公司白卡纸产能（公司白卡纸产能（215万吨）位居行业次席；新版“限塑令”+白板纸产能出清刺激白卡需求增长。 白板纸产能出清刺激白卡需求增长。根据公司2019年年报，公司主营白卡纸等造纸业务，浆纸产能共计460万吨，其中浆产能80万吨，白卡纸产能215万吨、箱板纸产能65万吨、瓦楞纸产能52.5万吨。限塑令提升行业长期需求，从替代外卖餐盒、餐饮业打包盒、不可降解塑料袋三个方面，预计会带来84-194万吨的白卡纸替代需求。 与金光纸业强强合并，充分发挥协同效应。2020年8月28日，博汇纸业披露，公司实际控制人与金光纸业（中国）投资有限公司按照股权转让协议顺利完成股权变更。收购完成后，金光与博汇占据我国白卡纸总产能50%+，白卡纸行业集中度大幅提升，龙头议价能力随之增强，未来白卡纸价格中枢有望上移，行业盈利能力大幅改善。同时，公司将有望与金光在全国范围形成更广阔的覆盖，协调统筹订单和生产资源，降低运输成本，充分发挥协同效应。 预计20-22年业绩分别为0.70、1.36、1.76元/股。随着公司2019年投产项目产能逐渐爬坡，预计各纸种产能利用率提升，推动营收保持较快增速。暂不考虑收购完成后与金光纸业的业务整合，预计2020-2022年分别实现营收130.61、174.74、216.09亿元，分别同比增长34.1%、33.8%、23.7%。根据可比公司估值水平，考虑公司在白卡纸行业产能排名第二名（不考虑金光纸业，2019年），具有较强的定价能力，且未来白卡纸需求旺盛将带来行业高景气，给予公司2021年EPS15xPE估值，对应合理价值20.4元/股，给予“买入”评级。 。风险提示。（1）金光进驻后的管理风险；（2）白卡纸行业产能大幅增加；（3）原材料价格超预期上涨；（4）白卡纸涨价低于预期；（5）限塑令推行不及预期。

公司披露披露2020年三季报年三季报，家居需求如约回暖，营收、归母净利润均转正，环比改善显著。2020年前三季度，公司共实现营收43.82亿元，同比下滑13.36%；实现归母净利润0.58亿元，同比下滑82.78%。其中单三季度实现营收21.15亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长5.09%。截止今年前三季度，公司合同负债12.53亿元，同比增长8.24%。公司业务以零售模式为主，当季合同负债对下季营收具有一定的指向意义，因此我们预计公司Q4将继续延续三季度的回暖态势。 盈利能力修复，费用管控出色。公司直营收入占比较高，刚性成本多，受疫情影响，公司上半年盈利能力下滑明显，毛利率仅35.07%；三季度随着需求回暖，毛利率修复至39.10%。费用端，公司继续加强费用管控，单三季度费用率28.16%，较上半年的42.14%有大幅下降。 巩固优势，营销引流模式继续创新。公司不断引领定制行业创新，今年上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%；量尺成本同比下降36%。预计三季度延续趋势，量尺保持快速增长，量尺成本继续下降。 20-22年业绩分别为1.52元/股、2.85元/股、3.14元/股股。受疫情影响，公司上半年亏损严重，因此下调盈利预测。但我们持续看好公司基于对消费者研究可以提供优于行业的服务，逐渐由定制家居走向整装全案服务。随着单三季度的经营情况大幅好转，我们认为Q4及2021年将延续回暖趋势，预计2021年公司直营、加盟渠道分别实现营收28.19、41.64亿元，基于公司2021年EPS给予尚品宅配28xPE估值，对应合理价值为79.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：客户转化不及预期，原材料价格上涨，行业竞争超预期加剧，渠道拓展不及预期，整装云业务拓展不及预期。

各项业务回暖显著。公司2020年前三季度实现营收97.32亿元，同比增长2.06%；归母净利润14.50亿元，同比增长5.23%。其中单三季度实现营收47.66亿元，同比增长18.40%；归母净利润9.61亿元，同比增长28.93%。分品类看，单三季度公司橱柜、衣柜、木门、卫浴分别实现营收19.43、19.42、2.51、2.48亿元，分别同比增长2.71%、29.51%、31.00%、39.14%。分渠道看，单三季度大宗、非大宗渠道分别实现营收7.86、39.40亿元，分别同比增长27.51%、17.15%，各项品类、渠道均大幅回暖。门店数量上，截止三季度末，公司共拥有7172家门店，单三季度净减少6家门店，其中欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别净变动+41、-13、-9、+42、-67家。 盈利能力增强，费用管控出色，单季净利率创新高。公司单三季度实现毛利率38.75%，同比提升1.08pct，其中橱柜、衣柜、木门、卫浴分别实现毛利率39.08%、42.62%、21.98%、30.07%，分别同比提升1.48、1.20、2.95、2.02pct。费用方面，公司继续加强费用管控，同时受益于销售回暖，公司单三季度期间费用率14.72%，较上半年的22.16%大幅回落。盈利能力增强，费用管控出色，公司单三季度净利率达20.17%，创单季净利率历史新高。 预计2020-2022年业绩分别为3.69元/股、4.62元/股、5.27元/股股。 公司经营状况大幅回暖，符合我们前期判断。考虑公司行业龙头地位以及拓展整装大家居新渠道引领行业变革，凭借强品牌、强产品、强渠道保持业务增长，我们认为，应给予公司超出行业平均水平估值，给予公司2021年30倍PE合理估值，对应合理价值138.6元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、新品类推进不及预期、渠道推进不及预期。

公司披露披露2020年三季报。公司前三季度实现营业收入50.94亿元，同比减少4.09%；归母净利润6.97亿元，同比减少3.17%。其中单三季度实现营业收入25.39亿元，同比增长17.07%；归母净利润3.54亿元，同比增长7.74%。今年前三季度公司大宗业务实现同比增长54.83%，表现优异；整装渠道上，2020年全年计划签约500家整装企业。同时，截止2020年9月，索菲亚工厂端实现客单价12713元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.59%，公司客单价由2016年的8615元/单增长至当前的12713元/单，保持持续稳定的增长。 康纯板客户占比大幅上升，推动盈利能力增强。公司2016年推出了无甲醛添加康纯板，无醛板客户占比由2019年年初的14%增长至2020年9月的64%；康纯板订单由2019年年初的8%增长至2020年9月的52%。产品结构升级推动公司毛利率提升，单三季度毛利率38.65%。 整装渠道或加速发展。公司披露公告表示，子公司浙江索菲亚将与圣都装饰成立合资子公司，圣都装饰当前已完成江浙地区核心地级市场全覆盖，为全国67家城市客户提供一站式整装服务。合作圣都装饰是公司在整装渠道上的重大一步，渠道发展或加速。 预计2020-2022年业绩分别为1.30元/股、1.54元/股、1.83元/股股。 综合考虑公司在大宗业务上的快速放量，整装渠道或加速发展，零售业务中客单价持续稳定增长，橱衣木卫店面稳步扩张，大家居战略逐渐落地，给予公司2021年22倍合理PE估值，对应合理价值33.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示。大宗客户拓展不及预期，整装渠道不及预期，行业竞争超预期加速。

公司披露2020年三季报，收入稳健增长，原材料低位利润保持高速增长。公司2020年前三季度共实现营收55.55亿元，同比增长15.26%；归母净利润6.72亿元，同比增长53.42%。其中单三季度实现营收19.39亿元，同比增长17.70%；归母净利润2.19亿元，同比增长34.41%。库存大幅增加，单三季度经营活动净现金流净额为-9324万。 浆价处低位，公司盈利能力仍处高位；库存高增预计加大低价原材料的储备，盈利能力高位或将延续。根据卓创资讯，三季度木浆均价为3949.39元/吨，环比下跌1.48%，同比下跌6.81%，浆价处低位使公司单三季度毛利率46.70%，同比提升5.33pct。截止9月底，公司库存达17.58亿元，环比二季度大幅提升49.16%。另外公司单三季度销售商品现金流达19.22亿元，同比增长8.39%。我们认为公司或加大低价原材料的储备，有效平抑原材料的周期性波动，盈利能力或将延续在较高水平。费用端，公司前三季度期间费用率为31.55%，同比提升4.68pct。在盈利周期高点，公司大量投入广宣打造品牌，奠定未来发展。 预计2020-2022年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.04元/股。公司增加原材料库存，预计今明两年公司盈利能力仍将处于高水平。同时我们看好公司在中高产品的品牌优势，产品结构仍在优化升级通道，另外公司持续对新品进行研发，电商渠道保持行业领先地位，结合公司近三年PE估值水平，给予公司33x21PE合理估值，对应合理价值28.05元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速超预期下行；环保监管趋严增加行业环保成本；木浆价格大幅上涨；公司拓展市场空白点进度低于预期。

吉宏股份发布2020年三季报。单Q3营业收入13.0亿元，同比增长69%，净利润1.78亿元，同比增长97%，归母净利润1.75亿元，同比增长109%，符合此前业绩预告（Q3归母净利润1.67-2.02亿元）。 跨境电商业务加速增长，为公司业绩的主要驱动力。Q3互联网2C端跨境电商业务收入为7.9亿元，同比增长144.5%（H1为97%），归母净利润1.3亿元，同比增长203.9%（H1为123%），归母净利率16.5%（H1为15.1%）。判断海外市场的疫情影响仍未消除，用户的线上消费需求继续释放，吉客印凭借高效营销和供应链物流等能力迅速扩大规模，并通过优化签收率、改派流程等细节管控进一步提升全链路效率，实现规模、利润率同步提升。 广告及包装业务发展相对稳健。电商部分外收入5.1亿元，同比增长15%。公司2020年9月22日公告拟转让子公司龙域之星全部股权，或对广告业务产生一定影响。 SaaS业务为潜在新增长点。2020年9月26日公司公告将对外投资设立合资公司吉喵云（上市公司持股55%），拟基于吉客印积累的自动化流程、投放、用户数据、供应链等能力构建SaaS服务平台，为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务一站式解决方案，为公司打开新的增长空间。 盈利预测及估值：我们维持对公司的盈利预测及估值水平判断，预计公司2020-2022年营收分别为49/66/83亿元，归母净利润分别为6.5/8.6/10.6亿元。我们对于电商、广告、包装三大业务板块进行分部估值，加总得到公司合理价值57.13元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外电商行业增速不达预期，公司未沉淀出足够的供应链/品牌能力，目标市场政策风险。广告业恢复缓慢。限塑令推进不及预期，包装客户流失。