公司发布20年三季报：前三季营业收入为455亿元，同比增加19.0%；归母净利润为6.3亿元，同比增加21.4%；扣非归母净利润为6.1亿元，同比增加29.6%。前三季度销售商品及提供劳务收到现金为568亿元，同比增长44.5%。 前三季销售费用率同比减少0.1个百分点，管理费用率同比减少0.3个百分点。前三季度扣非净利润率为1.34%，同比提升0.11个百分点。 2020前三季度资产减值为-7.24亿元，对业绩影响较大，上年同期为-1.9亿元。从公司历史数据来看，资产减值主要由存货跌价损失构成。 存货处于高位，可印证下游需求依然饱满。公司经营模式为以销定产，即通常会根据具体订单提前储备上游元器件。公司9月末存货延续了自今年Q1以来的高位水平，为137亿元。因此我们判断，以云计算为主的下游行业对服务器需求依然旺盛。 9月末合同负债为22.4亿元，较6月末增长9.87亿元，预收款处于历史高位。在物流恢复、行业自身生态成熟背景下，收入未确认或是实际出货较多不及确认造成，同时考虑高位存货，预计今年季节间收入波动较小，对公司Q4营收可持较乐观态度。 预计20-22年业绩为0.86元、1.16元、1.56元/股。疫情致政府及部分传统行业需求延后，略下调公司盈利预测。我们判断疫情等外部环境因素进一步恶化概率较小，海内外云计算巨头资本开支或将重回向上周期。根据可比公司估值，给予公司21年33倍PE，合理价值为38.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情等外部环境变化对云计算及互联网客户资本开支形成短期扰动；疫情影响政府采购意愿的风险。