4月28日，公司发布1季报，公司实现营业收入25.58亿元，同比增长330%，归母净利润2.13亿元，同比增长252%。 分析磷酸铁锂维持高景气，叠加库存收益，公司磷酸铁锂业务大幅增长。公司一季度实现归母净利润2.13亿元，同环比皆实现大幅增长，公司整体运行相对平稳，业务并未受到疫情的太大影响。一季度公司的主要产品磷酸铁锂仍然维持高景气度，而公司1季度四川基地一期项目投产，带动了公司磷酸铁锂销售环比提升超过2000吨，销量稳步提升，同时一季度磷酸铁锂主要原料碳酸锂价格仍然处于快速上行阶段，公司为了保证安全运行，进行了部分碳酸锂的库存，因而叠加到产品高景气和库存收益，公司一季度碳酸锂贡献了核心利润，形成了大幅增长。 车用尿素在成本支撑下，价格微幅提升。2021年下半年开始，由于能源价格大幅提升，颗粒尿素的价格大幅提升，作为公司车用尿素的主要原材料，产品的成本压力有所增加，今年1季度，原材料颗粒尿素的价格仍然位于高位，根据江苏市场均价计算，颗粒尿素价格环比提升约90元/吨，而公司车用尿素销售均价提升约13元/吨。1季度公司的车用尿素基地相继投产，1季度委外加工的车用尿素占比明显下行，全国多区域的基地布局有望逐步优化公司的生产和运输成本，预期车用尿素短期内将维持相对平稳运行。 新建项目有望在今年陆续投产，差异化产品的布局有望提升公司行业竞争力。公司自去年以来持续加速进行磷酸铁锂产能布局，先后在四川、山东等地建设磷酸铁锂产能，在四川、湖北、山东建设原料磷酸铁产能，加速进行市场扩张，而伴随今年公司多个基地产能逐步投产，公司季度产量将获得逐步提升，产业链的完善也将进一步优化生产成本。在此之上，公司还布局了具有良好的低温性能和快速充放电性能的铁锂1号产品以及锰铁锂产品，在现有的高压实密度产品之上，形成差异化的补充，从而不断提升公司的市场影响力和竞争力。 投资建议公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速进行产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.68亿元、9.04亿元、10.06亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“增持”评级。 风险提示新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

业绩4 月28 日，公司发布1 季报，2022 年1 季度实现营收7.16 亿元，同比下降7.28%，归母净利润0.8 亿元，同比增长2.23%。 分析1 季度疫情影响公司的产品销售，一定程度上抑制了业绩提升。公司作为减水剂龙头生产企业，产品主要应用于房地产、工程建筑等领域，1 季度由于春节等因素影响，是全年之中的相对淡季，而同时在3 月份受到华东疫情的影响，公司的产品整体销售量同比有所下行，其中公司的三代减水剂销量同比下行约12%，环比下行约45%，二代减水剂同比下行约55%，环比下行约57%，而公司近几年大力布局的功能性材料整体表现稳中向好，尤其在工程领域应用的偏高端材料虽然也受到一定的影响，但产品销量1 季度仍然实现同比增长41%的增长，一定程度上缓解了整体的销售压力，受到产品销量下行的影响，公司的整体营收出现同环比下行，但受益于公司产品价格的提升，公司整体营收下行幅度相对有限。 产品毛利率仍然维持向好水平，原材料暂未有较大压力。公司的三代减水剂生产主要以环氧乙烷作为原材料，公司具有产业链一体化布局，原材料环氧乙烷价格并未跟随原油价格大幅提升，同比变化相对较小，因而公司的整体的成本压力相对可控，同时由于公司的产品价格的上行和产品结构的优化，公司的毛利率维持在相对较好水平，1 季度整体毛利率约为39.23%，保持较好的盈利水平。目前看上海的疫情对公司的影响有望在2 季度逐步减弱，同时今年受到拉动经济等的需求，预期后半年将具有更强的增长动能。 全国布局将逐步完成，有望深度布局全区域市场，进一步优化成本。公司将在江苏句容、广东江门、江苏南京建设功能性材料、减水剂、防水材料等，2021 年四川基地投产，西南基地销售获得进一步深耕，西部大开发的项目可以实现深度拓展，2022 年公司布局的江门基地的投产就基本完成了全国几大区域的完善布局，为公司进一步开拓粤港澳大湾区市场提供大本营，同时将有助于公司进一步优化现有产品的运输成本，提升成本竞争实力。 投资建议公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，考虑疫情影响，下调2022 年盈利预测6%，预测公司2022-2024 年归母净利润6.49、7.93、9.44 亿元，当前股价对应公司PE 为14、11、9 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；原材料价格波动风险。

公司4月26日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入6.61亿元，同比增长35.77%，环比增长17.10%；归母净利润1.75亿元，同比增长23.54%，环比增长48.04%。 经营分析经营分析业绩环比改善，收入较快增长，利润率改善。一季度得益于公司生物基聚酰胺产品的继续渗透和长链二元酸业务的明显改善，公司收入实现较快增长，整体收入水平为近几年新高。成本端，一季度公司的主要原材料混合烷烃和玉米的市场价格分别同比上涨34.0%/-7.0%，环比上涨13.9%/2.2%，整体毛利率水平环比持平。公司整体的费用率管控相对较好，期间费用率环比下行，带动公司净利率环比提升5.5%。 癸二酸业务将贡献业绩增量，山西项目稳步推进。进入22年公司新项目的建设稳步推进，一季度在建工程环比增长142%，在建工程/固定资产比值达到87%。公司在山西建设的4万吨癸二酸项目预计22年上半年投产试车，有望复制公司原有生物法长链二元酸产品对化学法的替代过程。公司山西基地年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺项目将会与下游产业链配套项目一起规划，预计23年后逐步投产。 秸秆项目中试流程进展顺利，乳酸示范园区将为公司开拓新的成长路径。公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，随着对秸秆的有效处理以及设备与工控制流程的打通，后续公司在山西建设的秸秆制乳酸示范园区项目有望为公司开拓新的成长路径。 投资建议投资建议公司一季度盈利改善明显，费用管控进一步强化，癸二酸项目投产将为公司贡献业绩增量，秸秆工艺的突破将为公司开拓新的成长路径，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7. 11、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.71、2. 11、2.72元，对应PE分别为46.3、37.4、29.0倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示疫情影响产品二季度销售、新业务工业化进度不及预期、油价上涨影响公司盈利

事件 4月 26日，公司发布 2021年一季报，公司 2021年一季报实现营业收入10.1亿元（同比+23.04%），实现归母净利润 1.26亿元（同比+39.66%），公司业绩超预期增长，主要系珠海项目一期顺利投产带动公司收入和利润上一新台阶。 经营分析 经营分析 抗老化剂 龙头， 产能 持续 扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能 21700万吨/年，U-Pack 产品产能 16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海 6万吨项目于 2022年 1季度建成投产，此外还有 3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及 51500吨/年 U-Pack 产品产能在建。公司珠海项目顺利达产后，将极大程度的补足公司抗氧化剂的产能短板，带动公司收入和盈利上一新台阶。 康泰股份并购顺利，打开第二成长曲线 。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，4月 26日，基本过户完成。公司在天津工厂启动年产 5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产 2万吨合成水滑石项目建设审批程序。 盈利 预测与投资建议 考虑到公司珠海一期顺利投产，我们修正公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.52（+3%）、6.43（-0.2%）和 7.58（-0.4%）亿元； EPS 分别为2.70、3.14和 3.70元。当前市值对应 PE 为 15.78X、13.55X和 11.49X，维持“增持”评级。 风险提示 风险提示 市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

事件4月25日，公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业收入6.97亿元，同比+41.22%，实现归母净利润1.08亿元，同比+80.7%，业绩超预期。 经营分析公司产品盈利在21年前三季度有一定压力，21年4季度提价，预计22年产品价差好于21年。根据年报披露，部分原材料价格在21年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21年前三季度处于下行通道，4季度价格上涨，当前价格回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价18万/吨，氰氟草酯原药报价26万/吨，炔草酯原药报价20.5万/吨，螺螨酯原药报价17.5万/吨，虱螨脲原药报价25.5万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。 根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。根据公司公告，南京新的2个车间预计会在22年3季度初投产。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 根据公司披露，2022年7月份预计淮北2个车间投产带来业绩增长。 盈利预测与投资建议公司价格向上，整体盈利能力有所增强。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.65亿元（+4.5%）、4.46亿元（+3.7%） 和5.07亿元（+3.4%）；EPS 分别为1.76元、2.16元和2.53元，对应PE 分别为14.19X/11.59X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

业绩4月 25日，公司发布 1季报，实现营业收入 417.84亿元，同比增长33.44%，归母净利润 53.74亿元，同比下降 18.84%。 分析一季度聚氨酯价差同比收窄，带动整体毛利率有所下行。一季度，公司整体经营情况基本保持稳定，业绩环比略有提升。公司的核心产品聚氨酯 1季度产实现销量 95万吨（同比+2.8%，环比-3.5%），1季度聚氨酯运行景气度有所下行，一方面原材料苯等受到原油价格提升影响，价格上行较大，另一方面需求段受冬奥会、疫情等因素影响，支撑相对较弱，公司整体出货量保持相对平稳，但产品价格差收窄较为明显（原材料纯苯价格同比+42.83%，产品聚合 MDI 价格同比-21%），因而作为公司业绩贡献的主要产品，公司 1季度的整体毛利率同比下行超过 10个点，而环比来看，公司的 MDI 价差相比于去年四季度，价差略有放大，公司的产品毛利率也略有提升。 能源价格大幅上行，公司的洞库优势有所体现，石化产业运行相对承压。1季度受到国际局势以及能源供给不足的影响，能源价格大幅提升，1季度以来丙烷、丁烷的 CP 合同预测价格环比提升了 30%、37%，但由于终端需求相对疲软，化工产品价格传导能力相对较差，石化行业的产品价差有所收窄，而此时公司洞库的原料储存优势将有所显现，一方面通过库存平滑原材料价格剧烈波动；另一方面 1季度公司的气体贸易量同环比也皆有提升，实现部分的盈利收益。 短期多因素叠加影响产品盈利，长期仍然具有持续的发展空间。短期来看，疫情以及原材料价格提升带来的需求和成本压力相对较大，公司的主要产品的盈利相对承压，但公司的成本管控和产业链优势使得公司的成本缓冲能力相对更强，且公司仍然持续进行成本优化，提高抵御风险的能力；同时公司持续的研发投入在未来几年将相继进入产能投放阶段，2021年万华工程建设在建 53个项目，其中 23个项目中交，公司的香精香料、高温尼龙、新能源材料、生物基材料等精细化工业务也将有望逐步获得成长。 投资建议短期业绩受到成本和需求影响，长期仍然具有持续成长空间，预测公司2022-2024年归母净利润分别为 241、260、280亿元，EPS 分别为 7.7、8.3、8.9亿元，现阶段对应的 PE 为 9.9倍，维持买入评级。 风险提示原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险

4月25日，公司发布2021年报以及2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.99亿，同比+14.62%；归母净利润为4.5亿元，同比+10.59%。 2022年一季度公司实现营业收入12亿元，同比+6.57%，归母净利润1.42亿，同比+8.9%，业绩符合预期。 经营分析产品价格回落至理性水平。从产品价格来看，杀虫剂吡虫啉当前报价16万元/吨，啶虫脒报价16万元/吨，两者价格由于去年3季度能耗双控涨价，当前回落至理性价位，分别位于历史47%分位和27%分位。杀菌剂主要产品吡唑醚菌酯24.8万/吨，由于去年3季度能耗双控涨价，当前回落至理性价位，位于历史48%分位。杀菌剂丙硫菌唑价格约50万元/吨，目前国内竞争格局相对稳定。我们认为，公司在上述产品均拥有一定的竞争力，整体盈利保持稳定。 新项目逐步落地，公司业绩再上一台阶。2020年4月，公司投资约20亿元建设恒宁一期原药及中间体项目，根据年报披露，恒宁一期项目预计于2022年上半年全部建成，我们测算，恒宁一期项目在2022-2023年完全投产后将给公司带来17.1亿元收入；2021年4月，公司启动建设恒宁二期项目，我们测算，二期项目完全达产后将为公司贡献58.86亿元营收（其中8000吨丙硫菌唑完全达产贡献收入33亿元）。 投资建议当前公司产品价格相较于21年3-4季度环比有所回调，但在高位仍有一定持续性，2022-2023年受益于新项目投产带来成长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.21亿元（-12.7%）、7.65亿元（-13%）和8.81亿元（新引入）；EPS分别为1.81元、2.25元和2.59元，当前市值对应PE为10.95X/8.90X/7.72X，维持“增持”评级。 风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

4月16日，公司发布年报，2021年实现营收45.22亿元，同比增长23.81%，归母净利润5.33亿元，同比增长20.88%。 分析高性能减水剂持续拓展，带动公司整体的业绩稳步增长。公司此前发布了业绩预增公告，归母净利润预计在5.07-5.51亿元，公司的业绩位于预告范围的中枢位置。从四季度的运行情况来看，四季度公司的主打业务高性能减水剂的销售价格和销量同比、环比皆有提升，产品销量环比增长2%，同比增长4%，而受到原材料价格提升的影响，高性能减水剂的销售价格单季度环比提升10%，整体看公司的盈利更高的高性能减水剂的结构占比进一步提升，产品价格传导相对顺畅，带动公司四季度产品毛利率环比大幅提升。 功能性材料持续增长，在原有产业的基础上，有望培育多个新的产品增长点。公司多年来持续在技术领域重点研发和布局，经过多年的培育，公司2017年功能性材料突破1亿元的营收，2021年营收达到5.6亿元，复合增速超过40%，公司不断在功能性材料领域进行专业化深耕，一方面提升产品的附加值，解决建材添加剂、建筑材料等领域的应用痛点。另一方面，扩种产品种类，扩展发展路线和提升发展空间，公司在现有产品基础上已经延伸向防水材料等领域发展。整体看，公司在功能性材料领域的布局，发展速度快，产品种类多，产品盈利相对不错，可以带动公司获得更高速度的发展。 可转债项目预计将进一步扩展优势产品，提升规模，深度布局市场。公司计划发行可转债募资不超过8亿元，分别在江苏句容、广东江门、江苏南京建设功能性材料、减水剂、防水材料等产品的产能，在原有优势品种聚羧酸减水剂进一步扩大产能，同时加深公司在功能性材料和防水领域的优势和市场布局。同时项目的建设进一步完善了公司的全国区域的基地布局，2021年公司的四川基地建成投产，完成了西南基地的布局，此次项目扩展了广东基地，将进一步完善公司在华南领域的布局，基本构建了完整的区域基础。 投资建议公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，市场份额有望进一步提升，预测公司2022-2024年归母净利润6.91、8.23、9.40亿元，EPS分别为1.64、1.96、2.24元，当前股价对应公司PE为14、12、11倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；原材料价格波动风险。

简评 公司于 2022年 4月 14日发布年报，其中营业收入为 147.98亿元，同比增长 43.47%，归母净利润 43.24亿元，同比增长 21.34%。 经营分析 经营分析 中欧能源价差扩大，VA 、VE 、蛋氨酸市场有望往中国 进一步 转移：欧洲是主要的 VA、VE、蛋氨酸生产区域，受益于中欧能源价差扩大，中国相关产品成本优势将更加凸显，我们认为这些产品有望逐步抢占欧洲市场份额。 2021年业绩符合预期，主要产品市场价格略有上升：报告期内，公司归母净利润为 23.24亿元，业绩符合我们的预期。价格方面，公司主要营养品价格略有上升，2021年第四季度 50万 IU/g 的 VA 粉、50%的 VE 粉、蛋氨酸国内市场均价分别在 286.17元/Kg、89.42元/Kg、20.97元/Kg，环比分别变化-1.12%、13.43%、14.28%。 “化工+ ”、“生物+ ”平台逐步成型，公司未来成长可期：公司通过不断丰富产品品类、提升产品质量、扩大产品产能，持续优化和夯实“化工+”、“生物+”平台基础，不断强化公司核心竞争力。在营养品板块，公司已成为世界四大维生素生产企业之一，通过继续做大做精做强，未来有望成为营养品添加剂综合方案解决商；此外，公司还积极布局前沿生物科技，打造“生物+”平台，报告期内，公司蛋氨酸二期 25万吨/年其中 10万吨装置平稳运行，成本、质量优势持续提升，15万吨装置按进度建设，整体进程可控；在香精香料板块，公司的依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，产品覆盖日化、食品和医药等多个领域，随着新产品的不断推出，该业务有望继续稳步增长；同时在新材料业务上，公司以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础，通过高效、稳定、节能、环保的专业性生产，不断做大做强。 投资建议 投资建议公司为国内精细化工龙头之一，具备较佳的产业链延展性及很强的市场地位，上调公司 2023年盈利预测 8.57%，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 46.21亿元、53.58亿元、59.58亿元，对应 EPS 分别为 1.79、2.08、2.31，给予 2023年 20倍 PE，目标价为 41.6元。 风险提示 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

业绩 4月9日，公司发布年报，2021年公司实现营业收入40.5亿元，同比增长112%，归母净利润3.5亿元，同比增长73%。 分析 四季度磷酸铁锂仍然处于供给不足状态，带动公司产品盈利大幅提升。公司此前发布了2021年预增公告，此次业绩贴近区间上线，受到磷酸铁锂业务的带动，公司四季度实现净利润1.57亿元，环比实现大幅增长，其中四季度公司销售磷酸铁锂1.55万吨，环比三季度有进一步的提升，同时由于磷酸铁锂业务仍处于供给偏紧状态，叠加原材料价格尤其是碳酸锂价格持续提升，公司先期库存也较大长度上提升了产品的盈利空间。而今年1季度以来，碳酸锂价格仍然处于上行趋势直至最近两周出现平稳，预计1季度的原材料库存也将对1季度业绩形成加持，今年公司将持续释放磷酸铁锂产能，预计年底公司还将增加11万吨以上的产能，叠加今年前期磷酸铁锂仍然相对供给偏紧，预计今磷酸铁锂仍将贡献核心增量。 原材料价格提升，车用尿素盈利较大程度承压，预计今年将有逐步好转。2021年受到原材料价格持续提升的影响，公司的车用尿素业务的成本压力大幅增长，根据测算，上半年车用尿素的单吨利润仍然保持在200元以上，但进入下半年，单吨利润至少下行了一半以上，使得公司的整体业务相对承压，同时叠加到行业竞争，国六政策推迟等多因素的影响，全年销量约45万吨，环比提升约7万吨，预计2022年整体的成本压力将在后期有所好转，产品销量伴随国六实施有所提升。 投资建议 公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速进行产能建设，通过并购贝特瑞后，先后形成江苏、天津、四川、山东多个产业链生产基地，通过产能建设和产业链合作进行领域深耕，预计将进入快速的产销量提升阶段，上调公司2022、2023年盈利预测26%、19%，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.48亿元、8.95亿元、10.65亿元，EPS分别为1.55、1.86、2.21元，对应PE分别为16、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

公司4月6日发布2021年年报，2021年实现营业收入21.97亿元，同比增长46.77%；归母净利润6.08亿元，同比增长32.82%。Q4单季度实现营收5.65亿元，同比增长63.71%，环比下降8.70%；Q4单季度实现归母净利润1.18亿元，同比下降13.54%，环比下降27.92%。 经营分析经营分析长链二元酸销量迅速增长，癸二酸项目投产在即。2021年公司继续深入挖掘长链二元酸市场，同时叠加疫情缓解带来的需求修复，全年实现销量6.15万吨，同比增长42.5%，受上游原材料涨价和运输费转至营业成本核算的影响，毛利率有所下滑。公司4万吨生物法癸二酸项目预计将于2022年上半年开始投产试车，届时将进一步扩大公司长链二元酸市场规模。 。生物基聚酰胺下游应用逐步开拓，山西项目逐步推进。公司乌苏基地年产5万吨生物基戊二胺及10万吨生物基聚酰胺项目已于2021年中期投产，全年实现营业收入1.53亿元，毛利率3.4%。公司生物基聚酰胺产品已开发了300多家客户并开始形成销售，在民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料等多个领域逐步开拓。2021年1月，公司山西基地年产90万吨生物基聚酰胺项目开工奠基，目前正在设计、土建、设备采购过程中，预计2023年后逐步投产。 合成生物学符合低碳发展目标，秸秆项目有望进一步打开成长空间。合成生物学是解决碳减排、碳中和问题的有效途径，经第三方检测，公司的PA56单吨碳排放比传统PA66或PA6少4-5吨，生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约20%。公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，后续将在山西推进秸秆的产业化示范，秸秆工艺的突破将有力推动生物化工的进一步普及，为公司进一步发展打开成长空间。 投资建议投资建议公司长链二元酸市场持续开拓，癸二酸和聚酰胺项目将逐渐贡献业绩，秸秆工艺的突破将为公司打开成长空间，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.12、8.74、11.05亿元，EPS分别为1.71、2.10、2.65元，对应PE分别为64.5、52.5、41.5倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示新业务工业化进度不及预期、长链二元酸景气度下行、油价上涨影响公司盈利

事件3月30日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入21.93亿元，同比+17.78%；实现归母净利润2.14亿元，同比+8.88%，其中公司4季度营业收入6.85亿元，同比+56.6%，归母净利润8700万元，同比+91.7%，业绩超预期。 经营分析公司产品盈利在21年前三季度有一定压力，21年4季度提价，预计22年产品价差好于21年。根据年报披露，部分原材料价格在21年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21年前三季度处于下行通道，4季度价格上涨，当前回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价19.5万/吨，氰氟草酯原药报价26万/吨，炔草酯原药报价20.5万/吨，螺螨酯原药报价18万/吨，虱螨脲原药报价25.2万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。 2021年10月14日，公司子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，国瑞化工主动配合，按照统一部署安排临时停车，淮安国瑞于2021年12月1日复产。根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议受到原材料上涨压力，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.49亿元（-4.6%）、4.3亿元（-5.5%）和5.07亿元；EPS 分别为1.69元、2.08元和2.45元，对应PE 分别为11.34X/9.2X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

3月29日，公司发布年报，实现营业收入266.36亿元，同比增长103%，归母净利润72.54亿元，同比增长303%。 分析分析公司保持稳健发展，业绩稳步释放。公司此前已经发布了业绩快报，公司去年四季度实现归母净利润16.42亿元，一季度公司预计实现归母净利润22.5-24.5亿元，仍然维持高水平。去年四季度，公司经历了煤炭价格大幅冲高后回落的过程，先进先出法，成本抬升使得整体的盈利空间略有压缩，四季度的整体毛利率约为26.54%，环比有所下行，但进入一季度，原料煤炭价格平稳，公司的产品大体上呈现稳中向好运行态势，除冬奥会短期对于周边的影响外，公司整体保持高负荷运行，带动公司单季度盈利再创新高。 产品价格波动整体幅度相对可控，多产品联动生产有望部分周期波动压力。 短期看，公司的部分产品比如醋酸经历了春节行业库存等因素的影响，价格有所回落，部分新能源上游材料价格也伴随供给逐步释放的过程中，进行合理的价格调整，虽然价格形成了部分波动，但公司整体的自身调节能力相对较强，公司具有氨醇联动产线、相同产业链多产品配置基础，在海内外局势剧烈波动，国内疫情的扰动因素下，有望可以向更多刚性需求领域进行切换，通过调整生产比例，分散单一产品的波动风险，带动盈利相对稳定。 建设项目稳步推进，新材料领域逐步构建良好基础。公司在现有项目有序生产生产经营的基础上，公司持续推进新材料领域的延伸布局，今年公司己内酰胺、尼龙6、DMC项目将贡献增量，明年本部的新一期新材料项目以及湖北第二基地项目将有望相继投产，公司一方面延伸产品种类，扩充发展空间，另一方面持续保持公司的优势项目基础，稳固发展基石，带动公司实现稳健可持续发展。 投资建议投资建议公司一季度维持良好的盈利状态，虽然部分高价位产品价格有调整压力，但公司整体盈利把控能力相对较强，同时公司持续有项目投产带动公司发展，预测公司2022-2024年归母净利润分别为73.07、80.67、97.43亿元，EPS分别为3.46、3.82、4.61元，对应PE分别为9.5、8.1、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示地缘政治变化以及原油价格大幅波动风险；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险

3月30日，公司发布2021年年报，公司实现营业收入32.34亿元，同比+71.9%，归母净利润3.41亿元，同比+94.27%。四季度单季，公司实现营业收入7.8亿元，同比+50.64%，归母净利润7000万元，同比+40.7%。 经营分析经营分析公司各项业务收入同比增长，受原材料影响，毛利率有一定压力。2021年，公司绝缘材料业务实现营业收入16.39亿元（+37.14%），毛利率24.79%(+0.57pct)；光学膜材料业务实现营业收入9.56亿元(+134.84%)，毛利率25.65%(-6.76pct)；电子材料实现营业收入4.03亿元（+165.09%），毛利率18.74%(-5.68pct)；环保阻燃材料实现营业收入1.34亿元（+43.69%），毛利率11.61%（-6.49pct）。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，江苏东材3号线投料试车，公司光学聚酯基膜产线达到5条，合计产能约10万吨，通过全资子公司江苏东材、东材膜材分别投资建设“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目将在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目，主要用于电子封装、高端复合材料和胶黏剂领域。伴随着上述项目的放量，公司电子树脂业务将持续增长。 盈利预测与投资建议受原材料价格影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19（-9.58%）、7.38（-5.87%）和8.98（新引入）亿元；EPS分别为0.58、0.82和1.00元，对应PE分别为21.62X、15.19X和12.48X。维持评“买入”评级。 风险提示风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。

业绩简评3 月29 日，公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营业总收入118.41 亿元左右，同比增长20.5%；实现归属于上市公司股东的净利润12.22 亿元，同比增长1.02%，业绩符合预期。 经营分析21 年3 季度之后，公司产品价格底部反转，目前价格环比21 年3 季度有所回落，但是同比大幅上涨，我们认为，公司22 年产品成交价格高于21 年，长周期来看，农药行业从21 年3 季度之后底部反转。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价23 万元/吨，联苯菊酯当前报价31.5 万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价7 万元/吨，公司草甘膦多为长单，22年成交均价相较于21 年有所上行；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价18.5万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5 万元/吨，丙环唑报价20.5 万元/吨。从价格来看，21 年9-10 月份，受到限电政策的影响，农化产品价格快速暴涨，10-12 月份，随着限电政策的影响褪去，农化产品的价格有所回调，22年1-2 月份，农药产品呈现高位震荡走势，当前大部分农药产品价格处于历史60-70%分位数，我们认为，农药产品价格在22 年将在高位震荡，公司盈利将持续改善。 优嘉四期对于业绩起到积极贡献。根据公司公告和项目验收报告，公司部分优嘉四期项目已经投产，2021 年12 月份，年产3800 吨联苯菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑和3000 吨氯代苯乙酮及其副产品项目建设完毕，2022 年1 月份开始调试。我们认为，优嘉四期对于公司2022 年业绩起到积极贡献。 投资建议考虑到公司产品价格底部反转，优嘉四期逐步达产，我们修正公司2022-2024 年归母净利润分别为20.32 亿元（+1%）、23.28 亿元（-1.4%）和26亿元（新引入）。EPS 分别为6.56 元、7.51 元和8.39 元，当前市值对应PE 为18.53X/16.18X/14.49X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。