35.43元。首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年三个会计年度，每个会计年度考核一次；若预留部分限制性股票在2021年授出，则相应各年度业绩考核目标与首次授予部分保持一致；若在2022年授出，则相应公司层面考核年度为2022-2023年两个会计年度。本次激励计划设定了公司层面的业绩考核指标，行权条件为“或”条件。 （1）按照营收考核：以2020年营收为基数，2021-2023年度营业收入增长率分别不低于50%/120%/170%，我们测算2021-2023年公司营业收入保底目标为87.9/128.9/158.2亿元，分别同比+50%/47%/23%。 （2）按照净利率考核：2021-2023年公司净利润率（以剔除股份支付费用影响的归母净利润为口径）不低于16%/18%/20%。 值得注意的是，先导智能的本次激励更加在意的是盈利能力，也就是未来新接订单的高毛利率和高质量会放在重要位置。作为锂电设备龙头，我们认为先导智能的接单能力和定价权是显著突出的，未来建议多关注盈利能力的回升。 （3）若刚好同时达成营收和净利率目标，则2021-2023年剔除股份支付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元，分别同比+79%/65%/36%，对应当前股价PE分别为79/48/35X。 （4）此次股权激励需摊销的总费用为0.75亿元，公司预计2021-2024年分别摊销的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元，若减去股份支付费用，则公司2021-2023年归母净利润分别为14.0/22.8/31.4亿元，分别同比+82%/63%/38%，对应PE为80/49/35X。 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司新签订单高增长，我们将公司2021-2023年的净利润分别从14.06/22.46/30.89亿元上调至14.76（上调5.0%）/23.53(上调4.8%）/32.36（上调4.8%），对应当前股价PE 76/47/34倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于市场预期；下游投资扩产情况低于市场预期；盈利能力改善低于市场预期。