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朱飞飞

华福证券

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理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-09-02 18.11 23.07 154.92% 18.16 0.28%
19.66 8.56%
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事副件标:题公 司公布2021年半年报,1H2021实现营业收入42.48亿元,同比+17.46%;实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06%。 点评: 高基数导致Q2收入增速下滑。1H2021公司实现营业收入42.48亿元,同比+17.46%,其中1Q/2Q分别+25.81%和+10.29%,Q2单季增速受高基数影响出现明显下滑。分品类看,上半年生活用纸、个人护理和其他产品实现收入40.83亿元、0.40亿元和1.24亿元,同比+15.55%、-40.05%和+703.17%。 浆价上行等多因素叠加,Q2利润明显承压。受1)原料纸浆成本上行,根据生意社数据,上半年纸浆现货最高价较2020年底和2020年6月底涨幅分别达36.49%和69.83%;2)运输费用增长;3)产品提价不及预期等因素影响,Q2单季公司毛利率下滑至38.91%,环、同比分别下滑1.55pct和8.94pct。 与此同时,公司销售费用则受竞争加剧,宣传促销费用增长影响出现明显增长,2Q单季同比+11.53%,这也使得公司净利率出现明显下滑,1H2021公司实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06%,其中1Q/2Q分别+47.81%和-49.48%,Q2单季利润明显承压。 短期浆价回落叠加产品提价预期,利润压力有望缓解。收入方面,4月公司湖北二期10万吨项目竣工,后续随着产能的持续爬坡,华中市场收入有望进一步增长;盈利方面,考虑5月以来浆价明显回落,同时公司前期提价或逐步落实,后续利润压力或将逐步缓解。 中长期新增产能释放有望支撑公司业绩增长。随着宿迁40万吨高档生活用纸项目、四川30万吨竹浆纸一体化项目的建设,公司有望进一步抢占华东、西南市场,支撑公司中长期业绩增长。 盈利预测:考虑原料端成本压力,我们下调公司毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为10.28亿元、12.06亿元和13.65亿元(原值12.77亿元、14.71亿元和15.39亿元),对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:原材料价格波动和汇率波动超预期风险;新产品推广不及预期风险;核心骨干人员流失导致经营不及预期风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.61 35.25 289.50% 34.50 12.30%
35.10 14.67%
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oracle.sql.CLOB@6003dd8d
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-27 20.45 27.99 209.28% 21.91 7.14%
26.26 28.41%
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行业量价均具成长空间。生活用纸行业具备必选消费品属性,2019年我国人均消费量仅为6.48kg,远低于欧美等发达国家,即使对比日本香港也仍有较大差距;同时随着居民人均消费水平的提升,整体消费结构也将不断升级,行业量价均具成长空间。 龙头优势显著,产品、渠道、产能不断优化。中顺洁柔作为行业龙头企业之一,产品端持续推陈出新,品类结构不断优化;渠道端经2015年改革成效显著,当前已经形成六大营销渠道,销售网络持续完善;而产能端也在不断推进,截至2019年底产能为75万吨,未来三年每年预计仍能有10万吨的产能释放。 成本控制能力优异,利润率已居首位。得益于产品结构的持续优化和优异的成本控制能力,19年公司毛利率后来居上,超过行业老大恒安国际,当前公司原料库存约为六个月,考虑疫情对下游需求端影响,预计短期国际浆价仍将处于相对低位,大幅提升概率较小,综合公司产品结构的持续优化,毛利率有望持续维持高位。 规模稍逊,但后发优势明显。虽然当前中顺洁柔收入和利润规模仍远低于其余三家龙头,但考虑当前其余三家龙头企业生活用纸板块扩张基本完成,市占率较为稳定,随着公司未来在建产能的释放,公司有望受益于市占率的持续提升,个人护理领域的开拓也有助于进一步推动公司收入增长。虽然由于成长扩张导致期间费用率高企侵蚀利润空间,净利率和ROE与恒安国际仍有差距,但公司近年来各项指标走势表现良好,当前已超越维达国际,未来成长空间可期。 盈利预测:预计公司2020-2022年营收分别为77.30亿元、91.17亿元和107.74亿元,同比增长16.84%、16.50%、17.94%;归母净利润分别为8.98亿元、10.39亿元和11.52亿元,同比增长48.72%、15.68%和10.88%;对应PE 分别为30.00倍、25.93倍和23.39倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格和汇率波动风险;新产品或渠道推广不及预期风险;核心员工流失风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名