业绩概况：公司发布2021年年报及2022年一季报，FY2021实现营收111.32亿元（yoy+29.12%），归母净亏损3.96亿元，同比转盈为亏，其中2021Q4实现营收31.56亿元（yoy+14.26%），实现归母净利润2.09亿元（yoy+58.06%）。2022Q1实现营收27.11亿元（yoy-0.91%），归母净亏损1.78亿元。FY2021/FY2022Q1毛利率分别为7.89%/8.52（yoy-0.69/8.95PCTs），期间费用率分别为6.81%/8.19%（yoy+0.48/+1.63PCTs），净利率分别为-3.55%/-6.55%，亏损主要受生猪业务拖累，信用及资产减值损失分别减少FY2021及FY2022Q1利润1.20亿元、9840.33万元。 黄鸡业务量价齐升，市占率创新高。2021年全国黄羽鸡毛鸡价格先降后升，全年销售均价15.16元/kg（行业成本14.75元/kg），其中四季度行业去化效果显著鸡价较大幅度回升，供给偏紧状态下预计行业景气可持续。报告期内公司销售商品肉鸡3.70亿只（yoy+14.57%），对应市占率9.15%，仅次于温氏股份，销售均价12.88元/公斤（yoy+11.78%），实现销售收入95.82亿元（yoy+30.71%）。黄羽鸡业务实现营收99.96亿元，同比增长34.71%，毛利率同比提升至10.06%（yoy+1.67PCTs）。根据公司月度经营简报，2022Q1共销售商品肉鸡8560.06万只，同比增长5.51%，实现销售收入24.71亿元，同比增长7.02%。 全国性布局逐渐显现，屠宰加工业务加快推进。2021年收购墟岗黄柳州公司100%股权，加速两广区域市场进程，全国性布局趋势已逐步体现，FY2021华东/华中/华南/西南营收占比分别为70.63%/8.15%/14.09%/7.13%，同比分别变动-4.35/+0.20/+2.33/+1.82PCTs。FY2021共销售冰鲜鸡及冻品2.16万吨，同比增长0.74%，报告期内公司已顺利启动湘潭、惠州、扬州等多个屠宰加工项目的规划建设，并已完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作，公司计划未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，向产业链下游加速延伸。 生猪业务稳步发展，有望受益于行业景气回升。报告期内公司销售商品猪41.25万头，同比增长123.94%，销售均价17.89元/公斤，同比下降44.51%，实现生猪销售收入8.06亿元，同比增长20.43%，生猪业务板块营收10.22亿元，同比增长18.97%，受全年猪价持续下行影响，养猪板块深度亏损拖累公司整体盈利，随2022年行业景气回升有望显著改善。报告期内两个楼房养猪项目完工投产，产能建设稳步推进。由于产能利用率较低以及能繁母猪替换高成本，公司生猪完全成本超过20元/公斤，未来随规模效应体现，有望复制黄羽鸡成本管控优势。 研发与成本控制领先行业，大股东定增彰显发展信心。公司研发项目主要围绕黄鸡业务上下游开展，报告期内，“花山鸡”新品种通过国家畜禽遗传资源委员会审定，是我国首例屠宰加工型黄羽肉鸡新品种，顺应生鲜化发展趋势，2021年8月公司投资近2000万元建成家禽科研场，为未来技术快速发展沉淀奠定坚实基础，长期研发与管理能力积淀下公司黄鸡养殖完全成本始终处于行业领先水平。2021年10月19日公司发布特定对象发行股票预案，拟以22.71 元/股发行数量不超过7045.35 万股，募集资金总额不超过16 亿元，公司实控人程立力先生认购本次发行的全部股票，本次定增主要投为黄羽鸡养殖业务的扩张、继续向下游屠宰及食品等布局方向延伸以及总部基地项目和补充流动资金。 盈利预测：我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性，同时认为公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势，未来鸡猪双驱增长可期，根据年报及一季报对公司盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024母净利润8.41/13.62/11.47亿元，对应PE 15.3/9.4/11.2 X，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。

业绩概况：2022一季度营收同降 34.4%，归母净利润同降 96.8%。公司发布 2022年一季报，FY2022Q1实现营收 2.06亿元，同比下降 34.40%，归母净利润 202.39，同比下降 96.81%。 下游养殖行业仍处周期底部，需求疲软背景下收入下滑。动保行业存在一定养殖后周期属性，自 2021年 3月起猪价进入本轮周期下行阶段，2021年 7月行业产能进入调减阶段，动保行业猪用产品需求量随之出现环比趋势减少，根据统计局数据，截止 2022年 3月，全国能繁母猪存栏降至 4185万头，相较 2021年 6月高点降幅约 8.3%。公司产品以猪用产品为主，2022一季度猪价再次进入深度亏损区间影响下游需求，且 2021年同期高基数，因此 2022Q1收入同比/环比分别降低34.40%/17.83%，当猪价走出深度亏损区间行业需求将逐步改善。 原料药成本继续承压拖累盈利，环比略有改善，Q2起有望显著改善。受 2021年全年原料药价格飙升影响，公司 2021年全年成本承压，而 2022Q1原料药价格出现明显回落，但由于原料采购和库存存 2~3个月左右消化周期，FY2022Q1成本压力仍较大，对应毛利率同比-13.00PCTs 至 20.17%，环比+4.78%PCTs，已经体现部分成本改善，随原料药行业价格降低逐渐体现、以及年中原料药产能逐步投放，预计自 Q2起毛利率水平可恢复并持续改善。管理费用受薪酬、折旧增加影响大幅增长，加大研发投入导致研发费用率有所提升，一季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研 发 费 用 率 分 别 为 5.93%/6.59%/0.22%/4.74% ， 同 比 变 动+0.95/+6.95/-0.21/+2.04PCTs，成本拖累叠加费用增加导致净利率大幅降至 0.98%（yoy-19.26PCTs）集团客户占比提升有望平滑需求周期性波动，充分受益于需求改善与新版 GMP 执行。截止 2021年末公司集团客户收入占比已提升至 60%+，预计 Q1集团客户占比进一步提升，规模场养殖密度较高防疫需求相对刚性，且养殖规模普遍处于提升轨道，集团客户占比持续提升可一定程度抵抗周期波动。养殖端产能持续去化，下半年有望迎来下一轮景气行情，动保行业有望受益。需求端受 2020年以来饲料端禁抗以及行业规模养殖占比提升，化药需求向高效治疗类化药升级，同时新版 GMP 标准时间限已临近（2022年 5月 31日），未达到新标的落后行业产能或被清退，市场竞争格局有望优化，公司作为行业龙头有望充分受益于需求变化以及行业集中度提升。 原料药制剂一体化，新产能放量有望支撑盈利能力显著改善。公司上市以来从制剂稳步向原料药延伸，现有泰万菌素产能 240吨，另 2020年 IPO 原料药项目包括超募项目 1000吨泰乐菌素产能项目（预计 2022年中投产）、2021年可转债原料药项目包括年产 1000吨泰乐菌素和年产 600吨泰万菌素生产线扩建项目，原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质与供给，成本把控能力有望提升，盈利能力有望显著提升。 盈利预测：公司作为兽用化药行业龙头，研发与生产能力出色，产品品类丰富，原料药与制剂一体化发展，产能释放在即，我们看好行业需求优化背景下公司在大环内酯类高端化药领域持续高增长潜力。预计公司 FY2022~FY2024实现归母净利润2.03亿元/2.85亿元/3.85亿元，同增 52.61%/40.35%/35.42%，对应 EPS 分别为1.22/1.71/2.32元/股，对应 PE 分别为 18.2/12.9/9.6X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、业务人员流失、客户流失等风险。

事件：公司2021 年营收同增3.8%，归母净利润同增18.1%。公司发布2021 年报，2021 年营收同增3.8%至6.64 亿元，归母净利润同增18.1%至7684 万元，归母扣非净利润同增25.5%至4904 万元。2021 年公司盈利能力有所提升，毛利率同增3.9PCTs 至48.8%，已接近疫情前2019 年49.5%的水平；销售费用率同降0.8PCTs 至15.7%，管理费用率微增0.1PCTs 至11.8%，研发费用率微降0.3PCTs 至11.3%。综上，公司归母净利率同增1.4PCTs 至11.6%。 2021 年公司短期培训仍受局部疫情影响。分业务看，公司2021 年线上及线下短期培训实现营收6.22 亿元，同比增长4.7%，2021 年各地疫情仍有复发，对学员报名参加就业班的意愿仍存在一定影响。另一方面，公司依托传智专修学院为平台开展的非学历高等教育业务实现营收2942 万元。 投资举办中职学校，职教政策东风下有望打通学历教育增量市场。2021 年12 月，公司投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校——宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前该学校正在招生中，预计于2022 年9 月迎来首批新生。在2021 年政策强化对职业教育的鼓励态度下，公司有望实现中职教育以及高等教育的打通，从而打开学历教育增量市场。 持续强化研发投入，多元营销强化品牌形象。研发端，公司2021 年持续升级迭代现有课程，并推出黑马程序员鸿蒙开发相关直播课程。营销端，公司已与2200 余所高校达成课程内容及教学支持合作，与近600 所高校达成就业实训合作，形成了公司全方位高校合作系统，有效提升了公司在高校中的知名度和影响力，并通过行业论坛、外部新兴媒体平台、微博及微信矩阵号、自制短视频等多种营销方式持续引入潜在用户，构建网络整合营销体系。 投资建议。公司为我国IT 培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，通过布局学历教育业务有望驱动未来增长，并进一步提升公司市场影响力。根据2021 年报，并考虑目前存在局部疫情影响，我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测至1.07/1.69 亿元，并预计2024 年归母净利润2.33 亿元，同增39.8%/57.4%/37.5%，对应EPS0.27/0.42/0.58 元，现价对应PE 63/40/29X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情或影响学员参加培训意愿；市场竞争加剧风险；IT 培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。

业绩概况： 2021年营收同比下降 13.31%，归母净亏损 134.04亿元。 公司发布2021年年报， FY2021实现营收 649.65亿元，同比下降 13.31%，归母净亏损 134.04亿元，同比转盈为亏，报告期内生物资产计提减值准备约 20亿元。 其中 2021Q4实现营收 183.88亿元，同比下降 5.62%，归母净亏损 37.03亿元。 全年肉鸡/肉猪/其他养殖/原奶及乳制品/兽药/肉制品加工产品/设备分别实现营收 303.28亿元/294.94亿 元 /27.23亿 元 /10.62亿 元 /7.16亿 元 /4.01亿 元 /1.25亿 元 ， 同 比 变 动+24.84%/-36.36%/+32.87%/+26.42%/-4.69%/+10.03%-47.05%。 生猪出栏快速恢复， 行业猪价低迷拖累业绩。 2021年公司生猪出栏 1321.75万头，同比增长 38.47%， 超额完成年初目标， 其中 2021H1/2021H2出栏数量占比35.5%/65.5%， 同比分别变动-3.7%/+82.3%，下半年出栏快速恢复。 由于自 2021年 1月起猪价呈现单边下行趋势，公司毛猪销售均价同比大幅下降 48.2%至 17.39元/公斤。 同时因饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，肉猪养殖业务毛利率-30.39%， 出现深度亏损。 种猪结构改善效能提升，计提减值落地，成本改善具备确定性。 报告期内公司通过自有繁育体系替换低效产能实现种猪结构优化， 生产性生物资产中种猪账面原值增加额 58.95亿元， 自行培育比例回升至 81.6%（yoy+19PCTS）， 种猪期末账面价值降至 35.67亿元（期初 81.86亿元）。 报告期末高质量能繁母猪数量稳定在 100~110万头， 2021Q3以来窝均健仔数提升至 10.1~10.3头， 上市率连续多月稳步回升至85%左右， 生产效能显著提升。 同时报告期内公司共计提种猪资产减值 19.07亿元，生产效能提升及减值落地将有效缓解公司生猪生产成本压力， 2022年 1月份综合成本已降至 9元/斤以下。 禽业表现稳健， 鲜销和预制菜转型继续推进。 2021年公司禽业生产保持高水平稳定，共计销售肉鸡 11.01亿只，同比增长 4.76%， 受益于 2021Q4以来黄鸡景气提升，全年毛鸡销售均价 13.2元/公斤，同比增长 13.50%，毛利率 9.00%。 疫病防控成效卓越， 肉鸡上市率 94.75%创历史年度新高， 通过优化饲料配方对冲原料成本上涨，年度料肉比同比下降 0.15，截止 2022年 2月毛鸡完全成本约 6.5元/斤。 报告期内公司销售鲜品鸡 1.50亿只，同比增长 18.33%，目前累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达 2.85亿只/年，有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展，此外年内预制菜产品销量16889吨，总体来看禽业业务转型升级已取得阶段性进展。 资金状况优于行业，黄鸡补充正向现金流，静待周期反转生猪业务发力。 截止报告期末公司资产负债率 64.1%，剔除 2021年发行可转债 92.97亿元调整后资产负债率 54.5%， 期末在手资金 76.33亿元， 均处于行业领先水平。 通过对行业趋势判断公司早在 2020Q4先于行业逐步缩减资本开支投入规模， 2022年资本开支初步计划40-50亿元，预计目前资金状况可较轻松度过行业低迷期，同时黄鸡业务预计在 2022年实现合理盈利贡献正向现金流，静待周期反转生猪业务发力。 盈利预测： 生猪与肉鸡养殖双龙头，养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面， 生鲜转型稳步推进，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气，鸡猪双驱增长可期， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计公司FY2022-2024母净利润 2.5/130.9/20.5亿元， 对应 EPS 0.04/2.06/0.32元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 猪价反转不及预期。

事件，2021年营收同比增长6.1%，主业归母净利润同比增长62.3%。公司发布2021年年报，FY2021实现营收53.0亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润5.1亿元，同比增长22.2%，其中包含金达威持股投资收益1.7亿元（持有金达威21.33%股权），剔除金达威投资收益影响后，FY2021实现主业归母净利润3.5亿元，同比大幅增长62.3%。其中2021Q4实现营收14.0亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润4922.2万元，同比扭亏为盈。 兽药增长强劲，生物制品整体稳健，其中口蹄疫市场苗表现优异。分部收入方面，生物制品/兽药/饲料/贸易FY2021分别实现营收14.3/12.6/11.0/14.5亿元，同比变动-0.25%/+24.02%/-1.34%/2.62%，其中FY2021H2营收同比分别变动-8.7%/+5.7%/-1.8%/+0.5%，可见在下半年下游生猪养殖行业猪价低迷+产能去化背景下仍录得稳健增长，且化药业务实现逆势增长显著跑赢行业，此外我们预计生物制品中口蹄疫市场苗大单品全年实现约25%增长表现优异。FY2021海外（以兽药、生物制品为主）实现3.6亿元（yoy+11.5%）创历史新高，未来随内蒙厂等海外出口认证逐步落地，出口业务持续增长可期。 多角度支撑产品毛利改善，盈利水平显著提升。分布毛利率方面，生物制品/兽药/饲料/贸易FY2021毛利率分别为58.13%/31.02%/18.89%/4.01%，同比分别变动+5.46/+4.23/+0.37/-0.15PCTs，生物制品、兽药板块毛利率提升显著，我们认为主要受益于：①产品结构优化：生物制品业务市场苗占比提升、化药业务制剂产品占比提升；②产能升级提质增效：兰州新厂等产能升级智能化生产水平提升，支撑生产效率改善与产品品提升；③产品品质优异，产能供不应求，市场苗产品避免白热化价格战的同时预计市场份额亦实现显著提升。整体毛利率水平提升至29.06%（yoy+2.84PCTs），期间费用率18.85%基本持平，其中销售费用率/管理费用率分别为9.56%/8.69%，同比变动+0.87/-0.44PCT，研发费用率3.07%（yoy-0.33PCT）。 毛利率改善支撑净利率同比提升至11.08%（yoy+1.61PCTs）。 产能新建稳步推进，兽药、口蹄疫市场苗以及新单品支撑可持续增长，激励机制愈加完善、发展活力释放。①生物制品：“先打后补”政策有效推进以及2025年逐步全面取消政采苗政策背景下市场苗发展机遇明确，公司政采苗保持领先地位的同时市场苗实现逐步放量，兰州厂二期建设稳步推进，规模场客户稳步拓展+渗透率提升，此外新单品储备丰富，生物制品板块结构优化持续增长可期。②兽药：饲料端禁抗以及规模化养殖趋势推动高效治疗类化药需求放量，新版GMP标准或清退行业落后产能从而推动行业集中度提升，公司作为行业龙头优先享受红利，且原料药制剂一体化可实现保质控本，内蒙厂新产线建设带来增量，中牧+南药——牧原强强联合有望打开公司化药业务全新发展空间。③国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022年开始落实推行，有望切实提高核心团队活力。 盈利预测：公司为国内动保领军企业，产品布局全面，疫苗、化药竞争优势持续凸显，产能新建与提质增效支撑确定性增长。根据2021年报以及下游养殖行业情况，我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024归母净利润6.8/8.9/11.4亿元，同增32.9%/29.9%/28.3%，对应EPS分别为0.67/0.87/1.12元/股，对应PE16.4X/12.7X/9.9X，维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期

事件。1）公司、中牧南京动物药业有限公司拟与牧原食品股份有限公司共同出资设立中牧牧原，拟注册资金1.2亿元，三家公司分别以现金方式出资5868万元/372万元/5760万元，分别占注册资本48.9%/3.1%/48%。其中南京药业为中牧股份全资子公司，中牧牧原成立后，中牧股份合计出资占比52%，为公司控股股东。 2）中牧牧原设立后，拟投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地项目，主要从事兽药生产、兽药经营、兽药研发及技术咨询服务。该项目建设投资4.7亿元，项目建设资金由中牧牧原注册资金解决，资金不足部分由中牧牧原以自筹资金解决。 携手养殖龙头牧原股份，兽用化药业务布局再下一城。中牧与牧原分别为国内动保龙头与国内最大生猪养殖企业，双方共同设立中牧牧原后，将投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地，预计项目总建设期2年，其中工程建设期1年，项目达产后，公司兽用化药研发与生产能力有望继续提升，行业市占率与产品影响力有望继续巩固和强化，同时合资双方作为行业龙头在上下游形成有效互补，有望促进各自优势业务领域协同加速发展。 需求推动化药业务高增长，产能放量打开新成长空间。需求推动化药业务高增长，产能放量打开新成长空间。受益于2020年饲料端全面禁抗以及规模化养殖趋势凸显，兽用化药行业需求结构实现优化，高品质治疗类兽药需求快速提升。公司化药业务以大环内酯类新兴兽药为主，制剂与原料药已形成一体化布局，成本把控与原料药保供保质能力卓越，未来两年内蒙古原料药新建产能以及本次拟投资生产基地项目逐步投放，打开成长新空间，同时制剂产品占比提升有望推动化药业务盈利能力持续改善；2022年5月31日新版GMP标准时间限将至，化药行业生产标准大幅提升，未满足新标的落后产能或被清退，龙头优势有望日益凸显。 口蹄疫市场苗逐步放量，激励机制愈加完善、发展活力释放。“先打后补”政策有效推进以及2025年逐步全面取消政采苗政策背景下市场苗发展机遇明确，公司自2017年起布局口蹄疫市场苗，政采苗保持领先地位的同时市场苗实现逐步放量，兰州厂于2021Q2完成搬迁升级，未来两年二期、三期产线建设稳步推进，规模场客户快速拓展，市场苗销售持续高增长可期。公司自2017年以来国改动作频繁，伴随各业务线的优化不断进行整合团队改善激励，精准服务效率提升。 此外国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022年开始推行，将切实提高核心团队活力。 盈利预测：公司作为国内动保领军企业，国改释放发展活力，政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力，需求推动化药业务高成长，本次携手牧原优势互补，协同加速增长可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元，同增34.3%/22.7%/23.4%，对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股，对应FY2022PE17.3X，维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。

公司为我国肉猪、肉鸡养殖双龙头，业务覆盖养殖全产业链。 温氏股份成立于 1983年，是以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。 公司为 2021年全国肉猪出栏量第三（1321.7万头） 、肉鸡出栏量第一（11.01亿只） 的龙头养殖企业。 根据公司业绩快报， FY2021公司实现营收 649.63亿元，同比下降 13.31%，实现归母净亏损 133.37亿元，其中包含摊销股权激励费用约 5亿元， 以及对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值准备约 21亿元。 生猪养殖行业：规模化养殖大势所趋，年内或迎来周期反转。 2021年我国猪肉消费量恢复至 5315万吨、产量 4885万吨，为全球最大的生猪生产国及消费国。环保与生物防控等因素推动养殖门槛提高， 呈现规模化集约化发展趋势。 2018年非瘟爆发行业产能骤减，推动 2019~2020年生猪价格飙升， 高盈利推动行业快速补栏，能繁母猪存栏在 2021年 6月增至峰值，产能过剩导致猪价开启下跌进程， 能繁母猪自 2021年 7月开始环比下滑， 预计 2022H1行业仍面临出栏高峰，本轮深度亏损幅度与周期长度均大于往年，目前已进入二次深度亏损阶段，饲料成本高企+猪价低位运行，产能去化有望加速， 2022H2猪价有望迎来反转。 公司研发+育种优势显著，产能实现快速恢复领先行业。 公司研发涉及养殖上下游多领域，育种、新兽药以及其他养殖相关研究成果丰富。随着非瘟后育种扩繁稳步推进，公司生产性生物资产于 2020年 Q2开始快速恢复， 于 2021年 12月，公司拥有高性能能繁母猪约 100~110万头，处于行业领先地位，其中高繁母猪占比超 90%，新增生产性生物资产中自行培养比例回升至 75%+。 “温氏模式”逐渐升级，养殖效率有望持续提升。 公司于行业内率先推行紧密型“公司+农户（或家庭农场）”产业分工合作模式， 并逐渐向“公司+现代养殖小区+农户”以及“公司+现代产业园区+职业农民”迭代，驱动公司 30余年养殖规模快速扩张，轻重结合模式下， 养殖效率有望持续提升且成本相对可控。模式升级下近年来合作农户呈下降趋势， 2021H1合作农户 4.67万户（yoy-8.6%）， 户均养殖规模有所提升。 公司于 2021年 3月发行 92.97亿元可转债， 养殖项目投向包含一体化生猪养殖项目 3个、 一体化肉鸡养殖项目 3个、水禽项目 1个、 自建养猪类育肥养殖小区项目13个， 大力推动模式转型升级。 产业链积极延伸消费属性有望凸显，黄鸡业务有望贡献正向现金流，资金优势显著。 除上游饲料、兽药早期布局外，公司加速推动“养殖—屠宰—冷链运输—生鲜营销”一体化， 2020/2021H1，公司禽业鲜品销售约 1.32/0.69亿只， yoy+37.7%/33.5%，2021H1鲜品鸡销售占总销量比例提升至 13.5%，可转债项目亦大力发展屠宰项目。 黄鸡在产父母代存栏于 2021Q4已降至相对合理水平， 鸡价亦有所提振，预计供给端支撑下 2022年黄鸡业务可实现合理盈利贡献正向现金流，资金优势显著。 盈利预测： 作为国内国内生猪与肉鸡养殖双龙头， 公司养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面，下游积极向生鲜食品领域切入，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡价格回暖，未来鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2021-2023归母净利润-13.3/16.1/115.0亿元，同比变动分别为由盈转亏/由亏转盈/616.2%，以 PB 估值法进行估值，我们认为公司合理股价为 25.05元，对应 FY2022PB 3X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示： 突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、猪价反转不及预期等。

事件：公司2021年营收同增46.6%，归母净利润同增60.1%。公司发布2021年报，2021年营收同增46.6%至5.55亿元，归母净利润同增60.1%至1.71亿元，扣非净利润同增48.6%至1.50亿元。公司盈利能力进一步提升，2021年毛利率微增0.2PCTs至79.0%，销售费用率同降1.4PCTs至29.0%，管理/研发费用率均同增1.2PCTs至15.9%/5.9%。综上，公司2021年归母净利率同增2.6PCTs至30.8%。利润分配方面，公司拟每股派发现金红利1.5元（含税），同时拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 核心业务增长两眼，管理培训实现量价齐升。2021年公司管理培训业务营收同增48.9%至4.92亿元，管理咨询业务营收同增35.0%至5883万元，均实现高速增长。公司2021年受益于上市带来的市场影响力提升，管理培训业务增长亮眼。开班量方面，2021年《浓缩EMBA》/《校长EMBA》分别开班39期/11期，相较2019年及2020年均有所提升。价格方面，《浓缩EMBA》/《校长EMBA》于2021年分别从每人2.98万元/25.8万元提升至3.58万元/29.8万元，实现量价齐升。 销售端持续扩大团队规模，研发端推出OMO数字化商学院。截至2021年末，公司销售人员同增33.2%至711名，2022年有望在获客端以及客户服务方面持续发力。研发端，公司2021年10月推出OMO数字化商学院，帮助客户企业建立线上线下融合式企业大学以及职业人才培养体系。OMO数字化商学院作为企业大学SaaS平台，公司构建了“培训+咨询+Saas 平台多元化布局”，拉长客户服务周期，进一步强化公司壁垒。 2022年排课密度提升，预收账款持续增长，公司后续成长具备较强确定性。公司2022年提升开课密度，截至2月《校长EMBA》和《浓缩EMBA》分别已完成第59期和第436期开班，2022年1-2月合计开设《浓缩EMBA》5期，2021年同期仅开设3期，有效降低经营季节性波动。公司2021年末合同负债余额同比增长20.9%至7.76亿元，其中管理培训业务预收账款同增23.2%至7.43亿元，订单充足为公司提供成长支撑。 投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队扩容，品牌力和用户粘性得到提升。根据公司2021年报，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测2.02/2.51亿元，并预计2024年公司归母净利润3.08亿元，同增18.1%/24.5%/22.9%，现价对应PE 19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

事件：公司 2021年营收同增 37%-45%，归母净利润同增 50%-69%。 公司发布 2021年年度业绩预增公告，预计营收同增 37.3%-45.2%至5.20-5.50亿元；归母净利润同增 49.9%-68.7%至 1.60-1.80亿元；归母扣非净利润同增 31.4%-51.2%至 1.33-1.53亿元。业绩增长主要原因为：1）上市后品牌影响力提升，市场开拓及经营情况良好；2）公司组织规模扩大，培训和咨询业务订单量充足。 管理培训业务密集开课，合同负债增长提供业绩增长确定性。公司核心《校长 EMBA》和《浓缩 EMBA》分别已完成第 57期和第 432期开班，2021年开班节奏相较 2019-2020年有较为明显的提速。公司培训和咨询业务订单充足，截至 2021Q3，公司合同负债环比增长 3.5%至 7.12亿元，相较 2020年末的 6.41亿增长 11.1%。伴随学员消课，未来业绩成长性及确定性突出。 营销团队持续扩充，强化公司品牌影响力。公司 2021年上市后在营销端持续发力，销售团队加速扩容，线下渠道已覆盖全国近 30个省会及经济发达城市，加强市场拓展以及对客户的触达与转化。品牌方面，公司成功上市使得自身品牌影响力得到加强，客户的数量和质量取得提升。此外，公司通过品牌广告投放等方式提升品牌知名度，并积极举办“企业家校长节”等活动，打造校友圈子，强化品牌形象，提升学员的转介绍及复购率。 开拓行动数字商学院 SaaS 平台，延长客户服务周期。公司业务体系层层递进，强化客户粘性。基于短期/长期培训课程、小班课和管理咨询业务，公司可将对单一企业客户的服务周期延长至数年。此外，公司自主研发 SaaS平台，于 2021下半年正式推出行动数字商学院，为企业提供一整套组织学习解决方案，进一步深挖客户价值，提升客户粘性。 投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现团队扩容，品牌力进一步提升，用户粘性得到提升，一体两翼发展可期。根据公司 2021年业绩预告，我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 1.61/2.02/2.51亿元，同增 51.0%/25.5%/23.9%，现价对应 PE 30/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

立足出版业务，发力素质教育培训。 公司主营业务包括出版综合服务以及素质教育培训服务。 2017年 1月完成全资并购乐博乐博后，公司进军少儿编程素质教育领域， 至今已形成覆盖 B 端、 C 端与 G 端，涵盖青少年编程培训与测评、 教具销售以及编程教育校园服务的行业头部企业。 乐博乐博 2020/2021H1营收同增-33.2%/219.8%至 2.21/1.76亿元，净亏损 1.39/0.09亿元， 2021H1经营情况取得明显改善。 公司 2021年实行第二期股权激励计划，有效将员工利益与公司发展绑定。 “双减”后需求转移+政策支持， 2022年少儿编程培训有望集中释放。 “双减”政策后， 家长对素质教育的重视程度提升，且多个学科类机构已明确将在 2021年末终止学科类培训运营， 培训需求有望向包括少儿编程在内的非学科类培训转移， 2022年有望集中放量。 此外， 少儿编程教育自身亦从 2017年起屡获政策支持，全国多个地区已将编程教育纳入中小学科目。市场规模方面， 我国 2021年少儿编程行业市场规模为 278亿元， 2025年有望达到 515亿元， CAGR=16.7%， 当前渗透率仅 2%，政策利好之下， 渗透率提升有望成为未来规模提升的核心驱动力。 “双减”过后对培训机构预收费进行资金监管，行业扩张速度受到管控，运营能力成熟、渠道建设完善的培训机构有望获益。 课程体系及渠道领先， C/B/G 端全产业布局。 乐博乐博已经积淀面向涵盖 3-18岁群体的较为完整的线下+线上课程体系，并于 2020年成立盛通教育研究院，对课程持续优化迭代。 此外，公司与产业上游供应商紧密合作， 以确保优质的教具供应。 渠道方面， 截至 2021H1公司拥有 167家直营中心以及 450家加盟中心， 覆盖全国 31个省市及自治区。 依托 ToC 培训， 公司进行 To B 及 To G 的编程教育全产业布局，并购机器人编程教具提供商中鸣数码布局 B 端业务，并成立了科技进校园事业部布局 G端业务。此外，公司积极举办/参加机器人竞赛， 学员在竞赛中取得优异成绩， 提升业内影响力投资建议： 公司拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向 3-18岁的线上+线下完整课程体系， 进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望于 2022年放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 1.32/2.17/2.60亿 元 ，CAGR=40.3%，给予公司目标市值 56亿元， 目标价 10.32元， 对应2021/2022年 42/26倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 疫情复发风险，培训监管政策趋严， 市场竞争加剧， 加盟商管控风险， 业务拓展过程中盈利不达预期。

公司概况：央企背景全能型动保龙头，深耕行业公司概况：央企背景全能型动保龙头，深耕行业80余年。余年。中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台，产品丰富覆盖动保全产业链。公司主要从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务，深耕动保行业80余年，业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块，目前已拥有多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务，多个细分赛道市占率排名行业前3。自2017年起国改进程逐步加速，未来有望充分释放运营活力。2020/2021Q1~Q3分别实现营收50.0亿元/39.1亿元，同比分别增长20.9%/7.0%，归母净利润分别为4.2亿元/4.6亿元，同比分别增长68.9%/-4.2%，下滑主要受上年同期减持金达威股票产生1.5亿投资收益影响，剔除该影响利润增速约36.6%，2011-2020年收入与归母净利润CAGR为5.8%/-1.0%。 养殖规模化养殖规模化+景气度提升，动保行业市场化机遇显现，政策引导规范化发展。景气度提升，动保行业市场化机遇显现，政策引导规范化发展。我国兽药行业发展始于20世纪初期，目前正处于快速发展阶段，2020年销售规模约为621亿元，同比增长22.0%，2010年~2020年CAGR达到8.8%。分细分市场看：1）兽用生物制品：行业进入壁垒高、政采与市场化双路径发展，2020年行业销售规模约176.6亿元，2015~2020年CAGR8.6%，下游防疫需求主动化，“先打后补”政策推动下市场苗机遇广阔；2）兽用化药：2020行业年销售规模457.6亿元，2015~2020年CAGR5.8%，“禁抗”政策倒逼混饲类化药出局，非混饲治疗类化药规范发展，研发+工艺优势龙头有望逐步抢占份额。 兽用生物制品：政采苗保持领先，市场苗逐步发力。公司生物制品包括猪用疫苗、禽用疫苗以及其他，产品丰富、覆盖全面。2020年实现收入14.3亿元，同比增长24.1%，对应销售量131.2亿毫升/头份。公司猪口蹄疫、禽流感政采苗市占率保持绝对领先地位，为主动迎接2025年逐步取消政采，公司于2020年推出欧标佳等市场苗新品并于2021年开始大规模批签发，上市后逐渐发力销售情况良好，有望快速抢占行业市场化发展机遇。 兽用化药：制剂快速增长业务结构优化，加快探索品类布局。两项公司化药业务中饲料添加剂产品（万牧欣、牧乐旺）占比较低，因此受“禁抗”影响较小。主要产品化药原料药与兽用化药制剂如泰万菌素等治疗类药物仍在正常生产使用中，制剂产品布局猪用、牛用、禽用等多领域，加大替抗产品研发力度积极迎合市场变化，新兽药持续获批，叠加生产工艺优势，化药板块量价齐升可期。受益于产品结构优化，公司化药产品均价近3年提升明显，2020年产品均价相较2017年均价接近翻倍，随规模增长，未来盈利端改善有望显现。 生产工艺领先行业，产能升级稳步推进。生产工艺领先行业，产能升级稳步推进。公司在国内设立有20个生产基地，所属生物制品和兽用化药板块生产企业均获得兽药GMP认证和生产许可，部分饲料板块生产工厂通过ISO质量管理体系等国际权威认证，其中兰州厂为国内产能最大且工艺最先进的口蹄疫疫苗悬浮生产车间，产品品质国际领先，截止2021年12月公司旗下产线已有5家通过新版GMP认证，其余产线升级改造稳步推进，2022年新版GMP严格执行后公司生产工艺竞争优势有望充分体现。 投资建议：公司作为国内动保领军企业，国改释放发展活力，政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力，化药业务结构优化放量可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元，同增34.3%/22.7%/23.4%，对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股，我们认为公司合理市值为155亿元，对应目标价15.26元，对应FY2022PE22.4X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产线升级改造进度不及预期；市场化单品推广不及预期；下游养殖行业周期性波动。

事件：公司 2021H1营收及利润端出现下滑。公司 2021H1营收同降 35.4%至 1.97亿元，归母净利润同降 49.7%至 5949万元，主要系上半年公司订单减少所致。2021H1公司毛利率同增 5.8PCTs 至 60.3%，标准化考点相关产品毛利率较高。2021H1各项费用率均有所提升，销售费用率同增 6.7PCTs至 12.2%，主要系对市场拓展进行持续投入所致，管理/研发费用率同增2.7/5.4PCTs 至 8.4%/9.4%。综上，公司归母净利率同降 8.6PCTs 至 30.2%。 智慧招考业务保持领先地位，作弊防控系统有望于下半年放量。公司 2021H1标准化考点设备营收 1.40亿元，同比下降 35.2%，公司保持省级平台市占率领先以及学校标准化考点的入口优势，新一代英语听说智能考试系统项目开始在各地落地。值得关注的是，2021年高考湖北考生作弊事件使得有效屏蔽 5G 信号的作弊防控系统受到广泛关注，公司作为标准化考点建设龙头，目前已联合合作伙伴推出的新一代作弊防控系统，有望于 2021下半年开始放量。 素质教育相关业务迎合政策导向，下半年有望加速推进落地。公司重点布局符合国家发展战略的素质教育相关业务，包括智能体育测评和生涯规划业务等。智能体育测评方面，公司在行业内率先推出智慧体育新场景方案，目前已在多地展开智能体育新场景方案试点，并在多地中标体育测评项目。公司在该业务提供产品销售、收取服务、产品运营、共建共享等多种服务模式，满足用户需求。生涯规划方面，公司为学生提供一站式生涯规划教育和服务，目前已与重庆铜梁等地区教育机构签署协议，加速推进落地。 校内教育质量提升迫切，教育信息化建设需求有望加速提升。根据教育部数据，2020年全国教育经费总投入同增 5.7%至 5.30万亿元，我们预计其中教育信息化经费已超过 4000亿元。此外，近期“双减”政策出台，校内教育主体地位得到进一步强化，对教育信息化设备需求迫切。此外，体育测评、生涯规划等素质教育领域均为政策鼓励方向，公司已在细分领域提前布局，占据先发优势，下半年放量增长可期。 投资建议。公司作为教育考试信息化龙头，在标考建设领域中拥有高市场份额，在此基础上，英语口语机考、素质教育等业务有望打开增量空间。公司已于 2021年 1月 12日至 7月 12日期间累计回购 886.87万股（占公司总股本的 2.22%），完成其回购计划。根据公司 2021中报，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至 2.01/3.19/4.20亿元（原 2.98/3.80/4.74亿元），同增-4.4%/58.5%/31.7%，现价对应 PE 23/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策推进不及预期；教育经费支出不及预期；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。

事件：2021H1公司预计实现归母净利润2150-3324万元，同比扭亏为盈。公司发布2021中期业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润2150-3225万元，相较2020H1的亏损3077万元实现同比扭亏为盈；测算Q2单季度归母净利润1860-2574万元，主要系疫情得到控制，公司短期现场培训陆续恢复，2021Q2就业班报名人数同比增长所致。 疫情影响逐步消退，当前招生仍在恢复中。公司业务为线下短期现场培训为核心，培训周期为6-9个月，2020年疫情导致学员参与就业班意愿受到影响，致使公司整体营收同降30.8%至6.40亿元。2021上半年，伴随疫情影响逐步消退，公司招生情况亦持续恢复，但公司业务重点布局的广东省出现局部疫情仍对招生端带来扰动，当前招生仍在恢复中。 持续强化研发投入，教学成果得到体现。公司持续强化研发投入，2021H1推出鸿蒙设备开发课程及鸿蒙系统应用开发课程，紧跟IT产业未来对人才的需求，针对性推出新课程。教学成果方面，2021H1公司学员就业率同比取得限制增长，就业薪酬创新高，教研教学能力得到体现的同时，公司的品牌知名度进一步提升。 IT行业前景广阔，公司竞争力突显。IT技术为基础的数字经济时代来临，IT技术向实体经济各产业融合渗透。“十四五”规划和2035年远景目标纲要中指出“培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业”，发展IT行业受政策大力支持。公司为产品导向的IT培训领军者，积淀强大的研发体系，并配备优质师资，叠加全方位服务满足学员培训需求，优良口碑持续积累，在行业中具有较强的竞争力，有望在IT职业培训赛道持续提升市场份额。 投资建议。公司为我国IT培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，有望通过教学中心扩张以及业务拓展驱动未来增长。根据2021H1业绩预告，考虑公司目前招生仍在恢复中，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至1.47/2.01/2.53亿元（原1.91/2.50/2.94亿元），同增126.2%/36.8%/25.7%，对应EPS 0.37/0.50/0.63元，现价对应PE 79/58/46X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；市场竞争加剧风险；IT培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。

公司概况：中小民营企业家的实效商学院。公司成立于2006年，2021年4月21日在上交所上市，业务以面向中小企业管理培训为核心（2020年营收占比87.3%），针对不同需求开展包括浓缩EMBA、校长EMBA等多元化培训课程。2020年受疫情影响出现营收及利润下滑后，2021Q1公司经营情况同比显著改善，营收同增103.0%至0.75亿元，归母净利润433万元，同比扭亏为盈。股权结构方面，李践先生直接持股31.22%，实控人合计控股43.72%，管理团队稳定。 管理培训行业：中小企业支撑需求，格局高度分散。管理培训从海外引入我国，2010年之后相关需求逐步普及。根据中研普华数据，2022年我国管理培训市场规模分别有望达到5392亿元，中小企业占整个企业管理培训市场需求总量的96.1%。目前我国管理培训行业格局分散，尚无绝对领导品牌，我们认为具备体系化课程研发能力、师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升，行业向规范化发展为大趋势。 竞争优势：师资/研发/渠道/品牌共筑核心优势。1）师资优势：公司精品公开课导师实战经验丰富，并携手海内外管理领域知名人士，提供优质课程；内训人员培养体系完善，为客户提供增值服务支持。2）研发优势：建立系统性课程研发团队，研发流程体系化，课程研发理论结合实践，注重本地化解决实际问题，并根据市场需求持续迭代。3）渠道优势：公司目前线下渠道覆盖全国近30个省会及经济发达城市，渠道网络覆盖全国，截至2020年销售人员534名，通过电话销售、课程试听、行业协会合作等多元方式获客。4）品牌优势：公司目前已累计服务企业客户7万+，包含诸多上市公司客户，根据公司对部分课程的课后调研数据，学员满意度达到90%+，转介绍率较高，形成一定品牌影响力。 未来发展：一体两翼发展，募资用于培训基地及慕课智库建设。公司上市后客户企业范围和规模有望进一步扩大，并依托管理培训业务的坚实基础，有望带动两翼业务--管理咨询和投资业务发展。公司IPO募集资金5.82亿元，募资用途包括1）新建上海、北京、深圳、长沙、昆明五个智慧管理培训基地，有望依托基地打造企业家生态圈，提升公司盈利能力；2）行动慕课智库建设项目，拓展在线教学及获客，并为线下教学提供增值服务。 投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，业务以管理培训为核心，丰富实战经验的师资、体系化的研发流程、线下广阔的渠道覆盖以及丰富的客户资源为公司的核心优势，形成良好口碑。公司上市后在持续强化管理培训业务优势的同时，通过管理咨询及投资两翼业务有望加速发展。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.61/2.02/2.51亿元，同增51.0%/25.5%/23.9%，按2021年40倍PE给予公司目标市值64亿元、目标价76.43元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

事件：公司2020年营收6.40亿元，归母净利润6507万元，拟每10股派发现金红利0.17元。公司2020年营收同降30.8%至6.40亿元，归母净利润同降63.9%至6507万元，主要系疫情影响学员参培意愿所致。由于成本费用较刚性，公司盈利能力受到一定影响，2020年公司毛利率同降4.3PCTs至45.0%，销售/管理费用率分别同增3.2/0.9PCTs至16.5%/11.7%，研发费用率同增4.6PCTs至11.6%，加大研发力度。综上，公司归母净利率同降9.3PCTs至10.2%，拟每10股派发现金红利0.17元。 疫情影响短训就业班需求，非学历高等教育运营稳健。公司业务以数字化人才短期培训为核心，以线下为主要培训场景，疫情致使公司从2020年2月5日转入线上教学，学生参加就业班的意愿受到影响，致使2020年短训业务营收同降32.4%至5.93亿元，营收占比92.9%。另一方面，依托传智专修学院开展的非学历高等教育业务运营较为稳健，现有在校生1200余人，疫情影响下2020年营收同降5.4%至3347万元。 各校区就业班开班情况良好，2021Q1同比扭亏为盈。伴随全国各地教学中心于2020年5-8月陆续复课，学员参加就业班培训的意愿快速恢复。2020H2公司营收同降22.1%至3.76亿元，归母净利润同降0.6%至9583万元，降幅相较上半年环比显著收窄。此外，公司预告2021Q1实现归母净利润520-779万元（其中包括资产处置收益594万元，计入非经常性损益），Q1业务开展情况仍受到北方地区疫情影响。另一方面，根据公司官网披露的开班计划，2021年3月起就业班已密集开班，校区运营情况正快速恢复。 课程持续优化迭代，公司竞争力突显。在疫情影响下，公司2020年研发费用依旧同增15.3%至7419万元，研发端持续发力。公司持续优化迭代课程，2021Q1推出产品经理V5.3课程、全链路+UI/UE设计V6.0等新课程，课程内容更加精简，紧跟产业发展，贴合企业用人要求。公司为产品导向的数字化人才培训领军者，强大的研发体系叠加优质师资，全方位服务满足学员培训需求，优良口碑持续积累，具备较强竞争力，有望持续提升市场份额。 投资建议。公司为我国数字化人才培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群体，驱动公司增长。根据2020年报及2021Q1业绩预告，我们调整2021-2022年归母净利润预测至1.91/2.50亿元（原2.04/2.57亿元），并预计2023年归母净利润2.94亿元，同增193.7%/30.9%/17.4%，对应EPS0.47/0.62/0.73元，现价对应PE47/36/31倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；市场竞争加剧风险；培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。