公告：：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入50.40亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润6.41亿元，同比提升47.98%；2023Q4实现收入13.64亿元，同比增长29.09%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长535.80%。 消费市场复苏，业绩快速增长。公司2023年收入同比增长18.93%，主要因为消费市场有所复苏，产能利用率提升，新品一体成型电感、LTCC器件、模块持续放量，订单量增长较快。具体从业务线来看，2023年信号处理领域收入20.61亿元，同比增长25.6%，电源管理领域收入18.65亿元，同比增长10.9%，汽车电子或储能专用领域收入6.81亿元，同比增长24.4%，陶瓷、PCB及其他收入4.33亿元，同比增长17.5%。其中，2023Q4收入同比增长29.09%，再创单季度历史新高。 稼动率提升叠加产品结构优化，盈利能力持续改善。公司2023年毛利率35.35%，同比增长2.35pct，Q4单季度毛利率36.96%，同比提升6.61pct，环比提升0.69pct，毛利率连续4个季度持续提升，主要因为电感行业资产相对较重，稼动率提升带动利润率增长。同时，手机、消费类产品毛利率相对较高，我们判断产品结构也是利润率环比提升的重要因素。 费用方面，2023全年销售、管理、研发费用率合计15.31%，同比减少1.09pct。Q4单季度销售、管理、研发费用率合计17.69%，同比下降7.36pct，环比增长4.76pct。2023年经营活动现金流量净额11.44亿元，经营质量稳健。 主业复苏叠加新兴产业业务发力，有望持续快速增长。被动元件行业在22年底-23年上半年基本完成库存去化，由于竞争格局相对较好，在补库时期弹性更大。2024年1月份销售额创造公司历史各月份销售额新高，实现了良好开局。展望未来，公司新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，光伏新能源重要客户拓展顺利，新产品验证顺利，随着市场需求恢复，将为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；在通讯消费市场，公司和全球领先大客户的新产品合作持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。我们认为，随着主业复苏、新品放量和汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司有望持续快速增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08、11.40、14.29亿元，对应当前股价（2024年2月28日收盘价）PE为23.7、18.9和15.1倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

国产电力熔断器领军企业，国内新能源汽车领域市占率保持领先。公司多年来深耕熔断器中高端市场，其产品覆盖新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等多个领域。伴随下游多行业持续景气，公司2022年实现营收7.5亿元，同比+96.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比+91.1%，新能源汽车业务在公司总营收中占比50.7%。 新产品放量在即，海外市场开拓步伐加快，业绩增长推力强劲。公司新品激励熔断器可提供主动保护方案，未来将成为新能源汽车800V快充领域的标配产品，量价齐升将带来公司新一轮业绩增长。2023年，公司重点布局海外市场、推动产业链外拓，已在德国、韩国、香港等多个国家和地区设立分公司，并在泰国建立海外生产基地，积极提升产品在欧美、亚洲市场的知名度，实现全球市场份额新突破。 稳定优质客户群叠加自主研发实力，竞争优势不断扩大。公司在新能源汽车市场已打入宁德时代、比亚迪、特斯拉、戴姆勒等头部车企供应链，在风光储、通信、轨交市场也积累了大批优质客户，深度绑定头部客户可给公司带来更广阔的市场机遇。公司重视自主创新能力提升，研发力度不断加大、科研团队持续扩充，已形成较为完备的产品体系，同时紧跟新兴市场需求开发具有竞争力的新品。 盈利预测与投资建议：公司作为国内电力熔断器龙头，从产品端开拓激励熔断器巩固国内市场，从业务端设立海外子公司建设海外生产基地，发力布局海外客户及市场，国内市场维持行业龙头地位，海外市场逐步打开空间，为公司未来业绩打下扎实基础。预计公司2023-2025年归母净利润1.4亿元/3.1亿元/4.9亿元，以2023年12月12日收盘价测算，对应PE为65.7倍/29.2倍/18.2倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源风光发电与储能行业客户需求不及预期；海外市场拓展进度不及预期；产品升级后的推广不及预期；原材料价格波动超预期。

背靠中科院，脱胎于AMD，国产芯片领军跨越式发展。海光信息成立于2014年，主营业务为CPU（中央处理器）及DCU（深度计算器）芯片。 公司背靠中科院计算机研究所，充分受益于研究所技术能力与人才支持；2016年公司与AMD共同设立海光微电子，技术能力脱胎于AMD，目前已基本实现底层技术自主。同期，公司设立蓝海轻舟合伙员工持股平台，实施股权激励绑定高端人才。基于充足的技术与人才储备，公司秉持“销售一代、验证一代、研发一代”的发展策略”，海光系列CPU与深算系列DCU持续迭代，推动业绩高速增长，2020-2022年公司营业收入CAGR为123.94%。 DCU：深度受益于人工智能浪潮，AI芯片持续迭代升级。2023年三季度，公司深算二号DCU发布，性能较深算一号翻倍。同时深算三号研发顺利。 随着大模型应用深化，算力需求从训练向推理演进，需求加速释放。IDC数据显示2021年至2026年，我国智能算力需求年复合增长率将达52.29%。 叠加美国芯片出口管制规则影响，算力需求国产化势在必行。公司作为国产AI芯片头部企业有望深度受益于国产算力的时代机遇。 CPU：海光系列研发顺利，跟随信创步伐持续性深化应用。2023年公司下一代CPU产品海光四号、海光五号研发进展顺利。伴随着信创产业的持续推进，2023年以来，中国联通、国家开发银行、中国海洋石油集团、中信银行等信创服务器大单不断，行业信创迎来加速期，公司作为国内第一梯队的CPU厂商，有望深度受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为12.02/17.20/23.75亿元，同比增长+49.6%/+43.0%/+38.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险；2）上游关键供应商出口受到限制的风险；3）新品研发进度不及预期风险。

事件：公司发布公告，实控人北京电控将七星集团持有的 33.61%的股权无偿划转至北京电控，完成后控股股东将由七星集团变更为北京电控，实控人仍为北京电控。 实控人未发生变化，不影响公司生产运营。本次无偿划转是北京电控落实“十四五”核心战略，促进集成电路装备及文化创意产业平台专注各自业务发展的关键举措，有利于优化管理架构，提升管理水平。本次无偿划转不会对公司的正常生产经营和持续发展造成不利影响。 公司业绩和订单情况良好，成长动力充足。公司前三季度实现收入 145.88 亿元，同比增长 45.70%，归母净利润 28.84 亿元，同比增长 71.06%，扣非后 26.40 亿元，同比增长 78.82%，Q3 单季度收入 61.62 亿元，同比增长 34.88%，环比增长 35.3%，持续较快增长，主要系公司作为半导体设备平台型公司，受益于下游晶圆厂存储厂国产化率进一步提升，叠加公司产品品类拓展，带动收入持续快速增长。 截至 2023Q3 末，公司存货金额 173.3 亿元，较 Q2 末增加约 6 亿，合同负债金额 93.8亿元，较 Q2 末增加近 8 亿，相较来看比较亮眼，佐证公司订单充足并积极备货。 国内扩产向好叠加公司产品突破，继续看好半导体设备平台型龙头。今年公司产品持续突破和份额提升，在国内资本开支有所下滑的情况下，整体订单保持健康快速增长。 而展望未来，随着产线突破、扩产招标逐步启动，公司有望拿到较大订单，成长弹性巨大。同时，公司产品管线布局完整，涵盖 ICP 刻蚀+PVD+热处理+ALD+外延+LPCVD+清洗+UV cure+PECVD+CCP 刻蚀等工艺，未来成长空间巨大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 200.54 亿元、269.28 亿元、348.34 亿元，归母净利润分别为 37.33 亿元、49.73 亿元、65.60 亿元，对应 2023/11/24收盘价 PE 分别为 33.5 倍、25.1 倍、19.1 倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；国内客户扩产不及预期；行业竞争加剧

“非洲之王”多元化战略布局，持续快速增长。传音控股以手机业务为核心，多元化战略布局，构建了手机-配件/家电-移动互联的产业生态链。公司扎根非洲市场多年，下属TECNO、ite和Infinix三大手机品牌深受消费者喜爱，非洲市占率超过50%，凭借良好的品牌口碑，公司销售网络遍布全球，业绩持续快速增长。 品牌和渠道构筑竞争壁垒，新兴市场空间广阔。凭借经济发展水平的不断提高、人口高增速、人口结构的年轻化优势，非洲基本盘仍有提升空间，印度、巴基斯坦、孟加拉、印尼等新兴市场国家潜力巨大。我们认为，随着智能机创新放缓，品牌和渠道成为终端核心竞争要素，公司深度洞察本土需求，同时产品极具性价比，未来市占率有望持续提升。 配件、家电、互联网接力，持续打开成长空间。公司基于在新兴市场的领先优势，创立了3C配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix，同时三大手机品牌也开始开展配件和家电业务，有望成为新的增长极。同时，围绕传音OS，与网易、腾讯、阅文等多家互联网公司合作开发独立移动互联网产品，未来想象空间巨大。 盈利预测与投资建议：基于非洲市场基本盘稳固，南亚、东南亚等新兴市场快速增长，以及配件、家电和互联网业务放量的核心判断，预计公司20-22年归母净利润为26.4、36.8、46.5亿，对应2021/3/2收盘价PE为56.4、40.4、32.0倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期，配件、家电需求不及预期，

中长期看，公司推动的AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年归母净利润为134、166.4、202.9亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE为41.6、33.5、27.5倍，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。

公告：公司发布2020年年报，全年实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；归母净利润5.88亿元，同比增长46.5%。其中Q4单季度营业收入10.22亿元，同比增长34.11%；归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%。 受益5G渗透和客户份额提升，业绩高速增长。公司全年收入、归母净利润分别增长29.1%、46.5%，主要受益于5G终端渗透和基站建设，单设备电感、滤波器、天线等产品用量大幅度增加，公司在客户份额进一步提升，片感产能规模达到全球前三，电子元器件产销增速分别达到36%、45%。同时，随着电感景气度提升，疫情好转带动汽车电子和精密陶瓷恢复增长，Q4单季度收入、归母净利润再创新高。 稼动率提升、产品结构升级，毛利率提升。公司全年毛利率36.26%，同比提升2.11个百分点，主要得益于：1）客户份额提升和5G产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高稼动率；2）01005和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级；3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。Q4单季度毛利率36.26%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.17个百分点。费用方面，全年销售、管理、研发费率分别减少0.14、1.1、0.28个百分点，收入规模快速增长情况下规模效应显现，财务费用同比增加3600万左右，主要是贷款利息增加和汇兑损失增加导致。子公司方面，衢州线路板全年亏损幅度减少，信柏结构陶瓷相对稳定。全年经营活动现金流量净额8.1亿，继续保持优异的经营质量。 受益5G渗透、新品和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望2021，将是5G终端、基站继续快速渗透和建设的一年，公司在品牌客户份额稳步提升，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，都将带动公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，2020年下半年已经恢复高速增长。我们认为，5G终端的渗透、公司新品放量和汽车电子业务的持续发力，有望带动公司未来三年以上的快速成长。我们小幅上调公司21-23 年归母净利润为8、10.2、12.4亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE 为34.7、27.4、22.5倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

看好5G新机后续销售表现，硬板业务进一步打开成长空间。展望2021年，大客户12系列在中高端市场仍然竞争力十足。中长期来看，软板业务作为公司基本盘，凭借在射频、多层板方面持续研发投入，竞争力和份额有望持续提升。硬板业务的拓展则将打开公司成长空间：1SLP份额提升，miniLED背板随着大客户在iPad、Mac渗透率提升即将迎来放量；2）通讯领域凭借大股东优势，以及臻鼎收购先丰后在汽车电子领域整合，服务器板和汽车板都具备巨大成长空间。考虑到汇兑影响，我们适当下调公司20202022年归母净利润分别为28.3、40.2、48.5亿元，对应2021/2/5收盘价PE为32.9、23.1、191倍，维持审慎增持评级。 风险提示单机FPC价值量提升幅度较小，公司份额提升不及预期，产能释放进度较缓。

前言： 过去一年， 三环实现同比增长 50%-75%的超预期表现， 背后是行 业周期和公司经营周期的共振，我们认为被动元件的国产替代才刚刚开 始。 同时， 三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业， 未来也 具备 MLCC 产品结构升级和品类持续拓展的潜力。 强大的执行力和垂直一体化构筑公司核心竞争力。 我们认为公司拥有强大 的执行力， 先后切入的陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、 PKG 等都做到全球领 先水平， 基于公司在陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的布局， MLCC 业务也具备非常大的弹性。 MLCC： 行业高景气持续，国产替代加速。 汽车电动化、智能化趋势和 5G 终端快速渗透驱动 MLCC 需求加速增长， 供给端扩产则相对稳定， 供 需处于紧平衡状态，行业景气上行。 公司把 MLCC 作为战略重点， 厚积 薄发，品类和下游应用不断丰富，随着产能大幅扩张，国产替代有望加速。 公司的 PKG、陶瓷基片、 光纤陶瓷插芯等传统优势业务，在下游需求拉 动下， 走出低谷，迎新一轮成长周期。 依托陶瓷材料平台培育的电阻浆料、 陶瓷劈刀业务，也开始真正放量。 盈利预测与投资建议： 基于被动元件行业景气上行， MLCC 爆发，传统优 势业务恢复快速增长，以及新拓的浆料、劈刀开始放量的核心判断，我们 上调公司 2020-2022年归母净利润至 14.4、 20.5、 27.3亿， 对应 2021/2/3收盘价 PE 为 54.4、 38.1和 28.6倍，维持“审慎增持”评级

静待成本传导，IDC高速基材和封装基板基材提供新成长动能。展望2021年，5G基站建设仍将推进，有望继续带动高频高速CCL和PCB需求。同时Intel正提高10nm服务器芯片产能，服务器主板用高速CCL也将迎来快速渗透，公司在数据中心领域布局多年，有望迎来放量。另外，公司在积极投入封装基板CCL的研发，作为下一个五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。PCB业务方面，生益电子吉安一期已经投产，提供新增产能，拓展景气度较高的汽车板业务。在高频、高速、封装基板基材和生益电子带动下，公司有望持续保持快速成长。考虑到短期原材料涨价影响，我们小幅下调公司20-22年归母净利润至16.6、22.5、27亿元，对应当前股价（2021年1月29日收盘价）PE为35.1倍、26.0倍、21.6倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：原材料价格大幅上涨，5G 基站建设低预期，服务器出货低预期。

公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入27.48亿元，同比增长37.59%，归母净利润10.02亿元，同比增长50.14%；其中Q3单季度营业收入10.98亿元，同比增长73.06%，归母净利润4.46亿元，同比增长124.64%，业绩落于指引中上限。被动元件景气持续提升，单季收入、利润创新高。公司Q3收入、归母净利润增速分别为73%、125%，相比Q2加速增长，主要得益于：1）上半年补库后，随着疫情好转和5G渗透，被动元件业务景气度持续提升，公司产能也不断扩张，我们测算MLCC、陶瓷基片（下游片阻）业务都有一倍以上增长，PKG（下游晶振）同比高速增长；2）光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设，同比保持快速增长；3）陶瓷浆料、劈刀等培育的新业务也逐渐放量。 毛利率持续提升，费率得到有效控制。公司Q3毛利率54.03%，同比提升7.25个百分点，环比提升4.87个百分点，环比提升主要因为：1）PKG、基片、MLCC等被动元件产品需求旺盛，稼动率饱满；2）产品结构变化，陶瓷外观件占比下降，高毛利的插芯、被动元件占比提升。费用方面，Q3销售、管理、研发费率同比分别减少0.37、-0.12、1.98个百分点，收入快速增长情况下规模效应显现，由于银行存款利息收入同比大幅增加，财务费用比去年同期减少3500万左右。 各项业务景气度持续，MLCC打开成长空间。展望全年，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度，特别是MLCC业务产能有序扩张，并推出定增预案，投资22.85亿用于MLCC项目，有望实现高速成长。同时，公司依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电阻浆料已经迎来放量。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至14.2、18.2、22.7亿元，对应当前股价（2020年10月29日收盘价）PE为38.5倍、30倍、24.1倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期。

纸带新产能释放业绩持续快速增长，离型膜和塑料载带打开成长空间。目前下游被动元件保持高景气度，公司产线满载，新产线四季度开出有望带动业绩持续快速增长。新业务方面，离型膜5条线已经顺利投产，今年新增2条韩国进口产线和一条日本进口产线，进口设备生产效率、质量精度更高，利于公司生产光学材料用等更高端类别的产品；塑料载带方面，上半年新增的9条线全部顺利投产，产能稳步扩大，下游封测客户也逐步取得突破，未来成长空间十分广阔。预计公司20-22年净利润为3.0、4.0、5.2亿元，对应2020/10/23收盘价PE 为36、26.8、20.7倍，维持“审慎增持”！

公告：公司发布2020年三季报，前三季度营业收入106.9亿元，同比增长12.88%；归母净利润13.03亿元，同比增长24.99%。其中第三季度营业收入38.11亿，同比增长8.98%；归母净利润4.77亿，同比增长15.36%。 家电、汽车需求复苏，收入稳健增长。公司Q3收入同比增长9%，归母净利润同比增长15.4%，扣非归母净利润同比微幅下滑0.8%，由于通信设备大客户订单放缓和服务器零部件去库存，高频高速CCL和生益电子PCB受到影响，而疫情逐渐控制后，家电、汽车等需求复苏，常规CCL稼动率持续提升，公司整体保持稳健增长的态势。 毛利率暂时回落，受益CCL景气改善有望回升。公司Q3毛利率26.02%，同比和环比均有所回落，主要受5G通信订单放缓影响，高毛利率的高频高速CCL占比降低，以及生益电子PCB稼动率降低，常规的CCL由于稼动率提升毛利率则相对稳定。由于上游原材料铜箔、玻璃布价格上升，以及下游复苏导致交期加长，CCL行业较多玩家已经开始涨价，持续看好行业景气度提升。费用方面，Q3销售、管理费率分别降低0.85、0.8个百分点，研发费率则提升0.26个百分点，整体费率的降低得益于规模效应，销售费率下降主要是新收入准则下口径调整，财务费用同比基本持平。由于计提坏账损失和生益电子的存货跌价损失，信用减值损失和资产减值损失分别较去年同期增加约900万、2000万。 静待5G建设恢复，IDC高速基材和封装基板基材提供新成长动能。展望明年，5G基站建设仍将推进，有望继续带动高频高速CCL和PCB需求。同时Intel10nm服务器芯片推出，服务器主板用高速CCL也将迎来快速渗透，公司在数据中心领域布局多年，有望迎来放量。另外，公司在积极投入封装基板CCL的研发，作为下一个五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。PCB业务方面，生益电子吉安一期下半年投产，提供新增产能。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB的绝佳卡位，公司有望持续保持快速成长。由于5G建设短期放缓，我们小幅下调公司20-22年归母净利润至18.3、23.2、27.8亿元，对应当前股价（2020年10月23日收盘价）PE为29倍、22.9倍、19.1倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：5G基站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑。

行业需求持续回暖，云边融合+物信融合落地打开成长空间。国内疫情得到控制后PBG业务复苏，随着政府在基建项目的大力投入，我们判断这一趋势将得到延续；EBG方面，龙头企业在信息化上的投资刚刚拉开帷幕，成长空间巨大；SMBG和海外业务最差的时候也已经过去。整体而言，我们认为公司后续业绩有望逐渐上行。公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作，18年基本完成统一软件架构平台的搭建，19年持续磨合，在部分项目中逐渐落地，我们认为随着未来行业需求回暖，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，Q3销售费率的改善就是一个较好的开端。 中长期看，公司推动的AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年归母净利润为136.7、165.6、203.8亿元，对应当前股价（2020年10月23日收盘价）PE为26.8、22.1、18倍，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。

受益5G和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望全年，5G手机持续渗透，公司在品牌客户份额稳步提升，5G基站需求持续放量，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，都将保证公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，上半年受海外疫情影响，三季度已经恢复稳健增长。我们认为，5G终端的渗透和汽车电子业务的持续发力，能够保证公司未来三年以上的快速成长。预计公司20-22年归母净利润为5.7、7.4、9.4亿元，对应当前股价（2020年10月20日收盘价）PE为36倍、27.7倍、21.8倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。