布局“双海战略”，产能快速扩张；大兆瓦、精加工为主要方向，市占率与利润率同步上行。公司专注风机铸造，战略目标“双海战略”，即海上风电与海外市场。近几年公司积极布局4MW 及以上大兆瓦铸造与精加工铸造产能，一方面风电大型化趋势明确，另一方面精加工产能与铸造产能配套后，公司实现一站式交付，从而提高公司竞争力，为公司抢占大型化产品和国际市场的市占率奠定良好基础。2016年公司上市时铸造产能年产20万吨；目前公司拥有铸造产能年产40万吨、精加工产能年产10万吨；在建、筹建项目投产后，公司铸造产能将提升至年产48万吨、精加工产能将提升至年产44万吨。公司前五大客户中，Vestas 销售额占比已经从2016年的7%提升至2019年的15%。我们测算2019年公司风电铸件国内市占率40%以上、全球市占率约20%，稳居行业龙头，随着新产线投产，公司市占率有望进一步提高。此外，大兆瓦、精加工和海外订单的利润率更高，因此“双海战略”有望带动公司市占率与利润率同步上行。 核废料储运罐业务持续推进，有望成为公司新增长点。公司依托在铸造工艺的优势，深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，铸造测试件的生产和验证正在逐步有序推进，未来核废料储运罐产品有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测：公司新项目建设顺利，在手订单充足，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.97、12.27、14.03亿元。 风险提示：原材料价格波动。全球经济低迷对海外订单造成影响。客户集中的风险。安全生产及环保风险。风电行业政策变化。核废料储罐推进力度不达预期。宏观经济波动。

光伏胶膜龙头，继续开拓新材料，感光干膜将成为公司的新营收增长点。 公司主营业务是光伏封装材料，包括光伏电池胶膜和光伏电池背板，其中光伏胶膜在营收中占比超过90%。2015年，公司根据“立足光伏主业，大力发展其他新材料产业”战略目标，决定开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。目前新材料中感光干膜已经实现量产，并顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业，2019年全年销售感光干膜1423.55万平米，销售收入5721.95万元； 2020年三季度，公司年产2.16亿平方米的感光干膜项目及与其配套的2万吨/年碱溶性树脂项目转固，公司感光干膜产销量有望进一步增长。 光伏胶膜龙头地位稳固，产能快速提升，尽享行业红利。公司是光伏胶膜龙头企业，连续多年市占率超过50%。公司规模效应显著以及成本控制能力强，与主要供应商保持着长期稳定的合作关系。光伏技术快速进步，行业发展空间进一步打开，预计“十四五”期间光伏行业将保持一定的增速。 公司2019年以来持续加快光伏胶膜生产基地的建设，从而满足光伏行业发展对胶膜的需求，预计公司的胶膜产能在2-3年内实现翻倍、市占率稳定在50%以上。随着光伏行业的技术进步，双面电池、异质结电池等电池增益技术快速发展，高端胶膜需求量持续提升，公司优先掌握高端胶膜生产技术，新扩产线中包括白色EVA胶膜和POE胶膜，同时部分胶膜产线可以在EVA与POE之间切换，从而最大程度满足客户对不同类型胶膜的需求。同时公司依托光伏胶膜的优势，进一步拓展背板业务。预计公司将充分受益于光伏行业的发展。 感光干膜新产能释放，国产替代指日可待。感光干膜是PCB制造专用品，其主体是光致刻蚀剂。我国为PCB全球生产大国，全球市占率超过50%，未来市占率有望进一步提高，但光致刻蚀剂及其主要成分碱性树脂仍长期依赖进口。目前PCB用光致抗蚀剂全球只有7家可以生产，均为台资企业和外企，其中前5家企业几乎占到98%的市场份额。公司自2014年开始进行感光干膜的研发工作，2019年感光干膜产品首次完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，并达到国内领先水平，产品的应用也从硬板拓展到软板，产品顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业。2020年三季度，公司在建的“年产2.16亿平方米感光干膜项目”、“年产20000吨碱溶性树脂”均已转固，满产对应8-10亿元的销售收入；碱溶性树脂产线的投产，改变了上游原材料受制于人的状态，保障感光干膜原材料的供应；同时产能提高、上游材料自给自足有利于提高感光干膜的盈利能力，预计未来该项业务的盈利能力将有所提高。此外，公司FCCL、铝塑膜等新材料研发持续推进。 盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入分别为78.52亿元、115.69亿元、129.65亿元，同比增速分别为23.1%、47.3%、12.1%；归母净利润分别为12.6亿元、16.8亿元、18.2亿元，同比增速分别为31.9%、33.5%、8%。 风险提示：原料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，宏观经济波动等。

前三季度公司业绩同比增103.66%，销售毛利率29.39%、销售净利率18.79%。前三季度公司营业收入为37.34亿元，同比增52.93%；销售毛利率为29.39%、销售净利率18.79%；归母净利润为7.02亿元，同比增103.66%；EPS 为0.92元/股。公司单季度营业收入与归母净利润持续提升，Q1/Q2/Q3营收8.3/14/15亿元、同比增23.61%/62.52%/65.63%，归母净利润1.3/2.8/2.9亿元， 同比增57.15%/110.67%/126.28%； 销售毛利率26.31%/29.76%/30.75%。 风电抢装潮，公司订单饱满；大兆瓦与精加工产能陆续投放，订单结构优化，公司产能与利润率提升。（1）新产能投放带动盈利提升。截止2020年中期，公司铸件产能40万吨，大型铸件精加工产能 10万吨。2020年风电抢装潮，公司订单饱满，叠加订单结构优化、大兆瓦订单占比增加，带动公司营收高增长；产能负荷率提升带动规模效应、利润率提升，精加工产能投产又进一步带动利润率提升。（2）在建项目将逐步投产，盈利能力有望持续提升。公司于2020年5月份开始建设的“年产18万吨（二期8万吨）海装关键铸件项目”预计在2021年开始贡献产能；2020年7月份开始，公司“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”产能逐步释放；近期公司拟非公开发行募集不超过28亿元建造年产22万吨精加工项目（精加工项目总投资22.9亿元），目前该定增已经过会；以上在建/筹建项目全部投产后，公司将形成48万吨的铸造产能和44万吨的精加工产能。随着公司新产能陆续投放，预计公司将有较长的利润上行期。 风电成长空间有望进一步打开，铸造龙头或将乘势而上。我国处于十四五规划制定的关键时期，新能源发展空间有望进一步打开，随着红色预警区域全面解除、海上风电的推进、消纳条件的改善等利好因素叠加，预计国内风电仍将保持一定增速。国际可再生能源署预测，2020-2050年全球风电市场继续向好发展、期间将保持11%以上年复合增长率。公司作为国内风电铸造企业，规模优势与品牌优势明显，有望依托双海战略乘势而上。 核废料储运罐业务持续推进，有望成为公司新增长点。公司依托在铸造工艺的优势，深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，已经完成第一个铸造测试件的生产，后续出炉的性能测试数据将进一步验证材质研究的可靠性。 盈利预测：公司新项目建设顺利，在手订单充足，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.97、12.27、14.03亿元。 风险提示：投产进度不达预期，原料价格上涨，疫情影响，宏观经济下行，风电行业政策变化。