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西菱动力 机械行业 2021-03-01 18.98 31.00 68.75% 19.00 0.11% -- 19.00 0.11% -- 详细
事件: 2021年2月25日晚,公司发布关于收购成都鑫三合机电新技术开发有限公司股权的公告公司拟收购深圳前海麒麟鑫旺投资企业(有限合伙)、裴成玉、万庆所持鑫三合74.50%股权,交易价格1.56亿元,交易完成后,公司将持有鑫三合74.50%的股权,鑫三合成为公司的控股子公司,将增加公司合并报表范围。 点评 1本次收购助力公司优化产业布局,推动军品业务发展。本次拟收购公司鑫三合,专注于航空航天制造领域,主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理。公司拟通过对鑫三合的股权收购,一方面,我们认为这有助于发挥产业协同作用,实现优势互补,以推动公司军品及航空机构件业务发展,优化公司产业布局另一方面,根据公告,鑫三合2020年18月已经实现营收3573万元,超过2019年全年的2632万元;净利润也实现了扭亏为盈,我们认为收购后鑫三合的并表也将增厚公司业绩。 2坚定提升航空零部件产能,目前行业处于需求远大于产能阶段,预计今年该业务将显著提升。公司2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目2020年加快新项目的调试、建设,根据2020半年报,航空结构件制造生产项目进度达70%70%,一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段,坚定布局军工及航空零部件业务,一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心;另一方面反映公司在该业务领域的布局深度此时布局正当时,预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3汽车行业处于复苏阶段,2021年将抓住有利时机继续拓展市场。受整体行业影响,前期公司汽车业务持续低迷,但2020年Q2开始汽车行业复苏明显,根据工信部数据统计,2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期,恢复速度在全球范围处于前列,国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录,公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点:(1)广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段;(2)涡轮增压器产品量产3)公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线,目前一条已经投产,一条调试中,在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时,做好外销工作。随着新客户和新产品的量产,我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4此前,实控人全额认购1.5亿定增,支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿,发行价格为12.72元股,彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5实施限制性股权激励绑定核心骨干,三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股,占总股本2%2%,授予价格为8.55元股。业绩考核要求:第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议:公司布局航空零部件制造正当时,将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张,此次拟收购鑫三合发挥协同作用的同时也将增厚公司业绩除了军工业务的快速提升,汽车业务也处于快速恢复的过程,预计2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计20212022年净利润分别为1.71亿元和2.21亿元,对应估值为17X和14X公司估值低位,是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的,维持推荐,维持“买入A”评级。 风险因素:武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险、收购进度不及预期
中航光电 电子元器件行业 2021-03-01 68.50 85.00 17.60% 72.59 5.97% -- 72.59 5.97% -- 详细
事件:2021年2月25日,公司发布2021年业绩快报:实现营收103亿元,同比增长12.5%,实现归母净利润14.4亿元,同比增长34.4%。 点评:1),受益军工行业高景气,2020净利润增速及净利率均为近五年最高水平。 2020年实现营收103亿元(同比增长12.5%),净利润14.4亿元(同比增长34.4%),净利率13.96%(同比增长1.27pct)。营收相较往年增速有所放缓,结合半年报我们认为主要系民品或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑。而2020年净利润增速则显著高于营收,且净利率和净利润增速均为近五年最高水平,我们认为主要系防务领域需求较好,毛利率水平更高的军品占比提升致使公司盈利能力提升。根据公司公告,防务领域全力保障配套交付,稳步提升市场项目占有率;通讯领域站稳5G市场,工业、医疗等领域订单增长明显;新能源汽车领域重点客户重点新项目数量大幅提升。我们认为随着防务领域持续受益军工行业高景气、民品业务逐渐恢复,预计公司十四五增长可期。 单季度看,2020Q4实现营收26.4亿元(同比增长16.41%),实现归母净利润3.4亿元(同比增长41.7%),收入和净利润同比增速保持在较高水平,环比有所下降。主要原因系,一方面,历史情况看Q4业绩一般低于或者与Q3业绩持平,2020年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。另一方面,根据公司投资者关系记录表,2019年研发投入绝对值(9.2亿)和占比达到了历史高点,2020年研发投入的绝对值还会继续提升,前三季度生产任务较重导致研发费用有所下滑,保守计算Q4研发投入达3.3亿元以上,为近五年单季度研发投入最高,或影响单季度净利润。 22)防务领域核心受益十四五高景气。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长,公司作为我国高端连接器的领军企业,同时作为军工行业上游元器件公司,将率先受益于行业的高景气。公司业绩增速为近五年最高水平,也验证我们对于行业高景气的判断。 33)新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,军民齐头并进。电子产业发展迅速,连接器产品、技术更新不断,预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用。前期公告拟建设的华南产业基地,满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求,规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后,预计年销售收入可达40亿元,净利润2.8亿元,有力支撑公司实现军民齐头并进。4)股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%),17-19年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%),营业利润率13.58%(行业平均8.76%),显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2020-2022年净利润分别为14.39、19、23.15亿元,对应当前股价的PE分别为54、41、34倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务放量不及预期;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
航天电器 电子元器件行业 2021-02-03 56.45 66.00 20.50% 61.18 8.38% -- 61.18 8.38% -- 详细
投资建议:航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;此外民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。考虑到本次定增能够解决公司当前发展瓶颈,提升市场竞争力,我们预计2020-2022年净利润为4.7、6.99、9.0亿元,对应估值51X、36X、28X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持“买入-A”评级。 风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。
中航沈飞 航空运输行业 2021-02-01 78.90 -- -- 86.80 10.01% -- 86.80 10.01% -- 详细
事件:2021年1月28日,中航沈飞发布2020年年报业绩预告,预计2020年净利润约为14.8亿,同比增长68.61%,扣非净利润9.4亿元,同比增长11.35%。 点评:1)疫情不改主业稳健增长,全年经营目标顺利完成,扣非净利润同长比增长11.35%。预计2020年实现净利润14.8亿元,同比增长68.61%,扣非净利润9.4亿元,同比增长11.35%,符合预期。在新冠疫情的影响下,克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响,加大研发投入,仍然实现了主业的稳健增长,顺利完成全年经营目标,实现了“十三五”圆满收官。我们认为随着疫情影响减弱,及前期高研发投入的开花结果,十四五跨越式发展可期。 2)单季度看,收入确认速度加快,均衡生产效果有所体现。2020Q4实现净利润约3.19亿元,同比增长24%,在三季度高基数的情况下,仍然实现了环比的增长。2020Q4扣非净利润1.83亿,业绩有所下降,我们认为这系公司自年初开始执行新收入准则,对某一时段内履行履约义务的,按照履约进度确认收入,使得收入确认速度加快,而非以往主要集中在四季度确认;从单季度业绩占比来看,2018-2020Q4扣非净利润占比分别为60%、30%和19%,均衡生产效果已经逐渐体现。 3)报告期非经常损益5.4亿元,其中全资子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司确认与收益相关的政府补助约4.2亿元,协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权确认投资收益约1.35亿元,考虑相应收税后,二者造成的非经常性损益事项合计影响净利润金额约4.73亿元,对公司全年利润影响较大。 4)展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军,同样有来自海军客户的可观增量,叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司,近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。沈飞未来五年的需求空间有保障,其长期增长空间较为明朗,是可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱,预期仍需求旺盛,有望进一步上量。 1)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来仍将是装备重点,有望继续上量。 2)歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。 首艘国产航母能够搭载36架歼-15战斗机,是“辽宁舰”的1.5倍。 考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求,叠加现服两艘航母的训练更新,歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。 3)在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下,远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。此外,从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看,沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。预计公司2020~2022年净利润分别为14.8、16.1、20亿元,对应当前估值74、68、55倍,考虑到未来五年的增长空间,重点推荐,维持“买入-A”。 风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。
西部超导 2021-02-01 63.40 -- -- 65.83 3.83% -- 65.83 3.83% -- 详细
事件:2021年1月28日,西部超导发布2020年年报业绩预告,预计2020年净利润约为3.71亿,同比增长134.45%,扣非净利润3亿元,同比增长170.61%。 点评:1)订单饱满叠加产能释放,公司规模效应初现,2020净利润同比长增长134%,符合预期。军机换装列装提速以及新机型钛合金用量占比提升,高端钛合金需求不断提升,公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一,全年市场订单饱满,公司围绕“以客户为中心”,紧握市场机遇,提升生产产能,规模效益初现,使得公司2020年度业绩同比大幅增长,预计随着军机换装列装加速带来高端钛合金需求提升及公司泾渭园区产能释放,未来增长可期。 2)单季度看,2020Q4净利润0.99亿元,同比增长114%,环比有所下降,主要系海绵钛成本及期间费用上升的影响。 海绵钛占钛合金成本比例约为50%,根据钛咨询统计,海绵钛价格自2019年4月-2020年初有比较大幅的上升,而对应的2019Q2-2020Q1毛利率分别为37.21%、35.81%、31.2%、28.45%,下降趋势明显;而2020年3月-2020年9月,海绵钛价格下降明显,对应的2020Q2和Q3毛利率分别为37.92%和39.91%,2020年9月以来,海绵钛价格经历一波回升,或使得Q4毛利率有所下降;而根据产业链调研了解,预计未来海绵钛的价格将保持在较为稳定的水平,预计未来公司整体毛利率将保持稳定。 研发费用看,公司近年来研发费用逐年增长,占营收比重保持在9%左右,而三季度研发费用仅为0.15亿元,研发费用率为2.65%,前三季度研发费用0.81亿元,费用率5%,都远低于正常水平,公司贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针,坚持研发与生产紧密结合,我们认为Q3研发投入较低主要系三季度生产任务较重使得研发投入有所推迟所致,预计Q4研发投入有补偿性增长,也使得Q4利润环比有所下降。 3)预计2020年非经常性损益为7065万元左右,同比增加49.52%左右,主要是计入当期损益的政府补助增加所致。 我国高端航空钛合金龙头,核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。公司生产的高端钛合金材料已成为我国航空、航天结构件用主干钛合金,为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了核心材料,已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。目前我国军机换装列装提速、新机型钛合金用量占比提升,高端钛合金需求不断提升。公司作为我国新型战机和运输机的核心材料供应商,随着公司产能的逐渐释放,高端钛合金业务增长可期。 新型航空发动机定型可期,高温合金业务或成为长期看点。高温合金是提升发动机性能的关键材料,市场需求巨大。2018年公司高温合金项目进入试生产,且2019年上市新增2500吨/年发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金募投项目,公司生产的产品性能达到了国内先进水平,和国外同类产品的技术水平相当,量产后将补上我国“两机”用高性能高温合金的“短板”。伴随新型航发定型、高温合金产品进入批产,公司高温合金业务将显著受益。 以以ITER为起点,开拓MRI低温超导市场。公司从ITER项目起步,2017年完成ITER低温超导产品交付后转战MRI市场,目前MRI线材业务处于市场开拓阶段,整体毛利较低。2019年营收(1.44亿元,+31.51%)拐点向上,随着市场开拓完成,公司超导产品营收有望大幅增长、毛利率有望企稳回升。 投资建议:我国高端航空钛合金龙头,核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。 同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一,未来随着新型号军用发动机的放量,高温合金业绩增长可期。我们预计2020-2022年净利润为3.7、5.6、7.7亿元,对应估值为75X、50X、36X倍,给与“买入-A”评级。 风险因素:新机型进展不及预期,扩产进度不及预期,超导业务市场开拓不及预期;
江航装备 2021-01-25 29.37 -- -- 30.42 3.58%
30.42 3.58% -- 详细
事件:2021年 1月 21日晚,公司发布 2020年度业绩预告,预计 2020年实现营收 8.2-8.4亿元,同比增加 21.57%至 24.54%,实现归母净利润 1.8-2亿元,同比增加 59.05%至 76.73%,扣非归母净利润1.45-1.65亿元,同比增加 64.96%至 87.71%。 点评:1 )防疫复工“ 双线作战,受益航空业务量价齐升及制冷业务市场拓展顺利。预计公司 2020净利润 1.8-2亿,同比增长 59%-77%,高于营收增长,实现了防疫复工“双线作战”,系航空和制冷两大业务发展迅速。(1)航空业务呈现量价齐升之势,一方面,航空订单同比有较大增长带动营收增长,另一方面,航空氧气系统产品的结构调整,该业务的销售收入同比大幅增加,有效提升了公司盈利能力;此外公司也继续扩展航空修理厂维修业务,不断发掘新的业绩增长点;(2)2020年公司同时加大对制冷业务新项目的开发力度,努力扩展海军产品市场,军品收入增长较好。(3)2020年度非经常性损益对公司净利润影响约 3,500万元,同比增加 973万元。 单季度继续高增长,毛利率 提升 和期间费用率 改善 叠加致使盈利能力不断提升。单季度看,Q4实现净利润 0.22-0.42亿元,同比增加10%-110%,增速中值为 60%,虽然较二三季度有所放缓,但仍保持高速增长;净利润和营收增速看,无论是年度或是单季度,净利润增速都显著高于营收增速,反映公司的产品结构调整以及费用率改善带来的盈利能力的提升(三季报毛利率和期间费用率分别改善了 2.44和 1.98pct)。 2 )航空装备领域地位突出,受益军机换装列装加速。公司航空装备主要产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等,为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务,配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机,近三年航空产品营收占比超过 60%;目前我国军机数量和结构都有很大的提升空间,预计十四五期间军机新增市场空间将达 6500亿元(测算参考前期报告《【安信军工】年度投资策略》),公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地,国内最大的飞机副油箱制造商,航空装备领域地位突出,考虑到公司结构调整以及费用率改善带来的盈利能力提升,我们认为公司核心受益军机换装列装加速的进程。3 )国内领先的特种制冷设备制造商,军用领域实现海陆空火箭军全兵种覆盖,民用市场更为广阔。公司“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌,品牌知名度高。(1)在军用领域,核心技术优势明显,系列型谱较全,产品主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品,实现空陆海火箭军全军种覆盖,此外应用到航空机载领域且取得突出优势;目前,我国陆军装备中仍存在较多老旧装备,代际组成较美国等仍存在较大差距,随着有装配军工空调需求的第三代坦克数量的增多以及装甲车的迭代升级,军用坦克和装甲空调的需求将进一步扩大;(2)此外公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备,重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等细分市场,工业用特种耐高温空调市场受益下游钢铁行业的持续增长,而随着我国基础设施建设、城市发展、能源消耗结构变化,专用汽车的市场前景将会越来越广阔,从而带动上游专用车空调市场的增长。 投资建议:公司聚焦于航空装备及特种制冷领域。航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机,公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地,国内最大的飞机副油箱制造商,航空装备领域地位突出,核心受益军机换装列装加速的进程;军用特种制冷设备实现空陆海火箭军等全军种覆盖,并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备,国内领先的特种制冷设备制造商,军民市场广阔。我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.89亿元、2.56亿元和 3.60亿元,对应 PE 为 61X、45X和 32X ,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期,民用市场拓展不急预期
西菱动力 机械行业 2021-01-20 20.32 31.00 68.75% 20.98 3.25%
20.98 3.25% -- 详细
事件:2021年1月18日晚,公司公告于近日取得中央军委装备发展部下发的《装备承制单位资格证书》。 点评:1)公司作为主体获装备承制单位资格证书,助力军工业务发展驶入快车道。经审查,公司符合GJB9001C质量管理体系要求,具备装备承制单位资格条件,已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》,注册类别为A类,有效期至2025年12月,本次获得《装备承制单位资格证书》,标志着公司的科研能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准,具备在证书许可范围内承揽相关业务的资格,公司主业增加了军工,是成都地区行业内能力拓展至军工的第一家公司,考虑到当前军工行业尤其成都区域主机厂高景气,本次资质的获得对发展军工业务具有重要意义,公司军工业务发展有望驶入快车道。 2)坚定提升航空零部件产能,目前行业处于需求远大于产能阶段,预计今年该业务将显著提升。公司2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目,2020年加快新项目的调试、建设,根据2020半年报,航空结构件制造生产项目进度达70%,一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量,项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段,坚定布局军工及航空零部件业务,一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心;另一方面反映公司在该业务领域的布局深度,此时布局正当时,预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3)汽车行业处于复苏阶段,2021年将抓住有利时机继续拓展市场。 受整体行业影响,前期公司汽车业务持续低迷,但2020年Q2开始汽车行业复苏明显,根据工信部数据统计,2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期,恢复速度在全球范围处于前列,国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录,公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点:(1)广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段;(2)涡轮增压器产品量产;(3)公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线,目前一条已经投产,一条调试中,在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时,做好外销工作。随着新客户和新产品的量产,我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4)此前,实控人全额认购1.5亿定增,支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿,发行价格为12.72元/股,彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5)实施限制性股权激励绑定核心骨干,三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股,占总股本2%,授予价格为8.55元/股。业绩考核要求:第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议:公司布局航空零部件制造正当时,将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张,此次获得装备承制单位资格证书助力军工业务发展驶入快车道;除了军工业务的快速提升,汽车业务也处于快速恢复的过程,2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元,对应估值为61X、18X和14X,公司业绩对应21年估值18倍,公司估值低位,是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的,维持推荐,维持“买入-A”评级。 风险因素:武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险
中航光电 电子元器件行业 2021-01-19 74.66 -- -- 81.05 8.56%
81.05 8.56% -- 详细
事件:2021年1月17日,中航光电公告拟在广东省广州市番禺区化龙镇购臵土地13.3万平方米(约200亩)实施华南产业基地项目,项目以新设全资子公司中航光电(广东)有限公司为实施主体。项目总投资22.5亿元,其中固定资产投资20.8亿元,铺底流动资金1.7亿元,资金来源主要为公司自筹和贷款解决。 此外公司公告,A股限制性股票激励计划(第一期)第三个解锁期解锁条件满足,261名激励对象在第三个解锁期实际可解锁共计332.55万股限制性股票。 点评:1))新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。电子产业发展迅速,连接器产品、技术更新不断,预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。公告显示,目前公司通讯业务产能主要集中在洛阳总部,深圳和东莞,产能已基本全部利用。根据公司中长期发展规划,建设华南产业基地主要定位于通讯连接器、新能源汽车连接器及相关产品的生产及销售。同时,珠三角是我国电子产业聚集区,是国内其他配套上下游公司及通信终端巨头的聚集区。公司在华南实施项目,有利于利用产业聚集优势优化供应链配臵保障生产和贴近客户发挥本地化优势。 22)军民产业齐头并进,十四五规划崭露头角。此次拟建设的华南产业基地,满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求,规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建设周期4年,新建科研生产面积26万平方米,拟购臵5G连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线。项目以新设全资子公司中航光电(广东)有限公司为实施主体,总投资22.5亿元,其中固定资产投资20.8亿元,铺底流动资金1.7亿元,资金来源主要为公司自筹和贷款解决。项目建成达产后,预计年销售收入可达403,793万元,净利润28,107万元,有力支撑公司“十四五规划”的落地实施。 33)叠加防务领域核心受益十四五高景气。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长,公司作为我国高端连接器的领军企业,同时作为军工行业上游元器件公司,将率先受益于行业的高景气。此前公司三季报业绩超预期增长69%,也验证我们对于行业高景气的判断。 4)股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%),17-19年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%),营业利润率13.58%(行业平均8.76%),显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为这将进一步激发了公司人力资本活力,增加公司长期发展动力。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2020-2022年净利润分别为15、19、23.15亿元,对应当前股价的PE分别为54、43、35倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务放量不及预期;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
北摩高科 公路港口航运行业 2021-01-19 178.99 -- -- 188.89 5.53%
188.89 5.53% -- 详细
事件2021年1月17日晚,北摩高科发布2020年业绩预告,预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元,同比增加43.67%-60.15%,扣非归母净利润3-3.35亿元,同比增长43.71%-60.48%。 点评1)预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元,同比增长43.67%-60.15%为,增速中位值为52%,符合预期。2020年公司积极采取措施克服疫情影响,保障生产经营有序进行,确保产品正常交付,军品业务稳步增长;此外2020年9月公司持股51%的京瀚禹纳入合并报告,9月至12月,京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元,增厚公司业绩,若剔除京瀚禹,预计业绩增速中值为37%,仍保持较高速增长。考虑当前军工行业高景气,下游新增和更新需求旺盛,同时全系统延伸价值量更大,高业绩增速有望保持。 单季度看,预计2020Q4归母净利润为1.31-1.67亿元,同比增加20%-53%,其中剔除京瀚禹后增速约为13%-46%,公司季度内生增速环比有所放缓,或主要系2019年收入确认季节性较强,前三季度尤其Q2收入占比较小导致低基数所致,20年开始收入确认有所提速且季节性有所减弱。 2))立足军品:刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸,拓展更为广阔的民航市场。公司以刹车盘(副)为基,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势,在研型号占据主导地位,此外具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的优势,能为军工航空领域提供全系列刹车制动产品,随着航空装备换装列装加速,新增及更换市场空间的增加,公司核心受益。立足军品的同时,进一步拓展民航市场,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证,同时拟收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘,民用市场广阔,公司先发优势明显,预计将成为新的经济增长点。 3)京瀚禹合并增厚业绩,蓝太航空纳入在即,期待协同优势显现。 2020年9月-12月,京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元,显著增厚公司业绩;此外,京瀚禹将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,形成协同效应,促进公司的长远发展;2020年12月21日,公司公告拟收购蓝太航空股份并同时增资,完成后持有蓝太航空66.67%股权,纳入合并报表,蓝太航空主营产品为民航飞机碳刹车盘,是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业,2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业,目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业,预计纳入后增厚公司业绩的同时,也有望形成较强的协同优势。 投资建议:公司以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。一方面,军机领域优势突出,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大,同时全系统延伸价值量更大;另一方面公司立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场,民航市场空间广阔,且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放,将为公司带来新的盈利增长点。此外公司收购京瀚禹以及拟收购蓝太航空,增厚公司业绩的同时,协同优势明显,将带来新的利润增长点,预计公司2020-2022年归母净利润为3.20亿元、4.87亿元、6.48亿元,EPS为2.1元、3.2元、4.3元,对应PE为83X、54X、41X,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期;民用航空发展不及预期;国内军方调整价格的盈利波动性;收购进展不及预期。
上海沪工 机械行业 2021-01-13 25.35 31.00 53.09% 27.00 6.51%
27.00 6.51% -- 详细
事件: 2021年1月11日,上海沪工发布业绩预增公告,预计2020年归母净利润1.15-1.45亿元,同比增加20.8%-52.3%,扣非归母净利润1.03-1.31亿元,同比增长22.2%-55%。 点评: 1)预计2020年归母净利润1.15-1.45亿元,同比增长20.8%-52.3%,增速中位值为36.55%,整体符合预期。公司的航天业务发展迅速,盈利同比增幅较大;另智能制造业务中的外销业务继续呈现良好态势,外销收入增幅较高;同时,因受外部整体环境影响,汇兑损失较大,两者分别对主营业务产生一定的有利、不利影响,但总体看公司主要业务的经营情况符合预期,考虑到军工业务的成长性,业绩增长可期。 2)受益航天特种装备高景气,产能瓶颈打开,航天军工板块增量大。旗下航天华宇为多型需求量大的型号配套,十四五期间将受益导弹武器装备的高景气,随着南昌小蓝航天装备基地建成,产能瓶颈打开,进入高增长阶段,2020年已经有所体现,预计21年加速增长;一方面,新基地地处航空产业聚焦地南昌,航空和航天特种装备需求旺盛,我们认为凭借其领先的制造能力及区位优势,有望率先受益航空装备制造需求的外溢,成为又一业务亮点;另一方面随着我国卫星互联网的布局及推进,国内低轨卫星空间广阔,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一,智能制造业务持续发力;旗下航天华宇为多型需求量大的型号配套,受益航天特种装备高景气,随着产能瓶颈的打开,预计进入高增长阶段;此外,一方面,新基地地处航空产业聚焦地南昌,航空和航天特种装备需求旺盛,我们认为凭借其领先的制造能力及区位优势,有望率先受益航空装备制造需求的外溢,成为又一业务亮点;另一方面随着我国卫星互联网的布局及推进,国内低轨卫星空间广阔,有望成为公司新的业绩增长点。预计公司2021-2022年净利润为2.7亿元、4.2亿元,对应PE为30X和19X,维持推荐! 风险提示:外贸收入受疫情影响;低轨卫星星座建设节奏不及预期;航天特种装备景气度不及预期。
上海沪工 机械行业 2020-12-15 26.45 -- -- 31.88 20.53%
31.88 20.53% -- 详细
投资建议:公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一,依托智能制造板块优势,内生外延拓展至航空航天军工领域。旗下航天华宇是导弹领域的零部件加工制造的服务商,为多型需求量大的型号配套,随着公司南昌小蓝航天装备基地的建设完成,产能瓶颈不再是制约公司发展的瓶颈,十四五期间航天华宇将受益导弹武器装备的高景气,进入高增长阶段,尤其2021年开始就有望开始呈现;公司新基地地处航空产业聚焦地南昌,有望凭借地域优势率先受益当时航空制造需求的外溢,成为除航天业务外的又一业务亮点。综合看,预计公司从2021年开始航空航天军工业务利润贡献就有望超过传统主业,并有望维持高增长。传统主业则向智能制造渗透,继续保持优势稳健增长。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.7、2.7、4.2亿元,相应估值分别为49、31、20倍,给予“买入-A”评级。 风险提示:外贸收入受疫情影响;航天特种装备景气度不及预期。
光韵达 电子元器件行业 2020-12-08 12.20 16.00 48.98% 12.96 6.23%
12.96 6.23% -- 详细
激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐发力,军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务,2017年收购上海东唐布局智能装备业务,实现产业链的纵向延伸;2019年收购成都通宇51%股权,切入航空零部件制造业务,并将3D打印向军用领域扩展。2020年11月发布公告收购成都通宇剩余49%股权。目前公司形成激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐头并进之势,2020半年报显示,三大业务占应收比重分别为51%、40%和8%,智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D打印在航空航天领域应用逐渐扩大,军工业务价值将逐步凸显。 围绕激光应用服务,纵向延伸布局智能装备,加强整体解决能力1)激光应用服务主要包括SMT、PCB以及3D打印,公司成立初期主要产品为SMT激光模板,2005年开始从事PCB精密成型业务,2013年进军3D打印业务: SMT板块:SMT激光模板是公司收入占比较大的产品之一,公司是国内最大SMT激光模板厂家,产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位,近三年均保持20%以上的增速,预计仍将保持稳定增长。 PCB板块:公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业,营收居同行前列,此外自主研发PCB激光钻孔无人工厂,提升生产效率,已与多家客户达成战略合作协议。5G商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大,预计PCB业务会有较好的预期; 3D打印:国内较早将3D打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业,随着渗透率的提升以及应用领域的扩展,市场空间广阔; 2)纵向延伸布局智能装备业务,智能装备业务代表子公司上海金东唐,主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构,巩固并拓展自动化设备市场,从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业,市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期,同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响,今年上半年净利润同比下降68.38%,但随着5G推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽,预计未来将实现较好增长。 伴随新机型放量及航空3D打印渗透率提升,军工价值逐步凸显。2019年公司借助成都通宇切向军工行业,并将3D打印业务扩展至军工领域。一方面,成都通宇主要从事工装和航空零部件业务,与成飞长期合作,产业链优势明显,具有较强的技术储备和经营业绩,受益新机型放量及成飞外协比例提升;另一方面,成都通宇3D打印业务与公司高度协同,有望提升公司在航空航天领域及3D打印业务的综合竞争力,实现业绩快速增长。2020-2022年成都通宇对赌业绩为4000、5000及6000万(不含3D打印),预计随着军机放量以及3D打印在航空航天领域渗透率提升,军工价值有望逐步凸显。 再推股权激励,彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018年员工持股计划后,于2019年11月再次推出股权激励计划,向125名激励对象授予750万份股票期权,2020-2022年的净利润考核目标为较2018年增长率分别为83%、141%、222%,彰显公司对未来发展的信心和决心。 投资建议:公司围绕激光制造,纵向实现全产业链布局,加强整体解决能力,受益5G商业化大势以及公司产能的扩充;通过成都通宇切入军工业务,伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升,军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2020-2022年净利润为1.3亿、1.8亿和2.4亿元,对应PE为46X、32X和24X,首次覆盖,给与“买入-A”评级。 风险提示:疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2020-12-08 62.48 71.00 -- 90.16 44.30%
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中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,未来五年的需求涵盖空军、海军,是战略重点,其长期增长空间明朗,具备可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军、海军航空装备的重要支柱,需求旺盛,有望进一步上量。歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间打开,有望继续上量。歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。 1)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间仍将是装备重点,有望继续上量。歼16最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力,装备自动电子扫描相控阵雷达(AESA),可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息,是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道,自2017年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16航空旅以来,我国空军陆续装备歼-16战机,歼-16成建制装备,该机型仍是未来需求重点。 2)歼-15,是我国目前唯一舰载机,弹射型舰载机开始迎来高光时刻。 首艘国产航母已正式入列,能够搭载36架歼-15战机,是“辽宁舰”的1.5倍。未来两到三年,考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求,叠加现服两艘航母的训练更新,歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。 3)在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。公司年报中指出,预研工作有序推进,新型号投入研制,为公司持续快速发展积淀能量。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 胜沈飞决战决胜2020攻坚正酣,确保全年任务优质完成,实现“十三五”圆满收官。2020年是军工行业的大年,同时也是十四五的规划之年,按照今年沈飞的全年任务公司增长已在前三季度有所体现,公司前三季度实现利润同比增长87.19%,扣非同比增长27.57%,全年增长乐观。根据公司官网,沈飞各层面攻坚确认全年任务优质完成,例如:总装厂奋力攻坚,顺利完成了某型机换装新型部件的工作。试飞站针对科研型号多,接装任务重的实际生产情况,合理安排生产任务,确保技术室攻坚决战不掉队,年终决胜必打赢。从客户合同和结算方式看,公司作为航空主战装备重要主机厂显著受益。十四五不仅仅是空军客户的需求,同样还有来自海军客户的可观增量,叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司,近年资产质量和经营效率明显改善。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。在公司型号方面,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。 投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下,远期空间已经出现较大变化,大大区别于以往空间有限的看法。歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。 此外,从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看,沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。在公司型号方面,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。预计公司2020~2022年净利润分别为14.6、16.1、19.8亿元,对应当前估值60、55、44倍,考虑到未来五年的增长空间,重点推荐,维持“买入-A”。 风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。
西部材料 有色金属行业 2020-11-23 10.11 13.00 -- 13.33 31.85%
20.38 101.58%
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公司为新材料行业的领军企业,依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力,已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。2019年年报显示,钛产品收入占比为64%,其他稀有金属产品占比约23%; 航空、航天等领域需求快速增长,高端钛板材将成为业绩爆发点。钛产业是西部材料最重要的业务板块,目前钛加工行业处于“低端产品严重过剩、高端产品加工能力不足”境况,根据投资者关系活动记录,未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。公司钛材业务经营主体主要为西部钛业(2019年营收占比44%),由于新型军机在过去几年没有大规模放量,西部钛材2019年军品销售占比约15%。公司自新一代战机和运输机开始供货,目前成为军机主力供应商之一,今年受到国际国内大形势影响,公司军品订单爆发式增长,预计2020年军品钛材销售占比将超过30%。 2020年三季报显示,应收账款较期初增长66%,主要是公司航空航天用钛合金材料销售增加但该类业务回款周期较长所致,预计2021年和十四五期间,钛材业务、特别是军工产品的经营业绩将会显著提升,成为公司未来几年最大的增长点之一,公司的目标是未来几年将军品收入的占比长期保持在50%以上。随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业,对特殊材料需求日益增加,公司稀贵金属及精密加工件业务同样受益。 募投项目解决钛材产能瓶颈,军工及高端民品业务释放有力。基于对钛材业务前景的看好,公司在2020年4月公布了定增方案,拟募资7.85亿元,其中4.85亿用于“高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目”,解决公司钛材生产流程中的瓶颈环节,为军工业务及高端民品业务释放产能。根据投资者关系活动记录,预计2020年下半年开始产能逐步释放,至2021年底能够整体投产。募投项目达产后,西部钛业的产能将会达到8000吨以上,其中军品达到2000吨以上。 参股朝阳金达,上游拓展保障公司高端钛合金材料供应主导地位。钛产业是西部材料最重要的业务板块,未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。随着国家在航空、航天、船舶、兵器等领域需求的快速扩大,预计公司未来十四五期间对军工小粒度海绵钛的需求将持续增加,保障军工小颗粒海绵钛的供应将成为抢占高端钛合金材料供应主导地位的关键因素。朝阳金达是国内高品质小颗粒海绵钛品的生产商之一,公司投资金钛股份,能够实现与上游原材料供应商形成战略合作,可以为公司军工用小颗粒海绵钛的供给问题提供有力保障,有利于增加公司投资收益和提高公司在军工钛合金材料领域的核心竞争力及市场占有率。 投资建议:公司作为新材料行业的领军企业,随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业,对特殊材料需求日益增加,尤其是公司的航空航天用钛合金预计增长迅速,稀贵金属及精密加工件等产品的订单量和销售收入也均呈现明显增长。 考虑到公司募投项目能够解决产能瓶颈,上游扩展保障核心供应,预计2020-2022年归母净利润为0.8、1.7、2.8亿元,EPS为0.16、0.34、0.57元,当前股价对应估值63X、30X、18X,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险因素:军机换装列装不及预期;民用领域继续受到疫情影响;
中航光电 电子元器件行业 2020-11-02 54.01 67.00 -- 61.44 13.76%
87.44 61.90%
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点评: 三季报净利润同比增长 32%,超过此前预期。 2020前三季度实现营收(76.66亿元,+11.23%),保持稳健增长。单季度看,一二三季度营收分别增长-17%、23%和 24%,营收增速逐季改善,参考半年报以及调研活动信息表,我们认为公司报告期内民品发展或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑,防务领域需求较好,订单饱满则是公司业绩逐季改善的驱动因素。 高毛利率产品占比提升叠加期间费用率改善,带动盈利能力提升明显。前三季度净利率 15.37%,同比提升 2.28pct,系毛利率提升叠加期间费用率改善所致。前三季度毛利率 35.48%(+1.84pct),应主要是毛利率水平更高的军品占比提升驱动;前三季度期间费用率16.17%(-1.39pct),其中销售费用率改善 1.19pct,或受疫情影响,人工、差旅和销售服务费较去年同期下降;由于较上年同期新增二期股权激励摊销,管理费用率上升 1.27个百分点;由于较上年同期汇兑损失增加,财务费用率提升 0.3pct;去年为确保公司优势地位,加大技术开发研发费用,导致去年研发投入绝对值和营收占比都达到历史最高点(2019年全年研发投入 9.2亿元,占比 10.04%,2019前三季度研发投入 6.5亿元,占比 9.5%),2020前三季度研发费用率同比下降 1.8个百分点,但仍保持在 7.7%的高研发水平,且公司预计2020全年研发投入绝对值仍将在 2019年的基础上有所提升。 资产负债表来看,生产任务饱满,全年业绩有保障。应收账款较期初增长 48%,预示全年业绩景气有保障;预付账款较期初增长 52%,主要系预付材料款增加,也侧面反映订单充足,生产备货多;存货同比增长 7.4%,参考半年报虽然存货增长不高,但原材料增长39.86%,以上反映公司生产任务饱满;期末在建工程较期初增加45%,系公司光电技术产业基地项目(二期工程)投资增加,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题。 以军为基,受益军工行业高景气带来需求增加,预计未来较好发展。 公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎华文楷体 所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长,公司作为我国高端连接器的领军企业,同时作为军工行业上游元器件公司,将率先受益于行业的高景气。而此次公司三季报业绩的超预期,也验证了我们对于行业高景气的判断。 深入布局通讯领域连接器市场,关注 5G 建设进展。公司通讯领域是华为、中兴等国内企业及三星、爱立信等国际厂商的重要供应商,通讯领域通过产品结构调整、平台产品开发和成本优化等措施的实施,产品市场竞争力显著提升,5G 相关产品参与多个型号编码的研制供货。5G 建设蓄势待发,将带动公司通信业务开启新一轮增长。 国内新能源汽车连接器龙头,获多个国内及国际重点客户项目突破。 公司能够为汽车行业提供全面的新能源汽车高压互连及充电系统解决方案,客户包括比亚迪、北汽、东风、宇通等我国主要新能源汽车厂商,并与国轩高科等签订核心供应商战略合作协议。2020上半年我国新能源车销量同比下降 44%,或将影响公司新能源汽车业务增长。但公司上半年完成多个重点新车型项目定点,加快与国际一流车企认证审核和合作进程,将为新能源汽车领域新增长奠定基础。 加快能力建设步伐,股权激励助力长期发展。2018年 11月,公司可转债发行申请获得通过,主要用于新技术产业基地、光电技术产业基地二期项目等。此次公司拟发行可转债募集资金 13亿元,将解决进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将分别为公司新增收入 13.75、10.03亿元,满足新一轮增长需求。此外公司限制性股票激励计划(第一期)完成第二次解锁,实现了激励效应,限制性股票激励计划(第二期)完成股份授予,进一步激发了公司人力资本活力,增加了公司长期发展动力。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,5G 通讯高速连接器、新能源汽车高压连接等产品研发和产业化能力进一步提升,强力支撑公司市场开拓和业务发展。我们预计 2020-2022年净利润分别为 15、19、23.15亿元,对应当前股价的 PE 分别为 38、30、25倍,维持“买入-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名