报告导读中层干部“真金白银”增持，员工集结号、股价冲锋号吹响。 投资要点 事件概览2022年2月21日，兴业银行公告，2022年1月13日至2月18日，部分子公司、分行及总行部门负责人（包括其配偶、子女）以自有资金从二级市场自愿买入兴业银行股票1693万股，对应增持金额约3.7亿（以区间成交均价测算）。 核心观点1、未来风口上的银行兴业银行把握住未来十年银行发展大势，“商行+投行”战略执行有望超市场预期。 （1）模式：传统银行赚取利差，兴业银行“商行+投行”模式赚取“利差+（正向）期权”。兴业银行打通对公、零售、投行等业务线，通过股权和债权多种方式，服务客户综合金融需求，赚取综合收益。随着成功经验积累、管理层落定，逻辑理顺和战略推进有望超预期，带动ROE 逆势提升。 （2）资产：绿色金融是未来十年的城投地产。兴业银行21H1末绿色信贷规模和占信贷比例均为股份行第一。凭借与政府、核心企业深度合作，和专业能力深厚积累，未来兴业银行绿色金融业务有望保持高增。 2、 战略执行催化可期 （1）机制理顺：2021年7月，吕家进先生正式担任兴业银行董事长。董事长落定意味着战略推进的组织架构、激励机制、配套资源等方面将更顺畅。 （2）兴银国际：2021年10月，兴业银行披露兴银国际已重启申请，如顺利获批，可催化战略执行。 （3）杠杆水平：兴业银行正推进高级法审批，同时绿色金融风险权重有望下降。如顺利落地，均有望提升杠杆率，驱动ROE 回升。 3、集结号吹响显信心本次员工增持的范围广、力度大、决心强，是员工集结号，也是股价冲锋号。 （1）范围广：本次增持主体是非董监高的中层员工（部分子公司、分行及总行部门负责人，包括其配偶、子女），估计人数超百人； （2）力度大：本次股票增持金额约3.7亿元，远超一般银行增持力度，上市银行高管或员工集体增持金额平均为527万元； （3）决心强：中层员工以自有资金买入，而非股权激励等形式，真金白银更显诚意； （4）自愿性：中层干部集体自愿性买入，一方面展示中层干部对银行经营管理的信心，另一方面也意味着员工更有动力把经营做好。本次员工集体增持意义甚至更强于管理层增持。 当前兴业银行是性价比最高的优质银行股。截至2022年2月21日收盘，兴业银行2022年PB 仅0.71x，估值性价比极高。本次中层员工集体买入股票，有望吹响行情“冲锋号”，兴业银行有望成为本轮银行行情龙头。维持目标价33.50元/股，对应2022年PB 1.04倍，现价空间47%。 盈利预测及估值预计兴业银行2022-2023年归母净利润同比增长15.02%/15.00%，对应BPS32.24/36.22元股。现价对应PB 估值 0.71/0.63倍。维持目标价33.50元，对应2022年PB 1.04倍，现价对应2022年PB 0.71x，现价空间47%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

盈利增速回落，不良实现双降。 投资要点数据概览光大银行2021年归母净利润同比增长14.7%，营业收入同比增长7.1%。ROE10.6%；不良率1.25%，环比-9bp；拨备覆盖率187%，环比+1pc。 盈利增速回落光大银行2021年净利润同比增长14.7%，增速环比-3.7pc，营业收入同比增长7.1%，增速环比-2.1pc，部分归因高基数效应。2019-2021年净利润测算两年复合增速仍环比+2.1pc至7.8%（21Q3收购云缴费，数据口径变更。但因云缴费对盈利影响不到0.1%，测算口径未考虑重述影响）。展望未来，财富管理战略发力下，预计盈利有望保持较快增长。 规模扩张提速光大银行2021年末总资产同比增长10.0%，增速较2021Q3提升约2.5pc，规模扩张提速，有力支撑盈利。 不良实现双降光大银行2021Q4不良环比双降，不良余额环比-5.8%，不良率环比-9bp至1.25%，回落至2014年以来的最优水平。拨备水平方面，2021Q4拨备覆盖率环比+1pc至187%，风险抵补能力继续提升。 盈利预测及估值预计光大银行2022-2023年归母净利润同比增长12.20%/12.09%，对应BPS7.58/8.26元股。现价对应PB估值0.45/0.41倍。维持目标价5.60元，对应2022年PB0.74x，现价对应2022年PB0.45x，现价空间64%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

规模继续高增，资产质量更优，高成长性凸显。 投资要点业绩概览宁波银行2021年归母净利润同比增长29.7%，增速环比提升2.7pc；营业收入同比增长28.2%，增速环比略低0.2pc。ROE16.6%，同比提升1.7pc；不良率0.77%，环比-1bp；拨备覆盖率522%，环比+7pc。 高成长性凸显宁波银行2021A净利润增速环比提升2.7pc至29.7%，营收增速基本稳定于28.2%，超市场预期。连续多年业绩高增，2019-2021年两年复合业绩增速亦为已披露业绩快报银行中首位，两年复合净利润、营收增速分别为19.3%、22.6%。 展望未来，资产质量扎实叠加财富管理发力，盈利有望保持优异。 增规模继续高增宁波银行21年末资产规模同比增长23.9%、贷款同比增长25.5%，增速保持高位。预计2022年资产投放继续强劲，得益于2021年底配股完成补充弹药。根据21Q3末数据静态测算，可提升核心一级资本充足率95bp至10.34%。 产质量更优不良更优，2021年末宁波银行不良率环比-1bp至0.77%，排在上市行前列；拨备增厚，拨备覆盖率在高位水平上环比提升7pc至522%。展望未来，优秀的资产质量和充足的拨备为宁波银行业绩可持续增长打牢基础。 盈利预测及估值宁波银行业绩超预期，高成长性凸显。预计2022-2023年宁波银行归母净利润同比增长20.7%/21.8%，对应BPS21.51/25.08元。维持目标价49.32元，对应2022年2.29倍PB。现价对应2022年PB1.69倍，现价空间36%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

利润实现高增，零售转型推进，拨备大幅增厚。 投资要点 业绩概览张家港行 2021年业绩快报公告： 归母净利润同比+29.8%，增速环比+2.8pc；营收同比+10.8%，增速环比+0.1pc； ROE 为 11.0%，同比+1.9%；不良率 0.95%，环比+1bp，拨备覆盖率 480%，环比+28pc。 利润实现高增张家港行 2021年归母净利润同比+29.8%，增速环比+2.8pc；营收同比+10.8%，增速环比+0.1pc。利润增速为已披露快报上市行中第二位， 张家港行利润增速超市场预期，推测主要驱动因素是非息收入实现高增以及资产质量改善。展望未来， 张家港行零售转型推进和优异的资产质量将有力支撑业绩。 零售转型推进张家港行贷款占比提升， 2021年末贷款同比+17.6%，增速较总资产快 3.2pc。 张家港行零售贷款占比延续 19年中报以来逐步提升的趋势，个人贷款占比较年初提升 3.6pc，个人经营性贷款占比较年初提升 2.4pc。展望未来， 张家港行“两小战略”推进，零售转型成效将进一步显现。 拨备大幅增厚张家港行 2021年末不良率 0.95%，环比微升 1bp，仍然保持在历史低位；拨备覆盖率在高位水平上环比增 28pc 至 480%，为上市以来最佳水平。展望未来，优异的资产质量和充足的拨备为张家港行的业绩释放打下基础。 盈利预测及估值张家港行利润实现高增，零售转型推进，拨备大幅增厚。 预计 22-23年归母净利润增速 17.1%/17.4%，对应 BPS7.45/8.19元。 上调目标价为 7.45元，对应 22年 PB 1.00x。现价对应 22年 PB0.82x，现价空间 22%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

拟收购苏宁消费金融，有望贡献业务和盈利全新增长极。 投资要点事件1月16日，南京银行公告拟收购苏宁消费金融公司控股权。 积极布局消金牌照苏宁消金由5家公司共同出资设立，苏宁易购、先声再康江苏药业、南京银行、法巴银行、洋河股份依次持有49%、16%、15%、15%、5%股份。本次收购若成功，南京银行持股比例有望从15%上升至控股股东。收购若成功，对南京银行经营指标短期影响很小。截至21H1末，苏宁消金总资产占南京银行资产比例为0.07%，营业收入占南京银行营业收入比例为0.52%。 消费金融前景广阔消金市场空间广，且消金牌照可帮助突破异地展业限制，打开盈利新增长点。 ①市场空间广阔：根据麦肯锡分析，2025年消费信贷市场有望达到28.8万亿元，年均复合增速为15%。②突破业务限制：根据银监会《消费金融公司试点管理办法》显示，允许消费金融公司在风险可控的基础上开展异地业务。区域性银行异地扩张受限下，南京银行自2010年后未在省外设立过新的分行。而通过控股消费金融公司，南京银行有望拓展经营区位，打开业务增长新空间。 孕育新盈利增长点①消金优势明显。据21年3月南京银行零售转型发展论坛披露，2019年末南京银行消金业务资产规模、ROA在22家主要机构中排名前四。②提升盈利水。平。南京银行消金2019年ROA约2%，远高于整体ROA水平（2019年0.96%）。 如顺利控股苏宁消金，则南京银行消金牌照补齐，且可将业务能力注入子公司，业务增长逻辑进一步理顺，消费金融业务有望快增，形成新的盈利增长极。 值盈利预测及估值南京银行消金牌照有望拿下，零售战略再下一城。预计21-23年归母净利润增速22.4%/18.2%/18.4%，对应BPS10.90/12.29/13.93元。维持目标价16元，对应22年PB1.30x。现价对应22年PB0.77x，现价空间69%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，股权收购推进不及预期。

报告导读 业绩超预期，盈利全面向好，不良实现双降。 投资要点 数据概览 招商银行2021 年归母净利润同比增长23.2%，增速环比提升1.0pc；营收同比增长14.0%，增速环比提升0.5pc。ROE 16.9%，同比+1.2pc；不良率0.91%，环比-2bp；拨备覆盖率441%，环比-2pc。 盈利动能向好 招商银行2021A 净利润增速环比提升1.0pc 至23.2%，营收增速环比提升0.5pc 至14.0%。主要驱动因素来看：①息差回升和规模扩张提速下，利息净收入增速提升；②推测减值损失改善带来的贡献加大。展望未来，资产质量扎实叠加财富战略发力下，盈利有望保持优异。 息差环比回升 招商银行2021Q4 测算净息差（单季利息净收入/平均总资产）环比回升3bp 至2.34%，主要归因负债结构改善。2021Q4 招商银行存款环比快增5.6%，增速较总负债快2.1pc，存款占比提升，支撑息差。 不良优中更优 招商银行2021Q4 不良实现双降，不良率环比-2bp，不良余额环比下降约1.2%，延续Q3 趋势。不良优中更优，市场对招行资产质量的担忧有望缓解。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比微降2pc 至441%，拨备维持在较高水平。 盈利预测及估值 预计招商银行2022-2023 年归母净利润同比增长15.39%/15.20%，对应BPS 32.92/37.33 元股。现价对应PB 估值1.46/1.29 倍。维持目标价62.50 元，对应2022 年PB 1.90x，现价对应2022 年PB 1.46x，现价空间30%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

业绩概览2022年1月12日中信证券发布业绩快报，2021年中信证券实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8亿元，同比增长54.2%；加权平均净资产收益率12.01%，同比提高3.58pct。Q4实现营业总收入187.6亿元，同比增长51.4%；归母净利润53.3亿元，同比增长138.0%，营收净利超预期增长。 预计多业务条线高增长2021年中信证券实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8亿元，同比增长54.2%，判断归因多业务条线经营业绩亮眼。 经纪业务方面，2021年股票市场活跃度较高，全市场日均股基成交额同比增长25%至1.1万亿，推测中信成交额市占率进一步提升，推动经纪业务收入高速增长；投行业务方面，2021年中信证券股（包括可转债）、债承销规模市占率分别为19%/13%，稳居行业第一；资管业务方面，公司主动管理能力持续提升、华夏基金管理规模稳步增长，21Q3末中信主动管理规模占比增至82%，2021年末华夏基金管理规模达9,619亿（Wind口径），较年初增长25%。 投行受益于全面注册制2021年12月中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，我们判断相关政策有望于今年落地。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益。2021年IPO承销规模CR5市占率超50%，其中中信证券市占率高达18%，判断未来中信证券等投行龙头将继续受益于全面注册制改革的红利。 A+H配股即将靴子落地中信证券于2021年2月26日发布配股预案，计划募集不超过280亿资金，其中不超过190亿用于发展资本中介业务。2021年11月26日公司配股获得证监会批复，我们判断配股落地在即，将有力补充资本弹药，壮大资本中介等业务。 盈利预测及估值中信证券龙头地位稳固，多业务条线高速增长推动业绩超预期，未来将继续受益于资本市场改革红利。预计2022-2023年归母净利润增速为17%/20%，对应BPS为17.57/19.17元每股。上调目标价至32.50元，对应2022年PB1.8倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。

报告导读 2021 业绩超预期，未来继续享受资本市场改革红利，维持“买入”评级。 投资要点 业绩概览 2022 年1 月12 日中信证券发布业绩快报，2021 年中信证券实现营业收入765.7 亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8 亿元，同比增长54.2%；加权平均净资产收益率12.01%，同比提高3.58pct。Q4 实现营业总收入187.6 亿元，同比增长51.4%；归母净利润53.3 亿元，同比增长138.0%，营收净利超预期增长。 预计多业务条线高增长 2021 年中信证券实现营业收入765.7 亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8 亿元，同比增长54.2%，判断归因多业务条线经营业绩亮眼。 经纪业务方面，2021 年股票市场活跃度较高，全市场日均股基成交额同比增长25%至1.1 万亿，推测中信成交额市占率进一步提升，推动经纪业务收入高速增长；投行业务方面，2021 年中信证券股（包括可转债）、债承销规模市占率分别为19%/13%，稳居行业第一；资管业务方面，公司主动管理能力持续提升、华夏基金管理规模稳步增长，21Q3 末中信主动管理规模占比增至82%，2021 年末华夏基金管理规模达9,619 亿（Wind 口径），较年初增长25%。 投行受益于全面注册制 2021 年12 月中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，我们判断相关政策有望于今年落地。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益。2021 年IPO 承销规模CR5 市占率超50%，其中中信证券市占率高达18%，判断未来中信证券等投行龙头将继续受益于全面注册制改革的红利。 A+H 配股即将靴子落地 中信证券于2021 年2 月26 日发布配股预案，计划募集不超过280 亿资金，其中不超过190 亿用于发展资本中介业务。2021 年11 月26 日公司配股获得证监会批复，我们判断配股落地在即，将有力补充资本弹药，壮大资本中介等业务。 盈利预测及估值 中信证券龙头地位稳固，多业务条线高速增长推动业绩超预期，未来将继续受益于资本市场改革红利。预计2022-2023 年归母净利润增速为17%/20%，对应BPS 为17.57/19.17 元每股。上调目标价至32.50 元，对应2022 年PB1.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。

报告导读 营收利润加速增长，零售转型持续推进，资产质量稳中向好。 投资要点 业绩概览 常熟银行2021 年业绩快报公告：归母净利润同比增长21.1%，增速环比提升2.1pc；营收同比增长16.3%，增速环比提升3.3pc；ROE 为11.6%，同比增长1.2%；不良率0.81%，环比持平，拨备覆盖率532%，环比提升11pc。 营收利润加速增长 21A 常熟银行归母净利润同比+21.1%，增速环比+2.1pc；营收同比+16.3%，增速环比+3.3pc，超市场预期，推测主要驱动因素是息差企稳以及规模保持较高增速增长。展望未来，零售小微战略和优异的资产质量将有力支撑业绩。 零售转型持续推进 常熟银行信贷保持较快增长，2021 年总贷款（不含应收利息）同比+23.6%，增速环比基本持平。值得注意的是，2021 年常熟银行个人贷款占比较年初提升4pc，个人经营性贷款占比较年初提升3pc。展望未来，常熟银行零售小微战略推进和财富管理发力将有望驱动营收快速增长。 资产质量稳中向好 2021 年末常熟银行不良率环比持平于0.81%，维持在较低水平；拨备覆盖率在高位水平上环比增11pc 至532%，为上市以来最佳水平。展望未来，常熟银行优异的资产质量和充足的拨备为业绩释放打下基础。 关注转债审批进度 常熟银行于2021 年8 月16 日发布转债预案，计划发行不超过60 亿元可转债。如全部转股，按照21Q3 数据静态测算，可提升核心一级资本充足率3.11pc 至13.23%，有力补充资本弹药，支撑规模增长。目前常熟银行转债处于银保监会审批阶段，后续重点关注转债落地节点。 盈利预测及估值 常熟银行营收利润加速增长，零售转型持续推进，资产质量稳中向好。预计22- 23 年归母净利润增速17.3%/17.8%，对应BPS7.90/8.72 元。目标价为9.50 元，对应22 年PB 1.20x。现价对应22 年PB0.88x，现价空间36%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

财富战略落下重要一子， 有望支撑经营表现。 投资要点 事件概览2022年 1月 7日，浦发银行公告， 浦银理财获银保监会批准开业。 财富落下重要一子浦发银行理财子的获准开业，显示浦发银行理财转型成效获监管认可，也标志着浦发银行在财富管理落下重要一子， 理财业务轻装上阵，有望贡献新盈利点。 有望支撑经营表现理财子获准开业标志着表外理财整改压力消退， 有望带动理财规模实现较快增长， 支撑经营表现。 静态测算，如 21H1末浦发银行“表外理财规模/总资产”达到招行水平， 费率与 20A 末持平，则有望提升 21H1ROA 4bp。 高性价比银行标的截止 2022年 1月 7日收盘，浦发银行 2022年 PB 估值仅 0.42x，回落至近 5年4%的极低百分位水平，估值性价比凸显。 盈利预测及估值理财牌照落地， 财富战略落下重要一子。 预计 2021-2023年归母净利润同比增长-4.82%/10.26%/10.62%，对应 BPS 19.27/20.80/22.49元股。现价对应 PB 估值0.45/0.42/0.39倍。维持目标价 19.15元（分红调整后），对应 2022年 PB 0.92x，现价对应 2022年 PB 0.42x，现价空间 120%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告导读预计平稳过渡、战略不变。若因此事件股价调整，将创造买入机会。 投资要点 事件2022年 1月 7日，宁波银行公告罗孟波先生因个人原因，辞去公司副董事长、执行董事、行长职务，继续担任公司党委副书记，履行相关工作职责。 个人原因辞任宁波银行公告罗孟波先生因个人原因辞任行长一职, 我们认为个人原因不涉及其他事项。 宁波银行独立董事对行长罗孟波先生的辞任原因进行核查，认为辞 任原因与实际情况一致。同时，宁波银行董事会对罗孟波先生给予高度评价， 认为其在任职期间做出了突出贡献，提升了公司核心竞争力。 预计平稳过渡下一任行长大概率行内选拔，具体人选拭目以待，不排除年前明朗化。罗行长辞任后仍然担任党委副书记， 履行相关职责， 预计管理团队会平稳过渡。 战略执行不变陆董事长和其他核心管理团队仍稳定，且下一任行长大概率行内选拔，我们认为宁波银行将延续原有战略，保持成长性。 此外 2021年 12月 28日宁波银行公告受让华融消费金融 70%股权，消费金融全国性牌照助力公司大零售业务发展。 看好投资价值宁波银行扎根长三角具有区位优势，资产投放能力强， 零售财富发力成长性高， 盈利有望继续保持高速增长。 若因此事件股价调整，将创造买入机会。 盈利预测及估值宁波银行预计平稳过渡、战略不变、成长不变。 预计 2021-2023年宁波银行归母净利润同比增长 27.12%/21.77%/22.60%，对应 BPS 20.34/23.52/27.43元。 维持目标价 49.32元，对应 2022年 2.10倍 PB。现价对应 2022年 PB 1.67倍，现价空间 25%，买入评级。 风险提示： 宏观经济失速，不良大幅爆发。

报告导读 首家银行快报，业绩超预期。年度首推品种：本轮龙头，龙抬头。 投资要点 兴业将是本轮银行龙头 天时：稳增长是2022年最确定主线。稳增长下，看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益。DDM 模型来看，分子端，宽信用下银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解；分母端，经济预期改善带来风险评价改善。 地利：兴业是未来十年风口上的银行。未来十年银行业面临经营模式和资产投放的新老切换。模式上，兴业“商行+投行”战略从样板到全面推广，有望成为对公综合化金融的领军者；资产上，兴业前瞻性布局绿色金融，把握未来十年的“城投地产”。截至最新22年PB 仅0.64x，是性价比最高的优质银行股。 人和：管理层磨合有望超出市场预期。吕董事长明确表态战略不变、一张蓝图绘到底。同时，从2021年下半年兴业银行重大经营事项来看，兴银国际牌照重启申请、可转债发行等有序推进，管理层磨合成效超市场预期。 业绩超预期开启龙抬头 2021年度业绩超预期，并且2022年有望继续超预期。业绩有望成为股价催化剂，促发银行龙头的“龙抬头”。具体来看： （1）首家快报、彰显信心。兴业银行首家披露业绩快报，2021年利润增速24.1%，打响上市银行业绩第一枪，预计增速位居股份行乃至上市银行前列。 （2）盈利加速、不良向好。在2020Q4高基数的基础上，兴业银行2021A 利润加速增长至24.1%，2019-2021两年复合增速从前三季度的8%加速4pc 至12%。营收增速企稳回升至8.9%，主要驱动因素推测来自于息差的企稳。盈利增长强劲的同时，不良拨备双双改善。不良率环比下降2bp 至1.10%，创2015年以来历史新低；拨备覆盖率环比增厚5.6pc 至268.7%，创2015年以来历史新高。 （3）ROE 重启回升之路。2021年兴业银行ROE 回升1.3pc 至13.94%，并且ROE 回升趋势有望持续（暂不考虑可转债若强赎产生的摊薄效应）。未来核心驱动力仍将来自于：中收增长潜力释放，资产质量优异带来的信用成本改善。 股价有望迎来多重催化 当前兴业银行是性价比最高的优质银行股，且未来有望迎来多重催化剂。 （1）兴银国际再申请，商投行业务有望理顺。2021年10月28日，兴业银行公告，重启兴银国际牌照申请，若顺利获批，有望理顺“商行+投行”的战略机制，使得战略愿景从样板阶段走向全面推广阶段。 （2）高级法有望获批，可提升资本运用效率。兴业银行是前2档7家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行，因此我们认为兴业银行高级法获批概率较大。以20A 数据静态测算，高级法落地可提高ROE 1.2pc。 （3）地产风险将缓释，提振银行股投资情绪。2021年9月末以来，监管多次释放地产政策执行纠偏的信号。随着政策成效逐渐显现，有望催化银行行情。 盈利预测及估值 预计兴业银行2022-2023年归母净利润同比增长15.02%/15.00%，对应BPS 32.24/36.22元股。现价对应PB 估值0.64/0.57倍。维持目标价33.50元，对应2022年PB 1.04x，现价对应2022年PB 0.64x，现价空间62%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

苏农银行三季报：息差环比回升，信贷快速增长，不良继续双降。 投资要点q 数据概览21Q1-3归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc； ROE 10.7%，同比+0.9pc， ROA 0.95%，同比+4bp； 不良贷款额环比-1.3%， 不良率 1.06%， 环比-8bp，拨备覆盖率 370%，环比+10pc。 q 盈利平稳增长21Q1-3苏农银行归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc， 主要得益于减值拖累消退、规模增长提速。 展望未来，随着资产质量向好，信贷快速增长将带动营收进一步回升。具体来看： ①减值方面，21Q1-3减值损失同比-31.1%，增速环比-21.1%， 归因实质风险改善，减值拖累消退。 ②规模方面， 21Q3资产规模同比+14.7%，增速环比+1.2pc。 q 息差环比回升21Q3单季度净息差环比+29bp 至 2.29%，归因资产端收益率提升。 21Q3资产端收益率环比+34bp 至 4.20%，归因贷款占比提升， 21Q3贷款环比+6.1%，增速较总资产快 4.3pc。其中收益更高的零售贷款占比提升， 21Q3零售贷款环比+12.5%，增速较贷款总额快 6.4pc。 展望未来，零售业务发展，息差有望企稳。 q 信贷快速增长21Q3苏农银行信贷扩张提速， 贷款同比+21%，增速环比+3pc。苏农银行立足于吴江，积极拓展苏州其他城区信贷发展。 21Q3苏州其他地区贷款较年初+74%，增速较整体贷款快 57pc。随着在苏州的渗透度进一步提升，苏农银行信贷增速有望继续保持快速增长，支撑公司未来业绩增长。 q 不良继续双降21Q3苏农银行不良贷款余额环比下降 1.3%；不良率环比下降 8bp 至 1.06%，不良维持 21H1双降态势。前瞻指标方面，21Q3关注率环比下降 19bp 至 2.68%，资产质量大幅改善。 拨备方面，拨备覆盖率环比增加 10pc 至 370%，风险抵补能力增强。 展望未来，预计苏农银行资产质量将继续向好。 q 盈利预测及估值苏农银行息差环比提升，信贷快速增值，不良继续双降。预计 21-23年归母净利润增速 18.7%/15.6%/15.7%，对应 BPS 7.20/7.74/8.38元。目标价为 6.03元，对应 21年 PB 0.84x。现价对应 21年 PB0.67x，现价空间 25%，买入评级。 q 风险提示： 宏观经济失速，不良大幅暴露

兴业银行：未来十年风口上的银行，“商行+投行”战略推进有望超预期。商行投行战略推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动ROE趋势性回升。 二、超预期与驱动因素 市场担忧：①模式方面，商行投行战略，兴业银行模式的逻辑还没理顺。 ②资产方面，城投地产受限背景下，兴业银行转型困难。 我们认为：①模式方面，战略思路清晰、业务逻辑理顺、推广从点到面。 ②资产方面，已经找到下一个“城投地产”——绿色金融。 三、催化剂 可转债发行补充资本。以21Q3末数据静态测算，如转股，可提升核心一级资本充足率0.82pc至10.36%。 战略推进实质性动作。重点关注：①管理机制的进一步优化；②钱大掌柜财富平台的建设和落地；③兴银国际牌照实质性进展。 相关政策的成效显现。重点关注：①绿色金融相关支持政策，比如风险权重下降和各项支持工具等；②高级法是否可能获批，兴业银行是前2档7家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行；③地产领域政策执行纠偏和稳增长成效显现。 四、盈利预测预计兴业银行2021-2023年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24%，对应BPS 28.74/32.21/36.23元股，现价对应PB估值 0.68/0.61/0.54倍。目标价33.50元，对应22年PB 1.04x，现价空间72%。 五、风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露，改革不达预期。

可转债推进再提速，战略执行迎催化，情绪性下跌带来最佳买点。 投资要点事件概览2021年12月15日，兴业银行公告，可转债发行申请获得证监会核准批文。 事件点评1、转债推进再提速。发审委通过后仅9天，兴业银行转债即获得证监会核准批文，转债推进速度为2010年以来最快。兴业银行资本补充进度提速，预计年底有望顺利发行。在此前提下，测算可转债强制赎回触发价格为33.15元。 可转债500亿若转股，可补充兴业银行核心一级资本0.8pc至10.36%。 2、战略执行迎催化。兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段，在绿色金融、财富管理、投资银行三大领域有望持续发力。而战略的推进，涉及表内资产的投放，需要资本弹药的支撑。可转债落地后，如顺利转股，有望催化战略执行，带动经营业绩超预期。 3、最佳买点已出现。兴业银行在优质银行中性价比最突出，情绪性下跌带来最佳买点。①兴业银行21Q1-3ROE达14.7%，但截至最新，2022年PB仅0.59x。 以国有行的估值，买入优质股份行，兴业银行性价比突出。②2021年12月13日以来，受地产风险传言扰动，兴业银行下跌1.54%。当前地产政策底已现，地产风险向好趋势不变。短期情绪性杀跌，带来兴业银行最佳买点，坚定看好。 盈利预测及估值可转债推进再提速，战略执行迎催化，情绪性下跌带来最佳买点。预计兴业银行2021-2023年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24%，对应BPS28.74/32.21/36.23元股。现价对应PB估值0.67/0.59/0.53倍。维持目标价33.50元，对应2021年PB1.17x，现价对应2021年PB0.67x，现价空间75%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。