事件 公司 2020年实现收入 36.56亿（+42.3%），归母净利 6.09亿（+59.79%），EPS 约为 1.33元。2021Q1实现收入 11.53亿（+90.68%），归母净利 2.58亿（+276.68%），扣非净利 2.55亿（+276.50%）。 年报业绩增长符合预期，Q1增长超预期。受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长，以及电子元器件国产化替代的旺盛需求，公司收入实现 42.3%的较快增长，规模经济效应也随之显现，研发费用率+期间费用率大幅下行 3.46pct，盈利能力显著提升。分业务来看，公司自产元器件业务、自产新材料业务和代理业务收入分别增长约 42.7%、12.1%和 41.9%，其中自产元器件业务收入占比约 29%，毛利率提升约 3pct，对公司业绩增长贡献最为显著。公司 2021Q1收入增长 90.68%，利润大幅增长 276.68%，盈利端和费用端均大幅改善，毛利率同比增加 8.51pct，研发费用率+期间费用率下行 3.3pct，整体盈利水平超预期。此外，受益于下游需求的高景气度，公司 2020年末存货 9.52亿元，比期初大幅增长 34.5%，备货水平明显增加，后期收入快速增长无忧。我们认为随着军品自主元器件持续放量以及新材料产能陆续到位，公司全年高增长可期。 拟实施股权激励，公司活力将涌现。公司近期拟向 152人授予 83.9万股限制性股票，授予价 30元。业绩考核目标为以 2020年营业收入或归母净利为基数，2021年和 2022年营业收入或归母净利（不考虑股份支付费用）增长率分别不低于 30%和 69%。本激励计划的股份支付费用总计约为 1367.15万元，2021至 2023年分别约需要摊销 754万、553万和 60万元。因此，公司 2021年和 2022年归母净利底线分别为 7.84亿和 10.24亿。我们认为，股权激励费用对公司业绩影响很小，激励方案的顺利实施有望进一步激化公司发展活力，助力公司持续快速发展。 完成可转债融资，满足业务扩张需求。公司 2020年 5月完成 60万手可转债债券的发行，融资 6亿元，转股价 25.33元/股，转股日为2020年 12月 2日。募集资金用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目和补流。随着 MLCC 下游主要应用领域产品向小型化、大容量化、高可靠性和低成本的方向发展，具有小型化、大容量、高可靠性特点的陶瓷电容器已经成为 MLCC 产品的主要发展趋势。基础电子元件国产化要求不断提高，但国内高性能 MLCC 产品供不应求的局面，为公司扩产提供了充足的市场空间。该项目达产后，具备年产 84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器的供货能力，有利于丰富公司产品结构，培育新的利润增长点。此外，截至 2021Q1，可转债已转股金额 1.82亿，累计转股 718.8万股，尚有 1650万股待转。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 9.67亿、13.33亿和 17.27亿，考虑可转债稀释影响，EPS 为 2.03元、2.80元和 3.63元，当前股价对应 PE 为 30x、22x 和 17x。公司作为军用 MLCC 三巨头之一，将充分受益于装备需求大发展。随着公司多业务品类逐步开花叠加治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。

事件 公司 2020年实现收入 15.85亿（+9.57%），归母净利 2.04亿（+30.78%），EPS 约为 0.44元。2021Q1实现收入 3.5亿（+43.28%），归母净利 0.56亿（+96.79%），扣非净利 0.49亿（+36.57%）。 年报业绩增长好于预期，Q1基本复合预期。受到疫情对民品业务拖累的影响，公司 2020年收入增速 9.57%，同比有所放缓，剔除大额股权激励费用后的归母净利润增速仍达到 30.78%。若剔除股权激励费用影响，2020年归母净利约为 2.3亿，同一口径下同比增长 36.4%，优于预期。究其原因，我们认为，首先，公司 2020年期间费用率+研发费用率达 16.47%，同比提升 2.15pct，但公司综合毛利率 34.6%，同比大幅增加 4.71pct，其中变形高温合金和新型高温合金分别增加8.60pct 和 9.66pct，表明公司盈利能力明显提升；其次，政府补助 0.28亿，同比增加 0.15亿元；再次，公司高温合金主业增长较快，通过业务拆分，不考虑关联交易，母公司高温合金业务利润增长约 36%，子公司钢研德凯和新力通归属母公司利润分别增长 37%和 6.4%。考虑到 2020Q1因疫情计提停工等损失影响当期利润 0.14亿，公司2021Q1扣非净利增长基本符合预期。我们认为受益于军品放量和民品市场复苏，公司全年增长依然可期。 股权激励实施，公司活力涌现。公司继 2019年 5月首次以 6.23元/股向 138名激励对象授予 1241万股限制性股票后，2020年 4月再次以 7.74元/股向 10名预留激励对象授予 66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%，ROE 分别不低于 8%、8.5%和 9%。若 2021年满足 ROE为 8.5%的条件，公司扣非归母净利至少为 2.21亿元。此外，根据公司此前测算，公司股权激励需分摊总费用达 8985.53万元，其中 2021和 2022年分别约摊销 2422万和 1227万元。我们认为，虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力，但长期看，公司发展活力有望涌现，并带动公司发展进入快车道。 完成再融资补流，满足业务扩张需求。公司 2021Q1完成 18.51元/股向中国钢研科技集团发行约 1620.75万股，募资 3亿元，用于补充流动资金。近年来，公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力，也为未来业务规模扩张提供了保障，上市公司盈利能力有望持续提升。 投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 2.79亿、3.70亿和 4.78亿，EPS 为 0.57元、0.76元和0.98元，当前股价对应 PE 为 42x、32x 和 25x。公司作为高温合金材料龙头，军民双轮驱动，业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。

事件 公司发布 2020年年报，实现营收 42.18亿（+19.38%），归母净利 4.34亿（+7.80%），扣非归母净利 4.02亿（+8.57%），EPS 约 1.01元。Q1预计归母净利 1.09亿至 1.24亿，同比增长 50%至 70%。 2020年业绩增长略低于预期，2021年增长有望提速 受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响，公司 2020年收入增速19.38%，显著高于利润增速 7.8%，业绩增长整体略低于预期。究其原因，首先，毛利端和费用端两头压减利润，公司 2020年综合毛利率 34.41%，受原材料价格上行影响，同比下滑近 0.5pct，期间费用率10.94%，同比增长 0.65pct，其中销售费用因预提奖金等影响，大幅增长近 40%，两项约影响利润率 1.15pct；其次，因应收账款增加，公司计提坏账损失 2184万，同比大幅增加 228%；再次，江苏奥雷光电商誉减值计提压减利润 1417.6万。分产品来看，受益于下游军品需求提升，公司连接器和电机产品收入增长较快，分别为 25.6%和16.06%，毛利率基本稳定。展望 2021年，商誉减值风险基本消除，公司有望轻装上阵，此外，在下游巨额订单的牵引下，随着产能的陆续释放，公司业绩高增长可期。 关联交易大增，下游景气度高企 公司披露 2021年关联交易预计情况，预计向关联方销售产品 14.5亿，比去年预计销售金额 8.38亿，大幅增长 73%。关联交易销售额大幅预增，表明公司在手订单充裕，下游景气度高企。根据最新公告，2021Q1公司主业产品订单和营收均实现较快增长，预计归母净利1.09亿至1.24亿，同比增长50%-70%。 我们认为 2021年的高增长预期正逐步落地，开门红现象有望持续。 定增方案获受理，产能瓶颈有望破除 公司拟发行不超过 6,388.61万股股票，募资 14.66亿，用于年产 922万只特种连接器与特种继电器产业化项目、年产 153万只光模块项目、年产 3976.2万只新基建用连接器项目、年产 10.1万台贵州林泉微特电机项目以及收购航天林泉经营性资产和补流。我们认为随着募投项目逐步达产，困扰公司长期发展的产能瓶颈将得到有效破除，未来发展空间将再次打开，届时公司有望新增收入 23.61亿元，占公司 2020年总收入的 56%。 员工激励箭或在弦上，公司治理有望持续优化 《国企改革三年行动方案》要求推动完善股权激励及员工持股等基础制度，推进技术、人才等要素的市场化配置。根据公司 2021年经营计划，推进“人才强企”战略放在了重要位置，提到在满足“工效挂钩”基本前提下，完善薪酬和激励分配制度。我们认为后续公司员工激励机制落地的可能性大增，公司治理能力有望持续优化。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 6.09亿、8.24亿和 10.95亿，EPS 为 1.42元、1.92元和 2.55元，当前股价对应 PE为 32x、24x 和 18x。公司未来三年业绩复合增速达 36%，PEG<1，参考可比公司估值水平，公司估值优势较为明显，维持“推荐”评级

事件 公司发布 2020年年报，实现营收 17.00亿（+61.22%），归母净利 4.86亿（+74.43%），EPS 约 2.10元。 业绩增长符合预期，盈利能力持续提升 受益于自产业务和代理业务的双丰收，公司 2020年收入增长 61.22%。分业务来看，自产业务实现收入 8.86亿元（+50.58%），主要由于公司持续的产能提升和产品品类扩充，并叠加了 2020年 7月以来下游客户强劲的市场需求；代理业务实现收入 8.08亿元（+74.87%），主要由于下游客户 2020年度需求旺盛并且公司加强了与核心客户合作的广度与深度。公司归母净利增速 74.43%，显著高于收入增速，虽然由于代理业务收入占比提升拉低了整体毛利率（-3.73pct），但得益于公司期间费用率的大幅下滑（-7.13pct），公司盈利能力持续改善，净利率提升 2.16pct。展望2021年，我们认为自产业务下游客户尤其是两大航天集团需求依然强劲，全年增速有望维持 50%+，代理业务收入增速则因为下游“风光”行业增速放缓而下调，全年仍有望达 30%+。 募投项目逐步到位，产能瓶颈有效破除 公司电子元器件生产基地和直流滤波器项目已竣工启用，部分产线已投产，预计 2021年底将整体达到预定可使用状态，届时可实现多层瓷介电容器产能 20亿只/年，可以较好地满足日益增长的客户订单需求。我们认为产能瓶颈的有效破除将打开公司未来增长空间。 研发投入大幅增长，品类扩产助力持续发展 2020年公司研发投入0.45亿元，同比增长 40.82%。截至 2020年末，公司共承担 28项军工科研项目，新承接 4项军工科研项目。此外，公司 2020年还实现了单层瓷介电容器、射频微波电容器、金端电容器以及小尺寸高可靠滤波器等产品的量产和销售，成都生产基地还将围绕集成电路、微波组件等产品布局，持续完善和扩充产品系列。我们认为随着研发项目的逐步转化，以及品类扩充到位，公司未来收入的持续增长可期。 自主可控能力进一步提升 公司掌握了从瓷粉配料到瓷介电容器产品生产的全套技术，形成了从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列瓷介电容器生产的核心技术。2020年，公司瓷料的研制取得了突破性进展，成功应用于射频微波电容器和单层瓷介电容器的生产，通过瓷料的研发生产，加强了公司在瓷介电容器领域的技术深度，进一步提高了自主可控能力。 军用高可靠 MLCC 市场前景广阔 2019年全球 MLCC 需求量约为 3.99万亿只（-4.2%）。2020年因疫情影响，全球 MLCC 市场需求量或将进一步下滑至 3.94万亿只（-1.4%），预计 2021年市场需求开始反弹，2024年将达 5.16万亿只，五年平均增速约为 5.3%。由于我国是全球电子电器整机的生产大国，叠加庞大的市场，因此我国已经成为MLCC 的最大生产国和消费国。预计到 2024年，我国 MLCC 市场需求量将达到 4.10万亿只，市场规模达到 637亿元，2019-2024年我国MLCC 市场需求量和市场规模的平均增速分别为 5.7%和 6.4%。在国内军工电子领域，MLCC 被广泛应用于卫星、飞船、火箭、雷达、导弹、机载等武器装备。我们预计 2020年军用高可靠 MLCC 市场规模楷体 约为 30亿元左右，同比增长约 50%。展望未来五年，“十四五”规划提出加快武器装备现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展 ，我们认为军用高可靠 MLCC 市场前景依然广阔。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 7.59亿、10.0亿和 12.85亿，EPS为 3.27元、4.32元和 5.55元，当前股价对应 PE 为 38x、29x 和 22x。公司是国内军用MLCC 三巨头之一，聚焦主业，行业景气度持续走高，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020年年报，实现营收26.96亿（+25.95%），归母净利5.23亿（+51.48%），EPS约0.68元。 业绩增长复合预期，盈利能力持续提升公司2020年净利润增速显著高于收入增速，规模经济效应明显，其中毛利率达48.12%，同比增加1.53pct，期间费用率7.34%，同比下行1.84pct，最终实现19.4%的净利率（+3.27pct）和18.9%的ROE水平（+4.53%），盈利能力提升显著。不考虑研发费用影响，公司期间费用率实现连续两年下降，主要得益于军工行业规模经济特征和公司治理的不断优化。分业务来看，公司专用无线通信终端产品收入增长7.17%，系统级产品增长76.39%，随着新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加，系统级产品放量是公司营收增长的重要牵引。 合同负债和关联交易大增，未来持续增长可期公司2020年合同负债11.63亿，同比增长71%，此外，公司2021年预计关联交易采购金额3.59亿，同比大幅增长85%，即使剔除环保业务等不可比的部分，增长也较为可观。基于以上先行指标，我们认为公司2020年订单增速较高，叠加原材料采购大幅增长的预期，预计未来两年公司收入将实现可持续较快增长。 高比例研发投入持续为公司发展赋能公司2020年研发投入5.78亿元（+22.09%），研发费用率高达21.44%（-0.67pct），远高于同行业体量相近的公司。公司通过持续加大研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深。近年来，研发投入转化成效显著，训练评估系统、专用通信终端、卫星通信及导航设备等多款产品完成鉴定，科研项目多点开花，新产品持续转化为市场订单。 积极拓展芯片产业布局，拓宽产品应用领域报告期内，公司创立“半导体芯片技术研究中心”，逐步整合专网无线通信上下游产业链与技术链，向专用通信芯片产业领域迈进。此外，公司还合资成立佛山华芯通，围绕既有波形移植、新波形开发和派生专用通信芯片等领域开展研发、集成和服务业务，支撑公司实现专用芯片、模块、整机、系统的全产业链布局，提升公司整体竞争力。 LTCL减持不改公司基本面向好态势公司第二大股东TCL集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业，储备战略资金，10月末起6个月内拟减持公司总股本的6%，其中集中竞价2%，大宗交易4%。截至目前，TCL已累计减持约3%。我们认为TCL此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。 投资建议。预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.46亿、10.14亿和13.18亿，EPS为0.97元、1.31元和1.71元，当前股价对应PE为34x、25x和19x。公司未来三年业绩复合增速达36%，PEG<1，估值优势较为明显。公司作为国内专网无线通信领域核心供应商，较高的技术壁垒造就公司强大的行业竞争力，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险

1．事件公司发布 2020年年报，实现营收 17.6亿元，同比增长 13.93%，归母净利 2.62亿元，同比增长 23.6%，扣非归母净利 2.54亿元，同比增长 23.99%，EPS 为 0.45元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩增长符合预期，明年预计收入更快增长2020年全年，公司营业收入和归母净利润同比分别增长13.93%、23.6%，业绩增速基本符合预期。我们认为公司业绩高增长得益于消费电子、物流传感器和军品业务保持较快增长势头，其中军品业务收入增速达 34.45%、物流传感器收入同比翻了约 6倍。 此外，受益于公司的精细化管理，在研发费用率走高的情况下，公司期间费用率逐年走低，2021年同比下降 2.48pct。 展望 2021年，我们认为随着产能逐步释放，公司消费电子业务、物流传感器业务仍将保持高速增长，预计增速分别为 62%和 100%，此外，下游军品型号放量将拉动公司军品业务保持较快增长，增速预计达 30%。2021年全年公司收入增速有望增至 18.86%，并带动业绩的更快增长。 （二）国内力学传感器龙头，业务多点开花齐创收随着新机型的加快列装以及航空机载设备专业化发展的提速，公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统和直升机吊挂投放系统等业务将迎来广阔的发展前景，2021年有望继续保持较高增速。 作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司正全面向物联网和智能化方向发展，积极拓展消费电子、智慧物流、物联网、智能制造和环保等应用领域业务，并已经在前两个领域取得突破性进展。另外，为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，未来成长空间进一步打开。 （三）员工持股彰显信心，助力公司长远发展2020年 7月 22日，公司回购的 545.8万股股票已过户至“第一期员工持股计划”专户，总股本占比 0.92%，过户价为 9.25元/股，2021年 7月份解禁。我们认为此次员工持股计划的成功实施，是公司在业务转型升级的关键时期，进一步完善公司治理结构，健全公司激励约束机制，确保公司可持续发展的重要探索。同时，该举措也反映了核心骨干员工对公司内在价值的肯定和对未来发展的坚定信心，投资者热情也有望提升。 3．投资建议预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 3.51亿、4.43亿和 5.56亿，EPS 为 0.59元、0.75元和 0.94元，当前股价对应 PE 为 20.9x、16.5x 和 13.2x。 公司军民业务齐发力，整体呈现多点开花、齐头并进的良好局面，公司未来业绩增长的可持续性增强，维持“推荐”评级。

海洋信息装备龙头，后期注入仍可期公司作为国内海洋信息装备绝对龙头，通过两次资本运作，目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备主要资产注入公司，成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算，我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市场容量约为134亿元，是公司2019年营收的3.3倍，未来资产证券化空间依然较大。 水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大目前，我军已经基本实现机械化，正向信息化、智能化方向迈进，水下信息设备是实现海军装备信息化的重要组成部分，是未来装备发展的重要领域。水下信息装备主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向，行业壁垒高，行业竞争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的全部自主知识产权，覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高新技术，是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019年公司特种装备营收占比约为69%，军品占比高，受外部经济环境干扰小，将充分受益于“十四五”装备建设大发展。 民用进口高端水声设备替代空间巨大声呐在船舶制造、渔业等民用方面应用十分普及，国内之前对民用声呐研发投入不足，用于海洋信息探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着“一带一路”、海洋信息化的不断推进，高端声呐的应用市场将进一步扩展，高端进口产品的国产替代将迎来发展机遇。 盈利预测与估值分析预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为30x、26x、23x，显著低于同类公司平均值，公司被明显低估，继续维持“推荐”评级。 风险提示军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。

1．事件 公司发布2020年三季报，前三季度实现营收1.85亿元，同比增长91.62%，归母净利润0.89亿元，同比增长99.84%。 2．我们的分析与判断 （一）Q3业绩大幅增长，公司发展进入快车道 年初至今公司营收和归母净利润大幅增长。公司一至三季度单季营收同比涨幅分别为39.79%、53.54%和260.74%，单季归母净利润同比涨幅分别为10.78%、57.48%和2391.54%，表明公司主营航空产品今年开始集中放量，公司发展进入快车道。销售净利率、期间费用率均有所降低。前三季度，公司销售净利率分别为54.08%、50.16%和47.77%，期间费用率分别为13.15%、12.75%和12.29%。销售净利率下降或与公司销售产品结构组成有关，期间费用率下降表明公司运营能力不断提升。 （二）专注航空精密制造，行业地位凸显 公司长期专注于航空精密制造领域，致力于关重、复杂零件以及小批量智能柔性生产的研发设计。公司成立以来参与了30余个型号涉及上万项产品的研制及生产，积累了丰富的航空精密加工制造经验。在此基础上，公司跟踪行业前沿技术，不断探索产品制造新技术，研究提升装备效率的新方法。公司现有的高精度盲孔加工、多面加工以及小批量柔性制造等技术在行业内处于明显优势地位。 （三）产能不断加码，未来发展空间打开 公司始终围绕“零件-组件-部件”全流程业务发展布局，不断拓展生产能力。2019年公司IPO募投项目全部建设到位，2019年9月新设成都唐安航空制造有限责任公司子公司入驻成都航空产业园，将开展航空智能制造及装配业务，预计本年度内投产。2019年10月公司新获批100亩发展用地用于建设航空智能制造及系统集成中心，开展零部件智能装配业务。该项目已完成规划，计划年内开工建设，未来将进一步提升航空零件数控智能制造能力。在行业下游景气度不断提升的背景下，公司产能建设持续加码，为未来快速发展奠定了坚实的基础。 3．投资建议 预计公司2020至2022年归母净利润为1.38亿元、1.8亿元、2.29亿元，EPS为0.77元、1.01元、1.28元，当前股价对应PE分别为74x、57x和45x。鉴于公司是航空零部件加工龙头企业，并将长期受益于航空领域发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.01亿元，同比增长5.3%，归母净利润1.64亿元，同比增长16.61%。 2．我们的分析与判断（一）摆脱疫情影响，业绩显著回升公司一至三季度单季营收同比涨幅分别为-38.40%、20.07%和29.18%，一至三季度单季归母净利润同比涨幅分别为-42.02%、5.04%和69.11%，营收和归母净利润增幅显著回升，逐步摆脱了疫情影响。 前三季度公司销售毛利率为53.46%，同比增长4.76%，销售净利率为27.44%，同比增长2.67%，公司盈利能力显著提升。 （二）未来将受益航空航天领域需求不断增长公司是国内高性能石英纤维增强复合材料主要供货商，前期公司为“神州”飞船等多型装备提供了石英纤维材料。公司航空航天领域产品逐步向产业链下游延伸，由最初的石英纤维材料逐渐向复合材料产品端拓展。在石英纤维材料基础上，通过立体编制，最终生产复合材料结构件，不断提高产品附加值。 目前公司已有复材产品完成研发，进入定型阶段，另有多个型号复材项目正在研发过程中。随着航空航天产品向高空、高速方向发展，对具备高强度、高模量、良好耐烧蚀和透波性的纤维增强复合材料需求将不断增加，公司将从中受益。 （三）向全品类石英材料拓展，未来发展空间广阔公司原有半导体石英主要以气熔石英和天然石英材料为主，产品主要用于半导体生产的低温工艺环节。公司在募投项目中将新建年产650吨电熔石英生产线和120吨合成石英生产线，用于半导体生产的高温工艺环节，可满足7纳米以下制程半导体的制造需求。目前，公司电熔产品已经研发成功，送样得到客户认可。 另一方面，公司积极向产业链下游延伸，目前公司正在积极开拓石英制品市场。行业内石英材料、制品市场空间为1:1，因此，预计公司未来半导体石英材料市场空间可扩大一倍。2019年上海石创通过中微公司的认证，为公司向石英制品市场进军奠定了基础。3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为2.39亿元、3.02亿元、3.87亿元，EPS为0.71元、0.89元、1.14元，当前股价对应PE分别为53x、42x和33x。 鉴于公司是石英材料领域龙头企业，并将长期受益于航空航天、半导体领域发展，因此，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件公司发布2020年三季报，前三季度实现营收58.13亿元，同比增长12.38%，归母净利润4.15亿元，同比增长55.75%。 2．我们的分析与判断（一）Q3业绩增长显著，全年高增长有望持续前三季度公司销售净利率7.43%，同比上升1.8%，期间费用率20.71%，同比下降2.74%,盈利能力提升明显。 公司Q3实现营业收入22.36亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.51亿元，同比增长56.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长71.5%，增长略超预期。当期公司合同负债1.03亿元，同比增长41.3%，显示公司订单较为充足，全年有望实现持续较快增长。 （二）剥离宝成，转债完成转股，提升公司业绩陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损，2018年度亏损额达到1.21亿元，2019年上半年亏损0.68亿元，严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更，将明显提升公司盈利水平。 前期公司股价触发“航电转债”的赎回条件，截至9月7日收市后，累计已有面值23.88亿元“航电转债”转换成公司股票，占“航电转债”发行总额的99.5%。虽然短期内公司每股收益有所摊薄，但此举将降低财务费用，提升公司抗风险能力。 （三）航空电子装备产业链有望实现快速增长从产业链关系来看，前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件，是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备，处于航空电子装备产业链的中下游。 从三季度单季来看，宏达电子营收同比增幅为84.76%，剔除陕西宝成航空仪表影响后，中航电子营收同比增幅约35%,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购“十四五”规划的逐步落地，航空装备产业高景气度有望持续，航空电子装备产业链有望实现快速增长。3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元，EPS为0.39元、0.46元、0.53元，当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。 鉴于公司是航空电子领域龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于航空工业领域发展，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件10月 20日，公司发布 2020年三季报，前三季度实现营收9.37亿元，同比增长 49.03%，归母净利润 3.36亿元，同比增长 39.99%。 2．我们的分析与判断 （一）Q3业绩增长显著，全年高增长有望持续三季度公司实现营业收入 4.17亿元，同比增长 84.76%，归母净利润 1.45亿元，同比增长 143.04%，扣非归母净利润 1.35亿元，同比增长 123.18%，增长略超预期。当期公司存货为 4.81亿元，同比增长 54.66%，合同负债 0.34亿元，同比大幅增长466.67%，显示公司订单充足，全年有望实现快速持续增长。 （二）积极布局新增长点，发展空间广阔公司是钽电容的传统制造企业，从 2014年开始，公司在钽电容器基础上积极向陶瓷电容、薄膜电容、电感电阻、环形器与隔离器，以及电源模块等方向拓展，设立了多家家控股和参股公司。公司创立的宏达陶电（陶瓷电容）、宏达膜电（薄膜电容）、宏达磁电（电感器）、宏达电通（电阻）、宏达微电子（电路模块）等公司已经实现盈利，说明公司布局的新业务运营状况良好，后期借助公司已经建立的营销网络，有望进一步开拓市场空间。公司非钽电容业务已经成为公司持续发展的新动力。 2019年上半年结项的募投项目“高能钽混合电容器生产线扩展建设项目”和“新型低 ESR 有机高分子聚合物电容器生产线建设项目”进一步扩大了高能钽混合电容器、高分子钽电容器的产能，能够进一步巩固公司在钽电容领域的行业地位。 （三）全产业链业绩有望同步增长公司生产的各类电子元器件处于装备产业链上游，客户覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备领域，以及汽车、通信等民用领域。公司高可靠产品客户装备制造产业链长，涉及整机厂、系统级供应商、模块级供应商、零件供应商等多个环节。公司本期业绩显著增长，合同负债大幅增加，表明当前及未来一段时间内，产业链下游需求旺盛，未来产业链下游企业业绩有望实现同步增长。楷体 3．投资建议预计公司 2020至 2022年归母净利润为 4.05亿元、5.54亿元、7.32亿元，EPS 为 1.01元、1.39元、1.83元，当前股价对应 PE 分别为 42x、31x 和 23x，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件据新华社报道，中共中央政治局10月16日下午就量子科技研究和应用前景举行第二十四次集体学习，会议强调要深刻认识推进量子科技发展重大意义，加强量子科技发展战略谋划和系统布局。 2．我们的分析与判断（一）提前布局量子通信、导航和探测领域2017年12月，公司发布公告，以项目为牵引，联合中船重工旗下电子信息板块骨干研究所第七一七所、七二二所、七二四所，以中船重工-中国科大量子导航联合实验室、量子通信联合实验室、量子探测联合实验室为依托，分别设立量子导航、量子通信、量子探测技术研究项目，开展技术攻关和产品研发。 公司提早布局量子科技，在量子技术应用领域走在前列，未来有望在通信、导航和探测领域充分受益于量子技术带来的技术变革。 （二）注入资产，实现水下信息系统全覆盖前期，公司第一次重组注入长城电子资产，成为国内水下通信装备唯一定点生产企业；第二次重组，通过向中船重工集团、七一五所等8家单位发行股份及支付现金的形式购买海声科技、辽海装备等公司股权。两次注入完成后，公司实现了水下信息系统各专业领域全覆盖，成为国内水声专业龙头公司。 （三）后期电子类资产注入，更加值得期待中船重工集团将中国海防定位为船舶电子信息类资产平台，主要包括水下的水声类资产和水上的电子类资产。水声类资产即将注入完成，按照公司定位，未来与舰艇作战指挥、雷达、通信相关的电子类资产也有望注入。中船重工集团电子类资产，是舰艇作战指挥系统的核心装备提供商，覆盖了“中华神盾”系统的主要部分，在行业内处于龙头地位。如果该部分资产能够注入，将进一步提升公司价值，使中国海防成为船舶电子信息龙头公司。 3．投资建议预计公司2020-2022年归母净利润为7.4亿元、8.6亿元、9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为35x、30x、26x，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期的风险。

1．事件8月25日，公司发布2020年半年业绩报告，上半年公司营收27.33亿元，同比下降12.94%，归母净利润1.49亿元，同比下降21.18%，扣非归母净利润1.41亿元，同比下降20.67%。 2．我们的分析与判断（一）合同负债大幅增长反映公司订单情况良好公司上半年营业收入27.33亿元，同比下降12.94%，主要原因是受外部环境不确定性和市场调整等因素影响，部分型号任务年内立项计划推迟，导致公司宇航制造业务收入有所减少。 由于公司年初开始采用新收入准则，对已收对价应向客户转让商品的款项未列入预收账款，而是列为合同负债，共4.69亿元，加上本期预收款项，本期公司的预收款项及合同负债共计4.72亿元，同比增长76.78%，表明公司未来履约订单较为充足。 受疫情及新收入准则影响，本期公司存货为25.5亿元，同比增长30.40%，下半年产品交付量有望提高。因此，公司下半年业绩增速有望发生反转，实现业绩同比增长。 （二）小卫星制造及通信领域继续保持领先地位公司是国内小卫星制造龙头企业。公司宇航制造业务主要包括小卫星制造、微小卫星制造、部组件制造三大类。小卫星及微小卫星制造方面，公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体。公司上半年成功发射4颗卫星，继续保持国内小卫星制造领域主导地位。 公司在卫星通信领域亦具有雄厚基础。公司的信息链批生产任务按计划推进，继续保持信息链领域的优势地位；车船载“动中通”产品按计划完成生产、交付，并获得持续订货；成功中标高通量网络技术项目、信关站Ka频段天线射频及配套设备等项目；获得某船载卫星通信终端采购合同；完成渔船Anovo卫星通信终端装船测试；为应急管理部提供高通量卫星通信终端用于业务测试，参与了多省应急指挥通信系统演练。 （三）卫星互联网兴起，公司迎来发展良机在国际上，Starlink（“星链”）、O3b等公司持续推进基于低轨通信卫星技术的卫星互联网计划，Starlink目前已经发射了10批低轨通信卫星，总数达到约600颗，并且有望在今年服务主要北美地区。在国内，前期航天科技和航天科工分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨通信卫星计划，并且均于2018年底发射了试验星。今年4月，国家发改委将卫星互联网正式列入“新基建”范畴，未来国内卫星互联网投资建设有望提速。 公司下属的深圳航天东方红卫星有限公司制造了第一颗“鸿雁”计划试验星，在国内低轨通信卫星制造领域走在了前列。同时，公司依托信息链、“动中通”、地面站等卫星通信项目积累的技术基础，能够全面覆盖移动卫星通信系统的空间段、地面段和用户段，为卫星互联网建设、运营提供系统级支撑。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为4.14亿元、4.85亿元、5.71亿元，EPS为0.35元、0.41元、0.48元，当前股价对应PE分别为110x、93x和79x，鉴于公司是我国小卫星制造及通信的龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于卫星通信领域发展，维持“推荐”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件8月25日，公司发布2020年半年业绩报告，2020年上半年公司营收91.93亿元，同比增长4.19%，归母净利润4.08亿元，同比增长26.52%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长35.64%。 2．我们的分析与判断（一）营收稳定增长，债转股有效降低财务费用报告期内，公司实现营业收入91.93亿元，同比增长4.19%，其中主营业务收入90.57亿元，同比增长4.72%；其他业务收入1.36亿元，同比下降22.13%。公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入79.42亿元，同比增长9.76%；外贸出口实现收入9.08亿元，同比下降29.91%；非航空产品及其他实现收入2.08万元，同比增长76.26%。由于前期债转股项目实施后带息负债规模下降，本期财务费用为0.72亿元，较上年同期减少1.19亿元，降幅达62.40%，对公司业绩增长贡献明显。 （二）南方公司业绩增长显著，趋势向好主要控股公司方面，黎明公司、南方公司和黎阳动力营业收入分别为45.28亿元、24.47亿元和9.99亿元，分别同比上涨6.24%、49.29%和11.47%，其中主营业务航空发动机及衍生产品业务营业收入分别为42.98亿元、23.54亿元和9.57亿元，分别同比上涨8.14%、52.86%和10.94%。 我们认为，南方公司业绩的显著增长，充分受益于国产新型10吨级通用直升机等型号的陆续列装，并且在今后一段时间内将保持增长态势。根据《WorldAirForces2019》的统计，美军共装备了3862架通用型黑鹰直升机及其改进型，占其飞机总量的71.14%，因此，通用型直升机是主要军事强国的重点发展型号及装备对象。我国新型10吨级通用直升机开始装备不久，老旧机型淘汰及新机型的补充将持续一段时间，因此，南方公司有望持续成为公司未来业绩的重要增长点。 （三）民机市场空间广阔，未来发展可期根据中国商飞发布的2019-2038年民用飞机市场预测报告，到2038年，预计全球客机机队规模将达49558架，是现有机队的2.1倍。未来二十年，中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元，折合人民币约10万亿元。 在民用航空发动机领域，GE航空、普惠（P&W）、罗罗以及赛峰（SAFRAN）四家公司占领了中大型民用宽体客机航空发动机主要市场。由上述几家大型发动机公司交叉经营的CFM国际发动机公司（GE与SAFRAN合营）、IAE（P&W与罗罗RR合资）等合资公司占据了单通道飞机及支线飞机等其他民用航空发动机的绝对份额。根据CommercialEngines2018的统计，2017年全球民用航空发动机共交付2958台，排名前四的CFM、GE、罗罗和IAE共交付2788台，占比为94.25%，排名第一的CFM交付了1714台，占比为57.94%。 据新浪网报道，截至今年5月，国产客机C919已经获得28家用户的815架订单，国产民用飞机市场十分广阔。随着民用航空发动机国产化率的不断提高，未来我国航空发动机及其衍生品业务市场将保持高速增长。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为12.23亿元、14.23亿元、16.63亿元，EPS为0.54元、0.63元、0.74元，当前股价对应PE分别为81x、69x和59x。 鉴于公司是我国航空动力领域的绝对龙头，稀缺性非常明显，并将长期受益于航空发动机的国产化进程，维持“推荐”评级。 风险提示：新型号研制不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件．公司发布2020年半年业绩报告，2020年上半年公司营收3.55亿元，同比增长12.07%，归母净利润0.31亿元，同比增长55.84%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长44.09%。 2．我们的分析与判断（一）四大主要业务实现稳定增长符合预期公司卫星应用业务营收0.92亿元，同比增长4.08%；雷达信号处理业务营收0.59亿元，同比增长5.87%；系统仿真方面，机电仿真测试业务营收0.51亿元，同比增长4.3%，仿真应用集成业务营收0.55亿元，同比增长31.71%，轨道交通业务营收0.48亿元，同比下降2.4%。公司主要业务总体营收实现稳定增长，符合预期。 （二）“北斗”组网成功，导航板块将迎来大发展“北斗”导航业务是公司的传统业务，依托公司的核心技术和应用研究，公司的北斗综合运营服务能力不断提高，“终端+平台”模式逐步深入到行业细分应用领域。公司研发的机载北斗定位追踪设备已启动CTSOA适航申请，标志着公司机载民用航空产品迈入新台阶公司；公司研发的航空器地面数据监视系统是国内首套基于“北斗”空地链路的同类设备；公司的北斗高精度安全监测系统，已经在水利、地灾、交通等多个领域得到应用。 随着“北斗”三号全球卫星导航系统正式开通，我国卫星导航应用产业将步入高速增长期。据中国卫星导航系统管理办公室测算，10年来我国卫星导航与位置服务产业总体产值年均增长20%以上，2019年达到3450亿元，2020年有望超过4000亿元。公司“北斗”相关业务将迎来新的发展机遇，年产值增速有望高于行业增长平均值。 （三）积极参与卫星互联网科研，未来发展可期今年4月，卫星互联网首次被国家发改委列入新基建范畴，表明卫星互联网产业将在近期成为建设、应用的热点。公司在卫星移动通信领域拥有雄厚基础，公司前期根据应急管理部“通信卫星网络融合”项目的天通子任务研制要求，完成了三款天通产品、近千台套设备的交付部署，在国内卫星移动通信领域处于领先地位。 公司积极跟踪新一代低轨卫星移动通信技术，提前布局卫星互联网产业，与银河航天、中国信息通信研究院已携手完成了优化的5G信号体制在低轨卫星星座上应用的技术试验，公司承担了系统有关专用测试设备、仪表和测试信号处理的研制，为该系统的产业化发展提供了关键技术支撑。因此，公司将在卫星互联网地面应用及终端设备领域占得先机，有望成为公司未来发展的新增长点。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为1.56亿元、1.88亿元、2.27亿元，EPS为0.25元、0.30元、0.37元，当前股价对应PE分别为64x、53x和44x，且公司估值水平相对于可比公司具备一定优势，继续给予“推荐”评级。 风险提示：卫星导航及卫星互联网市场不及预期的风险。