事件：公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营收177.80亿元，同比-13.33%，归母净利润7.17亿元，同比+5.00%，其中Q4单季度实现营收52.00亿元，同比+3.23%，环比+13.09%，归母净利润6.85亿元，同比+341.26%，环比+126.82%，加权平均ROE6.28%，同比+0.14pct，基本EPS0.35，同比6.06%，公司拟每10股派息（含税）2.45元，公司全年业绩超市场预期。 四季度盈利大幅提升，期间费用减少，经营现金流大幅增加，公司全年业绩超预期。公司2020年销售毛利率18.29%，同比下滑1.79pct，净利率4.23%，同比增加0.62pct，我们预计是主营产品价格波动以及费用率减少所致；期间费用19.12亿元，同比减少32.9%，其中销售费用1.80亿元，同比减少80.38%，主要为本期执行新收入准则将部分销售费用（主要为一票制运费）计入合同履约成本；管理费用14.51亿元，同比减少4.12%，主要为本期职工薪酬费用减少，财务费用2.81亿元，同比减少32.91%，主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少；研发费用1.93亿元，同比增加254.06%。经营现金流净额20.86亿元，同比增长112.96%，与本年度净利润差额13.69亿元，主要是税费、员工薪酬支出及营运资金占用减少所致。 强化循环产业链模式，升级产品结构和布局，新一轮资本开支推动公司持续成长。公司公司在热电联产、有机硅和莱赛尔纤维领域开启新一轮扩张：1）实现热电联产、降低煤耗，促进节能减排。2）做强循环经济，有机硅扩产至40万吨。3）扩产第三代莱赛尔纤维，提高产品差别化率。 中长期看好粘胶行业景气上行。公司纺服需求改善，终端服装库存快速下降至近几年低位，随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望实现8~10%的需求增长，此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续实现快速增长。替代品角度，粘胶与棉花价差仍处于高位，目前棉花库存接近近十年低位，2021年棉花价格上涨利好粘胶涨价。 供给端看，未来两年粘胶短纤新增产能较少，经历3年的产能出清，行业龙头集中度进一步提高，使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。 光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好2021年下半年纯碱行情。年下半年纯碱行情。纯碱行业供给端2021年新增产能有限，需求端一方面2021年是光伏玻璃扩产大年，产能主要集中在下半年释放，预计2021年光伏玻璃日熔量增长3万吨，将拉动150万吨重碱需求，提升重碱用量4个百分点，另一方面轻碱下游日用玻璃、无机盐2020年受疫情影响较大，随着疫情缓解，2021年轻质纯碱需求有望得到恢复。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元，同比404.5%/10.6%/6.5%，EPS为1.75、1.94及2.06元/股，当前股价对应PE为6.4/5.8/5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。

事件： 公司发布 2020年年度报告， 2020年实现营收 734.33亿元，同比 +7.91%，归母净利润 100.41亿元，同比-0.87%，折合 EPS 3.20元/股， 加权平均 ROE 22.20%，同比减少 3.24个百分点；每股净资产 15.54元， 同比增长 15.20%；资产负债率 61.38%，同比增长 6.73个百分点。其中 四季度单季度实现营收 242.01亿元，同比 24.03%，归母净利润 46.92亿 元，同比+110.31%。公司拟每股派发现金红利人民币 1.3元（含税）。 下游需求好转，化工品量价齐升，四季度业绩大幅增长，全年业绩符合预期， 公司底部盈利进一步夯实。 三季度末随着国内化工品下游需求复苏，以及国 外外贸订单转单需求拉升，公司 MDI、聚醚多元醇、 PC、环氧丙烷等产品 价格四季度环比大幅提升，需求带动下，公司产品销量增加，全年实现归母 净利润 100.41亿，并连续四年盈利超百亿，公司盈利底部进一步夯实。 随着石化，精细化工占比提升， MDI 占比逐渐减少，周期性弱化，未来随 着公司持续发力研发创新，石化业务及新材料业务快速增长，成长性逐步得 到体现。 公司以研发创新为核心驱动其内在成长，公司 100万吨乙烯项目顺 利投产，乙烯二期也在积极规划中，产业链形成协同效益进一步增强，未来 可布局空间更加广阔； 2020年公司研发费用 20.43亿元，同比增加 19.84%， 公司在精细化工与新材料业务项目储备丰富，未来水性涂料、合成香料、 ADI、 尼龙 12、柠檬醛、锂电三元材料、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平 坦化关键材料、 POE 高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障，公司成 长性逐渐得到体现。 实施人才战略，为公司跨越式发展提供不竭动力。 2020年，公司对战略驱 动力进行了调整，以优良文化为指引，以技术创新和卓越运营为双轮驱动， 以六有人才为重要支撑和保障，推动万华未来的发展。这是公司首次在年报 中提出六有人才的概念， 2020年，公司将“六有人才 ”（有激情、有思想、 有胸怀、有韧劲、 有担当、有业绩）做为人才培养的方向， 以六有人才为重 要支撑和保障，推动万华未来发展。 盈 利 预测 与投 资建 议 ： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润 为 190.65/210.38/238.96亿元，折合 EPS 分别为 6.07、 6.70、 7.61元，目前 股价对应 PE 估值分别为 19.2/17.4/15.3倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示： 新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生 产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

事件:公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营收6.77亿元，同比+19.64%，归母净利润1.25亿元，同比+21.30%，其中Q4单季度实现营收2.31亿元，同比+49.73%，环比+58.22%，归母净利润0.37亿元，同比+57.05%，环比+27.59%，公司全年业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利3.16元（含税）。 毛利率小幅下滑，存货略有上升，公司全年业绩符合预期。2020年毛利率35.90%，同比下降0.15pct，我们预计是公司毛利稍低的汽油机业务销量提升所致；存货1.44亿元，较上年增长21.09%，系增加原材料采购所致；在建工程0.05亿元，较上年末增长582.33%，系购入设备正在安装调试所致；应收账款2.32亿元，较上年增长93.85%，系收到的银行承兑汇票增加且未到期所致。随着重型柴油车国六阶段标准在2021年7月全面实施以及未来非道路四阶段标准的出台，尾气处理系统的单车价值量有望大幅提高，公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率，三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司国六技术国内领先，项目储备丰富，未来可拓展市场空间广阔。公司在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发（DOC、DPF、SCR、ASC、TWC）和电控喷射系统开发的基础上，还成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术，柴油机催化剂配方数量显著提升，在重型柴油机高效SCR催化剂技术上实现突破并获得认证公告。在船舶后处理方面，公司完成了国内首艘将进口船尾气排放由TierI标准改造升级到TierIII标准，并且完成了SCR电控系统作为独立产品的型式认可试验。2020年公司新增专利21项，累计取得计算机软件著作权10项，专利135项。2020年公司累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，新项目开发定点成功率94.4%。 重柴客户取得突破，轻柴全系统供货增加，汽油机业务量实现倍增。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力，相较于国外供应商，公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域的合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户，还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业，重柴项目在龙头客户实现重大突破，国六轻柴全系统供货量逐步增加，国六汽油机业务量实现倍增。随着公司客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。 投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.08、3.59和4.81亿元，分别同比增长65.8%、72.6%、33.9%，对应EPS为2.60、4.49及6.01元/股，当前股价对应PE为28.2倍、16.4倍、12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。

全球化纤行业龙头，炼化-化纤上下游均衡发展。 恒逸石化是全球化纤行 业龙头企业， 公司从针织厂起家， 不断向产业链上游聚酯、 PTA 和炼厂环 节延伸，经过四十余年发展， 确立了以石化产业、石化贸易、石化金融、 石化物流的“石化+”战略发展思想。 在同行中形成独具特色的涤纶、锦 纶“双纶”驱动模式和“柱状型”产业结构。 随着 2015年海南逸盛 PTA 项目投产， 公司成为国内最大的 PTA 生产企业； 2017-2018年公司先后 收购龙腾、明辉等厂家聚酯产能，使得公司聚酯规模跃居行业前列， 2019年 11月文莱炼油一期项目全面建成投产，至此公司彻底打通“炼油—聚 酯”一体化经营的“最后一公里”，完成全产业链布局，实现了上下游均 衡一体化发展。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化投产， 二期加速推进， 一体化布局增强竞 争力。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化项目 2019年 11月建成投产， 打通炼 化-化纤全产业链，一期产品主要包括成品油 560万吨， PX 150万吨，苯 50万吨，文莱 PMB 项目出产的 PX 和苯可以直接为公司的 PTA 和锦纶项 目提供原材料，真正实现“产业链一体化“战略布局， 可以显著降低产业 成本，提高持续盈利能力和抵御风险能力。 公司 PMB 二期 1400万吨/年 炼化项目中， 规划了 200万吨/年 PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等，化工 品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升。 外延并购加自建扩张迅速扩大涤纶长丝产能， 进入行业第一梯队， 实现 PTA+涤纶均衡发展。 2017年以来公司通过外延并购和自建扩产，快速扩 大聚酯规模， 进入行业第一梯队， 产业链配套更加均衡。 公司近年来新建 聚酯产能主要以差别化、智能化、高附加值为方向进行扩产提质，包括嘉 兴逸鹏 50万吨差别化功能性纤维改造、福建逸锦 35万吨 FDY 以及恒逸 新材料 100万吨智能化环保功能性纤维等项目。随着国内外终端纺织服 装和家纺市场复苏， 拉动上游聚酯纤维需求，涤纶长丝行业库存快速下降， POY 长丝价差也修复到 1400元/吨左右，公司将受益于涤纶长丝行业景 气上行。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 38.98、 64.06、 73.01亿元， EPS 分别为 1.06、 1.74、 1.98元，对应 PE 为 16.8、 10.2、 9.0倍，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、 宏观经济下行。

事件：公司公告：1）拟以发行股份及支付现金的方式购买韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背、曹建影等45名自然人合计持有的康泰股份92.2109%股权，其中拟以28.26元/股的价格发行对价股份1,475.90万股，以现金方式支付17,875.33万元；2）同时公司拟以现金方式收购其他股东所持康泰股份合计不超过7.7891%的股权，交易完成后公司将获得康泰股份100%股权；3）公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。本次募集配套资金扣除中介机构费用及相关税费后，拟用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金以及投入标的公司在建项目建设等。并购切入润滑油添加剂千亿市场，打开公司长期成长空间： 1）公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料，因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会预测，润滑油添加剂行业市场规模到2023年将达到185亿美元，其中中国需求占比预计将达到20.6%，即38.11亿美元左右，较公司目前主营的高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍； 2）目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司即路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿占据。我国是全球最大的润滑油消费国之一，根据上海市润滑油品行业协会，2019年我国润滑油添加剂需求量约95.90万吨，除国际四大润滑油添加剂企业在中国境内的产量外，根据海关统计数据，2019年我国还直接进口添加剂产品超过33万吨。我国润滑油添加剂企业由于起步较晚，还存在较大进口替代空间； 3）公司此次拟收购的康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。公司目前已在珠海基地大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂，此次收购可以很好发挥协同效应，有助快速抢占市场份额；4）康泰股份2018、2019及2020年上半年净利润分别为3,893.65、5,313.54及2,101.31万元，2021年、2022年和2023年的承诺平均净利润数为5,650万元，累计净利润数为16,950万元，收购完成后将成为公司新的利润增长点。 二期员工持股购买完成，彰显公司对未来发展十足信心：公司二期员工计划已于2020年11月购买完成，累计成交金额约1.92亿元，成交均价37.88元/股，有助于充分调动公司全体员工积极性，体现公司对未来发展的十足信心。 盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购，我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.81、3.80及5.03亿元，对应三年PE为28、21、16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。

国内粘胶和纯碱龙头企业，循环产业链布局，竞争优势明显： 公司是国内 纯碱和粘胶的龙头企业，拥有纯碱、粘胶、 PVC、烧碱、有机硅单体产能 分别为 340万吨、 78万吨、 51万吨、 53万吨、 20万吨。公司在国内首 创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经 济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串 联的产业链模式， 实现了资源的循环利用，具有明显的成本优势。 纺织服装终端销售及出口逐渐好转， 水刺无纺布渗透率提升及棉花替代 进一步拉动上游粘胶需求， 供需错配下粘胶行业进入上行周期： 粘胶短纤 下游主要用于人棉纱（ 61%）、混纺纱（ 31%）以及无纺布领域（ 7%）， 终端需求主要用于纺织服装领域。 随着国内疫情得到控制，下游纺服行业 逐步恢复， 纺纱开工率 90%， 纺织业高景度持续提升， 且下游水刺无纺 布（ 用于面膜、消毒湿巾等领域） 渗透率快速增长， 将拉动上游高白粘胶 需求， 国内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。 另外， 目前棉花 库存接近近十年低位，粘胶-棉花价差达到 4000元/吨左右，处于历史高 位，棉花价格上涨也将带动粘胶替代需求。 供给端看，粘胶行业扩产接近 尾声， 行业亏损长达 2年，小厂产能有 60万吨左右（占比约 10%）停产 或关闭，且未来新增产能较少，目前行业库存快速下降至 19年初水平， 供需错配下，我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。同时，由于粘胶短 纤的原材料溶解浆和木浆供应充足，粘胶价格上涨时，原材料的上涨幅度 有限，价差会持续扩大， 粘胶的盈利能力将持续提升。 基建地产拉动下， PVC、纯碱盈利能力持续改善： PVC 主要用于管材、型 材， 纯碱主要用于玻璃，终端需求都与地产、基建高度相关， 今年疫情缓 解后基建投资、地产开工逐步好转， PVC 和纯碱需求边际逐步改善；供给 端看， PVC 和纯碱行业均处于紧平衡状态，未来新增产能较少， 需求改善 下，行业盈利能力有望逐步提升。 此外公司还拥有 8万吨 PVC 糊树脂， 下游 PVC 手套厂家英科医疗等均有扩产计划，未来 1-2年 PVC 糊树脂也 将成为新的盈利增长点。 有机硅短期供需矛盾加剧，中长期新增产能仍需消化时间： 有机硅单体行 业未来产能扩张较多，仅统计的扩产产能达 130万吨，新增产能占比 38%，行业面临供给冲击较大。短期看，由于浙江中天 11月 9日火灾事 故，公司 12万吨产能暂时供应受限， 在下游需求旺季，库存低位，同时 又存在供给端扰动情况下，我们预计有机硅景气度短期仍将持续上行。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.15、 20.07和 26.16亿元， 同比-10.0%、 226.4%、 30.3%， EPS 为 0.30、 0.97及 1.27元/股，当前股价对应 PE 为 27X、 8X、 6X， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 下游需求持续低迷、新增产能规模超预期、 原材料价格大幅波 动、安全生产风险。

事件：公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营收4.46亿元，同比+8.34%，归母净利润0.89亿元，同比+10.89%，其中Q3单季度实现营收1.46亿元，同比-4.28%，环比-19.34%，归母净利润0.29亿元，同比+0.54%，环比-23.68%，公司三季度业绩符合预期。 公司三季度存货1.51亿元，环比二季度增加0.24亿元，同时三季度单季度收入和利润环比略有下滑，我们认为可能主要是公司包括在用车尾气治理改造以及发动机和整车厂配套业务上的季度交付结算上的波动，我们预计四季度在库存产品交付下公司的营收和盈利有望出现环比改善。今年公司在用车改造订单同比有较大幅度的增长从而推动公司在国六尚未全面铺开的情况下就已经获得较为显著的成长，随着重型柴油车国六b阶段标准在2021年7月开始实施以及未来非道路四阶段标准的出台，有望大幅提高尾气处理系统的单车价值量，而公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率，三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司下游客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力，相较于国外供应商，公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。截止2020年中报，公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户，还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业，客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。 依托技术优势加快合肥基地建设，布局国六产能，拓展废气治理领域，培育新的业务增长点。公司是由一批具有海外留学背景的归国高层次人才创立，核心高管刘屹、朱庆等均是行业专家，在汽车尾气后处理领域均拥有丰富的研发经验，截止2019年底公司拥有研发人员162人，占公司总人数41.86%。依托技术优势，公司与合肥高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资合作协议，拟投资10亿元（其中固定资产投资不低于3亿元）建设艾可蓝研究院、汽车国六尾气后处理系统、非道路国四尾气后处理系统、船舶后处理系统等项目，加快国六产能布局，为国六市场释放做好产能储备。同时公司出资设立安徽长三角环保科技有限公司，扩展公司的业务领域，推动公司在废气治理领域的布局和发展，培育新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.25、2.32和4.05亿元，分别同比增长20.9%、85.7%、74.3%，对应EPS为1.56、2.90及5.06元/股，当前股价对应PE为48.3倍、26.0倍、14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。

事件： 公司发布 2020年三季度报告，报告期内公司报告期内公司实现营收 16.85亿元， 同比-9.75%，归母净利润 1.82亿元，同比+12.12%，其中 Q3单季度实现营收 5.96亿元，同比-0.37%，环比-0.67%，归母净利润 0.58亿元，同比 5.14%，环比-18.31%，公司三季度业绩略低于预期。 氨纶价格短期回落，销量下滑以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因。 公司氨纶产能 7.5万吨，其中烟台 4.5万吨，在建 1.5万吨，宁夏氨纶产能 3万吨，在建 3万吨。 三季度公司氨纶粗旦丝价格及销量环比均出现下滑 （ 140D 氨纶 Q3均价 27627元/吨，环比-4.23%， 70D 氨纶 Q3均价 27909元/吨，环比-2.28%） ，加上三季度汇兑损失，使得公司 Q3单季度业绩环 比下降。目前氨纶行业周度库存 3.99万吨，处于近两年来行业库存历史低 位， 国外印度等国家疫情引发纺织订单回流中国，下游纺织服装行业高景气， 10月 70D 氨纶均价 30617元/吨，环比 9月份上涨 8.15%， 加之上游原材 料价格推动，我们预计氨纶行业景气度持续回升，氨纶价格有望继续上涨。 高端芳纶进口替代空间大， 积极布局下游产业链， 新增产能带动业绩增长。 芳纶一种高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维，由于技术壁 垒较高，供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等 少数公司，其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、 安全防护织物和高温过滤等领域，预计未来每年需求增速在 20%左右。对 位芳纶可用于防护、通讯、汽车、体育用品等领域，公司间位及对位芳纶目 前产能均居国内首位。 目前拥有间位芳纶产能 7000吨，在建 8000吨，对 位芳纶产能 4500吨，其中 3000吨是今年三季度投产，随着新投产对位芳 纶开工负荷提升，预计四季度将持续贡献更多业绩增量。 此外公司通过收购 烟台民士达特种纸业积极布局芳纶下游产业链， 民士达是国内规模最大的芳 纶纸制造企业， 拥有芳纶纸产能 2000吨/年，拓展产业下游有利于进一步拓 宽产业壁垒，增强公司盈利能力。 吸收合并泰和集团，竞争力进一步增强。 公司通过向国丰控股、裕泰投资发 行股份，吸收合并泰和集团， 实现母公司资产整体上市，国丰控股将成为泰 和新材控股股东，烟台市国资委仍为泰和新材实控人。 集团整体上市后公司 决策效率进一步提升，行业竞争力进一步增强，有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020~2022年归母净利润为 2.61、 4.04及 5.12亿元， 目前股价对应 PE 分别为 37、 24和 19倍。我们看好公司芳 纶业务逐步放量，氨纶行业供需格局将逐步缓解，公司通过新旧动能转换及 向低成本区域进行产能转移，有望重新获得竞争优势， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅 释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。

南京基地短期开工率下降以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因，四季 度南京基地预计将恢复正常水平。 公司 Q3单季度毛利率 21.04%，环比 Q2下降 6.10pct，净利率 6.37%，环比 Q2下降 7.16pct，主要是产销量下滑、 自产产品所占营收比下降以及期间费用率上升（汇兑损失）所致。三季度公 司淮安基地运营开工正常，南京基地由于项目技改、装置检修以及安全环保 检查扰动等影响开工率较二季度有所下降，造成产销量下滑，加上汇兑损失 影响，使得三季度营收和利润环比下降，我们预计四季度公司淮安基地继续 维持正常运营，南京基地开工将逐渐恢复到正常水平。 打造第三生产基地，募投项目驱动未来高成长： 公司在淮北基地投资约 20亿元，新建 15500吨新型农药原药项目，项目包括 9个非专利期原药（ 4个 扩 产 品 种 、 5个 新 品 种 ） 和 1个 自 研 新 农 药 品 种 精 噁 唑 甘 草 胺 （ CN201610137444.9） 。 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内 供应较少或没有的产品；创新药对抗性杂草青稗、毛马唐及大龄杂草都有很 好的生物活性，并且对水稻有很好的安全性，未来投放市场有望获得客户高 度关注并快速推广。公司目前拥有农药原药及中间体产能约 7400吨，淮北 项目投产后，公司原药产能体量将增加两倍，届时公司盈利空间将得以大幅 提升，淮北项目的建设奠定了公司未来 3-5年发展的基础。 厚积爆发，发力创新农药，突破传统农药行业天花板： 基于已有的技术积累， 公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。截 止 2020年中报公司拥有专利 52件，其中发明专利证书 30件，实用新型专 利证书 22件，新申请发明专利 49件， 专利包括多种新型结构类型的除草剂、 杀虫剂品种。 通过通过“Me-too”或“Me-better” 药物设计，公司的新专 利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。这是公 司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公司在农药产业链上游创制 农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力， 打开中长期发展空间。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 2.21、 3.23和 4.41亿元， EPS 为 1.60、 2.34及 3.19元/股，当前股价对应 PE 为 22X、 15X、 11X。 站在预期悲观的低点，我们继续看好公司淮北项目的前景 和未来创新农药的发展，继续推荐。 风险提示： 新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料 价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。