以日本为例：日本存在西松屋阿卡佳两大龙头，西松屋于出生率下降背景下逆势翻盘。日本母婴市场出现西松屋、阿卡佳两大母婴龙头（市占率分别为 8%、5%），二者门店定位、覆盖客户群体、店铺模式不尽相同，既经历经济、人口、消费能力带来行业变化，也凭自身能力引领行业格局变迁。其中西松屋在出生率及居民消费能力双双下降时期（1997-2007年）逆势突围，通过：①区域密集开店策略抢占消费者心智；②优化单店模型，通过拓展用户年龄及商品SKU对冲出生率下降带来影响；③高性价比的定位及便民的选址等多种措施应对日本消费水平及出生率下滑危机，展现出龙头品牌强大的顺应环境灵活应变能力，实现营业收入及净利润的高速增长。 国内母婴现状：规模大、增长关键驱动力向“价增”转移，下游电商入局，优质连锁龙头机遇及挑战并存，流量获取、客户运营及效率优势为核心竞争力。国内母婴行业4万亿市场，商品、服务市场各半；随着国内新生儿出生率整体增速中枢降至1%左右，行业增长关键驱动力自消费人数向人均母婴支出转移：据 Mob Data 及中国产业信息网，国内母婴行业市场规模增速约16%，其中约 13%为人均母婴支出增加贡献，3%为母婴消费人数增加贡献。1）一方面，在行业消费者注重商品品质、专业连锁龙头渠道转化率及粘性均相对较高、电商入局对效率提出新要求、但上游品牌商为持续获客仍需借力线下的前提下，具备流量获取、客户运营及效率优势的终端连锁龙头将迎扩张整合机遇，对标日本西松屋、阿卡佳当前市占率，大有可为；2）另一方面，下游电商入局，对渠道效率提出新要求，且疫情影响消费习惯变革，线下企业如何维持客户运营及盈利能力，同样关键。高分散度格局下，优质连锁龙头整合扩张，机遇与挑战并存。 公司：全国连锁龙头，双渠道运营，会员制及数字化能力突出，逆势展店、同店优于同行，规模、盈利能力均存空间。孩子王作为母婴连锁龙头，流量获取能力领先、深耕单客经济，具备效率优势。①客户获取能力突出：孩子王拥有广泛的线下布局，持续触达消费者（2021年线下门店数量达到495家）；会员制拉新模式突出。多举措助力获客。②深耕单客经济，挖掘消费潜力：公司以大店模式为依托，门店同时提供“产品+服务”；并通过育儿顾问立足于为“人”的服务，与消费者建立情感联结；过程中借助数字化工具，精准对接消费需求并通过线上线下双渠道触达消费者，充分挖掘消费者消费潜力，深耕单客经济。③存货周转及资产周转效率及上下游占款能力均领先行业，电商入局背景下优势凸显。 逆势展店，定位平台型企业规模盈利能力均存在提升空间。公司立足江苏，优势华东区域2021年贡献营收52.9%。估算公司在华东市占率达到3.2%，地位逐步稳固同时对标爱婴室上海市占率（近20%）提升空间广阔。华东之外，孩子王在华中地区、西南地区的市占率分别为0.6%、2.3%，随公司持续展店，市占率提升可期。从盈利能力来看，2014-2021年，孩子王毛利率由25.0%提升至30.6%，未来定位平台型企业下毛利率较高的服务收入占比有望进一步提升拉动综合毛利率上行。费用管控能力逐步增强：2018/2019/2020年，孩子王销售及管理费用率分别为20.4%/19.7%/19.4%、6.2%/5.6%/5.7%，逐步优化且仍有提升空间。 投资建议：公司为深耕单客经济，志在平台型企业的母婴连锁龙头。在行业消费者注重商品品质、专业连锁龙头渠道转化率及粘性均相对较高、电商入局对效率提出新要求、但上游品牌商为持续获客仍需借力线下的前提下，具备流量获取、客户运营及效率优势的终端连锁龙头将迎扩张整合机 遇；公司客户获取能力突出，深耕单客经济、会员运营能力远优于同行，效率及上下游占款能力均领先行业。目前公司优势华东区域市占率仅为3.2%，地位初步确立，其余区域市占率较低，版图扩张大有可为；毛利率提升及费用率优化均有空间，盈利能力有望持续提升。疫情影响后，预计稳步展店、同店店效有望恢复正增长。预计公司 2022-2024年 EPS 为0.27、0.37、0.47元/股，当前股价对应 PE 分别为 53/38/30倍，首次覆盖给予“增持”评级，目标价16.3元（对应2024年35x PE）。 风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期。2）同店恢复不及预期。3）数字化及仓储物流建设不及预期。4）行业竞争严重加剧。

疫情管控见效，出行逐步放开， 海南客流恢复好于预期。 近期，海南防疫指挥部通知非涉疫地区人员往返海南仅需凭健康码绿码， 且全国范围来看，疫情管控见效， 出行逐步恢复。根据我们跟踪，海南客流逐步恢复，近似同比恢复到 8成左右水平。公司营收、业绩与海南客流高度拟合，短期复苏之下边际明显改善。 免税龙头， 核心优势稳固。 公司为国内唯一全牌照免税运营商。 过往来看，形成采购、物流、渠道等多维度核心竞争力。 采购： 集中采购、供应商长期合作、形成稳定合作关系，注重新品牌引进； 物流： 仓储及物流高效运转，保障客户产品需求； 渠道： 并购整合完善销售渠道，线上线下一体化全渠道运营触达消费者。 长期来看，空间仍广。 展望未来，消费回流之下国内免税空间大，预计 2025年达到近 2200亿元，其中离岛免税市场规模占比为 80%。公司作为免税龙头，地位稳固、持续领跑。①离岛免税： 公司卡位口岸、市内，综合实力领先，预计 2022-2024年将迎来美兰机场二期、 海口国际免税城新店持续放量；②口岸免税： 我国国际旅游增长动力仍在，预计疫情恢复后反弹。中免拥有按 2020年出境旅客吞吐量计前 10大机场中 9个机场的免税运营权，短期疫情影响下扰动，其中上海通过发展日上直邮、租金协议重签维持稳健的营收和净利润水平；北京短期租金协议重签缓解经营压力， 长期大兴机场完善布局；③市内免税：政策放开空间大，且市内免税相对于口岸免税具备多重优势。中免持续布局，若政策落地率先卡位、运营能力强，先发优势凸显。 投资建议： 短期来看，疫情管控逐步见成效，来往海南疫情防控政策有所放松、市内游、跨省游恢复有所超预期， 而公司复苏 beta 尚未完全反应，后续随基本面恢复，业绩及估值有望释放弹性。 长期来看， 消费回流大背景下，离岛免税空间广阔，口岸免税有望逐步恢复，市内免税政策落地存在空间。 公司作为免税绝对龙头，在海南、口岸、市内免税店卡位布局，形成采购、物流、渠道综合优势，并逐步完善运营等多重实力；未来离岛、 市内、 线上多点开花。预计公司归母净利润分别为 87.5/143.8/179.9亿元，分别同比-9.4%/64.5%/25.1%。给予公司目标价 287元，对应 2023年 PE 为 39倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）疫情超预期； 2）行业竞争加剧； 3）政策不确定。

事件：6月24日公司公告，其下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜，与广州白云国际机场股份有限公司达成一致并签署补充协议；经我们测算，预计增厚全年业绩数亿元。 该补充协议约定：1）对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数。2）原协议2021年的月保底销售额基数执行2019年12月的月保底销售额。以后年度若上年度国际客流量<0.8*2019年国际客流量，则本年度月保底销售额执行上年度基数；反之，则以上年度月保底销售额为基数，执行原协议约定的月保底销售额递增条款。3）对受疫情影响尚未完成装修开业的店面，同意疫情恢复后开业时调整当年的月保底销售额基数，并相应收取店面管理费。4）将原协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年1月1日，对进境免税店项目租赁期限进行调整，截止日期由2024年变更为2029年4月25日。 事项符合预期，预计增厚全年利润约6.5亿元，当前出行、消费逐步恢复，继续推荐。我们参考原合同估算此次租金调整：1）在原合同下，我们预计2020-2022H1总保底租金约13.5亿元；2）此次协议确认2020年、2021年免税租金分别为2.96亿元、1.23亿元，2020-2022H1合计租金约4.8亿元；3）据此计算约返还租金（13.5-4.8）*0.75=6.5亿元。一方面，此次租金冲减印证公司免税龙头议价能力，有助于冲减疫情扰动、海南客流下降带来的经营压力；另一方面，自5月中以来，全国范围来看，疫情管控见效，管控程度逐步放松，出行、市内堂食逐步放开；且据草根调研，短期跨省、市内出行恢复好于预期。我们仍然看好中国中免作为复苏龙头的配置价值。 投资建议：公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛免税空间广阔，口岸免税有望逐步恢复，市内免税政策落地存在空间；前期受到疫情影响，客流有所波动，经营存在压力；当前疫情扰动后恢复，参考成长空间及当前估值，具备配置价值。此次与广州白云机场签署协议，一定程度印证议价能力，且预计增厚全年利润。预计2022-2024年归母净利润分别为87.5/143.9/180.0亿元，分别同比-9.4%/64.5%/25.1%；给予公司目标价243元，对应调整2023年PE为33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情超预期；2）行业竞争加剧；3）政策不确定；4）业绩测算与实际存在误差。

事件：6月21日，公司发布2022年限制性股票激励草案，本次计划授予的限制性股票数量为649.32万股，约占公司股本总额的1.60%，其中首次授予519.45万股，占比80%，20%为预留，首次授予价格为40元/股，激励对象不超过426人，公司通过激励计划同公司核心成员进行深度绑定，充分激发长期增长活力。 以技术骨干为授予核心，收入为考核标准。以技术骨干为授予核心，收入为考核标准。1）本次激励主要面向核心技术人员，激励范围较广：首次授予的激励对象不超过426人，除董事、董秘以及财务负责人外，授予对象均为核心技术及业务人员，其中包括部分外籍员工，人数共计423人，截至2021年公司拥有研发技术人员1605人，本次激励覆盖率为26.36%，覆盖面较广，授予技术人员股票数量占公司股本总额比例为1.33%，占授予总额的83.06%，彰显公司研发魄力以及对人才的重视程度；2）激励考核以收入增速为兑现条件，叠加个人绩效考核：首次授予考核年度为2022-2024年，预留授予考核年度为2023-2025年，目标均为年度营业总收入同比增长不低于15%；其中，个人当年归属比例根据个人绩效评价确定，具体额度计算方式为：当年实际归属额度=归属比例。 个人当年计划归属额度，若当年工作合格，则对应100%归属比例，若两次为B/一次为C则为不合格，对应0%归属比例。 首次授予对应激励成本约首次授予对应激励成本约1.34亿元，将于2022-2025年分期摊销。1）首次授予的限制性股票数量为519.45万股，以6月20日为基准日，收盘价为63.61元/股，预计产生激励成本供给1.34亿元。2）本激励计划的首次授予成本将在经营性损益中分4年列支，对应2022-2025年会计成本影响额度为4219.11万元/5778.01万元/2628.83万元/746.80万元。 公司是出海品牌商龙头，品类拓展为公司增长核心驱动，以研发团队为主体的激励计划将显著激发增长活力。 公司是出海品牌商龙头，品类拓展为公司增长核心驱动，以研发团队为主体的激励计划将显著激发增长活力。1）公司是多品类、多渠道运营的出海消费电子品牌商龙头，以充电品类为基石，不断于浅海类目拓宽边界，当前公司已形成立体化产品/品牌/渠道架构，在发展过程中公司对音频、智能创新等新品类的不断尝试，是公司过往高复合增速的重要推力；2）研发能力为品类创新、产品迭代的重要支撑，公司当前研发费用占比已为7.24%，研发人员占比45.44%。本次激励计划有利于绑定核心工作人员利益，提高员工积极性、稳定性，激发创造活力，推动品类创新，不断拓宽公司成长边界，且预计影响成本相对可控。 投资建议：公司作为国内跨境电商龙头，不断拓宽产品和渠道边界，以产品力成就品牌力，已是出海品牌标杆。我们看好消费电子品类跨境出口需求的景气持续，公司将凭借已有的渠道、产品、品牌优势，有望实现浅海品类的不断拓展，维持较快增长，本次股权激励计划也将进一步激发公司创造活力。我们预计公司2022-2024年营业收入为151.1亿元/180.3亿元/214.9亿元，归母净利润为11.4亿元/13.8亿元/17.0亿元，EPS为2.81/3.40/4.18元/股，当前对应估值为22.3/18.5/15.0倍PE，维持“买入”评级，目标价为85元。 风险提示：出口贸易市场明显下行；亚马逊平台规则发生较大变化或费用明显增加；新品类推广不及预期；组织及人才大幅变动。

国内连锁酒店集团TOP3，全品类多层次品牌布局。公司旗下拥有以住宿为核心的近20个品牌系列、近40个产品，2023年全系列品牌矩阵形成，覆盖“奢华-高端-中高端-经济商旅”全品类多层次酒店业务。目前公司在国内600余个城市运营超过5000家门店、47.9万间客房，拥有1.3亿以上集团会员，客房规模位列全国酒店集团第三。 酒店行业连锁化率及集中度预计稳步提升，下沉市场空间广阔，升级为长期趋势，龙头具备成长性。我国酒店行业供给稳步增长：1）对标美国及日本发展模式，预计国内酒店连锁化率仍将稳步提升，其中下沉市场当前连锁化率显著较低，空间更大；集中度角度（按照客房数量计）行业CR3十年维度有望达到25%以上，于优势龙头而言，具备年复合10%-15%展店增长能力。2）结构上，当前供给需求端多重因素驱动经济型向中端及以上升级，经济型前期存量大而连锁化率仍低，疫情下大量单体酒店出清，预计将持续整合；中端连锁化率及集中度高，预计稳健增长；中高端酒店格局未定；高端及以上酒店在疫情冲击下迎来翻牌机遇，国内品牌或有望突围。3）多轮疫情扰动过后，行业供给出清，龙头逆势展店，参考海外，未来复苏有望演绎，龙头有望享受双重红利。 公司顺应趋势重扩张、中高端、发力下沉、持续升级。公司顺应趋势重扩张、中高端、轻管理发力下沉、持续升级。 1）重扩张：公司以发展为首要战略，加速开店扩张，近年来公司展店持续提速：2018/2019/2020/2021年公司分别计划新开门店不低于450/不低于800/800-1000/1400-1600家，实际开店622/829/909/1418家。加速轻资产转型赋能扩张，标准加盟之外以非标加盟及轻管理模式扩张，加盟门店成为拓店主力，2022Q1门店数量/贡献收入占比分别为87.6%/25.3%，拉动公司盈利能力提升。 2）中高端：2016年起，公司确立核心发展中高端酒店品牌的集团战略，成立中高端和高端事业部。中高端品牌不断扩充，目前形成以如家商旅/如家精选为中端核心品牌，逸扉/璞隐/和颐为中高端产品集群的格局。2022Q1中高端门店数量收入占比分别为34%/49%。高端成立首旅安诺，2022年注入高端奢华品牌，预计23年贡献利润500万元以上。 3）发力下沉：推出轻管理模式，于加盟商投资小、管理轻、可快速赋能；于公司净利润率更高，预计23年贡献净利润水平近亿元。轻管理赋能中小单体酒店，开拓下沉市场。 4）持续升级：经济型品牌迭代升级，如家3.0升级改造持续推进，截至2021年累计810家如家酒店完成升级改造，占比达到42.7%，改造后RevPAR提升在20%以上。 5）重人才、数字化、重会员。人才：管理层酒店运营经验丰富，吸纳原首旅及如家人才，同时形成市场化薪酬机制，并进一步用股权激励绑定利益。会员：共享首旅集团资源，整合上下游产业链；推出如LIFE俱乐部及首免全球购，构建顾客价值全方位生态圈，2021年会员规模达到1.3亿人次。数字化：“互联网+酒店”全方位数字化体系建设，智能化服务提升服务质量，在线化管理为效率赋能。公司员工数量大幅节省。 投资建议：伴随疫情扰动收敛，供给出清下酒店行业需求恢复，龙头享受双重红利。公司作为酒店行业龙头，中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发展方向。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入58.78/83.34/98.45亿元，归母净利润0.74/8.32/13.02亿元。给予公司目标价29元，对应2024年 25倍 PE，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示：1）疫情再次大规模反复风险；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险。

安克创新：多品类、多渠道经营的出海品牌标杆。安克创新：多品类、多渠道经营的出海品牌标杆。公司2011年成立，前身为“海翼有限”，不断拓展品类、渠道，已成出海品牌标杆：1）营收利润规模领先，2021年实现营收125.74亿元，净利润10.24亿元，其中充电/音频/智能创新类营收占比分别为44.16%/22.68%/32.63%。2）增长稳健，近5年营业收入CAGR为38.06%，同期净利润CAGR为35.15%，扩张速度优于同行；3）毛利率处于行业较高水平，盈利能力及回款能力较强，周转能力相对健康，2021年ROE达17.15%。 乘跨境东风而起，借力亚马逊为始，以产品力成就品牌力。回顾公司过往历史，其快速增长原因主要有二：1）受益于国内长期供应链生产的低成本优势及迭代效率，跨境行业稳步增长，其中线上相对线下模式更优，贡献行业增量，据海关数据，2012-2020年我国跨境电商规模CAGR约为22.94%；2）公司顺应行业发展趋势，以产品力成就品牌力，其聚焦前海不断推陈出新，其对需求的发现能力、对赛道的快速切入能力、对产品及品牌力的重视及投入力度、渠道端的先发优势共同成就了其在多品类的优势地位。 聚焦浅海，多品类扩张，不断拓宽成长边界。聚焦浅海，多品类扩张，不断拓宽成长边界。放眼未来，我们认为：1）充电品类仍为基石，全球充电龙头地位稳固，顺应快充、无线充等行业结构变化及技术变更，有望持续推新贡献增长，预计未来3年营收CAGR约15-20%；2）无线音频类产品于亚马逊已有不错排名，其中TWS耳机行业非高端占比明显提升，公司卡位中端推陈出新，预计仍可享受行业红利，预计未来3年营收CAGR约15-20%；3）智能创新类新机会不断涌现，其中家居清洁、智能安防、智能家居等行业稳健增长，公司切入较早、细分行业相对领先、产品不断迭代，有望继续受益行业红利，同时推出AnkerWork、3D打印等诸多新品类，预计未来3年营收CAGR约20%。 立体化渠道布局，线上线下渠道不断延伸。在不断夯实品牌及产品能力的同时，公司亦精耕渠道，力促渠道立体化布局：1）巩固成熟市场同时，持续拓展海内外新兴市场。据公司公告，2021年美国/欧洲/日本/中东/中国大陆分别实现营收63.40亿元/25.42亿元/17.32亿元/5.61亿元/4.19亿元,同比增长26.33%/39.44%/13.77%/28.46%/194.47%，澳大利亚市场增速也超过30%；2）线上线下渠道不断延伸，降低对单一渠道依赖。2021年报告期内亚马逊/其他电商平台/独立站/线下各实现收入68.73亿元/7.33亿元/3.94亿元/45.74亿元，同比增长19.04%/92.47%/83.57%/53.33%，占比分别为54.65%/5.83%/3.13%/36.38%。 投资建议：公司作为国内跨境电商龙头，不断拓宽产品和渠道边界，以产品力成就品牌力，已是出海品牌标杆。我们看好消费电子品类跨境出口需求的景气持续，公司将凭借已有的渠道、产品、品牌优势，有望实现浅海品类的不断拓展，维持较快增长。我们预计公司2022-2024年营业收入为151.1亿元/180.3亿元/214.9亿元，归母净利润为11.4亿元/13.8亿元/17.0亿元，EPS为2.81/3.40/4.18元/股，当前对应估值为22.3/18.5/15.0倍PE，维持“买入”评级，目标价为85元。 风险提示：出口贸易市场明显下行；亚马逊平台规则发生较大变化或费用明显增加；新品类推广不及预期；组织及人才大幅变动。

中国中免：国内唯一全牌照免税运营商，全球免税龙头。全球最大旅游零售商：按照零售销售额计算，2020年中国中免位列全球第一，占全球旅游零售行业市场份额的 22.6%；国内唯一覆盖全免税销售渠道零售商：中免运营渠道涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，在全国 29个省、直辖市和自治区经营 187家店铺以及 8家境外免税店； 收入、利润稳健增长： 中免 2021年营业收入 676.76亿元，2017-2021年 CAGR 为 24.4%；2021年归母净利润 96.54亿元，CAGR 为 39.8%。 海外视角：韩国免税及海外龙头的发展路径窥探。韩国免税基本覆盖所有全球常见的免税店业态，政策助推+韩流文化推广+依托酒店，三大特点助力韩国免税市场飞快成长。2019年韩国免税业销售额 220亿美元，占全球免税业销售额比重约 25%。乐天和新罗作为韩国国内两大龙头，与其占据先发优势、打造品牌护城河有很大关系。常年霸占旅游零售榜榜首的 Dufry，其成功之路在于不断并购整合，扩张全球版图，成功布局整个欧美地区，并购产生的协同效应和规模效应提高了集团的采购议价能力，提高公司毛利率。对标我国，政策逐步开放，中免兼具先发优势和规模效应，长期来看，全球范围内市占率有望进一步提升。 国内形成一超多强局面，中免一骑绝尘。我国免税业务采用特许经营模式，免税牌照的稀有决定了我国免税市场高度集中，中免是中国唯一具有免税品全渠道经营资质的主体。根据弗若斯特沙利文数据统计，2020年中国免税旅游零售商 CR5为 99.9%，2020年中免在国内免税旅游零售商中市占率为 92.3%，其中在海南离岛免税市场市占率超 99%。 采购&物流&渠道构筑护城河，全链条数字化提升效率。采购：采用直采和集采模式，强大的客户购买力助力公司扩大采购规模，提高公司相对供应商的议价能力。公司从“渠道为王”转向“品牌为王”，逐步引进重奢、精品品牌，转变产品结构、提升客单价；引入中免特色品牌、独有商品吸引客户，形成核心竞争力。物流：中免拥有中国唯一覆盖全国的免税物流配送体系，在大连、上海等地建有覆盖全国的七大物流中心。渠道：涵盖口岸免税、离岛免税、市内免税及其他全部渠道；陆续并购日上、海免完善销售网络；打造旅游零售综合体，构建差异化优势；线上整合会员平台、大力营销推广数字化销售转型。全链条数字化：自动化库存监控和补货系统可以在预测到库存量将耗尽的情况下自动生成警报，于每月进行集中库存分析，会员平台可以形成关于会员的精准用户画像，公司可以利用会员用户画像和大数据分析功能，同时考虑前期的销售数据和门店的反馈，进行采购、补货。 展望未来，消费回流下国内免税空间大，预计 2025年达到近 2200亿元，中免地位稳固，持续领跑。预测消费回流下免税市场规模达到近 2200亿元，其中离岛免税市场规模占比约 80%，口岸及市内免税市场规模占比伟 20%。公司作为免税龙头，地位稳固，持续领跑。离岛免税：经营主体有所增加，但公司卡位口岸，市内综合实力领先，预计 22-24年将迎来美兰机场二期免税店、三亚机场免税店、海口国际免税城新店持续放量，较高水平市占率维持。口岸免税：我国国际旅游增长动力仍在，预计疫情恢复后反弹。中免拥有按 2020年出境旅客吞吐量计前 10大机场中 9个机场的免税运营权，短期疫情影响下扰动，其中上海通过发展日上直邮、租金协议重签维持稳健的营收和净利润水平；北京短期租金协议重签缓解经营压力，长期大兴机场完善布局。市内免税：政策放开空间大，且市内免税相对于口岸免税具备多重优势。中免持续布局，目前已于北京、上海 等 5家布局市内免税店，并完成了武汉等 5家市内免税店的选址和意向协议签署，若政策落地率先卡位、运营能力强，先发优势凸显。 投资建议：消费回流大背景下，离岛免税空间广阔，口岸免税有望逐步恢复，市内免税政策落地存在空间。公司作为免税绝对龙头，在海南、口岸、市内免税店卡位布局，形成采购、物流、渠道综合优势，并逐步完善运营等多重实力。看好公司长期离岛+市内+线上多点开花下的成长空间。预计公司 2022-2024年营收分别为 625.4/1046.7/1327.3亿元，分别同比-7.6%/+67.3%/26.8%，归母净利润分别为 87.5/143.8/179.9亿元，分别同比-9.4%/64.5%/25.1%。给予公司目标价 221元，对应 2023年 PE 为30倍，给予“买入”评级风险提示：1）疫情超预期；2）行业竞争加剧；3）政策不确定。

事件；公司发布2021年报&2022一季报。公司2021年实现营业收入28.11亿元，同比增长30.70%；归母净利润-7.00亿元，同比下降-2980.90%，主要受母公司商誉减值、计提存货减值准备等影响；经营性现金流净额2.23亿元，同比增长3028.60%。2022Q1实现营业收入8.03亿元，同比增长60.04%；归母净利润8668.92万元，同比增长824.00%；经营性现金流净额-2281.7万元，同比下降380.05%。今年1月，公司发布公告剥离鞋业资产，公司利润有望逐渐释放。 因新渠道拓展及新主播签约培育，2021年利润率承压。2021年子公司遥望网络年成交订单量约10351万单，销售GMV约102.55亿元，全年净利润6529.43万元。2021年年中公司开始拓展抖音市场，前期签约主播艺人、投放成本加大，短期利润率承压。22Q1利润逐渐释放，根据第三方平台数据，公司目前在直播电商领域均位于快手/抖音平台的前列。22Q1公司积极克服疫情影响导致的快递收发货困难等问题，实现直播电商GMV24亿元，同比增长约60%。 签约主播数量大幅增长，投资、合资、战略合作实现供应链端突破。1）主播：签约艺人/主播/达人共229位，较2020年增长73位，运营IP账号600余个，外部合作主播230余位，覆盖粉丝（不去重）超过5亿；2）客户：服务腾讯、阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网公司及雅诗兰黛、欧莱雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠、百草味等众多消费品品牌客户，累计客户数量超过2万家，积累商品SKU几十万个。公司为品牌客户进行差异化红人矩阵策划，通过直播带货、收集客户反馈，助力品牌成长，并联合艺人资源，通过品牌代言与品牌专场营销，成功为鸭鸭、欧诗漫、伊贝诗、春雨等品牌实现直播声势转化。3）供应链：公司积累数百家深度合作的S级KA客户，在美妆护肤、家居生活、酒水等类目上，通过投资、合资、战略合作等形式进一步深入了供应链端。酒水领域优势明显，公司目前多直接与酒水品牌以及开发商展开合作，控股孙公司拿下四川五粮液2022年度抖音电商五粮液专卖店授权经销商。 持续加大研发投入，遥望云上线、布局数字领域前瞻性研究。2021年研发投入6867万元，同比增长62.56%。公司2021年底上线“遥望云”开放式saas平台服务于海量主播、供应链、服务商。此外，公司顺应Web3.0发展，前瞻布局数字领域研究：1）发布首款数字虚拟人孔襄；2）搭建数字影棚，突破传统拍摄中距离、天气、交通、安全等因素的制约；3）开创孪生主播项目，实现“主播”高效复制直播。 未来公司继续提升主播培养、标准化直播、供应链等方面能力，海外市场有望成为业绩新增长点。1）主播：加强中尾部主播梯队建设，实现服装非标领域的快速增长；2）直播运营标准化：成立直播标准化流程委员会，落地遥望云应用，形成可复制、可监测、可回顾的直播流程，提高人均效能；3）供应链：主要包括a.通过垂类主播的优势与优质客户联合开发定制化产品或品牌，增加主播与品牌的连接性；b.与渠道伙伴成立合资公司，整合线上与线下运营能力；c.积极拓展服装、珠宝等非标品类的直播推广规模，在推广产品上形成差异化，提升业务毛利率。公司成立“大航海”项目，未来将以“遥望云”为基础构建服务于中小主播的供应链SAAS服务平台，此外，今年3月，公司在杭州临平打造“数字化服装采销产业基地”，打造全天24小时不间断营业的“ToB+ToC”结合的商业综合体场景，整合杭州服装类主播，强化供应链优势；4）海外业务拓展：2022年3月，公司作为Tiktok核心合作伙伴，首先在英国实现了短视频及直播业务的落地，逐渐开拓欧洲其他市场、以及东南亚及美国市场公司等，抢占品牌出海新赛道。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营收60.76/72.85/81.90亿元，同比增长116.1%/19.9%/12.4%，归母净利润8.01/11.34/13.92亿元，同比增长-214.4%/41.6%/22.7%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，疫情恢复不及预期，行业政策风险，商誉减值风险

事件：4月14日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收26.52亿元/同比+17.55%，归母净利润7348万元/同比-36.97%，扣非归母净利润2897万元/同比-64.97%；其中，2021Q4实现营收9.99亿元/同比+54.49%，归母净利润3983万元/同比-24.08%，扣非归母净利润2463.50万元/同比-43.27%。报告期公司于10月31日完成贝贝熊并表，若剔除贝贝熊并表影响，公司2021年全年/2021Q4营业收入分别同比+10.44%/29.70%，利润端影响有限。 原有品牌稳健展店，完成贝贝熊收购积极整合，门店大增。1）公司于报告期内完成区域母婴龙头贝贝熊的收购及积极整合，其于10月底并表（并表时约220家门店），后者主要于湖南、湖北及江苏区域具备优势；公司以双品牌运作模式，优势互补，实现华东、华南、华中区域业务在市场、技术、供应链等方面协同。2）同时公司于2021年全年展店50家，闭店爱婴室门店28家、贝贝熊门店20家，至报告期末合计门店526家，门店数目大增。3）单四季度来看：爱婴室/贝贝熊开店16家/6家，关店8家/20家，主要系整合过程中主动优化调整店铺；2021Q4公司上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东各开店4/3/3/2/3/1家，上海/浙江/福建关店5/2/1家，上海门店布局仍有所调整。 同店有所下降，线上表现亮眼，单四季度收入超预期。1）报告期内，公司全年可比店每平方米年销售额为1.10万元，同比-5.35%，新店每平方米年销售额为0.71万元；2）单四季度来看，由于并购及新拓展线上代运营业务录得不错收入（单四季度预计收入约2亿），收入实现高增。2）2021年全年，公司奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收14.08亿元/4.96亿元/2.49亿元/1.99亿元/0.78亿元/0.08亿元，同比+25.79%/-0.41%/+15.01%/+11.48%/-2.31%/-0.88%。3）线上表现亮眼。2021年公司积极推进线上布局，公域（天猫、京东、拼多多等主流第三方平台）、私域流量（自营APP、微商城、O2O即时渠道）双轨双驱并向销售，入驻美团/饿了么/京东到家等平台，并利用企业微信开展社群运营，持续输出高品质内容与营销信息，精准实现拉新和复购。公司全年电子商务实现收入3.38亿元，占比达12.73%/同比+7.57pct，线上化表现亮眼。 毛利率同比下降，期间费用率有所上升。1）2021全年，公司毛利率同比-1.3pct至30.26%，其中单四季度毛利率同比-4.1pct至29.60%，主要系公司配合线上促销且四季度代运营业务发展势头良好（毛利率相对较低）所致。2）分品类来看，单四季度奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类-12.2pct/+7.2pct/+7.9pct/+5.7pct/+2.0pct/+9.6pct，2020年疫情影响后，多品类毛利率到达2019年以上水平。3）费用率上，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.9pct/-0.3pct/+1.4pct至22.33%/3.61%/1.63%，其中员工费用率及其他费用率同比增加较多，主要系公司大力开展线上业务、贝贝熊业务扩大等因素所致。 会员体系坚实发展，自有品牌丰富矩阵，试点早教及托育增强粘性。报告期内：1）公司继续发展会员，提供品牌客户专属权益，有效提升了会员复购率及品牌忠诚度，付费会员月均消费是普通会员的约6倍，已累计搭建了1000多个50人以上的企微社群，拥有120万+的社群粉丝；2）自有品牌丰富矩阵，贡献毛利增长；3）试点早教及托育新业务，于上海开设首家托育中心，探索多元业务转型，或有利于增强获客及用户粘性。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前处于门店布局调整期，顺应趋势转型，盈利能力有所影响。预计2022/2023年归母净利润分别为1.16/1.24亿元，EPS为0.82、0.88元/股，当前股价对应PE分别为23/21倍，给予公司目标价22元，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。

事件：4月13日公司公告，2022Q1实现营收24.41亿元/同比+7.99%，归母净利润1.22亿元/同比-1.58%；扣非归母净利润1.17亿元/同比-4.73%；其中新网银行贡献投资收益0.21亿元（去年同期为0.33亿元），扣除此项投资收益贡献，公司主业扣非归母净利润增速为9.12%，业绩符合预期。 门店继续调整，同店稳健。1）展店及营收：2021年公司逆势展店，新开门店412家，关闭146家门店，老店升级改造193家，2022Q1公司继续门店调整；2）同店稳健，优于同行。 毛利率及经营利润率维持稳定，业绩符合预期。毛利率及经营利润率维持稳定，业绩符合预期。1）公司毛利率表现稳定，报告期内公司综合毛利率为29.7%/同比-0.2pct；2）期间费用率有所下降，同比-0.2pct至24.5%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct至22.5%/1.2%/0.8%；3）报告期内，公司实现主业归母净利润1.00亿元/同比+9%。经营利润率维持稳定，业绩符合预期。 经营性现金流同比正增长，新网银行贡献投资收益同比下降。经营性现金流同比正增长，新网银行贡献投资收益同比下降。1）2022Q1，公司实现经营性现金流1.37亿元，去年同期-1.28亿元，优化明显，主要原因是公司上年末对周边客流环境短期无法改善的门店及收购门店逐步进行清理整合，调整后取得良好效果；2）公司新网银行实现投资收益0.21亿元，同比-32.59%，贷款净增较多，相应拨备计提，利润有所下降。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2021年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3年1000家”门店的拓展计划，预计2022-2023年公司主业归母净利润约3.97亿元/4.35亿元，归母净利润约5.34亿元/5.72亿元，EPS分别为0.39元/股，0.42元/股，维持“买入”评级，目标价6.4元/股（对应2023年主业给予20倍PE）。 风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。

事件：4月11日，公司发布2021年年度报告，报告期内公司实现营收125.74亿元/同比+34.45%，实现归母净利润9.82亿元/同比+14.7%，实现扣非归母净利润7.08亿元/同比-2.69%；从单季度来看，公司第四季度实现营业收入41.49亿元/同比增长24.44%，实现归母净利润3.36亿元/同比+4.03%，扣非归母净利润2.1亿元/同比-15.09%，业绩整体符合预期。 品类渠道扩张，营收高速增长。报告期内公司：1）三大品类均实现较好增长，充电类/智能创新类/无线音频类分别实现营业收入55.52亿元/41.04亿元/28.52亿元，同比增速为34.00%/34.13%/34.44%，推出了包括Anker Nano Ⅱ、MagGo、eufy clean、eufy security、nebula、Soundcore Liberty Air 2等多个新品，并将持续拓展智慧办公等新品类，继续产品多元化；2）在巩固成熟市场同时，持续拓展海内外新兴市场，公司美国/欧洲/日本/中东/中国大陆分别实现营收63.40亿元/25.42亿元/17.32亿元/5.61亿元/4.19亿元,同比增长26.33%/39.44%/13.77%/28.46%/ 194.47%，澳大利亚市场增速也超过30%；3）继续拓展线上线下渠道，依托亚马逊进驻新兴市场，同时在多个第三方电商平台及线下拓展取得突破，报告期内亚马逊/其他电商平台/独立站/线下各实现收入68.73亿元/7.33亿元/3.94亿元/45.74亿元，同比增长19.04%/92.47%/83.57%/53.33%。整体而言，公司营收高速增长，品类渠道继续扩张，对单一平台的依赖有望降低。 疫情下原材料、运费等成本费用上升，平台费用率有所下降。1）毛利率端，报告期内公司存在财务口径调整，对该调整做追溯后，毛利率同比-3.55pct至35.72%，或系采购成本及运费上升所致；2）费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-4.59pct/-0.05pct/+0.12pct至19.44%/2.98%/6.19%，期间费用率合计同比-4.51pct至28.61%，主要系口径调整所致；细分项来看，广宣/人工费用率有所提升，平台费用率有所下降。受原材料、运费成本提升等行业因素影响，公司报告期内扣非归母净利率约5.6%，盈利能力有所下降。 现金流管理优化明显，研发投入仍维持在较高水平。1）至报告期末，公司存货共计20.61亿元/同比+24.32%，系业务增长所致；2）实现经营性现金流净额4.49亿元/同比+139.11%，主要系优化现金流管理所致；3）报告期内，公司研发投入高达7.78亿元，占营收比重6.19%，相比2020年提高0.12%，连续三年上涨；4）持续提升组织能力，优化以产品线总经理为核心的业务单元推进产品研发，研发人员占员工人数比例为45.44%，持续保持较高水平。 投资建议：公司为中国出海品牌标杆，回顾公司历史，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为。报告期内，公司收入稳健增长，品类渠道扩张，对单一平台以来下降；受运费、原材料等短期因素影响，盈利能力同比有所下降。我们坚定看好公司成长性，预计2022-2023年归母净利润分别为11.30亿元/13.70亿元，EPS分别为2.78/股、3.37元/股，当前股价对应估值分别为22/18倍PE，维持“买入”评级，目标价83元。 风险提示：产品研发风险或子品类发展严重不及预期；于渠道端议价能力大幅减弱或费用大幅提升；国内外疫情影响风险；人才及组织大幅变动。

事件:4月 1日公司公告， 2021年实现营收 93.51亿元/同比+3.29%，归母净利润4.81亿元/同比-4.66%；扣非归母净利润 4.39亿元/同比-4.01%；其中新网银行贡献投资收益 1.37亿元（去年同期为 1.06亿元），扣除此项投资收益贡献，公司主业扣非归母净利润增速为-3.09%。排除新租赁准则，公司 2021年实现归属于公司股东的净利润 5.18亿元/同比+2.61%;单四季度实现主业扣非归母净利润 6680.48万元/同比+40.6%。 逆势展店，同店两年复合增速为正，营收稳健增长。 1）展店及营收：报告期内，公司逆势展店，新开门店 412家，关闭 146家门店，老店升级改造 193家，截止报告期共有 3602家门店。 2）同店两年复合增速为正，同比 2019年增长 3.3%； 3）分品 类 营 收 来 看 ， 食 品 / 烟 酒 / 日 用 百 货 / 其 他 业 务 收 入 分 别 同 比-3.11%/+14.38%/-1.72%/ +17.34%，烟酒持续高增长，食品、日百表现受疫情影响，但下半年有所恢复； 4） 2021Q4，公司对表现不佳门店进行集中清理整合， Q4共关店 124家，因集中处理对应摊销费用一次性提升，金额约为 520万元。全年收入端来看，公司营收实现稳健增长。 毛利率同比正增长， Q4单季度主业高增，经营利润率维持稳定。 1）公司毛利率表现向好，报告期内公司综合毛利率为 29.7%，同比增加 0.2pct，其中 2021Q4单季度毛利率提升 3pct 至 29.4%，优化明显（但包含新租赁法则变动影响）； 2）全年期间费用率相对稳定，同比+0.9pct 至 25.2%； 3）还原去年口径后， 2021Q4单季度实现主业扣非归母净利润 6680.48万元/同比+40.6%，实现主业高速增长，同时经营利润率全年维持相对稳定。 经营性现金流同比正增长，新网银行利润同比提升。 1） 2021年，公司实现经营性现金流 10.36亿元， 去年同期 4.95亿元，同比大幅增长。 2）公司新网银行实现投资收益 1.37亿元，同比+26.94%。 投资建议： 公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性； 2021年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告， 2022年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3年 1000家”门店的拓展计划，预计 2022-2023年公司主业归母净利润约3.97亿元/4.35亿元，归母净利润约 5.34亿元/5.72亿元， EPS 分别为 0.39元/股，0.42元/股，维持“买入”评级，目标价 6.4元/股（对应 2023年主业给予 20倍 PE）。 风险提示： 1）电商分流影响远超预期； 2）人力、租金成本大幅提升； 3）行业竞争明显加剧。

酒店行业历久弥新，轻资产店行业历久弥新，轻资产&中高端&连锁化长期趋势。连锁化长期趋势。我国酒店行业历经四阶段发展，龙头地位稳固。中长期来看，轻资产抵御周期属性；成本端倒逼、需求端升级下中高端发展对标美国有空间；连锁化为发展趋势、下沉市场连锁酒店整合空间广阔。短期来看，疫情造成行业供给出清、需求在疫情扰动下恢复，预计疫情扰动收敛后行业进入新一轮繁荣周期。 并购做大，积极整合。并购做大，积极整合。公司为多品牌酒店连锁龙头，目前拥有39个品牌，形成覆盖从经济型到高端的完善品牌矩阵。根据美国《HOTELS》2020年酒店集团最新排名，锦江酒店为全球按客房数量计排名世界第二的酒店巨头。截至2021年底，公司在世界范围内开业10613间酒店，签约酒店规模达到15373家，覆盖境内335个城市及以及境外61个国家或地区。公司三阶段发展，2015-2016年并购卢浮、铂涛、维也纳做大规模后积极变革整合。2020年锦江中国区成立，公司以“建成全球一流酒店集团”为目标，深度整合提质重效，步入发展新阶段。 树品牌树品牌&轻资产&重运营，酒店龙头再出发重运营，酒店龙头再出发。公司立足规模优势，积极整合。中国区成立后，公司围绕着“树品牌、轻资产、重运营”发力。1）树品牌：对于品牌矩阵梳理，将品牌分为赛道品牌及轨道品牌发展。立足核心区域进行品牌拓展，经济型酒店中7天持续迭代升级，白玉兰等品牌作为补充；以7天为核心发力下沉。 中高端优势凸显：维也纳及麗枫为强势品牌，进行重点区域的加密和发力。同时现有产品不断迭代升级，新品牌孵化针对细分人群对主力品牌形成补充。2）轻资产：公司重塑开发团队，激发团队活力；重视加盟商利益并提供金融交易平台等全方位支持助力轻资产化扩张。3）重运营：强化运营对于品牌拓展和扩张提供支持。一中心三平台赋能前端，会员体系持续完善，数字化推进降本增效。 拓店强势，深化改革，空间广阔。拓店强势，深化改革，空间广阔。公司当前：1）拓店强势，2021年新开酒店1763家、净开1207家，逆势展店稳步推进；未来中高端强势发展、下沉市场积极扩张，重点布局华东、巩固华南优势，规模不断扩张；2）效率整合，中线前端强化和后台提效下费用率优化，2021年管理费用率相比2018年同比-2.8pct，未来对标华住可期，扩张同时提质增效。 投资建议：伴随疫情扰动收敛，供给出清下酒店行业需求恢复，行业有望进入新一轮繁荣周期。公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇积极扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化，龙头地位持续稳固。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.2/17.9/24.5亿元，EPS为0.86/1.67/2.29元，给予公司目标价62元，对应2024年PE27X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。

多市场拓展渠道，营收高速增长，智能创新及无线音频类为主要贡献品类。 报告期 内，公司： 1）继续多市场拓展渠道，在积极巩固已有成熟市场的基础上，不断探索 和拓展包含中国大陆地区在内的重点新兴市场，服务网络不断完善和升级，消费者 良好口碑持续积累， 2021Q1公司实现境内/境外收入 0.83亿元/23.44亿元,同比增 长 278.18%/54.73%。 2）分品类来看，无线音频类产品及智能创新类产品高增，并 加大研发及品牌投入，引领探索创新技术和打造标杆产品，通过全域营销活动塑造 全球化领导品牌，推出多款旗舰新产品，并在技术、设计、功能、用户体验等方面 持续保持创新性和领先性，在 2020年 3月前后揭晓的德国红点设计大奖和德国 iF 设计奖 2大世界顶级工业设计奖项中，公司作为知名全球化消 费电子品牌企业再传 佳音，旗下产品获得了共计 11项奖项，其中红点设计奖 4项， iF 设计奖 7项。 3） 整体营收端实现 24.27亿元，同比增长 57.94%，增速好于预期。 毛利率同比提升，继续夯实研发投入，打造品牌及产品力。 报告期内： 1）公司主营 毛利率有所上升，较 2020年一季度上升 1.86pct 至 45.08%，主要系产品线提升导 致。 2）继续夯实研发投入。管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别同 比+0.41pct/4.51pct/-0.25pct/1.00pct 至 3.23% /27.77%/5.04%/0.33%，其中管理 费用率上升主要由于职工薪酬增加；销售费用率上升主要由于全域品牌建设投入增 大及相关人员薪酬增长所致，同时物流运输费用有所增长；财务费用率上升主要系 汇兑损益影响所致。 3）受存货备货、年初支付部分上期税金及员工奖金影响，经营 性现金流同比有所下降，实现经营性现金流净额-2.02亿元（去年同期-0.37亿元）。 投资建议： 公司为中国出海品牌标杆，回顾公司历史，既成就了现有产品/品牌/渠道 等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广 阔市场不断迭代，大有可为；当前快充、无线耳机、智能家居多产品线增长向好， 品类、渠道拓张进行时。预计 2021-2022年归母净利润分别为 13.24亿元/17.60亿 元， EPS 分别为 3.26元/股、 4.33元/股，当前股价对应估值分别为 52/39倍 PE，维 持“买入”评级， 6个月目标价 196元。

事件：公司发布2020年年报和2021年一季报。 2020年实现营收21.51亿元，同比增长3.89%； 实现归母净利润 2429.78万元，同比下降 83.85%。分业务来看， 鞋履业务实现营收 6.48亿元 （ yoy-46.64%），互联网广告业务实现营收 14.86亿元（ yoy+74.02%）。 单季度来看，四季 度扭亏转盈，实现归母净利润 1.38亿元。 2021Q1实现营收 5.02亿元，同比增长 49.25%；实 现归母净利润 938万元。 2021年 4月过户登记完成后，公司对遥望持股比例上升为 99.83%。 直播电商爆发式增长，遥望网络“人货场”逻辑下业务持续推进。 2021Q1公司在短视频平台 直播电商 GMV 约为 16.5亿元， 2020年全年 GMV 约 43亿元，同比 2019年实现约 20倍增长。 1）从签约达人来看：截至 2021年 3月底， 遥望网络签约达人合计 156位， 其中短视频达人 46位，直播电商艺人/主播/达人共 110位，明星艺人包括王祖蓝、王耀庆、张柏芝等。 分平台 看， 瑜大公子、李宣卓（酒仙）、橙子大大呀、 王耀庆已进入快手平台头部序列，大利、 Tina 徐总、大虫 EMME、 王祖蓝已进入抖音平台头部序列； 2）从客户资源及供应链来看： 与腾讯、 阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网客户及欧莱雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠等数千个 消费品品牌优质客户建立良好合作关系。 公司商品库合作品牌超 2000个，涉及 SKU 约 30万 个； 3）从直播基地建设看： 基地建设 100个以上主播直播间， 50个以上的品牌直播间。 鞋履业务进入深调整期。 受新冠疫情影响，公司传统时尚鞋类零售业务受冲击较为严重，公司 通过保品牌集合店、减线下自营店、拓线上渠道来优化主业经营模式。 1） 公司保品牌集合店 渠道， 开拓品牌集合店“Saturday Mode”； 2）加速处理线下自营店铺，报告期内关闭直营门店 501家，目前上市公司旗下直营门店仅为 180家，公司加速处置门店资产，减轻公司压力； 3） 加大线上渠道铺设，与遥望网络共建线上分销平台，开拓私域流量的运营、 小程序的线上分销、 各大平台短视频及直播带货的模式。 2021年公司重点发力垂类主播孵化及供应链建设，提升全案营销能力。 1）主播梯队建设： 加大签约/孵化力度，重点加大美妆、酒水、珠宝、服装等垂类主播孵化； 2）供应链建设：在 美妆等优势类目上，服务、开拓重点 KA 客户；在酒水类目上，向产业链上游合作递进，展开 与酒水开发商、品牌商的深度合作；在珠宝类目上，构建矩阵化漏斗式销售方式，降低产业链 库存率； 3）提升全案营销能力，包括强化与旗下新媒体公司的合作。邀约优质流量明星深度 合作，拓展 B 站、 得物、大众点评等全新平台合作，预计增加 50%签约人数。 股权激励彰显公司长期发展信心。 公司于 2021年 3月 30日完成了股票期权与限制性股票的 首次授予登记工作。本次激励计划共授予股票期权 4784.79万份（行权价格 16.40元/股）， 限制性股票 531.64万股，激励对象为遥望网络中高层及骨干员工合计 208人，激励举措到位 将充分调动遥望员工积极性。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.09/10.71/14.47亿元， EPS 分别为 0.83/1.45/1.96元，对应 PE 分别为 19.6x/11.2x/8.3x，维持“买入”评级。