三季度营收增速32%，归母净利润增速43%，营收规模快速提升前三季度实现营收183.43亿元（+18.59%），归母净利7.83亿元（+23.58）。单三季度，公司实现营收82.59亿元（+31.64%），归母净利润3.22亿元（+42.91%）。公司三季度营收环比增长30.24%，归母净利下降24.67%，主要原因为当季毛利率10.66%，环比下降8.17pcts。 从历史数据看，公司三季度毛利率均为各年低谷，可能是三季度科研型号交付占比较高，新产品毛利率尚处于提升阶段等原因。展望21Q4，预计批产型号将集中大量交付，营业收入环比有望大幅提升（16-20年内Q4环比增速为70-210%），同时由于批产型号技术成熟度较高，毛利率水平有望回升，带动全年利润增长。此外，航发动力公告对航空工业（可认为是飞机主机厂）的销售产品预计金额上调至152亿（年初预计是142亿），有力反映航发的需求及交付在加速。我们此前观点，我国航发滞后于飞机，现在营收拐点已经出现。 军用航发主机厂集成平台，享受航发赛道高景气军用航发主机厂集成平台，享受航发赛道高景气公司是我国军用航发主机厂集成平台，是我国军用航发型号最多、交付数量最大、在研型号最新的单位。公司主制的三代航发WS10已实现大批量交付，成为歼 10、歼16、歼20等主力战机配发；WZ9及WJ6系列已大规模装备直10等主力直升机及运8、运9、AG600、空警500等运输机和特种飞机。WS15、WS20、WZ10等新研航发进展顺利，公司有望具备全谱系航发产品系列，形成在研-在役良性业务轮动。我国主要军用航发80%以上的型号由航发动力主制，几乎包含所有主力型号。十四五期间，国家军机换代升级及规模上量势不可挡。航空发动机作为军机最重要的高值消耗品，有望随着军机持续放量而享受高景气红利。航发动力作为军用航发主机厂主集成平台，有望成为这一进程的最大赢家。 投资建议：投资建议：航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机的企业，为我国主力军机提供动力配套及维护。伴随飞机的顺利交付同步加快，奠定了公司近两年业绩增量。同时，航空发动机使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升，需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速，其长期增长势头将更为强劲。由于公司新研型号较多，影响盈利实现，故调低盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为15.3/20.9/27.6亿元（原预测为17.2/23/29.7），同比增速33.1/37.1/31.8%，当前股价对应PE=100/73/55x，维持“买入”评级。 风险提示：军机放量需求不及预期、新型号研制进展缓慢风险提示：军机放量需求不及预期、新型号研制进展缓慢

单三季度归母净利增长 352.1%，盈利能力持续维持高位前三季营收 7.66亿元（+90.14%），归母净利润 2.76亿元（+120.38%）。 单三季度营收 2.99亿元（+267.37%），归母净利润 1.11亿元（+352.1%），21年公司各季营收及盈利额持续增长且变动环比收窄，反应公司在市场需求旺盛情况下持续的饱和生产状态， 收入、利润均有较好表现。三季度毛利率为 47.74%，继续维持历史较高水平；净利率为 37.01%，同比上升 6.93pct，净利率大幅增长主要受益于期间费用率同比大幅降低10.13pct，规模带来的业绩弹性体现。存货指标 9.75亿，环比增加 1.2亿，公司在手订单十分充足。 公司经营活动现金流量净额大幅增长279.99%，供不应求情况下订单回款状态好转。公司预付款项同比大幅增长 2227.47%，反应公司积极备货备产，业绩增长动能充足。 航空大型结构模锻件重要供应商，下游重点型号配套需求旺盛航空模锻制件约占飞机结构自重的 20-35%，航发结构自重的 30-45%，且呈现“大型化、整体化、精密化” 发展趋势。公司是我国航空大型结构模锻件的主要供应商，2020年模锻件营收占比为 86.84%，凭借 400MN大型模锻液压机平台，可实现大尺寸难变形材料的模锻加工。公司目前承担了大型运输机和某新一代战斗机所有中大型模锻件的研制生产任务， 并已形成了稳定的批量生产能力，同时参与了多个在研在役航发锻件研制工作。由于我国正处于军机装备升级换代及规模上量的重要阶段，公司因深度参与重点型号的模锻件生产配套，业绩有望持续受益。 布局高附加值航空制造领域，形成中长期业绩增长动能公司业务前瞻性强，产业布局纵深化，逐渐向等温锻造及蒙皮镜像铣等高附加值航空制造领域扩展。 IPO 募资建设的 300MN 等温锻造液压机生产线将形成发动机盘件批量供应能力。今年 4月公司发行可转债募集 9亿元，建设国产飞机核心结构件和蒙皮加工自动化生产单元。相关业务有望成为公司中长期新的业务增长点。 投资建议： 公司属于航空大型模锻件细分领域的主要承制商，承担大型运输机和新一代战斗机所有中大型模锻件生产任务，具有较高的资产、技术及市场壁垒，同时积极向高附加值航空制造领域延伸。 维持盈利预测，预计公司 21-23年净利润分别为 4.7/6.8/9亿元，同比增速 130.5/44.9/31.8%，当前股价对应 PE=50.3/34.7/26.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游军机放量不及预期、模锻件市场竞争加剧。

前三季度归母净利增长前三季度归母净利增长20.09%，业绩稳健且后劲十足前三季度实现营收30.38亿元（+24.62%），实现归母净利润3.98亿元（+20.09%）。单三季度来看，公司实现营收10.08亿元（+23.76%），实现归母净利润1.01亿元（+4.43%）。Q3环比下降8.15%，较好实现了均衡生产。公司第三季度毛利率为26.21%，处于历史中值水平，同比下降4.39pcts，可能与产品交付结构有关；净利率为10.7%，同比小幅下降0.91pct，主要受益于期间费用率走低，销售和财务费用分别下降19%、124.4%。资产负债表端，公司合同负债大幅增长818.81%，主要为大额预付长协落地，相关产品订货款增加，反应下游航发整机持续旺盛需求，预付款项增长50.14%，体现公司积极备货备产的业绩动力。 航发控制系统主集成平台，充分享受下游整机放量红利航发控制系统主集成平台，充分享受下游整机放量红利航发控制系统占发动机总成本的15%～30%，且随着新型航发控制技术水平提升，控制系统价值将进一步增加。航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位，国内几乎全部军民用航空发动机控制系统均由其参与研制配套。随着WS10三代航发作为主力战机配发大批量交付，WZ9作为直10等主力直升机唯一动力大规模列装，国产航发进入长期高景气阶段，整机交付及维修需求不断增长，公司作为航发控制系统主集成平台，将充分享受下游整机放量红利。 定增落地+控股权调整，产能升级及组织优化奠定业绩持续发展动力公司三季度完成增发，实现对北京航科及贵州红林的全资控股，并募资33.61亿元用于下属西控科技、北京航科、长春控制等子公司的航发控制系统技术研发、产能升级等项目，航发赛道高景气有望随着产能逐渐释放而更好兑现，相关技术研发为公司中长期业绩发展提供支撑。 投资建议：投资建议：航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位，为我国几乎全部航发型号提供研制配套。控制系统占航发总成本的15-30%，且随着新型航空控制水平提升，控制系统价值有望进一步提升。随着国家军用装备升级及规模上量，航发赛道景气高企，发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元，同比增速38.4/40.6/32.7%，当前股价对应PE=64.4/45.8/34.5x，维持“买入”评级。 风险提示：下游航发放量不及预期、公司产品质量风险

单三季度利润增速高达 127%，特种工艺确认在加速前三季度实现营收 3.81亿元， +105.42%，实现归母净利润 1.80亿元，+103.18%；单三季度实现营收 1.55亿元， +113.59%，实现归母净利润0.72亿元， +126.81%，业绩兑现持续。公司营收主要受益下游成都主机厂大客户机加工业务快速增加，以及今年特种工艺确认较好，尤其三季度特种工艺有加速态势。单三季度毛利率 65.84%，同比提升 4.21pct，环比提升 2pct，受益高毛利产品及工艺确认增加；净利率 46.77%，同比+2.73pct，环比-4.85pct，公司费用端变化不大，三季度信用减值有-720万影响。资产负债表看，公司应收账款 3.82亿，较中报增加了 1.34亿，主要是业务交付增多，但回款需要周期，也代表了公司业务饱满，后续增长有基础。公司在建工程继续保持增长，产能持续投入。 ? 21年精密加工、特种工艺、部装配“三足”并重发展顺利精密加工方面，新都分/子公司数控智能制造项目已陆续投产，释放数控精密加工产能。 特种工艺方面，公司积极拓展军/民航空、航发等多品种多型号热表处理业务。通过对主要产线设施设备进行升级改造，特种工艺产线产量以及产能利用率得到提升。部组件装配方面，公司顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务，以及该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合业务，有序推进后续生产交付计划。 ? 投资建议： 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量， 21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上。因此维持盈利预测， 2021-2023年净利润 2.50/ 3.60/4.90亿元， 对应估值 32、 22、 16倍， 维持“买入”投资评级。 ? 风险提示： 军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

前三季度归母净利增长 126.72%，盈利水平创五年内季度新高前三季度实现营收 65.22亿元（+24.36%），实现归母净利润 6.09亿元（+126.72%）。单三季度来看，公司实现营收 20.9亿元（+5.5%），实现归母净利润 3.38亿元（+127.76%），季度收入受到均衡生产推进更为合理有关。 单三季度毛利率为 32.64%，同比上升 9.06pcts， 环比上升2.98pcts。 净利率 19.06%， 首次突破两位数， 同比上升 10.16pcts，环比上升 10.58pcts，毛利及净利率达到近五年来单季最高水平。 盈利水平的大幅提升，充分展现公司作为航空锻件龙头企业，产品交付规模增加带来的固定成本摊薄效应，体现公司坚持“强军首责、突出主业”后充分享受下游军机及航发爆发性增长带来的高端锻件及液压环控附件的需求红利。资产负债表端 ，公司合同负债达到 7.49亿元 ，同比增长1046.59%，主要是收到再次印证下游军机及航发对于锻件等产品的旺盛需求。 航空锻铸业务持续发力，液压环控业务继续扩展，军民领域齐头并进公司航空锻铸件业务营收占比 70%以上，主要由宏远、安大及景航三家公司开展。 宏远公司作为航空工业军用锻件传统加工巨头，受益于军机型号更新换代及规模上量，在军用市场批产型号的订单份额持续增长，民品领域商飞及国外航空订单逐渐上量，前景可期。安大公司环锻件产品军用领域持续拓展并积极参与民用航发领域配套，业绩持续增长。景航公司以中小锻件为核心，军民市场份额不断增加。中航重机今年定增募资 19.1亿元，用于精密模锻及等温锻造产线建设，产品结构逐渐向高附加值型锻件调整，盈利水平有望再上台阶。公司液压环控业务营收占比 25%左右，主要由力源和永红公司开展。受益于军机液压及环控附件需放量，叠加风电、新能源及工程机械领域市场开拓，市场空间及业绩表现值得期待。 投资建议： 公司是航空领域传统锻件加工龙头，同时开展液压及环控产品业务。受益于十四五军机更新换代及规模上量，叠加民用飞机及航发研制突破，公司作为航空锻件主要供应商有望持续受益，业务规模效应将更加显性。 首次覆盖，预计公司的锻铸件业务有望保持较高增长，液压及环控业务稳 中 有 进 ， 2021-2023年 净 利 润 为 7.7/9.8/13亿 元 ， 同 比 增 速125/27/32%，当前股价对应 PE=47/37/28x，给与“买入”评级。 风险提示：下游军机放量趋势改变、市场竞争加剧导致业绩流失

21Q3单季度同比增加 258%，毛利率同比提高 61.43%，超预期前三季度实现营收 42.48亿元(+38.32%)，实现归母净利润 9.56亿元(+166.56%)。 单三季度， 实现营收 14.31亿元（+36.81%），实现归母净利润 4.4亿元（+258.05%），达到了业绩预告上限。单三季度毛利率61.43%，同比提高 11.42pct，环比提高 2.21pct；净利率 31%，同比提高 11.47pct，环比提高 13.08pct。单三季度管理费用率 19.61%，同比下降 0.87pct，环比下降 11.81pct，主要由于上一期公司及所属企业受政策影响， 一次性计提统筹外费用 2.33亿元。公司今年新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长，高附加值产品销售同比增加，业绩弹性十分突出。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出的破产清算申请，对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失，计提金额为 1.09亿元。公司存货 16亿，较中报提高了 3亿，反映仍是生产规模增长拉动，后期增长基础牢固。 军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元器件企业，将全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，技术及客户积累持续凸显，正值军工行业爆发时期，公司的长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。 投资建议： 公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业成果显著，业绩弹性开始体现， 维持盈利预测， 公司 2021-2023年净利润 分 别 为 12.98/17.64/22.57亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE=41.6/30.6/23.9x，作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业，估值仍在底部，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品拓展不及预期；产能拓展低于预期

21Q3利润增速13%，管理费用增加拖累利润释放 单三季度，实现营收13.30亿元，+18.43%；实现归母净利润1.38亿元，+12.51%。前三季度，实现营收36.72亿元，+22.33%；实现归母净利润3.93亿元，+27.86%。收入增速还未充分匹配行业需求，产能提升渐进过程。盈利能力看，三季度，公司毛利率33.49%，同比上升0.52pcts、环比看基本持平；净利率11.91%，略有下滑0.35pcts，主要是公司单季度管理费用大幅提高，21Q3管理费用1.15亿，去年同期仅0.52亿，增长十分明显。 定增募资款到位，应收账款、存货等前置指标仍较好 公司报告期定增募集资金14.22亿元，因此货币资金15.52亿元，较年初增长85.66%。公司应收账款35.28亿元，较年初增长88.03%，主要是收入带动，公司处于上游货款回笼主要集中在4季度。存货余额10.23亿元，较年初增长63.55%的主要原因公司主业订单充足，适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。公司在建工程较年初增长96.93%，2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转固定资产所致。 投资建议： 导弹产业链因十三五末或十四五初新型号刚刚定型或即将定型，迎来大批量需求后产能提升正处于刚起步状态，未来两年有望快随加速，相应的产业链配套厂家有望受益较大。公司的弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益。公司定增后产能扩张后业绩有望快速提升，维持盈利预测，预计2021-2023年净利润6.3/ 8.5 / 11.3亿元，同比增速46/34/32%，当前股价对应PE=47/35/27x，维持“增持”评级。 风险提示：武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期

航空主业占比提升，盈利能力逐步向上前三季度营业收入为115.58亿元，+39.19%，归母净利润为8.88亿元，+42.42%。2021Q3实现营业收入36.95亿元，+19.39%，实现归母净利润3.59亿元，+29.04%。前三季度营业收入和归母净利润增幅较大的主要原因为航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，同时上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长。Q3毛利率25.38%，同比略下降，正常波动范围；净利率10.32%，持续提升。费用端，公司研发费用、管理费用增幅较大，财务费用大幅降低，其主要原因为本年度无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少。 预付款预示公司未来增长，负债表改善有望逐步在利润表呈现应收账款增加，符合军工前三季度累加一贯情况；期末合同负债余额17.36亿元,较期初增长446.03%，其主要原因是与主机厂签订销售合同增多并收到部分预收款。期末货币资金70.8亿元,较期初增长47.60%，其主要原因为收到主机厂销售回款增多。中航机电作为航空装备中游配套单位地位稳固，伴随正向激励等措施，盈利能力有望继续保持向上。 投资建议：中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，后续托管资产注入，股权激励回购已完成也值得期待。维持盈利预测，预计公司21-23年净利润14.10/18.35/23.73亿元，当前股价对应PE=39/30/23x，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

前三季度归母净利增长前三季度归母净利增长184.72%，合同负债及预付账款大幅增，合同负债及预付账款大幅增加加前三季度实现营收10.08亿元（+80.12%），归母净利润1.95亿元（+184.72%）。单三季度，实现营收3.86亿元（+52.88%），实现归母净利润0.75亿元（+88.07%）。营收继续保持环比增长态势，主要受益于军工下游多个领域的需求持续放量。第三季度毛利率48.23%，同比下降1.97pct，环比下降2.97pct，回顾过往季度毛利率基本属于正常波动范围；净利率21.15%，同比上升1.74pct，环比下降0.76pct，可看到公司期间费用总额季度保持稳定，费用率不断下降，体现出营收快速增加的利润弹性。 资产负债表看，公司合同负债5238.08万元，同比大幅增长166.6%，印证下游需求旺盛，订单充沛。同时预付账款4420.15万元，同比大幅增长436.12%，展现公司积极备货备产，业绩动能充足。 深耕电源行业，享受下游放量红利，业绩实现快速发展深耕电源行业，享受下游放量红利，业绩实现快速发展新雷能是特种电源领域有望成为细分龙头的企业，公司可提供从芯片级电源、模块电源、定制电源到系统级电源的全套解决方案，产品及客户覆盖了航空、导弹等高景气军工方向，同时广泛应用于通信及数据中心等领域，是军工电源的核心供应商。十四五期间，军工下游航空航天，尤其是导弹领域为公司业绩快速增长奠定了行业基础，叠加公司注重研发，研发技术领先战略，其电源产品相比看具有高转换效率、高可靠性、高功率密度等特点，不断积累了并参与了众多上量型号的配套，充分享受下游放量红利。 投资建议：投资建议：新雷能是特种电源领域领先企业，目前产品结构中导弹、机载领域占比高企，展望未来3年所配套型号产品仍处于持续释放高增速需求阶段，公司核心受益这一进程。与行业内公司相比，比如研究所、小规模民企看产品、市场、保障能力均有不同程度优势，在持续的高研发费用投入下，市占率不断提升，有望在十四五期间成长为军工特种电源领域的龙头企业。同时公司在通信、数据中心等民用领域也有望持续发展，整体规模和竞争力呈上升态势。我们上调盈利预测，预计2021-2023年净利润2.66/3.83/5.43亿元（原2.05/3/4.16亿元），当前股价对应PE=52/36/25x，维持“买入”评级。 风险提示：军品需求不稳定、民品市场扩展不达预期、产品质量风险

前三季度归母净利增长前三季度归母净利增长97.86%，产销量提升拉动盈利能力继续提升公司前三季度实现营收20.91亿元（+37.7%），实现归母净利润5.38亿元（+97.86%），扣非归母净利润5亿元（+109.23%）。单三季度来看，公司实现营收8.35亿元（+47.73%），实现归母净利润2.25亿元（+61.23%），扣非归母净利润2.16亿元（+71.67%）。第三季度毛利率44.51%，同比上升4.6pcts，净利率为27.15%，同比上升2.35pcts。 业绩增长主要受益于产能逐步释放，不仅高端钛合金，超导及高温合金业务也在持续放量。钛合金产销季度产销都处于逐步提升状态，产销率增加拉动单位边际成本下降，抵消了价格调整及原材料上涨等影响，实现毛利率的持续改善。 航空材料双盈利核心布局，钛合金产能紧张，高温合金持续发力航空材料双盈利核心布局，钛合金产能紧张，高温合金持续发力航空高端钛合金业务为公司业绩核心，市场需求旺盛，目前公司产能快速提升。公司新基地产能的加速释放可短期缓解高端钛合金产能紧张，定增募投新增5050吨/年产能，将助力公司高端钛合金作为现金牛业务继续壮大。公司IPO及本次定增募投建设高温合金4000吨/年产能，今年高温合金业务有望盈亏平衡，已完成军工资质认证及部分军机型号使用验证，市场空间正逐渐打开，高温合金有望成长为公司航空高端材料领域的又一盈利核心。展望四季度，钛合金产销状态预计仍有些提升，海绵钛成本的影响也会有些体现，预计同比增长仍很可观。高温合金年内实现盈亏平衡，在客户认证方面年底有望实现重大突破，逐步打开第二增长曲线。 投资建议：投资建议：公司是高端钛合金行业龙头，核心技术与产品领先行业，核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时，高温合金业务各方面进展顺利，进入起量指日可待，是公司的第二增产曲线。此外，公司低温超导技术全球领先，超导材料业务利润向好也是必然。更为重要的是公司是技术驱动型公司，具备卓越的拓展能力，长期看空间巨大。2021-2023年净利润上调至6.9/8.9/11.3亿元（原6.3/8.2/10.5亿元），同比增速86/30/27%，当前股价对应PE=47/36/29x，维持“买入”评级。 风险提示：高端钛合金产能不足、高温合金产业化进程缓慢、产品质量风险

21Q3单季度同比预增240-260%，环比预增55%~65%，超预期，超预期前三季度预计归母净利润8.96~9.68亿元，同比增长150~170%。公司在中报中一次性计提了统筹外费用2.33亿元的前提下，前三季度净利润较去年同比仍实现大幅提升，追回看前三季度经营性净利润达到11.29~12.01亿元。单季度来看，Q3归母净利润预计为4.18~4.43亿元，同比增长240-260%，环比看大幅增加55%~65%，体现出公司的经营性利润弹性。公司今年新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长，高附加值产品销售同比增加，业绩弹性十分突出。同时，公司上年同期公司及所属企业受新冠疫情影响，有效工作时间不足。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出的破产清算申请，对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失，计提金额为1.09亿元。 军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元器件企业，将全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，技术及客户积累持续凸显，正值军工行业爆发时期，公司的长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。 投资建议：维持投资建议：维持“买入”评级。 公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业成果显著，业绩弹性开始体现，上调公司预测，预计公司2021-2023年净利润分别为12.98/17.64/22.57亿元（原预测11.07/14.54/18.07亿元），当前股价对应PE=40.5/29.8/23.3x，作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业，估值仍在底部，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品拓展不及预期；元器件国产替代进度低于预期

21H1任务过半，营收增长25%，净利增长33%21H1实现营收20.24亿（+25.00%），归母净利润2.96亿（+26.71%），扣非归母净利润2.82亿（+33.28%），营收增速扩大，净利润增速稳定。 分产品看，主业航空发动机及燃气轮机（两机）控制系统营收同比增长24.13%，两机配套需求旺盛，国际合作业务营收持续回落，降幅收窄至10.28%，非航业务表现亮眼，营收增长77.26%，表现值得期待。21H1完成年度目标52.85%，较好实现时间过半、任务过半，业务数据可预测性较好。 合同负债升高，研发持续投入，融资扩产正当时21H1合同负债8.95亿，+1287.51%，大额订单预付款落地，公司在手订单充足。研发工作持续推进，同步下游主机四/五代航发研制节奏，研发费用1.26亿，+81.87%，研发费用率6.25%。21H1投资现金净流出2.17亿，全部用于长期资产构建，公司拟非公开发行募集43亿元，用于航空发动机产能建设及提升，显示公司业务发展信心及布局。 投资建议：航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位。控制系统约占航发总价值的15-30%，且随着新型航空发动机自主及智能控制水平提升，控制系统价值有望进一步增加。伴随国家空军装备升级及规模上量，航发赛道景气高企，发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元， 同比增速38.4/40.6/32.7%，当前股价对应PE=65.9/46.8/35.3x，维持“买入”评级。 风险提示：武器装备研发不达预期、交付不及预期

事项：近日，中国航发动力股份有限公司收到陕西省国防科技工业办公室《关于中国航发动力股份有限公司工程与管理数据中心建设项目竣工验收的批复》（陕科工发[2021]132号），标志着公司“工程与管理数据中心建设项目”已通过竣工验收，达到了项目建设目标。 投资建议：航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台，稀缺性不言而喻。目前，以先进战机为代表的我军空军装备进入快速换装列装阶段，航空发动机作为核心分系统，将伴随飞机的顺利交付同步加快，奠定了公司近两年业绩增量，尤其是在核心分系统，将伴随飞机的顺利交付同步加快，奠定了公司近两年业绩增量，尤其是在Q2单季度下游飞机平台增长较单季度下游飞机平台增长较为乐观下有望出现的业绩拐点信号。同时，航空发动机寿命不同于飞机平台，作为使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升，需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速，其长期增长势头将更为强劲，目前看作为航空发动机产业链的链长其民航发动机供应链的空间也十分巨大。预计公司空间也十分巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元，亿元，同比增速同比增速50/33/29%，当前股价对应PE=99/74/57x，给予“买入”评级。 评论：评论：航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机整体上市平台，稀缺性不言而喻，稀缺性不言而喻航发动力在发动机整机制造行业处于垄断地位，是国内唯一涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台，国际上也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国主战机型国产发动机唯一供应商。我国航空发动机的研制是在新中国成立后一片空白的基础上发展起来的，从最初的修理、仿制、改进改型到今天可以独立设计制造高性能航空发动机，走过了一条十分艰辛的发展道路。经过60多年的发展，依托航发动力已建立了相对完整的发动机研制生产体系，具备了涡桨、涡喷、涡扇、涡轴等类发动机的系列研制生产能力。目前，国产涡扇-10等已装配在歼16、歼20等主战飞机上实现自主。 运输机方面，WS-20已开始小批量生产，运-7、运-8等运输机使用的涡桨发动机全部国产化。直升机方面，随着直-9、直-8、直-10等整体技术的成熟，在引进的基础上实现涡轴-8、涡轴-6、涡轴-16发动机的系列化发展，为我国快速扩大的国产直升机群提供了可靠的动力来源。航发动力的稀缺性、垄断地位，长期积累的航空发动机制造壁垒极高。 航空发动机作为飞机重要组成部分，伴随飞机的顺利交付其业绩端有望进入拐点航空发动机作为飞机重要组成部分，伴随飞机的顺利交付其业绩端有望进入拐点根据航空报报道，航空工业集团上半年时间过半、交付过半，在开局之年便实现了“十四五”均衡生产达到“2323”的上半年目标，实现营业收入同比增长26.1%，利润同比增长41.4%，净利润同比增长44.7%，收入、效益指标均实现两位数增长，经济指标和产品交付实现“双过半”。航发动力作为飞机的重要组成部分航空发动机的唯一供应商，我们预计航发动力的上半年交付进度虽有滞后但也在同步加快，可推测航发动力单季度的业绩也有望出现同步向好，相比过去两个季度来看Q2单季度业绩端有望出现拐点。展望后续，自2005年，“太行”发动机设计定型，2010年3月正式装备部队以来至今已有11载，太行发动机及其衍生型号已走入成熟，目前下游作战飞机装备放量带来的发动机需求势必也会带来航发动力的业绩弹性。前期大额现金管理，预付款落地后资产负债表端可呈现出积极变化前期航发动力发布117亿大额现金管理公告（其中，沈阳黎明106亿，本部11亿），我们可以合理推测此前市场预期大额预付款已经到账。客户长协合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，除了能有可观利息收入外，产业链以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，期待在航发动力中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。 盈利预测：：公司作为国内唯一的航空发动机总装厂，其占比最大的航空发动机制造及衍生产品将保持快速增长，预计增速未来三年将有复合20%增长，同时随着产品规模的持续扩大，单位成本下降，毛利率水平有望稳中提升。占比较小的外贸转包生产及非航空产品业务保持平稳或略有下滑。整体毛利率方面受益航空发动机制造业务将持续稳中有升，期间费用率方面受人员规模、大额预付款等整体看将持续下行，净利率也是稳中有升态势。 投资建议：建议：投资建议：航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台，稀缺性不言而喻。目前，以先进战机为代表的我军空军装备进入快速换装列装阶段，航空发动机作为核心分系统，将伴随飞机的顺利交付同步加快，奠定了公司近两年业绩增量，尤其是在Q2单季度下游飞机平台增长较为乐观下有望出现的业绩拐点信号。同时，航空发动机寿命不同于飞机平台，作为使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升，需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速，其长期增长势头将更为强劲，目前看作为航空发动机产业链的链长其民航发动机供应链的空间也十分巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元，同比增速50/33/29%，当前股价对应PE=99/74/57x，给予“买入”评级。 风险提示：武器装备交付不及预期、产品质量不及预期带来维修费用增加

半年报净利3.13亿超市场预期，产销增加规模效果显著 21H1实现营收12.56亿元（+31.76%），归母净利3.13亿元（+136.36%）。拆分看，钛合金10.35亿元（+26.22%），主要受益下游先进战机、运输机持续超预期放量；超导产品收入1.05亿元（+15.62%）；高温合金收入0.52亿元（+515.15%）。单季度看，21Q2实现营收7.23亿元（+18.38%），归母净利润1.85亿元（+86.68%），均创历史新高。 毛利率大幅上行，结构变化对冲原材料成本上升影响 21H1毛利率42.48%，同比提高7.96pct；净利率24.89%，同比提高11.48pct。单季度看，21Q2毛利率43.4%，同比提高5.5pct，为历史新高水平；净利率为25.6%，同比提高9.4pct。原因是产销量明显提高，规模效应提升及高毛利业务占比提升。期间费用方面，管理费用率6.0%，同比改善0.2pct；销售费用率0.82%，同比上升0.13pct，财务费用率0.94%，同比下降1.58pct。公司持续加大研发投入，21H1研发费用率7.1%，较上年同期增加0.18pct，也是近4年同期最高水平。21H1应收账款10.55亿，较期初增长59.85%；应付票据5.82亿，较期初增长61.32%，存货13.88亿，较期初增加2.49亿，增加21.85%。 高端钛合金行业龙头，高温合金业务打开长期增长空间 公司高端钛合金产品为我国新型战机、运输机提供了关键材料，已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速叠加用钛量占比提升；公司低温超导技术全球领先，短期将由MRI用超导线材需求增长驱动，中长期受益于MCZ市场发展及多个大科学项目；而公司高温合金三联熔炼工艺先进，产品具有较高的纯净度和稳定性，且伴随着上市募投项目及定增募投项目的建设，公司高温合金产能逐步释放，高温合金业务有望成为公司第二增长点。 投资建议： 公司是高端钛合金行业龙头，核心技术与产品领先行业，核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时，高温合金业务各方面进展顺利，进入起量指日可待，是公司的第二增产曲线。此外，公司低温超导技术全球领先，超导材料业务利润向好也是必然。更为重要的是公司是技术驱动型公司，具备卓越的拓展能力，长期看空间巨大。2021-2023年净利润上调至6.3/8.3/10.5亿元（原5.3/7.2/9.4亿元），同比增速71/31/26%，当前股价对应PE=51/39/31x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

收入利润增速同比、环比均有大幅提升，符合预期2021H1公司实现收入 4.67亿，同比增长 45.28%，归母净利 1.65亿，同比增长 64.06%。收入端看，占收入比重 95%的模锻件产品同比大幅增长71.40%，可以判断下游成都方向的高景气度继续体现，自由锻件占比很小，季度波动较大，参考意义不大。单季度看，收入 2.78亿，同比增长56.5%，单季度归母利润 0.9亿，同比增长 43%，都是历史新高状态。 H1销售毛利率 46.9%，销售净利率 35.3%，较去年同期分别提高 3.7个百分点， 4.1个百分点，规模效应继续体现。 资产负债表端超市场预期，亮点在于存货指标继续高增公司存货持续增加，期末存货 8.58亿，较期初增加 0.94亿，增加12.3%。其中拆分看，原材料减少 0.45亿；在产品增加 0.6亿，库存商品增加 0.46亿；发出商品 2.56亿，大幅增加 0.71亿，充分可说明公司还存有大量未确认收入的发出商品，现军工确认节奏加快，一旦确认收入公司存货降低至过往水平，资产负债表向利润表的转化会带来较大的利润弹性。 锻件领先企业， 加速向先进航空零部件制造全产业进军公司目前是四代隐身战机、大运等先进机型大锻件环节的最受益标的，四代隐身战机是航空领域最强赛道，最强需求爆发阶段，作为该机型的大中型锻件的供应商，未来将核心受益于十四五期间军机换装列装进程的加速。 可转债募资投入零部件制造和蒙皮镜像，可形成从材料到部件的垂直一体化交付能力，交付的产品价值量也有望倍数增长。公司战略眼光具备前瞻性，大型锻压机如此，镜像铣技术更着力长远。项目投产后，公司将在蒙皮镜像铣领域占据国内领先地位，争取新订单有较大优势，新增产能将会得到有效消化。未来潜在的增长点（发动机盘环件、机加工及飞机蒙皮）也比较多。 投资建议： 公司作为军工产业锻件核心供应商，为我国新型战机、运输机提供了关键部件，核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速、民用机型放量以及飞机结构整体化发展趋势。同时公司新建的精密零件数字化与蒙皮镜像铣生产线将为公司提供新的业务增长点，进一步巩固其产业地位。 预计公司 2021-2023年净利润分别为 4.7/6.8/9.0亿元 ，同比增速130/45/32%，当前股价对应 PE=42/ 29/22x，给予“买入”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期