插混技术厚积薄发，强化中端优势在插混上公司采用DM-p 和DM-i 双平台战略，其中DM-p 追求极致动力性，DM-i 追求极致经济性。DM-i 在骁云-插混专用高效发动机、双电机EHS 超级电混系统、DM-i 超级混动专用功率型刀片电池三大核心技术支持下能够实现超低油耗。搭载DM-i 的车型秦PLUS DM-i/宋PLUS DM-i/唐DM-i 已上市，价位为10~22万元，定位偏中端，与其他车企同级别插混车型相比，在油耗、价格等方面均有优势；这三款车型的目标市场是同级别同价位的合资燃油车，它们在空间、油耗、智能化等方面具备优势，有望替代燃油车市场。参考竞品合资燃油车销量，我们预测秦PLUS DM-i/宋PLUS DM-i/唐DM-i 的稳态月销量分别有望达2.5/1.0/0.5万辆。 纯电动布局完善，汉补充高端市场2020年7月比亚迪汉EV/DM 上市，定位于高端市场，补充了此前仅有唐一款高端车型的不足，至2021年5月汉累计销量已达8.44万辆，汉具备优质的性能、精致的内饰、科技感的设计、智能化的配置等优势，市场口碑持续提升，预计稳态月销量将维持在8000辆以上（包括汉EV/DM）。2021年4月，比亚迪正式发布e 平台 3.0，目的在于打造更智能、高效的纯电平台，其兼具智能、高效、安全、美学四大优势，首款新车EA1已在工信部公示，有望在下半年上市，后续也将有更多纯电车型推出，持续完善纯电产品矩阵。 持续布局智能化，刀片电池出鞘公司已经发布了DiLink 智能网联系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统等，在汉EV/DM、唐EV/DM-i/DM 等车型上均已配备，并入股了华大北斗。电动车的下半场就是智能化，公司在智能化上的布局将提升产品竞争力。 2020年3月公司正式推出刀片电池，其通过结构创新在安全性、体积利用率、能量密度等方面均实现了提升，一经推出便引发市场关注和热议。当前公司的动力电池产能稳步推进，其中刀片电池是未来规划重点，随着公司新能源汽车销量的持续增长以及外供电池的逐步放量，公司动力电池装车量有望加速增长。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级根据前述分析及假设，我们预计公司2021~2023年实现营业收入分别为1900.72/2356.57/2807.95亿元，同比增速分别为21.38%/23.98%/19.15%；实现归母净利润47.10/67.90/86.21亿元， 同比增速分别为11.25%/44.15%/26.97%，对应EPS 为1.65/2.37/3.01元/股，对应PE 为149/103/81倍。 公司是自主新能源汽车龙头，产品矩阵持续完善，插混和纯电动同时发力，产品竞争力上行，在电动化智能化浪潮下有望实现销量的持续增长，同时比亚迪半导体的分拆上市稳步推进，比亚迪电子的北美大客户项目量产爬坡。 公司具备发展空间和成长潜力、业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；新能源汽车发展不及预期；产能扩建不及预期；动力电池外供不及预期；比亚迪半导体分拆上市不及预期；汇率波动风险。

A 股首家优质独立汽车设计公司1）公司主营业务包括新能源汽车和燃油汽车全流程研发设计服务、汽车定制改装以及汽车零部件制造等，是目前国内技术领先的A 股首家独立汽车设计公司。 2）公司客户群体涵盖国际主流品牌、合资品牌、国内主流品牌及造车新势力等，已累计服务客户超过60家，成功研发超过200款车型。3）公司实控人为宣奇武先生和刘剑女士，夫妻两合计持有公司15.91%的股份。4）近五年公司营收/归母净利润年复合增速分别达20.69%/81.67%，整体呈现快速增长。 电动智能化推升独立设计公司成长空间，公司有望充分受益1）汽车设计行业的市场容量主要取决于车企研发投入。未来随着汽车电动智能化的趋势加速，传统车企与造车新势力正全力竞争以角逐未来市场制高点，行业研发投入预计将持续较快增长，第三方独立汽车研发设计公司有望在此过程中分到更大的“蛋糕”。公司在委外研发设计市场拥有领先优势，尤其是新能源汽车设计收入占比持续提升，订单充足，未来有望实现持续快速增长。 零部件制造业务将成为公司未来新增长点公司积极拓展核心零部件制造领域，未来有望与研发设计形成双轮驱动的业务格局。根据年报披露，公司存量的零部件销售业务订单预计总收入规模有望在35亿-65亿元区间，从而为未来零部件制造业务持续放量增长提供有力支撑。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级综上分析， 暂不考虑定增事项， 我们预计2021-23年公司实现营收11.46/18.34/28.53亿元，同比增长39.63%/59.97%/55.58%，归母净利润2.06/3.28/5.15亿元，同比增长85.44%/59.39%/56.96%，EPS 为0.67/1.07/1.68元/股，对应2021-23年PE 为42/26/17倍。考虑到公司在手整车设计与零部件订单充足，未来高成长性值得期待，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司订单收入确认低于预期；公司造车新势力客户回款风险；新订单获取低于预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期。

营收与净利润持续增长，盈利能力稳中有升1）2020公司实现营收183.83亿元，yoy+7.10%，其中，Q4营收51.36亿元，yoy+10.34%，qoq+2.66%。全年轮胎销量6332.54万条，yoy+7.34%，对应均价285.76元/条，yoy-0.88%，其中，Q4均价同环比下降3.28%/5.51%，主要受产品结构影响。今年Q1营收49.87亿元，yoy+39.22%（同比2019Q1增长23.60%），对应轮胎销量1629.14万条，yoy+33.54%，均价300.38元/条，同环比3.34%/12.40%，主要是Q1全钢胎销售好（商用车快速增长推动），占比提升所致。2020/2021Q1毛利率27.91%/22.51%，yoy+1.40/-4.36pct，Q1下降分析主要是原材料涨价及销售费用中的运保费归入营业成本（从2020年报开始）所致。2）2020公司归母净利润22.20亿元，yoy+33.13%，其中，Q4为6.22亿元，yoy+37.11%；今年Q1归母净利润4.95亿元，yoy+33.12%（同比2019Q1增长73.67%），业绩整体持续快速增长。对应2020/2021Q1净利率12.08%/9.92%，yoy+2.37/-0.45pct，Q1降幅明显小于毛利率，对应Q1期间费用率同比下降3.03pct。我们认为，随着产品结构逐步改善，经营管理效率持续提升，公司盈利能力有望稳步增强。3）2020/2021Q1公司经营性现金流净额分别为+42.92/-0.88亿元，Q1为负值主要是原材料采购支出增加，以及应付票据到期付款增加所致。 行业优化，国内胎企竞争力提升1）全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2019年全球轮胎销售额估计在1650亿美元左右，yoy-2.12%，2007-19年复合增速2.11%，按照约3/4的轮胎需求在替换市场的判断，我们预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近20年来，三巨头BMG（普利司通、米其林和固特异）市场份额持续下滑。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎75强的数量和销售额占比都呈上升趋势。 2）当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能，提升行业集中度。 我们认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司新零售成效显著，产能布局持续推进，量利齐升赢未来1）去年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司--经销商--门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。2020年公司国内零售市场总销量增长约43%，未来随着新零售渠道布局持续完善，公司在零售市场有望保持快速增长。2）积极开发原配与售后胎市场。目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企，2020年公司原配胎收入同比增长12.62%，其中，为大众全球配套量同比增长近20%。随着公司持续积极拓展配套市场，比如通过大众主胎与宝马审核、泰国工厂进入曼恩配套体系以及新能源汽车配套快速增长等，未来原配胎市场将持续成为公司的增长点；同时，根据公司最新的“6+6”发展战略，公司持续加大产能布局，今年长春/塞尔维亚工厂计划陆续投产，从而更好的满足国内外市场开发与产销增长需求，实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3）随着持续开发大众/福特/通用/宝马/曼恩等中高端优质客户，加快海外布局，未来公司产品结构有望持续改善，单胎均价稳步提升，盈利能力稳步改善。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2021-2023年EPS 为2.03/2.55/3.12元/股，对应PE分别为27/22/18倍，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，竞争力有望不断增强，市场份额有望持续提升，维持“增持”投资评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；期间费用增长超预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

Q1经营业绩表现亮眼，福达阿尔芬减亏1）Q1公司实现营收5.38亿元，yoy+75.37%（同比2019Q1增长40.33%），qoq+5.21%，主要受益于Q1以重卡为代表的商用车及非道路机械整体快速增长。对应公司毛利率24.48%，同比下降1.72pct，预计主要是根据新会计准则要求将销售运输费计入营业成本所致。2）Q1归母净利润0.62亿元，yoy+110.68%（同比2019Q1增长34.52%），对应净利率11.56%，同比提升1.94pct，期间费用率同比下降6.74pct，其中，销售费用yoy+47.91%，主要是营收增长导致三包索赔费用增加；财务费用yoy+32.57%，主要是本期贴现利息增加。另外，福达阿尔芬减亏致公司投资收益增长78.76%。3）Q1公司经营性现金流净额1.17亿元，同比增加超1亿元，主要是本期销售回款增加以及银行承兑汇票贴现金额增加所致。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU 等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。同时，公司也在积极开发新能源汽车配套市场，其中，比亚迪混动新能源车型曲轴配套项目已量产；另外，获得上汽通用混动新能源车型曲轴毛坯锻件项目。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，未来产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有 助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS 为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE 为15/13/11倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；芯片短缺超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

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全年业绩高增，产品结构改善与费用控制得当推动盈利能力提升1）2020年公司实现营收17.70亿元，同比增长16.87%，其中，Q4营收5.11亿元，同环比增长15.25%/12.06%。全年销售曲轴110.83万根，同比增长22.68%，高于曲轴收入13.02%的增速，主要是售价较低的乘用车曲轴配套占比提升所致。离合器/齿轮/曲轴毛坯收入同比增长18.24%30.19%/9.80%，均实现较快增长。公司毛利率同比下降0.56pct，主要是根据新会计准则要求将销售运输费3018.75万元计入制造费用项目影响主营毛利率-1.84%，扣除该影响因素，则实际毛利率同比提升1.28pct，公司产品结构改善及智能化改造效果显现。 2）全年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长50.47%，远高于收入增速。 加回销售运输费后，公司期间费用率实际同比下降1.42pct，对应净利率同比提升2.53pct，因此，产品结构改善与费用控制得当是公司利润高增主因。3）公司经营性现金流净额2.72亿元，同比下降21.69%，主要是银行承兑汇票保证金支出及各项税费支出增加所致。4）公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），总计派发1.18亿元，占归母净利润比例59.03%，对应4月7日收盘价股息率为3.15%，高于2019年度的2.37%。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE为14/12/10倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

事件：公司发布2020年年报：全年实现营收599.38亿元，同比增长50.44%，实现归母净利润18.80亿元，同比增长53.65%，对应EPS为2.80元/股，每10股派发现金红利6.8元（含税）。 投资要点：投资要点：全年业绩快速增长，受益于重卡景气度提升受益于重卡景气度提升1）2020年公司营收同比增长50.44%，其中Q4营收171.04亿元，同环比增长61.60%/5.46%，主要是在电商物流增长、基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素影响下，公司工程车和物流车销量均实现快速增长，2020年公司重卡销量20.61万辆，同比增长50.49%。2）2020年公司归母净利润同比增长53.65%，其中Q4为5.68亿元，同环比变动+40.96%/-2.54%，表现略逊于收入端。2020年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.02/+0.05pct至9.49%/4.04%，净利率提升主要是公司的财务费用和销售费用下滑，财务+销售费用率下滑了1.55pct，其中原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本，导致毛利率和销售费用率下行；而管理费用率因公司优化人员结构、计提内退福利和离职后福利等而提升了0.48pct，研发费用率由于加大研发力度而提升了0.20pct。3）公司存货同比大幅增长98.39%，主要是由于年末生产备货量增长。 重卡增速走势预计前高后低，公司市占率有望上行1）从行业看，今年7月1日起所有重型柴油车将全部升级为国六a，车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度，叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续，我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势，预计今年重卡销量在120万辆左右，龙头效应集中化趋势将延续。2）2020年公司重卡销量20.61万辆，同比增长50.49%，单车收入为25.47万元，同比下滑3.71%，预计主要是给予经销商优惠力度的加大，而2021年在国六升级下，单车收入有望上行。公司持续进行产品优化升级和结构调整，在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展，2020年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM无忧换挡等新产品，随着新产品的持续投放和营销力度的加大，公司的市占率有望继续上行。 持续投入智能网联，积极推动项目建设公司在智能网联卡车方面持续投入，明确提出了“曼技术+智能化”的技术创新思路，公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联（新能源）重卡项目建设工作，提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力，实现了公司从“制造”向“智造”的转变。 盈利预测，维持“增持”评级评级我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.39/2.67/3.02元/股，对应PE分别为16/14/12倍，公司是优质的重卡企业，随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善，竞争力有望增强，市占率有望继续上行，经营业绩表现有望超越行业，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。

湿法基膜领域的绝对龙头，持续扩产能增优势2020年公司湿法隔膜出货量约 13亿平方米，同比增长超 60%，出货量和市场份额均为全球第一。同时，借助新能源汽车发展东风，公司积极扩充产能，2020年基膜产能已提升至 33亿平方米，公司布局了上海、无锡、江西、珠海、苏州五大湿法隔膜生产基地，并拟在匈牙利德布勒森市、重庆规划建设生产基地。客户方面，公司配套松下、三星、LG Chem 国外三大锂电池生产巨头，以及宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内主流锂电池企业，并通过收购苏州捷力、纽米科技，加码消费电池隔膜领域，公司的湿法基膜布局持续完善，我们持续看好公司湿法基膜业务收入增长。 在线涂布产线加快建设，增强涂布膜业务竞争力公司与日本帝人全面合作，日本帝人将其持有的溶剂型涂布膜的数百件相关专利独家授权给公司，溶剂型涂布膜性能优异、产品优势强，市场前景良好。 2020年公司成功研发在线涂布技术，该技术可以高效低成本的实现双面涂布，有效降低涂布膜的生产成本、提高涂布膜产品性价比，当前江西基地的第一条在线涂布生产线正在稳定生产和供货，公司计划 2021/2022/2023年完成 10/37/56条的在线涂布产线布局，2022/2023年相对应的产能为 30/46亿平方米。借助溶剂型涂布膜和在线涂布技术的优势，公司涂布膜的出货量和市占率有望提升，同时涂布膜价值量高，收入有望快速增长。 进军干法隔膜领域，看好储能市场发展上海恩捷的全资子公司江西明扬拟在江西省高安市投资建设 10亿平方米的锂电池隔膜干法项目，同时上海恩捷和 Celgard LLC 的全资子公司 PPOEnergy 开展合作，对江西明扬增资，江西明扬成为合资公司后，将使用Celgard 的技术生产高质量、高性能的干法隔膜，主要应用于储能领域和对能量密度要求不高的动力电池细分领域。高工锂电预计到 2025年中国储能电池出货量将达到 68GWh，2020~2025年 CAGR 超过 30%，我们看好公司的干法隔膜业务在储能领域的应用。 核心优势凸显，盈利能力领先，技术持续提升公司盈利能力处于行业领先地位，成本优势明显，主要在于：1）工艺水平领先，核心生产设备主要进口自日本制钢所，良品率较高；2）出货量和产能利用率高，规模效应明显；3）费用管控能力优秀。我们认为随着在线涂布产线的增加，公司的盈利能力将保持相对稳定。公司的核心管理层是技术人员出身，重视技术研发，研发投入持续增长，远高于同行业公司，持续的研发投入推动公司产品技术不断提升盈利预测与估值分析根据前述分析及假设，我们预计公司 2021~2023年实现营业收入分别为65.66/82.81/104.49亿元，同比增速分别为 53.29%/26.13%/26.17%；实现归 母 净 利 润 18.02/23.46/31.03亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为61.52%/30.20%/32.27%，对应 EPS 为 2.03/2.64/3.50元/股，对应 PE 为56/43/33倍。 公司是湿法基膜领域的龙头，全球出货量和市场份额均位列第一，在巩固基膜优势的同时，公司积极发展涂布膜业务，并布局干法隔膜，隔膜领域布局不断完善，考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变，公司盈利能力突出，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级

Q4业绩业绩延续强势复苏势头势头1）公司预告2020年归母净利润6.1~6.5亿元，yoy+33.71~42.48%。根据测算，Q4归母净利润2.23~2.63亿元，同比增长87.36~121.03%，环比增长29.81~53.15%，对应Q4扣非后净利2.01~2.41亿元，同比增长102.19~142.47%，环比24.44~49.23%，整体上公司业绩延续三季度以来的强势复苏态势，预计主要与下游整车景气度明显回升及国产特斯拉、蔚来销量表现强势等因素有关。国产特斯拉首年销量13.75万台（乘联会数据），今年随着MODELY上市以及MODEL3性价比增强，国产特斯拉整体销量有望继续强势表现，同时，蔚来、小鹏、理想等造车新势力在各自新车型规划的持续助力下销量亦值得期待，因此，公司配套有望持续受益。2）为迎合行业发展趋势，公司实施“2+3”产业战略，在减震与整车声学套组业务基础上，积极投资布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务（拟定增募资20亿元投轻量化底盘项目），为中长期持续性成长做储备。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，同时新设波兰公司开拓欧洲市场，我们预计，未来公司配套空间与业绩持续增长值得期待。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的第IV代IBS产品与智能转向系统EPS已开始客户推广，获得客户技术认可，并进行试装与路试，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统是公司未来的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元，目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在积极开拓市场，未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 盈利预测，维持“增持”评级，维持“增持”评级综上分析，我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.60/0.78/0.94元/股，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

国内优质精密冷锻件细分龙头，盈利能力强1）公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业务，主要配套于汽车领域，客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍柴等国内外优质厂商。据测算，公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近30%。2）公司经营业绩快速增长，近五年营收年复合增速 29.91%，净利润年复合增速 30.67%，今年前三季度净利润逆势增长 24.42%。公司盈利能力强，毛利率超 60%，净利率最近超 40%，明显高于同行。 积极开发市场与布局产业链铸就未来1）冷锻工艺具备降本增效以及环保优势，未来全球单车使用量有望持续提升，市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量，当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点：①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长；②公司加速研发汽车电子精密部件，积极布局汽车电动智能化方向，其中，已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2）公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目，同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为，积极布局产业链有助于保证产品良率，提升生产效率，实现降本增效，从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计公司 2020/2021/2022年实现营收 3.87/4.75/6.02亿元，同比增长15.21%/22.79%/26.79%，归母净利润 1.53/1.87/2.34亿元，同比增长17.24%/22.41%/24.92%，EPS为1.48/1.81/2.26元/股，对应2020/2021/2022年 PE 为 20/17/13倍，相比可比公司和零部件板块估值有优势，未来成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制不力；海外市场开拓低于预期；国内汽车复苏低于预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期；汇率风险00

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收41.49亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%，对应EPS为0.73元/股。 投资要点：投资要点：Q3业绩业绩高增，新增订单较多新增订单较多1）Q3公司实现营收22.85亿元，同环比增长68.54%/129.09%，创历史最高单季营收，我们认为主要在于上半年因疫情而确认延后的收入在Q3确认，以及Q3订单交付和设备验收加速。2）Q3公司实现归母净利润4.11亿元，同环比增长69.63%/207.42%，表现强于收入端，对应Q3公司净利率同比微升0.11pct至18.00%，主要在于公司费用管控能力大幅提升，销售/管理/研发费用率分别同比下滑1.10/1.21/5.37pct，带动期间费用率同比下滑7.53pct，从而抵消了Q3公司毛利率同比下滑5.47pct及信用减值损失增长等的影响。3）前三季度公司经营性现金流净额2.89亿元，同比下滑12.93%，其中Q3为1.15亿元，同环比下滑22.07%/70.87%。Q3末公司在建工程0.55亿元，相比Q2末减少1.82亿元，主要在于新厂房建设转固。4）Q3末公司合同负债（预收账款）为15.01亿元，相较于年初增长89.86%，主要在于报告期新增订单较多。 引入战略投资者宁德时代，定增扩产缓解产能瓶颈，定增扩产缓解产能瓶颈2020年9月公司发布定增预案，拟引入宁德时代作为公司的战略投资者，发行完成后宁德时代持股不超过0.69亿元，约占发行后总股本的7.3%，成为公司第三大股东，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系和业务绑定将更加深入。 近期宁德时代正在锂电设备招标，公司有望凭借产品技术优势和深度合作关系获取较大份额订单。下半年以来国内新能源汽车销量复苏，同时今年欧洲主要国家的新能源汽车销量表现极为突出，国内外车企都加速推进电动化和智能化转型，在此背景下，各大动力电池厂商重启了此前延缓的扩产项目，锂电设备厂商将受益于动力电池扩产，先导智能作为国内锂电设备龙头企业，还与比亚迪、LG化学、特斯拉、Northvolt等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益。 公司定增的募集资金总额不超过25亿元，其中7.40亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、3.58亿元用于自动化设备生产基地能级提升项目，这两个项目将分别为泰坦新动力和母公司提升产能，强化公司锂电设备整线服务能力；拟用于先导工业互联网协同制造体系建设项目1.77亿元、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目4.75亿元以及补充流动资金7.50亿元。上述项目将缓解公司产能瓶颈，为公司业绩的稳定增长提供支撑。 盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到新能源汽车复苏回暖，动力电池厂商招投标重启，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.04/1.47/1.88元/股，对应2020-22年PE为58/41/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。

Q3业绩复苏， 盈利能力有所增强 1） Q3公司实现营收 45.15亿元， 同环比增长 7.27%/8.83%，延续 Q2以来的 复苏走势， 主要是三季度疫情有效防控下国内汽车需求复苏，不过由于宁波劳 伦斯海外业务受疫情影响较大，增速受到一定影响。 2） Q3公司实现归母净利 润 2.85亿元，同环比增长 12.41%/17.27%， 同比表现优于收入端，其中 H1公 司预提了 1500万欧元的重组费用， 三季度也继续预提了部分费用（ 三季度末应 付职工薪酬 6.05亿元， 同比增长 82.89%，相比于年初增长 39.93%）， 若加回 这部分重组费用， Q3公司归母净利润的增速将更高。 3） Q3公司净利率同比提 升 0.43pct 至 8.14%，主要受毛利率提升 0.51pct 影响， 同时销售费用率和管理 费用率分别下降 0.17/0.09pct。 4） 前三季度公司经营性现金流净额为 14.95亿 元，同比增长 38.01%， 其中 Q3为 5.08亿元，同环比变动-11.99%/+86.88%。 其中， 前三季度公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的 92%， 经营质量较 高。 欧洲业务重组短期影响利润，中长期有正面作用 10月 8日公司公告了欧洲业务重组方案，拟采取关闭并搬迁德国 HSB 工厂， 对德国 HSB 工厂、 英国 NAS 工厂、 德国 HIB 工厂、 德国管理公司进行裁员等 措施， 预计 2021年全部实施完毕，预计产生重组费用 3.44亿元人民币，将影 响公司 2020/2021年损益，短期内对公司业绩造成压力， 公司预计今年全年归 母净利润 5.40-7.85亿元，同比下降 20%-45%。但中长期看，德国华翔亏损问 题有望得以解决： 通过对欧洲工厂的资源整合，把生产制造重心放到低成本地 区， 提升整体生产管理效率，从而持续改善经营效益。 热成型零部件继续放量， 增厚公司业绩 今年以来， 子公司长春华翔的 9条“热成型”生产线陆续投产， 订单情况较好， 当前基本处于满产水平， 带动公司金属件业务实现收入增长； 而“长春华翔长 春工厂热成型轻量化改扩建项目” 新增的 1条热成型生产线也预计在今年年底 投产，继续扩充热成型钢产能。 Q3公司对一汽-大众主要配套的捷达、奥迪 Q3/Q2L、 CC 等车型的销量表现突出， 在车市复苏预期下， 我们预计今年长春 华翔的营收和净利润将稳健增长，增厚公司业绩。 盈利预测， 维持“增持”评级 考虑到海外疫情持续发酵， 以及今年预提部分欧洲业务重组费用， 我们下调 2020年盈利预测， 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.23/1.79/2.12元/股，对应 2020-22年 PE 为 13/9/7倍， 维持“增持” 评级

1） 前三季度公司实现营收 17.43亿元，同比下降 9.49%，其中， Q3营收 7.14亿元，同环比增长 6.03%/70.74%，单季复苏明显。前三季度归母净利润 2.53亿元，同比下降 13.87%，其中， Q3为 1.10亿元，同环比增长 19.95%/143.75%， 表现强于收入端，主要是公允价值变动净收益与营业外收入增加较多所致，分 别同比增加超 0.7亿元/近 0.1亿元； Q3毛利率/净利率同比变动-4.82/+2.04pct， 环比提升 0.45/4.04pct， 对应期间费用率同环比变动+3.37/-0.83pct。 截止 Q3末，公司模具开发款增至 4.44亿元，相比年初增长 7.62%，创近期新高，反映 公司在手储备订单仍然较为充足，其中，公司积极开发新能源汽车项目并已获 得订单，同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。 2）前三季度公司经 营 性 现 金 流 净 额 4.94亿 元 ， 其 中 ， Q3为 1.72亿 元 ， 同 环 比 变 动 -36.92%/+123.91%，高于净利润，公司经营质量较高。 Q3末公司在建工程 0.41亿元，相比年初下降 78.57%， 反映公司主要投资项目完工转固，预计未来在手 订单释放值得期待。 3） 公司积极布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等 领域，使未来“产品超市” 的供应能力更加强大，从而满足客户的多样化需求， 从而为公司未来打造新的增长点。 受益于行业轻量化趋势，车用铝合金市场空间大 为应对节能减排，全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准，在发展新能源汽 车的同时，推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精 密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位，近几 年在我国汽车压铸件用量中，铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压 铸件市场的发展，一方面受益于汽车产销的持续增长，另一方面，受益于轻量 化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示，目前中国汽车平均用 铝量为 105Kg/辆，相比欧美提升空间大。据测算，未来国内/全球车用铝合金市 场规模达 2000/6400亿元，市场空间大，未来公司有望充分受益于行业轻量化 趋势。 积极开拓新能源汽车市场，公司成长潜力大 1）由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头，其稳 定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单 情况来看，我们预计目前公司在手订单正常，从而有力支撑公司未来增长。 2） 公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件，有望解决公司产能利用紧张的局 面，满足客户日益增长的订单需求。目前，汽车精密压铸加工件改扩建项目已 经明显放量， 2018/2019/2020H1实现效益 9116.51/9831.18/4824.52万元， 2018/2019年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/2975.16万元， 精密金属加工件项目实现效益 235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量，我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3） 公司加快新能源汽车市场开 拓，加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度（公司新能源汽车及汽车轻量 化零部件项目持续推进），目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目， 未来有望成为公司新的配套增长点。 4） 我们认为，在目前车市低速增长，零部 件议价能力弱的背景下，内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部 件企业改善盈利能力，提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比， 目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距，随着公司数字信息化、自动化、 智能化工作积极推进，未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提 升空间，从降本提效上改善公司盈利能力，提升公司综合竞争力，其中尤其是 公司积极推行的“机器换人”战略，这些能够有效降低废品率，降低生产成本， 提升人均产值， 2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳 定的订单获取能力，中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测， 维持“增持”评级 考虑到公司在手订单储备较充足， 国内汽车复苏叠加未来出口有望改善， 我们 维持盈利预测不变： 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.46/0.55/0.66元/股， 对应 PE 分别为 30/25/21倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球疫情控制低于预期； 经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预 期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期； 降本增效进展低于预期

Q3业绩复苏延续， 新增产能有助于订单释放 1） 前三季度公司实现营收 38.43亿元，同比增长 22.57%，其中， Q3营收 13.94亿元，同环比增长 19.49%/1.55%， 延续 Q2以来的复苏走势，预计模具业务稳 健增长，大型零部件机械产品仍保持快速增长。前三季度归母净利润 8.01亿元， 同比增长 23.09%，其中， Q3为 2.88亿元，同环比变动+4.48%/-10.25%，表 现弱于收入端，对应 Q3毛利率/净利率同比下降 2.36/3.01pct， Q3财务费用因 汇兑损失影响而同比增加 4533万元。 2）前三季度公司经营性现金流净额-1.68亿元，主要是公司应收款项高（ Q3末应收票据+应收账款合计 16.13亿元），同 时将 8.46亿元附追索权票据贴现，并在筹资活动现金流入中列示。 另外， Q3末公司在建工程 1.14亿元，相比 Q2末减少 1.35亿元，在建设备持续转固。 Q3末合同负债（预收款项） 2.22亿元，处于历史高位，预计订单情况不错。 因此，我们预计， 新增产能将有助于推动公司订单释放。 轮胎模具业务稳健增长，新业务将继续助力公司成长 1）我国轮胎模具机会在于：①从产业转移角度，我们认为，随着我国模具加工 技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高，预计各大国 际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看， 行业竞争加剧，新车投放、旧车改型步伐不断加快，周期越来越短，使得汽车 配套轮胎规格型号也不断增加，花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动 或主动的更新，使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换，拉动了对轮 胎模具的需求。我们认为，越来越庞大的汽车保有量以及疫情后国内汽车产销 持续复苏预期下轮胎需求的改善将成为我国轮胎模具产业实现较快增长的有力 支撑。 2） 随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产，同时玲珑、 森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产，并积极布局海外市场。 我们认为， 未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。 作为具备技术与产 能优势的行业龙头，公司未来有望充分受益，维持稳健增长走势。 3） 随着产能 的释放、客户认可度持续提升以及下游客户订单保证，公司大型零部件机械产 品业务有望继续保持快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，我们预计 2020/2021/2022年公司 EPS 分别为 1.37/1.71/2.10元/ 股，对应 PE 为 18/14/12倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位，盈利能力较 强，管理效率持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：经贸摩擦风险；全球疫情影响超预期；原材料价格上涨超预期；成 本费用增长超预期；国内外产能投放低于预期。

Q3经营恢复至快速增长，盈利能力提升 1） 前三季度公司实现营收 2.53亿元，同比增长 6.41%，其中， Q3营收 1.03亿元，同环比增长 26.54%/20.56%，延续 Q2以来快速复苏的态势，主要与疫 情防控下汽车需求复苏以及公司积极开发市场有关。 利润方面，前三季度公司 实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 22.20%，其中， Q3为 0.42亿元，同环 比增长 33.37%/11.58%，同比表现好于收入端，对应 Q3毛利率/净利率同比提 升 2.43/3.11pct 至 64.27%/41.97%，盈利能力强。 公司两方面发力推动公司业 绩恢复至快速增长：首先，除持续深入开发大众系项目外，公司积极开发潍柴/ 重汽/道依茨/MAN 等柴油机客户以及比亚迪/长安福特等乘用车客户；其次，公 司依靠冷精锻技术实现产品多元化， 变速器精密部件/车身稳定系统部件/高压泵 挺柱/柴油机气门传动组精密部件等多个产品实现量产供货，有望支撑公司未来 成长。 2） 前三季度公司经营性现金流净额 0.89亿元，同比增长 8.90%，其中， Q3为 0.23亿元，同环比变动-8.11%/-10.37%。前三季度资本性支出 0.62亿元， 同比降低 5.08%，其中， Q3为 0.34亿元，同环比变动-1.59%/+153.90%， Q3末在建工程 1.43亿元，逐季上升，其中相比 Q2末增加 0.31亿元，持续布局国 内外市场增加产能投建。 冷静段工艺应用空间广阔，公司积极开发新产品新市场 1） 冷精锻是一种（近）净形成形工艺，具有加工精度高、生产效率高、材料利 用率高与锻件力学性能好等优点，主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿 车采用的冷锻件总量为 40-45kg，而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足 20kg， 相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大，公司依靠技术优势积 极开发产品与市场，未来成长空间值得期待。 2）公司在传统气门组精密冷锻件 市场份额较高，市场地位稳固，未来依靠客户开发有望实现稳健增长；公司气 门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长， 未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投 产，公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长，市场份额进一步提升。 3）公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航 空航天等精密冷锻件应用领域， 从而实现产品配套领域多元化，打开公司中长 期成长空间。 目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零 部件。 盈利预测，给予“增持”评级 综上分析，我们预计 2020-22年 EPS 为 1.48/1.80/2.22元/股， 2020-22年动 态 PE 为 21/18/14倍，给予“增持”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；汽车产销低于预期； 经贸摩擦超预期； 原材料 价格上涨超预期；期间费用增长超预期；新客户新项目开拓进展低于预期