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孔文彬

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120520090002,金融学硕士, 2年证券研究经验,主要覆盖金融IT、网络安全研究方向。...>>

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四维图新 计算机行业 2022-01-18 17.49 -- -- 18.61 6.40% -- 18.61 6.40% -- 详细
事件概述2021年1月16日公司披露2021年度业绩预告,2021年营收同比+35%-44%,归母净利润扭亏为盈,约1.0-1.3亿元;扣非后归母净利润约0.4-0.6亿元。 分析判断: 收入超预期,数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增,扭亏为盈。公司2021年收入约29-31亿元,同比+35%-44%;预告中取中位数,计算得公司四季度收入约11.37亿元,四季度归母净利润约1.57亿元。根据公司业绩预告,公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020年实现较大幅度增长。 2、边际成本低,数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021年收入同比增长近9亿元,而扣非净利润同比增长近4亿元,边际成本大幅下降,我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】两点:1)我们认为公司2021年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务,公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加,我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升,边际成本下降。2)公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入,其投入费用主要与公司研发人员挂钩,因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。 3、此外,定增募集资金收益增加,以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。 数据安全平台已签约四家海外龙头OEM,前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企,将继续横向拓展。2021年11月以来,公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单,按单车量收费。(宝马大单于2019年签约)。我们认为,数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式,其盈利能力强,同时四维图新作为图商国家队,拥有高竞争力,在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。 2、合规平台引领业务纵向发展,打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台,充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深,或将跟随合规平台持续放量,推动公司进入高速成长期。 座舱芯片AC8015已落地20+车型项目,目标2022年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产,面向中低端车型,具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏(仪表+IVI)、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究,AC8015累计供货突破200K,应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。 2、2022年将推出座舱芯片二代,定位中高端。根据佐思汽研,杰发将推出第六代SoC—AC8025,2022年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱,在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升,拥有更强算力、符合ISO26262功能安全认证,支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为,杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代,凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场,推动公司成长。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因,我们上调公司21-23年营收26.8/32.8/39.9亿元的预测至30.1/39.7/52.1亿元,上调21-23年每股收益(EPS)0.03/0.07/0.16元的预测至0.05/0.17/0.34元,对应2022年1月16日16.66元/股收盘价,PE 分别为341.7/95.8/48.7倍,PS 分别为13.2/10.0/7.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。
中科创达 计算机行业 2022-01-18 149.41 -- -- 156.63 4.83% -- 156.63 4.83% -- 详细
事件概述2021年 1月 13日公司披露 2021年度业绩预告,2021年营收同比增长超过 50%,归母净利润同比+44.32%-53.34%;扣非后归母净利润同比+56.04%-66.97%。 分析判断: 2021全年营收同比增长超 50%,业绩同步成长2021年度公司营业收入预计超过 40亿元,较上年同期增长超过 50%。Q4单季度营收增速较前三季度进一步加速,预计实现超过 13亿元,同比接近 60%。预计 2021年取得归母净利润约 6.4-6.8亿元(同比+44.32%-53.34%)。扣非后归母净利润约 5.7-6.1亿元,同比约+56.04%-66.97%。 此外,全年公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 5400万元,同比约-24%;2021年股权激励费用约1.04亿元,较上年同期增加约 3200万元,同比约+44%;公司非经常性损益对净利润的影响金额约 7000万元,较上年同期基本持平。 进军智能驾驶决心强,将开启公司第二增长曲线 1、跟随高通 ride 平台成长,打开智驾业务空间。高通智能驾驶芯片平台 Snapdragon Ride 将于 2022年量产,创达凭借多年来与高通芯片的合作,将继续服务于使用 ride 平台的车厂,公司相关开发业务有望复制座舱迎来新的爆发期。 2、设立智能驾驶平台公司畅行智驾,进军自动驾驶全覆盖方案,表明公司进军智能驾驶的决心。2021年 11月 3日公司公告,拟与实控人控制的企业共同出资设立智能驾驶平台公司畅行智驾,新公司定位为自动驾驶域控制器和新一代 CCU(中央计算平台),承载公司进军自动驾驶和未来 CCU 市场,可以为客户提供底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶方案。 智能座舱及物联网业务发布多款新品&解决方案,创新力是公司第一成长驱动力 1、发布高通 8295智能座舱解决方案,保持与高通合作形成的卡位优势。CES2022展会期间中科创达发布了基于高通 SA8295硬件平台的全新智能座舱解决方案。该解决方案充分发挥 SA8295性能,并实现了低速辅助驾驶与座舱域的融合,基于座舱域的冗余算力降低方案成本。 2、物联网方面,2022年 1月的 CES 中,公司发布了多款最新产品:两款全新边缘智能产品 EB2和 EB6边缘智能站,以及 ModelFarm 算法训练平台,丰富了其边缘系列产品矩阵。产品的创新力是创达成长的第一驱动力。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展,传统软件业务发展稳健,将持续推动公司增长。综合公司业绩预告以及公司持续加大投入创新导致研发费用高于预期等原因,我们上调公司 21-23年营收 37.4/50.8/66.2亿元的预测至39.8/56.5/79.7亿元,下调 21-23年每股收益(EPS)1.81/2.42/3.30元的预测至 1.55/2.20/3.09元,对应2022年 1月 13日 139.95元/股收盘价,PE 分别为 90/64/45倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)智能汽车行业发展不及预期风险;2)物联网行业发展不及预期风险;3)传统手机业务模式出现变化风险;4)宏观经济下行风险。
恒生电子 计算机行业 2021-12-24 63.59 -- -- 64.02 0.68%
64.02 0.68% -- 详细
事件概述近日恒生电子公众号发布:公司自主研发的新一代资产管理系统 O45已经于 2021年 12月 20日在华宝基金正式上线。此次上线是 O45在基金业的首家上线,标志着新一代核心系统在资管科技领域获得重大突破。 分析判断: O45上线华宝基金,彰显广度+速度+灵活度华宝基金是恒生电子新一代核心系统 O45的核心试点机构。从华宝基金的三年数字化转型规划来看,投研一体化是最终目标,具体实现路径包括数据一体化、主体流程一体化、终端一体化三个方面,而 O45就承担着主体流程一体化、终端一体化的关键职能。从官方推文来看,华宝基金正式上线的 O45产品主打四方面新功能,分别是: 覆盖境内外交易品种; 打通境内外实时风控系统; 境内外资产的指令、交易、风控、清算统一平台; 共建更为开放的生态。 对于这些新功能(及性能优势),我们进一步解读,认为 O45将为买方投资系统带来 3方面增强: 一是业务广度:正式上线的 O45支持全产品、全业务,覆盖境内外交易品种,助力华宝基金打通了境内外实时风控系统,是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。O45的打造,还引入了全球领先的金融科技公司 Finastra 在投资决策业务方面的经验,助力投研管理更快实现从 How-to-buy 到 Whatto-buy 再到 Auto-buy 的跨越。 二是交易速度:O45具备强大的技术内核,让日间交易可容纳千万级交易笔数。实时风控技术,1秒之内可完成一个 300只股票篮子的交易及风控判断。 三是架构灵活度:O45基于恒生新一代分布式微服务技术底座打造,具有开放性、扩展性更强的特点,在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等方面进行革新,真正实现不同业务的解耦。 如何认识 O45其引发的新产品化战略?从 2020年至今,恒生电子新品 O45已经市场关注焦点,此前已在华泰证券资管&自营部门局部上线(2021年 5月 28日),此次是为更进一步,释放更明确信号——O45产品全面成熟。 战略意义:O45迭代将成为公司的新增长极,测算增量贡献超过 30亿元。O45作为公司大资管核心产品线的新一代明星产品,在推出之初(2020年 9月 25日)就受到了市场的广泛关注。O45的核心功能是为专业机构投资者提供一站式的投资管理解决方案。细化到功能领域来看,O 系列主要功能为股票买卖、新股申购、债券买卖、融资融券、权证买卖、ETF 买卖、LOF 基金买卖、开放式基金认购等。O45是资产管理机构投资管理的核心枢纽,它的问世在资产管理行业数字化转型过程里具有里程碑式的意义。系统涵盖了投资研究、组合管理、投资交易、风险合规、资金管理、资管运营、估值核算以及信息披露等多个业务环节,统筹考虑了资管行业各个岗位的全领域工作场景。 判断 O45在华泰证券及华宝基金成功落地为所有买方投资机构起到了很好的示范作用,基于开放的生态,O45有望进一步扩展到其他券商及其他各类型资管部门。从增量测算来看,我们假定后续 O45的官方订单为千万元+级别,结合公募基金、保险资管、券商自营/资管的规模来看,O45新品迭代为公司大资管业务线带来的增量高达数十亿元,即新品增量逻辑将与现有的政改红利逻辑形成共振,有效提振公司的业绩增长。 零售+资管驱动,政改红利与新品迭代共振续回归基本面,此前公布的三季报显示,前三季度大零售 IT 实现收入 11.3亿元,同比+31.1%;大资管 IT实现收入 10.0亿元,同比+52.2%。其他业务中,银行 IT 收入 1.8亿元,同比-7.4%;数据风险与基础设施 IT收入 2.0亿元,同比+51.8%;互联网创新业务收入 5.2亿元,同比+30.1%。 1)大零售 IT:UF3.0产品新签一家客户,新一代 TA、理财 5.0、银行综合理财 6.0等新签多家客户。 2)大资管 IT:O45产品在国有银行、股份制银行、城商行中,进一步推进核心客户的重点覆盖,判断 Q3有望实现签单进程的加速。 我们认为,2021年政改大势依旧不改,大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前深主板&中小板合并已然推出,后续改革新政有望形成政策接力,推动资本市场 IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。不仅如此,创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。当前 O45迭代已进入实践期,将与公募、私募以及其他资管机构逐步签单落地,预计 2022年整体业务需求将继续走强。 投资建议: 维 持 盈 利 预 测 不 变 : 预 计 2021-2023年 营 收 分 别 为 55.6/69.8/88.5亿 元 , 分 别 同 比 增 长33.1%/25.7%/26.8%;归母净利润分别为 18.0/23.3/30.0亿元,分别同比增长 36.4%/29.5%/28.7%;对应 EPS分别为 1.73/2.24/2.88元。2021年 12月 23日股价 64.01元,对应 PE 分别为 52/40/31倍。基本面反转向上,坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示: 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
四维图新 计算机行业 2021-12-17 15.50 -- -- 16.79 8.32%
18.61 20.06% -- 详细
事件概述12月15日晚,四维图新发布“关于全资子公司上海纳维与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议的公告”,公司将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品,具体金额取决于上述期限内量产的沃尔沃汽车的相关车型在国内的销量。 分析判断:高精地图领军位置受到龙头车企认可,主业放量在即1、四维作为中国高精地图领军,地图能力强、测绘资格全、优势显著,是绝对龙头。与滴滴、腾讯、华为、Here、清华大学、武汉大学、北京航空航天大学等国内外领先企业及科研院校建立深度的合作关系。公司产品覆盖四档地图产品,满足多层次场景与需求:其中高精度地图为智能驾驶地图,为厘米级精度。本次与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议,是继宝马高精度地图订单后的重磅落地,展现了公司在高精地图领域领先者的地位。 2、此外本次签约采购,也印证了智能驾驶的蓄势待发:龙头车企沃尔沃已经开始布局采购高精地图。我们推测,2021年龙头车企旗舰款的智能化、网联化已成为大趋势,2022年这一趋势将愈演愈烈,而高精地图作为智能驾驶落地的根基之一,将打开市场,有利于促进图商龙头四维图新营收规模及盈利能力的进一步提升。 数据安全平台++高精地图供应,数据业务闭环打通放量在即今年11月,四维图新已经斩获戴姆勒、沃尔沃两家车联网数据订单,此外11月16日,工信部发文表示已开始研制车联网数据安全标准,滴滴事件催化下地理信息安全合规势在必行。此前的车联网平台的签约主要基于四维图新国家队身份,加上其地图领域的经验,使其数据安全平台能力受到龙头品牌认可。 本次与沃尔沃的再度合作,印证了数据平台与高精地图存在数据闭环联动,业务联动之下四维图新龙头地位坚不可摧。首先数据平台本质上是将车厂在路的网联车所获取的地理信息数据进行合规化,因此与地图能力息息相关,而本次合作印证了车厂倾向于向图商购买一揽子服务:【数据平台+高精地图】。作为中国电子地图国家队,四维图新相对竞争对手的优势不言而喻,我们认为本次签约所反映的数据闭环打通,对四维图新后续业务进一步放量具有指引性,公司天花板被打开。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于车联网数据平台,以及道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为26.8/32.8/39.9亿元,归母净利润为0.75/1.69/3.69亿元,每股收益(EPS)为0.03/0.07/0.16元,对应2021年12月15日15.25元/股收盘价,PE分别为483.6/214.5/98.2倍,PS分别为13.5/11.0/9.1倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险。
深信服 2021-10-29 194.89 -- -- 223.68 14.77%
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事件概述10月27日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入43.8亿元,同比增长34.9%;实现归母净利润-1.3亿元,相比去年同期的6924.8万元,由盈转亏。拆分来看,单三季度公司实现营业收入17.9亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润45万元,同比下降99.8%。 业务确认节奏 & 结构扰动收入端和毛利率水平,合同负债彰显下游景气度1、收入端来看,Q3收入增长低于预期。2021Q1-Q3公司营收增速为34.9%,较H1的48.3%的增速明显下滑,即Q3单季度收入增长19.3%不及预期。我们判断,云计算及IT 基础架构业务大概率增长稳定,主要问题或是安全业务。考虑去年Q3是网安业绩复苏高峰期、带来相应高基数,与此同时年内政府财政预算压力和Q3区域疫情问题一定程度导致安全业务确认递延,判断公司或在Q4集中推动业务确认。另一个值得关注的问题是,公司为匹配业务结构的持续调整,在Q3发起系统性对供应链管理变革,带来原材料采购、发货交付等环节的磨合阵痛,短期冲击与长期优化并存。 2、成本端来看,毛利率出现结构性扰动。2021Q1-Q3公司整体毛利率为54.3%,同比下降8.8个pct。公司毛利率的下降主要是收入结构变化导致,判断毛利率相对较低的云计算业务实现快速增长,较大程度拉低综合毛利率。具体而言,2021H1公司网络安全、云计算、IT 基础架构业务的毛利率分别为80.53%、47.02%、58.26%,随着高毛利率的安全业务在Q4集中确认,综合毛利率下滑幅度区域收窄(考虑云业务占比的趋势性提升,或仍有小幅下滑)。此外,服务类业务快速增长带来收入递延加剧、芯片荒带来成本涨价压力也是影响因素,多因素共振导致公司毛利率短期扰动。 3、费用端来看,高研发投入仍旧是导致前三季度亏损的主要原因。2021Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为39.4%、6.5%、35.4%,研发费用率相较于去年同期提升了3.5个pct。近三年来公司持续加大研发投入,Q3进一步推出:1)多云安全管理平台MCSP、2)云工作负载平台CWPP 等新品,高频迭代和爆款频出正是持续强研发的结果。此外公司在Q3额外引入第三方咨询服务机构以提升研发效率,相关服务费增长较快。 4、合同负债来看,验证下游订单景气度高昂。2021Q3公司合同负债9.7亿元,较去年同期5.1亿元增长90.2%。若考虑加回合同负债,同口径下,2021Q1-Q3“营业收入+合同负债”为53.5亿元,相比去年同期的37.5亿元大幅增长42.7%,远高于34.9%的收入端增速,佐证下游订单景气度旺盛,收入确认问题无需过虑。 5、其他指标来看,公司仍在发力展业,全年预期乐观。其他可以验证公司业务进展的指标包括:1)2021Q3存货高达5.9亿元,同比暴增247.1%,验证项目进程和确认节奏问题,此外芯片荒也是导致存货激增的重要原因(预付材料款同步大增);2)2021Q1-Q3经营性回款达到53.4亿元,同比大增35.2%(Q3单季度同比增长将近2亿元)。 21年股权激励短期影响表观利润,看好公司长期竞争力与成长性2021年股权激励发布,提升员工士气和积极性。公司年内披露2021年限制性股票激励计划,拟向1992名激励对象授予限制性股票数量为530万股,占公司总股本的1.28%。业绩考核目标与去年相同,即以公司2020年营业收入值为基础,2021-2023年三个会计年度作为考核年度,营业收入增长率目标值为5%/10%/15%。我们认为,业绩考核标准的设置体现了公司股权激励的普适性和分享精神,未来3年有望超额完成目标。 股权激励摊销影响短期利润,利好公司长期竞争力的摊形销成费。用方面,本次激励计划需摊销 6.57亿元,即2021-2024年分别为0.70\3.79\1.50\0.57亿元;叠加此前3次股权激励,则2021-2024年股权激励摊销费用分别为3.95\4.97\1.84\0.57亿元,将对2021年和2022年业绩产生一定程度的冲击。我们认为,股权激励已是公司每年常规操作,虽然短期看,高额的摊销费用影响公司表观利润,但长期看,股权激励提升了员工的积极性和士气,有望提升公司产品竞争力和市场份额,快速做大做强。 投资建议看好深信服云业务的高增长带来的业绩增量,维持对公司的盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入为80.0/113/153亿元,同比增长分别为46.5%/41.5%/35%;归母净利润为11.5/15.2/20.3亿元,同比增长41.5%/32.3%/33.9%;EPS 分别为2.77/3.66/4.90元。2021年10月27日股价为204.78元,对应2021-2023年PE 分别为74.0/55.9/41.8倍。考虑安全业务和云业务的长期成长性,持续推荐, 维持“买入”评级。 风险提示1) 云计算市场拓展不及预期;2)安全产品客户接受度低;3)核心人才团队流失风险。
中科创达 计算机行业 2021-10-29 123.82 -- -- 163.35 31.93%
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事件概述10月 27日中科创达披露三季报:2021年前三季度公司主营收入 26.72亿元,同比上升 49.51%;归母净利润4.5亿元,同比上升 54.24%;扣非净利润 4.06亿元,同比上升 52.09%;其中 2021年第三季度,公司单季度主营收入 9.78亿元,同比上升 32.54%;单季度归母净利润 1.73亿元,同比上升 47.39%。 分析判断: 营收业绩持续向好,四季度业绩放量可期 1、营收业绩高增长,加大研发投入。公司前三季度营收、归母净利润分别同比+49.51%、54.24%。此外公司净利率达 16.43%,同比-0.16pct;毛利率达 41.76%,同比+2.89pct,环比-0.49pct。我们认为,毛利率环比下降或源于低毛利率的物联网收入增速高,营收占比进一步提升所致。此外公司前三季度四费费率共 26.63%,同比+3.09pct。销售、管理、研发费用率分别为 3.31%、10.38%、12.85%,同比分别-0.12pct、+0.44pct、+2.98pct。其中研发费用提升较多,或源于在自动研发及物联网业务上的新产品投入。 2、应收账款与存货同比高增,四季度业绩有望放量。公司截至三季度应收账款达 10.60亿元,同比增长79.1%,我们认为或源于今年下游 B 端业绩承压,回款速度慢于往年,但鉴于公司下游主要为龙头企业,四季度收回账款确定性高。此外截至三季度公司存货 6.83亿元,同比增长 69.8%,主要源于物联网规模扩大,备货增加;环比来看存货较二季度末减少 0.63亿元,已在逐步放量。综合应收账款与存货分析,我们认为公司四季度业绩放量可能性高。 汽车与物联网业务,产品加速落地,合作加速发布8月以来,创达在汽车业务和 IoT 业务上均有产品、合作方面的新进展: 1、汽车领域,发布兼容安卓的 Kanzi One,融合泊车方案首披露。9月,创达发布全球首个与安卓操作系统完全兼容的汽车 HMI 工具链——Kanzi One,方便 OEM 基于安卓开放独有的用户界面凸显品牌调性;发行版将于明年 1月推出。10月,在 Audi Tech Day 上创达展示其 SmarkParking 融合泊车是解决方案,在行业中首次实现了将泊车功能与座舱域/自驾域融合,大幅降低了泊车系统成本,并充分复用原车座舱域/自驾域算力。 2、IoT 领域,工业物联网+智能家具均实现和巨头厂商持续的紧密合作。8月,EB5智能魔方发售,赋能交通、工厂、煤炭、矿山、电力等多个行业;9月,中科创达发布基于欧拉操作系统面向边缘计算领域的商业发行版。10月中科创达-米家接入认证实验室正式落成,标志着创达物联网产品能够接入米家认证,进入小米智能家居生态。此外基于创达 TurboX C404SOM 的路易威登智能音箱已于下半年上市,创达的技术广受高端品牌认可。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展,传统软件业务发展稳健,将持续推动公司增长,维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为 37.4/50.8/66.2亿元,归母净利润为 7.7/10.3/13.6亿元,每股收益(EPS)为 1.81/2.42/3.20元,对应 2021年 10月 27日收盘价 123.09元,PE 分别为 68/51/38倍,强烈推荐,维持“买入”评级。
东方通 计算机行业 2021-10-26 29.90 -- -- 35.38 18.33%
36.50 22.07%
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事件概述2021年 10月 21日公司披露 2021年第三季度报告, 公司前三季度营业收入约 3.92亿元,同比增加94.85%;归属于上市公司股东的净利润 3820.08万元,同比增加 258.13%;基本每股收益 0.0841元。 分析判断: Q3单季度营收大幅增长, 全年营收高增长可期Q3单季度收入大幅增长。 1) Q3单季度公司实现营收 1.84亿元,同比增长 56.91%,环比增长 213%; 实现归母净利润 5228.26万元,同比减少 4.33%; 实现扣非净利润 5221.76万元,同比增长 60.50%。 利润相比 Q2季度由负转正。 2)费用方面,公司持续加大销售、研发投入。前三季度销售费用大幅增长 125.08%, 主要原因为销售规模扩大。研发费用同比增长 54.96%, 主要原因为研发人员基数加大,导致研发费用增加。 公司收入季节性明显, 全年营收高增长可期。 东方通本身业务多面向政企客户, 确认收入集中在下半年;其中第四季度占全年营收的比例尤重(19、 20年前三季度占全年总收入分别为 50%、 31%)。由于销售研发等费用季节性低, 往年第四季度净利润对全年的贡献也最大(19、 20年前三季度占全年净利润分别为 34%、 4%); 按照往年规律, 我们认为公司今年全年收入增速可期, 业绩有望爆发增长。 金融信创市场广阔,公司有望持续收益金融信创持续落地, 市场空间广阔。 今年是中间件金融信创市场的元年,金融行业信创一期试点初具成效。 2020年中国工商银行作为金融行业标杆,安装了东方通 OA、声誉风控系统等产品,为全国金融行业信创改革提供示范和重点参考。 未来两年随着信创试点的扩大和系统替代的深入, 金融行业信创的市场空间有望进一步打开,市场空间或推至数倍。 公司中间件产品客户群体质量高,持续受益于行业信创。 公司经过多年在金融行业的耕耘积累,积累了大量优质客户,中间件产品已经覆盖中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国有六大银行、中国银联、部分股份制银行等 300多家商业银行及近百家财务公司,以及交易所、证券公司、保险公司等。 在信息技术应用创新金融领域试点应用中,公司中间件产品和服务得到金融行业客户与合作伙伴的广泛认可, 品牌壁垒高, 将优先受益于信创国产替代。 投资建议维持此前盈利预测不变:预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 10.07/13.85/18.61亿元,实现归母净利润分别为 4.50/6.05/8.12亿元,每股收益(EPS)为 0.99/1.33/1.78元, 对应 2021年 10月 22日 29.97元/股收盘价, PE 分别为 30/23/17倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济或下滑的风险; 2)业务规模扩大导致的管理风险; 3)信创项目推进进度不及预期风险; 4)中间件市场竞争加剧风险。
朗新科技 计算机行业 2021-10-12 25.70 -- -- 35.74 39.07%
42.40 64.98%
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事件概述10月8日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应,保障群众基本生活和经济平稳运行。会议提出,交易电价上下浮动范围扩至20%,纠正地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳。 分析判断::交易电价上下浮动范围扩至220%,电价市场化机制进一步打开10月8日召开国务院常务会议,会议围绕电力煤炭等方面提出六项部署内容,包括“改革完善煤”电价格市场化形成机制”。 1、部署内容:将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%,调整为原则上均不超过20%,并做好分类调节,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20%的限制。 2、电价浮动范围扩大原因:11)短期上,电价浮动范围提升为应对全球煤炭价格暴涨,以及冬季取暖等煤炭电力需求提升,我国煤炭或形成供不应求的状态,需要引入市场化机制刺激煤炭供应。22)长期来看,电价市场化是我国电力改革的长期目标,市场化机制能够刺激电力链条各环节主体积极参与,激发电力市场活力,加速双碳目标的实现;本次电价浮动范围提升符合我国电力机制改革以及电价市场化的长期目标。 电价市场化改革下,售电用电信息化需求大幅抬升,利好朗新科技朗新科技多年深耕于电力系统售电用电端的信息化建设,在电力营销平台、发电厂2B信息化建设、2C用电信息化等领域均有完善的产品/解决方案。电价市场化的改革将为朗新科技带来长效利好。 1、售电信息化方面:1)朗新科技为电网建设电力营销系统,而随着用电价差、分时电价的推广,市场化的打开,用电平台信息化管理需求将进一步提升,朗新将稳定受益于电力营销系统十四五期间的迭代更新。2)朗新电力数据平台等其他信息化解决方案能力也将受到本次市场化改革的刺激,加快需求空间的打开。 2、新能源信息化方面:我们认为,虽然此次电价范围调节主要是为应对煤炭价格的上涨,但是同时也顺势加速了电力市场化改革,刺激清洁能源的加速接入,供电主体复杂度将提升。 1)B端,电力市场化改革之下,储能充电等细分环节开放市场化,随着更多主体进入会进一步打开市场空间。以储能电站为例,电价价差的拉开让储能有利可图,而储能电站以SaaS信息化模式运营或成为趋势,朗新已经储备了光储充电站SSaaS方案,落地后将快速打开公司业绩空间。 2)C端,伴随电价拉开,新能源汽车用户对充电桩的选择将更加依赖聚合型平台,朗新“新电途”平台已经接入国网、南网、星星等多家充电桩龙头品牌,优势明显,我们预计到225025年朗新平台服务的充电量将超060亿度,有望爆发式增长。投资建议朗新科技将受益于电价市场化的长效改革,维持公司盈利预测如下:预计2021-2023年公司营收43.4/55.1/69.7亿元,每股收益(EPS)0.84/1.08/1.37元,对应2021年10月8日25.71元/股收盘价,PE分别为30.5/23.8/18.9倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)营收依赖电力行业的风险;2)新能源政策补贴落地不及预期风险;3)新能源发电技术变革进程不及预期风险;4)信息化建设不及预期风险;5)宏观经济的下行的风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-10-11 54.86 -- -- 58.59 6.80%
59.68 8.79%
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事件概述 9月27日,讯飞消费者业务在北京召开发布会,宣布推出讯飞AI投影仪AP10、讯飞AI无线投影仪AP10W、讯飞AI麦克风投屏器MC10三款全新办公产品。其中,AP10和AP10W是科大讯飞针对智慧办公打造的投影产品,价格分别为15999和5999元。 分析判断: ? 新产品:2C标品扩张逻辑通顺,重磅新品AI投影发布 讯飞AI投影仪全新上市。讯飞AI投影仪AP10和讯飞AI无线投影仪AP10W是科大讯飞针对智慧办公打造的投影产品,凭借针对办公场景的定制化功能设计,有望打开办公投影市场。 相比竞品,讯飞投影仪主要优势在于内嵌讯飞的语音能力以及针对办公会议打造的基础功能。投影仪可实现多人会议的语音快速转写、同步双语字幕,以及图文会议纪要输出、会议文件云端储存、会议记录协同编辑一键分享等。同时,在投影仪基础能力的打造上,具备无线投影、10米收放音、全自动对焦梯形矫正等能力。 语音赋能,2C场景正成为公司重要的增长极。在众多2B垂直场景以外,公司2C办公场景(消费者业务)在快速崛起,已经初步形成“3+N”的产品矩阵和覆盖全国的营销体系。随着讯飞AI投影仪的推出,讯飞2C产品矩阵进一步丰富:以办公应用为基础,包含翻译机、录音笔、转写机、TWS耳机、讯飞投影仪等。根据2021H1中报,2C硬件标品占营收比例已达13%。此外,2021年618公司消费者业务表现亮眼,2C消费者硬件终端销售额同比增长108%,且办公类、学习机等产品获得多项单项销售冠军。 ? 新场景:从办公到家居?2C新场景正在突围 科大讯飞目前的产品布局和细分销售冠军主要在办公场景,有明显卡位优势。而消费级智能语音全场景,市场空间极其广阔。此次发布的新品投影仪2C硬件标品打造上的新突破,讯飞从办公投影入手,凭借差异化办公软件配置,迈入办公投影市场。投影仪产品本身在家居市场也具有良好的市场前景,未来,随着硬件能力的不断提升,讯飞有望切入生活投影赛道。立足消费级智能语音应用场景,公司消费者业务有望覆盖智慧生活、智能家居、智慧办公、智能驾驶等场景,通过赋能终端构建AIoT生态,空间同样广阔。 ? 老逻辑:千亿目标,双轮驱动,重申2B+2C逻辑 论战略:公司战略再聚焦,教育& 消费者将成为未来五年的核心场景。根据讯飞的十四五战略规划,公司将在未来五年进一步进行场景聚焦,千亿营收目标的背后,智慧教育和消费者(办公)将是核心业务。 论教育:讯飞深耕校内教育多年,拥有成熟2B+2C产品线,稳居No.1且壁垒坚实。当前疫情催化智能化教育浪潮,叠加区域化采购+校外教培监管利好因素,2B因材施教+2C学习机+2C个性化学习册三驾马车持续驱动增长。 论消费者:2019年至今2C消费者产品进入高速迭代期,产品品类快速扩张,产品迭代频次明显增加。 论催化:基本面的向好趋势毋庸置疑,但2021年以来讯飞的股价走强也离不开政策的强催化。事实上,开年至今公司的股价驱动因素就是一外一内,校外教培监管利好+ 智慧教育2B2C逻辑兑现。 投资建议 维持盈利预测不变,2021-2023年公司营收预测为178.3/243.5/325.8亿元,分别同比增长36.9%/36.6%/33.8%,三年间归母净利润分别为19.1/26.6/36.5亿元,分别同比增长40.0%/39.3%/37.4%;对应EPS分别为0.83/1.16/1.59元。当前公司在2021年9月30日收盘价52.9元对应PS为8.1倍(PE为63.8倍),予以12倍PS(对标2017-2018年高速增长期)目标估值,维持“买入”评级。 风险提示 人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入,竞争加剧、市场系统性风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-09-28 54.02 -- -- 57.68 6.78%
59.68 10.48%
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2021年 9月 26日,科大讯飞公告称,拟推股票期权激励计划,拟授予股票期权的激励对象总人数为 70人,行权价格为 52.95元/份,考核要求为公司 2021-23年较 2020年营业收入增长率不低于 30%、60%、90%。 分析判断: 激励计划+实控人增持,AI 巨头处于爆发前夕根据公司发布的 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),此次公司拟向激励对象授予权益总数为不超过 2,600.32万份,其中:1)股票期权 168.30万份;2)限制性股票 2,432.02万股,涉及的标的股票种类为 A 股普通股,约占公司股本总额的 1.130%。此次激励计划拟授予的股票期权的激励对象总人数为 70人,限制性股票激励对象总人数为 2,264人,包括中高层管理人员、各级别技术骨干等。 此次激励计划授予的股票期权与限制性股票在激励对象满足相应归属条件后将按约定比例分次归属。 第一个归属期:自授予之日起 12个月后的首个交易日起至授予之日起 24个月内的最后一个交易日当日止,归属权益数量占授予权益总量的 30%; 第二个归属期:自授予之日起 24个月后的首个交易日起至授予之日起 36个月内的最后一个交易日当日止,归属权益数量占授予权益总量的 30%; 第三个归属期:自授予之日起 36个月后的首个交易日起至授予之日起 48个月内的最后一个交易日当日止,归属权益数量占授予权益总量的 40%。 考核目标:1)第一个归属期以 2020年营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于 30%;2)第二个归属期以 2020年营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于 60%;3)第三个归属期以 2020年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于 90%。本激励计划预计合计摊销成本为 2.72亿元,其中 2021-2024年分别摊销 2922万元、14,272万元、7011万元、3006万元。 我们认为,公司此次公布的激励计划与此前公布的实控人增持计划一脉相承,释放公司高层对经营现状的强烈信心,判断公司基本面处于爆发前夕。 激励计划:一方面股票激励计划明确考核目标,1)2021年收入增速保底 30%;2)2021-2023年收入 CAGR 接近 25%,彰显公司经营信心。另一方面,激励涉及核心管理、技术团队 70人,绑定核心团队利于冲击业务爆发期。 增持信号:2021年 7月 16日公司就已定增方案落地,募资超过 25亿元,实控人刘庆峰及其一致行动人拟全额认购。判断实控人在千亿高点启动定增并认购同样释放积极信号信心。 教育 & 消费者两项核心全年预期依旧乐观当前市场对于两项核心业务最为关注,即:1)智慧教育业务(IT 产品/服务口径)、2)消费者业务(2C硬件产品)。根据 H1财报来看,两者分别实现营收 17.3亿元和 4.3亿元,同比增速分别为 31.5%和 40.7%。 1、智慧教育并未低于预期,将是 Q4胜负手。从收入结构来看,智慧教育项目(尤其是区域化采购项目)结算周期较长,收入确认集中于下半年、导致 H1收入增速波动。 而这种收入确认的滞后性也间接导致 H1业务毛利率下滑 6.7pct 至 54.6%(集中采购对于毛利率也有一定压制)。我们认为,过去两年是公司智慧教育的高 速扩张期,2021H1这一趋势仍在加速(月度订单可以佐证),更多大额项目的导入致使收入结构进一步趋于集中:一个可比数据是 2019H1、2020H1,教育业务(全口径)占比分别为 41.6%和 33.4%,下降趋势明显。 2021H1来看,公司一方面推动 2B 区域因材施教解决方案实现异地复制(以青岛、蚌埠为标杆),教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流,高标准化推动产品化率提升;另一方面,2C 个性化学习手册+学习机持续发力,通过区域订单模式加速渗透。判断 2021全年智慧教育增长乐观,H1占比大概率在 30%以下,教育在 Q4高速扩张主逻辑依旧坚挺。 2、开放平台+消费者超预期,尤其看好 2C 硬件。在讯飞业务口径中,开放平台和消费者硬件产品归属一大类。其中消费者智能硬件 H1增速高达 40.7%,考虑到这一口径已不含公司王牌产品学习机(归属智慧教育口径),判断业务增速大超预期。此前,公司 2C 硬件产品在线上“618大促”中整体销售额大增 108%,同样可以佐证放量趋势。此前市场对于公司硬件产品保有极高期待之余,也对其品控能力/品牌效应存有分歧,但本次2C 硬件产品增速超预期充分说明公司产品化能力及规模化推广能力的同步提升,判断录音笔等拳头产品正在放量,办公类产品矩阵趋于成熟,2C 新增长曲线可期。 此外,在增幅上更超预期的则是开放平台业务,H1同比高增 131.7%。我们认为,公司平台业务赚取的是开发者&广告商精准匹配后的广告分成,考虑公司的平台议价地位较高(H1获中国广告长城奖 AI 营销类金奖),确认节奏可主动把握,同样对其增长保持乐观。 重申校外教培监管政策带来的产业红利,公司核心受益此外,我们在此重申外围政策利好的持续性:2021年至今,校外教培业整顿已经成为公司智能教育业务的新催化。2021年“两会”期间,多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时,北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理。我们认为,本轮监管将和 2018年的专项治理行动形成接力,校外培训乱象有望获得根本性整治,更重要的是,本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在 2021年工作要点第 22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平,丰富课后服务内容,满足学生多种需求,让学生在校内学足学好。”换而言之,校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。2021年 6月 15日,教育部正式宣布成立校外教育培训监管司,主要承担面向中小学生的校外教育培训管理工作。本次这次机构增设凸显高层深化校外教育培训改革的决心,结合 2021年开年至今的文件颁布、顶格处罚(头部校外培训机构)来看,判断 2021年内强监管将持续落实,而专注校内体系、横跨线上-线下的AI 教育龙头科大讯飞将是最大受益者。 举例而言,“双减”意见第六条特别明确要“提高作业设计质量。发挥作业诊断、巩固、学情分析等功能,将作业设计纳入教研体系,系统设计符合年龄特点和学习规律、体现素质教育导向的基础性作业。鼓励布置分层、弹性和个性化作业,坚决克服机械、无效作业,杜绝重复性、惩罚性作业”。即政策有望加速引导科大讯飞“因材施教”方案(当前唯一全栈式解决方案)及智慧教育业务规模化落地,政策红利持续演绎。 投资建议: 维 持 盈 利 预 测 不 变 , 2021-2023年 公 司 营 收 预 测 为 178.3/243.5/325.8亿 元 , 分 别 同 比 增 长36.9%/36.6%/33.8%,三年间归母净利润分别为 19.1/26.6/36.5亿元,分别同比增长 40.0%/39.3%/37.4%;对应 EPS 分别为 0.83/1.16/1.59元。当前公司在 2021年 9月 24日收盘价 53.1元对应 PS 为 6.3倍,予以 12倍PS(对标 2017-2018年高速增长期)目标估值,维持“买入”评级。 风险提示: 支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴 AI 厂商加速进入,竞争加剧、市场系统性风险。 盈利预测与
恒华科技 计算机行业 2021-09-16 12.66 -- -- 14.85 17.30%
15.99 26.30%
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事件概述9月14日,国家能源局正式印发《公布整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能〔2021〕84号》,将各地报送的试点县(市、区)名单予以公布。根据通知,全国共有676个,全部列为整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点。 分析判断:整县分布式光伏推广速度超预期,报送试点县已达66676个整县提出三个月内,试点县达66676个。2021年6月下旬,国家能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。通知提出了“宜建尽建”原则,明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑不低于40%;工商业厂房不低于30%;农村居民不低于20%。预计首批试点项目将在两年内落地。 1)整县光伏具有经济效益,自愿性推动整县建设。我们认为,双碳成为我国能源发展主线条,整县分布式光伏与储能建设是我国目前清洁能源发展的重中之重。在电价机制改革的驱动之下,通过整县屋顶光伏与储能的建设,能够大大节约用电费用,为县域带去经济效益,这是试点县数量超预期的原因之一。 2)整县光伏建设不得与电网建设冲突,是绝对投资增量。整县试点工作要严格落实“自愿不强制、试点不审批、到位不越位、竞争不垄断、工作不暂停”的工作要求。试点过程中,不得以开展试点为由暂停、暂缓其他项目立项备案、电网接入等工作。非试点县(市、区)按既有相关规定继续开展各类光伏发电项目开发建设工作。整县的建设对于电网投资来讲是绝对增量,不会压缩计划内的电网项目建设工作。 33)整县带动电力规划设计,刺激配网改造需求。6月《通知》明确各地电网企业要在电网承载力分析的基础上,配合做好省级电力规划和试点县建设方案,充分考虑分布式光伏大规模接入的需要,积极做好相关电网规划,加强配电网建设改造,做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理。 恒华受益于县域分布式光伏建设,业绩有望进入新的景气周期整县项目为恒华带来光伏建设增量的同时,还会刺激配网改造,拉动恒华传统业务需求。此外整县建设明确与电网建设不冲突,不会挤压传统电网建设项目投资。重申恒华业务优势如下:1)县域光伏电源工程投资加速恒华业绩增长。恒华科技基于对电力行业的深度理解,已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务,提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品,以及面向整县光伏规划咨询等全过程技术服务体系。我们认为整县的加速建设将为恒华业绩带来高速增长。 22)电设计软件显著领先,恒华将迎来业绩拐点。整县之外电网信息化建设加速,国网对三维设计规定要求趋严,恒华科技的三维线路设计软件产品基于纯国产化平台,已经处于显著领先,恒华科技将跟随国产替代趋势进一步提升市场地位。此外2021年公司重新制定发展路线,回归软件与设计主业,有望拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。 投资建议恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代,行业景气度正向上加速,作为龙头恒华有望优先收益;同时在新战略下,恒华积极向水利、交通领域拓展,有望带来新的增量。维持盈利预测:预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元,归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元,每股收益(EPS)为0.24/0.48/0.68元,对应2021年9月15日12.86元/股收盘价,PE分别为54.2/26.9/18.8倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)营收依赖电网行业的风险;2)新能源政策补贴落地不及预期风险;3)新能源发电技术变革进程不及预期风险;4)信息化建设不及预期风险;5)宏观经济的下行的风险。
神州信息 通信及通信设备 2021-09-06 13.29 -- -- 14.08 5.94%
14.08 5.94%
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事件概述近日公司发布2021年上半年半年报,2021H1公司实现营收49.30亿元,YoY +12.70%;归母净利润1.76亿元,YoY +12.36%;扣非归母净利润1.65亿元,YoY +8.14%。 分析判断: 整体经营稳健,金融科技增速订单超预期2021H1公司实现营收49.30亿元,YoY +12.70%,扣非归母净利润1.65亿元,YoY +8.14%,盈利总体保持稳健增长态势。软服业务营收20.40亿元,YoY +26.04%。公司的销售/管理/财务费用率较去年同期分别变化-0.03/+0.05/+0.27pct,费用管控良好。研发费用上,公司持续保持银行IT 行业绝对领先的高研发投入,2021H1研发投入2.79亿元,主要用于平台级产品、信创高门槛产品(如,数据建模工具)、场景金融与开放银行的产品研发。公司经营性现金流净额-5.00亿元,较去年同期收窄2.01亿元,经营性现金流显著改善。 在金融科技战略下,金融科技业务对公司有明显的业绩拉动作用。2021H1金融科技营收20.3亿元,YoY+15.71%;金融科技占比41.12%,较2020年提升1.07pct。金融科技增速大于公司整体水平,且占比逐步提高。订单侧,在手订单充足,截止2021H1,金融科技已签未销20.27亿元(累计),YoY +42.05%,金融软服已签未销15.06亿元,YoY +117.08%;新增订单高速增长,2021H1金融软服签约11.37亿元,YoY +54.01%。 场景金融落地加速,信创竞争优势将逐步放量公司在金融科技主赛道以外,还在积极布局各类场景金融领域,推动实现金融科技由银行系统向产业生态的外延,助推产业数字化转型。2021H1来看,公司在银农、银税、数字货币三大新场景均有突破,2021H1签约1.45亿元,YoY +135.86%。2021年或是公司场景金融的破局之年,领先同业的差异化竞争力或就此产生。 1、银农场景来看,上半年公司银农直连项目签约1.4亿元,实现翻倍增长。公司银农直连业务在上半年新增23个区县,目前,已覆盖中建工农邮等国有大行以及各地区的地方银行,涉及23个省份。我们认为,在金融科技的产业应用方向中,农业场景兼具广阔的市场空间与强大的监管助力,极具拓展价值,新的商业模式或带来更强盈利弹性。 2、银税场景来看,公司“税银互动平台”签约邮储银行、浦发银行、广发银行、富民银行等银行,合作模式从传统的系统直连收费,转变为根据实际建设使用效果付费等多种形式。随着标杆案例逐渐落地和收费模式的逐渐成熟,后期大规模复制推广可期。 3、数字货币场景来看,公司在上半年结合数字人民币的推广帮助了10余家金融机构完成相关应用系统的建设,推动实现数字钱包功能落地,保守估计年底可实现签约30家以上。此外,为支付新变局中逐渐形成先手,C 端B 端双向发力拓展数字人民币的创新应用场景。具体来看,在C 端,公司打造了基于数字人民币的预付卡平台,并拓展与政府机构的合作;在B 端,探索数字人民币在供应链场景的应用。 场景金融外,公司积极参与信创试点,已具备金融信创全栈云解决方案,在信创领域的布局领跑行业。较之信创一期,信创二期试点范围更大、投入更高。公司在上半年参与了包括监管机构、国有大行、股份制银行、城商行等在内的10余家金融机构的信创支持工作,在信创试点中有极高的参与度。公司目前已具备信创云规划和实施能力,叠加兄弟集团神州数码硬件集成的优赋势,能未来,随着试点到大规模推广的转化,公司的先发优势将逐渐放量。 数字货币试点加速,落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币的奠基之年,2021年来看试点进程仍在加速:7月16日,《中国数字人民币的研发进展白皮书》发布。白皮书显示,截至2021年中,数字人民币试点场景已超132万个、开立个人钱包2087万余个、对公钱包351万余个、累计交易笔数7075万余笔、金额约345亿元,进展超出市场预期。 判断以《白皮书》出台为界,下阶段试点将进一步加速。我们认为数字人民币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇,其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间,公司作为核心受益标的,有望迎估值/业绩双升。 投资建议维持此前盈利预测不变,预计2021-2023年公司营业收入分别为140.0/174.3/214.6亿元,增速分别为31.0%/24.5%/23.1%;归母净利润分别为6.0/7.7/9.7亿元,增速分别为26.5%/28.0%/26.2%,对应的EPS 分别为0.62/0.79/1.00元。维持“买入”评级。 风险提示金融科技政策风险;分布式技术推广不及预期;市场系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2021-09-06 53.00 -- -- 61.73 16.47%
65.11 22.85%
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事件概述9月2日晚,2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行,国家主席习近平发表视频致辞时指出,将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。 分析判断: 北交所横空出世,资本市场改革超预期推进2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上,习主席表示:将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。 随后,证监会和全国股转公司接连表态,并强调三要素:“新三板”、“创新层”、“注册制” 证监会:坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生,维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构,同步试点证券发行注册制;北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通,发挥好转板上市功能。 全国股转公司:紧紧围绕构建一套契合创新型中小企业的基础制度安排、畅通北京证券交易所在多层次资本市场纽带作用、培育一批“专精特新”中小企业三个目标,坚持北京证券交易所与新三板创新层基础层统筹协调与制度联动、与沪深交易所和区域性股权市场错位发展与互联互通。 积极信号:结合“新三板”、“创新层”、“注册制”等要素来看,我们认为全国中小企业股份转让系统在升级为北交所后将产生四个积极信号:1)从外部定位上,根本性地解决了新三板的市场定位问题,从制度上强化板块的服务功能,提升对“专精特新”企业的吸引力。 2)从内部层级上,激活新三板精选层后,新三板内三层将产生传递效应,基础层 → 创新层 → 精选层层层拉动、传递,解决各层级中小民营企业融资难问题。 3)从区域辐射上,北交所设立后成为第三家“全国性证券交易场所”,进一步推动多层次资本市场体系完善,强化区域辐射之余构成三足鼎立格局。 4)从注册制度上,在科创板、创业板之后,验证注册制试点改革依旧大势所趋,当前仍处资本市场制度改革周期。 或带动交易/投资改造需求,乐观政改增量将近5亿元证监会将指导全国股转公司做好北交所设立的制度规则制订及技术准备工作。考虑本次层级平移的主基调,目前涉及的模块改造相对有限。但如果以动态发展的眼光去看,一旦在北交所在交易制度(从竞价向做市转变)和投资者适当性(资金门槛变动)方面有所调整,则将引发更大规模的改造增量。本次改造将涉及交易所、券商、投资者三类主体,其中对市场开放度较大的仍是券商和机构投资者两侧。 券商侧来看,改造主要针对卖方业务端,主要会涉及集中交易、清算等模块,同时终端账户适当性也要进行相应改造; 机构投资者侧来看,改造主要基于买方业务端,券商资管、基金及其他各类资管机构会有投资交易、PB系统相关模块的改造需求; 其他辅助类模块来看,两类主体的风控合规、信息报送、行情等也有较大程度的配套升级需要。 中性假设:预计券商卖方系统的单家改造金额普遍超过150万元,而基金/资管等买方系统的单家改造金额也达到80万元,估算为恒生电子带来的增量规模约为2.2亿元。 乐观假设:预计券商卖方系统的单家改造金额普遍超过400万元,而基金/资管等买方系统的单家改造金额也达到150万元,估算为恒生电子带来的增量规模约为4.8亿元。 即:基于交易制度和投资者适当性规范的改造预期,匡算恒生电子将在本次北交所新政中获取2.2-4.8亿元的IT 改造增量,为政改增量红利的最大受益者。此外,从时间轴来看,参考创业板注册制改造周期,预计密集改期将落于年内Q4为主,IT 服务商的主要增量收入有望于2022年H1确认。 中长期来看,资本市场改革周期仍在延续,后续改革节奏有望进一步提速。2019、2020年均是制度改革大年,科创板/创业板注册制改革先后落地。2021年的北交所新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定性。 展望后续,全面注册制改革以外,以单次/蓝筹“T+0”为代表的重磅改革亦是市场关注焦点,或形成政策接力,推动资本市场IT 赛道加速爆发。我们认为“T+0”交易制度,若能得以单次/蓝筹试点的形式实施,将再次大量的系统升级、调试等IT 改造需求,对金融IT 服务商构成重大利好,公司凭借高市占率极大受益。不仅如此,“T+0”还有望增加市场流动性,下游券商收入端也将受提振,景气度向上游传导可期。综合来看,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望持续超预期。 零售、资管双轮驱动,政改红利与新品迭代逻辑延续H1公司实现营收20.5亿元,同比+26.7%;归母净利润7.2亿元,同比+108.1%,表观业绩超预期。分业务来看,大零售IT 实现收入7.4亿元,同比+22.8%;大资管IT 实现收入6.4亿元,同比+34.0%。其他业务中,银行IT 收入1.3亿元,同比+14.7%;数据风险与基础设施IT 收入1.3亿元,同比+18.5%;互联网创新业务收入3.4亿元,同比+30.3%。 大零售IT:UF3.0产品新签一家客户,新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0等新签多家客户。 大资管IT:O45产品在国有银行、股份制银行、城商行中,进一步推进核心客户的重点覆盖,判断Q3有望实现签单进程的加速。此外,公司FICC 业务通过整合Fusion invest 产品,逐步形成一体化FICC 产品解决方案,有望形成新的增长动能。 我们认为2021年政改大势不改,大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前北交所政策改革释放积极信号,资本市场政策改革仍在红利周期内,结合后续全面注册制、单次/蓝筹“T+0”的政策接力预期,资本市场IT 赛道有望爆发,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。 不仅如此,政改加速O45、UF3.0迭代,构成新增长动力。当前O45、UF3.0迭代已进入实践期,将于公募、资管、券商等机构逐步签单落地,北交所政改事件进一步带动交易水平触顶预期,判断将极大加速O45、UF3.0迭代进程,2021年大资管IT、大零售IT 业务需求将继续走强。此外,泛资管类金融云SaaS 将进一步打开成长空间,云毅等SaaS 子公司有望逐步复制北美巨头SEI 发展模式,打开泛资管IT 行业巨大市场,驱动公司逐步由金融IT 龙头向金融云SaaS 龙头演进。 投资建议:维持盈利预测不变:预计2021-2023年营收分别增长33.1%/25.7%/26.8%, 归母净利润分别增长36.4%/29.5%/28.7%,预计三年间归母净利润分别为18.0/23.3/30.0亿元,对应EPS 分别为1.73/2.24/2.88元。我们认为,Q3将是公司出清收入准则影响、摆脱人效低点的关键时期,业绩有望持续向上。结合超预期的政改推进来看,判断当前估值处于历史地位,向上空间极大,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
金山办公 2021-08-27 280.56 -- -- 269.00 -4.12%
303.00 8.00%
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事件概述2021年 8月 24日公司披露 2021上半年年度报告,公司 2021年上半年营收 15.65亿元,同比增长 70.90%;净利润 5.49亿元,同比增长 53.54%。公司上半年经营性净现金流为 7.61亿元,同比增长 68.46%。 分析判断: 扣非后归母净利同比与营收增速一致,授权业务是增长主要动力营收增长 71%,扣非后归母净利润与营收增速一致。金山办公 H1营收高增 71%,而净利润同比+54%,净利率的下降主要由于“公允价值变动净收益”等项目影响,扣非后归母净利同比+约 73%,公司保持高盈利能力。H1实现毛利率 88.01%,同比增加 1.87pct;四费方面销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.01%、8.54%、28.04%、-1.58%;其中销售费用同比+4.01pct,主要来自薪酬增长与宣传推广费用增加;研发费用同比-5.43pct,主要或来自于营收规模进一步扩大产生的规模效应。公司截至 6月研发人员达 2188人,同比+41%,占总员工比高达 64%。 现金流佐证营收保持健康发展。上半年公司经营性现金流净额为 7.61亿元,同比增长 68.46%,现金流净流入高增速印证了公司 SaaS 化产品对营收质量的保障。 授权业务贡献主要增长,B 端用户规模进一步扩大。授权业务营收 6.4亿元,同比+200%,授权业务面向 B 端,高增长或源于信创业务带动;此外订阅业务收入 7.4亿元,同比+38%;广告业务收入 1.9亿元,同比+12%。 C 端月活数量超 5亿,云技术发展进一步增强用户粘性付费会员数占月活比例提升。截至 2021年 6月,公司主要产品 MAU 超过 5.01亿,同比+10%;其中 WPS Office桌面版 MAU 超过 1.99亿;WPS Office 移动版 MAU 超过 2.96亿;公司其他产品(金山词霸等)MAU 接近 0.10亿。此外公司累计年度付费个人会员数达到 2188万,同比+30%,增速高于月活数,用户付费积极性有所提升。 机构客户服务订阅模式或成公司下一个增长点。金山办公在原有 2C 授权业务基础上推出了面向机构客户的订阅模式(WPS+),该模式下客户可以随时使用公司现有和新增的产品服务模块,并持续获得产品升级和技术支持的服务。未来 WPS+将被公司着力推广,或成公司下一增长点。 云服务增强用户依赖性,云文档上传数量近两年增 11倍。截至 2021年 6月,个人及 WPS+用户通过公有云服务上传云端文件数量达 1085亿份,同比+57%。随着移动化轻量办公、协作办公等需求增长,用户对云存储的依赖性提升,金山云办公产品贴近用户需求,打造办公公有云服务。截至 2021年 6月,个人及 WPS+用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从 2018年的 93亿份增长约 11倍至 1085亿份。 行业信创高速发展,金山积极布局企业合作推广产品行业信创“元年”,持续受益于国产替代。2020-2022年是信创集中落地的 3年, 2021年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地,金山办公软件产品作为办公电脑标配软件将持续受益,预计未来 2年公司授权业务仍将受益于国产替代,保持较高的增长。 积极适配产品,与伙伴共同布局生态。1)国产适配方面:已完成与华为鸿蒙等等 260家伙伴的软硬件产品的适配工作。2)办公行业生态方面:公司已与科大讯飞、北信源等完成适配并战略合作协议签署;与阿里、腾讯等伙伴共同开拓办公行业服务市场;接入阿里云、华为云等企业级云市场。持续完善行业生态及产品渠道的建设。 孵化教育行业,培育用户使用习惯。公司正版业态取得了北京、重庆、广东等多地教育部门的认可。在高等教育领域,自 2020年 11月教育部考试中心将 WPS Office 作为全国计算机等级考试的二级考试科目入后,今年 3月首次开考期间,报名参与人数已破 10万。 投资建议公司持续受益于信创和数字化趋势,下游市场需求旺盛,维持盈利预测如下:预计 2021-2023年公司的营业收入为 34.3/48.7/65.2亿元,归母净利润为 12.6/18.5/25.4亿元,每股收益(EPS)为 2.74/4.00/5.51元,对应 PE 分别为 125/86/62倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济下滑。2)信创项目推进不及预期。3)WPS 新产品推广不及预期。4)技术研发不及预期风险。
东方通 计算机行业 2021-08-27 34.41 -- -- 35.30 2.59%
35.38 2.82%
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事件概述2021年8月26日公司披露2021上半年年度报告,公司上半年营业收入约2.08亿元,同比增加147.82%;归属于上市公司股东的净利润-792.20万元;基本每股收益-0.0174元。 分析判断: 上半年营收大幅增长,费用率高是净利润亏损的直接原因营收大幅增长,主要来自政府行业客户。上半年公司营收大增约148%,主要原因为1)今年上半年疫情得到控制,项目进行顺利;2)公司订单较上年储备充裕。上半年营收分行业看,来自政府、电信、金融客户的收入分别达到0.96、0.53、0.23亿元,分别同比+311.7%、+82.3%、+44.4%,其中来自政府的收入大幅增加,主要或源于1)去年上半年疫情导致收入确认延后;2)20年面向党政口的信创项目开始落地,公司与上半年陆续确认收入。 公司收入具有季节性,下半年业绩或将爆发。公司上半年销售净利率为-3.80%,相较于去年同期的-52.32%有所好转。上半年公司加大销售、研发投入,销售与研发费用率分别达到41.93%、54.04%,费用率高是公司上半年亏损的直接原因。我们认为公司大力投入销售与研发,将对公司营收带来直接的正向影响。同时东方通本身业务多面向政企客户,确认收入多集中在下半年(19、20年上半年占全年总收入分别为36%、13%),而销售研发等费用季节性低,因此往年公司上半年净利率总大幅低于全年净利率;按照往年规律,我们认为公司今年全年收入增速可期,业绩有望爆发增长。 与中移合作将带来20亿元收入增量,将进一步拓宽客户渠道8月11日公司发布与中国移动、中移资本签署战略合作备忘录的公告,预计在2022-2024年战略合作期内共同协作创造的新增合同总金额累计不低于20亿元。 双方在合作计划中指定了4大举措,分别是:1)互为客户,优质服务,2)产品及解决方案联合创新,合作共赢,3)互为渠道,共拓市场,4)核心技术联合攻关,推动全产业链优化升级。我们认为,值得重点关注的是第四点,双方将共同加强科研投入,共同推动中间件、大安全、物联网领域科技创新战略研究与体系建设。 党政信创与金融信创齐发力,东方通持续受益于国产替代行业信创元年,金融等行业率先落地,东方通中间件市场空间抬升。2020-2022年是信创集中落地的3年, 2021年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地,东方通作为国产中间件龙头将持续受益于国产替代。 一方面党政信创仍有增量:党政信创推广为自上而下,是由中央部委向县级行政区单位逐渐推广的过程,我们推测2021-2022年信创项目将进一步推广到区县级单位,下沉市场空间极大,党政信创项目将持续为东方通带来营收增量。 另一方面金融信创有望加速放量:2020年中国工商银行作为金融行业标杆,安装了东方通OA、声誉风控系统等产品,为全国金融行业信创改革提供示范和重点参考。国内金融行业从办公系统到核心业务系统,大多使用国外产品或开源软件。目前东方通金融客户已经覆盖包括工商银行在内的国有六大行、中国人民银行、银保监会、证监会、部分股份制银行等300多家商业银行。随着信创试点的扩大和系统替代的深入,东方通金融领域市场贡献率将大幅提升。 投资建议维持此前盈利预测不变:预计2021-2023年公司实现营业收入分别为10.07/13.85/18.61亿元,实现归母净利润分别为4.50/6.05/8.12亿元,每股收益(EPS)为0.99/1.33/1.78元,对应PE 分别为33/25/18倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济或下滑的风险;2)业务规模扩大导致的管理风险;3)信创项目推进进度不及预期风险;4)中间件市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名