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黄瑞连

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120524030001。曾就职于东吴证券股份有限公司...>>

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盛美上海 2023-03-01 83.18 -- -- 99.71 19.87%
129.50 55.69%
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事件:公司发布2022年年报。 清洗设备大幅增长&电镀等新品快速放量,收入端延续高增长 2022年公司实现营业收入28.73亿元,同比+77.25%,位于业绩预告上限(27.00-29.00亿元),其中Q4为8.95亿元,同比+67.85%,延续高速增长。分业务来看:1)半导体清洗设备:2022年收入20.78亿元,同比+96.85%,收入占比为72.34%,同比+7.20pct,仍为公司收入主要来源;2)其他半导体设备(电镀、立式炉管、无应力抛铜等):2022年收入5.18亿元,同比+89.19%,收入占比为18.02%,同比+1.14pct,延续高速增长;3)先进封装湿法设备:2022年收入1.60亿元,同比-26.57%,收入占比为5.57%,同比-7.87pct,出现明显下滑,这一方面系2022年封测行业景气低迷,另一方面系公司调整产品销售策略。截至2022Q3末,公司在手订单46.44亿元,同比+105%,2022年末公司存货和合同负债分别为26.90和8.22亿元,分别同比+86%和+26%,均验证在手订单充足,奠定2023年收入端高增长的基础。根据公司此前披露的2023年度经营业绩预测,2023年公司营业收入为36.5至42.5亿元,同比+27%-48%,延续高速增长。 毛利率+6pct&期间费用率-8pct,2022年盈利水平大幅提升 2022年公司实现归母净利润6.68亿元,同比+151.08%,位于业绩预告中位区间(6.00-7.20亿元),其中Q4为2.28亿元,同比+93.70%。2022年公司实现扣非归母净利润6.90亿元,同比+254.27%,同样位于业绩预告中位区间(6.20-7.40亿元),其中Q4为2.09亿元,同比+110.57%。2022年公司销售净利率和扣非后销售净利率分别为23.27%和24.01%,分别同比+6.84pct和+12.00pct,盈利水平大幅提升。1)毛利端:2022年销售毛利率为48.90%,同比+6.37pct,其中半导体清洗设备、先进封装湿法设备、其他半导体设备毛利率分别为48.28%、31.66%和52.07%,分别同比+3.97pct、+6.49pct和+9.54pct,均实现大幅提升,我们判断主要受益于产品结构优化和规模化降本效应。2)费用端:2022年期间费用率为23.12%,同比-8.33pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.80pct、-0.26pct、-3.96pct和-3.31pct,研发费用率大幅下降主要系规模效应,财务费用率明显下降主要系汇兑收益及募集资金活期利息收入增加。 海外市场快速拓展,PECVD、涂胶显影设备打开成长空间 公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时,海外市场扩张快速推进。1)清洗设备:2021年10月获全球主要半导体制造商的Ultra C SAPS前道清洗设备DEMO订单,2021年12月获美国一家主要国际半导体制造商的两份Ultra C SAPS V的12腔单片清洗设备订单,2023年2月再获欧洲一家全球半导体制造商的单片SAPS兆声波清洗设备订单。2)ECP电镀设备:2021年10月获亚洲某主要半导体制造商DEMO订单。 此外,2022年11-12月公司先后推出涂胶显影、PECVD设备,完善产业布局,使产品覆盖市场规模翻倍以上增长。1)PECVD设备:我们预计2023年全球和中国大陆半导体PECVD设备市场规模分别为86和30亿美元。2022年12月公司正式推出拥有自主知识产权Ultra Pmax PECVD设备,打开成长空间。2)涂胶显影设备:据Gartner数据,2022年全球涂胶显影设备市场规模将达37亿美元。2022年12月公司正式推出12英寸涂胶显影设备,其中首台ArF涂胶显影设备Ultra LITH已经正式出机,同时将于2023年推出I-line型号设备,并且开始着手研发KrF型号设备。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充足,我们调整2023-2024年公司营业收入预测分别为40.02和51.72亿元(原值39.52、52.39亿元),并预计2025年营业收入为64.39亿元,当前市值对应动态PS分别为9、7、6倍。基于公司的高成长性,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。
柏楚电子 2022-11-29 226.68 -- -- 236.49 4.33%
236.49 4.33%
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事件:①公司发布2022年三季报。②公司发布股权激励草案。 激光行业需求疲软,新品放量驱动Q3收入同比转正2022Q1-Q3公司实现营收6.53亿元,同比-,其中Q3实现营业收入2.44亿元,同比+,基本符合预期,公司Q3营业收入没有实现较高增长,主要系Q3为激光传统淡季,同时受疫情和宏观经济影响,制造业投资持续低迷,切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高,市场需求持续疲软,影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看,由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定,在行业需求下滑背景下,我们判断Q3相关收入同比仍有一定下滑;高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段,表现优于中低功率切割系统业务,尤其智能切割头受益产能持续扩张,我们判断同比实现了不错增长。展望未来,9月份PMI已重回枯荣线之上,达到50.1,随着制造业投资逐步提振,叠加高功率激光市场需求依旧较好,我们预计公司Q4收入端有望持续环比改善。 毛利率略有下降叠加费用率提升,Q3净利率依然维持出色水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润3.87亿元,同比-,其中Q3实现归母净利润1.39亿元,同比-15.32%,Q3利润端继续承压,2022Q1-Q3销售净利率为60.92%,仍然表现出色,同比-5.06pct,盈利水平同比出现一定下滑。①毛利端:2022Q1-Q3销售毛利率为,同比-1.72pct,主要系产品结构变化,智能切割头毛利率低于控制系统,其收入占比持续提升;②费用端:2022Q1-Q3公司期间费用率为,同比+1.11pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86、+1.34、+1.92、-3.01pct,销售、管理、研发费用率提升主要系公司相关人员持续扩充,费用持续增加,但收入规模下降,财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。③我们注意到2022Q1-Q3公司投资净收益为382万元,2021Q1-Q3高达3170万元,也一定程度影响了2022Q1-Q3盈利水平。 股权激励草案落地,利好公司中长期发展10月27日公司发布股权激励草案,拟授予的限制性股票数量219.00万股(首次授予175.20万股),首次授予的激励对象总人数为102人。①从覆盖面上看,占公司2022年9月30日员工总数610人的16.72%,可见本次激励范围较广;③从激励对象看,不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员,均为一线技术骨干和业务骨干,能有效激励一线员工。②在考核方面,分为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率,业绩考核目标分为A、B、C,以目标A为例,首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数,2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/;个人层面绩效考核,激励对象的年度绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D五个档次。根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例,同时结合个人绩效考核确定行权数量,考核指标设定具有良好的科学性和合理性,同时对激励对象具有约束效果,能够达到本次激励计划的考核目的。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.31、7.60和10.14亿元(原值6.51、9.29和12.67亿元,当前股价对应动态PE为54、38和28倍,维持“买入”评级。 风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。
拓荆科技 2022-10-31 269.95 -- -- 292.38 8.31%
292.38 8.31%
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事件:公司发布 2022年三季报。 PECVD 快速放量, Q3收入端实现快速增长2022Q1-Q3公司实现营业收入 9.92亿元,同比+165.19%;其中 Q3营业收入为 4.68亿元,同比+79.19%,环比+12.66%,位于业绩预告偏上限,符合市场预期,收入同环比持续提升主要系国内半导体行业设备需求不断增加,同时公司订单充足,设备加速交付。 分业务看, PEVCD 仍是营收的主要构成部分, 2022Q1-Q3实现收入 8.88亿元,同比增长 175.17%,略高于整体营收增速,占营收比重 89.52%, 而 ALD&SACVD 加速验证,逐步进入放量阶段,报告期内也贡献了一定的收入体量。 截至 2022Q3末,公司合同负债和存货分别达到 9.22和 20.90亿元,分别较 2021Q3末增长107.19%和 113.63%。 考虑到合同负债基本为预收款项,我们判断公司在手订单实现大幅提升,在手订单充足。 进一步拆分存货构成,以 2022H1数据为例,发出商品 9.31亿元,占存货比重 59.56%,大部分为未确认商品,随着后续订单加速确认收入, 2023年全年业绩有望延续高速增长。 Q3毛利率创历史新高, 高研发投入影响扣非净利率水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润 2.37亿元,同比+309.73%;实现扣非后归母净利润 1.12亿元,同比扭亏为盈,利润端符合预期。分季度看,2022Q3实现归母净利润 1.29亿元,同比+65.87%,实现扣非后归母净利润0.63亿元,同比+40.40%, Q3销售净利率和扣非后归母净利率分别为27.36%、 13.37%,分别同比-2.32、 -3.69pct,盈利水平略有下降。 1)毛利端: 2022Q3公司销售毛利率为 50.07%,创单季度毛利率新高,同比+1.08pct。 我们推测背后的原因:产品技术不断成熟,公司议价能力有所提升,平均单价同比有一定上涨;公司的产品开始进入先进制程设备市场,先进制程设备的市场价格较高,进而提高了毛利率;规模效应显现,平均成本也有所降低。 2)费用端: 2022Q3公司期间费用率为 37.39%,同比+7.27pct,期间费用率的提升影响了单季度盈利水平表现,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、 +0.97、 +3.36、 +2.18pct,研发费用率提升明显主要系研发投入加大, Q3研发费用达到 1.03亿元,财务费用率提升主要系 2021年同期存在一定的利息收入。 美国制裁加速设备国产化, 薄膜沉积设备产品线不断丰富打开成长空间美国对中国半导体产业制裁升级,对 128层及以上 NAND 芯片、18nm及以下 DRAM 相关设备进一步管控。公司存储客户占比小于逻辑客户,且短期存储扩产影响较小。中长期来看,随着美国对中国半导体产业持续打压,会加速半导体产业自主可控,尤其加速设备环节的进口替代。作为薄膜沉积设备国产领军者, 公司在稳固 PECVD 市场竞争力的同时,SACVD&ALD 也持续取得产业化突破,成长空间不断打开。 1) PECVD:公司核心产品,在国内市占率依然较低, 2021年不到 6%。 公司 PECVD 已全面覆盖逻辑、 DRAM 存储、 FLASH 闪存各技术节点通用介质薄膜,并在 14nm 及 10nm 以下制程积极配合客户产业验证,随着客户验证顺利推进,有望延续高速增长; 2) SACVD: 适用于 45-10nm 沟槽填充,先进制程下渗透率存在提升趋势,公司产品体系不断完善, 2020年以来客户验证机台快速增加, 有望进入放量阶段; 3)ALD: 膜厚精准可控&台阶覆盖率极高,技术优势突出,公司率先实现 PE-ALD 产业化,同时布局 ThermalALD, IPO 募投项目将助力大规模产业化进程。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司在手订单饱满、设备加速交付,我们上调 2022-2024年公司营业收入预测分别为 15.21、 22.33和 30.87亿元(原值 12.64、 18.61和 25.78亿元),当前市值对应动态 PS 分别为 22、15和 11倍。公司成长性较为突出,维持“买入”评级。 风险提示: 晶圆厂资本开支不及预期、 Demo 机台无法实现最终销售等。
富创精密 2022-10-26 147.00 -- -- 153.74 4.59%
153.74 4.59%
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稀缺的平台化半导体设备零部件龙头, 引领国产替代富创精密是国内规模最大、产品种类最全的半导体设备零部件供应商, 引领零部件环节国产替代。 公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类, 下游客户为海内外头部半导体设备厂, 高端产品已应用于 7nm 及以上制程的前道设备。 2022上半年公司收入、归母净利润分别为 6.0亿元(同比+73%)、 1.0亿元(同比+130%), 2018-2021年复合增速分别为 55%、 164%, 2022年上半年公司销售毛利率 34%(同比+4pct)、销售净利率 16%(同比+4pct)。 受益国产替代国内客户拓展提速, 内销占比从 2019年 15%提升至 2021年 39%。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节,双重国产替代前景可观零部件位于半导体产业链上游“卡脖子”环节,直接决定下游半导体设备及晶圆制造, 我国零部件国产化进程整体滞后于设备, 核心零部件国产化率不足 10%, 以进口日本、美国及欧洲地区为主, 国产替代空间广阔。 富创精密作为国内品类最全的半导体设备零部件龙头,已有产品市场占半导体设备价值量达 22%, 2021年全球市场规模约 200亿美金, 同期份额不足1%。 若公司远期市场份额提升至 5%, 收入天花板可达百亿元以上, 成长空间广阔。 深度受益半导体设备及零部件国产化, 产能释放迎黄金发展期公司前瞻性进行产能布局,已有沈阳工厂 2021年分产品产能利用率为 90%(工艺及结构零部件)、 63%(气体管路), 仍处于产能爬坡期。未来,公司拟建成沈阳、南通、北京三大生产基地, 有望在两年内投产, 合计规划产值有望翻两番。 此外,公司期间费用率随规模扩张逐年降低, 且相对可比公司仍有较大下降潜力。 展望未来, 公司有望深度半导体设备及零部件国产化浪潮, 随着产能及规模效应释放, 有望迎黄金发展期。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/5.1亿元,同比增长 79%/52%/48%,当前市值对应 PE 为 130/85/57倍。公司为国内半导体设备零部件龙头深度半导体设备及零部件国产化浪潮,随产能释放迎来黄金发展期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 半导体设备行业周期波动、 国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧
奥普特 2022-10-26 138.19 -- -- 159.95 15.75%
176.70 27.87%
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事件:公司发布2022年三季报。 新能源持续快速放量,Q3收入实现稳步增长2022Q1-Q3公司营收为9.10亿元,同比+41.44%,分行业来看:1)新能源行业:2022Q1-Q3收入同比+,主要受益于2021年公司在新能源行业新签订单较多,2022年加快确认收入,我们推测2022Q1-Q3公司在新能源行业收入占比超过30%。2)3C行业:2022Q1-Q3收入同比增长,我们预计3C收入占比降至60%左右,但仍是公司主要收入来源。在消费电子景气度疲软的背景下,仍取得不俗增长,主要系公司市场份额不断提升,同时由组装向模组等环节延伸,新品突破产生增量需求。2022Q3公司实现营业收入3.09亿元,同比+,基本符合预期。3C订单具有季节波动性,Q2确认订单较多,我们推测2022Q3公司3C收入环比出现较大幅度下降,同比略有增长。新能源相关收入仍实现快速增长,驱动Q3收入延续稳步增长。展望2022年全年,新能源订单交付延续较快增长态势,3C订单需求平稳,公司全年收入端有望保持较快增长。 产品结构变化导致毛利率环比下降,股份支付压制单季度利润增速2022Q1-Q3公司归母净利润为2.80亿元,同比+28.34%;2022Q3公司归母净利润为0.84亿元,同比+,销售净利率为,同比-2.47pct,盈利水平出现一定下滑。1)毛利端:2022Q3公司销售毛利率为,同比+0.66pct,略有增长,环比-4.23pct,我们判断主要系2022Q3新能源收入占比较Q2提升明显;2)费用端:2022Q3期间费用率为35.12%,同比+3.42pct,期间费用率提升是公司盈利水平下滑的主要原因。2022Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.40、-0.10、+1.61、+0.51pct,销售费用率和研发费用率提升主要系相关人员增加、股份支付等所致,2022Q3股份支付费用809万元,若剔除股份支付,2022Q3公司归母净利润同比增长21.97%,与收入增速接近。 机器视觉是长坡厚雪赛道,看好公司中长期成长逻辑据中国机器视觉产业联盟预测,机器视觉在中国的市场规模将从2022年的215.1亿元增长至2024年的403.6亿元,期间CAGR达到,机器视觉是长坡厚雪赛道。相较基恩士和康耐视,公司收入利润体量较小,成长空间较大:1)公司拥有完善的硬件和软件产品线,尤其软件方面,具有独立底层算法库,有望成为重要看点。2)公司在巩固3C行业优势的同时,将能力圈拓展至新能源、半导体、光伏等领域,成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级:考虑到新能源业务持续扩张,我们维持2022-2024年归母净利润分别为4.08、5.65和7.51亿元,当前股价对应动态PE分别为52/38/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源放量不及预期,盈利能力下滑,行业拓展不及预期等。
九号公司 2022-10-26 35.00 -- -- 35.80 2.29%
36.61 4.60%
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事件:公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入76.32亿元,同比+;归母净利润3.94亿元,同比+1.37%。自主品牌&ToB渠道快速增长,智能电动两轮车持续快速放量2022Q3公司实现营业收入28.12亿元,同比+13.20%。在国内疫情反复、海外地区冲突影响下,仍旧取得了小幅增长。分渠道来看,自主品牌和ToB快速增长,小米定制分销出现大幅下降。分产品来看,电动两轮车业务快速放量,零售滑板车稳健增长,全地形车海外推广略低于预期。具体来看:1)自主品牌:实现销售收入18.79亿元,同比+36.56%。其中电动两轮车销量32.97万台,收入10.75亿元,同比+;自主品牌零售滑板车销量28.71万台,收入6.17亿元,同比+;其他收入1.87亿元。2)ToB产品:实现收入6.37亿元,同比+60.81%。3)小米定制产品分销:实现收入2.96亿元,同比-58.47%。展望Q4,考虑到智能电动两轮车持续快速放量,割草机器人等新品突破,公司收入端有望稳健增长。 公允价值变动压制利润端增速,Q3真实盈利水平略有提升2022Q3公司实现归母净利润1.38亿元,同比+;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比+23.80%。2022Q3公司归母净利率为,同比-0.50pct;扣非归母净利率为,同比+0.49pct,真实盈利水平略有提升。1)毛利端:2022Q3销售毛利率为,同比-2.19pct,我们判断主要系产品结构改变所致。2)费用端:2022Q3期间费用率为,同比-1.88pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.44、+1.67、+0.35和-4.34pct,财务费用率大幅下降,主要系人民币贬值产生汇兑收益,是期间费用率下降的主要原因。3)此外,2022Q3公司公允价值变动净收益为-2187万元,2021Q3为324万元,对盈利水平产生了一定负面影响。新产品持续落地,公司的成长空间不断打开公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时,不断布局新品,成长空间不断打开:①两轮车是天然的大市场,国内电动两轮车年需求超过4000万辆,用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。我们判断公司在中国区专卖门店超过2800家,覆盖700+城市。 此外,公司还针对海外市场发布产品,该业务板块有望实现高速增长;②全球全地形车是千亿元级市场,公司已形成一定规模销售,成长空间进一步打开;③公司布局割草机器人行业,2021年9月发布智能割草机器人,服务机器人板块也持续落地。盈利预测与投资评级:考虑到疫情等影响,我们调整2022-2024年归母净利润预测分别为5.96、10.14、15.70亿元(原值6.51、11.17和16.26亿元),当前股价对应动态PE分别为52.5、30.9和19.9倍,维持“买入”评级。风险提示:新品推广不及预期,海外市场销量下滑,盈利能力下滑等。
东华测试 计算机行业 2022-10-24 37.29 -- -- 44.40 19.07%
49.48 32.69%
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事件:公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元,同比+35%;实现归母净利润0.56亿元,同比+41%。 军工行业需求旺盛,疫情影响下收入端仍稳健增长 2022Q3公司实现营业收入8269万元,同比+31%,疫情下仍稳健增长。具体来看:1)结构力学性能测试系统:军工自主可控驱动下,市场需求依旧旺盛,我们判断在疫情影响下仍实现快速增长;2)PHM:军用领域受到疫情影响较小,仍实现快速增长;民用领域部分项目进度有受到疫情一定影响;3)电化学工作站:仍以科学仪器应用为主,由于高校疫情管控影响,我们判断电化学工作站的业务开展受疫情影响较为明显。随着疫情管控逐步缓解、设备更新改造专项再贷款政策颁布,我们判断公司业务开展、订单交付有望在Q4加速追回,将支撑全年业绩实现快速增长。 Q3净利率有所下降,盈利能力仍处于较高水平 2022Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2864和2771万元,分别同比+19%和+18%,低于收入端增速;2022Q3销售净利率为34.64%,同比-3.48pct,盈利水平出现一定下滑。1)毛利端:2022Q3销售毛利率为65.81%,同比-5.45pct,出现明显下降,是2022Q3盈利水平同比下滑的主要原因。我们判断主要系项目颗粒度影响,2021Q3毛利率基数较高(71.26%)。对比公司历史销售毛利率,2019-2022H1分别为64.93%、66.08%、67.79%、66.16%,可见公司毛利率仍处在较高水平。2)费用端:2022Q3期间费用率为31.98%,同比-2.71pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.72、+0.43、-0.48和+0.06pct,规模效应有所体现。 结构力学主业延续快速增长,PHM+电化学打开成长空间 9月28日,人民银行设立设备更新改造专项再贷款,我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率,进一步打开科学仪器的需求空间。公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时,积极拓展PHM&电化学工作站领域,成长空间持续打开。①结构力学性能测试:相较海外龙头美国NI,公司收入及利润规模依旧偏小,在军工行业高景气度&自主可控驱动下,有望保持快速增长。②PHM:为现代武器装备核心技术,并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业,成长潜力较大。③电化学工作站:公司产品系列完善,已和多个高校形成战略合作,新能源行业需求将进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级:基于军工行业高景气度,我们维持2022-2024年公司归母净利润预测分别为1.44、2.16和3.02亿元,当前市值对应动态PE分别为37/25/18倍。基于公司较高的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,收入季节性较强,新业务进展不及预期等。
正帆科技 2022-10-12 30.98 -- -- 48.80 57.52%
48.80 57.52%
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CAPEX和OPEX业务并举,业绩持续快速增长 公司是国内领先的工艺介质供应系统商,专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO服务,并拓展半导体零部件Gas Box业务,客户群体覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹宏力、通威、隆基、晶澳、恒瑞医药等多领域头部客户,业绩实现了快速增长。1)收入端:受益半导体&光伏行业大规模扩产需求,2021年公司营收达到18.37亿元,2016-2021年CAGR为26%,稳健增长。2)利润端:2021年公司归母净利润为1.68亿元,2016-2021年CAGR达到52%,明显高于同期收入端增速,反映出盈利能力明显提升。2017-2021年公司扣非销售净利率分别为3.77%、5.53%、6.40%、6.71%、7.48%,真实盈利水平持续提升。 工艺介质系统:下游投资拉动行业需求,仍有较大成长空间 受益于集成电路、光伏等行业旺盛的扩产需求,工艺介质系统需求有望维持高位。若仅考虑半导体行业,我们预估2021年中国大陆工艺介质系统市场规模为144亿元,2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求,我们判断2021年工艺介质系统市场规模将突破200亿元。在本土企业中,公司和至纯科技较为领先,2021年公司电子工艺设备实现收入12.83亿元,至纯科技高纯工艺系统收入10.78亿元,我们判断2021年二者在本土市占率均不足10%,行业集中度较低,成长空间依旧较大。 半导体设备零部件:Gas Box市场需求旺盛,公司有望快速放量 气柜模组(Gas Box)为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求,我们预估2021年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为163和47亿元,2023年有望达到192和67亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求,我们判断2021年中国大陆Gas Box市场规模将超过100亿元。Gas Box仍高度依赖进口,在全球供应链紧张、贸易摩擦的背景下,国产半导体设备商对零部件国产替代诉求愈发强烈。公司深耕气体输送系统多年,设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通,具备切入Gas Box领域的先发优势。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户,部分客户已批量采购,有望进入快速放量阶段。 OPEX:战略发展重点,材料&服务业务打开成长空间 展望未来,考虑到泛半导体行业的周期性,在未来下游扩产增速放缓背景下,与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显,公司正在材料、服务端积极布局。1)电子气体:分为电子特气和电子大宗气两大类,我们预计2022年我国电子气体市场规模将达308亿元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力,是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。2022年公司募投项目重点布局电子大宗气,实现产品和区域覆盖度的拓展,进一步打开成长空间。2)MRO:即维护、维修、运营,主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业,2021年MRO业务收入占比仍仅为10.21%,后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级:受益于半导体&光伏行业大规模扩产需求,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.21、4.00和5.73亿元,当前市值对应动态PE为36、20和14倍。基于公司较为突出的成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。
新强联 机械行业 2022-10-03 88.11 -- -- 105.18 19.37%
105.18 19.37%
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事件: 9月 27日, 公司与明阳智能签署《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》, 合同金额不低于 13.2亿元(最终以实际结算金额为准)。 大兆瓦陆上主轴承快速放量,海上主轴承正式实现产业化突破本次框架采购合同包含 1900套主轴承,其中陆上主轴承 1850套、海上主轴承 50套,全部于 2023年交付。 1)陆上主轴承: 包含 3.X 系列 350套、 6.X 系列 1500套。 我们预估对应装机量约 10.4GW, 公司在主轴承领域的市场份额在快速提升。 6.X 系列占比高达 81%,大兆瓦占比快速提升。 随着大功率主轴承放量,产品结构改善,公司盈利水平有望进一步上行。 2)海上主轴承: 包含 50套海上机型主轴承, 我们预计为 11/12MW 机型,标志着大功率海上主轴承正进入产业化放量阶段,不仅反映出明阳智能对于公司的技术认可,还彰显出公司在海风领域的市场竞争力。 偏航变桨轴承产品结构快速优化,紧密绑定明阳智能将长期受益本次框架采购合同包括偏航变桨轴承 3000套, 全部于 2023年交付,其中 MySE4.x、 MySE6.25、 MySE5.X、 MySE6.X、 MySE11/12系列占比分别为 10%、 2%、 33%、 43%、 12%, 5MW 以上大功率占比高达 88%,产品结构持续优化。 据我们不完全统计, 2022年 1-9月国内风机公开招标量约66GW,其中陆上 53GW、海上 13GW,已超过 2021全年招标量。 2022H1明阳智能风电机组新增订单达到 9.14GW,同比增长 104%;新签订单规模位居行业第一,市占率超过 20%。 截至 2022H1,明阳智能在手订单达到24.76GW。 2019-2021年公司对明阳智能收入占比高达 39.76%、 44.91%、40.72%。 公司长期与明阳智能紧密绑定, 不仅有利于偏航变桨、陆上主轴承持续放量,还有助于海上主轴承、齿轮箱轴承等产业化快速突破。 风电业务具备持续扩张的潜力,多领域延展打开成长空间在完善风电轴承技术储备同时,借助资本市场优势积极扩充产能,成长空间不断打开。 1)在风电行业:大功率主轴轴承持续突破, 5.5MW 和6.25MW 已开始向明阳智能批量供货, 12MW 海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线;独立变桨技术成熟,在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外, 2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承,预计 2023年达产年产值 16.3亿元; 2022年募投布局齿轮箱轴承,预计2026年达产年产值 15.35亿元,风电轴承业务仍有望持续扩张。 2)在风电业务基础之上,公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备,进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 随着公司募投产能快速释放,我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测分别为 6.84、 9.04和 12.70亿元,当前股价对应动态 PE 分别为 42/32/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 风电装机量不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨等。
锐科激光 电子元器件行业 2022-08-29 30.66 -- -- 31.50 2.74%
31.50 2.74%
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事件:公司发布2022年中报。2022H1公司营业收入为15.47亿元,同比-;归母净利润为0.22亿元,同比-91.60%。下游需求疲软&降价抢占市场份额,上半年收入端略有下滑2022H1公司营业收入为15.47亿元,同比-,落于业绩预告中位数;其中Q2营业收入为8.46亿元,同比-,出现明显下降。上半年疫情&宏观经济影响下,制造业投资短期承压,传统激光行业需求疲软。公司为加大市场开拓力度,对产品价格作出一定调整,抢占市场份额,激光器出货量大幅提升,我们判断2022H1公司在本土市占率(按数量)可以达到40%。分产品来看:1)连续光纤激光器:2022H1实现收入11.91亿元,同比-9.57%。细分来看,中低功率需求出现波动,公司大幅降价,相关业务收入有明显下降;高功率市场需求旺盛,公司相关收入取得了不俗增长。2)脉冲光纤激光器:2022H1实现收入2.03亿元,同比+,仍实现快速增长,主要受益于脉冲行业竞争格局较好,叠加公司在清洗等领域快速放量。 产品大幅降价&降本效应后置,盈利水平出现大幅下降2022H1公司归母净利润为0.22亿元,同比-;销售净利率为1.85%,同比-15.69pct。1)毛利端:2022H1销售毛利率为,同比-15.29pct,大幅下降,是盈利水平下滑的主要原因。分产品来看,2022H1脉冲光纤激光器、连续光纤激光器毛利率分别为16.23%和,分别同比+7.07pct和-19.21pct。脉冲光纤激光器毛利率明显上升,主要系公司降本奏效,同时清洗等高端产品线快速放量。连续光纤激光器毛利率大幅下降,核心在于终端需求不及预期,公司产品大幅降价,同时库存消化较慢,降本措施奏效存在滞后性。2)费用端:2022H1期间费用率为,同比+2.08pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.11、+0.43、+1.20和+0.57pct,研发费用率明显提升,我们判断主要系锂电、汽车等领域战略业务前期投入较多。 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展,看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时,积极布局高功率和超快激光器,并探寻激光加工新的应用场景,进一步打开成长空间。1)公司高功率激光器技术已达国际领先水平,2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售,2021年万瓦以上销量超过2380台,同比+243%。2)新应用领域,公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作,清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3)在超快激光器领域,公司不断丰富产品系列,广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割,厚玻璃切割等领域,市场销量逐步提升,持续为公司经营业绩注入新动力。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们下调2022-2024年公司归母净利润预测分别为3.62、6.86和9.36亿元(原值6.00、9.03和12.46亿元,当前股价对应动态PE为49、26和19倍。基于公司长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资不及预期,行业竞争加剧,新品放量不及预期等。
曾朵红 1 1
新强联 机械行业 2022-08-29 80.70 -- -- 88.80 10.04%
105.18 30.33%
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事件:公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入12.62亿元,同比+;实现归母净利润2.42亿元,同比+38.32%。主轴轴承持续快速突破,上半年营业收入基本持平2022H1公司实现营业收入12.62亿元,同比+,其中Q2实现营收6.18亿元,同比-11.54%,较Q1收入增速有所下降,略低于我们先前预期,但在风电零部件行业表现极为出色。分产品看,2022H1公司风电类产品实现收入9.72亿元,同比-6.25%,占营收比重为75%。我们推测受疫情和外部环境的影响,国内风力发电建设受到一定的影响,订单需求短期承压,对公司偏航变桨类轴承影响较大。公司引领风电主轴轴承进口替代,主轴轴承正处快速放量阶段,我们预计上半年公司风电主轴轴承收入仍实现了较快增长,有效对冲了风电轴承业务板块的波动。展望下半年,我们认为随着第一批风光大基地投产,风电装机有望大幅提升,叠加风电主轴持续快速放量,公司全年收入有望延续稳定增长态势。 产品结构优化致毛利率稳中有升,上半年业绩利润端实现快速增长2022H1公司实现归母净利润2.42亿元,同比+;其中Q2归母净利润为1.45亿元,同比+41.42%。2022H1销售净利率和扣非销售净利率分别为19.78%、19.30%,分别同比+5.88pct、+1.62pct,盈利能力明显提升。1)毛利端:2022H1销售毛利率为,同比+2.82pct,我们推测主要系产品结构优化所致,毛利率较高的三排圆柱滚子和双列圆锥滚子主轴轴承收入占比提升。不过我们注意到Q1和Q2销售毛利率分别为34.42%、,环比出现一定下滑,我们推测主要系部分产品调价所致。2)费用端:2022H1期间费用率为,同比+2.12pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.13、+0.71、+0.16和+1.39pct。其中,财务费用率明显上升主要系2022H1借款增加以及票据贴现产生利息支出增加所致。3)2022H1投资收益为1912万元,主要系出售明阳智能股票以及结构性存款理财收益所致,同时公允价值变动收益为668万元,投资收益和公允价值变动收益大幅提升驱动了上半年归母净利润大幅增长。 风电业务具备持续扩张的潜力,多领域延展打开成长空间在完善风电轴承技术储备同时,借助资本市场优势积极扩充产能,成长空间不断打开。1)在风电行业:大功率主轴轴承持续突破,5.5MW和6.25MW已开始向明阳智能批量供货,12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线;独立变桨技术成熟,在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外,2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承,预计2023年达产年产值16.3亿元;2022年募投布局齿轮箱轴承,预计2026年达产年产值15.35亿元,风电轴承业务仍有望持续扩张。2)在风电业务基础之上,公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备,进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级:随着公司募投产能快速释放,我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.84、9.04和12.70亿元,当前股价对应动态PE分别为40/30/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机量不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨等。
恒润股份 有色金属行业 2022-08-23 31.38 -- -- 32.76 4.40%
32.76 4.40%
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事件:公司发布 2022年中报。2022H1公司实现营业收入 8.11亿元,同比-32%;实现归母净利润 0.43亿元,同比-83%。 受风电行业需求短期下降影响,H1收入端出现一定下滑2022H1公司实现营业收入 8.11亿元,同比-32%,其中 Q2实现营收 4.39亿元,同比-23%,出现一定下降。2022H1风电行业进入缓和期,叠加平价上网、疫情、建设进度等因素影响,下游招标价格竞争激烈,风电场开工审慎,致使公司风电塔筒法兰产品订单减少,同时价格有所下降。此外,由于公司所在地区 5月出现疫情,Q2生产经营也有受到部分疫情封控政策影响。短期来看,随着第一批风光大基地投产,下半年风电装机有望大幅提升,我们预计2022全年我国风电装机有望超过 55GW。此外,据我们不完全统计,2022年1-7月我国风电公开招标约 56GW,2022全年招标有望超过 100GW,将支撑2023年大规模装机。风电行业对法兰需求将快速释放,公司有望迎来量价齐升拐点,收入端有望大幅回升。 产品降价致使盈利能力明显下降,看好下半年盈利水平回升2022H1公司实现归母净利润 0.43亿元,同比-83%;销售净利率为 5.24%,同比-15.22pct,盈利能力大幅下降。1)毛利端:2022H1销售毛利率为 11.66%,同比-21.99pct,核心在于受产品降价影响,风电塔筒法兰毛利率由 39.68%下降至 11.09%。2)费用端:2022H1期间费用率为 6.50%,同比-2pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.15、+0.43、-0.78和-1.51pct。3)2022H1投资收益达到 1160万元,2021H1为-308万元,主要系理财产品赎回产生收益,对毛利率下滑实现一定对冲。展望下半年,随着公司海风订单回暖&原材料成本下降,公司盈利水平有望大幅回升。一方面,公司海风法兰盈利水平显著高于陆风法兰,下半年海风法兰订单有望环比大幅提升。此外,5月份以来钢铁等原材料价格大幅下降,部分地区炼钢生铁等大宗产品均价降幅超过20%,公司成本端压力明显缓解,将进一步释放盈利空间。 风电法兰具备持续扩张潜力,布局风电轴承&齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业,公司借助资本市场资源,具备平台化发展持续扩张的潜力。1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破,9MW 已经量产,2021年募投项目将生产能力扩充至12MW,达产年产值达到 12.46亿元,夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。 ②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为 19.51和 24.55亿元,进一步打开成长空间,其中轴承项目基建已基本完工,有望快速放量。2)此外,公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业,看好公司在产能放宽背景下,在其他领域市场份额快速提升。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情及海风开工等影响,我们谨慎下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为 3.82、6.55和 9.59亿元(原值 4.78、7.14和 10.34亿元),当前市值对应动态 PE 分别为 36、21、14倍。基于公司风电法兰的市场竞争力,以及轴承业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:风电行业装机量下滑,原材料价格上涨,市场竞争加剧等。
大族激光 电子元器件行业 2022-08-19 34.97 -- -- 35.59 1.77%
35.59 1.77%
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事件:公司发布2 022 年中报。2022H1 公司实现营业收入 69.37 亿元,同比-7.33%;实现归母净利润6.31 亿元,同比-28.92%。 生产经营受疫情影响明显,H1 收入端出现一定下滑2022H1 公司实现营收69.37 亿元,同比-7.33%,其中Q2 实现营收35.43亿元,同比-18.57%,主要系受国内疫情影响,物流不畅、部分生产经营活动受阻,多行业客户投资趋于谨慎,公司订单有所下降。分行业来看:1)动力电池:实现收入8.43 亿元,同比+254%,公司在宁德时代基础上,积极开拓中创新航、亿纬锂能等客户,市占率稳步提升。2)消费电子:实现收入9.86亿元,同比-43%,出现明显下降,我们判断下半年有望逐步回暖;3)PCB:实现收入17.25 亿元,同比-9%,但是受益于技术升级,公司曝光类、检测类、成型类产品收入同比仍有所上升。4)高功率:实现收入12.11 亿元,同比-10%。 我们判断激光切割受疫情&宏观经济影响,出现较大下滑;高功率激光焊接受益新能源行业高景气度,仍取得不俗增长。4)半导体及泛半导体行业晶圆加工设备、光伏专用设备分别实现收入7.17 和0.66 亿元。考虑到上半年疫情后需求好转,以及新能源需求旺盛,公司全年收入仍有望实现一定增长。 激光设备毛利率下降&研发费用率提升,盈利水平有所下降2022H1 公司实现归母净利润6.31 亿元,同比-28.92%;其中Q2 为2.99 亿元,同比-46.42%。2022H1 公司销售净利率为10.00%,同比-2.32pct,盈利能力出现一定下滑。1)毛利端:2022H1 销售毛利率为36.28%,同比-1.51pct,其中激光及自动化配套设备、PCB 及自动化配套设备毛利率分别为34.91%和37.52%,分别同比-3.27pct 和+3.44pct。我们判断PCB 设备毛利率明显提升,主要系高毛利率的曝光类、检测类等设备收入占比提升所致。2)费用端:2022H1 期间费用率为26.81%,同比+1.41pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.26、+0.82、+1.90 和-1.57pct,研发费用率提升主要系公司加大相关产品研发投入,财务费用率下降明显主要系汇兑收益所致。 多项业务处在向上周期,公司中长期业绩增长动力强劲1)动力电池设备:与宁德时代、中创新航、亿纬锂能等主流客户合作不断深入,市占率稳步提升,自主研发的卷绕设备、叠片设备、化成分容测试设备已形成样机并在下游客户验证,将充分受益动力电池扩产浪潮。2)PCB设备:产品结构升级背景下,市场对高精度PCB 专用设备需求持续增长,相关业务仍有较大成长空间。3)高功率激光加工装备:公司核心部件高自制比例,激光焊接设备也实现快速突破,具备持续提升市占率潜力。4)公司MiniLED 切割、裂片、剥离、修复设备已形成系统解决方案;显示面板行业份额稳步提升;半导体和光伏设备陆续导入大客户供应链,有望迎高速成长。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们谨慎下调公司2022-2024 年归母净利润预测分别为19.67、23.47 和28.53 亿元(原值23.95、28.53 和33.97 亿元),当前股价对应动态PE 分别为19.7、16.5、13.6 倍。基于公司业务规模不断扩张的潜力,维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资不及预期,行业竞争加剧,新业务拓展不及预期。
曾朵红 1 1
九号公司 2022-08-19 53.08 -- -- 53.28 0.38%
53.28 0.38%
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事件:公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入 48.20亿元,同比+2.16%;实现归母净利润2.56亿元,同比+0.63%。 小米渠道收入下滑显著,自主品牌&ToB 收入稳步增长2022H1公司实现营业收入48.20亿元,同比+2.16%,略低于我们之前预期。分地区来看:1)中国大陆及亚太地区:Q2电动滑板车&电动两轮车因新冠疫情、地区冲突,出货受到一定影响。2)欧美地区:零售和ToB业务以及终端需求在上半年保持良好的同比增长,对中国大陆及亚太地区市场实现对冲。按销售渠道划分来看,公司自主品牌和ToB 产品销售稳步增长,小米渠道出现明显下降。1)自主品牌:2022H1实现销售收入26.33亿元,同比+43%。其中电动两轮车实现销售30.7万台,收入9.3亿元,同比+81%;全地形车实现销售8,627台,收入3.7亿元,同比+172%;自主品牌零售滑板车销量47.8万台,收入9.8亿元,同比增长14%;2)ToB 产品:2022H1实现销售收入14.55亿元,同比增长34%;3)小米定制产品分销收入7.32亿元,同比下降59%。展望2022全年,随着电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品快速放量,收入端仍有望实现快速增长。 毛利率稳健上行&费用率略有上提,2022H1盈利水平基本持平2022H1公司实现归母净利润2.56亿元,同比+0.63%;实现扣非归母净利润2.36亿元,同比+7.56%。2022H1销售净利率为5.30%,同比-0.08pct;扣非销售净利率为4.90%,同比+0.25pct,盈利水平基本持平。1)毛利端:2022H1公司销售毛利率为24.84%,同比+2.12pct。我们判断主要系低毛利率的小米渠道收入占比下降,同时电动两轮车等新品毛利率提升。2)费用端:2022H1公司期间费用率为16.62%,同比+1.28pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.35、+0.85、+0.71和-1.62pct,销售费用率明显提升主要系加大宣传力度,财务费用率明显下降主要系汇兑收益增加。 3)2022H1公司资产&信用减值损失合计6012万元,同比+122%;投资净收益仅476万元,同比-79%,压制了盈利水平。 新产品持续落地,公司的成长空间不断打开公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时,不断布局新品,成长空间不断打开:①两轮车是天然的大市场,国内电动两轮车年需求超过4000万辆,用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司在中国区专卖门店超过2400家,覆盖约700座城市。此外,公司还针对海外市场发布产品,该业务板块有望实现高速增长;②全球全地形车是千亿元级市场,公司已形成一定规模销售,成长空间进一步打开;③公司布局割草机器人行业,2021年9月发布新品智能割草机器人,服务机器人板块也持续落地。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情等影响,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、11.17和16.26亿元,(原值8.02、12.97和18.13亿元),当前股价对应动态PE 分别为59、34和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,海外市场销量下滑,盈利能力下滑等。
美亚光电 机械行业 2022-08-18 24.80 -- -- 26.88 8.39%
27.50 10.89%
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事件:公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入9.04亿元,同比+10.19%;实现归母净利润3.24亿元,同比+30.24%。 疫情致使CBCT延期确认收入,收入端仍实现小幅增长2022H1公司实现营业收入9.04亿元,同比+10.19%,其中Q2营业收入为5.02亿元,同比+6.72%,基本符合市场预期。分产品来看:1)色选机:需求较为刚性,受疫情影响较小,尤其海外出口业务持续回暖。2022H1实现收入5.36亿元,同比+14%,其中出口收入1.79亿元,同比+31.42%;色选机收入占比为59.23%,同比+2.01pct。2)医疗设备:2022H1实现收入2.99亿元,同比-0.22%;收入占比为33.08%,同比-3.45pct,增速有所停滞,我们判断主要系疫情影响下,部分CBCT存在延期确认情况。2022年6月初举办的“美亚医疗10周年”网上团购节活动中,公司实现了1519台订单的销售佳绩,再创单次团购历史新高,在手订单充足。3)X射线工业检测机:2022H1实现收入5416万元,同比+28%;收入占比为5.99%,同比+0.84pct。4)配件:2022H1实现收入1536万元,同比+70%;收入占比为1.70%,同比+0.60pct。 展望下半年,随着国内疫情管控逐步放开,我们看好公司各项业务持续恢复,2022年收入端仍有望实现稳步增长。 汇兑收益大幅提升,净利润端超市场预期2022H1公司实现归母净利润3.24亿元,同比+30.24%;销售净利率为35.86%,同比+5.52pct,盈利水平明显提升,超市场预期。1)毛利端:2022H1公司销售毛利率为51.42%,同比-0.50pct,其中色选机和医疗设备毛利率分别为47.70%和58.21%,分别同比+0.34pct和-0.61pct,医疗设备毛利率下降为销售毛利率略有下降的主要原因。2)费用端:2022H1公司期间费用率为13.23%,同比-7.49pct,大幅下降。2022H1公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.70、+1.30、-1.25、-5.84pct,其中管理费用率有所提升,主要系公司股权激励摊销费用所致;财务费用率明显下降,主要系报告期内汇兑收益4635万元,是公司2022H1盈利水平明显提升的主要驱动力。 股权激励利好公司长期发展,公立医院+海外市场持续突破公司实施2021年限制性股票激励计划,首次实际授予243名核心骨干员工226.8万股;同时,公司2021年限制性股票激励计划顶格设置预留权益,以增强激励的持续性和灵活性。考核方面,2022-2023年公司营业收入相比2020年营收增长率不低于40%和60%。长期来看,公司在公立医院市场拓展取得积极进展,解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT用户,口腔CBCT首次出口澳洲、非洲,并获得日本市场准入许可,在打开成长空间的同时,也有助于后续公司其他医疗设备推广。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情缓解后公司各项业务有望持续恢复,我们维持2022-2024年归母净利润预测分别为6.20、7.48和8.93亿元,当前股价对应动态PE分别为35、29和24倍,维持“买入”评级。 风险提示:CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名