海外出货占比持续提升，推动营收迅速增长。公司 2020年三季度单季出货预计为 3.4GW，环比增长约 10%，前三季度累计出货约 9GW。从出货结构看，三季度单季海外出货占比在 78%左右，前三季度累计 74%，海外出货占比持续提升。 三季度受组件低价订单交付及原、辅材料价格上涨等因素影响，公司毛利率环比下降 1.9ppt 至 20.9%，未来随着公司新增低成本产能投放及原/辅材料供需变化，公司盈利有望逐步回升。 新增产能逐步释放，182组件开始出货。10月公司非公开发行募投项目义乌基地首期 5GW 高效组件正式投产，预计至今年年底公司各环节产能将达硅片 18GW、电池片 18GW 和组件 23GW。新产品方面，公司 5月推出的采用 182硅片的DeepBlue 3.0组件实现出货，该组件通过多种先进技术叠加实现功率超 545W，随着新增低成本产能投放及大尺寸产品渗透率提升，公司仍有较大降本空间。 签订硅料采购长单，保障原材料充足供应。公司为一体化布局光伏龙头，硅片及电池片产能占组件产能的 80%左右。针对上游硅料，2020年 9月公司与新特能源签订战略买卖协议，涉及未来 5年 9.72万吨硅料，有效保障原材料供应，同时公司通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施，有效控制采购成本；通过推动智能制造、持续强化精益生产与管理，全面推动降本增效，多手段实现盈利水平自主可控。 盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年实现营收 238.27、302.86和 335.56亿元，同比增长 12.6%、27.1%和 10.8%，归母净利润 16.4、24.0和 28.3亿元，同比增长 30.9%、46.5%和 17.9%，对应 2020-2022年 PE 分别为 41.3、28.2和23.9x，维持“买入”评级。 风险因素： 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收20.28亿元，同比增长10.21%，归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润2.27亿元，同比增长15.70%；毛利率19.60%，同比增长0.72ppt。 其中，2020年第三季度，公司实现营收9.38亿元，同比增长87.41%，环比增长39.01%；归母净利润1.19亿元，同比增长72.83%，环比增长4.72%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长62.37%，环比增长67.09%；毛利率20.19%，同比减少0.50ppt，环比增长0.14ppt。 点评：点评：三季度海外业务占比拉升，推动营收迅速增长。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利1.13亿元，同比环比均实现较好增长。剔除季度影响外，我们认为主要得益公司海外业务增长的影响。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系，绑定海外大客户。如今再次开拓LG、SKI等优质客户，今年三季度海外出货量已高达70%。公司前五大客户中，海外公司已有三家，海外电动车不断提升，公司出货结构也将出现明显改善。 技术领先转化成本优势，长单模式保障原材料充足供应。公司不断保持研发活力，提高产品性能与质量，不仅增强了在海外高指标需求客户面前的议价能力，更实现了公司自身的降本增效。公司在烧结工艺领先同行，该技术优势可以帮公司节省大量成本，公司未来盈利能力也将处于行业领先水平。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位，与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议，保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理，维持较高利润水平；公司产能扩张迅速，长期规划10万吨正极材料产能，充分满足下游客户日益增长的需求。 汇率风险敞口覆盖，损益基本持平。前三季度公司财务费用增长较多，主要原因是汇兑造成的损失。公司通过购买远期结售汇产品提前锁定汇率，将该部分远期产品作为交易性金融资产，按公允价值计量，公允价值的变动计入当期损益。 前三季度内，公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益0.25亿元，与汇兑损失基本持平。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收31.6、48.3和59.7亿元，同比增长38.2%、53.1%和23.4%，归母净利润3.7、6.2和7.8亿元，对应2020-2022年PE分别为60.2x、35.5x和28.2x，维持“买入”评级。 风险因素：政策支持不及预期等导致全球新能车销量不及预期风险；产能投放不及预期风险；客户验证不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；国际贸易等因素导致中鼎高科业绩受损风险等。

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收25.81亿元，同比增长22.55%，归母净利润6.43亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润5.60亿元，同比增长1.11%；毛利率40.65%，同比下降4.21ppt。 其中，2020年第三季度，公司实现营收11.41亿元，同比增长56.63%，环比增长28.49%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.63%，环比增长75.96%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长26.66%，环比增长80.12%；毛利率41.57%，同比下降4.84ppt，环比增长6.29ppt;净利率28.61%,同比下降7.93ppt,环比增长6.4ppt。 点评： 第三季度出货量创新高，景气度回升显著。公司20年三季度出货量3.2亿平方米，相较去年同期增长显著，预计隔膜板块贡献净利润约2.8亿，盈利能力强劲。新能源汽车销量节节攀升，隔膜发展势头强劲，出货量逐渐攀升，国内外均呈现快速增长的态势。 海外电动车销量大放异彩，带动公司出货量及盈利提升。今年由于疫情影响，公司上半年出货受到一定影响，但随着国内外复工复产，欧洲电动化加速，根据CleanTechnica数据，9月欧洲电动车注册量已突破16万，同比增长166%，渗透率达12%，我们预计这一趋势有望持续，公司作为锂电隔膜全球龙头企业，出货量有望随之上升。由于能量密度不断提升，海外动力电池对涂覆膜的需求不断增加，公司涂覆膜的比例也将相应上升，叠加海外出货占比提升，公司盈利能力也有望获得提升。 新技术带来新发展，公司领先优势进一步扩大。公司研发的在线涂布技术将有效地提高生产效率，降低生产成本，提升产品竞争力，同时更高效地满足客户需求。公司再次站在行业的最前沿，在技术上为行业的发展做出极大的贡献，推动整个行业快速降本。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收37.9、53.9和70.0亿元，同比增长19.8%、42.3%和30.0%，归母净利润10.0、15.5和20.4亿元，对应2020-2022年PE分别为89.7x、58.1x和44.0x，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收55.63亿元，同比下降14.61%，归母净利润2.78亿元，同比下降3.52%，扣非归母净利润0.69亿元，同比下降67.80%；毛利率19.22%，同比下降2.59ppt。其中，2020年第三季度，公司实现营收23.53亿元，同比增长13.47%，环比增长18.34%；归母净利润1.78亿元，同比增长158.22%，环比下降3.40%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长84.06%，环比增长53.77%；毛利率20.47%，同比下降2.29ppt，环比增长1.99ppt。点评： 三季度锂电材料业务明显回升，推动公司业绩超预期。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利0.96亿元，同比环比均实现大幅增长。我们认为主要得益公司摆脱上半年新冠疫情不利影响，正极、负极和电解液三大锂电材料销量均实现环比增长，同时受益产能利用率提升及公司费用控制，单吨净利提升。此外，公司持有的稠州银行、宁波银行和洛阳钼业等金融股权投资，为公司三季度贡献投资收益及公允价值变动损益合计1.4亿元。 收购LG偏光片资产持续推进，盈利能力超群。公司拟收购LG偏光片优质资产，9月底已通过股东大会审议，将进入后续资产转让交割流程，在LG成立全资子公司基础上，完成杉杉股份向子公司注资、收购各地LG偏光片资产、工商备案等工作。通过本次收购，公司将成为LCD大尺寸偏光片行业龙头，受益于面板国产化及大尺寸化，LG偏光片资产市场地位将进一步提高，迎来量价齐升的良好局面。 聚焦锂电材料及偏光片两大主业，提升资产收益率。公司2020年上半年已完成对服装业务的剥离，同时对储能、新能源整车及充电桩等亏损业务采取暂停投入，严控费用等措施降低支出，减少经营亏损，同时持续推进引入战略投资者等工作，提升公司整体资产收益率。 盈利预测与投资评级：暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献，我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.04、6.85和10.12亿元，同比增长86.8%、36.0%和47.7%，摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收316.78亿元，同比增长13.04%；归母净利33.33亿元，同比增长48.57%；扣非归母净利19.13亿元，同比下降8.30%；毛利率16.58%，同比下降2.74ppt。其中，2020年第三季度，公司实现营收129.40亿元，同比增长8.73%，环比增长18.57%；归母净利23.22亿元，同比增长193.07%，环比增长248.65%；扣非归母净利9.54亿元，同比增长36.20%，环比增长48.37%。毛利率16.81%，同比增长1.13ppt，环比增长0.78ppt。点评： 产品价格上涨提升盈利水平。公司三季度单季实现归母净利润23.71亿元，同比增长189.13%，其中处置下属通威实业等合计获投资收益15.90亿元。太阳能主业方面，受益三季度产品价格上涨，公司单季整体营收增长8.73%，毛利率同环比提升，实现扣非归母净利9.54亿元，同环比均实现35%以上增长。 电池片盈利能力大幅提升，支撑三季度单季业绩增长。公司眉山一期7.5GW电池产能于2020Q2投产，得益产能释放及产线效率提升，公司三季度电池片销量持续增长，实现出货约5.8GW。受上游原材料及辅材价格上涨，公司Q3进一步提升电池片价格，G1\M6单晶perc电池定价由7月0.80元/W涨至9月0.97元/W，涨幅20%左右，电池片盈利能力大幅提升，单季实现净利润约4.8亿元。 Q4硅料供需偏紧，价格坚挺，业绩有望逐步释放。三季度受新疆地区不可抗力及新冠疫情影响，硅料供给短缺，价格迅速上涨，由6月底的59元/Kg涨至9月底94元/Kg，涨幅接近60%。同时，受四川地区洪水影响，公司四川硅料老产能停产，结合价格变化下公司销售政策调整，三季度公司硅料出货约1.4万吨。公司持续优化包头、乐山新产能成本，助推硅料单季度实现净利润约1.5亿元。四季度需求旺季硅料供需仍处紧张状态，价格有望持续坚挺，销量放量将推动公司业绩快速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收457.82、573.63和697.97亿元，同比增长21.9%、25.3%和21.7%，归母净利47.22、54.99和72.55亿元，同比增长79.2%、16.5%和21.9%。摊薄EPS1.10、1.28和1.69元/股。对应2020-2022年PE分别为25.1、21.6和16.4x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。