2023年8月8日公司披露半年报，上半年实现营收18.5亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润3.19亿元，同比下降20.83%，其中，Q2实现营收10.65亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长0.40%。 催化材料、MLCC粉等领域有快速修复，带动公司营收实现提升。 二季度公司的业务处于加速修复阶段，MLCC前期受到库存和下游需求影响，开工大幅降低，二季度虽然并未恢复至历史高位，但环比一季度有所提升；而催化板块在国内整体油车销量缓慢复苏的阶段，公司整体修复速度明显加快，蜂窝陶瓷产品通过全品类布局和多客户的公告储备，产品销量快速修复；而铈镐固溶体公司也通过绑定下游头部客户，加速提升市占率，快速放量，整体催化板块成为近两三年带动公司成长的重要业务。 精密陶瓷材料逐渐步入正轨，伴随下游客户应用逐步提升，有望进入放量期。公司通过一体化布局优化了陶瓷球和陶瓷基板的产业链，经过近期同下游客户的合作和验证，公司陶瓷球逐步能够在新能源快充车、风电领域进行放量，陶瓷基本应用领域由LED进一步延伸至激光雷达、IGBT等领域，以获取更大的成长空间。 公司目前分别在东营、常州、铜陵进行产能扩充，为未来多领域、多客户放量提供基础。 生物医疗板块受到国内大局势以及渠道建设的阶段影响，整体平稳运行，公司通过并购完善品牌和渠道布局，为未来业绩提升搭建基础。二季度虽然国内经济缓慢修复，齿科领域修复节奏相对较慢，国内运行基本平稳，海外仍在做持续的渠道建设，费用支出端相对较高，伴随未来产品管线的丰富、高端品牌的布局，公司生物医疗板块将逐步进入兑现阶段。 预测2023-2025年公司归母净利润分别为7.55、9.74、11.75亿元，EPS分别为0.75、0.97、1.17元，对应的PE分别为38.62、29.90、24.80倍，维持“买入”评级。 新产品技术突破不及预期风险；下游客户突破认证不及预期；下游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。

2023年8月7日公司披露半年报，上半年实现营收10.30亿元，同比下降20.1%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降28.1%。 其中，Q2实现营收5.25亿元，同比下降16.4%，环比增长3.87%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长13.9，环比增长221.1%。 二元酸业务逐季恢复，癸二酸稳步推进：公司上半年业绩贡献主要来自长链二元酸业务，在二季度混合烷烃价格环比下滑的背景下实现收入的小幅增长，反应出公司长链二元酸的销售在逐季恢复；4万吨癸二酸去年三季度投产后在逐步导入国内外客户，与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，预计将凭借其性能优势逐步占据市场。 生物基聚酰胺短期产能爬坡，招商局入股助力推广：公司上半年10万吨聚酰胺项目基地实现收入1.61亿元，净利润-0.66亿元，仍处于产品推广的产能爬坡期。今年6月公司公告定增募资不超过66亿元引入招商局，并与招商局签署《业务合作协议》，保障落实23-25年公司聚酰胺“1-8-20”目标，双方有望在交通物流、建筑建材、新能源等多个领域实现合作，助力公司生物基聚酰胺在复合材料、工程塑料等方面的推广。 23年上半年，公司长链二元酸业务逐季恢复正常，与招商局的合作为聚酰胺产品的落地打下坚实基础。预测公司2023-2025年归母净利润为6.17、8.48、11.12亿元，EPS预测为1.06、1.45、1.92，公司股票现价对应PE估值为57.94、42.21、32.03倍，维持“增持”评级。 聚酰胺推广进展慢；原油价格大幅波动；人民币汇率波动；

2022年 7月 29日公司披露半年报，上半年实现营收 19.41亿元，同比下降 0.55%；实现归母净利润 2.15亿元，同比下降 24.71%。 其中，Q2实现营收 9.29亿元，同比增长 3.63%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降 45.41%。 氨纶行业持续承压，二季度业绩受到较大影响。二季度氨纶行业依然表现为明显承压，一方面行业新增产能远高于退出产能，导致供给产能增多，但需求改善并不明显，二季度氨纶价格在需求支撑不足的情况下出现一定程度的回落，根据中纤网数据，二季度氨纶价格环比下行 8.83%，同比下行 31.28%，但原材料调整相对有限，氨纶盈利空间环比一季度进一步下行，使得公司整体单二季度的产品毛利率环比一季度下行超过 3个点，带动公司二季度明显承压。 下半年芳纶产能进一步提升，有望带动芳纶业务逐步放量。公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，通过不断提升负荷，公司有望在下半年提升芳纶产量，实现市场率的进一步提升，解决公司对位芳纶产能不足的影响，预计伴随新项目的稳定运行，有望进一步优化产品的生产成本，带动下半年产品销量进一步增长。 规划 2万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资 13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 2023年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025年归母净利润为 7.63、11.65、13.66亿元，EPS 预测为 0.88、1.35、1.58元，公司股票现价对应 PE估值为 25.51、16.70、14.24倍，维持“买入”评级。 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

2023年7月27日公司披露半年报，上半年实现营收876.26亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%。 其中，Q2实现营收456.87亿元，同比下降3.48%；实现归母净利润45.15亿元，同比下降9.86%。 单季度业绩连续两个季度环比改善，行业最大的压力已经释放：2季度公司实现聚氨酯销售124万吨，同比增长10.71%，环比增长11.71%，公司新增40万吨MDI产能于今年1季度开始贡献产能，25万吨TDI产能于今年2季度开始贡献产能，新增产能的逐步投产，公司的市场份额进一步提升，带动公司整体营收获得明显增长，其中聚氨酯环比增长了8.78%，较大程度上抵消了产品单价环比略有下行的影响。受到石化业务依然承压的影响，公司二季度的单季度毛利率为15.40%，环比1季度下行约2个点。 二季度MDI虽然跟随原材料价格略有下降，但整体降幅相对较小，聚合MDI价格仅环比下降了2.54%，纯MDI价格环比下降了0.96%，虽然终端产品价格有所下行，但根据市场价差来看，二季度虽然前期价差有所震荡，但进入6月份以来，产品价差有一定程度的改善，终端需求弱复苏的条件下，行业最大的压力点已经有所释放，目前看三季度的产品价差较一二季度有所改善，预计盈利有望获得持续改善。 项目建设稳步进行，新材料业务获得持续发展：上半年公司持续完善产业链布局，匈牙利硝苯业务装置开车成功，双酚A项目投产改善PC产业链配套，叠加原装置不断优化工艺，完成烟台巨力的收购布局等，公司对现有项目进行竞争力强化；另一方面，公司在精细化工和石化业务也稳步推进项目建设，POE、柠檬醛、香精香料加紧进行产业化，万华蓬莱工业园一期项目也在稳步推进，公司仍在持续推进项目建设，丰富产品品类，带动业绩获得进一步提升。 考虑下游需求改善需要时间，预测今年2023-2025年公司归母净利分别为194.45、237.62、269.33亿元，EPS分别为6.19、7.57、8.58元/股，对应的PE分别为14.88、12.18、10.75倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

公司简介煤化工龙头企业，涵盖煤焦化和煤气化双重路线：焦化方面，700万吨焦炭产能配套40 万吨煤焦油深加工及12 万吨粗苯加氢产能；气化方面，有烯烃产能120 万吨，今年下半年将新增100 万吨产能，内蒙烯烃项目投产后，预计2025 年有效产能将超过520 万吨。 投资逻辑烯烃业务具有明显的成本优势，抵御行业风险。公司烯烃业务在稳定运行、规模生产、工艺选择、单耗管控、高效管理等多个方面不断强化，夯实自身的成本优势，相比于煤制烯烃行业竞争对手有约800-1000 元以上的成本优势，而在常规状态下，相比于油头和气头，煤制烯烃属于最具有成本优势的工艺，公司的低成本优势明显助力公司抵御行业风险，增厚现有的中枢利润水平。 新增产能进一步放大竞争优势，即使竞争加剧，仍保持明显优势。 公司宁夏三期100 万吨烯烃增加C2-C5 综合利用，进一步降低成本；内蒙基地300 万吨项目采用最新的大连物化所三代工艺，单耗下降明显，结合和规模和区位优势，成本优势有望进一步提升1000 元/吨。烯烃行业规划新增产能超3000 万吨，以油头和气头为主，公司低成本扩张，将进一步放大优势，保证盈利空间。 碳中和将拉大行业成本差距，绿氢布局将提升长期发展。受碳中和影响，煤制烯烃新增产能受限，未来碳税落地，先进工艺和落后产能一正一负的碳税收益，将明显拉大煤制烯烃内部的成本差距，公司的竞争优势将进一步突出。同时公司在宁夏和内蒙都有规划绿氢项目，短期看绿氢成本相对偏高，但伴随用电单耗和发电成本的下降，绿氢成本有6 成的下降空间，公司借助区位优势可以一体化配套，有效管控绿氢成本，获得长期发展空间。 煤炭新增产能获批核准，丰富产品种类打造综合平台。公司焦炭业务短期跟随行业承压，但新增100 万吨焦煤产能已获审批生产，未来煤炭权益产能将超过1000 万吨，自给率将提升至6 成以上，极大程度上缓解焦炭压力。同时公司结合自身产业链布局，向下延伸EVA、苯乙烯、针状焦等产品，丰富产品品类，提升附加值。 盈利预测、估值和评级预估公司2023-2025 年实现营业收入330.77、388.90、609.75 亿元，实现归母净利润80.51、95.31、158.10 亿元，EPS 分别为1.10、1.30、2.16 元/股，当前股价对应估值分别为12、10、6 倍PE，给与“买入”评级。 风险提示原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

2023 年4 月25 日公司披露半年报，1 季度实现营收60.53 亿元，同比下降25.41%；实现归母净利润7.82 亿元，同比下降67.82%。 1 季度行业压力依然存在，部分产品销量略有影响：1 季度公司原材料压力依然存在，煤炭价格虽然环比四季度略有下行，但是依然位于相对高位，成本压力相对较大，多数产品在经历去年下半年的价格调整后，位于相对地位震荡，同时有机胺、碳酸酯等产品仍有进一步下行，叠加公司一季度公司新材料和化肥销量出现环比下行，整体营收环比下行约16%，整体毛利率伴随煤炭价格回落有所提升，但整体营收下行，带动利润下行。 碳酸酯、有机胺行业依然承压，化肥1 月份触底后有所提升：公司产品种类相对较多，一定程度上分散了单一产品的盈利波动，但一季度运行来看，碳酸酯、有机胺是典型的煤化工产品，产成品价格下行较多，带动细分行业运行相对承压，同时一季度公司化肥、精细化工板块的产品销量环比下行约10%、4%，带动整体业绩营收及盈利有所下行。但是根据我们的综合价差对应的盈利水平来看，1 季度伴随原材料价格回落，基本面的盈利水平在逐步回升，基本面处于修复态势。 下半年荆州基地有望逐步投产，多个项目有望贡献增量：公司前期布局的二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯项目有望在2 季度开始贡献业绩，荆州一期项目有望在三季度开始贡献业绩，新项目的投产有望为公司提供业绩增量，而后公司荆州二期项目正在持续规划和论证中，其中高端溶剂及尼龙66 高端新材料项目已经开工，未来公司两大基地的新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。 1 季度公司的整体盈利依然承压，单独从单月度价差来看，有一定程度的改善，后期伴随原材料价格继续调整，公司的业绩有望继续修复。预测公司2023-2025 年归母净利润分别为56.22、75.81、85.24 亿元，EPS 分别为2.65、3.57、4.02 元，对应PE 分别为11.78、8.74、7.77 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期，新产能投放带来的行业竞争风险。

2023 年4 月20 日公司披露一季报，一季度实现营收67.33 亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润11.85 亿元，同比下降32.13%。 烯烃销售环比提升，基本面持续回暖：一季度伴随疫情影响逐步减弱，需求支撑回暖后，公司烯烃产品销量出现环比提升，聚乙烯和聚丙烯销量环比提升约10%、12%，开工水平提升到相对较高水平，叠加原材料动力煤价格出现回落，公司的聚烯烃业务出现量价双重修复，烯烃基本面呈现好转态势。同样焦煤价格也有明显回调，焦炭成本压力也有所缓解，一季度焦炭产品销量虽然季节性环比下行，但仍然维持相对高位，叠加两个主要业务板块的修复，一季度公司整体毛利率提升至27.75%，环比去年四季度提升约6.5 个点，公司业绩已经出现触底回升。 新产能今明两年陆续投产，公司成长性尤为突出：公司发布定增预案，募集资金总额不超过100 亿元，用于投资建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。 伴随公司宁夏三期项目以及内蒙项目的逐步投产，公司将进入快速成长阶段，而内蒙项目工艺采用更为先进的DMTO 三代工艺，原料贴近原料产区，装置规模优势进一步突出，将有望进一步加厚公司相对煤制烯烃行业的竞争优势。 电解水工艺逐步成熟，长期看绿氢项目布局有望在政策之上形成经济效益。公司是国内极早就开始进行电解水制氢补充化工用氢的生产企业，可以明显看到，氢能行业的参与者进一步提升，行业的成熟度进一步加深，制氢成本有望持续下降，根据测算，在不考虑碳减排形成的额外收益下，未来成熟的制氢成本下，煤炭价格500 元以上，绿氢都不会形成额外的成本负担。公司有望借助地域优势、长远布局不断加深自身的商业竞争力。 2022 年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年一季度公司盈利已经出现较好提升，预计后面将表现为逐季上行，预测2023-2025 年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39 亿元，EPS 分别为1.10、1.34、2.23 元/股，当前股价对应的PE 估值为12.78 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。

2023年4月17日公司披露年报，2022年实现营收31.67亿元，同比增长0.16%；实现归母净利润4.97亿元，同比下降37.49%。 其中，Q4实现营收7.24亿元，同比下降18.52%；实现归母净利润0.4亿元.同比下降79.33%。 终端需求不振影响延续，多业务受到明显压制。四季度，国内电子行业受消化库存影响，订单表现相对较弱，蜂窝陶瓷受到商用车等新车销量不振的影响，国产化进程有明显滞后，同时疫情对于齿科需求也有持续压制，公司多领域的影响叠加，四季度的营收环比基本平稳，利润受到开工不足的影响较大，毛利率和净利率分别为29.62%、6.59%，相比较有公司正常运行水平承压明显。 电子材料、蜂窝陶瓷销售量大幅下降，新能源材料销量大幅提升。 从公司的主要板块来看，电子材料销量同比下降43%，催化材料同比下降28%，公司新建产能投产后，产能利用率不足，摊销提升，导致两大业务领域毛利率下降超过9个点、12个点，整体带动公司的毛利率下降，而公司最近两年重点进行产能建设和客户突破的新能源材料领域实现了快速成长，氧化铝和勃姆石产能达到4万吨，2022年销量实现133%增长，营收增长约1倍，是公司短期实现快速提升的主要产品。先比之下，公司2022年医药业务领域运行相对平稳，营收实现小幅增长，由于海外布局的费用提升，毛利率略有下降，预期伴随疫情的逐步缓解，国内的医药业务也有望实现快速修复。 明确发展战略，新的一年有望实现逐季度回暖：公司明确发展规划，电子材料保持竞争力稳步发展，医药业务需要长期布局和全球化发展，精密陶瓷领域成为新的成长点。在大的方向指引下，公司新的一年电子、医药、环保业务将逐步复苏修复，并逐季稳步提升，而新的业务布局新能源材料及精密陶瓷材料业务将逐步进入成长快车道，形成新的拉动力。 由于疫情影响，下调公司2023年盈利预测35%，预测2022-2024年公司归母净利润分别为7.33、9.74、11.75亿元，EPS分别为0.73、0.97、1.17元，对应的PE分别为40.68、30.61、25.4倍，维持“买入”评级。 新产品技术突破不及预期风险；下游客户突破认证不及预期；下游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。

2023 年3 月31 日公司披露2022 年年报，2022 年实现营收34.66亿元，同比增长313%；实现归母净利润20.29 亿元，同比增长126%。 其中，Q4 实现营收10.53 亿元，同比增长163%；实现归母净利润5.10 亿元，同比增长179%。 产销量大幅增长，第一期成长空间如期释放：公司2022 年业绩位于业绩预告区间范围内，2022 年公司生产钾肥90.91 万吨，销售91.02 万吨，相比于22 年基础80 万吨的产量要求有超额释放，四季度公司的产品生产相对稳定，基本实现了超名义产能的运行负荷，带动公司生产效率的提升。四季度受到行业价格变动影响，钾肥四季度行业价格下行较为明显，带动公司整体的盈利水平呈现一定程度的下行，四季度行业毛利率66.18%，环比三季度下降超过10 个点，产品盈利受到压缩，另一方面四季度公司的管理费用受到年底季度影响有所提升，净利润率有下行。 长期项目稳步落地，提升公司成长性：公司目前第二个100 万吨产能已经建成，处于调试过程，第三个100 万吨产能预计将于2023年年底建成，公司产能稳步释放将带动整体的发展空间的提升。 而公司目前有两个在手矿权，1 个探矿权努力申请成采矿权，1 个探矿权在申请，公司的资源储量相对充足，可以长期满足持续成长。伴随公司的规模提升，公司非钾业务也将获得规模化增长，提升产品附加值，进一步增加利润空间。 钾肥产品短期仍有下行压力，但成本优化更值得重视：钾肥价格在一季度经历了短时间的平稳后开始下行，短期看价格有下行压力，但预期二、三季度后，价格下行趋势将逐步趋缓。但伴随着公司的新增产能投产，经过调试整合期后，稳定运行的成本将有望获得下行，且在未来长期竞争中，是核心竞争力的保证。目前看公司在开采成本、摊销成本、人工成本等方面仍有改善的空间，将有望在长期发展过程中，形成基础的盈利空间。 考虑钾肥价格下行，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为26.46、32.26、39.32 亿元，EPS 分别为2.85、3.47、4.23 元/股，公司股票现价对应PE 估值为9.6/7.9/6.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险，限售股解禁风险，行业格局恶化风险，汇率波动风险等。

2023年3月29日公司披露2022年年报，实现营收302.45亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比下降13.50%，其中Q4实现营收72.37亿元，同比下降14.96%；实现归母净利润7.55亿元，同比下降54.49%。 四季度再次彰显公司成本优势：4季度公司根据最高人民法院民事判决书结果确认预计负债2.18亿元，对应四季度扣非后归母净利润约为9.36亿元，环比仅有7%的下降，抗压能力远好于行业水平。 四季度公司延续调整产品结构，醋酸下游需求支撑力度不足，且行业供给有所增加，四季度公司一套煤气化装置检修，对应公司调降了醋酸产销量，而其他产品包括新材料、有机胺、肥料的销量也有环比提升，带动公司整体的营收逆势提升，降低了单价下行对于营收产生的影响。 预计公司产品最大压力时间点已经过去：四季度煤炭价格依然位于高位，但原油价格已经有所下行，煤相对优势并未显现，同时叠加多数产品仍处于利润下行周期，公司多数产品具有较大的压力，四季度公司整体毛利率约为18.68%，环比三季度的23.29%已经有明显下行，而公司相比于行业具有显著的成本优势，行业内已经有较多企业出现产品盈利亏损状态，预计公司产品最大的压力点已经过去，一季度目前看煤炭价格经历了波动后有下行态势，成本压力有望获得缓解，叠加疫情修复后，整体经济正在缓慢复苏，预计公司产品有利润修复空间。 新项目将有望相继投产，提供业绩增量。公司前期布局的二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯项目有望在2季度开始贡献业绩，荆州一期项目有望在三季度开始贡献业绩，新项目的投产有望为公司提供业绩增量，而后公司荆州二期项目正在持续规划和论证中，其中高端溶剂及尼龙66高端新材料项目已经开工，未来公司两大基地的新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。 公司受到大宗产品整体价差收窄的影响，四季度业绩有所下行，下调公司2023年业绩预期21%，预测公司2023-2025年归母净利润分别为56.22、75.81、85.24亿元，EPS分别为2.65、3.57、4.02元，对应PE分别为12.71、9.42、8.38倍，维持“买入”评级。 原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

业绩简评2022 年3 月20 日公司披露年报，2022 年实现营收37.50 亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.36 亿元，同比下降54.86%。 其中，Q4 实现营收9.48 亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降44.09%。 经营分析2022 年氨纶表现相对承压，带动公司整体利润下行。2022 年氨纶40D 的价格同比下行了约37%，而由于同时受到原材料价格提振和终端需求不足的影响，氨纶40D 的价差同比下行约90%，价差大幅缩窄使得行业整体明显承压，一方面需求受到疫情影响明显不足另一方面21 年新建的产能需要市场消化，行业整体盈利在三季度同时表现为价差收窄至最差，同时行业库存大幅贬值，四季度虽然较3 季度有所好转，但整体依然表现为承压态势。 芳纶新增产能稳步推进，产品维持较高盈利水平。公司是国内唯一一家间位、对位双产品布局的企业，2022 年拥有1.5 万吨有效产能，至年底已经拥有2.1 万吨产能，公司2023 年还将继续进行对位芳纶的产能扩建，烟台提升产能0.35 万吨，宁夏提升产能6万吨，为公司芳纶产销进一步增长提供基础。2022 年公司实现芳纶销售1.41 万吨，单吨售价约为15.1 万元/吨，公司通过持续优化改善产品结构，产品盈利维持较好水平；加大力度推进芳纶涂覆等增量业务，提升发展空间。公司成立了控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司执行芳纶涂覆项目，其中公司持股比例为50%，全资子公司泰和研究院持股10%，关联团队员工持股10%，，控股股东旗下投资平台持股20%。通过员工跟投的方式有利于加速促进项目落地，加快项目进程，公司目前在进行3000 万平中试线调试，今年有望可以实现和下游合作优化生产，为公司在现有芳纶业绩兑现后实现进一步的发展空间的延伸。 盈利预测、估值与评级2023 年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025 年归母净利润为7.87、11.52、13.08 亿元，EPS 预测为0.91、1.34、1.52 元，公司股票现价对应PE 估值为26.76、18.28、16.09 倍，维持“买入”评级。 风险提示芳纶涂覆中试线建设不达预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

3月 20日，公司发布 2022年年报，公司 2022年实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；扣非后归母净利润 162.34亿元，同比-34.14%；其中第四季度公司预计实现归母净利润 26.25亿元，业绩符合预期。 经营分析MDI 价格触底反弹，后续业绩修复可期。公司拥有 MDI 产能 300万吨，在行业内定价权进一步提升。根据百川盈孚价格数据，2022年年聚合 MDI 平均价 17084元/吨，同比下降 14%；纯 MDI价格 20639元/吨，同比下降 7.5%。2023年 1季度来看，目前聚合 MDI 价格 15818元/吨，环比 22年 4季度均价 14900元/吨略有回升，纯 MDI 价格 19138元/吨，环比 22年 4季度均价 18537元/吨略有回升。我们认为，随着经济的企稳，公司 MDI 盈利后续有望改善。 规划 120万吨乙烯项目，贡献新成长。12月 13日，万华化学正式官宣对外投资 176亿，投资标的名称：万华化学 120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的 POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的 PDH 一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。 新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 盈利预测、估值与评级考虑到公司主要产品价格下跌，我们修正公司 2023-2024年归母净利润分别为 194.5（-9.6%）和 237.6（-5.7%）亿元，引入 25年盈利预测为 269.3亿元，EPS 分为为 6.19、7.57和 8.58元，当前市值对应 PE 分别为 15.82X、12.95X 和 11.42X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

3月19日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营收158.11亿元，同比+33.52%；归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；其中第四季度公司实现归母净利润1.56亿元，业绩符合预期。 经营分析收入保持稳定增长，毛利率有所提升，目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看，2022年公司原药业务实现营业收入94.90亿，同比+35.13%，毛利率31.53%，同比增加5.35个百分点；制剂业务实现收入16.96亿，同比-14.97%，毛利率47.06%，同比增加9.45个百分点。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨，联苯菊酯当前报价21.2万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价14.8万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5万元/吨，丙环唑报价15.8万元/吨。 葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022年12月，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括：2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。 2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。 盈利预测、估值与评级农药产品价格有所回落，我们修正公司2023-2024年归母净利润预测分别为19.52（-5.07%）、22.92（-8.07%）亿元，引入2025年净利润预测为25.57亿元，EPS分别为6.30、7.40和8.25元，当前市值对应PE分别为16.88X、14.38X和12.88X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

业绩简评2023 年3 月9 日公司披露年报，2022 年实现营收284.30 亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03 亿元，同比下降10.86%。 其中，Q4 实现营收69.45 亿元，同比下降2.24%；实现归母净利润9.30 亿元，同比下降46.93%。 经营分析四季度行业压力相对较大，公司的相对优势依然显现。四季度公司焦炭依然保持高负荷生产，烯烃产量环比三季度提升约9%，无论是原料煤还是焦煤价格维持高位，行业成本压力较大，多数焦炭厂处于亏损状态，而各种煤、油、气头烯烃的价差大幅收窄甚至转负，四季度烯烃均价环比下行约2%，而公司借助成本优势依然能够维持盈利空间，四季度整体毛利率约为21.29%，净利率为13.39%，虽然是历史最为承压阶段，但比行业竞争对手表现良好；疫情逐步缓解，烯烃焦炭盈利有望修复。2022 年下半年，公司两大核心产品终端需求不振，房地产和消费整体表现承压，行业原材料价格压力难以向下游传导，而最近来看，伴随疫情的逐步缓解，消费复苏，烯烃的价格并未大幅跟随原材料价格进行波动，同时在国家政策调整下，预期房地产基建的需求也将逐步恢复，带动需求回暖，产品盈利回归正常；在建项目稳步推进，新产能投产有望进一步强化竞争优势。公司宁夏三期烯烃项目将有望在今年年中投产，内蒙项目有望在明年四季度投产，规划项目的持续落地将有望带动公司烯烃产能突破520 万吨，而同时公司新建项目采用更新一代的烯烃工艺，生产成本上形成进一步下降，叠加内蒙项目的运输、投资等方面的优势，公司的生产成本有望进一步下降，增厚公司的中枢利润。 盈利预测、估值与评级2022 年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年预期行业将有修复，但需要逐步实现，因而下调公司2023 年盈利预测13%，预测2023-2025 年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39亿元，EPS 分别为1.10、1.34、2.23 元/股，当前股价对应的PE估值为14 倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。

公司简介： 正在崛起的钾肥龙头企业：公司在 2020年对发展战略调整，专注布局钾矿开采、钾肥生产销售领域，目前老挝在产钾肥产能为 100万吨，200万吨新建项目中第二个 100万吨产能已经试车成功，第三个 100万吨有望在 24年上半年释放，东泰 35矿区和农波 179矿区的资源储备将支撑产能提升至 500万吨以上。 投资逻辑： 加速产能扩充，落实资源布局，为长期发展铺路。公司现有 35矿区 100万吨钾肥产能（100%持股），179矿区 100万吨产能试生产，100万吨产能在建（71.17%持股），在此之上，公司已经独立获得了甘蒙 48.5矿区的探矿权，正在进一步申请采矿权；另外向老挝沙湾拿吉省提交了递交的 74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，是唯一一家获得老挝沙湾拿吉省同意项目报批申请受理的公司。 若该区块矿权取得，公司氯化钾资源储量将超过 11亿吨，有望推动公司长期钾肥规划提升至 800万。 强化成本管控，构建长期发展的竞争优势。公司现在运行的产能位于 35矿区，收购成本相对较高，而后续两个 100万吨产能大部分产能位于 179矿区，公司折价收购，单位摊销成本明显下行； 伴随公司 3.0的开采工艺逐步推广，有望在单吨原矿的开采成本方面有进一步下行；叠加人工成本的不断优化，以及规模化优势的提升，钾肥生产成本有近 15%的下行空间，向国际钾肥巨头看齐。 管理高效，股权激励提升员工积极性，带动公司业绩落地。公司管理团队灵活高效，2022年对管理层及骨干成员分别进行限制性股票和股票期权激励，以钾肥产销量为主要考核标准，2022-2024年最低产量分别达到 80（+128%）、180（+125%）、280（+55%）万吨，将极大程度上提升管理团队积极性，带动公司持续快速发展。 钾肥价格预计前高后低，整体中枢价格仍高于往年。目前白俄钾和俄钾海运出口依然受到一定的限制，新增产能释放需要时间，且钾肥较 2022年的高价位已经有明显下行，粮食高价位仍有较好的需求支撑，预估钾肥价格前高后低，但中枢价格依然高于往年。 盈利预测、估值和评级预估 2022-2024年归母净利润为 20.85、27.92、34.18亿元，同比增长 133%、34%、22%，EPS 分别为 2.24、3.00、3.68元，给与2023年 11倍 PE 估值，目标价为 34.2元/股，给与“买入”评级。 风险提示在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险，限售股解禁风险，行业格局恶化风险，汇率波动风险等。