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乔琪

中原证券

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天孚通信 电子元器件行业 2021-05-11 22.72 -- -- 27.29 20.11%
37.37 64.48%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入8.73亿元,同比增长67.03%;归母净利润2.79亿元,同比增长67.55%,扣非归母净利润2.61亿元,同比增长75.36%。2021年第一季度,公司实现营业收入2.43亿元,同比增长55.45%;归母净利润7019.7万元,同比增长50.83%,扣非归母净利润6859.7万元,同比增长70.59%。 投资要点: 2020年业绩增长符合预期,一季度环比恢复增长:得益于全球5G 通信网络基础设施建设加速和数据中心持续投资扩容,以及公司前瞻性的产品布局和持续多年的研发投入增长,公司多个产品线在2020年实现增量提效,产能规模和订单金额同比均有较大幅度增长。另一方面,公司与2020年5月和9月先后并表天孚精密和北极光电,带动报告期经营业绩的增长。单季角度看,2020年Q4公司收入环比下降17.91%、利润环比下降26.71%;而2021Q1公司收入和利润环比恢复增长,收入环比增长12.30%、利润环比增长8.62%,因为公司2020年Q4天孚精密和北极光电已经并表,所以环比数据已考虑到并表影响。从公司历史看,一季度通常属于淡季,而今年一季度录得环比增长,主要得益于全球数据中心建设保持较快增长,AWG、线缆等多个产品线同比取得较大增幅。 盈利能力维持高水平,研发持续加码:公司多年来始终维持高盈利水平,2018-2020年毛利率分别为51.27%、52.16%和52.8%;净利率分别为30.73%、31.99%和32.48%。公司在费用控制,良率以及在产业链中的议价能力使其盈利水平有明显优势。研发方面,2020年公司研发费用0.77亿元,同比增长37.9%,2021年Q1研发费用2184万元,同比增长80%。公司重点加大高端光器件的研发投入,开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G 光模块产品研发。此外,公司定增计划已落地,募集资金7.77亿元用于5G 及数据中心高速光引擎项目的建设,项目建成达产后,可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力,实现高速光引擎的规模化封装生产。 营收增长下公司存货和应收账款增长较多,但营运能力维持良好:2020年公司账面存货和应收账款增长较大,分别较2019年增长130%和55%。 但高存货和应收账款在营收快速增长的阶段下属于正常现象,也从侧面印证了公司高收入增速的真实性。从营运角度看,2020年公司应收账款周转天数88.53天;2019年该数据为102.27天。应收账款周转天数不升反降,表明公司回款能力良好。 行业的高景气度受5G 规模建设以及线上流量所拉动的数据中心建设需求增长仍然在持续。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性较强,且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争压力相对较小,在产业链环节中的议价能力较强。公司围绕光模块上游配套,内生外延持续扩充产品品类,报告期内,公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。收购完成后有助于公司补齐战略产品和技术,提高内部配套效率,提升光器件整体解决方案的综合服务能力。 维持公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM 业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测,预计21-23年净利润为4亿元、5.15亿元和6.52亿元,EPS 为1.84元、2.37元和3.01元,以5月10日价格40.26元,对应P/E 为21.8X、17.0X 和13.4X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:市场竞争导致毛利率下降的风险;光通信市场不及预期;新产品线拓展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2021-04-22 12.20 -- -- 13.20 8.11%
13.19 8.11%
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2020年营业收入 11.59亿元,同比减少 59.04%;归母净利润 2.91亿元,同比减少 69.28%;扣非后归母净利润 2.35亿元,同比减少 72.93%; 基本每股收益 0.10元;经营活动产生现金流净额-1426万元,同比减少 100.88%。 2020年电影行业受到疫情影响严重,公司业务也出现了比较大的波动,营业收入、净利润、经营性现金流均出现了较大幅度的下滑。但公司在经历行业严重不良影响后依靠自身在行业上下游的深耕细作、项目及流动资金的丰富储备,在疫情冲击中站稳脚跟,成为行业中为数不多实现盈利的公司。 主营电影业务表现良好,衍生业务形成收入及利润补充。2020年公司电影及衍生业务收入 9.41亿元,同比减少 62.82%。由公司参与投资、发行或协助推广的院线电影共 8部(总票房 62.85亿元,占全年总票房约 30.78%),上映的影片中《妙先生》(1314万元)、《姜子牙》(16.02亿元)、《如果声音不记得》(3.3亿元)为公司主投+参与发行电影,《崖上的波妞》(2841万元)为协助推广,《荞麦疯长》(5219万元)、《我的女友是机器人》(4261.2万元)为参投+参与发行,《八佰》(31.1亿元)、《金刚川》(11.24亿元)为参投。 另外还有参与投资、发行于 2019年上映并有部分票房计入 2020年(5.02亿元)的影片 3部:《误杀》、《南方车站的聚会》、《两只老虎》。 公司电视剧业务收入 1.54亿元,同比减少 35.23%,公司参投的电视剧《新世界》已经于 2020年 1月 13日在东方卫视、北京卫视、腾讯视频、爱奇艺播放。 通过在电影衍生业务领域的布局,公司动画电影《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作,推进衍生品开发带动公司电影衍生收入及利润相比 2019年大幅增长,对公司收入及利润形成补充,带动公司电影及衍生业务的毛利率由45.53%提升至 54.17%。 主投储备项目较多。在电影业务上,公司目前已完成制作的主投+发行影片有《你的婚礼》(定档 4月 30日,同档期影片中排在猫眼“想看人数”第一)、《坚如磐石》、《阳光姐妹淘》(定档 6月 11日); 还有《革命者》(预计 7月 1日上映)《十年一品温如言》(预计 10楷体 手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等十余部主投+发行影片正在制作中。 根据公司公告,预计上映电影项目共 16个(2部已上映),预计制作电影项目 50个,预计制作/播出电视剧/网剧项目 17个,覆盖多个题材多种类型。 投资建议与盈利预测:公司在动画电影领域先发优势明显,主投的《哪吒之魔童降世》以及《姜子牙》排在国内动画电影票房榜前两位;在动画电影衍生业务上也积累了更丰富的经验。彩条屋与完美世界游戏达成战略合作,将就“神话宇宙”探索更多的 IP 衍生可能。公司未来在动画领域还有更多系列化、IP 化的布局,有望巩固公司在动画赛道优势。 真人电影和电视剧/网剧领域,公司也有大量的项目储备及内容矩阵,作为电影内容领域头部公司,有望持续受益于“精品化”的行业发展路径。 预计公司 2021年-2022年 EPS 为 0.34元/0.42元,按照 4月 19日收盘价 12.07元,对应 PE 为 35.4倍与 28.4倍,维持“增持”评级。
光线传媒 传播与文化 2021-04-21 12.03 -- -- 13.19 9.64%
13.19 9.64%
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2020年营业收入11.59亿元,同比减少59.04%;归母净利润2.91亿元,同比减少69.28%;扣非后归母净利润2.35亿元,同比减少72.93%;基本每股收益0.10元;经营活动产生现金流净额-1426万元,同比减少100.88%。 2020年电影行业受到疫情影响严重,公司业务也出现了比较大的波动,营业收入、净利润、经营性现金流均出现了较大幅度的下滑。但公司在经历行业严重不良影响后依靠自身在行业上下游的深耕细作、项目及流动资金的丰富储备,在疫情冲击中站稳脚跟,成为行业中为数不多实现盈利的公司。 主营电影业务表现良好,衍生业务形成收入及利润补充。2020年公司电影及衍生业务收入9.41亿元,同比减少62.82%。由公司参与投资、发行或协助推广的院线电影共8部(总票房62.85亿元,占全年总票房约30.78%),上映的影片中《妙先生》(1314万元)、《姜子牙》(16.02亿元)、《如果声音不记得》(3.3亿元)为公司主投+参与发行电影,《崖上的波妞》(2841万元)为协助推广,《荞麦疯长》(5219万元)、《我的女友是机器人》(4261.2万元)为参投+参与发行,《八佰》(31.1亿元)、《金刚川》(11.24亿元)为参投。 另外还有参与投资、发行于2019年上映并有部分票房计入2020年(5.02亿元)的影片3部:《误杀》、《南方车站的聚会》、《两只老虎》。 公司电视剧业务收入1.54亿元,同比减少35.23%,公司参投的电视剧《新世界》已经于2020年1月13日在东方卫视、北京卫视、腾讯视频、爱奇艺播放。 通过在电影衍生业务领域的布局,公司动画电影《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作,推进衍生品开发带动公司电影衍生收入及利润相比2019年大幅增长,对公司收入及利润形成补充,带动公司电影及衍生业务的毛利率由45.53%提升至54.17%。 主投储备项目较多。在电影业务上,公司目前已完成制作的主投+发行影片有《你的婚礼》(定档4月30日,同档期影片中排在猫眼“想看人数”第一)、《坚如磐石》、《阳光姐妹淘》(定档6月11日);还有《革命者》(预计7月1日上映)《十年一品温如言》(预计10月1日上映)、《墨多多谜境冒险》、《五个扑水的少年》、《狙击手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等十余部主投+发行影片正在制作中。根据公司公告,预计上映电影项目共16个(2部已上映),预计制作电影项目50个,预计制作/播出电视剧/网剧项目17个,覆盖多个题材多种类型。 投资建议与盈利预测:公司在动画电影领域先发优势明显,主投的《哪吒之魔童降世》以及《姜子牙》排在国内动画电影票房榜前两位;在动画电影衍生业务上也积累了更丰富的经验。彩条屋与完美世界游戏达成战略合作,将就“神话宇宙”探索更多的IP衍生可能。公司未来在动画领域还有更多系列化、IP化的布局,有望巩固公司在动画赛道优势。 真人电影和电视剧/网剧领域,公司也有大量的项目储备及内容矩阵,作为电影内容领域头部公司,有望持续受益于“精品化”的行业发展路径。 预计公司2021年-2022年EPS为0.34元/0.42元,按照4月19日收盘价12.07元,对应PE为35.4倍与28.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:内容质量不达预期;内容上线进度不及预期;行业竞争加剧;内容监管风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-04-16 17.09 -- -- 18.45 7.96%
18.45 7.96%
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2020入年公司营业收入562.95少亿元,同比减少59.21%;归母净利润--966.69亿元,同比减少52.41%;基本每股收益--63.16元。 2020年公司下属600余家影院停业时间长达半年,复业初期市场上优质影片供给比较少,上座率也存在限制,对观众吸引力较弱,无法恢复至正常营业水平,一系列因素导致公司2020年收入大幅下滑。但同时影院折旧、租金、人工等固定成本费用较高导致经营业绩出现较大亏损。 受疫情,宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响,公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期,因此计提了商誉等资产减值以及信用减值准备合计44.81亿元。扣除资产减值影响后,公司Q1-Q4单季度净利润分别为-6.00亿元/-9.67亿元/-4.49亿元/-1.72亿元,根据业绩快报测算Q1-Q4营业收入分别为12.55亿元/7.18亿元/12.41亿元/30.81亿元,营业收入和亏损幅度自Q2开始都有明显好转。 截止至2020Q3,公司商誉为81.12亿元,计提44.18亿减值后国内并购影城、时光网、互爱互动、新媒诚品、聘亚影视的商誉大幅降低,剩余商誉主要以澳洲院线HGHodcoPtyLtd为主。连续两年计提商誉减值后,未来商誉因素对公司的影响或将大幅降低。 12021年一季度预计归母净利润55亿元--85.8亿元,上年同期亏损6.00亿元。 渠道上看,2021年Q1国内电影总票房180.93亿元,同比增长705%,观影人次4.23亿,同比增长604%,公司实现票房22.62亿元,同比增长861%,观影人次5223万,同比增长683%。公司一季度票房和观影人次增长幅度高于国内大盘水平。公司下属澳洲院线在2020年Q1暂未受到疫情影响,但目前时点海外疫情延续,因此2021Q1境外影院利润相比2020年同期有所下滑。 内容布局上,截止至2021年3月31日,公司主投主控春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19亿元,推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。 公司在在20200年与221021年一季度票房、观影人次的增长幅度好于行业整体水平,影投和院线市场占有率均有不同程度的提高根据猫眼专业版数据,2020全年与2021Q1公司院线市占率分别为15.13%和14.32%,影投市占率分别为14.42%和13.67%。回顾2017-2019年间,公司院线平均市占率为13.46%,影投平均市占率为13.15%。公司在行业的复苏过程中表现出了比较好的恢复能力,院线与影投市占率提升明显。 万达影视、新媒诚品、聘亚影视内容储备较多。 院线电影领域,公司未来2-3年储备电影项目近20部。后续档期有《外太空莫扎特》、《2哥来了怎么办》等主投主控影片将择期上映,另外还有《鬼吹灯之天星术》、《寻龙诀2》、《折叠城市》、《神舟》、《想见你》、《人间告白》等多部类型片和系列化IP电影储备。 电视剧与网剧领域,有《号手就位》、《一见倾心》、《谢谢你医生》、《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一路狂奔》等剧目即将播出。 :投资建议用与盈利预测:进入2021年,春节档与清明档电影市场表现明显较好,观众需求依然高涨,但近期受进口影片缺失影响,电影市场票房大盘出现回落,依靠存量影片支撑4月票房。预计随五一假期的到来,多个国产新片即将上映,带动电影票房恢复。进口影片预计自下半年开始随海外疫情稳定定档上映数量逐渐增加,支撑票房增长。 公司作为国内院线与影投龙头公司,在渠道的领先地位稳固,市场占有率持续提升,有望受益于国内电影市场的需求增长。 内容端,公司未来2-3年优质电影与电视剧项目储备较多,自2021年开始将陆续释放,公司也有望受益于内容端的表现。 预计2021-2022年公司EPS为074元与0.91元,按照4月13日收盘价16.94元计算,对应PE为23.0倍与18.5倍。调升评级至“买入”。 风险提示:影视内容表现不及预期;进口影片定档恢复进度不及预期;行业竞争加剧;疫情再次爆发。
吉比特 计算机行业 2021-04-05 365.25 -- -- 464.64 24.57%
588.51 61.13%
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事件:公司发布02020年年度报告,2020年公司实现营业收入227.42亿元,同比增加26.35%;归母净利润610.46亿元,同比增加加29.32%;扣非后归母净利润09.00亿元,同比增加19.65%;基本每股收益814.58元,对全体股东每010股派发现金红利120.00元(含税)。 投资要点::老游戏产品继续提供稳定流水,长线运营能力验证。公司核心自研MMORPG产品《问道手游》自2016年4月推出后依然维持旺盛生命力,近5年间用户水平呈现稳中有升。公司每年定期推出新年服、周年服和国庆服三个大版本并进行大版本更新,刺激流水与用户活跃度提升,延长产品生命周期。2020年《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名第26名,最高至第6名,截至2020年底,注册用户数量超过4500万人。 其他长线产品中,《问道》端游、《不思议迷宫》等产品依然保持稳定的内容迭代更新,提升产品吸引力,也验证了公司在长线运营上的能力。 新游提供收入增量,储备项目较多。公司在2020年上线了《魔渊之刃》、《最强蜗牛》港澳台版本、《不朽之旅》等新游产品贡献了部分收入增量。2021年2月公司推出自研放置类国风修仙手游产品《一念逍遥》,上线以来表现良好,首月在AppStore游戏畅销榜平均排名第10名,最高至榜单第5名,根据SensorTower数据显示,《一念逍遥》进入2月中国AppStore手游收入榜前十,预计将会继续提供业绩增量。 公司目前已经取得多款产品的代理发行权,涵盖放置养成类、模拟经营类、Rogueike、RPG、策略类等多元化游戏品类,其中《摩尔庄园》手游已取得版号,全平台预约用户数超过750万,3月26日已经开启安卓渠道20万人的付费删档测试,预计6月1日在苹果和安卓双渠道正式上线。 其余取得版号的储备产品还有《地下城堡3:魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》、《冰原守护者》、《魔法洞穴2》、《军团》等。 部分因素导致公司毛利率下滑与。费用率提升。公司2020年整体毛利率86.00%,同比下滑4.54pct。分产品来看,自主运营和联合运营毛利率为89.46%和84.84%,分别下滑了1.50pct和4.11pct,主要是新上线游戏多为外部代理产品,相应分成及授权金摊销增加;同时2020年开始,对外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销,导致营业成本增长进而使毛利率出现下滑。 公司销售费用2.99亿元,同比增加32.93%,主要是《问道手游》以及新上线的游戏增加了营销推广支出,公司在线上整体买量成本提升情况下保持销售费用率稳定,体现公司对买量节奏的把控以及产品差异化策略带来的用户留存。 研发费用4.31亿元,同比增加29.62%。截止至2020年底,公司研发人员达到439名,占公司员工总数的58.46%,核心研发人员拥有多年游戏开发及团队管理经验。2018-2020年研发费用率分别为17.35%/15.31%/15.70%。未来公司会持续稳定增加研发投入,为自主创新提供保障;管理费用2.35亿元,同比增加26.87%,主要是投资业务对应奖金增加以及办公楼折旧导致;财务费用3418万元,同比增加300.83%,主要是汇率变动导致汇兑损失增加。四项费用率合计为36.43%,相比2019年提升了3pct。 投资建议与盈利预测:通过《问道》端游、《问道手游》以及《不思议迷宫》等存量游戏验证公司长线运营能力以及IP价值的提升能力;《一念逍遥》上线初期获得良好成绩验证公司自研能力。 公司自主运营平台雷霆游戏具备较为出色的游戏运营能力,坚持“精品化”路线,运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强,获得了较高的人气及口碑,未来公司将继续丰富产品线,运营包括MMORPG、Rogueike、挂机放置、休闲、开放沙盒、女性向、SLG等多类型的游戏产品。 目前公司《问道》手游在长线运营下收入利润基本盘稳固,《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新产品有望为业绩持续增长提供动力。预计公司2021-2023年公司EPS为18.72元和22.29元,按照3月31日收盘价372.19元,对应PE为19.9倍和16.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:《问道手游》流水下滑;市场竞争加剧;新品上线进度不及预期;新品市场表现不及预期;监管政策趋严。
中信出版 传播与文化 2021-03-29 43.14 -- -- 46.00 6.63%
46.00 6.63%
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事件:公司发布2020年年度报告,全年实现营业收入18.91亿元,同比增加0.17%;归母净利润2.82亿元,同比增加12.27%;扣非后归母净利润2.55亿元,同比增加31.35%;基本每股收益1.48元,经营活动现金流净额3.23亿元,同比增长3%,利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利4.80元(含税)四季度公司营业收入6.20亿元,同比增长16.36%,归母净利润1.01亿元,同比增长33.69%,扣非后净利润9257万元,同比增长224.51%。 投资要点::业绩逐季改善。2020年疫情爆发对图书行业造成冲击,线下书店客流量大幅减少,出版、印刷、物流等环节均受到不同程度影响。公司积极应对疫情影响,调整出版计划,业绩逐季好转,自Q1-Q4单季度营业收入分别同比变动-17.36%/-5.41%/2.44%/16.36%;归母净利润分别同比变动-57.58%/6.00%/75.11%/33.69%。 拆分业务来看,2020年公司一般图书出版与发行业务营业收入14.64亿元,同比增加4.31%,占营业收入比重约为77.37%,毛利率36.87%,提升0.9pct;书店业务营业收入4.36亿元,同比减少7.53%,毛利率28.87%,下滑5.98pct。 龙头地位稳固,多品类市占率继续提升。公司2020年销售码洋同比增长14%(同期图书零售市场销售码洋整体下滑5.08%),码洋占有率稳居出版机构第一细分品类中,社科类图书市场占有率排名继续保持第一位,经管类图书市场占有率从2019年的14.6%提升至16.89%,领先优势进一步扩大。少儿出版板块实现营业收入4.14亿元,同比增长31.39%,继续保持较快增长,市场占有率从2019年的1.74%提升至2.57%,排名大幅提升至第五位,进入少儿出版领先阵营。其他图书品类中,公司生活类图书市场占有率排名提升至第一,教育类排名提升至第五,文艺类图书市场占有率排名第八位。公司出版主业基本实现了大众出版领域的全覆盖,并成为各垂直领域内的主要力量。 线上销售快速增长,书店轻资产转型实现扭亏为盈。在线下实体书店受到疫情影响导致客流量大幅减少的同时,公司采取应对措施,调整线上增长,实现了线上零售额同比增长28.4%。 线下门店领域,公司积极探索新模式,新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式,为不同场景下的人群提供线上公司书店业务在Q3首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。未来书店业务将继续秉承轻资产和谨慎投资的历年,以单店盈利为目标开设线下店并探索可复制的主题店模式。 构建立体营销和渠道体系。公司持续开拓新的销售渠道和传播方式,结合“直播+电商”的新型营销方式,在主要互联网及流量平台组建销售达人矩阵,开设自营店铺,打通内容直播和产品销售之间的转化链条。公司将继续发展内容和直播电商,构建C端、B端、线上、线下的全渠道传播立体格局。 出版共享平台建设初步完成。公司出版共享平台初步搭建生态产业链体系,已与11家机构和策划人签订合作协议,签约选题32个,出版新书15种,涉及法律、少儿、社科、文艺等领域,完成6个领域30门出版人培训课程体系。 投资建议与盈利预测:公司在大众出版领域具备品牌影响力和竞争优势,销售码洋逆势增长,多个细分品类的市占率提升明显。线上渠道增长速度较快,未来还将继续发力线上业务,提高自营业务和自有分销系统占比。线下书店盈利能力转好,书店业务未来有望继续保持盈利状态。公司主营图书业务基本盘的增长有望继续维持,线上线下多维立体传播和营销渠道的建立提高销售转化效率。数字阅读和服务、出版人共享平台以及围绕IP挖掘多种文化表现形式有望索新的变现增长点。 预计公司2021-2022年EPS为1.79元和2.10元,按照3月24日40.68元收盘价计算,对应PE为22.7倍与19.4倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:税收优惠政策变动;图书销量下滑;知识产权被侵害;细分品类图书增长不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-26 29.07 -- -- 30.25 4.06%
34.50 18.68%
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事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收1014.51亿元,同比增长11.81%;归母净利润42.6亿元,同比下降17.25%;扣非后归母净利润10.36亿元,同比增长113.66%。 公司发布2021年一季度业绩预告,2021年1-3月实现18亿-24亿元,同比上升130.77%-207.7%;本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权,确认税前利润约7.74亿元人民币。 投资要点::三大业务均录得增长,海外业务下半年发展顺利:分业务来看,公司2020年运营商网络实现营业收入740.18亿元,同比增长11%,毛利率33.8%(同比-8.8PCT);政企业务实现营业收入112.72亿元,同比增长23%,毛利率28.8%(同比-0.3PCT);消费者业务实现营业收入161.6亿元,同比增长8%,毛利率23.6%(同比+6PCT)。分地区来看,公司2020年国内市场实现营业收入680.51亿元,同比增长16.89%,占公司整体营收的67%,毛利率为28.86%(同比-8.8PCT);国际市场实现营收680.51亿元,同比增长2.7%,营收占比为33%,毛利率为37.23%(同比+4.9PCT)。受疫情影响,上半年国际市场遭遇一定阻力,但下半年边际改善明显,H2营收同比增长17%,海外市场受疫情影响减缓的预期得到印证。 运营商业务毛利率下降明显,但预计221021年会迎来反弹::公司运营商业务的毛利率下降的原因主要系2020年国内运营商5G产品毛利率下降,且5G产品收入占比上升。细究其毛利率下降原因,主要有三点:(1)5G初期运营商招标竞争环境较激烈,主设备商需抢占市场份额,导致产品价格下降;(2)去年5G产品供应链的规模效应还未显现,上游成本较高;(3)去年上半年公司仍使用的是旧版本基站的基带芯片,产品的成本控制尚有较大的优化空间。而公司在20年下半年以后开始发货新一代基带芯片的基站,新产品成本得到明显优化,新产品的收入会在今年逐步确认。宏观层面下,我们认为2021年随着5G设备产业链进一步成熟,规模效应得到体现以及主设备商竞争环境的趋缓,公司运营商业务毛利率水平会得到明显改善,这一趋势也在公司的一季度业绩预告有所体现。 研发投入持续增长,现金流情况良好:2020年中兴通讯研发费用为147.97亿元,同比增长17.92%,创历史新高。研发费用占营收比例为14.59%,较19年上升0.76PCT,近三年维持增长,为公司在技术上保持全球领先奠定了基础。公司现金流健康,2019年工信部发文规定的运营商不得拖欠款项效果显现。2020年实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元,同比增长37.38%,达到了历史最高水平。销售商品提供劳务收到的现金占营收比为113.08%,为近五年来最高水平。 投资建议:公司作为A股通信设备龙头,在2020年美国对华限制以及国际环境的影响下,向下调整充分。公司2020年业绩回暖,虽运营商业务毛利率下滑明显,但今年改善的预期确定性较强;一季度业绩向好为全年奠定了基础。预测公司2021年-2023年净利润为59.24亿元、71.43亿元和84.75亿元,EPS为1.28元、1.55元和1.84元,结合公司当前股价,对应P/E为23.1X、19.16X和16.15X。综合考虑公司基本面持续向好以及美国对中国科技制裁的不确定性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:国际经济政治环境风险;市场竞争加剧;运营商5G资本开支不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-02-04 26.60 -- -- 26.53 -0.26%
26.53 -0.26%
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投资评级与盈利预测:公司游戏业务发展良好,能够持续产出优质游戏产品,长线经典游戏贡献稳定流水,新游产品《新神魔大陆》验证公司品效合一发行策略。同时公司积极探索多元化产品布局,产品储备丰富,预计2021年将迎来公司产品大年。影视业务未来有望稳健发展。 预计公司2020年和2021年EPS为0.81元/1.39元,按照2月2日收盘价26.71元收盘价,对应PE为33.0倍和19.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏产品上线进度不及预期;行业竞争加剧;游戏产品内容表现不及预期;行业估值中枢下移
光线传媒 传播与文化 2021-02-02 13.35 -- -- 14.35 7.49%
14.35 7.49%
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盈利预测与投资评级:我们持续看好公司对于动画领域的布局,目前公司在动画项目的储备还有《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《凤凰》、《魁拔》等。预计随着2021年电影行业的复苏公司内容供给恢复正常节奏,业绩也有望实现底部反弹。预计2021年EPS 为0.32元,按照1月28日12.47元收盘价,对应PE 为39.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复对电影行业影响;行业竞争加剧;影片票房不及预期;监管政策收紧。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-01-27 35.29 -- -- 34.55 -2.10%
34.55 -2.10%
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事件:公司发布2020年度业绩快报,实现营收1013.79亿元,同比增长11.73%;实现归母净利润43.67亿元,同比下降15.18%。Q4单季度收入272亿,同比增长2.7%;归母净利润16.5亿元,同比大增62%,环比增长93.57%。 投资要点:公司单季度业绩超预期,全年业绩提振行业信心:公司Q4实现归母净利润16.5亿元,同比和环比均大增,若不考虑2019年Q3确认的大额资产处置收益(26.62亿元)的情况下,2020年Q4的净利润为公司单季历史最高水平,净利率达到6%,在公司历史上也处较高水平。同样的,若剔除公司2019年资产处置收益所带来的影响,2020年全年营业利润同比增长13.8%,而非同比减少26.68%。2020年的净利润水平已经接近2017年45.68亿的历史最高水平。分业务来看,国内和国际市场营业收入均实现同比增长,三大业务(运营商网络、消费者业务、政企业务)营业收入均实现同比增长。公司良好的业绩也印证了2020年5G通信设备加速建设,行业进入业绩兑现期。 :现金流助力财务稳定性:根据业绩预告,公司现金流水健康,2019年9月工信部发文规定的运营商不得拖欠款项效果显现。2020年度,公司加强了现金流及销售收款管理,实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元,同比增长37.38%,达到了历史最高水平。此外,公司持续优化资产和负债结构,资产负债率由2019年末的73.12%下降至2020年末的69.52%。 国内运营商市场维持景气,海外55GG建设启动:2020年年初三大运营商目标建设50万5G基站,全年实际新增59万,超额完成目标。2021年,工信部已下达全年建设60万5G基站的目标,运营商具体规划暂未公布,但预计合计会高于60万站,叠加2021年5G建设伴随需求端增长,换机潮来临进一步加速,行业景气度有望维持。2020年H1公司海外业务收入同比下降10%左右,然而此次公司业绩预告显示全年海外业务收入实现正增长,预示着2020年H2海外业务显著复苏,增速超过10%。海外市场受疫情影响的时,间跨度较国内更长,5G建设进度也落后于国内,潜在需求有望在未来一到两年释放。伴随国际地缘形势缓和及中欧贸易协定落地,公司海外业务拓展有望持续向好。 维持公司“增持”投资评级:公司作为A股通信设备龙头,在2020年美国对华限制以及国际环境的影响下,向下调整充分,但公司业绩其实并未受影响。春节后3-6月为运营商建设的高峰期,在行业景气亿元,EPS为1.12元和1.36元,对应P/E为31.8X和26.22X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:运营商5G资本开支不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。
分众传媒 传播与文化 2020-12-23 9.96 -- -- 12.05 20.98%
13.19 32.43%
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全年净利润增长超 100%。根据公司 2020年度业绩预告显示,2020年全年预计盈利 38.6亿元-42.6亿元,同比增长 105.84%-127.17%。测算 Q4单季度预计净利润 16.58亿元-20.58亿元,同比增长222.56%-299.61%,环比增长 20.23%-49.23%。业绩增长的主要原因是随着国内宏观经济的整体回暖,新消费品赛道高速增长,众多品牌引爆案例不仅让公司在新消费行业的崛起浪潮中占据了十分重要的位置,也大幅提高了客户对公司的认同度,使得公司整体刊挂率不断提升,带来公司业绩的快速反弹。 根据 CTR 公布的数据显示,9月与 10月国内广告刊例花费分别同比增长 1.1%和 10.1%,自 2018年 7月以后首次回归同比正增长,行业拐点出现;环比增速方面自 2020年 2月疫情影响下投放规模触底后,3月-10月刊例花费环比均有不同程度增加。其中电梯海报在 5月-10月间刊例花费同比增幅维持在 23%-60%之间,电梯 LCD 在 5月-10月间刊例花费同比增幅维持在 29%-47%之间,远超其他广告投放渠道,比较高的景气度显示出广告主对于电梯广告赛道的认可度较高。考虑到 Q4存在“双十一”、“双十二”电商大促活动,对于广告投放需求较多,预计 11月与 12月广告投放能够继续维持在相对比较高的水平。 从 9月与 10月梯媒的客户结构来看,在线教育(学而思、斑马 AI 课等)、消费品(小仙炖、妙可蓝多、波司登、九牧王等)以及互联网服务类(唱吧、58到家、京东金融、支付宝等)广告主投放力度较大。 影院广告业务有望 2021年实现同比大幅增长。根据猫眼数据显示,10月单月票房 63.61亿元,超过了 7月、8月、9月 3个月票房总和,行业复苏明显。10月单月影院渠道广告投放环比增长 224.7%,同比 2019年 10月也增长了 8.0%。根据过往数据显示,影院广告业务收入占公司年收入的 16%-17%左右,预计伴随影院的正常营业,影院广告的回暖对公司 Q4提供一定的业绩贡献,但对全年业绩贡献可能相对有限。 在影院常态化营业之后,2021年影院广告业务有望恢复实现同比大幅增长。 刊挂率和刊挂价格同时提升叠加租赁成本下降带动利润率提升。得益于广告主对于公司品牌引爆能力的认可,公司整体刊挂率提升,同时公司也在 7月恢复涨价。从成本端来看,公司优化低效点位叠加市场竞争减弱带动了整体点位租赁成本的下降,前三季度公司楼宇媒体租赁成本同比降幅 18.41%。 受益于收入端恢复增长以及点位租赁成本减少,公司 Q3单季度毛利率楷体 投资建议与盈利预测:在经历疫情之后,随着国内经济整体回暖,广告行业重回正增长周期,其中梯媒领域景气度维持着明显较高的景气度。公司作为梯媒行业的龙头公司,多个品牌引爆案例提高了公司整体刊挂率以及广告主对公司的认同度。另外公司 7月恢复涨价,预计未来还会继续根据市场环境与当市场状况进行刊挂价格的调整。 预计公司 2020年月 2021年 EPS 为 0.27元与 0.37元,按照 12月 18日 10.29元收盘价,对应 PE 为 37.6倍与 27.7倍,维持“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-12-17 17.60 -- -- 20.21 14.83%
24.23 37.67%
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交易所新规有望消除公司*ST 风险。根据 12月 14日沪深交易所公布的《股票上市规则(征求意见稿)》。将原本《上市规则》(2019年4月修订)中实施退市风险警示的财务类指标中“连续两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追溯后连续为负值”调整为“最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币 1亿元,或追溯重述后最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币 1亿元”。 公司前三季度营业收入为 32.14亿元,净利润为-20.15亿元,扣非后净利润-21.90亿元。如果按照新规落地执行,目前公司营业收入暂不满足实施退市风险警示中财务指标的规定,*ST 风险有望消除。 近期公司市占率有明显上升。根据猫眼数据显示,2017年-2019年公司院线业务市占率分别为 13.05%/13.59%/13.73%,影投业务市占率为13.57%/13.42%/13.14%;2020年(截止至 12月 15日)院线和影投业务市占率分别为 14.97%和 14.30%;以 7月 20日影院复工为起点,截止至 12月 15日,公司院线和影投市占率分别为 15.33%/14.69%;若以 12月单月计算,公司院线和影投市占率为 15.95%和 15.24%。从市场占有率的数据的变动来看,基本呈现 12月>复工以后>2020年>2017-2019年。 《唐探 3》定档 2021年春节档,未来 2-3年储备项目丰富。今年受疫情影响未能上映的头部大IP电影《唐人街探案3》已经重新定档至2021年春节。猫眼专业版“想看人数”达到 309万,灯塔专业版的“想看”数据达到 679万,数据上远远超过同期其他电影。参考《唐探 2》和近几年春节档头部影片的票房情况,预计《唐探 3》票房将超过 30亿元。 未来 2-3年公司储备的电影项目近 20部,各大档期均有布局。除了定档 2021年春节档的《唐探 3》以外,《鬼吹灯之天星术》计划 2021年暑期上映,《寻龙诀 2》计划 2022年贺岁档上映。另外还有《外太空莫扎特》、《折叠城市》、《快把我 2个带走》等多部类型片。 在电视剧项目上的项目储备也超过 20部。有《亲爱的爸妈》、《侵害的孩子》、《正阳门下年轻人》、《号手就位》、《一路狂奔》、《仙剑奇侠传 4》等。 定增募资近 30亿元,轻资产输出管理模式进展良好。公司定增实际募集资金 29.29亿元,主要用于新建影院项目,预计 2020年公司开业影楷体 巩固公司在院线行业的市场份额和领先地位。 另外自 6月公司开放特许经营加盟权后,轻资产管理输出的进展良好,目前已签约意向影院超过 300家。 投资建议与盈利预测:从公司经营业绩来看,疫情导致的行业停摆对公司的 2020年业绩影响显著,但随着 7月影院的复工 Q3业绩明显好转,考虑到国庆档行业的复苏回暖以及年底贺岁档包括《神奇女侠1984》、《沐浴之王》、《紧急救援》、《拆弹专家 2》等影片的上映,预计观众观影需求的提振将使公司 Q4业绩进一步改善。头部大IP 电影《唐探 3》定档 2021年春节,未来 2-3年丰富的项目储备将为公司迎来内容收获年。 公司在院线和影投市场的市占率逐渐走高,显示出公司精细化运营管理下经营效率提升。另外海外部分国家和地区已经批准新冠疫苗的使用,疫苗的落地有望使行业避免再次受到公共卫生风险影响,促使行业平稳运行。 预计公司 2020年与 2021年 EPS 分别为-0.84元与 0.74元(已考虑定增导致的股本增加),按照 2020年 12月 14日收盘价 16.91元计算,对应 PE 为-20.0倍与 22.8倍。维持“增持”评级。
三七互娱 计算机行业 2020-11-06 29.20 -- -- 29.85 2.23%
35.88 22.88%
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事件:公司发布2020年第三季度报告。前三季度公司营业收入112.89亿元,同比增加18.09%,归属上市公司股东净利润22.60亿元,同比增加45.27%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润19.51亿元,同比增加37.65%,经营活动产生现金流净额24.44亿元,同比增加28.82%。 其中第三季度营业收入33.01亿元,同比减少5.39%,净利润5.60亿元,同比增加7.22%,扣除非经常性损益后净利润4.86亿元,同比增加3.87%,经营活动产生现金流净额-601万元,同比减少100.47%。 投资要点: 新产品上线较少,老产品流水自然下滑,三季度营业收入同比环比均有下滑。自二季度以后,国内秩序恢复正常,疫情带来的流量红利影响消退,虽然二季度发行的新游戏《云上城之歌》表现较好,月流水接近3亿,但受新产品上线进度影响,新品数量相对较少。叠加老游戏产品收入自然下滑,因此导致第三季度营业收入同比减少5.39%,环比减少了9.46%。 买量市场竞争加剧,推广费用增加影响当期利润。三季度由于市场出现了较多的买量产品导致竞争加剧,买量成本也水涨船高,公司Q3销售费用率达到64.77%,环比提升了16.74个百分点。在另一方面,公司通过对AI投放系统“量子”“天机”的不断迭代升级,力求利用AI技术实现精准投放,提高投放效率。 加大研发投入,在维持原有品类基础上加大对新品类的突破。公司前三季度研发费用同比增加了65.86%,近两年公司研发人员数量增长较快,目前研发人员数量占公司总员工50%左右,预计未来还会继续增加研发人员数量,加大对研发的投入。公司在维持原有优势的品类的同时将投入更多的精力致力于产品的多元化、精品化。公司目前的在研项目中除了ARPG/MMORPG之外,还有模拟经营、RPG、卡牌、SLG、女性向等品类。 定增募资有望增强公司核心竞争力。公司更新了非公开发行股票的方案,拟募集资金42.96亿元,相比前次方案募集资金减少了1.67亿元,募集资金中15.45亿元用于投入网络游戏开发及运营建设项目,15.95亿元用于5G云游戏平台建设,11.56亿元用于广州总部大楼建设。通过定增募集资金能够强化公司在精品游戏上的研发能力,推动云平台落地,吸引优秀人才,提升运营效率。 投资建议与盈利预测:公司受到产品上线周期的影响导致第三季度营业收入下滑,净利润增速放缓。但公司持续加码研发,在多元化与精品化的战略下,新品类的拓展有望取得成效,丰富公司当前产品品类。另外作为公司优势品类的ARPG重磅产品《荣耀大天使》也已经在10月中旬取得版号,预计会逐步通过测试上线,2021年有望迎来自研产品大年。预计2020年-2021年EPS为1.32元与1.64元,按照11月3日收盘价29.32元,对应PE为21.8倍与17.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管风险;买量成本继续上升;老游戏流水持续下滑;新游戏上线进度不及预期;新品类拓展市场表现不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-06 16.55 -- -- 20.12 21.57%
21.14 27.73%
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事件:公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司共实现营业收入32.14亿元,同比减少72.28%,净利润-20.15亿元,同比减少342.96%,扣除非经常性损益后净利润-21.90亿元,同比减少383.86%,经营活动产生现金流净额2.15亿元,同比减少80.5%。 其中第三季度营业收入12.41亿元,同比减少69.20%,净利润-4.48亿元,同比减少247.01%,扣除非经常性损益后净利润4.85亿元,同比减少281.05%。 投资要点: 三季度业绩环比改善明显,四季度预计进一步改善。从行业来看,自7月20日营业复业以来,第三季度全国总票房60.49亿元,同比减少64.05%,主要是由于复工初期重磅影片数量较少,仅有8月21日上映的《八佰》获得了30亿元票房,其次是2部3亿元以上票房的影片,而去年同期则有1部50亿票房影片,3部10-20亿票房影片以及3部5亿以上票房影片。受此影响,公司第三季度净利润同比下滑幅度较大,但环比改善了53.58%。 中秋国庆双节档全国电影票房38.29亿元,虽然同比减少了24%,但依然以较大的优势排在了历史第二位。10月23日上映影片《金刚川》目前票房7.18亿元,此外Q4还有《赤狐书生》、《如果声音不记得》、《沐浴之王》、《除暴》、《一秒钟》、《日不落酒店》、《拆弹专家2》、《晴雅集》等市场期待值比较高的影片已定档待上映。公司放映端也有望充分受益于行业的复苏。 国庆期间市占率明显提升。根据艺恩数据显示,国庆档期间万达院线票房实现票房5.72亿元,同比减少14.89%,明显低于全国票房降幅。市场占有率14.94%,相比去年同期提升了1.83个百分点,并且市占率高于第二名5个百分点,优势明显。 多影片定档春节档,预计2021年Q1业绩有保障。目前已经有8部电影定档明年春节档,其中市场期待值最高的是公司出品的电影《唐人街探案3》,其次有《紧急救援》、《熊出没·狂野大陆》、《刺杀小说家》、《侍神令》、《新神榜:哪吒重生》、《你好,李焕英》、《人潮汹涌》。从内容端和渠道端都为公司2021年业绩提供了保障。 投资建议与盈利预测:前三季度公司受到疫情的影响导致业绩下滑严重,但在第三季度行业复工以后,公司业绩有了比较明显的好转。在国庆档期间,依靠高于同行业的经营效率,公司院线和影投市占率都有比较明显的提升。2021年在内容端公司将有重磅IP《唐人街探案3》在春节上映,预计对公司2021年业绩提供贡献。预计2021年EPS为0.79元,按照10月30日收盘价15.38元计算,对应PE为19.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复难以控制;行业竞争加剧;市场票房增长不及预期;商誉减值风险。
中国电影 传播与文化 2020-11-05 12.52 -- -- 13.49 7.75%
13.49 7.75%
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三季度亏损大幅收窄。从行业来看,自7月20日营业复业以来,第三季度全国总票房60.49亿元,同比减少64.05%,主要是由于复工初期重磅影片数量较少,仅有8月21日上映的《八佰》获得了30亿元票房,其次是2部3亿元以上票房的影片,而去年同期则有1部50亿票房影片,3部10-20亿票房影片以及3部5亿以上票房影片。受此影响,公司第三季度净利润同比下滑幅度较大,但环比改善了79.25%。 预计四季度业绩进一步改善。 在内容端:2020年1月1日至国庆档期间,公司参与出品并投向市场的电影共5部,大部分集中于9月下旬或国庆档上映,预计在四季度释放业绩。截止目前,公司参与出品的影片中,《夺冠》总票房8.18亿元,《急先锋》总票房2.86亿元,《一点就到家》总票房2.89亿元,《我和我的家乡》总票房26.80亿元。另外公司主导创作的电影《金刚川》于10月23日上映,目前票房7.18亿元。以上5部影片全部都在自复工以来影片票房排行榜前十位,市场表现良好。 在放映端:中秋国庆双节档全国电影票房38.29亿元,虽然同比减少了24%,但依然以较大的优势排在了历史第二位。此外Q4还有《赤狐书生》、《如果声音不记得》、《沐浴之王》、《除暴》、《一秒钟》、《日不落酒店》、《拆弹专家2》、《晴雅集》等市场期待值比较高的影片已定档待上映。 主导或参与出品的储备项目数量丰富。目前公司主导或参与出品、待上映或正在制作中的电影项目主要有:《唐人街探案3》(定档2021年春节档)、《悬崖之上》(后期制作中)、《超能一家人》、《独行月球》(拍摄或筹备中)、《误杀2》(筹备开发中)等。投资评级与盈利预测:预计公司2021=2022年EPS为0.60元/0.70元,按照10月30日收盘价12.66元,对应PE为21.0倍/18.2倍,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复难以控制;影片票房表现不及预期;行业竞争加剧;储备项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名