南京银行公告，公司公开发行可转债已获得证监会批准。此次发行规模为200亿元，可转债存续期限为6年，本次发行的可转债的初始转股价格为10.10元/股。 支撑评级的要点前瞻性补充核心资本，助力业务可持续发展在监管鼓励金融机构加大实体经济融资支持力度背景下，银行核心资本损耗速度加快。公司业务仍处于快速发展阶段，从规模扩张情况来看，1季末公司风险加权资产同比增13.2%；同时，信贷增长迅猛，同比增18.0%。相应的，从资本金表现来看，1季末公司的核心一级资本充足率为9.67%，较2020年末下降0.3个百分点。尽管目前公司核心一级资本充足率高于监管要求（7.5%），但我们认为此次发行可转债的发行是公司结合自身业务发展规划来前瞻性得补充核心资本，为未来业务的可持续发展储粮。 资本实力居城商行前列，关注可转债转股进程根据南京银行公告，此次可转债发行规模为200亿元。根据我们静态测算（以2021Q1为基数，转股完成后公司的核心一级资本充足率将位于上市城商行前列。考虑到可转债发行6个月后进行转股期，我们假设可转债在2022年半年末之前完成转股，从可转债转股对财务指标的影响来看，预计公司2022年的EPS 将摊薄至1.31元（原为1.57元），BVPS 将摊薄至11.52元（原为11.80元）。考虑转股后，目前股价对应公司2022年PB 为0.91x（原为0.89x）。 后续建议投资者关注公司转债的转股进度。 投资建议：南京银行业务布局长三角等经济较发达区域，在坚持大零售和交易银行两大战略的同时，加快数字化转型的步伐。公司资产质量保持优异，拨备基础扎实。此次可转债转股完成后，公司的核心资本将进一步夯实，为资产端的积极扩张保驾护航，建议积极关注公司的转股进程。 估值我们维持公司2021/2022年EPS 为1.44/1.57元的预测，对应2021/2022年市净率为0.98/0.89x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

南京银行1季度盈收表现符合预期，利息净收入和手续费净收入增势迅猛，信贷投放力度加大拉动规模快增，负债端存款增长良好，活期占比提升。公司资产质量保持优异，拨备覆盖保持行业中上水平。维持增持评级支撑评级的要点n 息差环比走阔，手续费增长强劲1季度南京银行净利润恢复性增长，同比增9.3%，增速较2020年提升4.1个百分点；但营收增速小幅放缓，较2020年下行4.6个百分点。拆分营收表现来看，1季度南京银行利息收入和手续费收入均表现优异，投资收益的波动是拖累营收增长的主要因素。在息差同比走阔的带动下，南京银行1季度净利息收入同比高增17.4%，较2020年提升7个百分点。 公司手续费净收入1季度同比增58.2%，在2020年25.1%的基础上再次提速，截至1季末，在营收中的占比为17.5%。手续费收入的快增主要是受委托理财业务和债券承销等业务增长驱动，是公司持续推进零售银行和交易银行两大战略转型的成效表现。息差方面，一季度南京银行净息差1.96%，环比提高10bp，主要源自负债端成本改善的支撑。我们测算南京银行1季度资产端收益率环比基本保持稳定，但负债端成本率环比降10BP，支撑公司息差表现向好。 信贷投放力度加大，存款增长良好1季度南京银行银行信贷增长迅猛，同比增18.0%，带动总资产同比增9.3%，信贷在总资产中的占比环比小幅提升1.28个百分点至44.3%。结构上，对公贷款占比依旧较大，为70.5%（含票据）；个人贷款占比29.5%。 随着南京银行2021年全面推进大零售战略 2.0改革转型，深入贯彻消费贷款与住房贷款双轮并驱战略，预计未来个人贷款占比将会有所提升。 负债端，1季度南京银行存款增长良好，同环比分别增11.5%/10.8%，1季度存款在负债中的占比为70.5%，较2020年末上行2.4个百分点。存款结构上，1季度末南京银行公司和个人存款在总存款中的占比分别为77.5%、22.4%；活期、定期存款占比较去年末保持稳定，其中1季度活期存款在总存款中的占比为31.0%，环比上升80bp。 资产质量保持稳健，拨备处于行业中上1季度南京银行资产质量继续保持稳定，不良率0.91%环比持平，账面不良率自上市以来始终维持在相对优异水平。1季末公司关注类贷款占比1.29%，较年初上升 8bp，仍旧处在较低水平。我们测算南京银行1季度不良生成率仅为1.12%，环比基本持平。公司不良认定较为严格，2020年末逾期90天/不良贷款比例为76.2%，较2020H 82.9%的水平下降6.7个百分点。1季末南京银行在资产质量保持良好的背景下，拨备覆盖率环比上行2.1个百分点至393.9%，风险抵补能力在上市银行中处较高水平。 估值 鉴于公司良好的业绩增长表现，我们上调公司EPS 预测至1.44/1.57元（原预测为：1.40/1.50元）对应净利润增速9.8%\8.9%，当前股价对应市盈利6.56X/6.03X，市净率0.88X/080X，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

成都银行1季度盈利和营收增长超出市场预期，公司信贷增长强劲拉动规模快增，负债端优势依然突出。公司资产质量持续改善，不良+关注类占比已处行业第一梯队，拨备覆盖跻身上市公司中上水平，维持增持评级。 支撑评级的要点 1季度盈利增长亮眼，2020年息差同比走阔成都银行1季度盈利表现亮眼，增速居上市银行前列，净利润同比增18.1%，营收同比增19.9%，较2020年均进一步改善，营收增速创18年以来新高。 拆分营收表现来看，利息收入和手续费收入均有良好表现。成都银行1季度净利息收入同比高增19.9%，估计既有量的带动（总资产同比增24.6%），也有价的提升。手续费收入方面，1季度同比增55.8%，在2020年22.6%的基础上再次提速。除低基数因素外，从年报数据来看，手续费收入的快增主要源自理财业务收入（同比增17%）和投行业务收入（同比增202.0%）的拉动所致，预计两项业务的良好表现在1季度仍然持续。截止1季末，净手续费收入在营收中的占比为3.58%，还有较大提升空间。息差方面，2020年成都银行是上市银行中净息差为数不多走阔的银行，同比提升3BP 至2.19%。资负两端拆分来看，同比均改善向好。 信贷增长强劲，负债端优势突出成都银行信贷增长迅猛，2020年全年增22.02%，1季度环比增11.03%，带动总资产在2020年和1季度分别增16.8%/24.6%。1季末总资产规模突破7000万亿，信贷在总资产中的占比环比小幅提升0.62个百分点至42.4%。负债端，成都银行1季度存款同样实现良好增长，环比高增10.3%，存款在负债中的占比基本保持稳定，为73.7%，展现出成都银行在负债端的强大揽储能力。存款结构上，2020年末成都银行公司和个人存款在总存款中的占比分别为60%、37%；活期存款在总存款中的占比为47.2%，同比小幅下降3.8个百分点，但活期占比的绝对水平在上市银行中仍处前列。展望未来，成都市经济活跃，成都银行作为国资背景的地方银行，与当地企业和政府均保持了长期密切的合作，同时2021年计划持续开展营业网点的不断新拓和下沉，都将支撑其负债端优势持续。 资产质量优异，不良生成低位1季度成都银行资产质量持续向好，不良率环比下降18BP 至1,19%，账面不良率自上市以来呈持续改善态势，存量历史包袱不断减轻。1季末公司关注类贷款占比仅为0.69%，潜在资产质量压力较小，不良+关注类贷款占比在上市银行的比较中处于绝对低位水平。我们测算成都银行1季度单季年化不良生成率仅为0.12%。公司不良认定较为严格，2020年末逾期90天/不良贷款比例为87.5%。1季末成都银行在资产质量压力明显减轻的背景下拨备覆盖率环比上行39.5个百分点至332.9%，拨备覆盖已达上市银行的较高水平，风险抵补能力进一步增强。 估值 鉴于公司良好的业绩增长表现，我们上调公司EPS 预测至1.95/2.26元（原预测为：1.86/2.10元）对应净利润增速16.8%\15.8%，当前股价对应市盈利6.56X/5.67X，市净率1.02X/0.91X，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

邮储银行1季度营收和盈利增速均较2020年修复性提升。拆分营收来看，公司手续费收入高增，息差环比改善带动净利息收入同样增速提升。公司1季度信贷投放积极，存款增长良好，资产质量继续行业领先，不良生成保持低位，拨备覆盖环比继续提升。 支撑评级的要点 手续费收入增长亮眼，营收增速修复邮储银行1季度营收同比增7.15%，增速较2020年（+3.39%）明显提升。 拆分来看，利息收入和手续费收入均有修复性改善。邮储银行1季度手续费收入增长亮眼，在去年同期低基数的基础上同比高增51.6%，较2020年（+12.8%）增速大幅提升，主要是公司加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，代理业务净收入同比增长 128.6%，带动1季度末手续费收入在营收中的占比环比提升2.66个百分点至8.42%。绝对占比来看与其他大行比较，未来仍有较大提升空间。1季度邮储银行总资产增速较2020年基本保持稳定，在息差环比改善的带动下，净利息收入同比增5.77%，较2020年提升1.36个百分点。此外公司投资收益同比降24.2%，正向贡献公司营收增长。1季度公司净利润同比增5.51%，与2020年基本保持稳定。 1季度信贷增长强劲，息差环比走阔1季度邮储银行信贷投放积极，环比增4.79%，在总资产中的占为50.1%，较20年末基本保持稳定 。信贷的快增带动公司存贷比较上年末上升 0.16个百分点至55.4%，结构上个人贷款占比基本保持稳定，1季度末为57.5%，环比小幅上升 0.56个百分点。负债端，邮储银行1季度存款增长良好，同比增4.45%，为公司负债端最主要来源（占比96.5%）。存款结构上1季度邮储银行对对公存款中长期限高成本存款进行压降，对公、零售存款分别同比增1.49%、4.86%，带动存款付息率环比下降。得益于资负两端的结构优化，邮储银行1季度净息差2.40%，环比提升2BP。 资产质量行业领先，不良生成保持低位邮储银行资产质量保持优异，1季度末不良率环比下行2BP 至0.86%，关注类贷款占比环比下降4BP 至0.50%，不良+关注贷款率大幅低于上市银行平均水平，处于领先水平。1季度邮储银行不良生成率0.13%，新生成不良同样保持绝对低位。1季末邮储银行拨备覆盖率环比提升8.92%至417%，拨备覆盖水平处于上市银行第一梯队，风险低于能力较强。 估值 我们维持公司2021/2022年的EPS 为 0.82/0.91元的预测，目前股价对应2021/2022年市净率为0.75x/0.68x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

兴业银行1 季度营收增速有所放缓，但盈利仍保持稳定增长。公司1 季度信贷投放积极，存款增长有所放缓，资产质量稳中向好，账面不良和拨备覆盖均位于历史较好水平，潜在资产质量压力改善。我们看好公司“1234”轻资本转型的发展前景，鉴于公司目前较低的估值，维持买入评级。 支撑评级的要点 手续费收入高增，ROE 表现回升。兴业银行1 季度营收同比增10.8%，增速较2020 年有小幅放缓，但双位数的增长预计在上市银行中保持较快水平。拆分来看，兴业银行1 季度手续费收入增长亮眼，在去年同期低基数的基础上同比高增34.2%，较2020 年（+24.1%）增速进一步提升，主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长，1 季度末在营收中的占比为20.1%，较去年末提升3.5 个百分点。1 季度兴业银行净利息收入同比增12.1%，较2020 年放缓5.3 个百分点。此外公司投资收益同比降35.4%，拖累公司营收增长。随着疫情的好转，公司适当减轻了报备计提力度，1 季度资产减值准备同比增0.3%，支撑公司净利润同比增13.7%。净利润增速的明显回升，带动公司ROE 同比提升68BP 至17.6%（年化）。 资产端结构优化，1 季度存款增长承压。1 季度兴业银行信贷投放积极， 环比增5%，在总资产中的占比较20 年末提升个1.8 百分点至50.8%。2020 年信贷结构基本保持稳定，个人贷款占比同比小幅提升1.11 个百分点至43.2%。负债端，兴业银行1 季度存款同比增0.78%，存款增长面临一定压力。得益于资负结构的持续优化，2020 年兴业银行净息差2.36%，同比提升11BP。公司抓住利率相对高点时机加大信贷资产投放力度，同时压降高成本存款，抓住低利率窗口期加大长期限主动负债，使得负债端成本降幅大于资产端。展望2021 年，货币政策逐步回归常态，流动性边际收紧，需要持续关注公司在负债端成本管控的成效。 不良降至近5 年低点，拨备覆盖持续提升。兴业银行资产质量积极向好， 1 季度末不良率环比下行7BP 至1.18%，关注类贷款占比下降10BP 至1.27%，不良率处于近5 年的最低位置，资产质量持续向好。我们测算兴业银行1 季度单季年化不良生成率0.82%，较去年4 季度明显下行，且绝对水平较低。兴业银行不良认定进一步严格，2020 年逾期90 天以上贷款在总贷款中的占比为65.7%，较19 年下降13 个百分点。1 季末长沙银行拨备覆盖率环比提升28.7%至247.5%，拨贷比环比上行18BP 至2.92%， 拨备水平同样回升至近几年高位，风险抵御能力进一步增强。 估值 我们维持公司2021/2022 年EPS 为3.50/3.82 元的预测，对应净利润增速9.2%/9.0%，目前股价对应2021/2022 年PB 为0.77/0.70x，鉴于公司较低的估值，维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

杭州银行2020年营收和净利润增速均保持同业前列，1季度营收保持快增，拨备释放业绩弹性，资产质量保持上市银行第一梯队水平。公司区域位置优越，拥有深厚的区域业务基础，且近年来公司资负结构不断优化，我们看好公司未来区域发展优势和经营成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点1季度营收保持快增，拨备释放业绩弹性杭州银行1季度营收延续快增势头，实现14.15%的同比增长，预计绝对水平在上市银行中排名前列。公司手续费净收入在2020年高增（+101.7%）基础上保持强劲增长，预计仍受益于托管、代理等业务的迅猛发展。公司1季度利息净收入同比增速较2020年（+22.1%，YoY）放缓约5个百分点至17.08%，考虑到1季度规模扩张提速，预计受负债端成本上行、息差收窄的影响。在资产质量保持优异、拨备计提压力减弱支撑下，公司1季度净利润同比增16.33%，增速较2020年（+8.09%,YoY）提升8.24个百分点。 2020年息差同比走阔，资负结构优化持续公司2020年息差较2019年走阔13BP 至1.98%，净利息同比走阔3BP 至1.96%，主要得益于负债端成本的改善。公司2020年计息负债成本率较2019年下行20BP 至2.43%，改善的主要原因在于市场化负债成本的下行以及负债结构的优化。展望后续，我们认为市场资金利率上行对公司市场化负债成本带来一定的上行压力，预计公司未来将继续优化负债结构、压降高成本负债产品来缓冲负债端成本上行压力。资产端，2020年公司生息资产收益率较2019年下降 16BP 至4.39%，主要受市场资金利率下行、让利实体经济的影响。结构上来看，2020年公司贷款增速（+18.35%，YoY）快于资产（+14.2%，YoY），带动贷款占比较2019年提升0.5个百分点至39.3%， 且1季度贷款延续积极投放态势（+18.35%,YoY）。展望2021年，公司已成功发行150亿元可转债，转股完成后将补充核心一级资本，支持资产规模以及信贷的稳健发展。 资产质量优异，拨备覆盖率居行业前列公司1季末不良率为1.05%，环比继续下降2bp；关注类贷款占比为 0.49%，环比下降9BP。公司不良认定严格， 2020年末逾期 90天以上贷款比不良贷款为 59.05%。根据我们测算，公司2020年、1季度年化不良生成率为0.63%、0.2%，不良生成速度保持行业优异水平。同时，公司1季末拨备覆盖率环比上升29个百分点至499%，拨贷比环比提升20BP 至5.22%，厚实的拨备使得公司风险抵御能力进一步增强，资产质量为上市银行第一梯队水平。 估值我们维持公司2021/2022年EPS 为1.40/1.59元的预测，对应净利润增速为16.2%/13.7%。目前股价对应2021/2022年市净率为1.43x/1.31x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

长沙银行是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司业务深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行。1季度公司盈利稳定增长，资产质量稳中向好，我看好公司零售转型的积极前景，省内网点不断下沉带来的业务增长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点盈利稳定增长，营收增速回落长沙银行1季度营收增速有所放缓，同比增1.20%，较2020年全年增速下降4.71个百分点，主要是受到投资收益负增的影响。拆分营收表现来看，公司1季度受基金分红减少影响，投资收益同比降54.3%，投资收益在营收中的占比从20年1季度的24%下降至10.8%。此外1季度公司净利息收入同比增10.3%，增速较2020年度小幅放缓3个百分点，考虑1季度公司资产规模实现18.6%的同比快增，预计净利息收入的放缓与1季度息差收窄有关。2020年长沙银行净息差2.58%，同比降2BP，绝对值在上市银行中仍处较高水平。1季度长沙银行手续费收入在去年低基数基础上实现修复性正增，同比增2.74%，正向贡献营收表现。随着疫情的好转，长沙银行适当减轻了拨备计提力度，支撑公司盈利总体保持稳定增长，1季度净利润同比增5.07%（vs2020年，同比增5.91%）。 信贷带动资产快速增长，零售存贷占比提升长沙银行总资产规模在信贷资产的持续快增带动下，总体实现较快增长。1单季信贷同环比分别增20.0%/5.6%，带动1季度总资产同环比分别增18.6%/4.4%，信贷在总资产中的占比环比提升0.5个百分点至43.8%。 长沙银行个人贷款实现快速增长，2020年同比增26.8%，在贷款中的占比同比提升1.89个百分点至41.0%，资产端零售转型持续夯实。2020年长沙银行优化零售贷款结构，适当压降信用卡贷款占比，并提升住房按揭贷款占比1.2个百分点至40%。负债端来看，1季度长沙银行存款承压，环比增0.7%，在总负债中的占比较20年末小幅下降1.9个百分点至68.5%。 结构上在公司积极推进零售转型背景下，个人存款占比同比提升3.07个百分点至37.95%，而公司存款占比下降3.7个百分点至59.3%。 资产质量稳中向好，拨备保持行业中上长沙银行资产质量积极向好，1季度末不良率1.20%环比基本保持稳定，关注类贷款占比下降36BP 至2.35%，潜在资产质量压力明显减轻。我们测算长沙银行1季度单季年化不良生成率1.16%，较2020年末明显下行。 长沙银行不良认定严格，2020年末逾期60天以上贷款全部纳入不良，逾期60天以上贷款在总贷款中的占比为83.2%，逾期90天以上贷款在总贷款中的占比为70.7%。1季末长沙银行拨备覆盖率和拨贷比环比基本保持稳定，分别为292.31%、3.5%，拨备水平在上市银行中处中上水平。 估值鉴于公司营收增速放缓，我们下调公司2021/2022年EPS 至1.70/1.93元（原为1.75/1.97元），对应净利润同比增速为9.1%、13.2%（原为12.4%、12.5%）,目前股价对应市净率为0.75x、0.65x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

业绩表现超预期，手续费收入持续高增平安银行 1季度净利润同比增 18.5%，超出市场和我们预期，增速预计为行业前列。公司 1季度拨备前利润同比增长 10%，但资产质量表现向好、拨备计提压力减小对业绩正贡献度显著提升，带动 1季度净利润同比增速较 2020年（2.6%）显著提升。公司中间业务收入表现亮眼，1季度手续费净收入同比增速较 2020年（+18.3%，YoY）提升 2.4个百分点至20.7%，主要受益于财富管理业务、 信用卡业务、 对公结算业务及理财业务的快速发展。 1季度息差环比持平，负债成本管控战略成效显现平安银行 1季度息差环比 2020年 4季度持平为 2.87%，同比下降 1BP，息差表现好于市场预期，主要受益于负债端成本的改善。1季度负债端成本率环比下行 3BP，对冲了资产端收益率的下行。公司 2020年推出新三年战略举措，将负债成本管控提升至全行战略高度，具体通过加强定价管理，主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款。公司 1季度存款成本率环比下降 4BP 至 2.06%，个人和企业存款成本率环比分别下行 9BP、3BP。 表内外资产质量持续优化，不良生成速度放缓在对公风险加快出清背景下，平安银行 1季末不良率较去年末下行 8BP至1.10%；关注类贷款占比 1.06%，较去年末下降 0.05个百分点。公司 1季度不良生成压力缓解，根据我们期初期末口径测算，1季度加回核销的单季年化不良生成率为 0.86%，环比 2020年 4季度大幅下降 1.6个百分点，同比下降 0.4个百分点。在不良生成速度放缓下，1季末拨备覆盖率达 245.2%，较上年末上升 44个百分点；拨贷比 2.69%，较上年末上升 32bp。 估值考虑到公司基本面的持续向好，我们上调公司 2021/2022年 EPS 至1.77/2.03元/股（原为 1.68/1.90元/股），目前股价对应 2021/2022年市净率为 1.30x/1.17x，维持买入评级。

宁波银行4季度单季净利润同比增速近26%，领先行业的拨备覆盖率奠定了稳健、优异的业绩基础。我们认为公司市场化基因、灵活的机制、稳定的管理层、自身的成长性和优异的基本面深获市场认可，是市场给予宁波银行估值溢价的重要因素，继续看好公司配置价值，维持买入评级。 支撑评级的要点净利润增速领跑，财富管理战略促手续费收入高增宁波银行4季度单季利润实现近26%的同比增速，带动全年净利润同比增速较前三季度提升4.5个百分点至9.73%，业绩增速预计保持行业前列。 从主营业务收入表现来看，全年营收同比增速为17.19%，我们认为营收保持快增受益于公司规模高速扩张、息差的同比走阔以及优异的非息收入表现。公司2018年以来，将财富管理业务作为零售转型发展的重要战略方向，受益于此，2020年代理业务收入同比增34.35%，带动全年手续费净收入（调整信用卡分期收入后）实现24.11%的增长。 规模维持快速扩张，负债端成本率同比下行宁波银行资产规模维持高速扩张，4季末资产规模较年初增23.45%，其中贷款增速创下新高，全年同比增速为30.1%，远超行业平均。从单季信贷投放节奏来看，4季度信贷环比3季度增4.95%，我们预计受益于下半年信贷需求向好。公司2020年息差（新口径）较2019年提升3BP至2.30%，净利差较2019年下行3BP至2.54%，主要受资产端收益率下行的拖累（同比下行20BP），但负债端成本表现优异，2020年负债端成本率较2019年下行17BP至2.14%。 资产质量稳健且优异，拨备覆盖率水平维持高位宁波银行2020年末不良率为0.79%，环比3季度持平，维持上市银行低位。公司4季末拨备覆盖率（505%）依然为上市公司领先水平，拨贷比为4.01%。我们认为公司稳健的资产质量表现受益于区位经济优势和优质的资源、较好的信用环，以及公司市场化的治理方式以及严格的风控机制，这也是宁波银行的估值领先于上市银行的重要因素。 估值我们维持公司2021/2022年的EPS为2.98/3.51元的预测，对应净利润同比增速为18.8%/18.1%，目前股价对应市净率为1.97x/1.71x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

营收平稳增长，手续费收入快增。渝农商行 4季度经营业绩改善，带动全年营收同比增速比前三季度小幅提升 0.8个百分点至 5.84%。拆分来看，净利息收入同比增 3.74%，手续费收入同比增 29.65%。手续费收入的快速增长缘于理财手续费收入的快增拉动，使得手续费在营收中的占比同比提升 1.89个百分点至 10.3%。公司全年净利润同比降 13.9%（vs,前三季度降 10%），降幅有所扩大，主要是因为公司在 4季度继续加大拨备计提力度，4季度单季年化信贷成本 3.67%（vs 3季度，1.63%）。2020年渝农商行净息差 2.25%，同比下降 8BP，主要是人民银行加大逆周期货币政策调节力度，引导 LPR 利率下行，资产端收益率降幅大于负债端成本的下行。2020年公司生息资产收益率同比下降 23BP，其中贷款收益率同比下降 24BP，资产端收益降幅大于负债的成本的下行（-14BP）。 资负结构进一步优化，零售转型稳步推进。2020年，渝农商行主动加大信贷投放力度，截至 2020年末，信贷资产同比增长 16.96%，明显快于总资产增速（+10.31%,YoY），在贷款中的占比提升 2.27个百分点至 44.7%。信贷结构上，重农积极贯彻“零售立行”的战略目标，零售贷款的比重同比提升了 5.52个百分点至 42.6%。负债端来看，2020年渝农商行适时调整负债结构。 存款同比增 7.66%，明显小于信贷增速。主要由于一方面公司 2020年对高成本存款进行压降，另一方面公司把握 2020年市场利率下行趋势，增加了同业负债配置，实现负债成本的稳中有降。从 4季度单季来看，重农存款环比降 2.73%，年末存款增长有所承压。截止 2020年底，渝农商行存款占负债比重为 69.6%，同比小幅下降 1.98个百分点。 账面不良环比上行，关注资产质量后续表现。资产质量方面，4季末渝农商行不良率 1.31%，环比上行 2BP，同比提升 6BP。我们认为渝农商行账面不良的上行主要和 2020年疫情对实体经济带来的冲击有关，个别大额风险客户信贷风险的暴露使得资产质量有所承压。从不良认定来看，2020年公司逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 63.3%，较半年末提升近10个百分点。结构上看，渝农商行 2020年受疫情影响主要是对公贷款不良率同比有所上行，而零售不良继续保持低位改善。展望未来，随着经济稳步复苏，预计公司的资产质量压力将边际缓释，关注公司资产质量后续表现。2020年公司加大核销处置力度，公司全年核销及转出 100.5亿元，核销规模为 2019年的 5.17倍。受此影响渝农商行拨备覆盖率降幅明显，4季末为 314.95%，同比下降 65.4%，环比降 44.1%，但拨备绝对水平仍处上市银行中上水平。 估值我们下调公司 2021/2022年 EPS 至 0.81/0.89（原 EPS 为 0.82/0.92),对应净利润增速为 8.8%/10.4%。目前股价对应 2021/2022年市净率为 0.48X/0.45X，对应市盈率为 5.23x/4.74x。

4季度盈利大幅改善，看好21年息差表现 工行4季度盈利表现明显改善，增速大幅回升转正，4季度单季净利润同比增44.2%，带动全年净利润收入同比增1.2%（vs前三季度，-9.15%）。4季度盈利的改善主要源于随着疫情压力缓释，工商银行在4季度减轻了拨备计提力度，单季信贷成本0.5%（vs3季度1.19%）。工商银行营收全年同比增3.2%，较前三季度（+2.90%）保持平稳。2020年工行继续坚持深化个人金融战略，推出“第一个人金融银行战略”品牌体系，截止年末个人客户6.8亿，资产规模600万以上的私行客户数18.2万，均处行业领先水平，我们看好工行深厚的客群实力所带来的高护城河在未来的持续业务贡献。2020年工商银行净息差2.15%，同比下降15BP，主要是资产端收益率降幅大于负债端成本的下行。2020年工行资产端收益率受LPR切换，降费让利支持实体经济等因素的影响，生息资产收益率同比下降24BP，其中信贷资产收益率同样下降24BP。 20年存贷增速创历史新高，负债端揽储优势突出 2020年工商银行勇于担当大行责任，积极加大对实体经济的帮扶力度，信贷和规模增速均创近5年来新高，全年分别增11.1%/10.7%，信贷在总资产中的占比54.4%，较2019年基本保持不变。负债端来看，2020年工行存款同样保持较快增长，同比增9.37%，储蓄存款增量创历史新高，存款在总负债中的占比基本保持稳定，为82.6%。结构上，2020年末工商银行存款结构进一步优化，活期存款占比同比提升2.3个百分点至50.4%，使得工行存款成本维持在1.61%的行业低位，较19年仅小幅上行2BP。展望2021年，随着货币政策边际收敛，市场资金利率存上行压力，工行强大的揽储能力和负债端明显优势使得其在保持息差稳定性方面优势突出。 账面不良环比上行，不良认定进一步严格 资产质量方面，4季末工行不良率1.58%，环比上行3BP，同比提升15BP。工行账面不良的上行一方面和2020年疫情对实体经济带来的冲击有关，另一方面主要是与公司做实资产分类，严格不良认定有关。尽管账面不良上行，但工行不良+关注贷款占比较半年末下降12BP至3.79%；逾期90天以上贷款/不良贷款的比例4季度末为57.3%，较半年末下降4.6个百分点，绝对水平处行业低位。结构上看，工行2020年受疫情影响主要是对公贷款不良率同比有所上行，同比提升27BP至2.29%，而零售不良继续保持低位改善，同比下降5BP至0.56%。 估值 我们上调公司2021/2022年EPS至0.94/0.98（原EPS为0.85/0.94),对应净利润增速为6.3%/4.2%。目前股价对应2021/2022年市净率为0.65X/0.61x，对应市盈率为5.68x/5.45x。 评级面临的主要风险 经济下行超预期；金融监管超预期。

常熟银行2020年息差承受较大压力，拖累营收增速放缓，但息差绝对水平仍保持行业高位。2020年公司继续优化资产端结构，提升信贷占比，信贷向零售业务倾斜，向小额贷款下沉。在异地扩张方面，兴福村镇银行网点不断下沉，非常熟地区营收贡献进一步提升。尽管受到疫情冲击，常熟银行资产质量仍然保持稳健，不良率维持行业地位，不良认定进一步严格。 支撑评级的要点4季度营收增速放缓，21年息差压力缓释2020年常熟银行营收同比增2.13%，较前三季度放缓2.04个百分点。拆分来看，净利息收入同比增2.87%，手续费净收入同比降31.1%，净手续费收入在营收中的占比下降至2.24%，净利息收入是公司营收增长的主要来源。鉴于公司规模总体保持稳定快增，预计营收增速的放缓主要是由于息差收窄所致。受成本收入比同比提升4.53个百分点的影响，公司拨备前净利润同比降5.5%，公司适当减轻拨备计提力度带动净利润增速同比增1.01%。2020年公司资产端收益承压，生息资产收益率同比下降26BP，其中贷款收益同比下降55BP；负债端成本降幅小于资产端。资负两端共同作用下，公司2020年净息差3.18%，同比下降27BP。展望2021年，随着经济复苏，大行普惠投放增幅放缓，预计公司息差降幅将明显收窄。 资产端结构进一步优化，异地贡献稳步提升2020年常熟银行信贷快速增长，同比增19.7%，带动总资产规模同比增12.9%，贷款在总资产中的占比较年初末提升3.6个百分点至63.1%。信贷结构上，常熟银行体现为两大特征：1）贷款摆布进一步向零售倾斜，公司和零售贷款分别同比增9.67%和27%。个人贷款的快增使其在贷款中的占比提升3.2个百分点至57.0%。2）信贷规模方面，公司信贷资金进一步下沉，规模1000万以下贷款的占比较年初提升4个百分点至71%。负债端，常熟银行存款同环比分别增17.7%，1.83%，存款在总负债中的占比较年初提升3.1个百分点至83.8%。2020年常熟银行异地扩张稳步推进，2020年末，常熟地区营收和利润贡献分别为35.7%、35.2%，常熟以外地区营业收入占比64.28%，较年初提高10.62个百分点，营业利润占比64.77%，较年初提高6.89个百分点，常熟以外地区业务贡献不断增强。 资产质量表现亮眼，不良认定进一步严格2020年受到疫情冲击，但常熟银行资产质量保持稳健，各项资产质量数据总体维持低位稳定，表现超出预期。4季末常熟银行不良率0.96%，环比上行1BP，同比保持不变，不良绝对水平维持行业低位。我们测算常熟银行2020年不良生成率0.54%，较19年有所下降，但单季来看，4季度不良生产环比有所上行。4季末关注类贷款占比1.17%，较半年末下降17BP。常熟银行不良认定严格，逾期60天以上贷款全部纳入不良，且不良认定标准较半年末进一步严格，截止年底逾期90天以上贷款和逾期60天以上贷款比上不良贷款的比例分别为67.4%、74.3%，较半年末分别下降13.3、12.3个百分点。4季末常熟银行拨贷比4.66%，环比提升1BP；拨备覆盖率环比下降4.69个百分点至485.3%，拨备绝对水平处行业高位，风险抵补能力较强。 估值我们维持公司2021/2022年EPS0.71/0.76的预测,对应净利润增速为7.7%/6.7%。 目前股价对应2021/2022年市净率为1.09X/1.02，对应市盈率为10.9x/10.2x评级面临的主要风险经济下行超预期；金融监管超预期。

4季度拨备前利润大幅提升，营收增速居同业前列兴业银行 2020年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列，营收、拨备前利润分别同比增 12.04%、14.82%。我们认为公司营收表现向好的原因有：公司规模扩张提速的同时不断调整资产负债表结构；公司做强表外带动手续费收入的稳健增长。公司归母净利润同比增 1.15%，增速较前三季度（-5.53%）大幅提升 6.68个百分点。 打造投行+投资生态圈，表外对公 FPA 占比超表内兴业银行全年手续费净收入同比增 24.14%，增速预计为股份行靠前水平。细拆手续费收入来看，同比多增的项目主要来自于咨询顾问和代理业务，分别同比增 47%、51%。我们认为中收的强劲增长，是公司发力表外，通过投行生态圈和投资生态圈建设，带动客户规模以及资产管理规模的快速增长。 2020年末，公司对公融资总量（FPA）余额较 2019年末增长 12.47%至 6.06万亿元，且表外传统和非传统对公融资规模占比提升至 51.8%。 负债端成本率优势凸显，促全年息差同比走阔兴业银行全年息差较 2019年提升 11BP 至 2.36%。其中，负债端成本率降幅（30BP）大于资产收益率（15BP）。我们认为公司负债端成本率的优异表现来自于： （1）“结算型银行”推动下沉淀低成本的结算性存款沉淀，活期存款占存款比重提升； （2）公司压降高成本存款产品； （3）受益于 2020年市场资金利率下行。展望 2021年，在市场资金利率上行预期下，公司负债端成本优势较 2020年或有减弱，预计公司将强化低成本结算性存款拓展，优化期限结构来减缓负债端成本率的上行压力。 不良率大幅下降，风险抵御能力增强兴业银行 4季度不良率环比 3季度大幅下行 22BP，绝对水平在上市银行也居相对低位。4季末逾期 90天以上贷款与不良的比值为 66%。展望未来，公司轻资本、轻资产的经营策略，为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。 公司拨备覆盖率环比提升7.14个百分点至218.8%，抵御风险的能力持续增强。 估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 3.50/3.82元的预测，对应净利润增速9.2%/9.0%，目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.83/0.75x，维持买入评级。

业绩大行领跑，营收增速提升邮储银行 2020年全年营收同比增速较前三季度（+2.80%,YoY）提升 0.59个百分点至 3.39%，公司 4季度营收增速的提升，除了与去年同期低基数相关外，还与 4季度规模扩张提速、息差收窄压力减小相关。公司 4季度资产规模同比增 11.1%，增速快于 3季度（10.1%，YoY）。公司资产质量稳健、拨备计提压力小，2020年信贷成本较 2019年下行 26BP至 0.94%，使得公司全年净利润同比增速从拨备前的-0.5%提升至 5.36%，增速预计领跑大行。 4季度息差收窄压力趋缓，预计 2021年息差表现优于行业平均邮储银行 2020年息差同比收窄 11BP 至 2.42%。从季度趋势变化来看，考虑到信用卡分期收入调整的影响，我们假设 2020年信用卡分期收入与2019年持平为 24.62亿，将其还原至手续费收入后，对 2020年息差的影响为 2BP（即还原后为 2.40%）。结合前三季度公司的息差表现（2.40%）来看，我们认为 4季度息差收窄压力缓解。展望 2021年，我们认为公司的息差有望企稳向好，公司存贷比低（2020年末为 55.2%）且资产端贷款占比低（2020年为 50.35%），资产结构优化促息差提升的空间大。公司高存款占比的特点，在 2021年市场资金利率上行的预期下，负债端成本率上行压力有望好于行业平均。 资产质量持续优异，拨备覆盖率居大行首位邮储银行资产质量持续优异，4季末不良贷款率环比 3季末持平为 0.88%。 公司不良认定严格，4季末逾期 90天以上贷款比不良贷款为 63%。根据我们测算，公司 2020年不良生成率为 0.36%，较 2019年下行 12BP。公司 4季末拨备覆盖率环比 3季度提升 4.85个百分点至 408%，拨备覆盖率居大行首位。 估值考虑到 2021年经济向好、资负结构优化对息差带来的正面影响，我们上调公司 2021/2022年的 EPS 预测至 0.82/0.91元（原为 0.75/0.82元），目前股价对应 2021/2022年市净率为 0.86x/0.78x，维持增持评级。

净利润增速居大行前列，主营业务表现向好建行全年净利润同比增 1.62%，增速预计为大行前列。公司 4季度主营业务收入表现向好，全年营收同比增 7.12%，较前三季度（+5.89%，YoY）提升 1.23个百分点。从手续费收入表现来看，电子银行业务收入同比增13%，主要受益于网络支付交易额的提升，成为手续费收入中最重要贡献因子；理财、代理手续费收入分别同比增 3.87%、2.79%，较上半年（分别为 0.99%、-7.46%）改善，预计是由于疫情对代理保险、理财销售等业务影响减弱。 全年存款表现优异，负债端成本优势有望持续受益于市场化负债成本率的下行，建行 2020年负债端成本率较 2019年下行 3BP 至 1.73%，绝对水平保持行业低位。从存款表现来看，建行 2020年存款表现优异，4季末存款同比增 12.24%。展望 2021年，我们认为在市场化资金利率上行预期下，存款市场竞争依然剧烈。建行的对公资源丰富，代发工资等举措有望持续发力。与行业比较来看，建行负债端结构中存款占比高（2020年末存款占比为 80.1%），预计 2021年负债端成本率上行压力将好于同业。 不良认定更趋严格，4季度不良生成速度放缓建行 4季末不良率环比 3季末上行 3BP 至 1.59%，主因公司不良认定更趋严格。从前瞻性指标来看，4季末关注类贷款占比较 2季末的 2.99%下降到 2.95%，根据我们测算，公司 4季度年化不良生成率为 0.77%，同比下行 7BP，且绝对水平为上市银行低位。公司 4季度拨贷比环比 3季度持平为 3.33%；4季末拨备覆盖率环比 3季末下降 3.9个百分点至 213.59%，但依然保持大行前列水平。 估值考虑到 2021年融资需求向好和零售业务恢复性增长，我们上调建行2021/2022年 EPS 至 1.16/1.25元/股（原为 1.04/1.15元/股），对应净利润同比增速为 6.9%/7.6%，目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.72x/0.66x，维持增持评级。