核心观点公司 10月 26日发布三年报，1-3Q2020实现营收 3209亿元，同比+9%；归母净利润120亿元，同比+2%；扣非归母净利润120亿元，同比增长16%。公司地产交付稳增，基建抢抓机遇，前三季度归母净利润同比增速年内首次回正，三季度销售恢复正增长，拿地强度逐季提升，资产负债结构优化。我们预计20-22年EPS 为1.34、1.67、2.05元，目标价8.98元，维持“买入”评级。 地产交付稳增+ 基建抢抓机遇，归母净利润同比增速年内首次回正地产业务：1-3Q2020公司合同交付面积 1493万平，同比+27%，推动房地产营收同比+15%至 1446亿元，利润总额同比+3%至 228亿元。基建业务：抢抓“两新一重”项目集中推出的机遇，新签合同金额同比+46%至3991亿元，营收同比+9%至 1831亿元，利润总额同比+36%至 47亿元，8月末 36亿元收购广西建工 66%股权。强劲三季度业绩支撑下，公司归母净利润同比增速年内首次回正，归母净利润同比增速低于营收增速、扣非归母净利润增速较高，主要因为 2019Q3取得吉盛伟邦控制权重新计量原长期股权投资产生（非经常性）投资收益 21亿元。 三季度销售恢复正增长，拿地强度逐季提升受疫情影响，1-3Q2020公司新开工、推盘面积同比下滑 30%、17%，导致销售面积同比-17%至 1761万平，销售金额同比-7%至 2179亿元。但Q3通过大力推进新增供应、狠抓存量项目去化，销售情况显著改善，单季度销售面积、销售金额同比增长 16%、27%。1-3Q2020公司新增计容建面同比-16%至 2415万平（权益比例 91%），总地价同比+4%至 813亿元，拿地强度逐季提升，新增货值 2800亿元，其中 66%位于一二线城市，较上半年的 51%进一步提升。公司拟开发、在建土地储备分别为 0.47、1.48亿平，储备资源充裕。 资产负债结构优化，贸易港推进全国化布局截至 2020Q3，公司有息负债较 2020H1小幅下降 2%，净负债率下降 2pct至 183%，扣除预收账款的资产负债率下降 1pct 至 82%，短债覆盖率提升6pct 至 78%，整体平均融资成本下降 0.07pct 至 5.59%，均在向好发展。 商贸产业快速成长：绿地全球贸易港首次成为进博会组展商，将组织 16国品牌参展第三届进博会；全国化延伸布局进一步推进，已累计开业贸易港 4家，在建 10家；Q3国际贸易新增订单 16亿元，同时积极谋求在海南设立供应链总部及结算中心。 经营指标明显改善，维持“买入”评级我们维持公司 20-22年 EPS 为 1.34、1.67、2.05元的盈利预测，参考可比公司 2020年 6.8倍 PE 估值（Wind 一致预期），我们维持公司 2020年合理 PE 估值水平为 6.7倍，目标价 8.98元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，行业政策风险，行业销售下行风险，资金链风险。

10月26日公司披露2020三季报，前三季度实现营收333.9亿，同比+11.8%；实现归母净利52.5亿，同比-12.5%；实现扣非后归母净利50.0亿，同比+0.8%。疫情后公司地产结算提速、文旅迎接复苏，全年业绩有望延续平稳修复。我们预测公司2020-2022年EPS为1.63、1.89、2.19元（前值1.74、2.10、2.53元），维持“买入”评级。 三季度结算提速，利润修复平缓主要源于股权转让回落 前三季度公司归母净利累计同比降幅由上半年的-23.9%收窄至-12.5%，主要源于三季度结转提速，单季度营收同比+33.4%，前三季度累计同比增速回正至+11.8%。公司利润增速修复相对平缓，1、受结转结构和上半年文旅业务拖累，前三季度综合毛利率同比-5.4pct至57.2%；2、股权转让明显减弱，前三季度投资净收益大幅降至2.2亿（去年同期27.7亿）。报告期末公司预收账款+合同负债同比+26.6%至919.8亿，对2019全年营收覆盖率高达153%。四季度传统结算高峰到来有望延续业绩平稳修复。 销售显著改善，文旅有望同步复苏 前三季度公司地产及旅游综合项目实现销售金额608.5亿（前三大城市占比：深圳25.1%、南京14.3%、杭州9.9%），同比+11%，较2020上半年的-10%显著改善。前三季度销售权益比72.5%，较2019全年降低1.9pct。报告期公司通过主题活动和宣传推广推进旅游业务恢复。据华侨城集团官网，2020“十一”假期华侨城旅游共接待游客近650万人次，我们计算约为2019全年接待总量的12.5%。随着疫后消费复苏，公司文旅业务有望迎来同步修复。 土地投资稳中求进，“绿色档”预留充裕发展空间 前三季度公司新增土储1000.4万平，同比+25.1%；新增土储总价351.2亿，权益比81.2%。报告期末公司累计土储建筑面积5698万平，剩余可开发建筑面积2879万平，其中一二线城市占比80%以上。报告期末公司扣除预收账款的资产负债率69.6%，较2019年末+0.3pct；净负债率96.4%，较2019年末+12.0pct；现金短债比111.2%，较2019年末+4.4pct。公司处于融资监管新规的“绿色档”区间，为成长延续预留充裕融资空间。 “文旅+地产”片区模式穿越周期，维持“买入”评级 公司2020年启动不超过2.46亿股的大手笔回购，全部用于股权激励，截至9月末累计回购1.4亿股，斥资9亿元。公司“文旅+地产”模式盈利能力突出，依托央企背景的产业生态和融资优势明显。考虑到综合毛利率下行，我们调整2020-2022年EPS至1.63、1.89、2.19元（前值1.74、2.10、2.53元）。参考可比公司2021年4.7倍PE估值（Wind一致预期），给予公司2021年4.7倍PE估值，目标价8.88元（前值9.57元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性；文旅项目竞争；一二线城市销售不确定。

公司10月26日发布三季报，1-3Q2020实现营收67.51亿元，同比-22%；归母净利润2.44亿元，同比-62%；扣非归母净利润2.49亿元，同比-59%。公司Q3交易金额和单量快速增长，助推业绩持续修复，“数字爱家”发展战略及激励计划的落地将为后续扩张奠定基石。我们预计公司20-22年EPS为0.20、0.36、0.40元，目标价4.80元，维持“买入”评级。 Q3交易金额和单量快速增长，助推业绩持续修复 公司1-3Q2020归母净利润降幅大于营收降幅，主要因为疫情影响下毛利率同比-4.03pct至26.19%，期间费用率同比+0.65pct至20.49%；此外Q3对部分受疫情影响回收速度减缓的应收款项计提0.54亿减值损失，亦对业绩形成拖累。公司Q3实现营收28.19亿元，环比+6%，同比-6%；毛利率29.58%，环比+0.7pct，同比-1.14pct；归母净利润2.04亿元，环比持平，同比-22%；去年同期较高的景气水平导致Q3多项业绩指标同比仍有所下滑，但相关业务在交易金额、交易单量等方面均保持快速增长态势，助推1-3Q2020归母净利润的同比降幅（62%）较20H1（89%）收窄。 “数字爱家”发展战略契合房地产交易线上化的转型趋势 疫情为房地产交易的线上化转型带来契机。公司疫情期间坚定执行“数字爱家”发展战略，重点推进线上化能力建设，陆续投产VR看房、AI讲房、选房卡、爱聊助手、大数据房屋估价、小区测评报告等多项数字化、智能化工具。公司积极扩大IT团队规模和技术投入，1-3Q2020IT团队新增143人至604人，占控股总部总人数的70%。我们认为IT技术投入持续加大，将为提高公司运营效率、提升经营业绩奠定坚实基础。 激励计划落地，为后续扩张奠定基石 公司Q2推出首期员工持股和激励基金计划，允许核心员工使用自筹资金和按照净利润一定比例提取的激励基金参加认购。根据7月3日公告，首期员工持股计划参与对象为城市公司业务骨干和管理人员共368人，募集资金总额3680万元，其中1840万元来自2019年度激励基金，已于6月30日-7月2日购买公司股票1098.77万股，均价3.29元。我们认为激励计划的落地将为公司在业绩承诺期和疫情结束后加速扩张奠定坚实基础。 疫情短期影响不改长期中介龙头成色，维持“买入”评级 结合公司业绩恢复情况，我们下调公司营收、上调资产减值损失，调整20-22年预测EPS至0.20、0.36、0.40元（前值0.23、0.38、0.43元）。参考可比公司20年平均PE估值26倍（Wind一致预期），考虑到公司受疫情影响较大，2020年业绩仍存在一定不确定性，我们认为20年合理PE估值为24倍，目标价4.80元（前值5.52元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性，商誉减值风险，扩张风险，限售股解禁压力。

Q3营收增长明显提速 1-Q3实现营收70.35亿元/yoy0.39%，归母净利4.13亿元/yoy123.11%。Q3营收34.89亿元/yoy16.72%，归母净利1.73亿元/yoy108.41%。Q3营收增速相较Q1、Q2（分别为1.3%/-18.65%）明显好转，我们预计主要伴随疫情好转，因酒店、药品业务修复，化妆品业务通过线上营销维持较快增长。区域房企布局玻尿酸产业链，逐步构建融合健康地产、生物医药、健康管理等的复合型健康产业生态圈，股权激励有望释放国企活力。预计20-22年EPS分别为0.35/0.53/0.76元，目标价13.83元，维持增持评级。 Q3毛利率优化，销售费用率提升相对较明显 Q3毛利率24.13%/yoy5.25pct，高毛利率的化妆品业务占比提升带动毛利率优化。Q3销售费用率6.57%/yoy0.38pct，预计主要因加大化妆品业务营销力度；管理费用率2.06%/yoy-0.09pct，研发费用率0.52%/yoy0.13pct，财务费用率0.03%/yoy-0.22pct，四项费用率合计为9.18%/yoy0.2pct，主要受销售费用率提升拖累。截至Q3末公司账面货币资金49亿元，Q3经营现金流净额15.51亿元，相较H1有较大改善。 Q3房地产项目签约情况良好 20年Q3，公司房地产项目实现签约金额34.08亿元/yoy40.54%；实现签约面积30.55万平方米/yoy35.48%；Q3新开工面积37.65万平方米/yoy-21.53%；竣工面积27.22万平方米/yoy93.05%。20年8月，公司控股子公司临沂鲁商竞得两地块国有建设用地使用权，成交总价款7.2亿元。据公告，公司20年全年新开工目标200万平/yoy11.06%；销售金额目标200亿元/yoy39.25%。Q1-Q3已累计新开工137.66万平，销售金额106.75亿元，若Q4维持积极推货，全年目标有望达成。我们预计公司房地产业务盈利能力有望在项目周转提速和激励机制变革的推动下平稳改善。 Q3化妆品板块维持较快增长，预计药品业务有所恢复 化妆品业务方面，其主要通过网红带货、知名主播推介等方式推动营销模式升级，今年以来线上销售增长迅速。据情报魔方，7-9月福瑞达旗下品牌颐莲天猫旗舰店累计GMV达到7387万元/yoy95%，20H1颐莲天猫旗舰店GMV为9476万元/yoy73%，Q3颐莲增长有所提速。Q4进入电商旺季，全年化妆品业务有望维持较快增长。药品业务方面，H1受疫情影响医院及基层医疗经营活动受限，药品销售短期承压，营收同比下降37%，我们判断3Q药品业务迎来恢复性增长。 区域房企布局玻尿酸产业链，转型大健康生态圈，维持增持评级 维持原盈利预测，预计20-22年公司EPS分别为0.35/0.53/0.76元，仍采用分部估值法，估算公司房地产/化妆品/药品/玻尿酸原料估值分别为55/37/37/9.6亿元，合计总市值138亿元，对应目标价13.83元（前值13.85元），维持增持评级。 风险提示：国企改革进展较慢；化妆品增速放缓；地产业务大幅波动。

核心观点公司10月19日发布三季报，1-3Q2020实现营收59.74亿元，同比增长52%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长137%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比增长146%。公司物管业务延续亮眼业绩表现，中标捷报频传，保持非住宅物管领先优势，资管业务经营逐步恢复。我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测，目标价35.20元，维持“买入”评级。期间费用率收窄驱动归母净利润增速显著高于营收增速1-3Q2020公司毛利率同比-4.65pct至14.46%，主要因为并表招商物业后毛利率相对较低的物管业务占比扩大，以及资管业务受到疫情影响。期间费用率同比-5.62pct至7.07%，主要因为物管业务融合提效和地产业务收缩。 此外，进项税加计扣除增加、减值损失减少、疫情补助和捐款增加等因素共同导致归母净利润增速显著高于营收增速。物管业务延续亮眼业绩表现，非住宅中标捷报频传根据10月14日业绩预告，1-3Q2020公司物管归母净利润约3.91-4.41亿元，可比口径下同比增长40%-58%，对应Q3归母净利润为1.35-1.85亿元，我们预计同比增长47%-102%。其中，1-3Q2020招商物业扣非归母净利润为1.57亿元，去年同期招商物业净利润约为1.38亿元，我们预计物管业绩增量主要由中航物业贡献。 根据公司官网，Q3公司相继中标华为北京基地M区等园区项目，清华大学紫荆学生公寓等高校项目，招商证券大厦等商写项目，非住宅拓展成绩斐然。但考虑到公司项目跟踪周期通常为6-8个月，疫情对于项目拓展的影响或将在下半年有所显现。 资管业务拖累业绩，经营正在逐步恢复根据10月14日业绩预告，公司1-3Q2020资产管理业务归母净利润同比减少0.8-1亿元，主要受到疫情影响购物中心客流和自持物业租金有所下滑，目前经营正逐步恢复。我们预计前三季度公司资管业务已经扭亏为盈，物管业务和公司整体的净利润差额主要源自房地产尾盘项目的亏损。物管再呈亮眼业绩，维持“买入”评级我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测，21年物管+资管净利润8.61亿元。物管可比公司21年平均PE为26倍（Wind一致预期），考虑到公司兼具扩张意愿和竞争壁垒，我们认为物管+资管业务21年合理PE估值水平为39倍，对应价值336亿元，加上地产分部后整体价值为373亿元，目标价35.20元（前值37.64元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情、收购整合、人工成本上涨、剩余房地产项目处置风险。

公司10月14日发布业绩预告，预计1-3Q2020实现归母净利润3.2-3.4亿元，同比增长131%-146%。公司物管业务延续亮眼业绩表现，净利润同比增速预计较20H1进一步提升；中标捷报频传，保持非住宅物管领先优势。我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测，目标价37.64元，维持“买入”评级。 物管业务延续亮眼业绩表现，净利润同比较增速预计较20H1进一步提升根据业绩预告，公司1-3Q2020物业管理业务归母净利润同比增加2.5-3亿元。去年同期公司物管业务净利润为1.41亿元（仅包括中航物业，招商物业尚未并表），则公司1-3Q2020物管归母净利润约3.91-4.41亿元，对应Q3归母净利润为1.35-1.85亿元。我们预计物管业务净利润同比增速较20H1的37%进一步提升：招商物业19H1、2019全年净利润分别为0.82、1.94亿元，假设1-3Q2019净利润为（0.82+1.94）/2=1.38亿元（物管公司单季度净利润差异通常不会太大），则中航+招商物业1-3Q2019净利润为2.79亿元，那么公司1-3Q2020物管净利润增速为40%-58%。 中标捷报频传，保持非住宅物管领先优势根据公司官网，Q3公司相继中标华为北京基地M区、天津讯飞智汇谷园区等园区项目，清华大学紫荆学生公寓、中央美院中法学院等高校项目，招商证券大厦、工商银行重庆分行等商写项目，非住宅拓展成绩斐然。但考虑到公司项目跟踪周期通常为6-8个月，疫情对于项目拓展的影响或将在下半年有所显现。 资管业务拖累业绩，经营正在逐步恢复根据业绩预告，公司1-3Q2020资产管理业务归母净利润同比下降0.8-1亿元，主要受到疫情影响购物中心客流和自持物业租金同比有所下滑，目前经营正逐步恢复。 物管再呈亮眼业绩，维持“买入”评级我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测，21年物管+资管净利润8.61亿元。物管可比公司21年平均PE为28倍（Wind一致预期），考虑到公司兼具扩张意愿和竞争壁垒，我们认为物管+资管业务21年合理PE估值水平为42倍，对应价值362亿元，加上地产分部后整体价值为399亿元，目标价37.64元（前值40.07元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情、收购整合、人工成本上涨、剩余房地产项目处置风险。

核心观点公司10月14日发布业绩预告，1-3Q2020实现归母净利润2.2-3.2亿元，同比下滑50%-66%。公司Q3交易金额和单量快速增长，助推业绩持续修复，“数字爱家”发展战略及激励计划的落地将为后续扩张奠定基石。我们预计公司20-22年EPS为0.23、0.38、0.43元，维持“买入”评级。 Q3交易金额和单量快速增长，助推业绩持续修复随着国内疫情得到有效控制和购房需求的滞后释放，2020Q2以来公司各项业务已逐步恢复至2019年同期水平，Q3相关业务在交易金额、交易单量等方面均保持了快速增长态势，助推业绩持续修复。公司20Q3实现归母净利润1.80-2.80亿元，以中位数2.3亿元来看，较20Q2的2.04亿元环比增长13%，同比下滑12%，1-3Q2020归母净利润的同比降幅（50%-66%）较20H1（89%）收窄。 “数字爱家”发展战略契合房地产交易线上化的转型趋势疫情为房地产交易的线上化转型带来契机。公司疫情期间坚定执行“数字爱家”发展战略，重点推进线上化能力建设，陆续投产VR看房、AI讲房、选房卡、爱聊助手、大数据房屋估价、小区测评报告等多项数字化、智能化工具。公司积极扩大IT团队规模和技术投入，1-3Q2020IT团队新增143人至604人，占控股总部总人数的70%。我们认为IT技术投入持续加大，将为提高公司运营效率、提升经营业绩奠定坚实基础。 激励计划落地，为后续扩张奠定基石公司Q2推出首期员工持股和激励基金计划，允许核心员工使用自筹资金和按照净利润一定比例提取的激励基金参加认购。根据7月3日公告，首期员工持股计划参与对象为城市公司业务骨干和管理人员共368人，募集资金总额3680万元，其中1840万元来自2019年度激励基金，已于6月30日-7月2日购买公司股票1098.77万股，均价3.29元。我们认为激励计划的落地将为公司在业绩承诺期和疫情结束后加速扩张奠定坚实基础。 疫情短期影响不改长期中介龙头成色，维持“买入”评级我们维持20-22年EPS为0.23、0.38、0.43元的盈利预测。参考可比公司20年平均PE估值28倍（Wind一致预期），考虑到公司受疫情影响较大，2020年业绩仍存在一定不确定性，我们认为20年合理PE估值为24倍，目标价5.52元（前值5.75元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性，商誉减值风险，扩张风险，限售股解禁压力。

2020前三季度归母净利预计同比+75.1%，延续黑马本色。 10月14日公司披露2020前三季度业绩预告，公司预计三季度实现归母净利1.6亿元，同比+128.9%；预计前三季度实现归母净利2.9亿元，同比+75.1%。业绩增长主要源于项目公司并表贡献投资收益。我们维持2020-2022年EPS1. 12、1.41、1.77元的盈利预测，维持“买入”评级。 业绩增速继续上行，项目公司并表贡献投资收益。 公司前三季度归母净利预计实现75.1%的同比增长，业绩增速在上半年34.3%的基础上进一步上行。公司业绩大幅增长源于原联营企业昆明中交金盛置业因业务发展需要，本期实现控制并表，合并日之前的股权投资按照公允价值重新计量后，确认投资收益约2.9亿元，增加归母净利约1.5亿元。公司半年报表示“确保年内计划结转项目如期交付”，叠加销售高增长增厚预收储备、表外合作项目逐渐步入收获期，全年归母净利有望延续稳定增长。 1-8月拿地延续跨越发展，全年销售有望突破400亿大关。 2020H1公司实现签约销售金额122.8亿，同比+31.7%，权益销售金额88.2亿，同比+54.2%。2020H1新增土储总价272.2亿，同比+188.9%，2020H1在建及待建面积1174.2万平（前三大城市重庆22.6%、北京12.5%、昆明10.0%）。据克而瑞统计，1-8月公司新增全口径土储货值约1040亿元，位居全国第23位。公司可售货值充裕，全年销售有望突破400亿大关。 积极发挥融资优势，充分把握最后的杠杆扩张。 2020H1公司扣除预收账款的资产负债率86.3%，净负债率238.9%，现金覆盖倍数136.9%。9月末公司借款余额498亿元，相比2019年末大幅增长133%。7月10日公告全年拟增加融资额度336亿元，下半年以来20亿ABS获批，成功发行7亿元公司债（5年期，票面利率低至3.8%），拟通过供应链ABS融资40亿元。公司积极发挥央企背景和集团支持所赋予的融资优势，在融资新规全面推行之前充分把握最后的杠杆扩张，为未来进一步跨越发展奠定资源基础。 小身材大梦想，维持“买入”评级。 公司为中国交通建设集团旗下唯一A股地产平台，有望受益于集团全产业链资源和融资扶持，且集团承诺在2021年底前逐步启动下属其他涉房企业与中交地产的深度融合。前绿城核心高管李永前上任加速市场化改革，我们看好公司未来进军千亿梯队。维持2020-2022年EPS为1.12、1.41、1.77元的盈利预测，参考可比公司2020年平均PE估值6.9倍，考虑到销售、拿地高增长预期，我们认为公司2020年合理PE估值9.5倍，维持目标价10.64元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，行业政策风险，行业下行风险，经营风险。

区域房企转型大健康生态圈，发展可期，增持评级 公司起步于区域地产业务，18/19年陆续收购福瑞达/焦点生物，布局玻尿酸产业链，逐步构建融合健康地产、生物医药、健康管理等的复合型健康产业生态圈，股权激励有望释放国企活力。化妆品业务乘流量红利东风，收入有望维持高增；药品收入有望稳健增长；地产业务土储充沛，盈利能力有改善空间。预计20-22年EPS0.35/0.53/0.76元，首次覆盖给予增持。 福瑞达：以透明质酸为核心，着力打造中国骨科药物、化妆品领导品牌 山东福瑞达集团成立于1993年，以玻尿酸原料为核心从事药品/保健食品/玻尿酸高端化妆品等业务。18年12月上市公司受让福瑞达100%股权，积极向健康产业转型，着力打造中国骨科药物、化妆品领导品牌。19年福瑞达营收10.4亿元/yoy21.1%，归母净利0.9亿元/yoy140.1%。19年化妆品收入3.13亿/yoy+41.84%，电商占比78%，拥有颐莲/善颜/瑷尔博士等品牌，三者收入占比分别为60%/30%/10%。化妆品流量红利有望延续，小品牌迎来崛起机遇，公司化妆品业务增量盈利贡献可期。药品业务19年收入5.99亿元/yoy17.90%，骨科/眼科产品市场地位领先，有望稳健发展。 焦点生物：透明质酸原料龙头，产能有望扩张 焦点生物是透明质酸原料龙头之一，现已有化妆品级和食品级生产能力合计420吨/年，接近满负荷生产。19H1收入/净利润分别为0.73/0.15亿元。19年12月，鲁商发展公告拟以2.58亿现金收购焦点生物60.11%股权，有助于完善透明质酸上游原料布局、扩充福瑞达原料供应来源（此前福瑞达原料主要源自华熙生物等外部采购）。焦点生物拟投资5.1亿元建设520吨/年的医药级透明质酸生产线，第一期260吨建设周期为2019年7月至2020年6月（目前还在申报阶段），若项目完全投产有望打开市场空间。 地产业务：仍有发展潜力，盈利有望改善 公司地产业务深耕山东市场，土地储备充沛，我们预计可售货值约1600亿元，以2020年200亿元销售目标计算，现有土地储备足以支撑8年。2020年推货较为积极，全年新开工目标200万平/yoy+11.06%；销售金额目标200亿元/yoy+39.25%，若实现将创下2010年以来的最高增速。截至1H20，已实现新开工面积100.01万平，同比增长7.35%；销售面积67.82万平，同比下滑1.35%；销售金额71.67亿元，同比增长3.00%。公司地产业务盈利能力有望在项目周转提速和激励机制变革的推动下平稳改善。 区域房企布局玻尿酸产业链，转型大健康生态圈，增持评级 我们预计20-22年公司EPS分别为0.35/0.53/0.76元，因各板块发展差异较大，采用分部估值法，估算公司房地产/化妆品/药品/玻尿酸原料估值分别为55/36/38/9.6亿元，合计总市值139亿元，对应目标价13.85元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：国企改革进展较慢；化妆品增速放缓；地产业务大幅波动。