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陈兰芳

渤海证券

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玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 -- -- 34.81 16.58%
43.10 44.34%
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Q3经营加速复苏,盈利能力提升,资本性支出高增1)前三季度公司实现营收 132.47亿元,同比增长 5.90%,其中,Q3营收 50.03亿元,同环比增长 19.14%/7.32%,延续 Q2以来的复苏走势,得益于疫情防控下下游需求的恢复以及公司“新零售”模式的持续发力。Q3轮胎销量 1743.91万条,同环比增长 18.59%/17.08%,对应单胎均价 282.84元/条,同比略增0.01%,产品结构继续优化。2)前三季度公司实现归母净利润 15.99亿元,同比增长 31.64%,其中,Q3为 7.02亿元,同环比增长 43.50%/33.76%,表现持续强于收入端,对应毛利率/净利率同比提升 2.56/2.38pct,系原材料成本持续下降(五项主要原材料价格同比降 12.79%)以及费用控制得当(Q3期间费用率同比降 0.66pct)。3)前三季度公司经营性现金流净额 24.47亿元,同比增长 34.88%,其中,Q3为 11.73亿元,同比增长 58.85%,现金流状况良好,经营质量较高。公司持续投资扩建产能以更好的开拓国内外市场,前三季度资本性支出 15.71亿元,同比增长 59.14%,其中,Q3同比增长 58.20%至 6.96亿元,最新投资荆州基地项目的定增已获审核通过。 行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据,2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元,2007-18年复合增速 2.50%,按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近 20年来,三巨头 BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑,2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%,相比 2008年减少超过 9个百分点。与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能,提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计,纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的 500多家已下降到 390家,通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从 300多家减少到 225家,供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司发力新零售,加大产能布局,量利齐升赢未来1)今年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,实现从公司--经销商--门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。我们预计,随着新零售渠道布局日渐完善,未来公司在零售市场有望延续 Q2以来的快速增长走势,公司销量仍值得期待。2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、楷体 大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,今年 3月公司最新提出“6+6”发展战略,其中国内新增长春基地,公司持续加大产能布局,从而更好的满足市场开发与产销增长需求,实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,未来公司产品结构有望持续改善,单胎均价稳步提升,盈利能力稳步改善。 盈利预测,维持“增持”评级综上分析,我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.73/2.10/2.49元/股,对应 PE分别为 17/14/12倍,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,竞争力有望不断增强,市场份额有望持续提升,维持“增持”的投资评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险;海外地区事件风险
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名