事件：公司21年6月17日公告年产30万吨磷酸铁项目（一期）、15.2万吨锂电新材料项目、6.2万吨电解质基础材料项目。年产30万吨磷酸铁项目（一期）项目：拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10万吨磷酸铁，建设周期12个月，合资公司持股65%；预计达产后实现年收入9.42亿，净利1.24亿。15.2万吨锂电新材料项目：拟投资10.49亿元于安徽建设15万吨液体六氟和2000吨二氟磷酸锂，建设周期18个月；预计达产后实现年收入48.82亿，净利5.25亿。6.2万吨电解质基础材料项目：拟投资5.13亿元于江西建设6万吨双氟磺酰亚胺和2000吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，建设周期15个月；预计达产后实现年收入24.33亿，净利2.77亿。 大幅扩张加深电解液一体化布局，规模与技术奠立成本优势 公司现有六氟折固产能1.5万吨，下半年定增的2万吨即将投产，新规划15万吨折固5万吨，总产能达8.5万吨，约对应68万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8万元/吨并忽略二氟计算，新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10亿，效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16万元/吨和6.93万元/吨。LiFSI作为新型锂盐添加剂，添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI产能2300吨，定增的4000吨将于下半年释放，新规划双氟磺酰亚胺（HFSI）6万吨，总规划约对应LiFSI产能6.8万吨。新规划中忽略三（三甲基硅烷）磷酸酯计算，单万吨HFSI投资额仅0.85亿，效益测算对应HFSI价格和成本仅为4.06万元/吨和3.51万元/吨。考虑到当前六氟价格约30万元/吨，LiFSI价格约40万元/吨以上；新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降，规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI之外，公司继续扩张二氟磷酸锂和三（三甲基硅烷）磷酸酯，在电解液的一体化布局上更加深入，强化龙头地位。 磷酸铁锂高增速赛道，公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节 磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升，储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间，预计21/22/23年需求分别为34/57/81万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节，现有磷酸铁产能3万吨，技改有所提升，新规划一期10万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50亿，效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94万元/吨和0.80万元/吨。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利分别为17.13/25.92/34.73亿，EPS为1.80/2.72/3.64元，对应PE50/33/25，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期。

事件6月 16日公司公告 2021年限制性股票激励计划（草案）， 拟授予 569位激励对象4283万股， 授予价 14.11元/股，业绩考核目标为 21/22/23/24年营收分别达到30/70/140/200亿元。 激励计划覆盖范围广， 价格与考核目标设置合理， 充分调动员工积极性本次股权激励计划涉及激励对象共计 569人，占 2020年底员工总数 3670人的15.50%，覆盖范围较广。 授予价 14.11元/股仅相当于目前价格的 51.44%， 而考核目标则考虑到当前原材料涨价及公司尚处于扩张前期规模相对较小等因素， 主要设置为营收目标。 广泛的激励覆盖范围和合理的授予价及考核目标有望充分调动员工积极性， 也体现了公司在管理上的积极变化。 考核目标 21/22/23/24年营收分别达到 30/70/140/200亿元， 对应增速 22.45%/133.33%/100.00%/42.86%； 也彰显了公司对未来高速发展的信心。 牵手戴姆勒与吉利， 在手订单丰厚， 产能积极扩张迎 TWh 时代公司深度绑定戴姆勒， 并与吉利科技集团战略合作设立合资公司共建产能。 在戴姆勒与吉利之外，公司持续收获广汽、 东风、江铃、国机智俊、 TOGG、春风动力、华晨新日等订单， 目前公司在手订单超 200GWh。 在订单支持下公司产能积极扩张，2025年远期规划达 120GWh。 公司目前拥有赣州基地 5GWh 产能，镇江基地共24GWh 产能，其中一期 8GWh 在 2020年 6月开始投产运营，二期预计 2021年投产，三期预计 2022年建设完成。 随着定点车型上市与订单交付， 业绩将底部反转公司 2021年 1-5月累计装机 0.70GWh， 国内装机占比 1.7%，位于第 7；其中 5月装机 0.09GWh， 占比 0.9%。 业绩考核的营收目标若按 0.8元/Wh 的价格计算约对应 21/22/23/24年 3.75/8.75/17.5/25GWh 的销量。 虽然目前装机规模较小， 但随着国内定点车型的逐步上市以及戴姆勒订单的逐步交付， 公司装机规模即将大幅增长，业绩也将迎来底部反转。 投资建议预计 21/22/23年公司归母净利为-3.21/2.92/12.03亿元， 22/23对应 P/E 为 101/24倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。

公司发布2021年 一季报，报告期内公司实现营收14.63亿元，同比增长113.27%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长1508.53%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长1104.52% 电动工具锂电需求旺盛，金属物流、LED 业务贡献利润超预期。 一季度公司营收和利润保持高速增长，主要受益于电动工具市场对锂电的强劲需求，公司锂电业务延续了去年四季度满产满销的状态，单季度盈利超1亿元。LED 业务在行业景气度回升和公司产品结构优化后在一季度实现盈利，贡献利润正增长。金属物流业务销量同比实现增长外，金属价格的上涨也成为公司Q1利润超预期的重要因素。 产能利用率提升公司盈利水平，财务费用率大幅降低。 公司一季度盈利水平实现大幅提升，2021Q1公司毛利率达到20.21%，同比和环比分别增长了11.96pcts 和4.07pcts，一方面来自锂电业务产能利用率提升后对毛利率的贡献，另一方面LED 业务利润水平也实现触底回升。公司一季度期间费用率大幅降低，其中财务费用率同比和环比分别降低了2.47pcts 和1.57pcts，主要由于报告期内并购贷款减少以及可转债摘牌导致利息费用减少。 锂电成为公司主要利润来源，产能持续大幅扩张。 公司持续扩张产能应对下游需求，天鹏电源二厂二期项目2020年开工建设，报告期内建筑主体已经封顶，预计今年四季度顺利投产。项目达产后公司电池产能将达到7亿颗。淮安清河经济开发区锂电池投资项目已经完成了项目立项备案，预计将于2022年四季度的项目投产。 投资建议。 预计公司21/22/23年归母净利润分别为6.06/8.09/11.95亿元，EPS 为0.58/0.78/1.15元，对应P/E 为21x/16x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电动工具发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期，原材料价格波动风险。

事件 一季报：2021Q1公司实现营收191.67亿元，同比增长112.24%，环比增长1.97%；归母净利19.54亿元，同比增长163.38%，环比下降12.22%；扣非归母净利16.72亿元，同比增长290.50%，环比下降1.53%。 与ATL合作协议：公司4月28日公告与ATL签署两份《合资合同》，拟共同出资设立两家合资公司从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池研发生产售后及服务，其中电芯合资公司中公司持股70%，电池包合资公司中公司持股30%；此外，公司与ATL签署《交叉技术许可协议》，就各自开发或获得的锂离子电池相关技术进行交叉技术许可，ATL应每12个月向公司支付1.5亿美元费用，协议有效期10年。 现金流凸显龙头地位，毛利率受原材料涨价影响微涨，期间费用率下降公司21Q1经营活动现金流109.67亿，同比增长248.51%，环比增长34.99%；为净利的4.68倍，营收占比为57.22%。现金流展现了公司超强的盈利和经营性占款能力。21Q1年毛利率为27.28%，环比下降1.08pct；受到了原材料涨价的影响。21Q1总期间费用率为12.47%，环比下降3.26pct，同比下降1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.61/3.74/-1.04/6.16%，除管理费用率略有上升外其余均有所下降。21Q1少数股东损益3.89亿，同比增长138.97%，环比增长99.47%；预计时代上汽等合资公司贡献利润较大。 技术许可费彰显技术实力，联合消费锂电龙头进军两轮车和家储两大市场ATL是全球消费电池龙头，公司起源于ATL动力电池部门并于2011年成立。作为技术同源的两大龙头，面向两轮车和家储等锂电新兴市场采取了强强联合的策略，而1.5亿美元的技术服务费则是凸显了公司在锂电领域的技术实力。2020年GGII统计国内两轮车锂电出货量为9.7GWh，同比增长78%，民用新车渗透率16.2%。随着锂电性价比优势凸显，将加速替代传统铅酸电池领域，我们预计国内两轮车的总市场空间超100GWh，其中近三成为新车市场，七成为替换市场。能源革命背景下，全球电化学储能正进入快速成长期，2020年SNE统计全球储能市场约20GWh，同比增长82%；2020年GGII统计国内储能电池出货量16.2GWh，同比增长70.53%；家庭储能作为储能市场的重要模式也迎来高速发展。强强联合进军两大高成长市场，将在竞争中占据优势地位，进而巩固公司锂电王者地位。 投资建议：预计21/22/23年公司归母净利为92.9/150.5/210.5亿元，对应P/E为95/59/42，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。

业绩： 2020年：营收9.42亿元，同比减少10.62%；归母净利-0.28亿元，扣非归母净利-0.63亿。其中20Q4营收3.67亿元，归母净利-0.17亿，扣非归母净利-0.19亿。 2021Q1：营收5.10亿元，同比增加224.06%，环比增加38.75%；归母净利0.51亿元，扣非归母净利0.34亿，扭亏为盈，同环比均大幅增长。 业绩向上方向确立，磷酸铁锂盈利向好 公司2020年磷酸铁锂销量为3.07万吨，同比增长31%；平均不含税价格为2.96万元/吨，同比下降31%。价格大幅下降叠加疫情及新产能调试带来的加工及运营成本增加造成了前期亏损；自从20Q2的低点以来，随着需求爆发及原材料涨价，磷酸铁锂价格回暖，叠加公司加工成本持续下降，扣非归母净利逐季改善，到21Q1实现了扭亏为盈。 一季度毛利率大幅修复，规模效应进一步提高利润率 21Q1毛利率为17.40%，环比大幅提升6.83pct，一方面得益于行业高景气度及原材料涨价的顺利传导，另一方面公司在曲靖新基地的低成本产能投产。21Q1期间费用为0.497亿元，同比提升0.166亿元，主要是管理及研发费用有所提升，环比微降0.09亿元；但由于营收规模的扩大，期间费用率仅为9.75%，同比下降11.30pct，环比下降4.02pct。 现有加规划总产能达35万吨，依托客户与成本优势积极抢占份额 公司目前拥有磷酸铁锂产能8万吨，包括佛山基地3万吨、曲靖德方2-3万吨、曲靖磷铁2万吨；随着曲靖定增项目4万吨投产，2021年底将拥有12万吨磷酸铁锂产能。此外，公司还规划有23万吨产能，其中与宁德时代合资8万吨、与亿纬锂能合资10万吨，另有5万吨规划。公司作为业内唯一液相法厂家，天然具备一体化成本优势，并且拥有持续降本能力；和下游优质客户绑定扩产有利于进一步提升市场份额，在未来磷酸铁锂的百万吨级市场中占据有利竞争地位。 投资建议：上调2021-23年归母净利为2.79/4.32/5.53亿，EPS为3.11/4.82/6.17元，对应PE分别为45/29/23，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营收12.64亿元，同比增长203.94%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长353.48%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长152.19%。 一季度公司锂电材料量价齐升，营收利润均实现高增长 2021年一季度公司营收和归母净利润均高速增长，主要受益于全球新能源汽车行业景气度维持高位，下游需求较为旺盛，公司锂电材料销量大幅增长。报告期内上游原材料成本提升，三元正极材料价格传导较为刚性，公司产品价格普遍上调，营收增速较扣非归母净利润更为明显。 盈利能力维持行业高位，加大员工激励和研发投入 公司一季度毛利率和净利率分别为19.23%和11.80%，延续了去年四季度较高的盈利水平。公司管理能力持续改善，期间费用率同比减少0.05pcts，其中销售费用和财务费用占比分别减少0.54pcts和0.91pcts，公司加大了员工激励和研发投入的力度，管理费用率和研发费用率分别增加了1.39pcts和0.64pcts。 锂电材料产能持续扩张，巩固三元正极行业地位 公司发布2021年定增预案拟募集资金不超过46.45亿元，主要用于建设常州当升二期5万吨高镍正极材料项目，江苏当升四期2万吨3C数码正极材料项目以及锂电新材料研究院和补充流动资金。投产项目完成后公司产能将实现翻倍，有利于继续拓展高端客户，抢占行业市场份额。 投资建议 我们预计公司2021/2022/2023年的归母净利润分别为6.62/7.58/9.98亿元，对应EPS分别为1.46/1.67/2.20元。对应2021/2022/2023的PE为33/29/22倍。我们看好公司未来的长期成长性，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期，产品开发不及预期；原材料价格波动。

一季报业绩及中报预告 2021Q1：营收 15.62亿元，同比增长 197.47%；归母净利 2.87亿元， 同比增长 591.15%；扣非归母净利 2.84亿元，同比增长 592.88%。 2021年 1-6月：预计实现归母净利 6.50-7.50亿，同比增长 108.55%-140.63%。 业绩超预期，六氟高景气持续贡献利润 公司 2021Q1归母净利 2.87亿元落在预告区间 2.50-3.00亿元上沿，中 报预告对应 Q2归母净利为 3.63-4.63亿，超出市场预期。业绩高增长 主要源于电解液业务量价齐升，原材料六氟磷酸锂高景气度持续。我们 预计公司 Q1电解液出货量为 2.5-2.6万吨，目前价格相较于 20年 Q4上涨 60%以上。公司一体化布局关键原材料，拥有六氟折固产能 1.2万 吨，新产能折固 2万吨在建预计下半年投产。需求旺盛下，六氟供应紧 缺，目前价格较 20年 Q4上涨近 100%，持续为公司贡献高额利润。 期间费用率大幅下降，规模效应强化龙头地位 公司 2021Q1期间费用率为 10.6%，同比大幅下降 11.1pct，相较于 2020年全年下降 2.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/4.9%/3.6%/0.9%，同比下降 3.8/4.2/1.3/1.9pct。期间费用为 1.66亿，同比环比均有提升，费用率下降主要是由于营收大幅增长，规模效 应显现。随着电解液市场需求的增长和公司份额的提升，规模效应将愈 发显著，持续巩固公司龙头地位。 投资建议 我们上调公司 21-23年归母净利分别为 14.70/15.52/18.96亿， EPS 为 2.69/2.84/3.47元，对应 PE36/34/28， 维持“买入”评级。

把握业趋势切入新兴赛道，国内电动工具锂电龙头迎来发展机遇期电动工具锂电国产替代趋势渐显，国内产业面临结构性机会欧美市场是全球电动工具消费市场的主力军，多家大型跨国公司占据电动工具市场的主要供给份额，预计2024年全球市场规模可达417亿美元。海外电池厂转移业务范围，为国内企业提供了拓展海外市场的良好契机。国内下游市场的景气度提高拉动电动工具用锂电池出货量显著增长。预计到2025年国内出货量将达到11GWh，复合增长率超过20%。 金属物流稳定增长，LED产品结构优化，锂电成为公司未来重要增长极公司善于把握时机作出战略布局，多主业经营模式帮助公司平稳渡过困境。公司金属物流业务保持平稳增长，LED外延及芯片产能居国内前三，业务触底回升形成具有竞争力的中高端产品体系。锂电池已成公司最为重要的利润增长点，目前产能可达110-115万颗/天，定增15亿加速扩产，有望成为国际领先的小型动力系统锂电池龙头企业。 潜心于技术研发与产品性能的提升，领跑国内圆柱电池领域对标日韩巨头，天鹏电源是国内首家量产NCA体系圆柱电池的企业，在30A高倍率电池领域获得突破，打破日韩技术垄断，跻身世界领先行列。 积极与国际一流客户达成合作，不断优化客户资源结构子公司天鹏电源是国内唯一一家同时进入四大国际一线电动工具制造商供应链的工厂，公司持续加强大客户开发，推动与国内知名电动工具企业的全方位战略合作，下游供货量相对均衡体现公司优异的客户结构。 投资建议预计公司21/22/23年归母净利润分别为6.06/8.09/11.95亿元，EPS为0.58/0.78/1.15元，对应P/E为21x/16x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电动工具发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期，原材料价格波动风险。

公司发布2020年年报，报告期内公司实现营收31.83亿元，同比增长39.36%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%；实现扣非净利润2.44亿元，同比增长189.89%。 国际客户带动产品需求，锂电材料产销两旺。 2020年公司锂电材料业务受益于国际客户需求提升，正极材料销量达到2.4万吨，同比增长58%；锂电材料销售收入达到30.14亿元，同比增长38.45%。锂电产品结构不断优化，三元材料毛利率达到18.11%，同比增加了0.76pcts。智能装备业务收入达到1.70亿元，同比增长57.99%；毛利率维持高位，达到47.85%，同比增加3.59pcts。 现金流状况持续改善，研发人员数量大幅增长。 2020年公司现金流状况持续改善，经营性现金流净额同比增长90.26%，主要由于公司海外出货占比接近70%，外销产生的现金结算收入占比显著提升。公司持续加大研发投入力度，研发人员数量大幅增加，同比增长80%。研发费用占比达到4.66%，同比增长0.32pcts。 持续推进海外客户拓展，产能瓶颈逐步突破公司与国际高端车企强化合作取得积极进展，锂电材料也将在电动飞机、电动工具和储能领域扩大应用。公司积极推进江苏当升三期和金坛基地产能建设，2021年新产能投放后实现翻倍增长。 投资建议我们预计公司2021/2022/2023年的归母净利润分别为6.62/7.58/9.98亿元，对应EPS分别为1.46/1.67/2.20元。对应2021/2022/2023的PE为33/29/22倍。我们看好公司未来的长期成长性，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车发展不及预期；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期，产品开发不及预期；原材料价格波动。

事件亿纬锂能公告与德方纳米签署《合资经营协议》，拟设合资公司建10万吨磷酸铁锂产能，投资总额20亿，12个月内量产；德方纳米将持有合资公司60%股权，亿纬锂能持股40%。 亿纬锂能为公司第二大客户，合资建厂彰显公司产品竞争力亿维锂能为公司第二大客户，18年营收占比17.5%，19年预计占比17.6%。亿纬锂能在动力方面有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎等优质客户，同时积极布局储能、电动船舶等领域；20年磷酸铁锂装机0.646GWh，位于行业第四，铁锂产能规划超30GWh，对应超7万吨磷酸铁锂需求。继宁德时代之后，优质客户再次选择公司合资建厂充分彰显了公司产品在成本和性能上的强竞争力。 磷酸铁锂投资热度验证行业高景气度，供不应求价格高涨磷酸铁锂投资热度高涨，电池厂频繁增资入股磷酸铁锂企业积极扩产，也有新入者准备进入，验证行业高景气度。预计21/22/23年需求量分别为24/38/55万吨，同比增长96%/61%/44%，25年需求将超100万吨。需求爆发导致供不应求，叠加原材料碳酸锂涨价推动，磷酸铁锂价格一路高涨，从20年8月3.4万/吨涨至近期4.85万/吨。 公司现有规划总产能近30万吨，业绩反转向上进行时公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨和曲靖磷铁四川基地的8万吨在建，加上此次的10万吨，公司的总规划产能达到30万吨，较20年扩张近10倍，大幅领先同行。随着磷酸铁锂新产能放量，以及价格上涨盈利恢复，并考虑到21年Q1曲靖基地事故的影响，预计公司Q2业绩将显著提升，盈利弹性大。 投资建议：预计2020-22年归母净利为-0.22/1.95/3.51亿，EPS为-0.25/2.18/3.91元，对应21/22的PE分别为50/28，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

日化业务起家的电解液龙头企业 公司起家于精细化工日化领域，深耕电解液市场十年，出货量稳居第 一， 2020年市占率 27%。 一体化布局六氟磷酸锂和差异化添加剂奠立成本优势 公司选择成本占比较高的六氟磷酸锂和从成本占比提升且具备差异化 的添加剂，进行有针对性的一体化布局，并且构建循环产业链，奠立 了成本优势，毛利率低于同行。 公司自产液体六氟， 相较于固体六氟 少了结晶等步骤， 且在使用上更为便利。公司在建的液体六氟产能单 吨投资额不足 1.6万，显著低于公司和同行的固体项目。除了生产成 本上的优势，液体六氟运输上的要求较固体六氟低，配置成电解液过 程中更易混合且避免了固体溶解的放热问题，使用更为便利。 多基地布局和高质量研发优化客户服务 公司多地布局电解液工厂，三人小组精准投入，满足客户快速响应需 求；三百余人研发团队提供研究支持，电解液配方储备丰富。公司和 下游优势客户保持了良好的合作关系，电解液出货量稳步增长。 电解液格局清晰，行业向好，原材料涨价顺利传导 上游原材料涨价为电解液提供成本支撑，其中六氟磷酸锂每涨价 1万 元/吨给公司带来年化 1.2亿的成本优势。 电解液作为配方式产品原材 料涨价传导相对容易；且电解液在电池中的成本约为 0.027-0.033元 Wh，占比仅 5%左右。 原材料涨价顺利传导下，电解液价格从 2020年 9月初开始上涨。 日化业务稳步增长，优化品类结构扩大产能 我国日化行业增速高于全球，长年维持两位数增长，公司相关业务也 稳步增长。公司新设清远基地，扩大转移广州基地现有产能并扩充品 类，大幅扩张以氨基酸表面活性剂为代表的新产品优化了产品结构。 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.23/10.06/12.81亿， EPS 为 1.32/1.84/2.35元，对应 PE71/51/40。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示 产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期 Table_Summary]

三季度业绩。 2020年前三季度公司实现营收5.75亿，同比减少22.35%；归母净利-0.11亿；经营性现金流0.61亿，同比减少59.16%。其中2020年Q3营收2.18亿，同比减少22.70%，环比增长9.73%；归母净利-0.04亿，环比减亏；经营性现金流0.28亿，同比减少48.39%，环比增长76.36%。 磷酸铁锂价格下跌拖累净利，产能利用率提升助力毛利率修复。 预计公司Q3出货量0.7-0.8万吨，基本满产满销；但由于磷酸铁锂价格Q3仍在下跌导致营收同比减少，环比增长有限，归母净利仍然小幅亏损，但相较Q2减亏0.15亿。产能利用率提升降低生产成本，Q3毛利率为9.18%，环比增长6.36pct，毛利率修复逻辑逐步兑现。Q3期间费用率18.72%，环比减少0.09pct，基本稳定。 磷酸铁锂价格企稳，公司产能扩张成本下降将迎来利润收获期。 当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，原材料碳酸锂供给收缩需求回暖下有触底回升趋势，成本支撑下预计磷酸铁锂价格后续企稳。公司目前磷酸铁锂产能3万吨，基本满产满销，在建3.5万吨，规划4万吨；在建及规划产能位于曲靖新基地，具备区位和低电价优势，成本将进一步下降。随着磷酸铁锂价格企稳，公司产能释放成本下降，营收将大幅增长，迎来利润收获期。 投资建议。 参考Q3磷酸铁锂价格下跌的情况，我们小幅下调2020-22年盈利预测为0.08/1.10/2.19亿，EPS为0.10/1.41/2.81元，对应21/22的PE分别为77/39，考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，以及业绩底部即将反转，维持“买入”评级。 风险提示。 产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

三季报业绩 公司三季度业绩超市场预期，前三季度实现营收 20.28亿元，同比增长 20.21%；实现归母净利润 2.65亿元，同比增长 20.45%；实现扣非归 母净利润 2.27亿元，同比增长 15.70%。公司预计 2020年归母净利润 达到 3.2~3.8亿元。 正极材料产量大幅增长，盈利能力快速恢复 公司 Q3实现营收 9.38亿元，同比增长 87.41%，环比增长 38.96%； 实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 62.37%，环比增长 66.18%。 公司三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，主要由于正 极材料出货量环比实现大幅增长，产线接近满产，单吨净利恢复至疫情 前较高水平。 公司前三季度毛利率和净利率分别为 19.60%和 13.09%， 分别比去年同期增长了 0.72pcts 和 1.15pcts。经营活动现金流量净额同 比增长 218.22%，主要由于国际销量大幅增加，客户回款改善明显。 海外占比过半享受全球新能源红利，产能释放迎来业绩持续提升 公司目前正极材料盈利能力处于行业领先水平，预计三季度海外业务占 比约 70%，充分受益于海外新能源汽车市场发展的红利。随着金坛基地 2万吨产能的逐步释放，预计 2021年公司正极材料产能达到 4.4万吨， 公司有望迎来业绩的持续快速增长。 投资建议 公司三季度单吨盈利提升明显， 预计下游需求继续带动公司业绩向好， 我们上调公司今年业绩至 3.72亿元。 预计公司 20/21/22年归母净利润 分别为 3.72/5.73/6.70亿元， EPS 为 0.85/1.31/1.53元，对应 P/E 为 62x/40x/34x， 维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期， 原材料价格波动风险，汇率波动风险。

深耕正极材料20年，由年，由消费锂电拓展到动力电池，进入海外供应链进入海外供应链正极多种技术路线并行，公司产品线布局全面优势明显，公司产品线布局全面优势明显高镍低钴三元依旧是动力电池主流路线，但在一段时期内高镍三元和高性能5/6系三元、CTP方案、刀片等磷酸铁锂电池多种路线将共同发展，全球三元动力正极市场三年翻倍超千亿。公司布局早积累深，品类最多、同品系性能最优，未来发展优势明显，毛利率稳步提升。 正极行业整合大势所趋，公司技术强、客户优、产能足占据先机占据先机正极材料是动力电池中游最为分散的环节，主要由于正极品类多、下游需求多样、产能分散且投资成本高。随行业技术稳定、生产工艺成熟、投建产能释放、下游客户格局带动，正极材料集中度提升将是大势所趋。 公司凭借技术、客户和产能优势在行业整合中占优。 全球新能源红利逐步兑现，公司海外业务占比重回高位业务占比重回高位四大外资电池厂加速扩张，2025年产能规模将达436GWh，公司均已进入四大厂商供应链，有望直接享受全球新能源汽车发展红利。 公司单吨盈利行业领先，产品高镍化进一步提升盈利能力公司凭借产品性能和客户优势议价能力较强，单吨盈利水平行业领先。 正极材料产品定价来自“材料成本+加工费”，高镍正极的加工费更高。 公司未来将继续加大高镍产能布局，远期金坛基地10万吨产能，随着产品结构中高镍占比的提升，整体盈利能力将进一步增强。 投资建议预计公司20/21/22年归母净利润分别为3.68/5.42/6.20亿元，EPS为0.84/1.24/1.42元，对应P/E为57x/39x/34x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

动力软包领先企 业，份额国内第一全球第三，20年经验技术积淀深厚 深度绑定戴姆勒，份额保障技术提升，配套国内领先车企，订单丰厚戴姆勒战略入股，预计在未来7年为其供应170GWh 动力电池，超千亿规模，保障了公司长期发展与市场份额，同时对整个技术工艺体系的提升和大客户背书下新客户的开拓。公司也进入了广汽、北汽、一汽等自主车企，配套以广汽Aion V 为代表的热门车型，持续收获东风、江铃、国机智骏等长期订单预计超15GWh。 产能扩张在即，业绩增长弹性极大 公司此前基本满产满销，受限于产能规模较小，收获大量订单后积极扩产，已有加规划产能为37GWh，超2019年产能十倍。随产能释放，营收规模将爆发式增长，对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。 软包路线自身具备竞争优势，公司成本持续下降，毛利率领先 软包电池具有高能量密度和不易爆炸优势，在头部厂家和多车型的带动下市场份额有望提升。公司已量产能量密度285Wh/kg 软包电芯，计划未来五年提升至350Wh/kg，作为软包第一梯队直接受益软包崛起趋势。 公司供应链持续国产，直接材料成本下降，毛利率领先 公司逐步采用国产供应链，原材料采购价格持续下降，铝塑膜国产助力软包成本下降，直接人工成本稳步下降，动力系统成本从2017年1189元/kWh 下降至2019年820元/kWh，和龙头企业差距逐步缩小，毛利率领先同行。预计随产能爬升规模扩大，制造费用将进入下降通道，在规模化放量后，对于供应商议价能力将提升，也有助于成本持续下降。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利为-0.28/2.76/10.34亿，EPS 分别为-0.03/0.26/0.97元，对应21/22年P/E 分别为120x/32x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期；产能建设及爬坡不及预期。