业绩增速远超营收增速，盈利能力大幅提升。8月11日晚，公司公布了2023年半年报。23Q2公司实现营收44.61亿元，同比+9.37%，环比+7.43%；实现归母净利润3.95亿元，同比+66.28%，环比+50.46%。23H1公司实现总营收86.13亿元，同比+7.33%；实现归母净利润6.58亿元，同比+52.38%。23Q2公司整体毛利率为21.08%，同比+4.30pct，环比+2.74pct；整体净利率为9.98%，同比+3.33pct，环比+3.11pct。23H1公司整体毛利率为19.76%，同比+3.62pct；整体净利率为8.48%，同比+2.52pct。23H1公司期间费用率为10.19%，同比+0.43pct。 电动化率提升+原材料价格下降，公司盈利能力显著提升。我们认为公司盈利能力的提升主要有以下两方面原因：一方面是持续进行的产品结构改善。23H1公司销售产品的整体电动化率达54.03%，同比提升5.02pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升。高价值量产品占比提升有望增厚公司收入与业绩。另一方面是原材料价格高位下行的影响充分体现在报表端。 海外市场表现亮眼，全球化持续兑现。上半年，公司进一步加快海外市场拓展和布局，在原有的五大海外中心成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。23H1公司实现整机出口量4.6万台，同比增长19.89%；实现海外收入29亿元，同比增长34%；海外营收占比34%，同比提升4pct。同期，公司首批110台H4电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II类高端仓储叉车出口量同比增长143%。业务和产品布局的双重努力有望助推公司海外市场渗透率的提升。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格上调毛利率预测，预计23-25年公司EPS分别为1.75/2.11/2.53元（原值为1.65/1.97/2.40元）。参考可比公司23年16倍平均市盈率，给予安徽合力目标价28元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期盈利预测与投资建议

公司发布业绩预告，23H1业绩大幅增长。公司发布 2023年半年度业绩预增公告，预计 2023年半年度实现归母净利润 6.04-6.90亿元，同比增长 40-60%；实现归母扣非净利润 5.26-5.96亿元，同比增长 50-70%。23Q2公司预计实现归母净利润3.41-4.28亿元，同/环比分别增长 44-80%/30-63%。23H1公司延续业绩快速增长趋势，我们认为主要系产品结构调整、原材料价格高位下行、出口持续亮眼所致。 展望未来，需求复苏、电动化、全球化、智能化有望为叉车龙头加注成长动力： 1）国内需求底部复苏在即的预期。23M1-5我国叉车累计销售 48.5万台，同比+5.97%，单月销量已连续两个月维持两位数以上增长。 根据我们对 PPI、库存周期和工业企业利润的复盘，我们认为制造业景气度当前仍处下行周期，或已接近底部区域。叉车具备通用设备属性，需求有望受到制造业景气复苏带来的提振。 2）电动化带来的新机遇。2022年公司销售产品的整体电动化率为 50.96%，平衡重叉车电动化率为 17.85%。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升。高价值量产品占比提升有望增厚公司收入与业绩。 3）加速布局海外中心，全球化有望持续兑现。近期，合力公告设立澳洲公司与南美公司。至此，合力已在海外搭建起庞大的代理商网络并建立七个海外中心。同时，合力结合各国、各区域法律法规、排放政策和客户配置需求等，不断推出符合当地标准的产品。业务和产品布局的双重努力有望助推公司海外市场渗透率的提升。 4）AI赋能加速公司数字化转型。公司搭建“三智一网”新路径，将数字化与公司业务深度融合。近期，公司公告全资子公司合力工业车辆实施混改并同步开展员工持股。合力工业车辆是公司智能物流系统业务板块的核心平台，此举彰显合力发展智能业务板块的决心，深度参与工业 4.0进程是公司的长期发展战略。 我们根据近期原材料价格及公司业务发展情况上调毛利率预测，预计 23-25年公司EPS 分别为 1.65/1.97/2.40元（原值为 1.47/1.79/2.21元）。参考可比公司 23年 16倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 26.4元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

事件：公司发布2023年1-4月主要经营情况公告。 营收增速保持平稳，业绩增速加快。根据公司公告，公司23M1-4实现营收5.86亿元，同比+33.49%，23Q1营收同比+36.36%；23M1-4实现净利润3142.83万元，同比+45.41%，23Q1净利润同比+12.69%；23M1-4实现扣非净利润2385.28万元，同比+65.25%。2023年1-4月公司营收增速保持相对平稳，业绩增速显著加快。我们预计，在制造业景气复苏预期以及去年Q2低基数加持下，公司Q2有望取得更好表现。 起重机相关业务逆势增长，工程机械部件受行业下行影响有所下滑。2022年公司起重机相关产品和服务实现营收16.62亿元，同比+25.94%，毛利率25.61%，同比-4.30pct；工程机械部件实现营收2.07亿元，同比-22.65%，毛利率9.82%，同比-6.61pct。2022年在制造业整体景气承压的大背景下，公司的起重机业务实现逆势增长，主要得益于公司近两年积极拓展物料搬运下游高端领域，如白酒酿造、重卡换电等。同时，由于工程机械行业需求下行，公司工程机械部件营收有所下滑。 欧式起重机享渗透率提升逻辑，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升，公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.95、1.18、1.45元，参考可比公司2023年平均市盈率，维持法兰泰克19xPE，目标价18.05元，维持买入评级。 风险提示原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化盈利预测与投资建议

事件：2023年5月11日，瑞纳智能发布公告，全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》，项目总投资金额1.18亿元，预计对公司营收和利润产生积极影响。 合同能源管理服务取得良好收益，大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，公司向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年，公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元，公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进，公司对供热企业的用能情况了解加深，节能效益逐年提升，公司分享节能收益稳定，双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。 智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业，智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台，通过数据交换使现有系统具备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年，公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目（总额1.9亿元）；2022年3月29日，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（总额2.47亿元）；2023年5月11日，公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目（总额1.18亿元）。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。 调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元（原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。

事件：公司发布年报和一季报。22全年实现营收32.00亿元(+32.07%)，归母净利1.48亿元(+19.64%)，扣非归母净利0.96亿元(+11.54%)。23Q1单季度实现营收8.10亿元(-8.20%)，归母净利0.40亿元(+0.23%)，扣非归母净利0.30亿元(-14.36%)。 公司22年业绩持续增长，23年盈利能力有望回升。22年公司轴承产品营收18.85亿元(+35.87%)；汽车零部件营收3.93亿元(+20.33%)；热管理系统零部件营收8.38亿元(+33.53%)，其中管路件+35%，包含了铜价、铝价涨价因素。22年利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.78%/-2.11pct)所致，得益于公司费用率(11.93%/-1.89pct)有所优化，销售净利率仅下降0.42pct至4.96%。23Q1单季度毛利率/销售净利率为16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，预计伴随原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力将有所回升。 2022年新品持续放量表现亮眼。22年公司风电滚子营收+122.47%，在风电装机同比下滑的情况下，主要得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势。成品轴承营收+91.15%，主要得益于2021年收购的FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量。汽车安全件营收+60%，主要得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司23-24年EPS分别为0.67、0.98元（前值为0.93、1.20元），新增25年EPS预测1.34元，参考可比公司23年平均21倍PE，对应目标价为14.07元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 盈利预测与投资建议

22 年业绩同比基本持平：22 年公司实现营业收入27.49 亿元，同比+1.54%；归母净利润2.74 亿元，同比+4.80%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-42.24%；销售毛利率29.65%，同比-2.49pct，销售净利率9.89%，同比+0.33pct。收入增速下滑主要系经济波动导致标准机销售下降，智能包装生产线交付验收进度受到影响；归母净利润基本稳健主要系公允价值变动收益约1.45 亿元；扣非归母净利润下滑主要系毛利率下滑，且研发费用增加。 智能包装生产线增长较好，标准机毛利率下滑：智能包装生产线收入12.23 亿元，同比+17.08%，毛利率33.99%，同比-0.43pct；标准单机设备收入9.52 亿元，同比-10.79%，毛利率25.73%，同比-3.92pct；包装材料收入2.36亿元，同比-14.02%，毛利率10.43%，同比-10.74pct；其他设备及配件收入2.77 亿元，同比-6.60%，毛利率37.86%，同比-1.62pct。 22Q4 业绩下滑较多：Q4 实现营业收入5.76 亿元，同比-20.71%；归母净利润-0.39亿元，同比-190.19%；扣非归母净利润-0.62 亿元，同比-602.62%；销售毛利率27.73%，同比-2.52pct，销售净利率-7.17%，同比-12.94pct。 23Q1 业绩增长较好：Q1 实现营业收入7.48 亿元，同比+17.27%；归母净利润7431.43 万元，同比+34.46%；扣非归母净利润6411.54 万元，同比+3.46%。非经常性损益约1020 万元，同比增加约1690 万元。 看好公司业绩增速恢复：包装机械下游市场较为稳健，下游可拓展领域广。永创智能作为智能包装先行者，22 年经济波动影响下，公司表现优于同行，收入规模与国内同行的差距增大。我们看好公司在下游食品饮料行业发展、包装智能化、国产替代多维驱动下的成长；随着经济复苏，公司业绩有望恢复较好增长。 增长 公司的智能包装生产线订单增长较快，标准机订单下滑较多的情况下，22 年新增订单近40 亿元，同比+20%。根据最新业绩，我们调整收入增速，23、24 年每股收益分别为0.76、1.07（前值0.85、1.12）元，新增25 年每股收益1.33 元，参考可比公司估值，给予2023 年28 倍PE 估值，对应目标价为21.28 元，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

Q1业绩逐步回暖，全年看好疫情后复苏趋势。公司2022全年实现营业收入3.55亿元，同比-3.76%；实现归母净利润4462万元，同比-35.71%；实现扣非后归母净利润4117万元，同比-34.64%。2022年全年受疫情影响收入承压，业绩端下降幅度大于收入，主要系期间费用有所增长，公司2022年度增加销售人员和研发人员投入，为后续业务扩大发展奠定基础。2023Q1公司实现营业收入9660万元，同比+24.68%；实现归母净利润1287万元，同比+7.99%，Q1收入端恢复显著，利润端受研发和销售投入加大影响短期业绩增速。从合同负债来看，公司整体在手订单充足，全年来看随着收入端不断复苏增长、业绩端有望实现不错增长。 研发投入逐年增加，分析仪器矩阵逐步完善。2022年度公司研发投入为3840万元，同比+22.37%，占收入比10.82%，研发人员从2021年底的101人增至120人，研发壁垒构筑护城河。2022年，公司新增获得授权专利35个，其中发明专利3个，研发进展不断。公司除进一步巩固和提升原有核心产品的市场占有率，加快现有产品的升级换代，不断推出新的样品前处理仪器外，同时加快了在分析测试仪器上的研发速度，其中电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）成功在半导体、医疗、环保、第三方检测、大学院校、核工业、医药等领域实现销售；此外电感耦合等离子体三重四级杆质谱（ICP-MS/MS）研发项目取得了较好进展，2023年3月10日公司正式发布针对于半导体行业研发生产的LabMS5000ICP-MS/MS；项目电感耦合等离子体四级杆-飞行时间质谱仪，可实现单细胞多元素同时检测的基本功能，目前功能机已完成，预计2023年底完成项目验收。 质谱仪销售值得期待，公司将进入新的发展阶段。公司创始团队来自赛默飞，董事长胡克博士为质谱仪领域资深科学家，研发效率和产品力领先行业，公司逐步进入新的发展阶段。公司于2021年5月份推出首台电感耦合等离子体质谱仪（ICPMS）LabMS3000，首次实现了国产ICP-MS产品在半导体行业芯片生产线上的应用，头部半导体企业已二次复购，获得客户高度认可。时隔两年，公司成功推出应用于半导体领域的ICP-MS/MS产品正式对外发布并实现发货，带领国产产品逐步向高端科学仪器领域迈进。 公司是实验分析仪器领域的领先企业，我们看好其长期发展空间。由于疫情影响2022年业绩，我们据此下调收入预期，预计公司2023-2025年的每股收益分别为1.22/1.43/1.61元（原23-24预测为1.49/1.66元），参考可比公司给予2023年39倍PE估值，对应目标价47.58元，维持买入评级。 风险提示质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险；其他产品客户拓展不及预期等。 盈利预测与投资建议

煤机行业高景气，龙头受益智能化。近年来煤炭供给侧改革成效显著，我国原煤产量节节高升，带动煤机行业景气度持续向好。2020年八部委印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，煤炭开采智能化加速发展，但目前智能化工作面渗透率仍不足 20%，赛道长坡厚雪。煤炭新增产能、煤机更新换代为煤机增长提供动力，我们认为智能化带来的更新换代对煤机景气起到最关键的推动作用，人工智能等新技术有望持续推动煤机智能化升级。郑煤机是煤机智能化先行者，液压支架市占率排名第一，多项创新成果引领行业发展，有望受益于煤机智能化带来的机遇。 新能源业务稳步推进，汽车零部件向好发展。亚新科双环、亚新科山西智能制造扩产项目启动，向高端化转型；亚新科新能源汽车子公司布局成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等供应链，2022年收入 1.9亿元，同比增长约 130%。索恩格经过数年重组降本，21年剔除重组费用后扭亏为盈，22年受汇率影响较大的情况下盈利仍然大幅提升，预计后续经营持续好转；索恩格汽车电动系统有限公司已获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的采购订单，22年完成首条高压电机生产线的安装，多个高压驱动电机项目正在洽谈推进。未来公司新能源汽车零部件业务有望继续保持高速增长。 收购洛轴布局高端轴承。收购洛轴公司股份，将郑煤机先进管理模式带入洛轴；洛轴在我国轴承行业地位突出，高端轴承国产替代空间广阔，且风电轴承发展空间广阔，洛轴有望受益行业发展，为郑煤机带来新的增长点。 高端制造典范，看好公司多重业务持续精进。郑煤机是煤机智能制造典范；汽车零部件逐步向高端市场布局；洛轴在我国高端轴承市场地位突出；总体来看，公司有望逐步发展为高端制造典型企业，看好公司多重业务持续精进。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.85、2.25、2.69元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2023年的 10倍市盈率，对应目标价为18.50元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期，行业政策变化，大宗商品价格波动，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险，技术研发失败。

22年业绩大幅增长 41.54%：2022年公司实现营收 114.09亿元，同比+30%；归母净利润 22.45亿元，同比+41.54%；扣非归母净利润 21.26亿元，同比+43.78%；计提资产信用减值 4亿元，较上年同期增加 2.3亿元。销售、管理、研发、财务费用率为 4.15%、3.67%、3.22%、-2.40%，同比-0.78、-0.53、-0.38、-2.64pct；财务费用（-2.74亿元）下降主要系汇兑收益增加所致。 Q4业绩增长 70.38%：22Q4实现营收 42.96亿元，同比+32.28%；归母净利润 7.50亿元，同比+70.38%；扣非归母净利润 7.02亿元，同比+76.51%。 订单签署良好，海外营收大幅提升： 22年实现国内营收 73.50亿元，同比+15.74%，占比达 64.42%；海外营收 40.59亿元，同比+67.33%，占比提升至35.58%。全年公司累计获取订单 127.27亿元，年末存量订单 84.98亿元（含税，不包括框架协议、中标但未签订合同），北美成功签署第 4、5套涡轮压裂设备订单。 行业景气度提升，国内外市场均展望向好：根据 Spears＆Association 预测，2023年全球油服务市场规模 3226亿美元，同比+19.81%，水力压裂市场规模 335亿美元，同比+25.78%，行业景气度持续提升。1）国内非常规油气增产上量持续推进，压裂设备向电驱转型，中石油等招标力度有望继续加大；公司涡轮压裂设备在国内完成先导性试验，为大规模推广奠定基础。2）北美市场压裂设备更新周期来临，油气公司资本开支上行，且逐步转向涡轮及电驱设备，海外市场有望迎来新的机会。 油服龙头，展望向好：杰瑞在油服装备领域技术处于国际领先水平。能源安全背景下国内油气开发景气度有望持续，为油服设备提供良好的市场；北美市场油气行业资本开支开始新一轮扩张，涡轮及电驱压裂设备在北美占比较低，但其经济相比传统压裂设备更强，我们预计未来杰瑞在涡轮及电驱设备的技术优势有望得到发挥。 根据最新订单情况，我们调整 23、24年每股收益分别为 2.56、3.12（前值 2.66、3.24）元，新增 25年每股收益 3.48元，参考可比公司估值，给予 2023年 17倍 PE估值，对应目标价为 43.56元，维持买入评级。 风险提示海外经济衰退风险，地缘政治风险，政策风险，技术研发失败风险

深耕智能数十年，从注塑辅机到多元业务。公司 2007年以注塑机辅机切入自动化市场。2011年向市场成功投放系列化机械手产品，实现全国领先和进口替代。2014年积极响应“机器换人”，挂牌新三板。2017年成功登陆创业板，成为广东省首家在创业板上市的机器人骨干企业。深耕数十年，形成了以三大核心技术（控制系统、伺服驱动、机器视觉）、三大核心产品（工业机器人、注塑机、数控机床），开展四大主营业务（工业机器人及自动化应用系统，注塑机、配套设备及自动供料系统，数控机床，智能能源及环境管理系统）的综合型服务商。 三大核心产品均具成长属性，海外绿能业务持续增厚业绩。1）后疫情时代，各行业“机器换人”需求刚性且旺盛，国内机器人产量在 22M9-11连续转正，市场有望在23年迎来景气拐点；2）全球机床行业周期上行，国内机床景气复苏，高端五轴机床国产化替代进程加速，航空航天、新能源汽车等行业需求旺盛，数控机床业务有望保持较快增长态势；3）注塑行业已经历近 2年的景气下行，我们认为 2023年有望迎来需求向上拐点，随着公司全电动注塑机小批量投放到市场试验，此项业务有望保持稳定增长。4）绿能业务持续拓展大客户，覆盖 3C、锂电、光伏等领域，近几年大客户在海外投资的意向明显，高毛利率的海外业务将有望增厚业绩。 技术自主可控，产品紧跟需求，市场全面兼顾。公司研发费用持续投入，三大核心底层技术自主可控，部分核心零部件实现量产。机器人产品持续优化，高端 SCARA机器人性能全面提升，高端五轴数控机床正遇航空航天、新能源市场蓝海，全电动注塑机与辅机形成全套产品和应用方案，绿能业务持续导入商机，贡献利润孵化核心产品。 我 们 预 计 公 司 22/23/24年 将 实 现 营 收 43.32/51.44/60.44亿 元 ， 同 比 增 长31.6%/18.7%/17.5% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.58/2.52/3.67亿 元 ， 同 比 增 长141.3%/59.7%/45.5%，EPS 分别为 0.37/0.59/0.86元。参考可比公司平均估值，给予拓斯达 2023年 33xPE，对应目标价为 19.47元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示技术迭代不及预期，海外业务拓展不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，宏观经济波动和制造业复苏不及预期风险、部分零部件国外采购风险。

事件：公司发布2022年报。 业绩大幅增长，盈利能力提升。22Q4公司实现营收37.24亿元，同比+3.54%；实现归母净利润2.18亿元，同比+76.83%。22Q4公司业绩保持同比高增态势，主要原因系21Q4原材料价格处于高位，对公司利润造成较大影响。2022年，公司实现总营收156.73亿元，同比+1.66%；实现归母净利润9.04亿元，同比+42.62%。 22Q4公司整体毛利率/净利率为18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022年，公司整体毛利率为16.99%，同比+0.89pct；整体净利率为6.54%，同比+1.45pct。 产品结构改善，电动叉车销量增长。2022年公司实现总销量26.08万台，同比-5.08%；其中内销18.30万台，同比-13.25%，出口7.78万台，同比+21.91%。分车型来看，I类车销量2.78万台，同比+22.18%，其中I类锂电产品销量同比+60.49%；II类车销量0.24万台，同比+18.03%；III类车销量10.27万台，同比+0.89%；IV/V类车销量12.79万台，同比-13.69%。2022年公司销售产品的整体电动化率为50.96%，平衡重叉车电动化率为17.85%。 2022年公司业绩快速增长，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。2022年公司营收增速优于销量增速，净利润增速显著优于营收增速，我们认为原因主要有：1）产品结构的调整，I类车尤其是I类锂电叉车销量的大幅增长；2）原材料价格高位下行，缓解成本压力；3）公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时I类锂电出口大幅增长，进一步贡献出口业绩。2022年公司海外业务营收达46.32亿同比+56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑：1）国内需求底部复苏在即的预期；2）电动化带来的市场规模扩大；3）公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，大力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。 我们根据22年营收下调收入预测，根据毛利率恢复情况上调毛利率，上调23/24年EPS至1.47/1.79元（前值为1.35/1.65元），新增25年EPS预测2.21元，参考可比公司23年15倍平均市盈率，给予安徽合力目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期盈利预测与投资建议

业绩符合预期，盈利能力承压。22Q4公司实现营收 109.8亿元，同比-13.6%，环比+17.5%； 实现归母净利润 1.4亿元，同比-73.5%，环比-69.7%，主要系计提 7.3亿元减值损失对利润造成一定影响。2022年，公司实现总营收 416.3亿元，同比-38.0%；实现归母净利润 23.1亿元，同比-63.2%。22Q4公司整体毛利率为 24.23%，同比+3.81pct，环比+2.82pct；整体净利率为 1.54%，同比-2.97pct，环比-3.35pct，主要系 Q4财务费用提升、资产减值较多所致。 2022年，公司整体毛利率为 21.83%，同比-1.78pct；整体净利率为 5.73%，同比-3.78pct。 新兴产品挖机、高机实现逆势增长，海外业务增长亮眼。分业务来看，2022年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收 84.6/189.8/35.1/46.0/21.4亿元，同比分别-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潜力业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。公司 2022年完成 30个重点国家本地化业务和运营体系建设，起重机实现外销收入 30亿，高机成功打入欧美市场。22年公司实现海外收入 99.9亿元，同比+72.6%，营收占比 24.0%。我们预计公司未来海外业务占比有望进一步提升，将有望平滑国内周期。 稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。2023年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，我们认为工程机械 2023年整体需求环境有望好于 2022年。公司传统优势板块如混凝土机械、起重机械有望逐步扭转 2022年颓势，同时新兴板块如挖机、农机、高机等业务的快速发展有望贡献业绩增量，海外业务作为公司近年重点发力方向有望延续高增趋势。 盈利预测：我们认为在经济复苏的趋势下，工程机械需求将逐渐企稳，但目前景气度仍处于爬坡期，我们下调收入增速。原材料价格下降以及毛利率恢复情况较好，我们上调毛利率。22年由于人民币汇率变化，公司产生一定汇兑收益，我们假设未来汇率平稳，因此上调财务费用率。我们预计 23-25年归母净利润为 35.8/43.8/49.8亿元（23-24年原预测为 43.3/50.4亿元），对应 EPS0.41、0.50、0.57元。可比公司 23年调整后平均估值 18xPE，我们给予公司 23年18xPE，目标价 7.38元，维持买入评级。 风险提示 基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化，汇率变化导致汇兑损失。

国内数控机床领军企业，经营质量持续提升。海天精工成立于2002 年，背靠海天集团，成立以来专注于中高端数控机床的研发、生产和销售。公司以龙门加工中心起家，稳固行业地位后丰富产品线，现已形成龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心、数控车床等产品系列，广泛应用于航空航天、汽车、模具、新能源等行业。2019 年以来，受益于行业景气上行及募投产能逐步释放，公司业绩快速增长，盈利能力快速修复。 短期周期驱动+中长期结构性机会+政策加持，机床行业或将迎来发展良机。中国是全球最大的机床生产和消费国，市场规模上千亿，但在高端机床领域长期缺乏竞争力，我国机床行业呈现“大而不强”的特征。在总量视角下，机床行业呈现周期波动性，一个完整的周期约为3-4 年。短期来看，制造业景气复苏预期与新的更新换代周期有望共同带动机床需求回暖。中长期来看，国产化、高端化、数控化将为机床行业提供结构性成长机会。在自主可控政策加持下，机床产业有望迎来发展良机。 稳中有进，四大优势助力海天再上一层楼。1）公司深耕机床行业多年，技术积淀深厚，产品品质属国内领先水平，与海外一流厂商差距不断缩小。2）公司把握下游新能源汽车市场红利，对通用机型进行研发再升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。在产能方面，公司持续扩产解决产能瓶颈，积蓄未来成长潜力。3）背靠海天集团，享有集团战略性平台资源。海天国际的机加工需求在公司发展早期为公司提供产品应用和迭代机会，同时大客户背书也有利于公司业务拓展；海天金属超大型压铸机订单充沛，有望与公司在一体化压铸趋势下协同发展；集团研究和实验资源为公司产品研发、生产提供支持。4）积极布局海外新兴市场，海外业务有望为公司带来新的业绩增长点。 我们预计公司23/24/25 年将实现营收39.54/48.58/57.14 亿元， 同比增长24.4%/22.9%/17.6%；实现归母净利润分别为6.25/7.20/8.48 亿元，同比增长20.0%/15.2%/17.9%，EPS 分别为1.20/1.38/1.63 元。参考可比公司平均估值，给予海天精工2023 年29xPE，对应目标价为34.8 元，首次给予增持评级。 风险提示宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；假设条件变化影响测算结果；主要产品营收增速及毛利率不及预期

食品饮料包装机械市场空间广阔，抗周期性强。包装是商品进入流通领域的重要环节，包装机械是完成产品包装的主要手段。包装机械行业空间广阔，下游覆盖面广，其中食品饮料包装占比超过55%，食品饮料具有抗周期性的特点，消费升级带来食品饮料行业的繁荣拉动食品饮料包装机械的需求，也使其具备抗周期的特点。 中国液态食品包装机械市场2025 年将达到约445 亿元。液态食品领域，乳制品消费稳健增长，低温奶增速迅猛；软饮料市场竞争激烈，初创品牌众多，细分领域具备爆发潜力；啤酒包装设备进入更新换代周期，高端化成为重要发展方向；白酒技改是大势所趋，带来包装设备新空间。液态食品包装设备需求在稳健中蕴藏新的机会，预计2025 年市场规模将达到445 亿元。 国内包装机械龙头，看好国产替代以及智能包装产线业务。永创智能是国内包装机械龙头企业，主营业务包括智能包装生产线、标准单机设备和包装材料，2017 年-2021 年公司归母净利润年均复合增速达41%。公司积极布局前沿技术，进行收购兼并，投建产能，不断拓宽业务范围，每一次转型都取得不错效果。在人工智能等新技术引发的智能制造趋势下，智能化成为拉动包装设备增长的新动力，公司智能包装生产线有望迎来快速增长；同时公司的产品与进口设备差距逐渐缩小，性价比和服务方面具备优势，国产替代曙光初现，后续有望进一步加速。从长期来看，下游市场为包装机械提供稳定的市场，国产替代和智能化具备加速发展的潜力，永创智能具备较强的业绩确定性，未来发展可期。 公司智能包装生产线2017-2021 年营收复合增速24.6%（2021 年44%），我们预测该业务保持较高增速；标准单机设备因疫情及宏观环境影响略微下滑。我们预测公司2022-24 年每股收益为0.70、0.85、1.12 元，参照可比公司奥瑞金、润泽科技、新巨丰和京山轻机，23 年平均估值为20 倍PE，考虑到公司24 年业绩增速更高，我们认可给予公司20%估值溢价，即23 年24 倍PE，目标价20.40 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期，市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，单线采购金额波动，假设变化影响测算结果。

国内叉车行业龙头，穿越周期持续成长。公司是国内叉车龙头，叉车产销量连续31年稳居国内第一。公司是拥有六十余年历史的大型国企，有省政府财政加持，股权结构集中，近几年聚焦机制变革，公司治理能力得到提升。公司主要从事叉车及关键零部件的研发、制造和销售，产品覆盖全系列，营销服务体系完善。公司穿越周期，业绩持续稳健增长：1996-2021 年营收增长超34 倍，归母净利润增长近15 倍。 叉车具备成长属性，电动化和全球化助推行业高质量发展。叉车行业下游应用广泛，需求主要来自于制造业和物流业。叉车具有成长属性，其需求短期内与宏观经济景气度相关。平衡重式叉车销量与制造业GDP 有较强相关性，仓储叉车销量则与物流业景气度相关。我们认为当前制造业需求处于筑底阶段，行业景气度有望在今年上半年迎来向上拐点；同时未来随着疫情防控政策的调整，物流业增速有望迎来恢复。我们预计国内叉车需求底部复苏在即。长期来看，在我国面临的劳动力挑战下，“叉车替人”是叉车增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升，我们认为未来电动叉车渗透率仍有较大提升空间，主要有以下两大逻辑：平衡重存量电动化替换贡献行业收入增量，仓储叉车替代板车带来销量增长空间。叉车出口韧性较强，出口已成为我国叉车的重要支撑。我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。 完善全产业链布局，电动化、智能化和全球化支撑公司长足发展。公司是无可争议的叉车行业龙头，经营质量良好。近几年，公司积极投资扩产，完善全产业链布局；立足既有优势，拓展电动化、智能化和后市场业务；加速全球化布局，出口成绩亮眼。我们认为，公司有望继续引领叉车行业发展，持续夯实龙头地位。 我们预计公司22/23/24 年将实现营收159.92/186.89/219.79 亿元，同比增长3.7%/16.9%/17.6% ； 实现归母净利润8.43/10.02/12.22 亿元， 同比增长33.0%/18.8%/22.0%，EPS 分别为1.14/1.35/1.65 元。参考可比公司平均估值，给予安徽合力2023 年13xPE，对应目标价为17.55 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧导致毛利率下降、国内疫情反复和海外疫情加剧、假设条件变化影响测算结果、后市场服务业务发展不及预期、产能建设及释放不及预期。