事件：公司于4月15日发布2021年一季度业绩预告，Q1预计盈利1.2-1.5亿元，与上年同期重大资产重组调整前数据相比增长173.29%-241.61%,与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31%-44.13%。 资产置换成效初显，资源高效整合带动业绩增长：公司2020年实施完成重大资产重组，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞。飞机整机制造及维修业务资产，相应价值已初步显现。2021年第一季度，公司预计盈利1.2-1.5亿元，相比2020年同期初步追溯调整后结果上升15.31%-44.13%。我们认为，公司今年航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源逐步实现高效整合，交付的产品结构调整带动业绩提升。 回款情况显著好转，存货增长凸显未来需求：公司20年末应收票据及应收账款较19年底缩减88.69亿元，说明公司应收款项账期缩短回款情况乐观。此外，在十四五战略空军建设加速及军民用飞机订单增长的背景下，公司存货较2019年底增长54.363亿元，积极备货将为公司产能有效释放提供保障。 战略空军建设加速，公司轰炸机和运输机增量订单可期：对标美国装备情况，我国运输机数量较少，而在大型运输机上劣势明显。我们统计2018年中美两国主要运输机的有效总载荷数据，美国有效总载荷达到35871吨，而中国只有3276.9吨，运输机总载荷中国只有美国的十分之一。根据东方新观察数据显示，未来我国运-20运输机需求量为300架以上此外，远程轰炸机长期缺位，新型轰炸机呼之欲出。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，业绩将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。 国内民航市场发展迅速，公司民机业务前景广阔：根据中国民航局发布的《2019年民航行业发展统计公报》数据：国内民航市产发展快速，2019年完成旅客运输量65993.42万人次，比上年增长7.9%。未来十年，中国将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务：拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700飞机102架机完成入位、对接前的准备工作；承担85%零部件供应的ARJ-21订单达到596架，已经交付近40架；配套的C919订单达到815架，今年3月东方航空与商飞首个正式订单签署；配套的AG600已在湖北完成灭火任务系统首次试飞。受益国家大力推动国产客机发展，国产替代加速，公司有望拓宽民机市场业务份额。 投资建议：综上所述，公司一季度业绩符合预期，未来将持续受益于轰炸机和运输机放量。我们预计公司21-23年营业收入为381.5/450.01/539.87亿元，归母净利润分别为10.67/13.31/16.92元，对应PE分别为61X/49X/39X，维持“增持”评级。 风险提示：运-20产能增加不及预期；十四五军费增速下调；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21产能不及预期；C919订单不及预期。

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事件：公司于 2021年 3月 30日晚发布重大合同公告：公司近日与客户签订七份型号产品订货合同，金额合计 51,496.42万元。 各型号产品逐步定型，公司订单批量签署：2020年全年公司各型号系统产品、装备产品、非致命弹药产品、军贸 WQ 系统等多个订单合同累计达 190,103万元；21年 1月 20日、3月 30再次斩获 40076.51/51,496.42万元大单，分别达到 20年业绩快报披露收入比重的 12.25%和 15.74%。 未来随着各型号产品逐步定型，批量订货保障公司业绩增长。 Q1业 绩 高 增 长 ， 略 超 市 场 预 期 ： 公 司 21年 Q1预 计 盈 利22,244.69-27,011.41万元，同比大幅增长 40%-70%。在去年疫情带动红外业务高基数的基础下，公司今年 Q1仍取得较快增长，略超市场预期。 （1）民品领域：国家疫情防控成果显著，市场对防疫类产品的需求逐渐转向红外创新市场的长期需求，红外行业在新兴领域取得突破且公司多个新项目落地； （2）由于公司多年来全产业链布局及高质量发展带来的技术领先优势，前期中标项目陆续进入批量订货年份，加上原有型号项目的持续订货，使公司在该领域订单继续保持稳定快速增长态势。 公司实现从配套到总体的飞越：公司已取得完整装备系统科研生产资质。 “生产”二字标志着公司实现了从配套单位向总体单位的历史性转变，至此公司具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。此项资质现阶段具备稀缺性和唯一性，壁垒极高。未来随着我军装备更新换代，某类武器装备业务的推进将会使得公司产品价值量大幅提升。此外，公司还新增某两类完整装备系统的科研资质，说明了公司强大的研发创新能力及未来新型号产品落地的后继力。军品中总体装备的盈利能力更优，将成为公司长期增长的主要动力。 军贸实现突破，装备出口增长可期：根据 SIPRI 对有数据可查的全球 25家最大军工企业统计显示，2019年中国军贸出口额为 567亿美元，占比约为 16%，位列第五。军贸赛道具备空间大、利润高等优势，有望成为公司的新增长点。公司 WQ 系统军贸合同于 20年 11月落地，合同金额为 15,323.30万元。军贸订单突破，象征公司相关型号产品技术得到认可，后续公司将密切结合国际市场需求持续积极推进完整 WQ 系统产品的军贸科研出口工作。 定增助力产能提升，加强芯片自主可控：公司拟定增 25亿用于自主红外芯片、晶圆级封装红外探测器芯片及红外温度传感器研发及产业化项目。 定增项目达产后，公司将实现高端制冷型红外探测器芯片年产能 1.8万支和非制冷红外探测器芯片年产能 50万支，晶圆级及像素级封装红外探测器芯片年产能 6,300万支及红外模组年产能 880万只，保障公司军品装备及民用产品的持续增长。目前，公司定增已收到科工局及证监会的批复，预计将加速落地。 投资建议：综上所述，考虑公司军品订单持续落地，民用产品多点突破； 且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。基于对军贸业务及未来 WQ总体业务的乐观预期，我们预计 21-22年总营收分别为 47.53亿元、63.53亿元，归母净利润分别为：14.92亿元和 20.16亿元，对应现价 PE 分别为38倍、28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期； 宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。

事件：公司于 3月 20日出台股票期权及限制性股票激励计划。 （1）拟向激励对象授予 112万份股票期权，其中首次授予 90万份，行权价格 51.83元/份； （2）拟向激励对象授予 160万股限制性股票，其中首次授予 130万股，授予价格为 25.92元/股。 激励计划锚定持续增长，激活团队潜能彰显成长信心： （1）公司激励计划授予的股票期权数量为 112万份，占股本总额的 0.46%。其中，拟向 147名公司中层管理人员及核心技术人员授予 90万份，占本次计划授予总数的 33.09%；预留部分为 22万份，占本次授予总数的 8.09%。首次授予的股票期权自登记完成之日起满 12个月后的未来 36个月分三期行权，行权价格 51.83元/份； （2）激励计划授予的限制性股票为 160万份，占总股本的 0.66%，首次授予价格为每股 25.92元。其中，公司 3名副总经理、财务总监、195名中层管理人员及核心技术人员 195人分别获授 12.48万股、7.71万股、108.81万股，占本次激励计划授予限制性股票总数的 4.97%、2.83%、40%；预留部分为 30万股，占本次限制性股票总数的 11.03%。 激励计划绩效考核年度为 2021-2023年：以 2020年度为基准年，2021-2023年三期的净利润增速不低于 35%、70%、110%。激励计划摊销总费用约3434.90万元，其中 21-24年依次摊销 1463.65万元、1236.40万元、613.51万元和 121.34万元，21-22年的摊销费用较大，一方面对当年利润端表现有所承压，但另一方面也侧面印证公司 21-22年业绩确定性较强。整体来看，激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干，激励范围较广可充分调动公司员工的积极性；同时制定的业绩增长目标相对严格，彰显公司中长期发展信心。 20年业绩高速增长，Q4增速略有回落：公司深耕物联网行业，发展态势和市场拓展良好，整体收入净利实现快速增长。单季来看，Q1在疫情之下公司表现出较强的业绩成长性及抗风险性，实现收入 5.21亿元（YoY25.57%），实现归母净利润 5204.51万元（YoY +35.37%）。国内疫情恢仿宋 复后，Cat-1等新产品开始出货，笔电业务渗透率持续提升。Q2营收 7.45亿元（YoY +67.86%），归母净利润 0.86亿元（YoY +103.10%）；Q3营收7.01亿元（YoY +49.10%），归母净利润 0.86亿元（YoY +115.64%）；公司已连续两个季度实现净利润翻倍。根据业绩预告，公司 Q4归母净利润预计 0.48-0.82亿元，同比增长-4%-64%，增幅较 Q2及 Q3略有回落。 2G/3G 退网进程加快，NB-IoT+ Cat.1+高速模块协同发展：运营商 2G 及3G 退网进程加快，未来将建立 NB-IoT、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系。我们认为，NB-IoT 将逐步放量，并逐步对 2G 连接进行替代；Cat.1则有效补齐中速率连接需求，产业链趋于成熟；5G 建设加速推进，高速模组出货可期。公司 IoT 模组产品储备齐全，报告期内，L610Cat 1模组开始出货，FG150/FM1505G 系列产品已正式调通国内四大运营商 5G SA 组网现网，公司 NB+Cat-1+5G 产品有望伴随下游需求增长而逐步放量。 传统 MI 主业优势显著，5G 有望带动需求提升：随着蜂窝网络接入成本持续降低，搭载无线通信模组的笔电产品将成为标配。报告期内，公司已经与全球个人电脑主要供应商 HP、Lenovo、Dell、Google、Microsoft 等展开技术合作开发，MI 业务营收增长迅速。未来随着 5G 移动通信技术逐步成熟，蜂窝模组渗透率将持续提升。公司启动了“5G 无线通信模块及 5G 智能整机产品”的研发工作，MI 业务有望进一步发展。 车联网将作为 5G 应用核心加速落地，公司车规级模组渗透率有望提升: 车载终端与 V2X 的融合成为发展趋势。例如，19年 12月华为曾在奥迪的乘用车、福田汽车的商用车上装载了具有 5G+C-V2X 技术的 5G 车载终端 T-Box，其中搭载的 5G 车载模组 MH5000单片价格为 999元，较LTE 模组（约 300-500元）价值量显著提升。我们认为，5G 时代搭载 C-V2X模组的 T-Box 将成为主流。公司收购 Sierra Wireless 资产后将业务由后装延申至前装，未来将凭借高端客户的品牌示范效应，不断扩大模组在T-BOX 等前端设备中的市场份额。 投资建议：公司无线通信模组在笔电市场依旧保持绝佳优势，市场渗透率有望进一步提升；IoT 领域产品储备齐全，NB+Cat-1+5G 产品有望伴随下游需求增长而逐步放量。我们预计公司 20-22年总营收分别为：28.24亿元、38.07亿元、49.37亿元，归母净利润分别为：2.90亿元、4.05亿元和5.36亿元，对应现价 PE 分别为 40倍、28倍、22倍，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司于2021年3月16日发布2020年年度报告：全年实现营业收入1014.51亿元，同比增长11.81%；归母净利润42.60亿元，同比减少17.25%。此外，公司发布2021年一季度业绩预告，预计盈利18亿-24亿元，同比大幅增长130.77%-207.70%，业绩符合预期。 2020年收入持续增长，非经常性收益大幅减少导致净利润下滑：在全年收入增长11.81%的情况下，公司2019年资产处置带来一次性税前收益26.62元增加当年业绩，而2020年非经常性受益大幅减少且Q2及及Q3连连续两个季度毛利率下降，最终导致全年盈利能力下滑，净利润同减15.2%。 分季度看，Q1疫情导致收入减少3.23%至214.84亿元，毛利率基本持平期间费用率微增0.95pct，最终归母净利润7.8亿元（YoY-9.58%）；Q2国内5G加速建设，收入（257.15亿元，+14.76%）实现较快增长，虽然毛利率激增9.95pct但期间费用率全面缩减4.79pct，且信用减值损失及公允价值变动损失同比减少，最终归母净利润为10.77亿元，增速达到77.16%；Q3国内5G建设放缓叠加前期拓展，虽然收入（269.30亿元，37.18%）增长良好，但毛利率同比下降6.59pct且非经常性收益较2019年同期大幅减少，最终单季度净利润严重下滑（8.55亿元,-67.83%）；Q4业绩回升且盈利能力增强，公司收入273.21亿元（YoY3.12%），单季归母净利润15.48亿元（YoY51.73%）。 一季度业绩回暖，盈利能力大幅提升：2021年Q1公司盈利18-24亿，较去年同期7.8亿元大幅提升131%-208%。主要原因：（1）公司不断优化市场格局，营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升；（2）公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元人民币。 运营商业绩稳定增长，21年公司在优势战场中有望持续突破：公司运营商业务收入740.18亿元（YoY+11.16%）。无线产品领域，国内市场公司积极三大运营商5G二期招标；有线产品领域，公司5G承载全系列端到端产品规模部署，中国电信全球最大ROADM全光骨干网络顺利完成验收，FTTx产品累计发货量处于业界领先水平；能源产品领域，通信电源产品在国内运营商和铁塔公司集采招标中取得最大份额。我们认为，21年国内基站建设将进入二、三线城市，公司在优势战场份额有望提升；海外地区4G仍有增量，马来西亚、泰国等地迎来5G投资，海外市场需求持续。 ：政企业务表现优异，消费者业务回升：公司政企业务收入112.71亿元（YoY23.12%），GoldenDB成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库，数据中心全模块方案正式商用并中标互联网头部企业，疫情期间企业办公业务需求增长。此外，公司消费者业务161.6亿元（YoY7.75%），随着新一代5G室内路由器陆续在海外上市，5G网络成熟将催生消费者换机需求，公司消费者业务将逐步回升。 管理经营全面优化，研发投入持续加大：公司期间费用率27.39%，同减1.43pct。其中，管理费用率降低0.34pct，验证公司管理和经营效率提升；销售费用率减少1.2pct，公司减少广告宣传支出并且疫情期间差旅费及业务招待费均有所降低；财务费用率降低0.32pct，主要由于净利息支出减少。另外，公司研发费用率持续增长0.76pct，公司多数研发中心设在国内受疫情影响相对较小，高研发投入将逐步转化为5G核心竞争力。 现金流质量持续改善，存货增长有备无患：公司经营性净现金流净额为102.33亿元，同比增加37.41%，验证公司现金流及销售收款管控加强，运营质量持续稳步提升。另外，公司存货相比去年底增加60亿元，或将有效抵御原材料涨价、疫情所带来的物流速度减缓等风险。在国际关系紧张的局面下，充裕现金及充足的库存将为公司经营提供有效保障，备战5G建设驱动的行业机遇。 转让中兴高达股权并增持中兴微电子资产，立足芯片能力聚焦核心业务：公司拟以10.35亿元转让中兴高达90%的股权，并以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权，彰显公司立足芯片能力及聚焦核心业务的决心。中兴微电子无线及有线产品领域全面布局，基于7nm的自研芯片产品已实现商用。中兴微电子20年收入91.74亿元（YoY+83%），归母净利润5.25亿元（YoY168%），公司将凭借微电子公司较快的盈利增长进一步增厚业绩。 投资建议：综上所述，公司管理经营日益优化，完善激励制度释放5G先锋发展动能。我们预计公司21-23年营业收入为1152.97/1310.30/1458.78亿元，归母净利润分别为60.62/72.62/84.62亿元，EPS分别为1.31/1.57/1.83元，对应PE分别为23X/19X/16X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外业务发展受疫情影响较为严重；贸易因素影响公司原材料采购成本；产品市场竞争加剧导致价格下跌；运营商5G资本开支及建设进程不及预期。

事件：公司于 2021年 3月 11日晚间发布 2020年年度报告：全年实现营业收入 3038.38亿元，同比增长 4.6%；主营业务收入 2758.14亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 55.21亿元，同比增长 10.8%；扣非净利润为 54.50亿元，同比增长 4.8%；公司业绩符合市场预期。 公司营收持续增长，盈利能力再度提升：在国内电信行业生态持续改善的背景下，公司深入推进全面数字化转型，加强差异化和互联网化运营，基础业务提质增效成果初显，创新业务转型持续突破，总体经营态势企稳向好。全年实现营业收入3038.38亿元，同比增长4.6%；主营业务收入2758.14亿元，同比增长 4.3%。在收入基本平稳的基础上，公司净利润增长 10.8%达到人民币 55.21亿元，净利润增长再度高于收入增长。 混改效益得以体现，成本效能持续优化：全年公司成本费用合计为人民币2,839.5亿元，占营收比重减少 0.55pct。其中，网间结算成本同比下降8.2%，占营收比重下降 1.45pct，主要受网间话务量下滑影响；网络运行及支撑成本同比上升 7.1%，占营收比重提升 0.35pct，主要由于房屋设备、能耗成本和铁塔使用费增加；人工成本同比上升 10.3%，占营收比重增长0.96pct，主要由于公司引入创新人才，强化激励所致；销售通信产品成本基本持平；销售费用同比下降 9.2%，占营收比重减少 1.52pct，主要在于公司推进数字化转型，创新线上商业模式；其他营业成本及管理费用同比增长 30.8%，主要由于 ICT 业务快速增长导致相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入；财务费用发生人民币 2.3亿元，同比减少人民币 4.9亿元，主要是带息债务下降的影响。 移动业务开始回暖，5G 带动 ARPU 提升：公司 2020年移动主营业务收入达到 1,567亿元，同比止负转正。 （1）移动出账用户数：虽然移动用户市场逐渐饱和，但用户结构不断优化。公司移动出账用户净减 1266.4万户，达到 3.058亿户。公司配合 5G 网络建设和手机供应有节奏和有针对 性地加强 5G 公众用户发展，5G 套餐用户达到 7,083万户，渗透率达到23%。 （2）ARPU：公司移动用户 ARPU 逐步企稳回升，全年移动用户ARPU 增长 4.1%至 42.1元。我们认为 2021年 5G 用户数加速增长，创新应用引领用户消费升级。用户更换 4G 到 5G 终端及相关套餐将带动 ARPU持续增长。 疫情驱动宽带组网和提速需求，创新业务发展根基不断夯实：报告期内疫情对固网宽带业务需求提升，接入业务复苏性增长；创新业务发展势头强劲，成为公司增长的主要驱动力，公司固网主营业务收入 1169亿元，YoY10.6%。我们认为，随着疫情好转，对家庭宽带业务的红利逐步消退； 但 2B 业务仍强劲发展，为公司注入新活力。公司产业互联网业务收入同比增长 30.0%，达到人民币 427亿元，占整体主营业务收入比例提高至15.5%。未来，公司将加快补齐关键核心能力短板，推进自主科技创新，不断推进深入合作，实现与合作伙伴共赢。 投资建议：综上所述，考虑到公司营收净利双增，混改效益显现带动盈利能力提升。此外，公司 5G 建设持续推进，产业互联网等创新业务成为主要驱动力。我们预计公司 21-23年营业收入为 3205.49/3365.77/3490.30亿元，归母净利润分别为 67.22/75.37/80.04亿元，EPS 分别为 0.22/0.24/0.26元，对应 PE 分别为 20X/18X/17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国际贸易加剧使产业链上游元器件供应受阻；运营商 5G 基站建设进程不及预期；产业互联网等 To B 业务推进速度不及预期；“提速降费”、国内电信业务网间结算调整等政策给公司带来挑战。

事件：公司于2021年3月11日晚发布一季度业绩预告，预计盈利22,244.69-27,011.41万元，同比增长40%-70%。 公司订单充足，为Q1业绩奠定基础：公司Q1预计22,244.69-27,011.41万元，同比增长40%-70%。在去年疫情带动红外业务高基数的基础下，公司今年Q1仍取得较快增长，略超市场预期。（1）民品领域：与去年同期相比，国家疫情防控成果显著，市场对防疫类产品的需求逐渐转向红外创新市场的长期需求，随着红外行业在新兴领域的新突破及公司多个新项目落地，相关领域实现了业绩持续增长；（2）型号产品领域：2020年全年公司各型号系统产品、装备产品、非致命弹药产品、军贸WQ系统等多个订单合同累计达190,103万元，21年1月20日再次斩获4亿元大单，为一季度业绩奠定基础。未来随着各型号产品逐步定型，批量订货保障未来军品业务增长。 公司实现从配套到总体的飞越：公司已取得完整装备系统科研生产资质。“生产”二字标志着公司实现了从配套单位向总体单位的历史性转变，至此公司具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。此项资质现阶段具备稀缺性和唯一性，壁垒极高。未来随着我军装备更新换代，某类武器装备业务的推进将会使得公司产品价值量大幅提升。此外，公司还新增某两类完整装备系统的科研资质，说明了公司强大的研发创新能力及未来新型号产品落地的后继力。军品中总体装备的盈利能力更优，将成为公司长期增长的重要动力。 军贸实现突破，装备出口增长可期：根据SIPRI对有数据可查的全球25家最大军工企业统计显示，2019年中国军贸出口额为567亿美元，占比约为16%，位列第五。军贸赛道具备空间大、利润高等优势，有望成为公司的新增长点。公司WQ系统军贸合同于11月落地，合同金额为15,323.30万元。军贸订单突破，象征公司相关型号产品技术得到认可，后续公司将密切结合国际市场需求持续积极推进完整WQ系统产品的军贸科研出口工作。 定增助力产能提升，加强芯片自主可控：公司拟定增25亿用于自主红外芯片、晶圆级封装红外探测器芯片及红外温度传感器研发及产业化项目。定增项目达产后，公司将实现高端制冷型红外探测器芯片年产能1.8万支和非制冷红外探测器芯片年产能50万支，晶圆级及像素级封装红外探测器芯片年产能6,300万支及红外模组年产能880万只，保障公司军品装备及民用产品的持续增长。目前，公司定增已收到科工局及证监会的批复，预计将加速落地。 投资建议：综上所述，考虑公司军品订单持续落地，民用产品多点突破；且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。基于对军贸业务及未来WQ总体业务的乐观预期，我们预计21-22年总营收分别为47.53亿元、63.53亿元，归母净利润分别为：14.30亿元和19.28亿元，对应现价PE分别为39倍、29倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。

事件：公司于1月26日发布业绩预增公告，2020年全年归母净利润3350-3900万元，同比增长194.32%-242.64%；扣非净利润为2100-2650万元，同比增长174.34-246.19%；公司业绩超出预期。 市场供不应求叠加产品价格上调，全年业绩高增：全年归母净利润3350-3900万元，同比增长194.32%-242.64%，业绩大幅改善。Q1公司地处疫区受疫情影响较为严重，营收7,271.27万元（YoY-45.18%），亏损-943.73万元；Q2海外疫情蔓延使得国际厂商部分订单转移，公司抓住国产替代机遇，营收1.71亿元（YoY+38.09%），归母净利润1,466.80万元（YoY+166.91%）；Q3市场供不应求叠加公司产品价格数次上调，营收1.93亿元（YoY+18.62%），归母净利润585.40万元（YoY+236.56%）；Q4晶振供求关系持续紧张叠加公司转让泰卓电子部分股权，归母净利润预计2241.54-2791.54万元（320.5%-423.6%）。 扣非净利润大幅增加，核心业务盈利能力提升：公司非经常性收益增加主要是收到政府补助、转让控股子公司深圳市泰卓电子有限公司部分股权所致。全年扣非净利润为2100-2650万元，同比增加174.34%到246.19%，核心业务盈利能力提升。 短期价格提升叠加长期高端化发展，公司成长逻辑确立：：（1）短期：海外疫情尚未稳定叠加5G、TWS耳机等下游需求旺盛，各类晶振供需缺口仍在。电子领域国产替代的大背景下，产品订单向国内转移，公司自20年2月起将主要SMD晶振产品价格上调四次。（2）长期：公司MEMS技术自主可控，已成功使用双面光刻工艺将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上；基于MEMS技术开发的K3215、K2012已经实现扩产上量，最小尺寸K1610型音叉晶体谐振器技术取得，成为中国大陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家。此外，公司热敏及有源类产品取得进展，打破海外技术垄断。其中热敏晶谐T2520、T2016、T1612系列产品市场份额逐步扩大；有源TCXO系列产品上取得关键技术性突破。 投资建议：综上所述，考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好，公司成长逻辑清晰，国产替代确定性较。我们上调盈利预测，预计公司20-22年营业收入为6.76/9.76/11.97亿元，归母净利润分别为0.37/1.06/1.28亿元，EPS分别为0.22/0.62/0.75元，对应PE分别为108X/37X/31X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复或将对全年业绩增长造成一定影响；2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期；技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。

事件：公司于1月25日晚发布2020年业绩预告：全年归母净利润2.57-2.90亿元，同增54%-74%。公司业绩表现良好，符合预期。 业务规模扩张，三重因素带动净利高增：报告期内，公司盈利2.57-2.90亿元，同增54%-74%。业绩高增的主要原因如下：（1）20年初公司有效复工复产，疫情对生产经营影响有限；（2）5G及数据中心建设带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力；（3）公司完成对天孚精密74.5%股权及北极光电100%股权的收购，对净利润带来正向影响。单季度来看，公司Q4归母净利润4205.89-7537.63万元，同增4.24%-86.82%,业绩高增态势持续。 出台股权激励计划，彰显管理层经营信心：公司于1月23日出台股权激励计划，向特定对象247人授予限制性股票数量202.10万股，授予价格为40.55元。股权激励落实核心人员利益，充分调动员工积极性。其中核心技术人员多达242人，彰显公司注重技术创新的决心。根据业绩考核目标，公司21-23年净利润将分别达到3.17/3.66/4.16亿元，业绩成长目标明确。 定增如期落地，产能提升支撑后续发展，：公司定增于1月如期落地，募集7.86亿元用于面向5G和数据中心的高速光引擎建设项目。项目完全达产后将新增年产激光芯片集成高速光引擎48万个、硅光芯片集成高速光引擎6万个和高速光引擎用零组件840万个，达产后营收为10.44亿元。前瞻性产能布局有助于公司完成股权激励目标，支撑业绩发展。 收购北极光电，补齐核心产品战略版图：公司20年9月完成北极光电100%股权收购。北极光电的高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件、WDM产品线为行业知名客户服务多年，拥有深厚的工艺技术积累，同时在销售方面深耕海外市场多年，为多家知名客户提供产品与服务。完成收购后，一方面北极光电将在产品协同、客户协同等多个层面推动公司进一步升级发展；另一方面北极光电2019年净利润7732.37万元，完成并购后预计将增厚公司业绩。 投资建议：公司作为光模块上游“一站式”解决方案提供商，业务向高附加值，高集成度产品垂直布局保障业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79/3.65/4.47亿元，EPS为1.40/1.84/2.25元，对应PE为33X/25X/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G建设不及预期；数据中心建设及升级速度不及预期；中美贸易摩擦导致原材料供给受限；高端产品拓展及与并购标的整合不及预期。

事件：公司于1月25日晚发布2020年业绩预告：归母净利润2.72-3.06亿元，同比增长60%-80%；扣非净利润为2.52-2.86亿元，同比增长61%-82%。盈利预测数据位于全年业绩预告区间内。 全年业绩高速增长，Q4增速略有回落：公司深耕物联网行业，发展态势和市场拓展良好，整体收入净利实现快速增长。单季来看，Q1在疫情之下公司表现出较强的业绩成长性及抗风险性，实现收入5.21亿元（YoY+25.57%），实现归母净利润5204.51万元（YoY+35.37%）。国内疫情恢复后，Cat-1等新产品开始出货，笔电业务渗透率持续提升。Q2营收7.45亿元（YoY+67.86%），归母净利润0.86亿元（YoY+103.10%）；Q3营收7.01亿元（YoY+49.10%），归母净利润0.86亿元（YoY+115.64%）；公司已连续两个季度实现净利润翻倍。根据业绩预告，公司Q4归母净利润预计0.48-0.82亿元，同比增长-4%-64%，增幅较Q2及Q3略有回落。 2G/3G退网进程加快，NB-IoT+Cat.1+高速模块协同发展：运营商2G及3G退网进程加快，未来将建立NB-IoT、4G（含LTE-Cat1）和5G协同发展的移动物联网综合生态体系。我们认为，NB-IoT将逐步放量，并逐步对2G连接进行替代；Cat.1则有效补齐中速率连接需求，产业链趋于成熟；5G建设加速推进，高速模组出货可期。公司IoT模组产品储备齐全，报告期内，L610Cat1模组开始出货，FG150/FM1505G系列产品已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网，公司NB+Cat-1+5G产品有望伴随下游需求增长而逐步放量。 统传统MI主主业优势显著，5G有望带动需求提升：随着蜂窝网络接入成本持续降低，搭载无线通信模组的笔电产品将成为标配。报告期内，公司已经与全球个人电脑主要供应商HP、Leovo、Dell、Google、Microsoft等展开技术合作开发，MI业务营收增长迅速。未来随着5G移动通信技术逐步成熟，蜂窝模组渗透率将持续提升。公司启动了“5G无线通信模块及5G智能整机产品”的研发工作，MI业务有望进一步发展。 为车联网将作为5G应用核心加速落地，公司车规级模组渗透率有望提升:车载终端与V2X的融合成为发展趋势。例如，19年12月华为曾在奥迪的乘用车、福田汽车的商用车上装载了具有5G+C-V2X技术的5G车载终端T-Box，其中搭载的5G车载模组MH5000单片价格为999元，较LTE模组（约300-500元）价值量显著提升。我们认为，5G时代搭载C-V2X模组的T-Box将成为主流。公司收购SierraWireless资产后将业务由后装延申至前装，未来将凭借高端客户的品牌示范效应，不断扩大模组在T-BOX等前端设备中的市场份额。 投资建议：公司无线通信模组在笔电市场依旧保持绝佳优势，市场渗透率有望进一步提升；IoT领域产品储备齐全，NB+Cat-1+5G产品有望伴随下游需求增长而逐步放量。我们预计公司20-22年总营收分别为：28.24亿元、38.07亿元、49.37亿元，归母净利润分别为：2.90亿元、4.05亿元和5.36亿元，对应现价PE分别为54倍、38倍、29倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；车规级模组出货进展不及预期；MI业务在大客户导入速度不及预期；国内2G、3G退网及物联网产业成熟度不及预期。

事件：公司于2021年1月23日发布2020年业绩快报：全年实现营业收入1013.79亿元，同比增长11.73%；归母净利润43.67亿元，同比减少15.18%。业绩符合预期。 运营商主业持续增长，非经常性收益大幅减少导致净利润下滑：运营商网络收入增加，带动公司收入增长11.73%，达到1013.79亿元；但由于2019年资产处置带来一次性税前收益26.62元增加当年业绩，而2020年非经常性受益大幅减少且Q2及及Q3连续两个季度毛利率下降，最终导致全年盈利能力下滑，净利润同减15.2%。 Q4业绩亮眼，盈利能力显著增强。单季度来看，Q1疫情导致收入减少3.23%至214.84亿元，毛利率基本持平期间费用率微增0.95pct，最终归母净利润7.8亿元（YoY-9.58%）；Q2国内5G加速建设，收入（257.15亿元，+14.76%）实现较快增长，虽然毛利率激增9.95pct但期间费用率全面缩减4.79pct，且信用减值损失及公允价值变动损失同比减少，最终归母净利润为10.77亿元，增速达到77.16%；Q3国内5G建设放缓叠加前期拓展，虽然收入（269.30亿元，37.18%）增长良好，但毛利率同比下降6.59pct且非经常性收益较2019年同期大幅减少，最终单季度净利润严重下滑（8.55亿元,-67.83%）；Q4业绩回升且盈利能力增强，公司收入272.5亿元（YoY2.85%），单季净利润16.55亿元（YoY62.21%）。 现金流质量持续改善，存货增长有备无患：公司本期经营性净现金流净额为101.30亿元，同比增加37.38%，验证公司现金流及销售收款管控加强，运营质量持续稳步提升。另外，公司存货也有所增加，根据相较三季报披露公司9月存货较年初增加116.64亿元，或将有效抵御原材料涨价等风险，同时备战全球线上活动增加以及5G建设驱动的行业机遇。在国际关系紧张的局面下，充裕现金及充足的库存将为公司经营提供有效保障。 转让中兴高达股权并增持中兴微电子资产，立足芯片能力聚焦核心业务：报告期内，公司拟以10.35亿元转让中兴高达90%的股权，并以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权，彰显公司立足芯片能力及聚焦核心业务的决心。中兴微电子无线及有线产品领域全面布局，基于7nm的自研芯片产品已实现商用。 中兴微电子19年收入50.04亿元，归母净利润1.96亿元，中兴将凭借微电子公司较快的盈利增长进一步增厚其业绩。 投资建议：综上所述，公司管理经营日益优化，完善激励制度释放5G先锋发展动能。我们预计公司20-22年营业收入为1013.79/1140.67/1289.59亿元，归母净利润分别为43.67/60.69/73.64亿元，EPS分别为0.95/1.32/1.60元，对应PE分别为36X/26X/22X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外业务发展受疫情影响较为严重；贸易因素影响公司原材料采购成本；产品市场竞争加剧导致价格下跌；运营商5G资本开支及建设进程不及预期。

事件：公司于2021年1月19日晚发布公告，公司近日与客户签订两份型号产品订货合同，合同金额分别为34,919.08万元和5,157.432万元人民币。 再次斩获4亿大单，Q1业绩确定性较强：2020年全年公司各型号系统产品、装备产品、非致命弹药产品、军贸WQ系统等多个订单合同累计达190,103万元。在十四五期间我国加速武器装备现代化和加强练兵备战的背景下，武器装备有望持续放量增长。公司此次再次斩获4亿元大单为定型型号产品的首次批量订货，订单金额占2020年Q1营业收入的89%，为一季度业绩奠定基础。公司订单集中性签署大幅提升了公司产品在多个领域的批量应用。随着各型号产品逐步定型，批量订货保障未来军品业务增长。 公司实现从配套到总体的飞越：公司已取得完整装备系统科研生产资质。“生产”二字标志着公司实现了从配套单位向总体单位的历史性转变，至此公司具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。此项资质现阶段具备稀缺性和唯一性，壁垒极高。未来随着我军装备更新换代，某类武器装备业务的推进将会使得公司产品价值量大幅提升。此外，公司还新增某两类完整装备系统的科研资质，说明了公司强大的研发创新能力及未来新型号产品落地的后继力。军品中总体装备的盈利能力更优，将成为公司长期增长的重要动力。 军贸实现突破，装备出口增长可期：根据SIPRI对有数据可查的全球25家最大军工企业统计显示，2019年中国军贸出口额为567亿美元，占比约为16%，位列第五。军贸赛道具备空间大、利润高等优势，有望成为公司的新增长点。公司WQ系统军贸合同于11月落地，合同金额为15,323.30万元。军贸订单突破，象征公司相关型号产品技术得到认可，后续公司将密切结合国际市场需求持续积极推进完整WQ系统产品的军贸科研出口工作。 定增助力产能提升，加强芯片自主可控：公司拟定增25亿用于自主红外芯片、晶圆级封装红外探测器芯片及红外温度传感器研发及产业化项目。定增项目达产后，公司将实现高端制冷型红外探测器芯片年产能1.8万支和非制冷红外探测器芯片年产能50万支，晶圆级及像素级封装红外探测器芯片年产能6,300万支及红外模组年产能880万只，保障公司军品装备及民用产品的持续增长。目前，公司定增已收到科工局及中共湖北省委军民融合发展委员会办公室的批复，预计将加速落地。 投资建议：综上所述，考虑公司军品订单持续落地，民用产品多点突破；且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。基于对军贸业务及未来WQ总体业务的乐观预期，我们预计20-22年总营收分别为29.97亿元、43.38亿元、56.72亿元，归母净利润分别为：10.13亿元、14.28亿元和19.04亿元，对应现价PE分别为73倍、52倍、39倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。

事件：公司于2020年12月22日晚发布公告称：公司于近日获得了行业主管部门颁发的装备总体资质证书，其中包括公司增扩的某类完整装备系统科研生产资质、某两类完整装备系统科研资质。上述装备总体资质扩项申请获得通过，公司科研生产许可范围增加。 科研生产资质落地，实现从配套到总体的飞越：：1949年新中国成立以来，行业主管部门首次给民营企业下发完整装备系统科研生产资质。“生产”二字标志着公司实现了从配套单位向总体单位的历史性转变，至此公司具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。此项资质现阶段具备稀缺性和唯一性，壁垒极高。未来随着我军装备更新换代，某类武器装备业务的推进将会使得公司产品价值量大幅提升。此外，公司还新增某两类完整装备系统的科研资质，说明了公司强大的研发创新能力及未来新型号产品落地的后继力。军品中总体装备的盈利能力更优，将成为公司长期增长的重要动力。 Q4以来军品订单饱满，为业绩持续增长奠定基础：十四五期间我国加速武器装备现代化和加强练兵备战的背景下，武器装备有望放量增长。公司在巩固既有型号产品稳定持续供货的基础上，积极参与多类型型号项目竞标，各型号装备产品订单呈持续快速增长的态势。自年初以来，公司各型号系统产品、装备产品、非致命弹药产品、军贸WQ系统等多个订单合同累计达190,103万元；其中Q4单季度军品订单累计达105,443万元，占2019年经审计营业收入的64.37%。订单集中性签署将对公司未来的经营业绩产生积极影响。 军贸实现突破，装备出口增长可期：根据SIPRI对有数据可查的全球25家最大军工企业统计显示，2019年中国军贸出口额为567亿美元，占比约为16%，位列第五。军贸赛道具备空间大、利润高等优势，有望成为公司的新增长点。公司WQ系统军贸合同于11月落地，合同金额为15,323.30万元。军贸订单突破，象征公司相关型号产品技术得到认可，后续公司将密切结合国际市场需求持续积极推进完整WQ系统产品的军贸科研出口工作。 定增助力产能提升，加强芯片自主可控：：公司拟定增25亿用于自主红外芯片、晶圆级封装红外探测器芯片及红外温度传感器研发及产业化项目。 定增项目达产后，公司将实现高端制冷型红外探测器芯片年产能1.8万支和非制冷红外探测器芯片年产能50万支，晶圆级及像素级封装红外探测器芯片年产能6,300万支及红外模组年产能880万只，保障公司军品装备及民用产品的持续增长。目前，公司定增已收到科工局及中共湖北省委军民融合发展委员会办公室的批复，预计将加速落地。 投资建议：综上所述，考虑公司军品订单持续落地，民用产品多点突破；且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。基于对军贸业务及未来WQ总体业务的乐观预期，我们预计20-22年总营收分别为29.97亿元、40.67亿元、53.18亿元，归母净利润分别为：10.26亿元、14.36亿元和19.05亿元，对应现价PE分别为59倍、42倍、32倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。

事件：公司于 2020年 12月 17日晚发布公告称：公司近日与客户签订三份型号产品订货合同，合同金额分别为 6,108.04万元、4,815万元、10,944万元。 Q4以来军品订单充足，为业绩持续增长奠定基础：十四五期间我国加速武器装备现代化和加强练兵备战的背景下，武器装备有望放量增长。公司在巩固既有型号产品稳定持续供货的基础上，积极参与多类型型号项目竞标，各型号装备产品订单呈持续快速增长的态势。自年初以来，公司各型号系统产品、装备产品、非致命弹药产品、军贸 WQ 系统等多个订单合同累计达 190,103万元；其中 Q4单季度军品订单累计达 105,443万元，占 2019年经审计营业收入的 64.37%。订单集中性签署将对公司未来的经营业绩产生积极影响。 军贸实现突破，装备出口增长可期：根据 SIPRI 对有数据可查的全球 25家最大军工企业统计显示，2019年中国军贸出口额为 567亿美元，占比约为 16%，位列第五。军贸赛道具备空间大、利润高等优势，有望成为公司的新增长点。公司 WQ 系统军贸合同于 11月落地，合同金额为 15,323.30万元。军贸订单突破，象征公司相关型号产品技术得到认可，后续公司将密切结合国际市场需求持续积极推进完整 WQ 系统产品的军贸科研出口工作。 定增助力产能提升，加强芯片自主可控：公司拟定增 25亿用于自主红外芯片、晶圆级封装红外探测器芯片及红外温度传感器研发及产业化项目。 定增项目达产后，公司将实现高端制冷型红外探测器芯片年产能 1.8万支和非制冷红外探测器芯片年产能 50万支，晶圆级及像素级封装红外探测器芯片年产能 6,300万支及红外模组年产能 880万只，保障公司军品装备及民用产品的持续增长。目前，公司定增已收到科工局及中共湖北省委军民融合发展委员会办公室的批复，预计将加速落地。 投资建议：综上所述，考虑公司军品订单持续落地，民用产品多点突破；仿宋 且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。基于对军贸业务及未来 WQ总体业务的乐观预期，我们预计 20-22年总营收分别为 29.97亿元、40.67亿元、53.18亿元，归母净利润分别为：10.26亿元、14.36亿元和 19.05亿元，对应现价 PE 分别为 58倍、42倍、31倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期； 宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。

事件：公司于2020年10月31日发布三季报：营业收入4.36亿元，同比增长4.16%；归母净利润1108.46万元，同比增长83.18%；扣非净利润为494.48万元，同比增长60.69%；公司业绩符合预期。 市场供不应求叠加产品价格上调，Q3公司业绩高增：：2020年前三季度实现营业收入4.36亿元(YoY+4.16%)，归母净利润1108.46万元（YoY+83.18%），净利率提升1.1pct，业绩大幅改善。一季度，由于公司地处疫区受疫情影响较为严重，物料运输及人员往来受阻导致订单无法按期进行；此外，公司防疫抗病成本支出有所增加，Q1营收7,271.27万元（YoY-45.18%），亏损-943.73万元。二季度，海外疫情蔓延使得国际厂商部分订单转移，公司抓住国产替代的机遇，资源导向高毛利率的新产品，Q2营收1.71亿元（YoY+38.09%），归母净利润1,466.80万元（YoY+166.91%）。三季度，市场依然供不应求，叠加公司产品价格数次上调，Q3营收1.93亿元（YoY+18.62%），归母净利润585.40万元（YoY+236.56%）。 毛利率提升但费用率微增，盈利能力增强主要系所得税减少所致：报告期内，价值量较低的TF206/308系列产量同比下降，但小型化片式产品产量增长。公司业务结构优化带动毛利率提升1.2pct。公司期间费用率微增0.32pct，其中销售力度加大以及汇兑损失增长使得销售/财务费用率分别增长0.22pct及0.25pct，管理/研发费用分别减少0.08pct和0.07pct。净利润大幅改善主要系子公司泰华电子取得高新技术企业资质导致所得税费用减少32.47%所致。 股权激励出台，业绩考核信心十足：公司发布股权激励草案，拟向财务总监喻家双、副总毛润泽及中层管理人员、技术骨干83人授予的限制性股票388.75万股，建立公司业绩与发展战略强相关的长期激励机制，完善管理层和股东以及公司利益的绑定。根据业绩考核目标，2021、2022年净利润定比2019年分别增长180%和250%，彰显公司对明后年业务发展及业绩表现的较强信心。 短期价格提升叠加长期高端化发展，公司成长逻辑确立：：（1）短期：海外疫情尚未稳定叠加5G、TWS耳机等下游需求旺盛，各类晶振供需缺口仍在。电子领域国产替代的大背景下，产品订单向国内转移，公司自2月起至今，将主要SMD晶振产品价格上调四次。（2）长期：公司MEMS技术自主可控，已成功使用双面光刻工艺将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上；基于MEMS技术开发的K3215、K2012已经实现扩产上量，最小尺寸K1610型音叉晶体谐振器技术取得，成为中国大陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家。此外，公司热敏及有源类产品取得进展，打破海外技术垄断。其中热敏晶谐T2520、T2016、T1612系列产品市场份额逐步扩大；有源TCXO系列产品上取得关键技术性突破。 下游市场规模较大，产能充足助力业绩增长：：根据CS&A预测，2019全球频率元件产值为33亿美元，其中石英晶体谐振器产值为18.28亿美元。 频率元件年销量约185亿颗，其中石英晶体谐振器销量达164.45亿颗。 随着我国全球产业大国的地位不断凸显，下游5G、消费电子、车联网景气度提升对石英晶体谐振器行业将形成长期利好。公司各类型晶振产能预计超过35亿颗，业绩有望迅速释放。 投资建议：综上所述，考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好，公司成长逻辑清晰，国产替代确定性较。但基于Q1业绩对全年造成影响，我们根据三季报情况下调盈利预测，预计公司20-22年营业收入为6.57/8.01/9.78亿元，归母净利润分别为1956/3649/5124万元，EPS分别为0.11/0.21/0.30元，对应PE分别为202X/108X/77X，维持“推荐”评级。 风险提示：一季度受疫情影响较为严重，或将对全年业绩增长造成一定影响；2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期；技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。