事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长21.78%；扣非净利润1.09亿元，同比增长3.61%；EPS0.52元。公司推出公积金转增股本预案，每10股转增4.5股。 小品种继续放量，推动业绩增长。公司20年上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%，其中，大品种板块实现收入2.73亿元，同比减少18.46%；小品种板块实现收入5.22亿元，同比减少1.61%；小品种板块收入占比为64.76%，同比提升3.56PCT，比19年年报提升了6.42PCT。大品种板块上半年销量3.49万吨，同比下降10.72%，均价7836.89元/吨，同比下降8.67%；小品种板块上半年销量4.06万吨，同比增长9.85%，均价1.28万元/吨，同比下降10.43%。原材料价格下滑更加明显，环氧乙烷上半年采购均价6638.22元/吨，同比下降25.57%，环氧丙烷上半年采购均价8967.10元/吨，同比下降15.71%，由于原材料价格下降更快，公司上半年毛利率同比提升1.59PCT，为23.87%。20年上半年，公司销售费用1720万元，同比减少3.38%，管理费用1701万元，同比减少1.61%，研发费用3048万元，同比减少7.57%，财务费用-118万元，同比下降229.63%。公司净利率延续了连续提升的趋势，20年上半年达到17.86%，同比提升4.2PCT，比19年年报提升了4.34PCT。公司固定资产8.16亿元，在建工程3.93亿元，经营活动产生的现金流量净额6360万元，同比下降15.37%，经营性现金流入与归母净利润的比例为0.44。 表面活性剂开拓新的应用领域，培育新的盈利增长点。国内表面活性剂已建立一定的产业规模，但是小品种、技术含量高、产品质量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足，尤其在特种表面活性剂领域，大量关键技术仍然依赖引进。截至目前，公司形成了十四大应用板块，其中，粘合剂新材料树脂板块、润滑油及金属加工液板块、环保涂料板块、农化助剂板块、碳四衍生物板块为成长性板块，有较高的毛利率和成长性，公司还在积极培育复合材料板块、水处理板块、个人护理板块、油田化学品板块和造纸化学品板块。当前，工业用表面活性剂迎来飞速发展，新结构、新功能的表面活性剂品种得以不断拓展，公司不断开拓新的应用领域，以培育长期盈利增长趋势。 募投产能持续投建，MS树脂是亮点。公司的募投项目中，绿科安厂区7.7万吨产能已经于19年年底全部投出，正在不断释放产能，绿科安厂厂区的0.8万吨聚醚胺也在近期投入生产。皇马新材料厂区的10万吨项目正在有序推进，力争在2020年底至2021年初建成，在皇马新材料厂区投产后，章镇老厂区将关停。皇马新材料厂区的10万吨项目中，有5万吨新材料树脂产能，主要品类为MS树脂，MS树脂是MS胶的重要原材料，MS胶主要用于装配式建筑，在国外己广泛使用，在国内正处于推广和发展阶段，前景较好。随着皇马新材料产能的不断释放，公司业绩将进入新的台阶。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入19.91亿、25.30亿和30.31亿，实现归母净利润3.06亿、3.79亿和4.55亿，EPS分别为1.09元、1.35元和1.62元，PE分别为21.3倍、17.2倍和14.3倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：需求不及预期的风险，产品价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。