事件回顾： 公司发布半年报业绩预告，预计2022年上半年实现营收66.89亿元左右，同比增速约55.00%，实现归母净利润2.74亿元左右，同比增速约105.14%，扣非后归母净利润2.67亿元左右，同比增速约113.04%。单季度来看，预计2022年Q2实现营收36.31亿元左右，环比增速约18.74%，实现归母净利润1.50亿元左右，环比增速约20.81%。业绩预告整体超预期，Q2上海疫情封控背景下，公司凭借优秀的供应链管理能力和市场营销能力，实现了4G/5G、车载、智能模组、天线和ODM业务的多点开花，净利润率环比稳步提升，盈利能力进一步增强。 海外模组需求持续强劲，主芯片供应紧张态势进一步缓解 模组行业高景气延续，高速率模组有望持续放量，根据Counterpoint最新数据显示，2022年Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%。其中，印度市场同比增长59%、中国市场由于新一轮疫情需求量略有下滑。移远Q1模组出货量同比增长77%，全球占比38%，在全球十分之七的关键市场占据领先地位。我们判断Q2下游需求延续了Q1强劲态势，在车载、CPE等高速率场景需求旺盛。上游芯片供应方面，全球基带通信芯片供应紧张程度趋缓，但是目前芯片厂商仍处于以产定销状态，对下游模组厂商采用分货策略，移远等大客户在拿货方面的优势逐渐显现出来。 新能源汽车产业链持续超预期，公司车载模组产品线有望爆发 政策扶持下国内汽车产业链恢复好于预期，同时汽油价格上涨带动新能源车持续超预期，5、6月份以比亚迪为代表的自主、蔚小理为代表的新势力销量均表现强劲。移远在国内车载模组市场处于绝对龙头地位，定点项目上占据了八成左右的市场份额，同时，公司通过法雷奥等tier1厂商积极拓展海外市场。公司车载模组产品实力全行业领先，如集成5G+C-V2X+GNSS +天线等，产品矩阵日渐丰富、价值量稳步提升。 原材料趋缓以及海外收入占比提升，公司盈利能力或进一步增强 Q2上海疫情防控形势严峻背景下，公司取得了营收和业绩的高增长，主要得益于：1）国际化战略，公司将研发、生产等关键环节分布到国内外多个国家或地区；2）自建产线，公司自建产线带来降本的同时保障了供应链安全和交付能力。国内疫情充分考验了公司的供应链管理和市场营销能力，上游原材料供应趋缓、原材料涨价向下游传导、公司海外收入占比提升以及人员数量的有效控制，这些因素叠加在一起，我们认为公司的净利润率仍有进一步提升的空间。 投资建议 我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。预计公司2022-2024年归母净利润预测值6.03、9.58、14.29亿元，对应EPS分为3.19、5.07、7.56元，当前股价对应2022-2024年PE分别为38.86X/24.45X/16.40X，维持“买入”评级。 风险提示 1）国内疫情反复抑制下游需求；2）经营管理改善不及预期；3）下游车载、5G模组应用不及预期。

翱捷科技：全球稀缺的全制式基带芯片平台公司是全球稀缺的基带芯片平台，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，具备超大规模复杂高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。 公司底层投资逻辑1）国产替代是行业最大发展机遇。全球基带芯片市场规模约300亿美元，其中中国是全球最大市场，国产替代空间较大，同时，目前全球主流的基带芯片公司为5-6家，国内拥有基带芯片量产能力的仅海思、展锐和翱捷三家，竞争格局对公司未来成长十分有利。 2）IP的积累为公司成长为平台型企业打下基础。公司通过收购Marvell移动通信部门等，结合自研积累了2G到5G的多模通信协议栈IP以及SoC所需的大部分模拟和数字IP，完备的自研IP使得公司可以挑战智能手机、IoT、AI等各种场景，未来空间无限。 3）规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。基带芯片长期处于卖方市场，公司收入增长无忧；芯片产品毛利率将随着规模效应、下游物联网模组价格战趋缓得到进一步提升；公司基带IP积累较为充分，未来研发费用增长将趋缓。我们预计公司有望在2022年实现盈亏平衡。 全球蜂窝物联网模组高增，公司份额国内领先物联网模组行业高景气，国内厂商全面领先。2021年全球物联网模组出货量3.91亿片，同比增速29%，国内模组厂商收入份额40%以上。物联网基带芯片是皇冠上的明珠，技术壁垒高企。基带芯片开发需要无线通信技术的长期积淀，由此形成了基带芯片开发领域大量无法规避的专利门槛，同时基带芯片开发需要长期迭代和打磨。除了全球龙头高通、联发科，国内拥有商用基带芯片的公司仅有海思、展锐和翱捷。 手机基带芯片市场大而广阔，公司厚积薄发进军智能手机领域全球智能手机出货量回暖，国产品牌占据领先优势。2021年出货量达到13.9亿部，同比增长4%，国产厂商占比较高。2021年手机基带芯片市场规模246亿美元，同比增长27%，国外厂商占据绝大多数市场份额。 公司目前销售的移动智能终端芯片主要用于功能机和智能可穿戴设备，为进军智能手机市场，公司积极与手机厂商开展IP授权合作，同时加快向5G通信的技术演进，目前公司5G基带通信芯片已回片，待5G产品成熟后将推出新一代智能手机芯片。 IoT黄金时代来临，公司产品线有望多点开花面向万亿级的物联网市场，公司还拥有基于WiFi、LoRa、蓝牙技术的多种高性能非蜂窝物联网芯片，也有基于北斗导航/GPS/Glonass/Galileo技术的全球定位导航芯片。公司Wi-Fi芯片合作美的批量出货，募投开发商用WiFi6芯片，蓝海市场铸就先发优势；公司低功耗LoRaSoC芯片与GNSS芯片积累深厚，技术优势明显。此外，公司正在大力开发更高定位精度的RTK导航定位产品，进一步开拓应用市场和提升竞争力投资建议公司是物联网基带芯片明星企业，在国产替代趋势之下一路攀登手机SoC巅峰，随着规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.03、2.12、4.42亿元，每股收益分别为-0.01、0.51、1.06元，当前股价对应2022-2024年PS分别为7.89X/5.40X/3.86X，首次覆盖，给与“买入评级”。 风险提示1）晶圆产能松动芯片价格下降风险；2）手机SoC芯片进展不及预期。

事件回顾：公司发布可转债预案，拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中，交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业，实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示，2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元，同时，数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。 实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手，目前实景三维建设规划正处在启动的初期，市场潜力巨大，2025年之前以数据采集、平台搭建为主，到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率，且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖，10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景，市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略，打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商，拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础，具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势，布局航空遥感数据获取，实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展；结合实景三维技术、VR技术、MR技术，探索沉浸式智慧地球全景构建。我们认为，募投项目有利于公司：1）在卫星遥感基础上，发展低空遥感，巩固行业领先优势；2）拓展公司能力圈，全域孪生映射应用前景广阔，进一步打开成长空间。公司在手订单充裕，水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单，竞争力显著提升。PIE+行业，1）应急领域，预计风普2022年市场空间100亿左右，公司有望维持15%-20%市场份额，风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开；2）特种领域，公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸，横纵拓展、持续渗透；3）自然资源领域，实景三维试点相继铺开，公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点，产品体系得到验证、中标节奏明显加快；4）水利、农业，在经济稳增长和大力发展数字经济背景下，公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设，成为继风普之后的又一个爆发点。 事件回顾：公司发布可转债预案，拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中，交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业，实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示，2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元，同时，数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手，目前实景三维建设规划正处在启动的初期，市场潜力巨大，2025年之前以数据采集、平台搭建为主，到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率，且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖，10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景，市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略，打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商，拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础，具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势，布局航空遥感数据获取，实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展；结合实景三维技术、VR技术、MR技术，探索沉浸式智慧地球全景构建。 我们认为，募投项目有利于公司：1）在卫星遥感基础上，发展低空遥感，巩固行业领先优势；2）拓展公司能力圈，全域孪生映射应用前景广阔，进一步打开成长空间。公司在手订单充裕，水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单，竞争力显著提升。PIE+行业，1）应急领域，预计风普2022年市场空间100亿左右，公司有望维持15%-20%市场份额，风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开；2）特种领域，公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸，横纵拓展、持续渗透；3）自然资源领域，实景三维试点相继铺开，公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点，产品体系得到验证、中标节奏明显加快；4）水利、农业，在经济稳增长和大力发展数字经济背景下，公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设，成为继风普之后的又一个爆发点。 事件回顾：公司发布可转债预案，拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中，交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业，实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示，2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元，同时，数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手，目前实景三维建设规划正处在启动的初期，市场潜力巨大，2025年之前以数据采集、平台搭建为主，到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率，且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖，10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景，市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略，打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商，拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础，具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势，布局航空遥感数据获取，实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展；结合实景三维技术、VR技术、MR技术，探索沉浸式智慧地球全景构建。我们认为，募投项目有利于公司：1）在卫星遥感基础上，发展低空遥感，巩固行业领先优势；2）拓展公司能力圈，全域孪生映射应用前景广阔，进一步打开成长空间。公司在手订单充裕，水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单，竞争力显著提升。PIE+行业，1）应急领域，预计风普2022年市场空间100亿左右，公司有望维持15%-20%市场份额，风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开；2）特种领域，公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸，横纵拓展、持续渗透；3）自然资源领域，实景三维试点相继铺开，公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点，产品体系得到验证、中标节奏明显加快；4）水利、农业，在经济稳增长和大力发展数字经济背景下，公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设，成为继风普之后的又一个爆发点。

事件：公司发布2021年报和2022一季报。 2021年，公司实现营收4.5亿元，同比增长44.6%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长159.7%，扣除Ecoer公司出表投资收益等非经常损益归母净利为0.71亿元，同比增长119.7%，处于业绩预告上限。 2022一季度，公司实现营收0.61亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润196.5万元，同比下降20.1%，扣非后同比下降64.3%，低于市场预期，主要由于股份支付费用摊销、疫情影响发货和交付、电网部分项目延迟招标所致。一季度通常为经营淡季，随着国内疫情缓和，我们认为下半年表现或更好。 三大产品线市场空间广阔，公司持续做深做透。 公司聚焦工业IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块，形成工业通信、智能配电网IWOS、智能售货工控机三大产品线。其中工业通信是公司传统优势产品，配电网IWOS和智能售货工控机为公司成功拓展的两大应用。 1）工业通信产品线方面，2021年实现营收2.18亿元，同比增长37.6%，公司2021年持续升级和完善了工业路由器产品线，覆盖了高中低不同需求场景，并在海外市场持续取得突破，2021年海外收入同比增长59.5%主要为工业通信产品贡献。根据IHS预测，2018-2023，全球工业通信市场规模将以16%的CAGR增长至55亿美元，其中公司主力产品工业路由器增速为13%，公司从国产替代走向大客户战略并以高性价比持续打开海外市场，未来增速有望超越行业平均。此外，带有边缘计算能力的工业网关市场复合增速高达38%，有望在2023年达到2.8亿美元，公司持续升级和完善了边缘计算网关产品线，增加了多个型号PLC数据采集协议，新增QuickFaaS功能，拓展北向接入协议，收入实现快速增长。 2）智能配电网状态监测产品方面，公司2021年实现营收0.99亿元，同比增长19.2%。我国目前有配电线网长度465万公里，按照IWOS每隔2公里的设计部署，市场空间或达200万套，接近百亿元，我们测算目前渗透率仅为两成。“十四五”期间，南网规划配电网侧投资3200亿元，主要致力于配网智能化建设，而国网也计划未来五年投资3500亿美元推进电网转型升级。我们认为疫情短期影响不改配电网市场十四五期间景气度，公司IWOS产品技术指标优势明显、ADAIA算法突破国网多省云部署，有望拉动更大设备销售，实现高于行业平均增长。3）智能售货工控机方面，公司2021实现营收0.73亿，同比大幅增长109%，主要由于大客户持续放量以及存量设备刷脸支付改造等。目前来看，我国自助售货机人均保有量仅为7000人/台，相较发达国家还有很大渗透空间。海外方面，仅欧美日存量自助售货机达1600万台，随着移动支付渗透、视频广告普及、AI导购兴起，智能化改造需求强烈，公司将持续拓展海外市场。 持续加强营销和渠道建设，“产品型”公司销售实力得到增强。 从市场策略来看，公司以往主打的主要为大客户战略，定位高端品牌，覆盖国网、南网、GE、施耐德、飞利浦、罗克韦尔、可口可乐、澳柯玛、农夫山泉等国际知名客户。2021年开始公司加强销售团队建设，采用股权激励等优化销售人员激励措施，销售能力拓展取得初步成效。 公司在海外建立了美国和加拿大子公司以及德国孙公司，去年海外营收同比增长59.5%，我们认为公司凭借过硬的产品力、优势性价比以及大客户背书，有望在更加广阔的海外市场取得更大收获。此外，针对长尾市场和中小客户，公司发展经销商、集成商合作伙伴，去年经销商收入同比增长69.9%，收入占比达2成。此外公司持续推动数字化营销方式，持续打造海内外电商平台，降低销售推广成本的同时逐步提升品牌知名度。 面向未来布局新品，地缆型配电监测和AI自助零售解决方案打造新增长点。 我国拥有全球最长的配电网线路，不仅包括架空线路还包括大量城市地区的地缆等，给智能运维工作带来挑战。公司研发了适用于配电网线路变电站、环网柜、分支箱的电缆线路故障监测终端和传感器，目前已经在部分试点小批量出货，有望打开“十四五”期间配电网新市场。而受益于无人经济发展，自助售货机以外的无人零售设备正遍地开花，随着元气森林、东鹏特饮等时尚饮料厂商的加速投放，具备AI自助结账支付和供应链管理能力的智能冷柜、餐柜等备受青睐。映翰通面向换电柜、取餐柜、智能冰柜发布了一系列LTE工控机和一体机，引入AI商品识别能力，支持智能货道配置，国内500万套冷柜智能化改造空间巨大。 投资建议我们认为受到国内疫情反复和电网部分招标延迟的影响，公司上半年营收增速或下滑，我们预计公司2022、2023归母净利润分别为1.13/1.53亿元（前值为1.19/1.73），新增2024年盈利预测2.15亿元。剔除股份支付和去年Ecoer出表等影响，2022净利增速仍有望达到40%，目前调整充分，当前股价对应2022/2023PE分别为16.8/12.4，维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复影响产品交付，配电网投资低于预期，海外市场拓展不达预期，智能冷柜市场拓展不达预期。

事件回顾：公司发布一季报，2022年Q1实现营收30.58亿元，同比增速64.74%，实现归母净利润1.24亿元，同比增速104.51%，扣非后归母净利润1.24亿元，同比增速104.25%。2022年Q1综合毛利率18.19%，环比2021年Q4提升2.44个百分点。研发、销售和管理综合费用率14.55%，较去年同期有所下降，管理效率提升、规模效应进一步显现。 模组需求持续强劲，主芯片供应紧张态势有所缓解模组行业高景气延续，高速率模组有望持续放量，根据Countpoint最新数据显示，2021年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%，其中，Q4全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%，按制式，5G增长最快（+324%）；按场景，汽车、CPE、工业、PC和POS排名前五。同时，中低速率模组方面，Cat1受益2G/3G退网以及国产芯片厂家的支持，有望持续放量；LPWA受益国内防疫常态化，能源、农业等领域设备网联需求迅速增加。竞争格局方面，Q4中国模组厂商收入份额占比40%以上，其中移远通信26.6%位列第一。 上游芯片供应方面，全球基带通信芯片供应依然紧张，目前芯片厂商仍处于以产定销状态，对下游模组厂商采用分货策略，移远等大客户在拿货方面的优势逐渐显现出来。 全球化布局优势显现，国内疫情对公司经营影响有限在国内疫情防控形势严峻的背景下，公司取得了营收和业绩的高增长，我们认为主要由于：1）国际化战略，公司职能部门位于上海总部，研发部门遍布国内合肥、佛山、桂林、武汉和国外贝尔格莱德、温哥华，生产环节位于国内常州、合肥、昆山和国外马来西亚、巴西等地，整体经营受疫情影响较小；2）自建产线，2022年公司自有产线满产为1.35亿片/年，自建产线带来降本的同时保障了供应链安全和交付能力；3）毛利率提升，主要由于价格向下游传导和海外营收占比提升，公司海外营收占比由2020年的38%提升至2021年的44%，在主芯片供应稳定的前提下，预计公司毛利率有望逐季改善。 投资建议我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测值6.03、9.58、14.29亿元（前值5.61、9.35、14.1亿元）。对应EPS分为4.15、6.59、9.83元，当前股价对应2022-2024年PE分别为34.33X/21.61X/14.49X，维持“买入”评级。 风险提示1）全球IoT芯片供需缺口短期难以改善影响供应稳定；2）经营管理改善不及预期；3）下游车载、5G模组需求不及预期。

事件：公司发布2022年一季报。 公司2022年一季度实现营收17.1亿元，同比增长13.3%，环比下降2.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长8.7%，环比增长28.8%。 从历史来看，公司取得十年来最好的一季报业绩，全年有望取得高于去年的增长。 传输产品线受益于“东数西算”，传输模块和子系统增速加快。 根据国家发改委介绍，今年以来全国10个国家数据中心集群中，新开工项目25个，机架规模达54万标准机架，带动各方面投资超过1900亿元，其中西部地区投资同比增长6倍。投资区域重心的转移将带来数据传输通道的扩容，今年中西部地区骨干节点有望迎来扩容，同时三大运营商和中信网络正加速建设数据中心直联网络，如电信的CN2-DCI将在三年新增骨干网带宽49T，移动的云专网已形成N+31+X 覆盖全国省市的节点互联。光迅的传输产品线包括无源器件、传输模块、光放大器、子系统等，其传输模块在三大主设备商为份额最大的第三方供应商，DCI 包括高端白盒设备、合分波、光放大、OLP 和相干光模块等，有望实现超过50%的高速增长，整个传输板块今年增速或高于去年。 数通光模块海外市场需求旺盛，国内市场也较去年边际改善。 LightCounting 最新研究报告显示全球以太网光模块2022年有望继续增长23%达到57亿美元，此后在2022-2027保持14%的复合增速。来自于海外企业和电信网络因疫情延后的网络部署拉动了去年低速市场的增长，而推动今年市场增长的主要因素则是200GbE 和400GbE 光模块的需求。根据我们测算，今年200GbE+400GbE+800GbE 高速数通市场将达到23.6亿美元，同比增长95%，目前海外数通主要市场分为云厂商直供和交换机设备商配套两个市场，其中云厂商直供主要是全球Top5云厂商，占比约四成，门槛较高、格局集中，公司主供为国内头部互联网厂商和全球主要交换机设备商，触达市场在四成左右，市场空间依然广阔，我们测算公司去年在国内数通市场份额为21%左右，将受益于国内200G/400G 网络升级投资。此外，公司最新募投项目扩产400G/800G 数通模块年产能70万只，我们预计公司数通业务将保持20%左右的复合增长。 公司全球头部光器件厂商地位稳固，研发进军高端光芯片系列。 根据Omdia 统计，公司在全球十大光模块厂商排名第四，份额8%，较上一年提升0.6pct。全球排名前五的其他三个海外龙头厂商IIVI（Finisar）、Lumentum、Broadcom 均具有光芯片乃至电芯片的自研/制造能力。我们认为长期来看，光模块公司或更加重视上层芯片研发底层能力，以在快速迭代的技术竞赛中抢占先机、掌握独到的技术优势以及降低综合成本。光迅科技拥有无源/有源光芯片全栈自研能力，无源方面，其PLC、AWG 芯片全球占有率领先（自供），并基于LCOS 工艺研发突破ROADM 核心器件WSS。有源方面，公司VCSEL、10G DFB//PD 系列实现全面自给，25G DFB 自给率或实现7成以上自给。公司发力25G/50GPON、400G/800GbE 以及100G 以上相干模块核心光芯片自研，有望抢占高端光模块/光器件国产芯替代先机。 投资建议我们认为公司2022开局顺利，在手订单可见度高，全年业绩驱动力明确，预计公司2022、2023、2024分别实现归母净利润6.7亿、8.2亿、9.7亿元。当前股价对应2022/2023市盈率分别为15.1/12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示运营商传输网投资不及预期，公司数据中心市场份额低于预期，国内疫情反复影响供应链，自有芯片产能或质量问题，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。

事件回顾：公司发布正式年报，2021年实现营收112.62亿元，同比增速84.45%，实现归母净利润3.58亿元，同比增速89.43%，扣非后归母净利润3.35亿元，同比增速97.18%。单季度来看，Q4实现营收37.86亿元，同比增速99.49%，环比增速19.78%。整体而言，公司全年收入在高基数前提下维持了强劲增长，成本端原材料压力仍在，费用控制得当，业绩表现亮眼。 全球模组需求持续强劲，芯片供应紧张或延续至下半年模组行业高景气延续，高速率模组有望持续放量，根据Countpoint最新数据显示，2021年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%，其中，Q4全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%，按市场，印度增长最快（+154%）；按制式，5G增长最快（+324%）、Cat1次之（+105%）；按场景，汽车、CPE、工业、PC和POS排名前五。 竞争格局方面，Q4中国模组厂商收入份额占比40%以上，其中移远通信26.6%位列第一。我们认为，车载、CPE等等高速率场景的需求将持续增长，但是球全球IoT芯片供应紧张预计会延续至下半年，上游原材料上涨导致司公司2021年年综合降毛利率下降2.67%。 公司全年亮点突出，海外高增长、新业务落地、供应链管理卓越经营层面，1））海外业务快速增长，2021年公司海外收入49.70亿元，同比增长113.27%。海外市场空间更大、毛利率更高，公司国际化战略稳步推进；2）新业务初显成效，除了持续高强度新品研发，公司前期布局的天线、云平台、ODM等新业务落地生根，帮助公司增强客户粘性、开拓增长曲线；3））供应链管理卓越，对上游原材料进行滚动6个月战略备货，对下游自建产线保障交付，2022年公司自有产线满产为1.35万片/年，目前自给率接近80%。 管理层面，1）进行首次股权激励，公司2022年3月中旬发布股票期权激励计划，考核目标2022年-2025年营业收入不低于149亿元、193亿元、241亿元和302亿元，四年营收复合增速28.12%，高于行业。 为公司上市以来首次股权激励，折射出公司对自身未来发展的信心。 2）信息披露更加透明，公司2022年3月底公布1-2月经营数据，1-2月公司实现营收约19亿元，同比增速约68%；实现归母净利润约6660万元，同比增速约50%。为公司上市以来首次披露月度经营数据，公司更加积极的市场沟通有望给投资者传递信心。投资建议我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。我们预计公司2022-2023年归母净利润5.61、9.35亿元（前值6.35、10.36亿元），新增预测2024年归母净利润14.1亿元。对应EPS分为3.86、6.43、9.70元，当前股价对应2022-2024年PE分别为37.59X/22.55X/14.95X，考虑到公司估值随市场已经历充分调整，上调评级至“买入”。 风险提示1）全球IoT芯片供需缺口短期难以改善影响供应稳定；2）经营管理改善不及预期；3）下游车载、5G模组需求不及预期。

事件：公司发布2021年年年报。 公司2021年实现营收64.9亿元，同比提升7.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比16.4%。其中，Q4实现营收17.6亿元，环比增加10.7%，实现归母净利润1.1亿元，环比减少31.3%。分产品来看，传输系列实现营收38.5亿元，同比提升12.1%，接入和数通实现营收26.0亿元，同比略微提升5.2%。整体来看，我们认为公司2021业绩表现基本符合预期，Q4利润环比下滑主要由于研发费用率提升和存货减值计提。 公司整体市场地位领先，多品种产品线平滑行业波动。 根据Omdia统计，截至2021年三季度，公司全球光器件市场份额7.8%，较上年同期提升1pct，排名全球第四。其中传输业务市场份额提升至2%，数通业务市场份额提升1.1%。2021年，国内5G投资下降，5G前传市场规模出现萎缩，传输市场平稳增长，而10GPON由于规模部署第一年实现高速增长。数通方面，海外400G下半年开始持续上量，国内云和互联网厂商网络升级也积极推进。整体来看，公司2021年传输产品线或由于DCI白盒的快速增长和传输器件/模块的国产替代而平稳增长，增速较2020年提升7pct。数据与接入部分5G前传、GPON、10GPON、数通则出现此消彼长，整体增速较2020年放缓。 “东数西算”将拉动骨干网和DCI投资，传输板块2022。有望继续亮眼。 随着“东数西算”投资规划的落地，2022三大运营商资本开支明显向算力网络倾斜，移动和电信在算力网络和产业数字化将分别投入480亿和279亿元。算力网络的建设将直接拉动传输网骨干节点的扩容、数据中心互联网络的建设，Omdia预测全球DCI未来五年复合增速为5.4%，国内市场将成为2022-2023主要拉动力量。公司拥有合分波MUX、端放OA、线放LA、增益均衡DGE等产品，高端白盒和器件去年实现高速增长。此外，公司光无源产品需求处于相对稳定增长状态，未来服务于全光网的WSS、OTDR等产品面临更高成长机遇，传输模块也将受益于100G向200G、400G的迭代。 PON产品线持续像高端优化，数通订单旺盛持续扩产。 随着中国千兆宽带建设的持续推进和海外疫后光纤新基建的开展，全球10GPON市场迎来高速发展期。LightCounting预测全球FTTH光器件市场将在2023年达到16亿美元，其中10GPON系列占比超7成，而25G/50GPON下一代产品也在2025年产生规模需求。公司是全球FTTH光器件核心供应商，去年10GPON系列或实现快速增长抵消了传统GPON/EPON产品的下滑，此外公司通过自供DFB/EML光芯片实现更好的成本优势，PON产品线未来利润贡献有望稳定。数通方面，公司已成为国内市场排名前三的主流供应商，海外可包括伟创力、三星、思科、谷歌等。公司产品线布局处于业内前列，未来400G/800G新产能扩张有望支撑数通业务增速持续高于公司整体平均水平。 公司发布定增预案，方案显示公司中长期产品迭代路径清晰、收入增长明确。 公司此前发布的2022定增预案主要投入5G/F5G、相干器件、模块及高级白盒以及高速数通模块等高端光器件扩产和高端光电子器件研发中心建设项目。其中，高端器件项目投产后将形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的规模，完全达产产值有望增加34.5亿元。我们认为公司DCI高端白盒子系统和模块系列、400G/800G数通系列有望成为中期重要增长极，下一代5G前传和PON产品也将布局行业前列。如假设募投项目在2024完全达产，公司在2021年原有业务的基础上收入有望跨越百亿。 投资建议我们认为公司作为光器件综合龙头，未来几年受益于东数西算建设，同时募投项目规划了清晰的成长路径。鉴于高基数效应和行业景气度切换等因素，我们预计公司2022、2023分别实现归母净利润6.7亿、8.2亿元（前值为7.8亿、9.6亿），并新增2024年盈利预测9.7亿元。当前股价对应2022/2023市盈率分别为17.1/14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示运营商传输网投资不及预期，公司数据中心市场份额低于预期，自有芯片产能或质量问题，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。

事件： 公司发布年报显示， 2021年实现营收 4.49亿，同比增速+38.43%，其中，弹载收入增速+138.46%、机载收入增速 56.50%，机载领域优势稳固、弹载领域加速放量； 2021年实现归母净利润 1.12亿，同比增速+30.30%，扣非后归母净利润 1.01亿，同比增速+20.49%， 若剔除股权激励产生的 2616万股份支付费用影响，公司归母净利润同比增速+56.28%，业绩表现亮眼。 行业：机载领域市场空间大、弹载领域成长性好机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升，每年有望维持 30%左右的增速；弹载领域，受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升，每年有望维持 50%以上的增速；车载和舰载领域， 主要受益于武器平台的信息化改造，每年有望维持 10-15%的自然增长。 我们保守测算，仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿，可达市场或超千亿。 行业格局较为分散， 国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，且产业链已经具备全国产化能力。 公司收入增长无忧，毛利率因国产化和放量略降， 净利率或维持稳定收入端， 2021年机载占比 61.25%、 弹载占比 14.30%，机载延续优势、弹载占比迅速提升，未来有望形成机载 4-5成、弹载 3-4成的格局。 成本端， 2021年综合毛利率 61.08%，较去年下滑约 2个百分点，其中机载毛利率受到国产化和出货量增加略有下滑； 弹载毛利率因为去年基数小叠加产品结构变化有所上升，但长远看会随着放量有所下降； 车载和舰载由于收入占比较小，毛利率会随着当年产品结构变化出现正常波动。整体来看公司综合毛利率逐年下降、以价换量，但仍将维持在较高的水平； 费用端， 由于股权激励费用摊销的影响，销售、管理和研发费用率有所增加，预计 2022-2023年股份支付费用分别为 3800万和 1300万，影响逐年减小，随着收入维持高增长整体费用率也将逐年下降。 综上，公司未来 2-3年净利率有望维持稳定。 投资建议展望今年， 公司机载、弹载收入增长无忧，高价值数据采集、存储产品线有望开拓更大空间。长期来看，公司客户拓展顺利、在研项目充裕， 平台化研发体系运行效率逐步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。 预计公司 2022-2023年归母净利润1.47亿元、 2.16亿元（前值 1.56亿元、 2.32亿元）， 新增预测 2024年归母净利润 3.03亿元， 对应 EPS 为 2.92、 4.29、 6.03元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 31.59X/21.53X/15.31X。 维持“买入”评级。 风险提示1） 大额解禁； 2） 股权激励费用摊销。

概况：军用嵌入式计算机是国防信息化核心赛道 军用嵌入式计算机是应用于武器装备上，对功能、体积、可靠性和安全性等有严苛要求的专用计算机，是现代军事体系的大脑，对信息化战争起到核心支撑作用。按武器平台划分，主要可以分为弹载、机载、车载和舰载嵌入式计算机。目前，国内行业格局较为分散，产业链已经具备全国产化能力。 行业：机载领域市场空间大、弹载领域成长性好 机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升，每年有望维持30%左右的增速；弹载领域，一枚导弹至少需要用到2-3块嵌入式计算机板卡，单板价值量约为10万元，受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升，每年有望维持50%以上的增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，每年有望维持10-15%的自然增长。我们保守测算，仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿，可达市场或超千亿。 公司推荐逻辑一：机载优势显著、弹载需求爆发，业绩基本盘稳固 公司机载嵌入式计算机主要应用于军用飞机的火控/光电雷达、通信设备、电子对抗和仪器仪表等，收入超六成，行业理解充分、客户合作年限长达十余年，非合并口径数量多达五六十家；公司弹载嵌入式计算机产品主要用于导引头和飞控系统，从2018年开始陆续进入批产阶段，目前收入占比快速提升至两成左右，随着越来越多的研制类项目转化为批产订单，公司弹载产品将进入加速放量阶段。 公司推荐逻辑二：平台化管理、模块化研发，预研项目持续转化 公司管理层技术背景扎实、管理经验丰富、股权激励到位。经过二十余年沉淀，构建了总师办牵头、项目部各司其职的平台化研发体系和管理模式，拥有超过200人的研发团队。截止2021年底，公司新增项目167个，较上年同期增长45%，基于技术平台的模块化研发流程大幅缩减新项目开发的时间和人员成本，同时提高了其转化为批产订单的成功率。 投资建议 短期看好公司机载和弹载领域放量，中长期看好公司前瞻性布局ADC模拟芯片，协同主业的同时谋求远期第二增长曲线。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.11、1.56、2.32亿元，对应EPS为2.21、3.09、4.60元，当前股价对应2021-2023年PE分别为39.05X/27.92X/18.78X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）国防信息化建设不及预期；2）研发转化不及预期；3）军审定价不及预期。

公司年报显示，2021年全年实现营业收入41.09亿元，同比增速+49.8%，归母净利润4.01亿元，同比增速+41.5%，扣非后3.73亿元，同比增速+42.7%；单季度来看，Q4实现营业收入12.56亿元，同比增速+61.8%，归母净利润0.78亿元，同比增速+30.5%。过去的一年里，公司坚持高强度的研发投入、积极进行产品认证，对内部和供应链进行精细化管理以克服上游不利因素，成效显著，收入增长符合预期。 行业收入增长无忧，利润端下半年有望出现全面改善市场空间方面，根据IOTAnalytics数据显示，预计全球IoT连接将在2025年突破271亿，年均复合增速达到22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（LPWA）的增速分别为16%和39%。此外，ABI预测2022年通信模组出货量突破6亿片，我们认为智能座舱、海外CPE、边缘计算网关等场景需求增加有望拉动5G等高速率模组放量。市场格局方面，根据Countpoint数据显示，2021Q3广和通收入份额9.6%，保持全球第二，锐凌无线收入份额2.3%，迅速进入前十。随着对锐凌无线的收购交割完成，将大大增加广和通在车企面前的综合竞争力，稳坐全球前二位置。我们认为，行业收入端增长无忧、前二格局基本确立，现阶段上游通信芯片供应依然紧张，利润端或到下半年伴随芯片价格的回落和5G平台研发高峰的过去进而出现全面改善。 上游原材料压力+产品结构调整毛利率承压，公司精细化管理成效显著毛利率方面，公司2021年综合毛利率24.10%，单季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为25.11%、25.89%、25.05%和21.25%，Q4毛利率下滑或因一方面上游原材料压力，另一方面产品结构调整、车载模组前期毛利率较低所致。费用方面，公司2021年销售、管理和研发费用率合计15.74%，同比减少1.41pct，公司通过完善人才梯队培养和干部晋升机制，提升组织运行效率，规模效应逐渐显现出来。 存货方面，截至2021年末，公司存货余额8.07亿元，较年初增加57%，维持了较高的备货水平以保障交付。经营性现金流方面，公司2021年经营性现金流净流出4.22亿元，主要是由于积极采购原材料，战略性备货导致现金支出增加。我们认为，面对上游涨价缺货的压力以及产品结构调整带来的阵痛，公司通过精细化管理，维持了良好的经营状况，整体财务报表健康。笔电模组转向渗透率提升逻辑，车载模组正为公司提供新的增长动能笔电模组方面，根据StrategyAnalytics数据显示，2021年全球PC出货量达2.68亿台，同比增加19%，增速有所回落，随着全球疫情恢复，增速或进一步降低甚至出现负增长。但是，当前蜂窝模组渗透率仅约5%，随着渗透率的持续提升以及Cat16/5G等更高速率模组的上市，公司PC业务仍然将保持较高的收入占比。车联网模组方面，车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到100%，传统燃油车的装配率从30%逐步提升至50%，远期也有望提升至100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂；国内车载业务主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力。公司全年发布多款车规级模组，并且前瞻性布局4G/5G+V2X领域，受益于国内车载模组放量，2021年公司无线通信模块出货量同比增加36.75%、ASP同比增加3.86%。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电主导向笔电、车载和泛IoT多重驱动转型。展望未来，公司面临笔电模组渗透率提升、车载模组份额提升以及海外市场开拓三重发展机遇。考虑2022Q2并表，我们调整公司2022-2023年归母净利润为5.75/8.22亿元（前值为6.08/8.20亿元），新增预测2024年归母净利润11.10亿元，对应EPS为1.39、1.98、2.68元，当前股价对应2022-2024年PE分别为27.50X/19.23X/14.23X，维持“买入”评级。 风险提示1）全球IoT芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定；2）高通SoC方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求；3）下游车联网、5G模组需求不及预期。

事件描述 公司于2月22日发布公告，公司拟以全资子公司德阳川发龙蟒新材料有限公司为主体在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目。项目投产后，公司将新增磷酸铁、磷酸铁锂等新型产品。同时公司发布公告，公司拟向交易对方四川先进材料集团和四川盐业发行股份购买其合计持有的天瑞矿业100%的股权，交易对价为9.56亿元。标的公司天瑞矿业主营业务为磷矿石的采选与销售，拥有四川省老河坝磷矿铜厂埂（八号矿块）磷矿资源，是四川省内马边地区已设最大储量的采矿权资源，并已取得生产规模250万吨/年磷矿对应的采矿许可证。 布局锂电材料赛道，磷酸铁锂投资持续加码。 公司计划在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，包括20万吨磷酸铁、磷酸铁锂及其配套项目。公司于2021年11月发布在德阿园区进行相关投资的框架协议公告，此次120亿元投资落地，标志着公司加速布局锂电材料赛道，持续增加在磷酸铁锂领域的投资。作为国内工业级磷酸一铵龙头企业，公司向下游延伸产业链，切入磷酸铁锂正极材料领域，进一步发挥“磷矿-工业级磷酸一铵-磷酸铁-磷酸铁锂”产业链一体化优势，降本增效，提高产品附加值，大力发展磷酸铁锂新能源材料项目，把握发展绿色低碳优势产业带来的行业发展机遇。 磷矿收购方案落定，加速矿化一体进程。 公司磷矿收购方案落地，确定天瑞矿业100%股权交易对价为9.56亿元，发行股份购买资产的股份发行价格为7.67元/股。目前公司已收到四川发展有限责任公司对发行股票方案的批复。天瑞矿业拥有四川省马边磷矿矿权，磷矿资源储量9597.5万吨，开采规模为250万吨/年，同时配套200万吨/年的选矿装置。收购完成后，公司磷矿产能将由115万吨/年升至365万吨/年。公司在四川省内获得优质的磷矿资源，加速布局矿化一体产业链，有利于提升公司主要生产基地的上游磷矿资源的控制和保障能力，同时降低对外购磷矿的依赖和减小磷矿石价格波动对公司盈利能力的不利影响，提升公司磷酸铁及磷酸铁锂在成本竞争力及上市公司磷化工产业链的整体价值，充分发挥产业协同效应，提升公司整体盈利水平。 股权激励焕发企业发展积极性，磷酸铁锂有望成为第二增长曲线。 公司股权激励方案落地，公司于2022年2月26日发布最新股权激励草案，股权激励覆盖员工调整为320人，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1,524.12万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.86%。本轮股权激励计划有望调动管理层及核心骨干的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，进而推动公司快速发展。公司有望依托德阿园区项目快速切入新能源正极材料磷酸铁锂领域，打造第二增长曲线。公司位于西南地区，锂矿资源丰富，电力成本较低，西南地区丰富的资源及完整的产业链将有助于公司快速切入磷酸铁及磷酸铁锂领域，在夯实主业的基础上将产业链进一步向下游延伸，向磷酸铁及磷酸铁锂高景气赛道迈进。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.71、8.29、9.85亿元，同比增速为60.2%、-22.6%、18.9%。对应PE 分别为21、27、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期 （5）股权激励效果风险。

一大核心：工业物联网通信是公司传统优势产品。 《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》提出 2025年两化融合指数达到 105，较“十三五”大幅提速，各垂直行业数字化转型正在由补贴主导的政府号召转变为降本提效等需求主导的市场行为。工业通信是数据上云和数字化转型的必由之路，IHS 预测 2023年全球工业通信市场规模达 55.3亿美元，复合增速 16%，中国增速更高。工业物联网通信系列作为公司传统优势产品，未来将受益于国产替代和份额出海双轮驱动。 两大应用之一：“十四五”智能配电网为投资重点，公司 IWOS 有望放量。 “十四五”配电网投资，信息化、智能化和无人化趋势显著，IWOS是配电网智能化改造的核心设备，其对于智能电网的重要性和类比高清摄像头之于智慧城市。截至 2020年全球配电网中压架空线路总长度超 1680万公里，潜在市场空间 400亿元，国内 IWOS 渗透率或不到20%，增长潜力巨大。映翰通掌握配电网监测核心技术，国内份额领先，其 AI 分析算法可以精准识别、定位、分析、预测故障，综合优势显著。 两大应用之二：后疫情时代无人经济崛起，智能工控机增长潜力巨大。 全球无人零售方兴未艾，Kantar 预测，国内无人零售市场规模 2020达 339亿，复合增速 68%，其中自助售货机是市场主流。对比海外发达国家，我国自助售货机人均保有量低，智能售货机处于快速普及阶段。海外方面，由于人口老龄化、劳动力昂贵、租金成本高等背景，自助售货机存量市场庞大，未来智能化改造需求强烈。另一方面，受益于无人经济发展，各种无人零售设备遍地开花，时尚饮料厂商加速智能冷柜投放。映翰通深耕行业多年，具备设备到运营完整解决方案，协议库积累深厚、大客户服务经验丰富，市场份额有望保持领先。 成长逻辑逐渐清晰：技术积累扎实，销售短板补齐，业绩有望厚积薄发。 我们认为公司长期阿尔法属性来自三方面。一是对于工业通信协议的积累和对下游碎片化市场需求的理解打造护城河；二是从高端产品向中低端降维渗透打开可达市场空间，公司逐步补齐销售短板，直销+经销+电商三管齐下，有望触达更多 SMB 和海外客户；三是从端到云的工业物联网产业链全自研形成客户粘性。公司自研了 InOS 工业网络操作系统以及多款 PaaS+SaaS 云管理平台，为客户提供完整物联网解决方案，用户生态逐渐形成。 投资建议公司作为工业物联网通信领域专精特新“小巨人”，未来有望深度受益“十四五”两化融合和份额出海，下游两大应用智能配电网状态监测和自助零售设备工控机市场前景广阔。我们预计公司 2021-2023归母净利润分别为 1.05/1.19/1.73亿元，当前股价对应市盈率分别为33.3/29.3/20.2。公司投资逻辑由业绩底部反转向行业高景气+公司阿尔法的业绩高增长驱动，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示工业互联网两化融合进展不及预期，智能配电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性和海外销售，芯片行业供需错配影响公司订单交付。

公司三季报显示， 2021年前三季度实现营收 28.54亿元，同比增速+45.03%，归母净利润 3.23亿元，同比增速+44.45%，扣非后 2.96亿元，同比增速+42.74%；单季度来看， Q3实现营收 10.32亿元，同比增速+47.16%，归母净利润 1.21亿元，同比增速+39.94%。 公司克服上游不利因素，稳扎稳打，业绩整体符合预期。 行业增长无忧，利润端或开始边际改善市场空间方面， 根据 IOT Analytics 数据显示，预计全球 IoT 连接将在2025年突破 271亿，未来几年的复合增速达 22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（LPWA）的增速分别为 16%和 39%。 Counterpoint市场调研数据显示， 2021年二季度全球 IoT 模组出货量和收入分别同比增长 53%和 60%，其中，智能电表、 POS 机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动 5G、 4G Cat1、 NB-Iot 成为增长最快的连接品类。 市场格局方面， 二季度广和通收入份额超越 Telit，随着对锐凌无线的收购交割完成，将增加公司在不同车企的综合竞争实力，稳坐全球前二位置。此外，二季度全球模组 ASP 同比增长 5%，反映出 5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。 我们认为，行业整体收入端高增长无忧，利润端明年或伴随芯片价格的回落和 5G 平台研发高峰的过去而边际改善。 上游涨价向下游传导较为顺畅，公司精细化管理成效显著毛利率方面， 公司前三季度综合毛利率 25.35%，单季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为 25.11%、 25.89%和 25.05%，整体保持平稳，得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。 费用方面， 公司前三季度销售、管理和研发费用合计 4.40亿元，同比增加19.89%，费用率合计 15.17%，同比减少 2.46pct，并且从年初开始呈现出逐季下降的态势，体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升，规模效应逐步显现。 存货方面， 截至三季度末，公司存货余额9.17亿元，较年初增加 78.54%，较二季度末减少 14.46%，维持了较高的备货水平以保障交付。 经营性现金流方面， 公司前三季度经营性现金流净流出 4.09亿元，同比减少 302.20%，主要是由于积极采购原材料战略性备货，现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。 我们认为，面对上游涨价和缺货压力，公司通过开源节流，维持了良好的经营状况，整体财务报表健康。 笔电模组或转向渗透率提升逻辑，看好公司车联网模组提供新动能笔电模组方面，根据 IDC 数据显示， 2021Q3全球 PC 出货量达 8670万台，同比增速+3.9%，较 Q2有所回落，但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及 Cat16/5G 等更高速率模组的应用，公司 PC 业务有望维持高速增长。车联网模组方面，车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到 100%，传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至 50%，远期也有望提升至 100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂，国内车载业务主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力，前三季度已发布多款车规级模组，在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件，并且前瞻性布局 4G/5G+V2X 领域。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统 PC 领域基本盘稳固，通过锐凌无线收购 Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线，泛 IoT 领域也有望多点开花。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 4.20/6.08/8.20亿元，对应 EPS 为 1.02、 1.47、 1.98元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 49.62X/34.29X/25.42X，维持“买入”评级。 风险提示1）全球 IoT 芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定； 2） 高通 SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求； 3）下游车联网、 5G 模组需求不及预期。

中报符合预期，上市以来首次实现半年度盈利公司 2021年上半年实现营收 1.71亿元，同比增速+48.18%，归母净利润 2179.28万元，同比增速+265.59%，扣非后 1246.94万元，同比增速+175.30%；单季度来看，Q2实现营收 1.07亿元，同比增速+43.82%，环比增速+69.83%，归母净利润 1412.10万元，同比增速+323.56%，环比增速+84.06%。公司经营稳健、订单可持续性强，上市以来首次实现半年度盈利。 行业景气度延续，军用无线宽带通信设备加速渗透自 2019年三季度以来国防军工行业景气度持续向上，2021年上半年国防军工（中信）上市公司合同负债总额 1461.68亿元，同比增速209.44%，环比增速 75.66%。“十四五”期间国防建设重心由机械化向信息化转移，其中军工通信是中枢神经和短板，而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司上半年军用无线宽带通信装备实现出货 838套，同比增长 161.88%。公司通常上半年备料生产、下半年集中交付，因此全年有望维持高速增长。我们认为，无线宽带通信装备列装部队较晚，覆盖率还很低，市场前景广阔。 财务状况向好，经营性现金流由负转正收入结构方面，公司上半年军用宽带装备实现收入 1.67亿元，收入占比 99.49%，军品主营业务突出；毛利率方面，公司上半年综合毛利率64.48%，较去年同期增加 0.43pct，主要系军用宽带装备进入规模量产阶段，毛利率较去年同期提升 1.52pct；现金流方面，公司上半年经营性现金流净额 1.06亿元，上市以来首次实现半年度经营性现金流为正，且 Q1、Q2季度环比改善，主要系公司在手订单充足，持续交付及回款能力加强。此外，公司上半年冲回计提的应收账款坏账准备 2506.07万元，经营质量不断提升。 军用宽带绝对龙头，成长路径清晰、空间巨大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体，几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品 29型，全军兵种覆盖；中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发，为小型化进行技术储备，民品方面，公司完成定向增发，积极推进国产化 5G 小基站等预研项目；远期看好公司军用 5G 装备的技术和份额领先。公司成立军民融合 5G 技术实验室，率先研发出了军用 5G 原理样机，有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。 投资建议我们认为，公司作为军用宽带绝对龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产 5G 小基站，成长路径清晰。我们将公司 2021-2022年归母净利润预测值调整至 2.35、3.24亿元（前值 2.32、3.37亿元），新增 2023年归母净利润预测值 4.40亿元，对应 EPS 为 0.60、0.83、1.12元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 52.42X/37.96X/27.99X，维持“买入”评级。 风险提示1）国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期；2）军用宽带装备价格下降风险。