我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位，维持“买入”评级 公司致力于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术，国产高端计算生态日益完善。同时，海光服务器性能和生态优势突出，我们认为公司将充分受益于行业信创的发展。因此，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为16.03、21.66、29.06亿元，EPS为1.10、1.48、1.99元/股，当前股价对应2022-2024年PE为23.1、17.1、12.7倍，维持“买入”评级。 业绩略超预期，毛利率持续提升 2022Q1公司实现营业收入21.76亿元，同比增长9.75%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长39.61%；实现扣非归母净利润4861.83万元，同比增长31.74%。公司销售毛利率为20.81%，同比提升1.23个百分点，说明公司围绕国产高端计算生态布局成效逐渐显现。同时，公司研发投入持续加大，Q1公司研发费用同比增长33.44%，远高于收入增速。公司经营活动净现金流为-10.23亿元，主要由于在供应链紧张的情况下，原材料备货支付货款增加所致。 行业信创迎空前机遇，市场对公司在国产服务器生态中的地位存在认知差 电信、金融、教育等重点行业发布自主可控相关政策支持，开始启动大范围试点并进入案例落地推广阶段，国产化采购比例不断提升。公司开发了基于国产处理器芯片的多款服务器、工作站在内的高端计算机，均通过了国家级实验室的产品质量测试，在金融证券、通信等领域实现批量供货，提供了安全可靠的国产化信息系统方案。在国产化部件方面，完成了面向云计算领域和人工智能领域的存储IO模块设计；基于开源BIOS和BMC代码架构，开发了支持国产处理器的BIOS 启动固件和BMC远程管理固件。我们认为公司在国产服务器生态中地位极为稀缺，市场对此仍存在较大认知差。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；芯片业务不达预期。

高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级我们预计公司研发与营销效率将逐年提升，维持公司2022-2023年归母净利润预测为1.08、3.60亿元，新增2024年预测为4.78亿元，对应EPS为0.16、0.53、0.70元/股，当前股价对应PE为288.0、86.6、65.2倍，维持“买入”评级。 2021年收入高速增长，经营效率显著提升2021年公司实现营业收入58.09亿元，同比增长39.60%，实现归母净利润为-5.55亿元，2020年同期为-3.34亿元。2021年公司销售毛利率为60.01%，同比提升0.44个百分点，特别是受益于公司研发平台效能逐步展现，安全产品毛利率为77.02%，同比提升4.78个百分点。从费用端来看，扣除股份支付费用后公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。若剔除股份支付费用及2020年因疫情社保费用减免的影响，公司净利润亏损同比大幅收窄，减亏幅度超40%。 2022Q1收入继续高增长，订单增速亮眼2022Q1公司实现营业收入6.59亿元，同比增长44.52%，实现归母净利润-4.81亿元，减亏幅度为10.41%，主要得益于期间费用率的降低，研发费用、销售费用、管理费用分别同比增长18.38%、5.37%、26.97%，显著低于收入增速。此外，根据公司之前发布的经营情况公告，2022年1-3月新增订单超9亿元，同比增长超65%，为后续增长奠定良好基础。 贯彻“乐高化”和“军团化”思路，预计全年研发效率将大幅提升一方面，公司持续推进研发平台战略，产品的标准化、模块化、组件化及性能全面提升。另一方面，2022年公司组建了关键领域的军团组织，根据公司公告，2022年军团组织的目标将实现毛利2倍以上的增长，贡献公司总财务毛利将达到三分之一左右。随着研发平台的量产及军团化的组织调整，公司研发效率大幅提升，预计全年研发费用营收占比将大幅下降，有望推动盈利能力的快速提升。 风险提示：市场竞争加剧风险；持续亏损风险；人才流失风险。

高度看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑投入加大及激励费用增加的影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润至4.01、7.47亿元（原预测为11.64、15.38亿元），新增2024年预测为11.01亿元，EPS分别为0.96、1.80、2.65元/股，对应PE分别为103.1、55.3、37.5倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。 收入平稳增长，投入加大影响净利润表现（1）2021年度公司实现营业总收入68.05亿元，同比增长24.67%。其中网络安全业务收入为36.89亿元，同比增长10.15%，云计算及IT基础设施业务收入为23.79亿元，同比增长49.53%，基础网络及物联网业务收入为人民币7.37亿元，同比增长42.15%。（2）公司归母净利润约为2.73亿元，同比下降66.29%，主要由于公司坚持产品和模式创新，导致投入与产出存在一定错配。公司销售毛利率为65.49%，同比下降4.49个百分点，一是由于毛利率较低的云计算及IT基础设施业务收入占比提升；二是全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨的影响。 公司研发费用同比增长38.34%，研发投入占营收比例升至30.68%，同比提升3个百分点；销售费用同比增长27.91%，高于营收增速。（3）公司经营活动净现金流为9.91亿元，同比下降24.77%，表现显著好于净利润。由于预收账款和递延收入增加，公司合同负债为11.57亿元，同比增长60.37%。 持续强化产品创新，引领业务模式创新安全领域，公司继续推进XaaS优先策略，升级云安全访问服务平台SangforAccess，并推出云交付SASE微服务架构，在客户侧取得不错认可度。同时，下一代防火墙AF产品推出升级版本，升级后产品已作为公司边界网络关键安全组件，整合至公司云端分析运营和安全托管平台。云计算及IT基础设施领域，公司试水托管云服务，同时推进HCI产品和桌面云产品的融合，HCI产品和托管云的融合等，助力企业数字化转型。 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。

建筑信息化龙头，维持“买入”评级考虑公司云转型步入成熟阶段，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为10.32、13.46、17.26亿元，EPS为0.9、1.1、1.4元/股，当前股价对应2022-2024年PE为57.3、44.0、34.3倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。 收入超预期，SaaS模式的抗风险能力显现公司2022Q1预计实现归母净利润1.05-1.14亿元，同比增长36.98%-48.72%；实现扣非归母净利润9021-9921万元，同比增长19.99%-31.96%。同时，预计2022Q1营业收入增速超过30%，收入的快速增长主要得益于公司数字造价云订阅模式覆盖全国，平滑了下游客户周期和部分区域疫情影响同时公司，数字施工业务克服疫情困难，积极推进合同交付，预计2022Q1数字造价和数字施工业务均实现较好的增长。 发布新一期员工持股计划，绑定核心骨干公司发布新一期员工持股计划，参与总人数预计不超过841人，存续期为36个月。持股计划的资金来源为公司已计提的奖励基金，资金总额不超过6779.08万元，按照公司股票2022年4月13日收盘价49.28元/股测算，员工持股计划可持有的标的股票数量上限为137.56万股，约占公司总股本的0.12%。本次股权激励，有利于公司绑定核心骨干，激发成长活力。 施工业务交付加速，集团规模化采购模式快速推广2021年公司新签署合同额快速放量，全年新签合同中企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，在头部客户实现较快突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中项目级单品集团规模化采购的模式得到快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自规模化采购。 ：风险提示：房地产景气度向下风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。

安全技术尖兵，维持“买入”评级考虑公司研发投入加大及股权激励费用影响，我们下调公司2022年-2023年归母净利润预测至4.50、5.65亿元（原预测为4.62、5.81亿元），新增2024年预测为7.06亿元，EPS为0.56、0.71、0.88元/股，当前股价对应2022-2024年PE为19.3、15.4、12.3倍，公司渠道战略正在加速落地，维持“买入”评级。 2021年度营收快速增长，投入持续加大2021年度公司实现营业收入26.09亿元，同比增长29.80%；其中，电信运营商、能源及企业、政府等行业分别增长38.46%、35.86%和37.7%，金融行业增长0.75%。公司实现归母净利润3.45亿元，同比增长14.42%，实现扣非归母净利润2.36亿元，同比下滑8.64%。公司综合毛利率为61.39%，同比下降9.04个百分点，主要原因为第三方产品和服务收入占比提升所致。销售费用率和管理费用率分别为27.3%和6.35%，分别下降了3.09个百分点和0.49个百分点；研发费用率为19.29%，同比提升1.52个百分点。 2022Q1收入预计同比高速增长，超出市场预期2022Q1公司预计实现营业收入3.18-3.32亿元，同比增长31.11%-36.89%；归母净利润预计亏损11,000-13,000万元，主要由于2021年公司加大了人员投入力度，人员薪酬及相关运营费用同比较快增长；同时，员工持股计划和限制性股票激励计划产生的股份支付费用约2,400万元。 布局新兴安全领域，不断推出适应新场景的安全产品和解决方案云安全领域，公司发布了SASE（安全访问服务边缘）、容器安全、多云安全管理等多个创新解决方案和服务。数据安全领域，公司解决方案覆盖包括数据采集、存储、传输、处理、销毁等全生命周期的安全防护。此外，公司在工业互联网安全、车联网安全和终端安全领域均有前瞻性布局。 风险提示：市场竞争加剧；政府IT预算缩紧；渠道战略推进不及预期。

“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级由于公司在手订单充裕，我们略上调公司2022-2023年归母净利润预测为3.21、4.51亿元（原预测为3.09、4.25亿元），新增2024年预测为6.30亿元，EPS为1.46、2.05、2.86元/股，当前股价对应2022-2024年PE为42.5、30.3、21.7倍，考虑公司在“数字地球”领域数据、技术、品牌优势突出，维持“买入”评级。 现金流表现优异，民用市场增速亮眼（1）2021年度公司实现营业收入10.40亿元，同比增长48.03%。从收入结构来看，特种领域（含航天测运控）收入为6.48亿元，同比增长超过30%；智慧政府收入2.37亿元，同比增长105.68%；气象生态和企业能源业务分别同比增长105.68%和107.26%。（2）公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长49.41%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长22.04%。一方面，由于公司持续加大投入力度，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长43.30%、50.12%和59.97%；另一方面，公司2021年股份支付费用较2020年有较大增长。公司销售毛利率为49.48%，同比下降5.13个百分点，一方面是因为部分大项目中硬件及集成占比提升，另一方面是一些新行业领域在拓展初期毛利率相对较低所致。（3）公司经营活动净现金流为1.67亿元，同比增长110.13%，公司加大应收款项催收力度，强化日常资金管控所致。此外，2021年末公司预付账款同比增长73.75%，主要由于在手订单增加所致。 组织架构调整，实现集团化战略转型2021年公司已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势，完成了星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务等6家子公司的筹建。未来公司在现有特种领域业务稳步增长的基础上，各子公司深入开拓细分领域市场、配置专业技术团队、进一步推动了数字地球细分领域发展。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险。

国内密码安全领军 ， 维持 “买入”评级考虑公司经营效率提升，我们维持公司 2022-2023年的归母净利润预测为 2.05、2.65亿元，新增 2024年预测为 3.36亿元，EPS 为 2.20、2.85、3.61元/股，对应现价 PE 为 24.9、19.2、15.2倍，公司作为密码安全领军，产品线不断拓展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 利润高速增长，经营效率提升公司发布 2021年年报，实现营业总收入 5.25亿元，同比增长 26.02%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 43.63%。主要原因：（1）一是公司业务上加强行业和区域横纵结合，营业收入增长较快，其中金融和政府行业分别增长了 28.33%和 37.84%；二是公司产品化程度较高，毛利率同比提升 1.37个百分点；三是公司通过管理节能增效，期间费用增长率降低导致。 金融行业优势地位持续巩固，政府领域市占率提升金融领域，公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进人民币跨境支付系统(CIPS)、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用；加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为其国密改造项目提供安全保障。政府领域，公司深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖，新增法院、公安等行业，提高市场占有率。 车联网等新业务场景涌现，公司进行前瞻性布局车联网方向，公司参与工信部“车联网车路协同安全认证先导应用示范项目”等试点项目，项目完成后将为车联网密码应用起到重要示范。在工业互联网方向，公司为工信部“工业互联网商用密码应用公共服务平台项目”提供密码安全保障，同时和某重点装备制造企业达成合作，为其数控机床生产提供密码产品。云安全方向，政务云方案获得工信部优秀方案评比，并为湖南、湖北、山西、贵州等众多省市及地区提供政务系统集中建设密码支撑。 风险提示：产品线无法适应市场发展、核心技术人员流失风险、商誉减值风险。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑公司股权激励费用影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为10.42、13.16亿元（原预测为11.54、14.55亿元），新增2024年预测为16.19亿元，EPS分别为1.12、1.41、1.73元/股，当前股价对应2022-2024年PE为18.4、14.6、11.8倍，考虑公司持续稳健成长，维持“买入”评级。 收入快速增长，投入持续加大2021年公司实现营业收入43.86亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；实现扣非归母净利润7.64亿元，同比增长8.74%。公司销售毛利率为65.99%，同比提升2.12个百分点，主要原因为毛利率较高的自有产品和服务的销售收入占比增长。公司期间费用率有所上升，公司加大对新方向的投入，研发及营销费用同比增长35.38%，同时，公司员工持股计划产生的股份支付约为7,680万元。 战略新赛道产品维持高速增长公司在数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块，共实现营业收入15.54亿元，同比增长48%。其中，数据安全业务实现营业收入9.12亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0和3.0实现营业收入3.12亿元。EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。此外，云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。 把握行业机遇，开启数据安全3.0新元年2021年《数据安全法》和《个人信息保护法》的落地，催生了政务、行业和个人数据安全的广阔市场。公司在杭州成立数据安全总部，同时发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从1.0的数据对象安全，到2.0的数据汇聚安全，再到3.0的数据流通安全的演化路径。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

收入增速超预期，利润增速符合预期，维持“买入”评级 公司发布2021年年报，全年实现营业总收入56.19亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%。云合同负债余额增至20.47亿元，还原后的营业总收入同口径同比增长33.21%，还原后归母净利润同口径同比增长29.19%。考虑公司云转型步入成熟阶段，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为10.32、13.46亿元（原预测为9.97、12.57亿元），新增2024年预测为17.26亿元，EPS为0.9、1.1、1.5元/股，当前股价对应2022-2024年PE为55.0、42.1、32.9倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。 造价业务云转型进入收获期，新签云合同超预期 公司数字造价业务实现营业收入38.13亿元，同比增长36.64%，其中云收入25.61亿元，占比达到67.15%。2021年公司造价业务最后4个地区江苏、浙江、安徽、福建开始进入全面云转型，新转型地区的转化率超过60%。得益于云转型的顺利推进，公司新签云合同31亿元，同比同口径增长38.77%，超出我们此前预期。 施工业务下半年交付加速，集团规模化采购模式快速推广 数字施工业务实现营业收入12.06亿元，同比增长27.82%。新签署合同额快速放量，全年新签合同中企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，在头部客户实现较快突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中项目级单品集团规模化采购的模式得到快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自规模化采购。 数字设计领域加速整合，设计施工造价一体化有望打开新空间 数字设计业务实现营业收入1.31亿元，同比增长250.12%。公司数字设计业务顺利完成了与鸿业科技的整合。同时，公司在房建领域正式发布了基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版），并加速结构、机电、构件和协同产品的研发，致力打造全专业设计施工造价一体化的建筑设计解决方案。 风险提示：房地产景气度向下风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。

坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑公司投入加大及股份支付费用的影响，我们下调公司2021年归母净利润预测为1.28亿元（原预测为1.39亿元），同时考虑公司面临数字经济及信创发展良机，我们略上调2022-2023年归母净利润预测为1.81、2.35亿元（原预测为1.75、2.18亿元），EPS为1.66、2.35、3.05元/股，当前股价对应2021-2023年PE为33.6、23.7、18.3倍，维持“买入”评级。 业绩符合预期，持续加大研发投入与营销投入公司发布2021年业绩快报，实现营业总收入10.31亿元，同比增长35.11%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长18.50%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长35.44%，业绩符合我们此前预期。2021年公司业绩快速增长一方面得益于数字经济加速发展，及信创市场发展不断深入，另一方面公司自身持续加大收入，研发投入同比增长超过50%，同时加大营销资源的投放。若还原股份支付费用的影响，公司归母净利润增速预计与收入增速匹配。 受益于信创市场深入发展，公司迎发展良机随着国产基础软硬件生态逐渐完善，协同管理软件的国产化替代也成为必然趋势，替换节奏不断加快。公司围绕党政、金融、能源、烟草等关键行业进行信创布局，完成信创产品适配和升级改造，构建以信创为核心的政企协同办公平台，将充分受益于信创发展大趋势。 即将推出新一代协同运营平台V8，实现从平台化向生态化的跃迁公司即将推出新一代协同运营平台V8，V8以主业上云、服务在线的协同云服务新模式，为客户提供云架构的协同应用服务，基于云原生的平台、融合数据与人工智能技术，可以服务于高端客户，同步覆盖中型、中小型客户。从最初V5协同平台的标准化产品，到新一代协同平台V8主业和服务的全面“云化”，公司协同运营模式正在实现从平台化到生态化模式的跨越式发展。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

服务器龙头，有望步入迎来需求拐点，首次覆盖给予“买入”评级国内互联网行业需求有望边际向好，上游供应链紧张的局势逐渐缓解，国内服务器有望步入新一轮景气周期。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为20.68、25.43、30.88亿元，EPS为1.42、1.75、2.12元/股，当前股价对应PE为25.6、20.8、17.1倍，低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 数字化建设对“算力”需求高速增长，推动服务器市场的快速发展我们认为服务器市场发展背后的核心驱动力是数字化建设对算力需求的高速增长。根据IDC数据，2020年全球算力总规模达到429EFlops，增速达到39%，预计未来五年全球算力规模将以超过50%的速度增长，到2025年整体规模将达到3300EFlops。这主要得益于云基础设施服务支出高速增长带动的基础算力增长，及AI训练、推理需求带动的智能算力增长。 上下游多角度验证，服务器市场有望步入新增长周期一方面，海外亚马逊、微软和谷歌三大云计算龙头的资本支出同比增速已经连续7个季度维持在30%以上，全球服务器行业需求旺盛；另一方面，上游领先BMC芯片厂商信骅科技的月度收入恢复快速增长，而英特尔数据中心集团收入增速也正在逐渐恢复中，上游企业增速拐点向上侧面验证服务器市场有望步入新增长周期。此外，2022年IntelSapphireRapids与AMDGenoa双平台计划导入市场，有望刺激企业客户端服务器的换机潮与数据中心的基础建设。 实现良好的市场卡位，长期规模化优势有望更加强化回顾公司发展历程，我们认为公司把握住了算力最重要的两大需求点，一是公司把握云计算浪潮，较早推出云服务器，并且创新推出JDM模式实现与云计算巨头的合作共赢；二是引领人工智能时代，形成了业内最全的人工智能计算全堆栈解决方案。得益于此，公司市场份额不断提升，成为国内当之无愧的服务器龙头。 长期来看，公司有望不断强化领先地位，实现规模化与效益化发展。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为5.71、9.30、14.18亿元（原预测为5.59、8.39、12.19亿元），EPS为1.66、2.70、4.12元/股，当前股价对应2021-2023年PE为67.6、41.5、27.2倍，维持“买入”评级。 收入和净利润继续保持高速增长，符合此前预期公司发布2021年业绩预告，预计实现营业收入371-374亿元，同比增长116.23%-117.98%。预计实现归母净利润5.71-5.76亿元，同比增长87.37%-89.01%；实现扣非归母净利润5.23-5.28亿元，同比增长95.55%-97.42%。其中Q4单季度预计实现营业收入136.25-139.25亿元，同比增长91.2%-95.4%，实现归母净利润2.32-2.37亿元，同比增长83.7%-87.7%。公司收入和净利润的高速增长主要得益于各大多多平台继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快。 “百家云工厂建设计划”加速推进，助力产业链降本增效云工厂模式可以概括为“深度供应链加数字工厂”，即上游原材料一站式采购和下游产成品的一站式销售，以及对工厂持续的数字化升级改造。2021年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，目前公司已经建设了钛产业、卫纸产业、润滑油产业、肥产业、玻璃产业、粮油产业、碳产业及海外云工厂等20家多云工厂，及陆续建设了10余个品类数字云仓、中心仓、交割仓，有利于降本增效和实现供应链优化。 SaaS服务赋能数字产业生态，提升行业影响力公司目前正在高效推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂等SaaS服务，为产业链企业赋能，有利于进一步提升客户粘性，提高公司行业影响力，打造数字产业生态。 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。

语义智能领军，维持“买入”评级公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。 我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为2.88、3.46、4.24亿元，EPS为0.40、0.48、0.59元/股，当前股价对应2021-2023年PE为23.3、19.4、15.9倍，维持“买入”评级。 剔除耐特康赛出表及可转债利息影响，公司收入和净利润增速均超30%2021年前三季度公司实现营业收入6.07亿元，同比增长8.19%；实现归母净利润9929.39万元，同比增长10.00%。剔除2020年同期纳入合并报表范围的子公司耐特康赛所开展的互联网营销业务影响，2021年前三季度公司营业收入同比增长32.82%，剔除上述互联网营销业务及公司可转债计提的利息费用影响，2021年前三季度公司净利润同比增长32.06%。前三季度公司销售毛利率为61.12%，同比提升3.1个百分点。同时，公司销售费用率为14.49%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为18.04%，同比提升4.53个百分点，主要由于新增相关房屋资产摊销较大，且无形资产摊销额较大；研发费用率为11.20%，同比提升1.20个百分点。此外，前三季度公司新签合同金额同比增长52.46%，为后续业绩增长奠定良好基础。 数据安全布局领先，实现高速增长公司数据安全领域的布局可以分为两个方向：一是内容安全，公司在舆情监测和分析领域已经服务于国内千余家机构用户，在网络舆情技术和数据服务领域处于国内领导地位。二是数据安全传输与共享，公司全资子公司天行网安的安全数据交换系统、安全视频交换系统、安全单向导入系统、单向隔离光闸系统等软硬件一体化产品和安全解决方案应用于公安边界接入安全领域，市场份额居于前列。 公司把握数据安全发展机遇实现高速发展，2021年前三季度公司以数据安全和内容安全为主的泛安全领域的收入同比增长143.69%。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

公司拟发行可转债， 募集资金不超过 12.15亿元（含）， 维持“买入”评级公司拟发行可转债， 募集资金总额不超过 12.15亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将用于深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目（5.14亿元）和软件定义 IT 基础架构项目（7.01亿元）， 募投项目有望提升公司研发实力。 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测为 9.21、 11.64、 15.38亿元， EPS为 2.23、 2.81、 3.72元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 101.5、 80.3、 60.8倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。 长沙研发基地建设项目是对长沙研发中心现有研发资源、运营资源的整合与扩充一方面，长沙市地处我国中部地区，拥有国防科技大学、中南大学、湖南大学等众多高等院校，且可以辐射周边省市，为产业发展提供了人才保障。另一方面，长沙已经成为公司重要研发基地，截至 2021年 6月底，公司在长沙的常驻办公员工人数已超过 1,200人。项目完成后将作为公司在湖南省长沙市的办公基地，将有效解决公司办公资源紧张、人员办公密度较高的问题，以满足公司日益增长的研发、运营需求。 软件定义 IT 基础架构项目有利于进一步巩固公司在云计算领域的技术和产品优势软件定义 IT 基础架构项目主要是对下一代超融合模块、云计算管理平台 aCMP模块、桌面云 aDESK 模块、软件定义分布式存储 aStor 模块等软件定义的包括计算、网络、存储、终端、管理平台在内的 IT 基础架构进行研发，对云计算所需的 IT 基础设施相关的产品予以升级。项目的实施有利于公司保持对软件定义IT 基础架构的投入强度，巩固核心技术领先优势，同时有利于进一步优化丰富公司产品结构，为客户提供更好的产品和方案。 风险提示： 公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。

“保密安全”领军，逐渐走向“数字安全”，首次覆盖给予“买入”评级 公司加速从“保密安全”走向“数字安全”，主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测等产品线多极发力，有望实现快速增长。我们预测公司2021-2023年归母净利润为3.78、4.65、6.24亿元，EPS为1.67、2.05、2.75元/股，当前股价对应PE为26.0、21.2、15.8倍，公司PE估值低于行业可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。 业务规模快速扩大，高激励目标彰显信心 面临信创带来的历史性机遇，公司持续拓展和完善产品线，市场占有率快速提升，业务规模快速扩大。2016年至2020年，公司营业收入由2.08亿元上升至9.9亿元，CAGR为46.43%；归母净利润由0.49亿元上升至2.42亿元，CAGR为49.53%。根据公司股权激励业绩考核目标：以2020年收入为基数，2021-2023年增速分别不低于45%、90%、135%，充分彰显公司对未来发展的信心。 防护、监管、检查多极发力，有望驱动快速成长 （1）安全防护产品：公司在党政信创领域布局早，产品和解决方案市场领先。一方面，公司已经逐渐从主机安全走向数据安全，推出一系列数据安全产品和解决方案，数据安全收入有望高速增长。另一方面，随着行业信创的逐步开展，公司基于国产平台的主机与网络安全产品、数据安全产品迎来新的发展机遇。 （2）安全监管平台：公司在省级安全监管平台建设中市占率领先，目前安全监管平台市场开始从党政客户向行业客户进行延伸，从省级党政机关向地市级延伸，市场需求的增加将继续驱动公司安全监管业务的快速发展。 （3）安全检查业务：随着行业市场应用领域的不断扩大及新型检查检测产品的列装，检查检测业务将持续快速发展。 风险提示：信创业务不及预期风险；技术变革风险。