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卢周伟

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120520100001, 主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块;华南理工大学硕士,食品科学+企业管理专业背景,2020年加入华西证券食品饮料组。...>>

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涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-08-02 31.48 -- -- 33.09 5.11% -- 33.09 5.11% -- 详细
事件概述公司发布中报,上半年实现营收14.22亿元,同比+5.58%;归母净利润5.16亿元,同比+37.24%。22Q2实现营业收入7.33亿元,同比+14.98%;实现归母净利润3.02亿元,同比+74.68%。 分析判断: 收入稳健提升,多品类布局持续兑现公司上半年在居家需求提升+多品类拓展+提价共同推动下,实现收入14.22亿元,同比+5.58%,其中Q1/Q2增速分别为-2.88%/+14.98%,Q2增速环比提升。分产品来看,公司H1榨菜/萝卜/泡菜及其他分别实现营收12.36/0.56/1.05/0.23亿元,同比+2.99%/+37.02%/+26.81%/+3.55%,品类多元化布局逻辑持续验证;拆分量价来看, H1榨菜/ 萝卜/ 泡菜的销量分别同比-9.97%/+25.93%/+10.91% , 榨菜/ 萝卜/ 泡菜的吨价同比+14.40%/+8.81%/+14.43%,榨菜和泡菜吨价提升均超14%,提价基本完成,萝卜实现量价齐升。分渠道来看,公司直销/经销模式销售额为0.49/13.77亿元,同比+40.83%/+4.55%,直销低基数下高成长。分区域来看,公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/ 东北/出口地区增速分别为-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-12.1%/+7.6%/+52.0%,华东、中原、东北和出口收入增长较快。 成本下行利好毛利率,销售费用率大幅下降成本端来看,公司H1实现毛利率55.1%,同比-4.4pct,还原运费口径,可比口径下-1.2pct,其中Q2实现毛利率57.7%,环比+5.3pct,根据公司中报,主因公司22年主要原材料青菜头受市场供需影响,价格同比下降约 40%,22年低价青菜头陆续于 5月、6月投用,原材料成本红利开始兑现,下半年预计毛利率将持续环比提升。 费用端来看,公司H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/3.1%/0.1%/-3.6%,分别较去年同期-10.97/+0.51/-0.10/-0.47pct,销售费用率下降较多,其中单Q2销售费用率下降-15.5pct,费用收缩更为明显,主要系公司品牌宣传费减少以及会计准则调整,公司大幅缩减了品牌宣传费用,增加市场推广费用,加大地面推广,提升费用有效性,加速下沉市场推广。 综合来看,得益于收入增长和销售费用率下降,公司上半年整体实现归母净利润5.16亿元,同比+37.2%,对应净利率36.3%,同比+8.4pct;单Q2实现归母净利润3.02亿元,同比+74.7%,对应净利率41.2%,同比+14.1pct,经营效率明显提升。 周期共振持续兑现,多品类成长可期公司下半年仍将享受成本下行+提价+降费三重周期共振,业绩确定性高,Q3业绩低基数,成长弹性持续可期。长期看公司渠道下沉仍在稳步推进,多元化布局战略有望持续兑现,渠道端推进立体式经销商联盟模式,率先布局低线城市和地区市场,公司重点布局区域人均消费量明显提升,随着覆盖区域不断增加,渠道覆盖率和下沉水平将进一步提升;品类端公司将多品类布局战略高度提升,前期布局已相对充分,萝卜和泡菜品类有望持续突破,扩大品类边界,提升业绩潜力。 投资建议参考公司中报, 我们维持公司22-24年营业收入29.07/32.67/36.33亿元的预测;维持22-24年EPS 1.16/1.31/1.52元;对应 2022年 7月 29日 29.8/股元收盘价PE,分别为 26/23/20倍,维持公司 “买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张低于预期、食品安全
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-04 57.50 -- -- 55.99 -2.63%
55.99 -2.63% -- 详细
事件概述近期疫情影响持续减弱,通信行程卡取消星号,市场持续恢复,公司门店加快复苏。 分析判断:疫情后消费场景复苏,需求持续恢复6月以来上海有序放开,29号开始放开堂食,各地出行限制进一步放松,各个机场、高铁站均已开放,疫情防控政策有望逐步放宽,线下门店消费阻力持续降低。随着疫情影响持续减弱,居民消费信心持续恢复,绝味的核心消费场景进一步复苏,人流、客流恢复助力公司门店,特别是高势能门店销售持续回温,单店营收快速恢复,提振加盟商信心和盈利能力,主业持续回暖。 开店进程不减,加速提升市场占有率截止21年底公司门店总数达到13714家,疫情对行业经营带来较大挑战,进一步加速了行业的整合洗牌,借此公司适时提升门店扩张节奏,重点布局疫情影响较小的渠道和场景,辅以公司组织运营和门店管理支持,进一步提升市场占有率。今年以来,公司继续多维度提升门店数量,支持优秀加盟商继续新增门店提升经营规模,借助“星火燎原”计划加快下线城市布局,并辅以资本手段加大对区域中小品牌的整合力度(公司2021年年报),新增门店数量预计仍在1000家以上,行业地位进一步提升。加之市场持续恢复,公司逆势新增门店回本进程也将进一步加快,助力公司经营快速恢复。 疫情不确定性进一步消解,长期竞争力不减短期看,随着消费、人流恢复,疫情对公司经营影响的不确定性进一步消解,公司积极推进的品牌年轻化+门店深度覆盖+精细化运营,有望加速推进主业恢复。中长期来看,公司已经在泛卤味赛道深度布局,佐餐卤味、新式卤味均有落子,供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司,为公司未来成长储备动能。公司短期复苏确定性高,中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇,成长逻辑依旧顺畅。 投资建议参考公司近况,我们下调公司22-23年营收80.50/96.76亿元的预测至74.50/89.76亿元,新增24年104.61亿元的预测,下调22-23年EPS2.12/2.64元的预测至1.43/2.00元,新增24年EPS2.46元,对应2022年6月29日55.00元/股的收盘价,PE分别为38/28/25倍,维持公司“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-03-02 66.09 -- -- 67.18 0.24%
79.73 20.64%
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事件概述公司发布业绩快报,21全年实现营业收入22.82亿元,同比+16.47%;归母净利润1.50亿元,同比-37.89%;扣非归母净利润0.91亿元,同比-52.09%;EPS 1.21元。 21Q4实现营业收入6.54亿元,同比+24.7%;归母净利润0.73亿元,同比+36.8%;扣非归母净利润0.65亿元,同比+39.2%。 Q4经营改善,转型升级初见成效公司Q4收入端来看,实现营收6.54亿元,同比提升24.7%,增速环比Q2(-1.86%)和Q3(+15.30%)明显改善,同比也实现较高增长;利润端来看,Q4归母净利润同比提升36.8%,从前两个季度下滑的趋势中走出,单季度净利率回升至11.1%,经营环比改善。 具体来看,公司四季度业绩改善主要得益于:1)公司产品矩阵上进一步聚焦核心品类,精简SKU,逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦,并不断进行产品创新,逐步体现规模效应,供应链整体优化效果也逐渐显现;2)公司渠道端推进全渠道覆盖的基础上拓展重点区域,优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道,适应渠道新变局。3)公司四季度保持了较为合理的费用投入。 4)股权激励费用同比有所减少(21Q4为-541.16万元,20Q4为939.49万元)。 积极改革调整,成长仍在路上公司自21年下半年以来积极调整,加速改革,适应行业和渠道变化,修改后的股权激励目标也更为合理,激励效用更为明显,改革效用预计将在22年继续显现,带动22年整体经营将稳步提升。产品端来看,重点聚焦5大品类,提升规模优势,优化供应链效率;渠道端来看,散装称量和定量装同时发力,匹配不同渠道,并全面推动渠道精耕和下沉,选择重点市场和省份,提升渠道布局的有效性。 公司21年经历阵痛后及时调整,从组织、激励、产品、渠道和供应链多个维度全面调整,我们仍然看好公司持续走出盈利低谷,重回成长道路,实现转型升级。 投资建议参考业绩快报,我们下调公司 21-23年 营收25.4/32.9/41.7亿元的预测至22.81/27.85/33.90亿元,下调 21-23年 EPS 2.68/3.80/5.40元的预测至1.16/2.47/3.28元,对应2022年02月28日67.02元/股收盘价,PE 分别为58/27/20倍。公司前期股价下调较多,估值回归至相对合理区间,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-12-06 146.52 -- -- 171.30 16.91%
171.30 16.91%
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事件概述公司控股子公司嘉士伯重啤拟在广东省佛山市三水区新建年产50万千升啤酒产能的生产基地,固定资产投资约10.3亿元,并在佛山市设立嘉士伯佛山公司。嘉士伯重啤子公司西昌公司拟投资扩建产能,从年产3.8万千升扩产至年产11万千升,投资额约1.02亿元。 分析判断::随着资产注入整合完成,重啤从区域性啤酒企业成长为全国性啤酒企业,对产能、市场渠道、供应链网络、营销推广和管理效率提出更高的要求。 加紧产能储备,推动全国化布局近两年公司以乌苏为代表的中高档啤酒快速增长,为匹配市场需求和全国化布局,已经在江苏盐城新建13万千升的产能,满足乌苏的生产需要。公司进一步在佛山新建50万千升的产能、扩建西昌公司产能,将有助于:1)支持乌苏等中高档产品的全国化扩张。今年公司分别在华东、华南和西南等地落地新产能,弥补产能缺口,叠加公司西部市场优势地位,全国化的产能布局进一步完善;2)节省物流成本,提升供应链效率。预计盐城13万千升产能为公司节省运费3000万左右,佛山大工厂建成后预计将节省更大额度的运输成本,优化供应链资源配置,提升运营效率;3)提升公司整体盈利能力。新建佛山工厂的生产工艺和效率相较于其他工厂将有所提升,有望进一步提升生产效率,降低制造费用,另一方面,新增50万吨产能较公司现有产能提升15%以上,并且以生产中高档产品为主,将对公司收入和利润规模带来提升。 大单品成长仍未结束,嘉士伯继续扬帆2277近两年重啤的快速发展离不开乌苏在疆外的爆发式增长,乌苏以过硬的品质、独特的调性和快速的区域扩张在全国范围内品牌知名度快速提升。乌苏在疆外的扩张仍未结束,随着组织(区域划分调整)+产能(疆内技改、疆外新增)+市场(从大城市延伸至全市场)+品牌(网红品牌,矩阵式营销)+提价+产品矩阵(楼兰秘酿、小瓶)的进一步优化,乌苏有望成为国内又一个破百万吨的啤酒大单品,并不断提升规模天花板。 嘉士伯高端化品牌矩阵中仍有1664、夏日纷、格林堡等国际高端品牌和重庆、西夏、风花雪月等区域特色强势品牌,储备了丰富的品牌组合接档成长,在下一个五年继续“扬帆27”,推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升,提升重啤的盈利质量和行业市占率。盈利预测我们调整公司21-23年营业收入135.14/150.86/162.90亿元的预测至133.59/155.86/172.90亿元,调整21-23年EPS2.65/3.25/3.77元的预测至2.30/2.96/3.67元,对应2021年12月2日147.22元/股收盘价,PE分别为64/50/40倍,维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期
盐津铺子 食品饮料行业 2021-04-02 130.88 -- -- 145.80 10.38%
144.47 10.38%
详细
事件概述公司发布年报,2020年实现营收19.59亿元,同比+39.99%;归母净利润2.42亿元,同比+88.83%;EPS1.94元,拟每10股派10元。 多品类++全渠道持续落地,渠道扩张带动收入增长公司2020年疫情期间展现了休闲食品自主制造企业完整供应链+全渠道价值,迅速复工复产,应对市场变化;疫情平稳后继续保持了高速、良性、可持续的发展,得益于此,公司全年实现40%的收入增长。后疫情时代,公司进一步将战略升级为“多品牌、多品类,全渠道、全产业链、(未来)全球化”,聚焦更长远的发展。 分品类来看,公司第一大品类休闲烘焙点心类产品贡献6.8亿收入,同比+66%,占收入比重提升至34.75%,产品与渠道的高契合度使得其收入占比进一步提升;深海零食、休闲肉鱼、果干和休闲素食等过亿体量的品类同样录得高增长,分别同比+48.73%/+45.10%/+86.54%/+74.10%,多品类战略持续深化。分渠道来看,公司直营/经销/电商三大渠道分别实现收入6.3/12.2/1.1亿元,占比分别为32.18%/62.24%/5.58%,分别同比+26.7%/+46.6%/+55.6%,各渠道均衡发展。公司已经通过直营进入36家大型连锁商超的3088个卖场,拥有经销商880家,借助经销商发展本地除直营大型连锁商超之外的地区连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等渠道的销售,提升市场覆盖率。公司线下已经拥有16000个“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食店中岛,形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络;线上积极拓宽平台布局,深耕天猫、京东、拼多多等核心渠道,打造内容流量,强化与头部主播的合作,持续提升品牌知名度和影响力。 期间费用率明显下降,发展兼具规模和效益公司2020年毛利率和净利率分别为43.83%和12.36%,分别较去年同期+0.96和+3.24pct,利润率随着业绩规模和经营效率的提升而持续提升。公司毛利率提升主要受到烘焙类产品毛利率提升5.99pct带动,规模效应逐渐显现。费用端来看,公司全年销售费用率和管理费用率分别为24.06%和4.9%,分别同比-0.51和-1.61pct,规模快速扩张的同时兼顾利润增长,持续优化费用投放效率,实现了高质量的可持续发展。同时财务费用率(-0.66pct)下降和其他收益增加也对利润增长有所助力。综合受益于收入规模提升和费用投放有效管控,公司归母净利润同比高增长88.83%,盈利能力持续提升。 开启全新三年布局,成长仍在路上2021年是公司新三年战略规划(2021-2023)的开局之年,产品端持续打造“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食两大品类,咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”,甜味零食重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”,丰富产品矩阵。21年渠道端将全面推动渠道精耕和下沉,资源向一线汇集,加速双岛门店布局,升级店铺运营,提升单店坪效,同时积极拓展定量装和电商等渠道。区域端来看,公司目前强势市场仍然集中在华中,其他区域规模仍在5亿以下,店中岛有效降低了区域复制的难度,公司在各区域也在研发不同的产品组合,全国化进程将稳步推进。综合来看,我们认为公司仍是小而美的成长型企业,看好收入规模持续增长,同时兼顾效益提升,实现又快又好发展。投资建议参考公司最新年报,我们调整了公司盈利预测。我们预计公司21-23年收入分别为25.4/32.9/41.7亿元,分别同比+29.7%/29.3%/27.0%;归母净利润分别为3.5/4.9/7.0亿元,分别同比+43.2%/+42.0%/+42.0%,上次预测21和22年归母净利润增速分别为+46.7%/+41.5%;EPS分别为2.68/3.80/5.40元,当前股价对应估值分别为49/35/24倍,维持买入评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-03-03 113.20 -- -- 134.10 18.46%
145.80 28.80%
详细
事件概述公司发布2021年股权激励草案,拟向32人授予223.6701万股,授予价格为53.37元/股。 分析判断:新一轮股权激励提前落地,确保未来33年高速增长公司在2020年业绩高增长、上一轮股权激励仍在有效期的当前发布全新一轮股权激励,展现了其对于未来成长的信心和良好的分享激励机制。 公司股权激励草案解锁目标对应2021-2023年收入增速分别不低于28%/26.6%/25.9%;净利润增速分别不低于42%/41.5%/42.3%,确保公司未来3年持续高速增长,为公司发展注入强心剂。以股权激励目标算,2023年公司整体收入规模将较2020年翻倍,利润规模接近翻两倍,进一步扩大公司在休闲食品行业的规模优势和竞争壁垒。 激励人员集中,充分激发核心人员积极性公司新一轮股权激励延续了上一轮集中激励的风格,此次激励股权集中授予核心32位员工,平均持股数量高、激励力度大,能较为充分的激发核心人员的积极性,提升中高管理层的主观能动性;再辅以其他员工的薪酬激励,公司内部整体激励机制完善,员工凝聚力和向心力较高。 完善产品和渠道矩阵,仍在成长路上公司上市以来产品、渠道和区域布局已初见成效,新一轮成长周期确定性仍然较高,仍在成长快车道。公司长期战略升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链”,将实现全方位升级。公司品类端休闲(咸味)零食第一曲线稳中有升、休闲烘焙点心第二曲线迅速成长、第三曲线正在培育,公司品类拓展局限性较小,多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率,多品类布局持续落地;我们认为公司店中岛数量已过万,21年将新增至少5000个中岛,未来三年店中岛数量持续增加,推进大岛变小岛、单岛变双岛,提升坪效和综合产出,定量装、社区团购等渠道也在持续探索和合作,逐步实现全渠道覆盖;区域端不断强化华中区域竞争力,并稳步推进全国化。综合来看,我们认为公司仍是小而美的成长型企业,看好收入规模持续增长,同时兼顾效益提升,实现又快又好发展。 投资建议参考公司股权激励目标,我们调整了公司盈利预测。我们预计公司2020-2022年收入分别为19.59/25.41/32.85亿元,同比增长+40.0%/+29.7%/+29.3%,前次预测为增长+41.9%/+31.0%/+26.3%;归母净利润分别2.41/3.54/5.01亿元,同比增长+88.4%/+46.7%/+41.5%,前次预测为增长+96.2%/+40.0%/+33.9%;EPS分别为1.86/2.73/3.87元,当前股价对应估值分别为55/38/27倍,维持买入评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用2021年03月01日证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。p1
绝味食品 食品饮料行业 2021-01-29 92.43 -- -- 107.88 16.72%
107.88 16.72%
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投资建议 参考股权激励目标,我们调整公司盈利预测,我们预计公司20-22年收入分别为52.49/65.77/79.58亿元,同比+1.5%/+25.3%/+21.0%,上次预测增速分别为+1.5%/+21.2%/15.7%;归母净利润分别为7.52/10.35/13.5亿元,同比-6.1%/+37.6%/+30.6%,上次预测增速分别为-6.1%/+39.6%/+23.2%;EPS分别为1.24/1.70/2.22元;当前股价对应估值分别为68/49/38倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82%
283.99 18.82%
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事件概述公司发布年度业绩预告,预计20年公司实现营收69.65亿元,同比+32.24%;归母净利润6.0亿元,同比+60.86%;扣非归母净利润5.5亿元,同比+64.18%。 分析判断::4Q4延续高增长,旺季市场竞争力稳步提升公司Q4延续了前期的高增长,旺季加速扩张,市占率和市场竞争力稳步提升。公司单Q4实现收入24.8亿元,同比+39.8%,归母净利润2.2亿元,同比+63.7%。收入端来看,我们预计公司C端延续高景气,加速锁鲜装铺货,加大市场覆盖;B端需求持续恢复,作为公司传统优势渠道,支撑规模扩张。利润端来看,单Q4实现净利率8.9%,较去年同期提升1.29pct,预计核心受毛利率提升带动,锁鲜装放量带动公司产品结构持续优化,整体均价稳步提升,盈利能力不断优化。 全年业绩持续超预期,顺势而为快速成长公司20年全年在“BC兼顾、双轮渠道”战略方向下,顺势而为,迅速调整,加大BC类超市经销商的开发力度,B端和C端渠道同步发力,全面提升全渠道大单品竞争力,公司在速冻食品行业市占率持续提升。商业模式层面,公司通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略,并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化,使得公司经营管理水平不断提升,生产成本、期间费用比逐年下降,产品结构的优化升级进一步带动利润提升,公司商业模式在C端业务扩展中再次得到验证,优秀的组织在正确的方向上快速成长。 121年持续强化全渠道优势,打造速冻领军企业2020年公司锁鲜装已形成市场竞争力,下半年开始加大品牌营销投放,通过电视、公交、地铁广告积极开展品牌宣传,不断强化品牌力,我们预计公司21年将继续丰富锁鲜装产品品类,加大渠道覆盖和市场投放,叠加B端优势延续,趁机强化公司在速冻行业领先力,提升市占率。 长期来看,速冻食品行业受益于需求增长预计将维持10%的行业稳健增长,安井作为行业龙头预计将率先受益于行业规模扩张;同时公司优秀的供应链管理能力为公司实现品类扩张提供支持,BC兼顾的渠道政策强化全渠道优势,强大的产能供给以及产能规划为全国化布局和规模扩张提供保障。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润携手增长。投资建议公司全年业绩超预期,我们调高盈利预测。我们预计公司20-22年收入分别同比+32.2%/+24.0%/+21.0%,前次预测为+26.7%/+21.5%/+17.1%;实现归母净利润6.0/7.9/10.0亿元,同比+60.8%/+31.8%/+26.5%,前次预测为+44.4%/+26.3%/+25.9%;EPS分别为2.54/3.34/4.23元,当前股价对应PE分别为86/65/52倍,维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全
桃李面包 食品饮料行业 2021-01-14 59.98 -- -- 58.58 -2.33%
58.58 -2.33%
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深耕烘焙行业二十年,聚焦短保打造竞争壁垒 桃李自 1997年扎根烘焙行业,距今已超 20年, 是行业深度 玩家。 桃李品牌已成为跨区域的全国知名面包品牌,在短保烘焙 领域更是拥有绝对的竞争优势。公司通过“中央工厂+批发”的 模式已在全国 18个区域建立了生产基地,覆盖 26万多个零售终 端,通过少而精的产品组合形成了规模优势,优化生产成本。未 来随着行业需求提升以及公司持续全国化布局,预计公司仍是短 保烘焙领域的绝对龙头以及不可多得的优质标的。 烘焙行业方兴日盛,短保龙头未来可期 烘焙是休闲食品中规模最大、成长较快的细分板块,近五年 年化增长 11.3%,零售规模超过 2000亿元。但对标全球人均消费 量来看,我国烘焙市场仍有数倍成长空间,随着西式餐饮习惯渗 透和休闲需求持续增长推动下,烘焙行业有望持续扩容。细分来 看, 中保和短保烘焙在口感、新鲜度、健康性等方面的优势将加 速其对于长保烘焙的替代。其中短保市场规模 170亿元左右,年 化增速(+19%)远高于行业,成长空间广阔;而桃李凭借多年的 渠道拓展和生产经营经验稳居市场首位(市占率 29.4%)。 未来随 着行业竞争格局不断清晰,市场集中度提升,看好桃李在发展中 不断强化竞争优势, 抢占更多市场份额。 降本增效提升效率,桃李布局满天下 持续不断的降本增效和全国化布局将是桃李打造竞争力的核 心看点。 公司已经通过“中央工厂+批发”的模式达到行业领先的生 产效率,但在短保烘焙行业既要实现高频配送,又要降低退货率 的诉求下对于产品组合的选择和供应链管理能力形成了极大的考 验。 桃李打造明星单品的产品思路以及直营+经销的渠道网络构 建都将稳步推进其不断实现效率优化。 全国化进程来看, 公司分区域、分阶段布局合理, 各区域兼 具成熟、成长和起步期多个阶段, 华中、华南和华东等地人均消 费额明显偏低。公司目前正处全国化的重要发展周期,随着全国 市场持续布局,将加速成为真正意义上全国化的短保龙头企业。 盈利预测 我 们 预 计 2020年 -2022年 公 司 营 收 分 别 为 59.63/71.39/84.66亿元,同比增长+5.7%/+19.7%/+18.6%。实现 归 母 净 利 润 分 别 为 8.85/10.07/12.46亿 元 , 同 比 增 长 +29.5%/+13.8%/ +23.7%, EPS 分别为 1.30、 1.48、 1.83元/股, 对应 PE 为 47/41/33倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2021-01-05 78.00 -- -- 95.30 22.18%
107.88 38.31%
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卤制品行业方兴未艾,龙头绝味迎成长机遇:卤制品属于消费人群广、复购率高的休闲食品,也是增速最快的休闲食品细分品类。 2019年卤制品市场规模达到1065亿元,同比+17%,我们预计随着市场渗透率提升、消费者消费能力提升、连锁经营模式成熟和冷链物流行业发展,卤制品行业仍有较大的扩容空间。行业竞争格局仍然较为分散,CR5仅21%,未来在食品安全标准规范提升以及品牌化企业生产效率提升推动下,连锁企业将不断挤占小作坊市场空间。连锁业态中我们认为在行业快速发展且连锁化管理不断成熟的新阶段,加盟模式能更快提升市占率,进而提升公司整体规模和盈利能力。综合来看,作为以连锁加盟为主的龙头企业绝味迎来成长机遇。 三板斧铸竞争壁垒,后万店时代依旧可期:公司发展至今旗下已经拥有超过12000家门店,远超行业内其他竞争对手。我们认为公司形成现有门店结构和数量主要得益于1)较早确立“饱和开店”的经营战略,并长期执行落地,战略目标清晰;2)形成了一套成熟且行之有效的加盟商管理机制;3)不断整合优化供应链,通过绝配、信息化建设等支持市场开拓。进入后万店时代,我们认为一方面前期加盟商管理和供应链整合的优势将延续,另一方面在公司“深度覆盖、深度精耕”的战略下门店数量仍有较大的成长空间,我们测算公司门店上限至少为21405家。同时在一二线渠道加密、三四线下沉的开店方向指引下,叠加品牌势能提升以及产品创新和结构优化,预计公司平均单店营收仍将维持稳健增长。 规模效应平滑成本波动,毛利率稳步提升:鸭副等原材料价格有一定的周期性,公司通过集中采购、囤货和参股上游企业等方式平滑原材料成本波动,同时公司具备提价能力且不断优化生产效率,毛利率稳中有升。 构建美食生态圈,丰富产业布局:公司在打造一流美食平台、构建美食生态圈的战略下,已经投资超过20家企业,主要涵盖卤味、轻餐饮、复合调味料和能实现产业上下游协同的企业等4大类企业。短期来看,投资企业带来的投资收益是公司利润的重要增量,也能够与绝味实现供应链协同;长期来看,为公司孵化新业态提供支持。投资建议我们预计公司20-22年收入分别为52.49/63.60/73.58亿元,同比+1.5%/+21.2%/15.7%,上次预测增速分别为+3.9%/+19.0%/14.4%;归母净利润分别为7.52/10.51/12.94亿元,同比-6.1%/+39.6%/+23.2%,上次预测增速分别为-3.6%/+37.4%/+22.5%;EPS分别为1.24/1.73/2.13元;当前股价对应估值分别为63/45/36倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-28 129.00 -- -- 136.00 5.43%
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三大品类相继发力,渠道扩张带动收入增长超预期 公司 Q3收入延续了高增趋势,多品类、全渠道、全产业链的经营策略持续验证。品类端来看,公司第一增 长曲线休闲(咸味)零食随着公司渠道扩张稳中有升;第二曲线休闲烘焙点心与公司渠道契合度高,且行业处 于高景气度, 继续保持高速增长,已成为公司第一大品类;第三大曲线坚果果干正在培育,拳头产品矩阵正在 逐步形成,是重要的收入增量。渠道端来看,公司不断丰富销售渠道,商超双岛比翼齐飞,逐步推进全国化布 局,电商和 CVS 定量装推动渠道多元化布局。 期间费用率明显下降,发展兼具规模和效益 公司 Q3毛利率和净利率分别为 43.84%和 45.55%,分别较去年同期-1.71pct 和+5.07pct, 利润率随着经营 效率的提升而持续提升。公司毛利率同比下降料与第二曲线烘焙产品占比提升有关,但我们认为随着体量提 升,烘焙类产品自身的毛利率仍有提升空间。费用端来看, Q3销售费用率和管理费用率分别为 23.41%和 4.71%,分别较去年同期下降 1.64和 1.86pct,公司规模快速扩张的同时兼顾利润增长,持续优化费用投放效 率,实现了高质量的可持续发展。同时财务费用率(-0.6pct)和所得税率下降也对利润增长有所助力。综合受 益于收入规模提升和费用投放的有效管控,公司 Q3归母净利润同比高增长 148%。 兼具品类广度和渠道深度,成长仍在路上 公司上市以来进行的产品、渠道、区域调整已初见成效,但我们认为公司仍在成长快车道。产品端,第二 曲线烘焙产品市场需求依旧旺盛,第三曲线正在培育,公司品类拓展局限性较小, 多年发展验证了品类选择的 前瞻性和成功率,多品类发展持续落地。渠道端,公司现有店中岛数量超过 1.3万个,多次迭代后店中岛模式 已基本跑通,未来随着公司区域扩张仍将持续增长,店中岛的有效投放也为公司多品类发展提供支撑。区域 端,公司目前强势市场仍然集中在华中,其他区域规模仍在 5亿以下,店中岛有效降低了区域复制的难度,公 司在各区域也在研发不同的产品组合,全国化进程将稳步推进。综合来看,我们认为公司仍是小而美的成长型 企业,看好收入规模持续增长,同时兼顾效益提升,实现又快又好发展。 投资建议 参 考 公 司 业 绩 预 告 , 我 们 调 整 了 公 司 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 收 入 分 别 为 19.85/26.01/32.85亿元,同比增长+41.9%/+31.0%/+26.3% ;归母净利润分别 2.51/3.52/4.71亿元,同比增 长+96.2%/+40.0%/+33.9%,前次预测为同比+82.6%/+36.3%/+32.8%; EPS 分别为 1.94/2.72/3.64元,当前股价 对应估值分别为 68/49/36倍,维持买入评级。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-21 137.30 -- -- 141.76 3.25%
141.76 3.25%
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自主制造休闲食品领导品牌盐津铺子成立至今15年时间,以商超散称品牌专柜为核心渠道,实现多品类、立体化渠道网络覆盖,是目前A股唯一具备多品类休闲食品自主生产能力的上市公司。公司2019年向12位核心管理层实行股权激励,激励目标要求19-21年收入CAGR+17%,利润CAGR+52%。19年激励目标已顺利完成,此次激励有效激发管理层主观能动性,助力公司三年战略规划稳步实现。 品类选择成功率高,烘焙和果干将是未来看点公司在品类选择上侧重传统特色小品类休闲食品,按照蜜饯起家、豆制品扩规模、休闲食品丰富品类、烘焙顺应发展趋势的节奏逐步实现多元化布局,多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率。烘焙和果干类产品将是公司成长的核心品类,烘焙产品中公司主攻的中保产品与散称渠道契合度高,已经成为公司第一大品类,占比30%以上,仍在成长快车道;果干借助广西地缘优势,19年收入增长66%,成为公司收入的重要增量。 渠道壁垒深厚,直营++经销搭建立体销售网络公司通过“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”形成立体营销网络。公司线下主攻商超散称渠道,覆盖全国31个省市,以直营合作的模式成功入驻国际、国内大型商超,通过经销商实现销售网络下沉,提高渠道密集度和市场占有率,建立了覆盖广泛、多层次的的销售网络。公司积极布局电商和CVS渠道定量装为主的第二曲线,电商以”爆款“和子品牌运作,紧抓线上红利,以多元化培育渠道成长,CVS对商超渠道进行有效补充。 店中岛打造品牌专柜,“双岛”比翼齐飞近几年公司探索出“店中岛”品牌专柜模式,核心解决品牌粘性不高、跨区域复制难的问题,有效提升品牌影响力和坪效。 中岛与公司渠道销售契合度高,中岛数已过万,19年12月份全面开启双岛模式,多方位、多形式强化市场推广,强化其零食零售终端方案解决者的定位。 盈利预测我们预计公司2020-2022年收入分别为19.85/26.01/32.85亿元,同比增长+41.9%/+31.0%/+26.3%;归母净利润分别为2.34/3.19/4.23亿元,同比增长+82.6%/+36.3%/+32.8%;EPS分别为1.81元/2.46元/3.27元,当前股价对应估值分别为76/56/42倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
千禾味业 食品饮料行业 2020-10-21 39.94 -- -- 42.73 6.99%
42.73 6.99%
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纵向一体化布局,聚焦健康调味品快速成长。 公司成立于1996年,2001年从原有的焦糖色业务纵向延伸至以酱油为核心的调味品业务,成长为以“零添加”为产品和品牌特色的高品质健康调味品深度玩家。公司近五年调味品业务收入维持30%以上的年化增长,是成长最快的调味品企业之一。 高举“零添加”大旗,差异化竞争优势凸显。 公司以健康调味品为突破口,与零添加细分品类相互成就,通过差异化布局培育蓝海市场,占据高端调味品市场领先地位,并不断进行价格带扩张,延伸高鲜和有机系列,提升消费者覆盖率。品类端以酱油为核心,加码食醋和料酒业务,多品类发展提升成长价值。同时公司加快推动“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目二期”和“年产36万吨调味品生产线扩建项目”,提升产能规模和生产效率。 渠道策略因地制宜,KA、电商并举。 公司渠道端零售、餐饮和电商等多点发力,线下因地制宜采用多样化的销售策略,西南大本营市场稳步发展推进渠道下沉,外埠市场灵活应用大商、经销商、直营多种等方式,以KA为核心渠道,提升零添加和千禾品牌的认知度,各区域均实现年化20%以上的高增长,公司也在不断完善BC商超、传统流通市场和餐饮等渠道,提升运营效率。千禾线上渠道在行业率先发力,贡献近10%的收入,提升公司盈利能力和品牌张力,提前布局未来调味品主流消费人群。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年收入分别为17.8/23.0/28.9亿元,分别同比+31.6%/+28.7%/+25.8%;归母净利润分别为3.02/3.97/5.28亿元,同比+52.2%/+31.5%/+33.1%;EPS分别为0.45/0.60/0.79元;对应估值分别为88/67/50倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 原材料成本上涨、食品安全、行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名