事件： 公司发布 2022年年报， 2022年度公司共实现营业收入 7.68亿元，同比增长 45%，实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171%，其中 2022年 Q4实现营业总收入 2.22亿元，同比增长 29.24%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。 订单较为饱满，产品售价提升。 2022年全年公司毛利率为 38.19%， 同比上升 8.81pct，其中 2022年 Q4公司毛利率高达 40.72%，同比上升 15.92pct。 主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升， 2022年公司二甲戊灵原药平均售价约 5.6万元/吨，较 2021年平均售价 4.36万元/吨，同比上升约 28%，成本端主要原材料邻二甲苯 2022年平均采购价格上涨约 37%，3-戊酮平均采购价格上涨约 7%， 原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。 量上，公司 2022年二甲戊灵原药销量达 1.1万吨，同比提升约 20%，公司整体利润抬升。 后续来看， 截止 2023年 3月 5日，据 Wind 统计，二甲戊灵原药（实物 96%）价格为 6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。 成本端，据百川盈孚统计，截止 2023年 3月 7日，邻二甲苯市场均价已较 2022年高点回落约 14%，成本有所回落。 我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。 公司研发持续投入， C5新材料业务投产在即。 2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长 15.29%， 截止 2022年末，公司共拥有 53项专利授权。 公司募投项目包括 2000吨甲氧虫酰肼和年产 8500吨戊酮 C5绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于 2023年 8月投产， C5新材料业务预计 2023年 6月投产。 C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到 70%， 而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口， 我们认为公司 C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为 2.51/4.33/5.38亿元，对应 PE分别为 19.0/11.0/8.9倍。 我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升， C5相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险

事件 1： 公司发布 2022年中报，报告期内公司实现营收 1476.28亿元，同比+74.88%，归母净利润 53.67亿元，同比-18.27%，折合 EPS 0.53元/股，加权平均 ROE 10.60%，其中 Q2单季度实现营收 790.26亿元，同比+58.58，归母净利润 22.51亿元，同比-42.94%，公司中报业绩符合预期。 事件 2： 公司拟投资 192亿元建设高端树脂项目（30万吨/年 LDPE/EVA（管式）、10万吨/年 EVA（釜式）、 40万吨/年 LDPE、 20万吨/年 DMC、 3×6万吨/年 PMMA 和 120万吨/年 ABS）、拟投资 641亿元建设高端新材料项目（400万吨/年催化裂解、35万吨/年α-烯烃、2×20万吨/年 POE聚烯烃弹性体等）； 投资 345亿元建设 140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期）项目。 浙石化二期全面投产，受原油成本上升影响，二季度盈利环比下滑。 公司二季度单季度毛利率 14.72%，净利率 4.92%，单季度 ROE 4.35%，环比 Q1有所下滑。 2022H1经营现金流净额 310.79亿元，同比增加 89.69亿元；在建工程 548.17亿元，同比减少 392.5亿元，主要是炼化二期项目转固所致； 浙石化 4000万吨/年炼化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程于2022年 1月全面投产，总体产量稳步攀升，公司 30万吨 EVA 已经实现满负荷生产，并成功产出光伏 EVA。二季度原油价格均价 111.98美元/桶，环比上涨 14.8%，单季度盈利有所下滑，随着浙石化二期产能逐渐爬坡，原油价格逐渐下行（目前价格 92美元/桶），我们预期公司盈利有望逐步修复。 依托炼化平台产业链不断纵深发展，打造高端新材料产业集群。 公司加快布局下游化学新材料，上半年研发费用 20.11亿元，同比+31.78%，公司研发投入持续加大。此次高端树脂、高端新材料和乙烯项目总投资额高达 1178亿元，主要聚焦新能源和高端材料领域，布局 EVA、 POE、 DMC、 PC 和PMMA 等一批新能源新材料产品，单品规划的产能规模均居行业前列。此外，集团和舟山市政府计划投资 500亿合作建设金塘岛高性能新材料园区，布局高端新材料领域，预计建设 7条化工产业链项目以及配套工程，总产品量达到 450万吨，依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提升产品附加值和盈利能力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为154.47、 181.17亿元、 201.67亿元， EPS 分别为 1.53、 1.79、 1.99元，对应 PE 为 10.1、 8.6、 7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年中报，报告期内公司实现营收8.01亿元，同比+50.31%，归母净利润2.97亿元，同比-6.99%，折合EPS 0.55元/股，加权平均ROE 12.41%，其中Q2单季度实现营收4.14亿元，同比-40.15%，环比+9.52%；归母净利润1.46亿元，同比-35.95%，环比-3.31%，公司中报业绩符合市场预期。 公司传统VD3业务盈利稳定性强，公司上半年业绩符合预期。上半年公司毛利率69.40%，净利率37.10%，其中二季度单季度毛利率66.57%，净利率35.24%，单季度ROE 5.96%，环比Q1有小幅下滑，我们预计是VD3价格波动所致（二季度单季度VD3均价8.05万元/吨，环比一季度下滑12.21%）。2022H1经营现金流净额3.23亿元，同比增加1.97亿元，主要是营业收入及利润增加，收到的销售货款增加所致；在建工程14.80亿元，同比增加41.63%，主要是增加金西科技园建设项目；研发费用0.30亿元，同比+76.47%，销售费用1.70亿元，同比增加583.93%，主要是本期花园药业营业收入大幅增长，市场推广费用相应增加所致。 单一维生素品种向综合维生素供应商转变。公司维生素业务仅有VD3，未来公司将拓展多品类维生素，包括VA、VE、VB6、生物素等产品，整体竞争力较以前将大幅提升。传统业务维生素D3目前价格6.3万/吨，处于历史价格分位数的5%，向下空间很小，在此价格下公司仍能凭借一体化优势较其他企业保持更好的盈利，此外借助搬迁金西科技园，公司在原有3000吨饲料级VD3基础上，扩建高附加值的食品级VD3产能540吨，VD3业务盈利水平进一步提升。 重视高附加值25羟基VD3投产带来的业绩提升。公司即将推出的重磅产品25羟基VD3，技术壁垒高，附加值大，下游主要用于饲料添加量，由于添加量低，加上较VD3更好的效价比，下游接受度高。公司25-羟基VD3产能从100吨扩产至1200吨，已具备试生产条件，由于7-8月份高温酷暑，是化工企业的常规检修期，公司将择时进行试生产，投产后公司盈利将大幅提升。 布局全活性VD3，骨质疏松药市场未来有力竞争者。国内骨质疏松药物市场300亿元，其中活性VD3类骨质疏松药，由于原料药研发难度大，目前市场主要被罗氏、正大天晴等公司占据，公司全活性VD3原料药已经成功研发出骨化三醇，阿法骨化醇、艾地骨化醇和马沙骨化醇等产品，由于原料研发难度大，目前全球尚未有企业量产，公司拟发行转债项目布局骨化醇类原料药及其制剂产品，依托自身原料药全产业链和花园药业制剂优势，公司未来有望实成为骨质疏松药物领域的有力竞争者。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022~2024年归母净利润为5.83/7.57/10.08亿元，折合EPS分别为1.06、1.37、1.83元，目前股价对应PE估值分别为17.8/13.7/10.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速大幅放缓、环保及安全生产风险。

事件：公司发布 2022年中报，报告期内公司实现营收 891.19亿元，同比+31.72%，归母净利润 103.83亿元，同比-23.26%，折合 EPS 3.31元/股，加权平均 ROE 14.64%，其中 Q2单季度实现营收 473.34亿元，同比+30.24%，归母净利润 50.09亿元，同比-27.50%，环比-6.79%，公司中报业绩符合我们预期。 单季度营收历史新高，受产品价格波动及原材料价格上涨影响单季度盈利环比下滑。聚氨酯板块，由于烟台园区 110万吨 MDI 技改新增产能投放市场和聚醚多元醇销量提升，2022Q2聚氨酯业务单季度销量、均价同比分别为+15.4%/+3.8% ； 公 司 2022上 半 年 聚 合 MDI 、 纯 MDI 价 格 同 比-1.3%/-0.6%，TDI 价格同比+25.4%，Q2单季度聚合 MDI、纯 MDI、TDI环比分别为-10.6%/-4.8%/-6.4%；石化业务上半年全球油气价格大幅上行且波动性加剧，整体盈利受到挤压；精细化工品板块 Q2单季度销量、均价同比分别为+38.2%/+7.95%。2021年四季度以来纯苯、煤炭、丙烷等原材料价格上涨，2022H1纯苯、动力煤、CP 丙烷、CP 丁烷均价同比分别为30.15%/52.23%/47.10%/53.55%，成本上升使公司盈利承压，公司 Q2单季度盈利环比略有下滑，公司中报业绩符合预期。 在建项目大幅增加，研发投入持续加大。上半年公司毛利率 18.45%，同比减少 12.62个百分点，净利率 12.11%，同比减少 8.26个百分点，其中二季度单季度毛利率 16.59%，净利率 11.13%，单季度 ROE 6.93%，环比 Q1有小幅下滑。2022H1经营现金流净额 142.83亿元，同比增加 31.98亿元； 在建工程 350.63亿元，同比增加 100亿元，主要是增加改性 PP、HDI 二期以及福建码头建设等项目；研发费用 15.30亿元，同比+25.2%，公司研发投入持续加大。 持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，驱动未来成长。基于强大的现金流和盈利能力支撑，万华自 2019年以来每年资本开支都维持在 200亿以上，聚氨酯板块不断强化，宁波装置未来将继续扩产 60万吨，同时不断延伸 ADI、改性 MDI、HDI 等高附加值产品，万华福建基地一期将扩产40万吨 MDI，25万吨 TDI，万华凭借卓跃的一体化和成本管控优势，在全球聚氨酯行业的竞争力与话语权将进一步增强。石化业务，积极推进乙烯二期，继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化，以及蓬莱新材料产业园，石化业务体量不断壮大。新材料业务未来 2-3年高性能材料尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等等新业务或新项目将集中投产，公司产业集群不断壮大，高附加值产品结构不断提升，以研发创新为原动力，持续高强度资本开支驱动公司未来高成长。 盈 利 预测 与投 资建 议。我们 预计公司 2022~2024年归 母净利润 为226.33/259.55/295.23亿元，折合 EPS 分别为 7.21、8.27、9.40元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.1/9.7/8.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收21.93亿元，同比+17.78%，归母净利润2.14亿元，同比+8.88%，加权平均ROE13.99%，资产负债率47.29%。其中四季度单季度实现营收6.85亿元，同比+56.57%，归母净利润0.87亿元，同比+91.96%，环比+155.88%，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股，公司全年业绩同比小幅增长，四季度业绩超预期。 受淮安基地停产和原材料上涨影响，公司全年业绩同比小幅增长。受淮安基地停产和原材料上涨影响，公司全年业绩同比小幅增长。公司2021年销售毛利率21.83%，同比减少1.42个百分点，净利率9.74%，同比减少0.80个百分点，主要是上游原材料价格上涨所致；经营现金流净额1.41亿元，同比-56.06%，主要是账期较长的境外大客户销售占比增加及年末生产备货占用资金所致；投资活动产生的现金流量净额-4.51亿元，同比+173.29%，主要是新建项目投资增加所致；在建工程5.18亿元，同比+140.93%，主要是淮北基地新建项目增加所致；应付票据和账款6.67亿元，同比+87.89%，主要是以银行承兑汇票方式支付的款项增加和新建项目应付款项增加所致；2021年四季度子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，导致被动临时停车，国瑞化工2021年全年业绩仅0.21亿元，公司全年业绩同比小幅增长。 依托国际农化巨头产业链转移，农药依托国际农化巨头产业链转移，农药CMO市场集中度快速提升，公司未来将大幅受益。 市场集中度快速提升，公司未来将大幅受益。公司主要主营氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市场占有率保持在40-60%，在行业内中处于领先地位，目前已开发并使用的农药原药已达600余个，境内取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书，储备品种丰富。在全球农药市场增速放缓以及上市新品种数量逐渐减少的背景下，非专利农药市场份额持续提升，农药CMO市场迎来快速发展期。科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等跨国农药企业均是公司的战略供应商，战略供应商模式下，公司未来有望通过不断增加新产品的合作来强化合作关系，承接更多的原药订单，为公司未来成长提供保障。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来2-3年高成长。年高成长。公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地于2021年初开始建设，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收41亿元，淮北项目奠定了公司未来2-3年的成长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润为3.32/4.17/5.19亿元，同比55.2%/25.9%/24.3%，EPS分别为1.60、2.02、2.51元，目前股价对应PE估值分别为11.9/9.5/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收97.97亿元，同比+34.39%，归母净利润8.0亿元，同比+82.74%，其中四季度单季度实现营收30.39亿元，同比+114.44%，归母净利润3.50亿元，同比+3750.94%，环比+100.00%，公司拟每10股派发现金红利8.33元（含税），公司全年业绩符合市场预期。全球农化产品需求旺盛，全年业绩同比大幅增长。公司2021年毛利率18.97%，同比增加1.83个百分点，净利率8.64%，同比增加2.26个百分点，我们预计是国外农药需求旺盛，产品价格上涨所致；经营现金流7.91亿元，同比+54.49%，主要是报告期内销售收入回款增加所致；在建工程2.82亿元，同比+40.30%，主要是募投项目建设持续投入所致。研发费用3.12亿元，同比+37.44%，主要是在研项目投入及人工成本增加所致；资产负债率51,09%，同比减少8.77个百分点。 大宗农产品价格高位，拉动全球农化产品需求，公司2021年营收及净利润大幅增长，全年业绩符合预期。“轻架构、快速响应”，构建全球“快速市场进入平台”，公司全球市占率稳步提升。公司在境外设有60多个下属公司，业务覆盖全球80多个国家，出口额持续多年排名全国第一，是国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。公司核心运营团队二十多年专注于全球作物保护领域，对全球农化市场趋势洞察敏锐，基于对行业全流程通透理解，以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，根据公司战略规划，2024年之前将在除美国、加拿大、日本之外的全球主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。公司目前在巴西、阿根廷、美国的全球农化大国市占率不到3%，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势不断扩大全球市场份额。境外自主登记模式打造高壁垒护城河。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止2021年底，公司在境外累计取得4007项农药登记证，较2020年增长约30%，登记团队规模从2020年的69人增加到现有的119人。 自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，受益于公司成熟的自主登记制度，公司每年境外自主登记证数量稳定增长，新增登记和原有登记产品为公司贡献稳定营收。盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为116.85/144.31/174.55亿元；归母净利润分别为9.50/11.81/14.36亿元，同比18.8%/24.5%/21.6%，EPS为3.44、4.28及5.20元/股，当前股价对应PE为22.2/17.9/14.7倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。

事件1：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收11.17亿元，同比+69.40%，归母净利润4.80亿元，同比+82.29%，扣非归母净利润2.55亿元，同比+13.54%，加权平均ROE 15.96%，资产负债率35.36%。其中四季度单季度实现营收6.61亿元，同比+291.27%，归母净利润2.04亿元，同比+452.11%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+140.89%。公司拟每10股派发现金红利1.88元（含税），公司业绩符合市场预期。 花园药业并表，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率68.66%，同比增加8.3个百分点，净利率45.65%，同比增加1.37个百分点，经营现金流净额5.04亿元，同比+20.86%；在建工程14.75亿元，同比+48.99%，主要是金西科技园项目建设持续投入所致。研发费用0.59亿元，同比+31.68%，主要是花园药业为开拓市场，增加药品研发支出所致。收购花园药业以及杭州子公司搬迁按进度确认相关收益后，公司2021年营收及净利润大幅增长，全年业绩符合预期。 金西科技园预计6月全面投产，25羟基VD3等高附加值产品驱动业绩高增长。公司在金西科技园的募投项目受疫情影响，建设进度有所缓慢，其中维生素D3项目已投产，精制羊毛脂项目进入试生产，胆固醇及25-羟基维生素D3项目设备安装收尾，公司计划2022年6月底前全面试生产，届时花园生物将成为全球最大规模的羊毛脂胆固醇、维生素D3、 25-羟基维生素D3、精制羊毛脂四大类产品的生产企业。公司传统产品VD3目前价格8.9万/吨，处于历史底部，盈利稳定，向下空间较小；募投项目主要是附加值更高、周期波动更小的食品医药级VD3、羊毛脂胆固醇以及25羟基胆固醇，新项目投产保证公司在未来2-3年内盈利水平再上新台阶。 花园药业在研品种丰富，公司产业链向下游医药领域纵向延伸。花园药业2021年获得药品注册证书或补充申请批准通知书（视同通过一致性评价） 5项，在审评品种3个，在研品种8个，丰富的品种储备为公司后期业绩增长提供坚实基础。并购花园药业后，依托其完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队和成熟的销售网络，有助于公司在现有VD3产业链基础上，开发活性维生素D3系列药物，快速向下游医药领域纵向延伸，为公司发展打开更为广阔市场空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为15.18/19.69/24.36亿元；归母净利润分别为5.30/6.85/8.90亿元，同比10.4%/29.3%/30.0%，EPS为0.96、1.24及1.62元/股，当前股价对应PE为14.3/11.0/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、安全生产风险。

事件1：公司公布2021年年度报告，2021年实现营收266.36亿元，同比+103.10%，归母净利润72.54亿元，同比+303.37%，公司拟每10股派发现金红利人民币8.00元（含税），预计派发现金红利16.98亿元，占公司2021年度归属母净利润的23.41%。同时公司预计 2022年实现销售收入约300 亿元，同比12.63%，全年业绩符合市场预期。事件2：公司公布2022年一季度业绩预增公告，预计2022年一季度实现归母净利润22.5亿元至24.5亿元，同比增加43%到55%，一季度业绩略超市场预期。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩大幅增长。公司2021年销售毛利率35.49%，同比增加14.12个百分点，净利率27.23%，同比增加13.52个百分点，主要是公司主营尿素、醋酸、DMF等产品价格同比大幅上涨所致。经营现金流49.06亿元，同比+63.81%，应收款融资37.86亿元，同比+762.04%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致；存货10.38亿，同比+279.83%，主要是公司期末大宗原料存量增加及存货单位成本增加所致；在建工程12.39亿元，同比-64.30%，主要是公司己二酸品质提升及酰胺项目预转资所致；2022年一季度，公司尿素、己二酸等产品同比大幅增长，成本端动力煤价格环比下降约20%，同时碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装臵等建成投产，公司2022年一季度业绩大幅增长。 荆州基地打造第二个华鲁恒升，能耗双控政策调整打开中长期成长天花板。公司着力打造荆州第二生产基地，其中一期项目，总投资115.28亿元，目前已经进入全面建设阶段，预计2023年底投产。能耗双控政策的调整，原料用能不纳入能源消费总量控制，使得公司碳排放压力大幅缓解，未来优质项目的新增产能审批门槛预计将下降，打开公司中长期成长天花板。 布局新材料，产业链向高附加值产品延伸。公司依托在传统煤化工领域积累的成本优势，沿着产业链不断纵向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市场空间更广阔的新材料领域发展，将公司的产业链一体化优势和规模优势复制到新材料领域，使公司产品结构进一步优化，增强了公司盈利能力。目前公司已经布局的新材料方向包括20万吨尼龙6切片、年产8万吨尼龙66高端新材料项目、PBAT可降解塑料项目、以及DMC、EMC等高端溶剂项目，未来两三年项目的集中投产将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为276.77/322.10/416.01亿元；归母净利润分别为70.94/83.62/101.52亿元，EPS为3.36、3.96及4.81元/股，当前股价对应PE估值分别为9.8/8.3/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工产品价格大幅下跌、新项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

事件1：三友化工公布2021年年度报告，公司2021年实现营收231.82亿元，同比+30.38%，归母净利润16.71亿元，同比+133.04%。事件2：公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3：公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告，公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司（简称“硅业公司”）至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点，净利率7.98%，同比增加3.75个百分点，主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致，其中粘胶短纤均价13381元/吨，同比+45.4%，重质纯碱均价2321元/吨，同比+49.9%，轻质纯碱均价2225元/吨，同比+52.4%，有机硅均价31189元/吨，同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量，同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨，公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，同时逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市，做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分，是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料，硅业公司有机硅单体产能20万吨/年，在建单体产能20万吨，达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种，涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等，广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业，提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元，同比30.2%/11.0%/10.3%，EPS为1.05、1.17及1.29元/股，当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

持续完善全球营销网络，推进中国品牌全球化。公司专注于全球作物保护，具备多种作物保护产品的原药合成与制剂加工能力，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类，业务覆 70多个国家，致力于为全球客户提供作物保护产品和服务，已构建了涵盖农药原药及制剂研发、 生产以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链， 积极推进以实现“全球中国造到中国品牌全球化” 。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一，根据 AgroPages 发布的 2020年全球农化企业 TOP20榜单， 2020年润丰股份位居全球第 11位， 与住友化学、纽发姆等老牌大型跨国公司共同组成了国际农化行业第二梯队，也是梯队中国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。 境外自主登记模式打造高壁垒护城河。 公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止 2020年底，公司在境外累计取得 3082项农药登记证，自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，相应销售毛利率也高于传统农药出口模式， 2020年公司境外自主登记模式毛利率为20.43%，高于传统模式毛利率 6.36个百分点。 受益于公司成熟的自主登记制度，公司每年境外自主登记证数量稳定增长，新增登记和原有登记产品可为公司贡献稳定营收。公司除了继续加强在巴西等南美洲国家的布局之外，公司登记业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展，这也将接力南美市场，未来有望成为公司业绩增长的主要来源。 募投项目加快一体化布局，强化境外产品登记。 公司募资 13.4亿元投入到农药制剂、原药以及研发和全球产品登记领域，包括农药制剂 6.86万吨，农药原药 2.35万吨，进一步强化公司在全球农药制剂销售网络布局，公司农药产品线也更加丰富，为未来市场拓展了奠定坚实基础。公司预计募投项目可以实现年收入 37.9亿元，年净利润 3.70亿元。 盈利预测与投资建议： 依托大量高壁垒、差异化的境外自主登记产品，在管理团队高效运营之下，公司构建了“快速市场进入”为特点的全球营销网络，将国产品牌推向全球化，同时募投项目建设加强了一体化优势，行业竞 争 力 进 一 步 增 强 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为87.67/105.15/126.29亿元；归母净利润分别为 6.22/7.82/10.13亿元，对应 PE 估值分别为 23.6/18.8/14.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。

事件：公司发布2021年中报，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润135.30亿元，同比增加377.21%，其中Q2单季度实现归母净利润69.09亿元，同比增长373.80%，环比增长4.35%。折合EPS 4.31元/股，同比+378.89%，加权平均ROE 25.07%，同比增加18.51个百分点，公司中报业绩超市场预期。 聚氨酯业务以量补价，石化、精细化工景气度大幅提升，公司单季度盈利继续创历史新高：公司2021年上半年MDI价格同比大幅增长，Q2单季度环比有所下滑，其中聚合MDI、纯MDI上半年均价分别为19656元/吨、22352元/吨，同比63.3%、53.1%，其中Q2单季度均价分别为17923元/吨、20542元/吨，环比Q1分别-16.1%和-15.0%，烟台MDI新增产能50万吨后万华MDI总产能达到260万吨，销量同比增加。石化业务百万吨乙烯项目2020年11月投产后，下游聚烯烃、环氧丙烷等化工品高景气，乙烯项目盈利大幅提升；精细化工品板块产品价格同比均大幅增长，其中PC、HDI等产品Q2单季度价格环比Q1仍上涨21.7%和71.7%，化工品高景气下，精细化工业务盈利能力不断增强。聚氨酯、石化、新材料三个板块业务盈利改善之下，公司单季度净利润继续创历史新高。 国外科思创、陶氏遭遇不可抗力压缩供应，国内外经济持续复苏，下半年需求旺季将至，供需改善下看好MDI景气度持续提升：近期国内外热流、台风、暴雨等极端天气较多，装置不可抗力风险加大，德国、美国科思创75万吨产能受不可抗力影响，停车检修，美国陶氏34万吨/年MDI装置不可抗力停车检修，日本东曹南阳、烟台万华厂家也进入为期一个月左右的检修季，预计会影响MDI市场约20%的供应。需求端聚合MDI下游冰箱冰柜产销及出口依然高增长，截止2021年5月国内冰箱销量3578.5万台，同比2020年增长24.52%，同比2019年增长12.99%。纯MDI下游氨纶企业开工维持9成左右，TPU开工6-7成左右，鞋底原液及浆料开工6-7成左右，终端需求仍在缓慢复苏之中，叠加下半年传统需求旺季，供需改善之下，MDI景气度预计将持续提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润为232.68/255.46/282.04亿元，折合EPS分别为7.41、8.14、8.98元，目前股价对应PE估值分别为14.4/13.1/11.9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险。

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行业景气度上行，公司单季度营收、业绩创历史新高。 公司 2021Q1销售毛 利率 23.34%，同比增加 5.57pct，环比增加 3.63pct；净利率 13.75%，同 比增加 3.99pct，环比增加 1.28pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断 向好，产业链上下游主要产品价差扩大所致；经营现金流净额 52.01亿元， 同比增长 344.29%，现金流大幅改善，主要系子公司浙石化本期购销业务 现金净流入增加所致；在建工程 887.7亿元，同比增加 95.10%，主要系子 公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行公司单季度营收和业 绩均创历史新高。 PX、 PTA 市占率不断提升、纺服需求改善提振涤纶长丝需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8~10%的需求增长。公司拥有“燃料 油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PX 产能 560万 吨， PTA 产能 1350万吨， 百川数据的市占率分别为 21.8%和 21.7%，随着 浙石化二期、逸盛新材料 PTA 产能投放，公司 PX、 PTA 市占率将进一步提 升；公司聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐 改善，我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。 PX 价差扩大，中金石化盈利环比改善。 2020Q4PX-石脑油价差 993元/ 吨， 同时中金石化 PX 装置例行检修，导致 2020年中金石化业绩仅有 0.83亿元； 2021Q1随着聚酯产业链逐渐复苏， PX-石脑油平均价差上升至 1373元/吨，较 2020Q4平均价差高 380元/吨，我们预计一季度中金石化盈利也 有明显改善。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程 装置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产， 公司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜 扩建项目、盛元二期项目也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元， EPS 分别为 1.87、 2.39及 2.66元/股，对 应 PE 为 15X、 12X、 11X 倍，维持“买入”评级

事件:公司发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营收4.94亿元，同比+8.02%，归母净利润0.60亿元，同比+19.67%，环比+33.3%，公司业绩符合预期。 技改实施完成产能逐渐正常释放，出口占比扩大，公司一季度业绩符合预期。公司2021Q1毛利率23.77%，同比增加1.56pct，净利率12.22%，同比增加1.42pct，我们预计是高毛利出口订单增加所致；应收账款3.59亿元，同比+43.85%，主要是公司大客户销售占比较高所致；投资收益754万元，同比+692.29%，主要系已到期交割的远期结售汇形成的收益以及理财收益增加所致；经营现金流净额-0.44亿元，同比增长374.63%，主要系外销占比提高且外销大客户账期较长所致；2020年下半年公司高标准实施并完成了多个技改提升项目，进入2021年后，南京基地产能逐渐得到正常释放，一季度业绩恢复至正常水平，内生成长性逐步显现。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来五年高成长。公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地已于2021年初开始建设；公司自研的创新药具有很好的生物活性和安全性，未来投放市场有望快速推广，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收41亿元（2020年营收18.6亿元），淮北项目奠定了公司未来3-5年的成长。 发力创新农药，突破传统农药行业天花板。公司在技术研发、原药产品登记领域具备较强优势，截止2020年底公司拥有专利53件，已开发并使用的农药原药已达600余个，在境内共计取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书，许可证资源丰富。基于已有的技术积累，公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或“Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润为2.87/3.76/4.88亿元，折合EPS分别为2.08、2.72、3.54元，目前股价对应PE估值分别为18.9/14.4/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。

事件 1： 公司发布 2020年年报，报告期内公司实现营收 1072.65亿元，同 比+30.02%，归母净利润 73.09亿元，同比+231.17%，折合 EPS 1.14元/ 股，同比+225.71%，加权平均 ROE 26.34%，同比+16.16%；每股净资产 5.48元，同比+ 52.65%；资产负债率 71.07%，同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元，同比+29.80%，环比+8.48%，归 母净利润 16.57亿元，同比+359.05%，环比-32.20%， 公司拟每 10股派 息（含税） 1.5元，每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。 事件 2： 公司发布 2021年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元，同比+113.73%，环比+58.12%， 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩，行业景气度上行一季度业绩创历史新高，公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%，同比增加 12.88pct，净利率 6.81%，同比增加 4.13pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致；期间费用率 3.82%，同比增 加 0.08个百分点，研发费用 19.64亿元，同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元，同比增长 953.21%，现金流大幅改善，主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响；在建工程 871.24亿元，同比 106.22%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存，提振上游聚酯产业链需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PTA 权益产能 1350万吨，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强；聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程装 置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元，同比 72.3%/28.1%/11.4%， EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股，对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。