报告关键要素:公司发布2020年业绩快报和一季报业绩预增公告，公司20年实现营收442亿元，同比+17.69%；归母净利润36.08亿元，同比+36.95%；扣非归母净利润24.09亿元，同比+4.06%，四季度业绩略低于我们预期。受益于硅料价格上涨以及电池片出货量提升，公司21年Q1归母净利润预计8-9亿元，同增132%-161%，扣非归母净利润7.5-8.5亿元，同增137%-169%。 投资要点: 20年光伏业务高速增长，计提减值拖累利润：公司20年硅料和电池片板块出货大增，实现硅料销量8.66万吨，同比+35.79%；电池及组件出货22.16GW，同比+66.23%。四季度和全年业绩不及预期的主要原因是硅料设备改造计提减值2.88亿和电站补贴不及预期计提减值2.22亿。剔除减值影响后，公司整体业绩符合我们此前预期。 硅料供需紧平衡，价格维持高位：硅料21年产量约为55万吨，约支撑200GW 的组件装机，21年全年硅料仍是紧平衡状态，我们认为全年硅料价格将维持在110元/kg 以上的水平。从1-3月来看，公司逐月出货价约为8万、9万和10万/吨，盈利水平快速提高。中期来看，22年硅料产量70万吨左右，依然维持供需较紧的状态，随着乐山和保山新产能投产，公司硅料业务仍有较大提升空间，未来可期。 Q1电池片承压，大幅扩产保持龙头地位：21年Q1由于硅片涨价以及组件开工率大幅下降，公司成本压力传导不畅，利润承压。但随着玻璃大幅降价，我们认为终端需求有望迎来释放。产能方面，公司上半年金堂和眉山各7.5GW 电池片产能投产，与天合合作的15GW 产能预计下半年投产，21年底实际产能超过50GW，电池片利润有望进一步增厚。公司异质结进展顺利，中试线良率目前已经达到97%以上，转换效率超过24%，21年底有望达到25%，N 型技术保持业内领先。 盈利预测与投资建议： 预计公司20-22年营业收入分别为442/694.59/759.21亿元，归母净利润分别为36.08/56.87/69.15亿元，对应EPS 分别为0.80/1.26/1.54元/股，基于今年硅料供需紧平衡价格维持高位，电池片大幅扩产增厚公司利润，我们维持买入评级。 风险因素：硅料、电池片价格不及预期；新产能投产进度不及预期；异质结电池进度不及预期；210电池片不及预期；技术变革风险。

公司发布20年年度报告，全年实现营收562.65亿元，同增47.12%；归母净利润29.64亿元，同增34.1%；扣非归母净利润27.63亿元，同增70.42%。 综合毛利率17.7%，同比-1.3pct。 投资要点:受益抢装潮，风机业绩大幅提升：20年风电迎来抢装行情，全年新增装机71.7GW，为19年的2.79倍。公司业绩大幅提升，全年对外销售风机容量12.93GW，同比+58.3%，风机及零部件销售实现收入466.59亿元，同比+61.6%。公司大兆瓦机组占比大幅提升，3/4S平台销售1.43GW，同比+104.6%，6/8S平台销售0.48GW，同比+90.2%，风机销售结构优化，叠加订单价格上扬，公司20年风机毛利率14.4%，同比+1.9pct。目前公司在手订单量16.1GW，同比-23.2%，在国内招标量同比下滑52%的情况下，公司订单保持稳定。 风电场规模扩大，盈利能力持续提升：公司发电业务保持稳定，20年权益并网装机容量5.49GW，同比+800MW，全年国内合并报表范围上网电量74.88亿度，风电场投资和开发收入40.2亿元，发电量和收入较19年小幅下滑，主要原因系公司转让437MW风电场，而新增风电场并网集中在下半年。剔除出让风场影响，公司发电业务盈利能力提升，风电场平均利用小时数达到2223小时，同比+11小时，比行业平均高126小时，通过数字化运维提升盈利能力，20年毛利率大幅提升5.3pct至67.5%。 运维服务高增长，发力未来业务增量：公司近年来在运维市场上持续扩张，2020年风电服务容量达14.12GW，同比+3.13GW;实现营业收入44.34亿元，同比+23.9%，公司后运维服务收入和工程施工收入均实现增长。风电服务20年毛利率-2.7%，同比下降9.1pct，目前运维服务毛利率仍处于较低水平，随着未来规模逐步扩大，毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为527.83/566.11/661.96亿元，归母净利润31.66/37.27/44.94亿元，对应EPS0.75/0.88/1.06元/股，今年风电整体景气度下行，但公司龙头地位稳定，维持买入评级。 风险因素：风机价格持续下行；原材料和零部件价格上涨；行业政策不及预期；公司后续订单量不及预期；技术变革风险。

20年玻璃供应偏紧，公司业务量价齐增：从20H2起，行业装机量大增以及双玻组件渗透率大幅提升，光伏玻璃供应逐步偏紧，3.2mm玻璃价格从24元/平米上涨至43元/平米。随着越南1000t/d产线Q4投产叠加薄玻璃出货比例增加，公司光伏玻璃业务量价双增，全年实现光伏玻璃销售量1.85亿平米，同比+17.32%；实现销售收入52.26亿元，同比+39.44%，平均售价（不含税）28.25元/平米，同比+19%。 今年价格回落，公司依靠成本优势扩大份额：由于光伏玻璃价格高涨，行业利润水平较高，各家企业纷纷布局新产线，预计21年末行业总供给将达到4.78万t/d，同比增长超过170%。今年供给大幅释放，光伏玻璃价格大概率下滑，根据PVInfolink最新数据，目前3.2和2.0mm玻璃价格分别下调至28和22元/平米，同比下滑超过30%。我们认为此次调价应偏乐观对待：1、由于硅料涨价，目前组件价格居高不下，抑制需求，本次玻璃降价有助于缓解组件的成本压力，促进终端需求释放，提升行业景气度。2、公司凭借强大的技术实力和多年积淀，生产成本行业领先，无惧调价。相反，此次降价将加速行业高成本产能出清，进一步稳固公司龙头地位。 大规模规划产能扩张，未来可期：公司适时加快扩产节奏，提升市占率，大规模规划未来两年产能扩张。今年Q1越南1000t/d产线投产，非公开发行和可转债规划的四条1200t/d产线中一条已于Q1投产，剩余三条预计今年陆续投产。此外，公司在凤阳规划5条1200t/d，预计22年陆续投产，预计21、22年底名义产能将达到12200、18200t/d，考虑到公司近期规划嘉兴两条1200t/d产线，到2023年总产能超过2万t/d。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为103.97/185.87/207.36亿元，归母净利润分别为20.41/28.78/32.03亿元，对应EPS分别为0.95/1.34/1.49元/股，尽管今年光伏玻璃面临价格下行的压力，但基于公司的龙头地位和成本优势，我们看好公司未来长期可持续发展前景，维持买入评级。 风险因素：光伏装机量不及预期、产品价格下跌、产能投产不及预期风险。

公司发布20年年度报告，全年实现营收40.56亿元，同增97.15%；归母净利润4.40亿元，同增67.09%；扣非归母净利润4.22亿元。公司硅片业务占比已由19年的18%提升至42%，硅片业务发展迅速。我们认为市场认知有望改变，公司已从电站运营商转变为硅片制造商，价值有望迎来重估。 投资要点:四季度计提拖累，扣除后业绩符合预期：公司Q4单季归母净利润0.24亿元，低于市场预期，主要原因是本期共计提资产减值准备0.83亿元，其中存货跌价0.5亿，固定资产减值0.15亿，其他0.18亿，考虑转回资产减值0.3亿元，本次计提影响归母净利约5000万元。刨除计提减值的影响，公司业绩整体符合预期。 硅片业务向好，未来提升空间大：随着乌海一期产能投产，公司硅片业务大幅增长，20年销售硅片10.18亿片，同增141%，硅片业务收入16.98亿元，同增206.16%，全年毛利率18.53%，分季度看，我们估算Q1-Q4毛利率分别为7.51%、14.81%、20.07%、25.18%，受到产能爬坡和硅片降价的影响，Q1-Q3公司硅片毛利率不理想，目前乌海7GW产能已完成爬坡实现满产满销，叠加硅片涨价，我们预计21年Q1硅片毛利率接近35%，全年毛利率接近30%，硅片收入有望超过70亿元。 设备板块高增长，电站业务保持稳定：公司20年实现设备收入6.12亿元，同比大增18倍，主要系公司此前的订单逐步确认收入。公司1400mm、1600mm单晶炉相继出货，光伏设备技术保持市场领先水平。21年公司硅片产能大幅扩张，单晶炉主要自供，设备收入预计会出现下滑。公司目前电站规模共1.7GW，其中光伏1.25GW、风电0.45GW，20年结算电量16亿千瓦时，实现电站业务收入12.23亿元，毛利率56.69%，公司维持电站规模，预计未来电站收入保持稳定。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为93.75/185.79/213.58亿元，归母净利润11.58/22.81/28.99亿元，对应EPS0.48/0.94/1.2元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，维持买入评级，目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

事件: 公司披露2020年年报，全年实现营收52.81亿元，同比+10.05%；归母净利润6.68亿元，同比+2.54%，系20年全球新能源汽车蓬勃发展带动公司销量提升。费用方面，销售费用率为2.18%，同比-1.52pct；管理费用率为9.02%，同比+1.24pct；财务费用率为3.06%，同比+0.98pct。 投资要点: 负极材料一体化完善，成本有望进一步下探：公司负极材料实现收入36.28亿元，同比+18.84%，全年出货量6.3万吨，同比+37.57%，负极材料平均售价小幅下降，出货量的提升拉动公司营收增长。公司预计2021年新增负极材料、碳化产能和石墨化产能分别为8万吨、3万吨和5万吨，未来出货量进一步增加。针状焦价格在20年持续处于低位加之公司在下半年石墨化产能逐渐释放，上游材料自供致使成本进一步下降。公司负极材料毛利率31.09%，同比+4.23pct，未来一体化程度的加深将持续压缩成本并扩大公司利润空间。 隔膜市占率稳步提升，未来规模化优势明显：公司隔膜全年营收8.1亿元，同比+16.57%。20年全球动力电池需求提升34%，公司作为国内最大的独立涂覆隔膜加工商，全年隔膜销量7亿㎡，同比+23.75%，市占率达26.68%，同比+3pct。20年公司有效产能提升至10亿㎡，并改进工艺技术大幅提升生产效率，未来公司规模化优势将进一步凸显。 锂电业务受制客户的交付延迟和应收减值：公司20年锂电设备营收4.64亿元，同比-32.7%，主要系受疫情影响下游小电池厂商应收款回款较慢、交付时间延迟导致公司发出商品金额超6亿元。截至20年末，公司在手订单金额超15亿元。未来行业高景气发展，应收账款逐渐回款，预计公司锂电设备业务将恢复高速增长。 盈利预测与投资建议：我们认为今年动力电池需求将恢复，预计公司21-23年实现净利润9.95/12.01/15.06亿元，EPS分别为2.01/2.42/3.04元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：动力电池产业链恢复不及预期；上游原材料价格上涨；海外客户需求波动；产品毛利率降低。

投资要点: 万联证券 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为40.57/86.60/169.43亿元，归母净利润4.40/11.78/21.86亿元，对应EPS0.18/0.49/0.91元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，维持买入评级，目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

量价提升带动炼焦板块业绩释放： 华盛化工已于 20年底投产并 置换产能，公司目前焦炭产能达 715万吨/年。 此外内蒙古 500万吨/年在建焦化项目预计 22年年底投产。与此同时，在去产能 的大背景下，焦炭价格从 20年 Q3的 1792元/吨上涨至目前 2746元/吨， 21年全国焦炭缺口将达到 2-3千万吨，焦炭利润和价格 有望维持在高位。预计 22年 H2新增产能弥补缺口后仍能保持在 较好的水平。量价提升逻辑明确，炼焦板块增长可期。 参股公司控股鸿基创能，掌握中游燃料电池核心技术： 参股公司 广州鸿锦控股鸿基创能，鸿基创能发布 HyKey1.0产品，性能寿命 对标国际水平，是世界一流的膜电极产品，成本比当前主流膜电 极降低 30％以上，标志着膜电极实现国产化。 目前年设计产能为 30万平米,已确定订单数量大，未来三年有望保持十倍增速。 投资并购飞驰汽车等氢能公司，抢跑氢能下游赛道： 公司在氢能 领域进行了全产业链布局。子公司飞驰汽车是国内最大的氢燃料 电池客车企业，年产能 5000台， 19年销售 376辆氢能汽车，广 东地区市占率达 96%，实现营收 5.37亿元，同比增长 24.91%；净 利润 3656万元，同比增长 12.59%。 20年上半年实现营业收入 2.88亿元，净利润 1982万元。截至 11月，飞驰共交付氢能公交 213辆，新中标订单 103台，订单合计金额 1.98亿元。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 126.32/218.03/227.09亿元，净利润分别为 7.88/27.18/ 33.04亿元，对应 EPS 分别为 0.18/0.64/0.77元/股， PE 分别为 38.28/11.10/9.13倍。 结合炼焦以及氢能业务的基本面， 给予 397亿 估值，对应目标价 9.29元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素： 焦炭价格下跌；飞驰汽车销量不及预期；膜电极订单 量不及预期；加氢站建设不及预期。

事件:近日弘亚数控公布了2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告。公司2020年实现营业收入16.9亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长15.2%。2021年第一季度预计实现归母净利润9500万元-1.15亿元，同比大幅增长102.2%-144.7%。 投资要点:业绩增长逐季加速，高端产品市占率不断提升：分季度来看，公司2020年Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别同比增长1.0%、19.2%、36.2%、57.6%，归母净利润分别增长-37.5%、9.3%、15.1%、102.2%，2021年第一季度公司归母净利润预计可实现翻倍增长。在疫情缓解后公司业绩增长逐季加速，主要原因系公司突破产能瓶颈，同时不断提升高端市场占有率，高端封边机、数控钻孔中心、数控裁板锯等高附加值产品销量增长迅速。 新项目陆续投产，产能规模持续扩张：2020年12月公司公开发行可转债申请获证监会通过，公司计划募集6亿元用于高端智能家具生产装备项目、零部件自动化生产项目以及补充流动资金，其中高端智能家具生产装备项目将致力于五轴智能加工中心、柔性生产线等产品的国产化，有助于公司产能规模持续扩张，提升竞争力与市场份。公司玛斯特智能新厂房A栋已于2020年10月投产，目前正处于产能爬坡阶段，每月产值约3000万。 行业景气向上，国产替代加速，在手订单饱满：2020年全年房地产业固定资产投资同比增长5.0%，商品房销售面积同比增长2.6%。受房地产行业回暖以及大宗业务快速崛起、智能化需求提升等因素影响，家居企业扩产积极。此外，海外疫情的蔓延使得国外家具设备供应不及时，大量订单从国外企业流向国内龙头，加速国产替代进程。受益于下游积极扩产、进口替代及市占率提升，弘亚数控订单饱满，在手订单可以覆盖未来半年左右的生产。 盈利预测与投资建议：我们预计，公司2020、2021、2022年归母净利润分别为3.50、4.81、6.24亿元，维持公司的“增持”评级。 风险因素：房地产竣工周期恢复不及预期、精/全装修扩张情况不及预期、产能释放节奏不及预期、行业竞争加剧、新冠疫情控制不及预期等。

硅片格局极佳，历史包袱小，京运通后发先至：碳中和背景下，光伏装机长期增长确定，预计21年光伏160GW，下游电池片产能远大于硅片产能，硅片环节可转移硅料上涨成本，维持较高利润；7GW产能中166有6GW、210有1GW，且后续乌海二期10GW 和乐山一期、二期24GW 产能均为210产能，相较友商，历史包袱少，后发优势显著。在硅片技术路线和尺寸收敛的关键时点大幅扩产。预计随着21年下半年乐山一期、乌海二期，22年乐山二期投产，21/22年底公司产能有望达到25、40GW，全年出货量有望达到14、33GW。 设备自产进军210硅片，1600单晶炉行业领先：公司利用单晶炉技术优势，20年H1完成1600单晶炉研发，可拉制12英寸硅棒，最高兼容40寸热场，单炉单次投料量1吨，预留CCZ 接口，采用CCD 技术提升设备自动化、智能化水平，大幅降低人工成本。2020年8月完成210切片机自主研制并完成试产，21年初实现批量供货，自产单晶炉有望降低25%的硅片投资，供应得到保障。 成本、质量和技术三位一体，第三方供应商优势尽显：成本方面，公司M6硅片非硅成本已降至7毛/片，接近行业龙头成本水平，未来氩气回收后还有5分/片的下降空间。质量方面，公司硅片碳氧杂质含量和电阻率均处于行业领先水平。技术方面，公司提前布局CCZ 技术，有望在下一代硅片技术迭代过程中持续领先。随着33GW产能释放，作为第三方硅片龙头，在龙头一体化和第三方电池客户渐行渐远的背景下，有望承接第三方电池客户，市场份额有望扩大。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为39.78/85.31/169.43亿元，归母净利润4.28/11.78/21.31亿元，对应EPS0.18/0.49/0.88元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，预计21年硅片、高端装备和电站板块归母净利润分别为6.75/0.23/4.64亿。按三大业务PE 分别为35/45/20倍计算，对应6个月市值339.4亿，目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

注塑机配套设备起家，新产品接力成长：拓斯达从注塑机辅机单机设备起家，于 2009年推出了自动化供料及水电气系统，为客户提供注塑生产线的整厂解决方案。2011年起公司先后推出各类机械手、多关节机器人等产品，以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案。2017年公司智能能源及环境管理系统业务步入正轨并实现了高速增长。2020年新冠疫情爆发，公司在短时间内研发出口罩机并完成技术迭代，形成稳定出货能力，实现了营收与利润的大幅增厚。总体来看，公司通过灵活高效的组织管理机制稳抓行业风口，产品线不断延伸，实现了业绩的稳定高速增长。 扩产、并购、研发三管齐下，卡位注塑机、机器人、CNC：2019年11月公司向不特定对象发行股票，募集资金 6.50亿元，投资于江苏拓斯达项目，以完善生产基地布局、扩充产能。2020年 8月公司公布拟在东莞市建设生产基地，用于工业机器人、注塑机、CNC 等设备的研发和制造，用地面积达 196亩。除了投资扩产外，公司通过受让亿利达部分资产、（拟）收购埃弗米 51%股份等方式加强公司在注塑机、CNC 领域的技术实力；投资 6.12亿用于研发及产业化项目，以提升公司底层技术实力，提高产品品质。公司积极进行扩产、并购、投资研发项目等动作，加速卡位注塑机、机器人、CNC 三大标准化产品，为公司取得更加广阔的发展空间。 从集成商到产业平台：发力中小客户，聚焦硬件产品，掌握共性技术：由于制造业的封闭特性，庞大的中小客户有大量的自动化需求找不到合适、匹配的集成商。针对这一行业痛点，拓斯达顺势提出平台化战略：开发优质的中小集成商，为合作集成商提供硬件产品与共性技术，以“研发团队+应用团队+优质集成商+高效项目执行+战略合作伙伴”的模式来共同服务客户。公司将通过底层核心技术来支撑零部件、产品的优势，通过自产产品来提升解决方案的竞争力，通过能够解决客户需求和痛点的解决方案构建渠道平台的优势，实现产业平台层层赋能。 盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2020、2021、2022年归母净利润分别为 5.33、4. 10、5.26亿元，对应的 PE 分别为 20.8、27.0、21.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：行业景气度下行风险、新产品市场开拓不及预期风险、平台化战略推进不及预期风险、市场竞争加剧风险、财务风险等

事件: 1月30日，公司公布2020年全年业绩预告，预计2020年。实现归母净利润为-2,000万元到-3,000万元，同比减少131.29%到146.94%。归母扣非净利润为-3,800万元到-4,800万元，同比减少169.31%到240.19%。 投资要点: 示范城市群名单尚未落地，行业产能有待加速释放：据中汽协数据，2020年燃料电池汽车产销分别完成1199辆和1177辆，同比分别下降57.5%和56.8%。主要由于示范城市群名单至今尚未公布，政策不明朗导致企业短期内持观望态度，产能有待首批名单落地后加速释放。预计名单将于春节前后公布，届时行业将迎来拐点。 业绩下降属于短期因素，长期基本面依然向好：公司业绩下滑主要由于三个因素。1.2019年公司出售海珀尔新能源公司确认了6345.82万元投资收益，而2020年没有类似的非经常性损益；2.公司提高了对申龙客车应收账款坏账准备的计提比例，2019年计提4684.47万元坏账准备，2020年6月底增至8068.48万元；3.2020年计入当期损益的课题项目补贴同比减少。长期看公司重点布局的京津冀地区有望出现首批示范城市群，未来将加速规模化步伐，进入规模化降本的正向循环。 冬奥会即将到来，短期业绩增长明确：张家口地区在冬奥会期间将有2000辆氢能公交运营，此外河北省要求2022年全省在运4000辆，北京地区2023年氢能汽车目标在运量3000辆，参考目前亿华通的区域地位，仅北京及张家口地区2021、2022年销售量将达到1513、1454辆，是公司2019年总销量的3.0倍、2.9倍，未来两年业绩增长确定性高。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为2.67/18.79/21.71亿元；归母净利润-0.25/1.93/3.32亿元，同比增长-138.50%/884.88%/71.87%；EPS分别为-0.35/2.74/4.71元/股，维持公司“买入”评级。 风险因素：产品迭代风险；进口依赖风险；政策补贴及回款风险。

行业景气业绩高增，大幅扩产未来可期：20年我国光伏新增装机达48.2GW，其中Q4抢装近29.5GW，装机数据超出预期。公司业绩显著提升，乐观预计20年归母净利润达86亿元，同比增长62.88%，根据PVInfoLink统计，公司20年全球组件出货超过20GW，超越晶科首度登上组件全球出货量榜首，21年出货目标超过40GW。平价时代来临，叠加“碳中和”目标锚定，光伏高景气有望持续，公司持续大幅扩张产能巩固龙头地位，截至2020年末，公司硅片产能已达到85GW，待曲靖1期10GW和腾冲10GW项目达产，云南丽江3期10GW和曲靖2期20GW相继投产后，2021年末公司硅片产能有望达到120GW。 硅料供给稳定，大硅片提升盈利能力：21年硅料供给依然偏紧，公司提前签订大额长单保证硅料供应。截至目前，公司已与新特、大全、亚洲硅业等企业签订共计50.8万吨硅料长单，保守估计21年锁定10万吨以上硅料。公司大硅片占比持续提升，预计今年M10硅片出货量超过3成，拉晶、切片等环节成本仍有下降空间。 电池片加速扩产提升一体化程度，涉足下一代技术保持领先：公司加速提升电池片产能以提高一体化程度，20年下半年以来，公司公告未来电池片产能扩张计划超过28GW，21年底有望超过40GW电池片产能。 公司在银川投建3GW新技术电池片产能，电池技术有望保持业内领先，根据4.12亿元的单GW设备投资额预测，我们认为新产能采用TOPCon技术的可能性较大。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年实现营业收入546.61/810.84/929.37亿元，归母净利润83.11/111.15/133.78亿元，EPS分别为2.20/2.96/3.55元/股。考虑到公司的全球龙头地位，维持买入评级。 风险因素：贸易保护风险，疫情风险，市场竞争风险，规模扩大的管理风险，专利诉讼风险。

事件:公司于1月27日发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年度实现归母净利润11.80亿元至13.80亿元，同比增加65.60%到93.67%；公司扣非净利润预计达10.90亿元至12.70亿元，同比增加71.93%至100.32%。 投资要点:风电新增装机量激增，公司利润高增长：20年我国风电新增装机71.67GW，同增278%。Q4装机创单季历史新高，达57.75GW，为去年全年的2.24倍。今年风电景气度高涨，公司在手订单和交付规模不断扩大，前三季度公司在手订单达14.15GW，同增12.60%，全年出货量预计在5-6GW，同增超过100%，出货量高增下，公司全年业绩实现高增长。 公司控本能力出众，预计明年毛利率保持稳定：2020前三季度公司风机毛利率为19.34%，由于叶片自产，公司毛利率领先行业。目前平价项目陆上风机价格3200元/kW，21年陆上补贴退出后，预计招标价格仍有下行空间。但我们认为，公司明年毛利率不会大幅下滑，第一点，公司海上风机占比提高，21年有望达到40%以上，海上风机毛利率较陆上要高出至少5个百分点；第二点，公司将一部分降本压力传导至上游，预计零部件仍有至少10%的降本空间，此外公司通过减少生产人员，仍可压缩人工成本，因此，我们认为公司毛利率可以稳定在19%左右。 海上漂浮式技术领先，海外订单有望破局：公司漂浮式风机在业内领先，今年拟在揭阳建设的300MW漂浮式海上风电项目预计22年并网，项目采用6.45MW风机，度电成本有望降至0.45元，达到发电侧平价。公司近期斩获Renexia订单，项目拟采购10台明阳3MW海上风机，建成后将成为意大利首座海上风电场，这是公司同时也是中国风电企业首次获得欧洲银行无追索项目融资，公司有望凭借此次机会打开国际市场，与国际整机龙头同场竞技，实现海外业务突破。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为208.6/303.95/360.96亿元，归母净利润分别为13.56/19.33/23.6亿元，对应EPS分别为0.97/1.38/1.68元/股，基于公司在海上风电行业的龙头地位，维持买入评级。 风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为8.59亿元、12.30亿元、16.44亿元，维持公司的“买入”评级。 风险因素：疫情控制不及预期、光伏及半导体行业扩产不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品验证情况不及预期风险等。

事件: 公司发布定增结果，本次实际非公开发行A股约8455万股，每股价格29.57元，募集资金总额25亿元，前四家高华-汇丰、财通基金、济南江山和瑞银分别获配4.5、2.96、2.0和2.0亿元。本次募集资金主要用于凤阳2座1200t/d组件盖板产线以及6条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线的建设。 投资要点: 外资机构大举进入，龙头地位难以撼动：公司本次募资中，外资获配达6.5亿元，占总募资金额的26%。定增后高华-汇丰成为公司第十大股东，持股比例达到0.71%。我们认为，外资进入有利于优化公司股权结构，同时这也是重要的风向标，表明外资看好公司在光伏玻璃领域的长期优势以及龙头地位。 成本优势明显，无惧行业扰动：由于光伏玻璃价格快速上涨，近期有多家企业宣布将切入超白压延领域，包括金晶科技、旗滨集团、德力股份、福耀玻璃等，市场开始担心21和22年产能过剩导致光伏玻璃价格下滑，使公司盈利能力受到影响。但是我们认为，光伏玻璃生产成本的降低需要较长时间的经验积累，而公司凭借多年积淀以及规模效应，其成本优势巨大，且不易在短时间内被新进入者缩小差距。根据公司估算，若原材料成本较为乐观，新募投项目的3.2mm盖板的生产成本有望低至14元/平米以下，我们测算，21-22年市场需求的边际成本应该在18元-20元之间，公司成本优势出众，行业扰动对公司影响不大。 重申公司盈利能力，产能大幅释放未来业绩可期：我们认为在成本优势和快速扩张的双重加持下，公司盈利能力强大。根据公司扩产情况估算，我们预计公司21年光伏玻璃实际年产能有望达到289万吨，同增超过60%；22年实际年产能达到466万吨，较20年增长160%以上，随着近两年公司产能释放，业绩仍将大幅提升。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为62.71/100.96/152.8亿元，归母净利润分别为16.53/26.11/35.9亿元，对应EPS分别为0.85/1.34/1.84元/股，维持买入评级，基于公司龙头地位和未来产能大幅释放，给予2021年40倍PE，对应6个月目标价53.6元。 风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。