事件：公司发布 2022年年报，实现营业收入 8.67亿元，同比增长 7.03%，扣非归母净利润 0.89亿元，同比下滑 22.00%；公司发布2021年一季报，实现营业收入 1.65亿元，同比增长 5.71%，扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 229.85%医保解限为苏灵带来的明显弹性已得到验证，密盖息连续完成业绩承诺。公司 22年实现苏灵销售收入 5.39亿元，同比下滑 4.53%，考虑到 22年疫情反复对国内手术量的负面影响，我们认为苏灵作为品质领先的血凝酶品种保持了较好的市场韧性。在 2023年 1月份国内新冠感染仍处在高峰期、手术需求同比大幅下降的背景下，苏灵一季度实现销售额同比增长 30.51%，我们认为主要原因系 3月 1日执行新的医保政策使苏灵的人均使用量提升，且相对竞品受到了更多医患青睐，有力驱动了苏灵销售增长（3月起苏灵开始取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他血凝酶品种仍保留此限制）。展望 2023年，公司将围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院，开发空白医院，激活低活跃医院，我们认为当下苏灵的人均使用量和渗透手术量有较大提升空间，销售额可在政策红利窗口中快速稳健增长，在全国范围内获得越来越多临床认可。公司 22年实现密盖息营业收入 2.95亿元，同比增长约 28%，完成不低于 1亿元的业绩承诺，进一步支撑公司业绩高速增长。 创新药 KC1036多个临床试验同步推进，即将迈入中药创新药、宠物药高景气市场。公司多个在研项目即将进入收获期：1）KC1036： 以 AXL、VEGFR、FLT3为主要靶点的多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，截至一季报披露日，公司同时开展 KC1036临床研究包括消化系统肿瘤（Ib/II 期）、胸腺肿瘤（II 期）、联合多西他赛治疗既往接受过含铂化疗和 PD-1/PD-L1抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌（II 期），其中消化系统肿瘤临床试验近期已有数据读出，显现出 KC1036在二线及以上食管鳞癌中优秀的有效性及安全性：ORR 为 29.6%、DCR为 85.2%，彼时入组患者中二线及以上治疗失败受试者占比高达50%，KC1036在国内主要在研方案中有效性占优，我们认为 KC1036的研发进程有望在以上数据的支撑下快速推进；2）金草片：中药创新药，有望填补“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的临床治疗空白，II 期临床结果显示，连续治疗 12周后，金草片高剂量组 vs 低剂量 组 vs 安慰剂组的疼痛消失率为 53.45% vs 43.33% vs 11.86%，镇痛效果显著，目前该品种处于 III 期临床阶段，我们预计其有望在 2025年上市销售；3）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：目前处于临床试验阶段，宠物医疗具备较高的消费属性，我们认为公司可凭借在人用止血酶积累的声誉快速打开面向宠物的血凝酶市场，预计其有望在 2024年上市销售。 维持“买入”评级。我们预计公司 2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为 1.32/1.67/2.09亿元，同比增长 48.67%/26.23%/24.93%。维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。

事件：2023年 4月 24日晚，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入 154.76亿元，同比增长 29.58%；归母净利润 27.53亿元，同比增长 24.02%；扣非净利润 27.05亿元，同比增长 23.58%；经营性现金流量净额 19.48亿元，同比下降 6.71%。其中，2022年第四季度营业收入 32.68亿元，同比下降 1.74%；归母净利润 3.04亿元，同比下降 44.39%；扣非净利润 2.91亿元，同比下降 46.11%；经营性现金流量净额 6.18亿元，同比下降 39.54%。 同日，公司发布 2023年第一季度报告: 第一季度实现营业收入21.18亿元，同比下降 50.19%；归母净利润 1.50亿元，同比下降82.40%；扣非净利润 1.41亿元，同比下降 83.20%；经营性现金流量净额 2.20亿元，同比增长 143.47%。 业务向高端层次发展的同时，有序推进优质医疗资源共享和下沉公司坚持聚焦医检主航道，强化“顶天立地”的业务格局，2022年医学诊断服务收入同比增长 28.54%。 （1）盈利能力提升：公司不断提高资源使用效率，提升子公司盈利能力，2022年 48家医学实验室中的 40家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。 （2）客户结构优化：公司拥有 79类检测技术，全年新项目开发超过 600项，可提供超 3600项检验项目，其中感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先；三级医院客户收入占比进一步提升2.54pct 至 38.40%（常规业务），高端平台业务占比提升 1.62pct 至52.07%，带动公司整体业务向高端层次发展。 （3）医疗资源下沉：持续发展“合作共建”业务模式和推进孙公司建设，推动新签项目近百个，全年在运营项目近 740个，有效助力优质医疗资源共享和下沉。 2022年费用管控见成效，运营效率不断提升2022年度，公司的综合毛利率同比降低 4.16pct 至 43.13%，我们预计主要系新冠检测终端价格持续下降所致。销售费用率同比降低2.26pct 至 9.76%，管理费用率同比降低 1.00pct 至 6.43%，研发费用率同比降低 0.25pct 至 4.09%，财务费用率同比降低 0.17pct 至-0.08%，费用管控见成效。综合影响下，公司整体净利率同比降低1.42pct 至 18.37%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用 率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 36.81%、11.64%、7.33%、5.37%、-0.36%、9.42%，分别变动-12.21pct、-1.90pct、-1.23pct、+0.68pct、-0.43pct、-9.14pct。 第一季度常规诊断服务加速恢复，信用减值损失影响净利润2023年度第一季度，公司营业收入同比下降 50.19%，主要原因是受检验需求减少影响，公司医学诊断服务收入下降明显；但同时，公司常规医学诊断服务收入正在加速恢复，第一季度公司实现常规医学诊断服务收入 19.91亿元，同比增长 19.52%。 公司的综合毛利率同比降低 8.39pct 至 37.92%；销售费用率同比提升 1.07pct 至 11.03%；管理费用率同比降低 0.01pct 至 6.54%；研发费用率同比提升 2.87pct 至 6.22%；财务费用率同比降低 0.11pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低 14.75pct 至 6.64%。 公司整体净利率下滑幅度较大，我们预计主要系计提信用减值损失1.48亿所致（去年同期为 5463.55万元）。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为106.12亿/128.04亿/154.54亿，同比增速分别为-31%/21%/21%；归母净利润分别为 12.76亿/16.67亿/21.56亿，同比增速分别为-54%/31%/29%；EPS 分别为 2.73/3.57/4.61，按照 2023年 4月 24日收盘价对应 2023年 31倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

事件：2023年 4月 24日晚，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入 4.45亿元，同比增长 28.30%；归母净利润 0.22亿元，同比下降 61.93%；扣非净利润 0.10亿元，同比下降 79.69%；经营性现金流量净额-0.42亿元，同比下降 163.34%，主要系购买原材料、支付给职工的现金增加所致。其中，2022年第四季度营业收入 1.64亿元，同比增长 39.47%；归母净利润 0.13亿元，同比下降 63.81%；扣非净利润 0.05亿元，同比下降 81.24%；经营性现金流量净额 0.22亿元，同比下降 38.54%。 同日，公司发布 2023年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.25亿元，同比增长 53.77%；归母净利润 0.17亿元，同比增长385.71%；扣非净利润 0.16亿元，同比增长 806.55%；经营性现金流量净额-0.31亿元，同比下降 0.46%。 内窥镜设备收入增长 29%，期待新品 AQ-300在 2023年快速上量 （1）分产品来看，2022年公司内窥镜设备实现营业收入 3.92亿元，同比增长 29.12%，毛利率同比减少 1.37pct 至 72.95%；2022年公司 AQ-200主机、镜体在三级医院装机数量分别为 26台、101根，服务的三级医院客户数量 25家，我们预计首款 4K 领域的超高清内镜系统 AQ-300将在 2023年实现快速上量，进一步提升公司在高端市场竞争能力。 内窥镜诊疗耗材实现营业收入 4935万元，同比增长 23.56%，毛利率同比减少 6.18pct 至 46.07%；内窥镜维修服务收入实现营业收入368万元，同比增长 10.22%，毛利率同比减少 21.37pct 至 43.02%。 （2）分地区来看，2022年公司国内业务增长迅速，全年实现销售收入 3.44亿元，同比增长 37.83%，毛利率同比提升 1.10pct 至73.81%，主要系公司持续布局国内营销，加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系；境外销售收入 1.01亿元，同比增长 3.88%，毛利率同比减少 7.13pct 至 53.39%。 持续加大研发投入、营销体系建设，短期影响利润率水平2022年度，公司的综合毛利率同比提升 0.44pct 至 69.73%；销售费用率同比提升 8.58pct 至 29.60%，主要系公司持续投入营销体系建设，同时为新产品 AQ-300后期能销售至高等级医院做了较多前期推广工作所致；管理费用率同比降低 1.34pct 至 18.94%；研发费用率同比 提升 7.46pct 至 21.68%，主要系公司持续增加研发投入，不断提高产品性能、开发新产品所致；财务费用率同比降低 1.94pct 至-1.39%，主要系收到的利息收入较多所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低 11.59pct 至 5.64%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.04%、33.01%、13.17%、22.52%、3.00%、9.02%，分别变动+2.67pct、+12.74pct、-5.10pct、+10.55pct、+1.92pct、-22.55pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升 6.81pct 至76.17%；销售费用率同比提升 6.84pct 至 33.09%；管理费用率同比降低 9.25pct 至 13.51%；研发费用率同比提升 7.96pct 至 25.37%；财务费用率同比提升 2.03pct 至-0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 8.82pct 至 13.13%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为 6.71亿/10.04亿/14.55亿，同比增速分别为51%/50%/45%；归母净利润分别为 0.91亿/1.46亿/2.18亿，同比增速分别为 317%/61%/49%；EPS 分别为 0.68/1.10/1.63，按照 2023年 4月 24日收盘价对应 2023年 96倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险，产品出口国家进口政策变化的风险。

事件：4月20日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%；经营性现金流量净额3.96亿元，同比增长16.14%，主要系销售回款增加所致。 其中，2022年第四季度营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%；经营性现金流量净额1.39亿元，同比下降17.79%。 与巨人共行顺利进行，积极布局检验新领域2022年，医疗机构正常运行受到一定影响，公司销售收入和利润也受到一定影响。从产品构成来看,诊断试剂业务仍是主营业务收入主要来源,2022年实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%；试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25pct；毛利率同比提升1.68pct至78.33%。与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点，与雅培国际的合作正在按计划进行。 此外，公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构，2022年新增医疗器械注册证数量23张。公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断），进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%。 试剂占比提升推高毛利率，期间费用率增加影响净利率水平2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52pct至74.59%，我们预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关；销售费用率同比提升2.19pct至23.06%，主要系销售人员工成本增加，加大业务推广力度所致；管理费用率同比提升0.30pct至7.21%；研发费用率同比提升1.14pct至9.08%；财务费用率同比提升2.06pct至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25pct至26.11%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿/23.38亿/27.96亿，同比增速分别为28%/21%/20%；归母净利润分别为5.26亿/6.67亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%；EPS分别为0.89/1.13/1.42，按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

事件：4月 21日，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入 7.16亿元，同比增长 9.38%；归母净利润 1.25亿元，同比下降22.55%；扣非净利润 1.01亿元，同比下降 17.53%；经营性现金流量净额 1.65亿元，同比增长 99.39%，主要系公司加强了应收账款的催收和回款。 其中，2022年第四季度营业收入 1.98亿元，同比下降 1.44%；归母净利润 0.37亿元，同比下降 33.79%；扣非净利润 0.32亿元，同比下降 10.34%；经营性现金流量净额 0.34亿元，同比增长 2341.30%。 同日，公司发布 2023年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.22亿元，同比下降 16.03%；归母净利润 0.11亿元，同比增长111.17%；扣非净利润 0.09亿元，同比增长 207.79%；经营性现金流量净额-0.02亿元，同比下降 102.90%。 疫情扰动短期业绩，外部环境改善后有望恢复稳健运营2022年，受公共流行病事件影响，公司的生产经营活动受到明显影响，同时医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司肿瘤标志物、自身免疫等重要产品的使用和市场推广活动造成一定影响。公司虽然积极调整短期营销工作重点，并及时推出核酸检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，但公司新客户开拓数量及配套流式荧光检测仪和化学发光检测仪的新装机数量不及预期，公司的试剂收入和净利润仍受到一定程度的影响。 2022年公司营业收入 7.16亿元，同比增长 9.38%，其中： （1）试剂收入 5.34亿元，同比下降 5.05%，营业占比 74.54%，同比减少11.33pct； （2）仪器收入 1.78亿元，同比增长 102.04%，全年完成1,076台各类仪器的装机（含销售）。截止 2022年底，公司产品在国内 2,100余家终端用户使用，三级医院覆盖率不断提升，其中三级医院占医院客户的 72.87%，2022年新增三级医院客户数超过 200家。 低毛利的仪器收入占比提升，毛利率和净利率双双受到影响2022年度，公司体外诊断仪器收入占营业收入的 24.89%，同比增加 11.41pct；由于仪器的毛利率仅为 15.96%，远低于试剂 70.64%的毛利率，因此公司综合毛利率为 57.04%，同比下降 9.81pct。期间费用率方面，全年销售费用率同比降低 0.53pct 至 27.18%；管理费用率同比降低 1.50pct 至 5.20%；研发费用率同比降低 0.03pct 至 11.08%；楷体 财务费用率同比降低 0.96pct 至-1.57%。公司虽然加强了经营管控，销售费用率、管理费用率和研发费用率与上年同期相比均保持稳中有降的趋势，但由于毛利率的下滑，公司的整体净利率同比降低 7.32pct至 17.28%。体外诊断行业抗风险能力较强，特别是公司主要涉及的肿瘤领域检测，相对属于刚性需求，随着外部环境改善，公司主要产品的销售将恢复至正常水平，利润率水平也有望恢复正常。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 60.71%、30.28%、3.42%、13.07%、-1.44%、18.25%，分别变动-5.29pct、+1.61pct、-2.41pct、+1.55pct、-0.12pct、-9.44pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升 7.09pct 至57.74%；销售费用率同比提升 3.37pct 至 31.81%；管理费用率同比降低 0.06pct 至 7.72%；研发费用率同比提升 3.43pct 至 14.93%；财务费用率同比降低 0.48pct 至-0.66%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 4.98pct 至 8.59%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 9.39亿/11.86亿/14.74亿，同比增速分别为 31%/26%/24%；归母净利润分别为 1.81亿/2.36亿/2.99亿，同比增速分别为 45%/30%/27%；EPS 分别为 1.10/1.44/1.82，按照 2023年 4月 21日收盘价对应 2023年 21倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新产品进入市场的准备时间较长的风险；新产品研发和注册风险；监管政策变动风险；市场竞争加剧风险。

事件：4月20日晚，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%；归母净利润11.67亿元，同比增长19.90%；扣非净利润11.20亿元，同比增长17.03%；经营性现金流量净额15.58亿元，同比增长6.65%。其中，2022年第四季度营业收入11.60亿元，同比增长8.35%；归母净利润2.69亿元，同比增长4.46%；扣非净利润2.60亿元，同比增长5.30%；经营性现金流量净额5.50亿元，同比增长4.25%。 同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.36亿元，同比增长0.52%；归母净利润2.42亿元，同比增长0.78%；扣非净利润2.36亿元，同比增长1.61%；经营性现金流量净额2.04亿元，同比增长11.95%。 全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统表现亮眼2022年度公司实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%。分产品来看，（1）2022年公司试剂类产品实现营业收入35.30亿元，同比增长15.90%，毛利率同比提升0.64pct至66.58%。其中，免疫诊断产品实现收入20.06亿元，同比增长11.10%；微生物检测产品实现收入2.73亿元，同比增长4.68%；生化检测产品实现收入2.07亿元，同比增长11.35%；分子诊断产品实现收入0.83亿元，同比增长303.18%，我们预计主要由新型冠状病毒（2019-nCoV）检测试剂产品的销售贡献。（2）仪器类产品实现营业收入7.20亿元，同比增长32.20%，毛利率同比提升1.31pct至36.72%。其中，自产检测仪器实现收入4.35亿元，同比增长69.83%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统的快速上量有关。 此外，2022年公司不断加强研发投入，相继取得了一系列创新成果：公司自主研发、制造的流水线AutolasX-1Series正式上市，实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破；推出了新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000系列，进一步丰富了化学发光产品线；新一代全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500的上市，实现了干化学酶法功能学+镜检形态学全自动一体检测。公司推出的医学实验室全自动流水线整体解决方案获得客户认可、形成快速装机：截至2022年12月31日，AutolasA-1Series流水线上市以来累计装机量110套，AutolasX-1Series流水线自上市以来累计装机量8套。各项期间费用率保持平稳态势，盈利能力较为稳定2022年度，公司的综合毛利率同比提升0.35pct至59.84%；销售费用率同比降低0.56pct至16.16%；管理费用率同比降低0.17pct至3.70%；研发费用率同比提升0.03pct至12.80%；财务费用率同比降低0.43pct至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.74pct至26.76%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.68%、17.43%、4.25%、14.78%、-0.24%、23.55%，分别变动+0.77pct、-1.46pct、+0.02pct、+1.42pct、-0.77pct、-0.31pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升2.80pct至61.06%；销售费用率同比降低1.89pct至16.45%；管理费用率同比提升0.80pct至4.47%；研发费用率同比提升2.99pct至14.71%；财务费用率同比降低0.14pct至0.08%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.10pct至23.85%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为52.35亿/65.88亿/82.15亿，同比增速分别为18%/26%/25%；归母净利润分别为14.19亿/18.26亿/23.08亿，同比增速分别为22%/29%/26%；EPS分别为2.42/3.11/3.94，按照2023年4月20日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

事件：4月20日晚，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入4.77亿元，同比增长53.97%；归母净利润1.83亿元，同比增长55.07%；扣非净利润1.69亿元，同比增长79.44%。经营性现金流量净额1.04亿元，同比增长0.36%，主要系公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存；另外，政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。 其中，2022年第四季度营业收入1.37亿元，同比增长49.71%；归母净利润0.43亿元，同比增长64.12%；扣非净利润0.39亿元，同比增长72.19%；经营性现金流量净额0.21亿元，同比下降19.35%。 同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入1.48亿元，同比增长58.76%；归母净利润0.48亿元，同比增长35.40%；扣非净利润0.46亿元，同比增长38.45%；经营性现金流量净额0.18亿元，同比下降23.33%，主要系生产和销售规模增加，物料采购支出、人员支出以及缴纳税费支出增加导致。 多款新产品陆续上市和量产，为市场销售和产品迭代打下基础2022年，公司克服疫情的不利影响，圆满完成了各项任务目标：（1）公司顺利实现新款荧光腹腔镜的扩产，满足了客户对新产品的需求计划：2022年医用内窥镜器械收入3.66亿元，同比增长60.78%，占主营业务收入76.90%，毛利率同比提升1.48pct至70.18%。（2）公司在深挖医用内窥镜业务的同时，积极拓展光学业务和相关产品：2022年光学产品收入1.10亿元，同比增长34.28%，占主营业务收入23.10%，毛利率同比下降3.64pct至45.34%。（3）公司在巩固和扩大国外业务的同时，积极拓展国内市场，实现了国内和国外业务双增长：2022年国内实现收入1.12亿元，同比增长77.86%；国外实现收入3.64亿元，同比增长47.64%。 2022年研发投入5,989.94万元，同比增加44.88%，成果显著：（1）针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，为公司带来了丰厚的回报；针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计2023年下半年能够实现量产。（2）公司针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证。（3）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，在报告期内已开始实现销售；4K除雾内窥镜系统也于2023年2月获得产品内注册；公司第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样机，于2022年年底提交注册检验，预计在2023年完成产品注册和迭代。（4）多款激光镜头成功投放市场，并且在持续开发多品种产品，以扩大相关市场和业务。 整体盈利水平稳中有升，23Q1受美元汇率影响净利率波动2022年度，受出口汇率、新品推出以及产能释放的综合影响下，公司的销售毛利率同比提升0.86pct至64.35%；销售费用率同比降低0.08pct至3.26%；管理费用率同比降低2.10pct至8.89%，主要系公司销售体量增大，规模效应增强；研发费用率同比降低0.79pct至12.56%；财务费用率同比降低2.51pct至-2.77%，主要系汇率波动产生的汇兑收益增加以及活期存款利息收入增加，借款利息支出减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.28pct至38.11%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.10%、3.59%、10.31%、14.01%、-0.06%、30.89%，分别变动+0.79pct、+1.92pct、-0.95pct、-1.98pct、-1.31pct、+2.49pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低0.98pct至64.54%；销售费用率同比降低0.24pct至2.56%；管理费用率同比降低0.18pct至8.62%；研发费用率同比提升0.18pct至11.55%；财务费用率同比提升2.76pct至1.55%，主要是受汇率波动影响，产生的汇兑损失增加；综合影响下，公司整体净利率同比降低5.95pct至32.14%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6.66亿/8.79亿/11.42亿，同比增速分别为40%/32%/30%；归母净利润分别为2.43亿/3.24亿/4.22亿，同比增速分别为33%/33%/30%；EPS分别为2.79/3.72/4.85，按照2023年4月18日收盘价对应2023年38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、对单一客户依赖性较大的风险，国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

事件：4月15日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入55.97亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25亿元，同比增长102.48%；扣非净利润17.34亿元，同比增长106.22%；经营性现金流量净额13.09亿元，同比增长107.37%。 其中，2022年第四季度营业收入13.38亿元，同比增长96.42%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.62%；扣非净利润2.54亿元，同比增长20.27%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长61.61%。 加大分子诊断业务拓展，医学实验室建设取得重大进展（1）分子诊断试剂及仪器：公司持续加大妇幼健康、出生缺陷防控等常规分子诊断业务拓展力度；助力地方政府及医院打造出生缺陷防控体系建设示范样板；持续推进“凯普B53核酸远程战略服务方案”；积极参与疫情防控工作，履行社会及企业责任。 2022年，公司分子诊断系列产品相关业务增长较快，实现销售收入25.72亿元；剔除内部销售给内地医学实验室和香港检验中心部分，上述业务实现销售收入12.92亿元，同比增长25.43%，毛利率同比下降3.14pct至72.28%。其中，自产产品实现销售收入10.63亿元，同比增长23.73%，毛利率同比下降4.18pct至78.65%；外购产品实现收入2.29亿元，同比增长34.00%，毛利率同比提升4.61pct至42.69%。 （2）第三方医学实验室检验服务：截至2022年末，公司医学检验及检验检测实验室已达52家：其中33家第三方医学实验室正式运营，3家第三方医学实验室已完成注册登记；16家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务。2022年，公司实现医学检验服务收入43.05亿元，同比增长162.02%，毛利率同比提升5.74pct至68.49%；其中与新冠核酸检测相关的医学检验服务收入41.13亿元。 分地区来看，①公司香港检验中心和内地医学检验室实现营业收入43.87亿元，同比增长161.57%。其中，香港检验中心完成新冠核酸检测超过850万人次，实现营业收入16.38亿元，与新冠检测相关的医学检验服务收入16.20亿元；贡献归母净利润7.34亿元；②内地医学检验室完成新冠核酸检测超过8亿人次，虽然实现营业收入27.49亿元，内地医学实验室实现新冠核酸检测收入24.93亿元；但由于响应国家多次调低集采供应和降低服务费用，基本维持保本微利的状况，账面贡献归属于上市公司股东的净利润1.16亿元。资产减值准备和信用减值损失的计提影响第四季度净利率水平2022年度，公司的综合毛利率同比提升1.73pct至69.36%；销售费用率同比降低6.09pct至8.22%；管理费用率同比降低0.52pct至6.92%；研发费用率同比提升0.10pct至4.42%；财务费用率同比降低0.19pct至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.92pct至32.19%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.77%、8.45%、7.39%、6.55%、-3.42%、14.23%，分别变动+4.78pct、-8.19pct、+1.89pct、+1.39pct、-3.33pct、-15.34pct。整体净利率降幅较大，主要影响因素包括：（1）基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，公司与新冠核酸检测相关的资产计提资产减值准备3.59亿元；（2）国家核酸检测服务价格持续调整，应收新冠检测费用计提信用减值损失2.51亿元。 截至2022年末，公司应收账款总额为27.22亿元，占总资产比例40.43%，同比提升14.21pct，主要系政府支付的新冠检测费回款周期较长所致。公司应收账款规模与公司收入规模增长和新冠检测业务阶段性大幅增长相匹配，且公司主要客户大多为政府和公立医疗机构，信用状况良好，应收账款发生坏账的风险较小，后续仍需持续关注应收账款的回收情况。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为17.65亿/22.61亿/28.37亿，同比增速分别为-68%/28%/25%；归母净利润分别为3.54亿/4.42亿/5.33亿，同比增速分别为-80%/25%/21%；EPS分别为0.80/1.01/1.21，按照2023年4月14日收盘价对应2023年22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，收入及利润下降的风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

事件：4月 18日晚，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入 3.81亿元，同比下降 4.27%，主要系公司海外市场部分国家受疫情影响采购需求延缓所致；归母净利润 1.06亿元，同比下降 5.89%； 扣非净利润 0.98亿元，同比增长 25.87%；经营性现金流量净额 0.64亿元，同比增长 59.51%，主要系货款收回金额增加所致。 同日，公司发布 2023年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.65亿元，同比增长 64.55%；归母净利润 0.53亿元，同比增长111.31%；扣非净利润 0.52亿元，同比增长 113.75%；经营性现金流量净额 0.03亿元，同比增长 133.51%。 22Q4因疫情影响增速下滑，23Q1受益复苏高速增长 （1）分季度来看，2022年第一季度至 2023年第一季度的营业收入分别为 1.00亿元、1.28亿元、1.26亿元、0.27亿元、1.65亿元，同比增速分别为 23.04%、21.69%、23.49%、-75.57%、64.55%。其中2022年第四季度收入增速明显下滑，主要系受新冠疫情影响较大，生产发货受到一定影响所致。 （2）分产品来看，①公司彩超销售为主，2022年超声医学影像设备实现营业收入 3.59亿元，同比下降 4.08%，占主营业务收入比例81.23%，毛利率同比提升 2.70pct 至 59.50%；销售量为 9,814台，同比下降 19.37%；②配件及其他实现营业收入 0.15亿元，同比下降17.16%；③技术服务费实现收入 0.01亿元，同比下降 38.99%。 （3）分地区来看，①公司以外销为主，2022年境外收入为 2.98亿元，同比下降 13.60%，占主营业务收入比例 79.36%，毛利率同比提升 1.81pct 至 56.19%；②境内收入为 0.78亿元，同比增长 55.58%； 毛利率同比提升 0.96pct 至 68.93%；若合并国内其他业务收入，则境内收入合计 0.82亿元,同比增长 57.08%。 高端彩超占比持续提升，带动整体毛利率增加2022年度，公司的综合毛利率同比提升 2.99pct 至 59.28%，我们预计主要系高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升所致；销售费用率同比提升 0.68pct 至 13.20%； 管理费用率同比提升 1.65pct 至 8.74%，主要系祥生科技因解除土地收储支付相应费用所致；研发费用率同比提升 2.28pct 至 20.45%，主要系公司继续加大新产品研发力度，并对中长期新技术进行预研储备， 继续保持研发投入适度增长所致；财务费用率同比降低 8.39pct 至-7.40%，主要系汇率变动而产生的汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低 0.48pct 至 27.79%。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升 3.71pct 至60.46%；销售费用率同比降低 1.38pct 至 8.00%；管理费用率同比降低 1.23pct 至 3.73%；研发费用率同比降低 6.83pct 至 12.07%；财务费用率同比提升 3.30pct 至 3.94%，主要系汇率变动而产生的汇兑损失增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 7.04pct 至31.80%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 6.23亿/7.76亿/9.59亿，同比增速分别为 64%/25%/24%；归母净利润分别为 1.80亿/2.26亿/2.81亿，同比增速分别为 70%/25%/25%；EPS 分别为 1.60/2.01/2.51，按照 2023年 4月 18日收盘价对应 2023年 26倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

事件：2023年 4月 12日晚，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入 202.82亿元，同比增长 55.03%；归母净利润 14.34亿元，同比增长 23.33%；扣非净利润 16.29亿元，同比增长 49.05%；经营性现金流量净额 16.39亿元，同比增长 24.39%。 其中，2022年第四季度营业收入 46.53亿元，同比增长 24.26%； 归母净利润-9.94亿元，同比下降 1322.50%；扣非净利润-7.84亿元，同比下降976.47%；经营性现金流量净额 15.87亿元，同比增长87.94%，我们预计主要是因为应收账款环比改善。 传统诊断服务实现 15%的稳健增长，诊断产品业务高速增长 （1）诊断服务业务：2022年诊断服务业务总收入 126.74亿元，同比增长 91.46%；毛利率同比下降 7.55pct 至 41.09%，我们预计与新冠核酸检测业务的毛利水平下降有关；其中新冠核酸检测收入 80.39亿元，剔除新冠核酸检测收入后的诊断服务业务收入 46.35亿元，同比增长 15.47%。①学科产品：2022年公司新开检测项目 270个；扣除新冠核酸检测业务，特检业务收入占传统诊断收入的比例提升至39.80%。②模式产品：合作共建实验室增至 650余家，累计协助 10家医院通过了 ISO 15189现场评审；新增 13家精准中心，累计 43家精准中心，已有 24家实现盈利，业务收入同比增长 67%。 （2）诊断产品业务：借助全国布局的渠道网络，产品业务实现总收入 93.98亿元，同比增长 28.37%。①自产产品业务收入 15.33亿元，同比增长 132.78%。2022年公司新增 19个二类证和 44个一类证，控股子公司凯莱谱的首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S 成功完成注册上市，参股子公司迪谱诊断加速核酸质谱和纳米孔单分子测序两大前沿技术的新产品研发与临床落地，控股子公司迪安生物自主研发生产的病理切片扫描仪 DS-600取得二类医疗器械注册证。②渠道产品业务收入 78.65亿元，同比增长 18.05%，毛利率同比下降 1.48pct 至 22.46%。2022年新增 50余个国产品牌的代理产品。 各项费用计提影响第四季度净利率下降明显，应收账款环比改善2022年度，公司的综合毛利率同比下降 1.10pct 至 37.16%。由于收入增速较快、规模效应明显，各项期间费用率显著下降：销售费用率同比降低 1.38pct至 7.87%；管理费用率同比降低 2.22pct至 6.25%；楷体等线 研发费用率同比降低 0.10pct 至 3.15%；财务费用率同比降低 0.19pct至 1.47%。 公司整体净利率同比降低 2.16pct 至 9.18%，我们分析主要影响因素如下：①由于四季度国家新冠疫情防控政策调整，新冠核酸检测需求大幅下降，公司根据实际疫情变化及市场情况对新冠相关固定资产及存货进行报废处理：2022年非流动资产毁损报废损失为 2.43亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失 0.32亿元。②出于谨慎性原则，对部分子公司预计计提商誉减值准备 5.90亿元。③由于母公司作为集团管理成本中心已多年亏损，预估未来无法弥补以前年度可弥补亏损从而冲销已计提递延资产 1.32亿元。④信用减值损失 3.05亿元，其中应收账款坏账损失 2.86亿元。 截至 2022年末，公司应收账款余额（原值）105.27亿元，占当期营业收入的 51.90%，相较 2022年三季度末减少 2.27亿元。其中，账龄超过 6个月的应收账款余额 39.34亿元，占应收账款余额的37.37%；提坏账准备 5.71亿元，应收账款账面价值为 99.56亿元，占总资产比例 47.28%，比重增加 6.96pct。公司将不断强化应收账款管理，保障合理的应收账款结构，减少资金占用，有效控制坏账的发生。 此外，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 23.83%、10.26%、6.05%、3.33%、1.62%、-21.61%，分别变动-13.60pct、-1.23pct、-6.37pct、-0.49pct、-0.22pct、-21.32pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为140.54亿/162.46亿/186.40亿，同比增速分别为-31%/16%/15%；归母净利润分别为 11.12亿/13.41亿/15.88亿，同比增速分别为-22%/21%/18%；EPS 分别为 1.77/2.14/2.53，按照 2023年 4月 12日收盘价对应 2023年 17倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

事件：2023年 4 月11 日晚，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入17.63 亿元，同比增长22.02%；归母净利润3.70 亿元，同比增长49.57%；扣非净利润3.42 亿元，同比增长103.81%；经营性现金流量净额4.73 亿元，同比增长56.20%。 其中，2022 年第四季度营业收入5.11 亿元，同比增长1.37%；归母净利润1.24 亿元，同比增长15.32%；扣非净利润1.17 亿元，同比增长135.77%；经营性现金流量净额2.36 亿元，同比增长6.15%。 研发硕果累累，“超声+内镜”双轮驱动整体业务收入快速增长通过在超声和内镜领域持续深耕，不断推出新产品。截至2022年末，公司及子公司共拥有768 件境内外已授权专利，相比上年同期增长24.47%。 （1）公司超声业务继续平稳增长：2022 年彩超产品实现销售收入10.80 亿元，同比增长14.14%；毛利率同比下降1.06 pct 至65.67%。 经过最近几年不断突破和加速新产品的推出，公司2022 年取得了丰硕的成果：5 月发布了搭载第四代人工智能产前超声筛查技术的凤眼S-Fetus 4.0；8 月发布了专业的兽用超声ProPet 系列；10 月推出了新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12 Elite 系列；12 月全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，并推出血管内超声诊断设备。以上新品皆大幅增强公司超声产品的综合竞争力。 （2）公司内镜业务连续实现高增长，软镜业务保持行业领先：2022年内窥镜及镜下治疗器具产品实现销售收入6.12 亿元，同比增长42.98%；毛利率同比提升0.89pct 至69.57%。 2022 年是公司研发的收获年：公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T 等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距；同时，公司在硬镜领域研发注册4K 荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力。 （3）配件及其他产品实现销售收入0.61 亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比下降7.57pct 至59.17%。 国内外高效经营，业务规模和品牌影响力持续扩大（1）公司在国内市场2022 年实现销售收入9.68 亿元，同比增长24.28%；毛利率同比下降2.24pct 至77.91%。国产替代政策的不断深入，为国产医疗器械行业提供了良好的发展环境。地方政府发行的医疗专项资金、中央贴息贷款、方舱医院建设、DRG 按病种收费等政策加经费的双擎驱动下，对国内市场的增长产生了重要的积极贡献。 （2）国外地区实现销售收入7.94 亿元，同比增长19.36%；毛利率同比提升0.97pct 至53.41%。E 系列便携彩超过去几年装机建立了广泛的用户基础；X 系列便携超声开拓了临床科室的业务空间；凤眼S-Fetus 模块的导入使得超声中高端产品的竞争力进一步加强；超声内镜系统（EUS）在海外约20 个国家的落地装机。 整体财务数据稳健，企业发展进入规模效应阶段2022 年度，公司的综合毛利率同比降低0.52pct 至66.87%；销售费用率同比降低1.37pct 至24.01%；管理费用率同比降低0.73pct 至5.56%；研发费用率同比提升0.45pct 至18.66%；财务费用率同比降低2.33pct 至-1.70%，主要系汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct 至20.98%。 其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.12%、26.94%、5.43%、16.86%、-0.67%、24.33%，分别变动+2.03pct、+6.43pct、+0.18pct、+2.82pct、-1.86pct、+2.94pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为21.79 亿/ 26.95 亿/ 33.19 亿元，同比增速分别为24%/24%/23%；归母净利润分别为4.90 亿/ 6.35 亿/ 8.04 亿元，分别增长32%/30%/27%；EPS 分别为1.14 /1.49 /1.88，按照2023 年4 月11 日收盘价对应2023年49 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

事件：2022 年公司实现收入4.07 亿元（+15.95%）；归母净利润1.82 亿元（+3.36%）；扣非净利润1.73 亿元（+10.34%）。 季度财务指标及在手订单情况显示22 年业绩增速放缓系Q4 外部环境影响所致。22 年Q1-4 实现收入1.01 亿（+44.23%）、1.14 亿（+32.75%）、1.06 亿（+0.09%）、0.86 亿（-3.49%），归母净利润0.52亿（+45.41%）、0.59 亿（+32.30%）、0.54 亿（-12.86%）、0.22 亿（-35.23%），22 年上半年末在手订单2.78 亿，由此可见公司22 年收入和业绩增速放缓主要系Q3 基数较高和Q4 疫情管控政策变化拖慢下游客户排产节奏所致。展望未来，国内外下游客户的生产及国内外贸易将在疫情缓和后快速恢复，将加快公司的订单消化能力此外盘锦产能已在近期竣工，设计产能为天津产能的6 倍以上，有望进一步增强公司的签单能力，为公司业绩持续快速稳健增长打下坚实基础。 国外重磅项目商业化在即。公司支持的境外在研创新药中已有三个完成3 期临床试验，有望于23 年起陆续上市，使海外业务迈向依托商业化新药快速增长的新纪元：其中一个于2022 年提交NDA，预计今年Q4 可以商业化，一个预计今年年底提交NDA，一个预计2024 年上半年提交NDA。我们认为海外的新药项目销售额较高，所用的PEG原料亦是价格较高的类型，可为公司带来明显的业绩增量，例如：根据公司投资者关系活动记录表0929，正在NDA 的项目适应症是重症肌无力，客户预期销售峰值可达到10 亿美金，根据美国重症肌无力基金会，美国重症肌无力患者约有3.6~6 万例，但有效且可及性高的治疗手段仍有限，主要有胸腺切除术、利妥昔单抗（在难治性AChR-Ab+重症肌无力中的疗效尚不确定）、甲氨蝶呤（缺乏RCT 的证据）、依库丽单抗（年治疗费用高达40 万美元以上）等，公司支持的新药获批上市后有望快速获得青睐。 聚乙二醇伊立替康（JK-1201I）若成功上市有望成为脑胶质瘤等瘤种的主流用药，玻尿酸技术路线新颖可对标高端进口产品。基于聚乙二醇技术的创新产品研发在22 年快速推进，JK-1201I 目前小细胞肺癌临床试验已获批进入临床III 期，脑胶质瘤临床试验处在II 期，JK-1201I 相对传统伊立替康和伊立替康脂质体理论上有较理想的有效性及安全性，而伊立替康已被纳入多种癌症的治疗指南，且针对脑胶质瘤目前靶向药和免疫疗法仍处在研发阶段，可见JK-1201I 销售额远期有望达到较高水平。玻尿酸医美产品（JK-2122H）预计在2023 年11 月临床试验结束，该款产品的交联技术基于peg，相对bdde 安全性更高，有望对标乔雅登、瑞蓝等进口产品。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。预计23-25 年净利润为2.60/3.45/4.19 亿元，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

康辰药业是涉足多个领域的创新药企，管线同时覆盖止血创新药、骨质疏松用药、宠物创新药、中药创新药、抗癌创新药、止血类生物药，管线中苏灵（尖吻蝮蛇血凝酶，用于外科手术止血）、密盖息（鲑降钙素，用于治疗骨质疏松）已商业化，AH1001（兽用尖吻蝮蛇血凝酶，用于犬外科手术止血）、ZY5301（金草片，用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）处在临床研究后期，KC1036（AXL、VEGFR2、FLT3 多激酶抑制剂，用于治疗食管鳞癌等肿瘤）已有三个适应症进入临床II 期。 大单品血凝酶受益手术量恢复和医保续约后在支付终端的价格优势，销量有望在今年明显反弹。血凝酶（苏灵）于今年医保成功续约且取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他血凝酶产品仍保留医保支付限制，苏灵今年有望在医院手术量恢复+单个患者平均用量增加+相对竞品质优价廉的三重因素下，销售额快速反转。 KC1036 近期针对二线及以上晚期食管鳞癌数据读出，估测市场空间可观。自研创新药KC1036(主要作用于AXL 受体酪氨酸激酶、VEGFR2、FLT-3)为多靶点TKI，属FIC 品种，具有靶点新颖、抗肿瘤作用显著、毒性小等特点，近期读了截至2022 年12 月的Ib/II 期临床试验数据：ORR为29.6%、DCR 为85.2%。考虑到彼时入组患者中二线及以上治疗失败受试者偏多，通过KC1036 针对二线及以上食管鳞癌的早期临床试验数据，KC1036 已显现在国内主要在研方案中有效性占优的潜力。PD-1 单抗治疗一线食管鳞癌进展后患者人群较多，针对此部分人群尚缺乏有效方案的充分研究。根据WHO 数据显示，2020 年中国食管癌新发病例、死亡病例分别为32.4 万、30.1 万例，根据《中国食管鳞癌癌前状态及癌前病变诊治策略专家共识》，我国约90%食管癌患者是食管鳞癌，假设KC1036 上市销售时主要针对免疫经治人群，可得KC1036 在二线及以上食管鳞癌患者中销售峰值高达27 亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司2022/2023/2024/2025 年扣非归母净利润分别为0.95/1.30/1.62/2.01 亿元，同比增长-16.94%/37.09%/24.93%/23.76%。采用分部估值法，公司在2023 年目标市值为91 亿元，首次覆盖，给予“买入评级” 风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期

事件：近日，公司发布 2022年年度报告: 公司全年实现营业收入56.81亿元，同比增长 69.01%；归母净利润 11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润 11.05亿元，同比增长 100.70%。经营活动产生的现金流量净额 16.82亿元，同比增长 152.98%。 其中，2022年第四季度实现营业收入 9.84亿元，同比增长 15.24%; 归母净利润-0.43亿元，同比下降 696.04%；扣非净利润-0.74亿元，同比下降 2109.82%。经营活动产生的现金流量净额 6.05亿元，同比增加 53.32%。 常规业务整体发展稳健，战略新品评价良好 （1）传染病检测：2022年实现业务收入 39.36亿元，同比大幅增长 136.02%；毛利率同比下降 4.91pct 至 50.33%，我们估计主要是产品结构变化所致。①新冠业务：2022年，国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，公司服务于国内外防疫抗疫的需要，新冠检测试剂供应大幅增长。②常规业务：国内流感强度较去年同期有所增强，流感检测产品销售收入明显增长；海外市场，随着各国陆续解除疫情封控，疫情期间受新冠疫情挤压的财政资源逐渐恢复，若干发展中国家的常规传染病订单量有所恢复。 （2）慢病管理检测：2022年实现业务收入 9.39亿元，同比增长2.55%；毛利率同比下降 9.93pct 至 65.02%。公司通过现有免疫荧光、化学发光的仪器终端覆盖优势，深挖发热鉴别及重症预警需求，结合最新政策推动仪器的增项上量公司；其中化学发光业务收入增长明显，活跃仪器数、仪器单产有较快增长。 （3）毒品（药物滥用）检测：2022年实现业务收入 2.94亿元，同比增长 8.78%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极探索家用OTC 检测与线下实验室服务相结合的模式；并持续开拓电商渠道，以电商增量带动毒检产品的更快增长。 （4）优生优育检测：2022年实现业务收入 2.42亿元，同比增长16.87%。国内市场，公司在电商自营、OTC 连锁业务板块均实现大幅增长；国外市场，公司稳步推进妊娠系列产品的 IVDR 注册，在妊娠OTC 业务板块积极开发多种特色产品。 （5）战略领域：①分子诊断：公司自研的优博斯 U-Box 系统已于 2022年 3月在国内正式获批；优卡斯 U-Card 系统以新冠流感三联检为突破口，完成了 CE 认证和试销，获得了客户的高度评价。②病理业务：2022年公司构建免疫组化产品线核心合作伙伴体系，具有自楷体 主知识产权的全自动免疫组化染色平台 PA3600已经在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。 全年期间费用率均有一定降幅，整体净利率提升 2.13pct2022年度，公司的综合毛利率同比下降 6.64pct 至 51.82%；销售费用率同比下降 2.80pct 至 16.36%，主要系规模效应影响所致；管理费用率同比下降 3.90pct 至 4.01%，主要系股份支付减少；研发费用率同比下降 4.26pct 至 7.37%；财务费用率同比下降 1.47pct 至-0.01%，主要系汇率变动，汇兑损益减少。综合影响下，公司整体净利率同比提升 2.13pct 至 20.95%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 41.83%、25.98%、3.16%、11.12%、2.83%、-4.52%，分别变动+4.53pct、+13.96pct、-6.16pct、-2.28pct、+0.17pct、-5.23pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 30.42亿/ 37.82亿/ 47.16亿元，同比增速分别为-46%/24%/25%；归母净利润分别为 5.61亿/ 7.08亿/ 9.08亿元，分别增长-53%/26%/28%； EPS 分别为 1.26/1.59/2.04，按照 2023年 3月 31日收盘价对应 2023年 24.65倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。

事件：公司2022年收入2.94亿元（+38.41%）、归母净利润1.05亿元（+74.47%）、扣非后归母净利润0.89亿元（+79.23%）。 海外业务亮眼且有望持续高增，有益于培养基品牌力提升。公司2022年实现境外收入0.51亿元，同比增加1513.99%，在欧美国家生物药行业发展更为充分，有更严格的质控体系，且生物类似药等产品面临更激烈的市场竞争，公司在海外取得历史性突破可获得海外的权威背书进而进一步提升品牌力。同时，公司在2022年4月设立了子公司美国奥浦迈，截至2022年末公司的培养基产品HEK-293CD05已完成FDA的DMF备案，现国内疫情管控已逐步放开，公司有望在海外生物药产品更丰富、生产效率提升需求迫切的背景下，通过增强海外市场推广的方式于未来取得海外业务的节节攀升。 CHO+293培养基双开花，CDMO在培养基业务协同下保持平稳增长。公司2022年培养基收入2.03亿元，同比增长59.18%，剔除2021年培养基配方转让收入973.70万元，则实现同比增长72.31%，其中：1）CHO培养基实现收入1.50亿元，同比增长83.96%，一方面体现公司在蛋白/抗体培养基领域保持着相对进口产品过硬的产品力和更优的服务质量，可通过良好的产物表达量+批次间一致性+快速响应，作为国产培养基龙头引领进口替代，另一方面体现公司所聚焦的蛋白抗体培养基行业的高景气度；2）293培养基实现收入0.41亿元，同比增长57.27%，反映公司在基因治疗这一新兴领域亦有较高的客户认可度，有望随着国内外基因治疗行业发展和公司产品的进一步研发和推广收获第二增长曲线。公司2022年CDMO业务实现收入0.91亿元，同比增长7.01%，公司在过往主要提供蛋白抗体药物的细胞株构建、上游细胞培养工艺开发、下游纯化工艺开发、制剂分析平台开发、中试生产等CDMO服务，与培养基业务间有相互引流+维持客户粘性的作用，因此公司可在行业遇冷时保持CDMO业务的韧性。 以蛋白抗体为核心加大研发投入，一站式细胞培养产品+服务平台保持极高客户认可度。报告期内公司研发投入0.33亿元，同比增长68.60%，主要用于以蛋白抗体培养基为主的新产品+服务开发，包括：1）推出多款CHO培养基，包括StarCHO和SagiCHO系列基础培养基，及AltairCHOFeedPlus、VegaCHOFeedPlus、StarCHOFeed等目录补料培养基；2）开发疫苗、基因治疗领域培养基，包括昆虫细胞培养基StarInsect，MDCK细胞培养基OPM-AM146、StarMDCK；3）搭建出核酸药物的质量分析平台。产品+服务质量的优化可为公司增强管线锁定能力，截至报告期末，公司共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段70个（+24个）、临床I期阶段19个（+11个）、临床II期阶段7个（+0个）、临床III期阶段14个（+2个）、商业化生产阶段1个（+0个），整体相较2021年末增加37个，且以早期管线为主，为后续培养基业务发挥“漏斗效应”提供充足的流量入口，同时上述管线中2022年新增了10个CGT管线，公司在这一新领域已充分显现潜力。 给予“买入”评级。公司为高端培养基国产第一品牌，在多个抗体项目中显现明显超越进口产品的表达量，项目及客户质量较好。预计23-25年归母净利润为1.52/2.20/3.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。