自主研发 UDM 模式，创新高端制造公司以自主创新的 UDM 模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造整体解决方案。公司客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、 Bosch、 WI K、 Asetek、 Cricut 等企业。 开创 UDM 模式， “制造+研发+质量”领先公司自主创新 UDM 模式， 公司的智能制造能力、技术研发实力和质量控制能力构建了 UDM 模式的核心壁垒。公司 UDM 模式具有： 1）信息化与自动化程度更高； 2）给客户的服务体验感更强； 3）沟通强度更高； 4）全方面交付对接； 5）全产业链结合等优势。 大单品驱动业绩高增长，静待电子烟业务放量1）电子烟： 控烟与减害背景下，全球电子烟行业零售规模快速增长， PMI 旗下 IQOS 产品历经十年迭代，助力 PMI 成为 HNB 电子烟市场领先企业， PMI 拟于 2024 年 Q2 在美国市场商业化 IQOS，在 5 年内占据美国传统烟草及加热烟草市场份额的 10%。公司为 PMI 电子烟二供，公司在提供电子烟精密塑胶部件的基础上，新增电子烟核心部件及整机的合作，目前均已实现量产， 有望于 2024 年贡献明显业绩增量。 2）家用雕刻机： 公司深度绑定龙头 Cricut，短期来看，随着Cricut 产品库存的进一步去化，公司 2023 第三季度家用雕刻机业务环比改善、同比实现了较大幅度的增长， 2024 年有望获得更好的表现；长期来看，家用雕刻机市场前景广阔，市场渗透率较低，公司作为Cricut 核心供应商有望持续受益。 3）工控： 公司与罗技一路相伴，公司已获得罗技 Gaming 领域的新项目，并首次与罗技的 PWS Business Unit 合作，并在积极地争取在音频领域的产品合作机会，新项目新 BU下有望取得新突破。 4）其他： 公司积极拓展汽车电子、健康环境、智能家居、脑机接口等新产品线，有望孵化新单品。 盈利预测及投资建议我们看好公司基于 UDM 模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 39.67/59.24/67.50 亿元，分别同比变化-8.7%/49.3%/13.9%，归母净利润分别为 4.69/7.60/9.14 亿元，分别同比变化-32.3%/61.9%/20. 3%。截至 2024 年 3 月 22 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.60/ 0.97/1.17 元，对应 PE 分别为 27.30/16.86/14.01 倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

事件：公司 2023H1实现营业收入 64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66亿元，同比下降 17.47%；扣非归母净利润 8.76亿元，同比下降 19.75%。2023Q2单季度，实现营业收入 31.57亿元，同比下降 0.65%；归母净利润 4.13亿元，同比下降 24.16%；扣非归母净利润 4.52亿元，同比下降 12.93%。 巩固实体家居主业，销售额（GMV）稳中有升。经营层面，2023H1公司完成销售额（GMV）481.3亿元，同比增长 2.3%。截至 2023年 6月 30日，公司直营/加盟家居卖场数量分别为 86/332家，较年初分别-5/-5家。收入层面，2023H1，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息/其他实现收入 33.08/23.98/2.64/1.80/0.32/2.21亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为 37.21%，同比下滑 9.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分别+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct；归母净利率为 13.53%，同比下滑 3.18pct。 数字化转型开花结果，持续迈向 S2B2C 产业服务平台。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。2023H1，“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比增长 411.3%。截至 2023年 6月末，“洞窝”累计上线 557家卖场、6.8万个商户以及 579.6万件商品，其中外部卖场 264家、外部商户 3.0万个、外部商品供给 375.3万件；累计注册用户达到 1,756.4万人，月活用户 341.3万人，行业影响力持续提升。家装设计服务平台方面，截至 2023年 6月末，每平每屋·设计家拥有国内设计师 172万人，境外设计师 1186万人，商品模型库 1126万件，户型图 1124万件，SaaS 系统累计上线商户超 20万家。智能家装服务平台方面，居然乐屋上半年整体实现签约客户超 1000户，同比增长 1.2%，完工率 95.6%，客户评价满意度 95.1%，实现销售 2.52亿。智能家居方面，截至 2023年 6月末，居然智能在全国 9个省份城市累计授权门店 76家，SKU 数量已超过 2,000个，2023H1整体实现销售（GMV）17.23亿元，同比增长 39.9%。智慧物流平台“洞车”方面，截至 6月末已实现 176家经销商家居建材品牌签约，其中 172家已经成功入驻，园区仓库存货总量约 107万件，仓储使用率维持 97%以上高位，日收货量及发货量均超过 2万件。到家服务平台“洞心”方面，2023H1共完成物业站点配置 175个，订单 8785笔，整体服务交付满意度超 98%。 以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。公司加快购物中心升级发展，截至 2023年 6月 30日，公司在国内 29个省区市经营了418个家居卖场，3家购物中心，6家现代百货店及 162家各类超市。其中，2023H1长春·世界里整体招商率达 97%，平日客流量近 3万人次，周末日客流量高峰达 6万人次，逐渐发展成为长春高新区家庭休闲娱乐、购物及社交的网红首选地；光谷·世界里购物中心升级转型，上半年实现销售近 1.3亿元。 盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。基于中报业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计 23-25年公司营业收入分别为 148.58/168.81/190.18亿元，归母净利润分别为 18.08/21.40/24.52亿元，EPS 分别为 0.29/0.34/0.39元，当前股价对应 PE 为 13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 88.78亿元，同比下降 1.53%；归母净利润 9.24亿元，同比增长 3.67%；扣非归母净利润 8.38亿元，同比增长 7.27%。2023Q2实现营业收入 49.24亿元，同比增长 10.02%；归母净利润 5.23亿元，同比增长 16.94%；扣非归母净利润 4.97亿元，同比增长 24.68%。 “全品类、多品牌”产品矩阵实现一体化整家运营，内外贸产品力持续提升。公司通过持续的产品深耕及品类拓展，形成了全品类、多品牌的产品矩阵，产品囊括皮沙发、布艺沙发、功能沙发、皮床、布艺床、板木床、床垫、全屋定制家居以及按摩椅、晾衣机、餐桌椅配套产品等；除主品牌顾家家居以及 LAZBOY、NATUZZI等战略合作品牌外，公司还积极外延拓展独立轻时尚品牌“天禧派”。内贸产品方面，休闲品类突破单椅材质和品类界限，克服材质成本痛点；探索“区域性产品”“特定产品的试销模式”等；功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升；大单品销售表现突出；定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵；关键技术实现突破，KTRON SPACE 1.0平台、模塑海绵、锂蓄电池等一批拥有自主专利技术的部件得以应用；KUKA 木门、阳台柜等产品正式上市。外贸产品方面，外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，销售端客户和项目结构改善；跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破，新渠道进驻打开渠道结构，产品结构调整，提升整体盈利能力。 加快线上线下渠道突破，不断拓宽 1+N+X 的立体渠道。线下渠道方面，公司以区域为单位，一个指挥及决策主体，有统有分，合力进攻市场；5月开展经销商大会，推动立体渠道建设；制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度； 整装业务顾家星选店态 2.0成功发布，场景进一步优化，成本进一步下降； 5月第一次顾家星选招商会取得阶段性成功；LAZBOY 推出全新 5.0店态及商超渠道新店态；高标准展会吸引客户，促进下半年渠道开拓进度。线上渠道方面，电商制定三大主渠道的突破计划（天猫&京东&抖音）；渠道结构优化，在达播、代播等渠道布局上进一步拓宽；打造中高端产品，在品类销售结构上有所突破，沉淀产品上市推广模型；商品运营平台成功上线，完成各品类数据治理，报表线上化，天禧派新零售工作探索初步见效，线上业务逐步探索出快速增长的主要方向。 毛利率稳步提升，推动归母净利率提升。2023H1综合毛利率为 31.51%，同比提升 2.55pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%，分别同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct，管理费用变动主要系办公费和资产折旧摊销增长所致，财务费用变动主要系汇兑损益变动所致，研发费用变动主要系物料耗用变动所致；归母净利率为 10.40%，同比提升 0.52pct。 盈利预测和投资建议：公司全品类矩阵持续丰富，渠道拓展持续推进，定制家居产能建设稳步推进；海外产能基地以及供应链服务持续完善，外贸毛利率稳中有升。 随着功能沙发渗透率逐渐增加，公司沙发业务有望维持增长；随着床类品类持续扩充，公司床垫业务预计持续增长；定制业务逐渐成熟，未来将成业绩持续增长重要驱动。基于中报业绩，我们预计 23-25年公司营业收入分别为 205.37/233.74/264.42亿元，归母净利润分别为 20.65/23.75/27.25亿元，EPS 分别为 2.51/2.89/3.32元，当前股价对应 PE 为 17/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

事件：太阳纸业发布 2023年半年报。2023H1公司实现营业收入 193.42亿元，同比-2.58%；归母净利润 12.51亿元，同比上-24.59%；扣非归母净利润 12.18亿元，同比-25.65%。2023Q2单季实现营业收入 95.37亿元，同比-6.39%，环比-2.73%；归母净利润 6.86亿元，同比-30.34%，环比+21.24%；扣非归母净利润6.65亿元，同比上-32.15%，环比+20.28%。 周期底部彰显韧性，差异化产品增速靓丽。分产品来看： 1）文化纸：23H1非涂布文化用纸/铜版纸营收分别为 65.42/15.79亿元，分别同比 30.87%/-8.27%。2023年 4月，南宁园区 PM1特种文化纸机完成技改并成功试产，上半年文化纸差异化产品实现 50%的增长。2）包装纸：23H1牛皮箱板纸/瓦楞原纸营收分别为45.59/0.11亿元，分别同比-19.9%/-77.3%。在上半年箱板瓦楞纸价格震荡下滑的严峻形势下，公司保持以快应变，实现了满产满销。3）生活用纸：23H1生活用纸营收为 9.01亿元，同比+28.89%。公司充分发挥竹浆的优势，开发出了大方抽、竹浆衬纸、本色餐巾纸等差异化的新产品，实现了产销平衡，收入显著增长。4）浆制品：23H1溶解浆/化机浆/化学浆营收分别为 19.08/9.56/10.48亿元，分别同比-26.46%/5.39%/-23.79%。天丝溶解浆等新产品稳定增长，醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素的研发也实现突破。 Q2盈利环比改善，成本管控能力优异。2023H1公司综合毛利率 14.80%，相比去年同期-1.69pct；销售净利率为 6.50%，相比去年同期-1.86pct。23H1文化纸/铜 版 纸 / 牛 皮 箱 板 纸 / 生 活 用 纸 / 溶 解 浆 / 化 机 浆 / 化 学 浆 毛 利 率 为15.64%/12.17%/12.16%/11.02%/16.23%/21.91%/20.54% ， 分 别 -1.53pct/-3.12pct/-0.04pct/ -3.02pct/-5.27pct/-7.07pct/+2.99pct。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.37%/2.50%/2.35%/2.57%，分别同比变动-0.01pct /-0.05pct /+0.47pct / +0.45pct。23Q2单季度公司综合毛利率为 16.13%，环比提升 2.62pct；销售净利率为 7.22%，环比提升 1.42pct。公司致力于产品和原材料的结构调整工作，成本管控能力穿越周期，Q2盈利水平已环比显著改善。 三大基地产能有序扩张，盈利改善趋势明确。公司山东、广西和老挝三大基地全面协同发展，林浆纸一体化建设稳步推进，纸浆合计总产能将接近 1200万吨，广西南宁 525万吨林浆纸一体化（一期）项目中的 100万吨高档包装纸生产线和 50万吨本色化学木浆生产线将于 2023年 Q3进入试产阶段，产能有序扩张有望带动营收稳步增长。7月以来纸企纷纷发布涨价函，需求旺季即将到来，短期浆价小幅抬升也为提价落地提供支撑，文化纸涨价落地情况较好，包装纸价格也有窄幅向上可能，Q3盈利有望持续改善。 盈利预测和投资建议：太阳纸业作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期浆价回落与需求修复带来盈利弹性，中期南宁基地产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司 2023-2025年实现收入411.52/468.61/520.99亿元，分别同比增长 3.5%/13.9%/11.2%；实现归母净利润31.0/39.7/46.0亿元，分别同比增长 10.4%/28.2/15.8%，对应 PE 为 10.17/7.95/6.86X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期：原材料价格波动超预期；投产节奏不及预期。

事件：裕同科技发布半年报，2023年H1实现营业收入63.65亿元，同比降低12.15%；归母净利润4.32亿元，同比降低10.82%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下降0.77%。2023Q2单季实现营业收入34.54亿元，同比降低10.76%，环比增长18.60%；归母净利润2.50亿元，同比降低4.30%，环比增长37.99%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长12.53%，环比增长119.18%。 23年上半年经营总体稳健，外销拓展效果显著。分产品来看：23年上半年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入44.97/12.52/4.25亿元，同比减少13.15%/9.64%/12.26%。各类产品需求修复缓慢，收入端短期承压。分地区来看：23年上半年外销/内销分别实现营业收入16.79/46.87亿元，分别同比变动+12.98%/-18.98%。公司积极开拓海外市场，有序推进海外产能的投资与建设，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚建立了8个生产基地，并于中国香港、美国和澳大利亚设立了服务中心和办事处。23年上半年马来西亚、印度工厂均已建设完成并顺利投产。 毛利率明显修复，控费能力总体良好。2023年上半年公司综合毛利率23.61%，相比去年同期提升2.51pct；23Q2单季毛利率为23.52%，同比提升2.16pct。 23H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为23.35%/23.89%/20.41%，分别同比变动+3.26pct/+1.19pct/-4.96pct。我们认为受益于白板白卡等原材料价格下行，公司毛利率明显修复。23Q2销售净利率为7.50%，同比上升0.29pct，环比上升1.36pct。期间费用方面，2023年上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.84%/6.64%/-1.13%/4.73%，分别同比变动+0.46pct/+1.13pct/-0.78pct/+0.87pct，控费能力良好。23Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为3.08%/6.33%/-3.99%/4.38%，同比变动+0.81pct/+0.90pct/-2.56pct/+0.56pct，财务费用变化主要系美元升值带来的汇兑收益以及利息收入的增加。 环保包装设计能力提升，智能工厂全球布局。随着环保包装业务快速增长，公司产品设计端不断推陈出新，推出的“全降解环保月饼盒”、“‘绿色星球’牛奶礼盒”和“多功能手机壳包装”等多款环保包装，在湿压造型和干压测试跟进等方面提升明显，巩固了公司在植物纤维包装行业的领先地位。同时公司智能工厂建设持续推进，23H1随着湖南、苏州、成都智能工厂建设逐步落地，公司在烟包、酒包、消费电子等板块的智造优势进一步夯实。泸州、重庆、九江、烟台和越南等重点生产基地的智能化建设也在持续推进。其中作为公司的第一家海外智能工厂，越南裕同智能工厂一期工程将于年内建设完成。 盈利预测和投资建议：作为多元业务齐头并进的包装龙头，公司继续加大新市场及新业务的开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期。由于下游需求复苏存在一定波动，我们调整公司盈利预测，预计23-25年公司营业收入分别为166.19/199.95/232.61亿元，归母净利润分别为14.98/17.95/21.94亿元，EPS分别为1.61/1.93/2.36元，当前股价对应23-25年PE为14.09/11.76/9.62x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，需求不及预期风险，原材料价格波动风险

事件：酷特智能发布半年报，2023H1实现营业收入 3.70亿元，同比增长 21.36%； 归母净利润 0.70亿元，同比增长 53.07%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长74.42%。2023Q2单季实现营业收入 2.05亿元，同比增长 22.41%，环比增长24.69%；归母净利润 0.41亿元，同比增长 47.50%，环比增长 40.35%；扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长 74.08%，环比增长 51.37%。 定制服装产销两旺，海外市场显著复苏。23年上半年定制服装实现营业收入 3.59亿元，同比增长 24.60%，贡献 97%的营收，公司服装订单饱满，23H1西服/衬衣产量分别为 20.45/9.48万套，分别增加 3.78/0.92万套，产能利用率分别达到143.01%/110.23%，相比去年同期分别提升 26.44pct/10.70pct。分地区来看：23年 上 半 年 外 销 / 内 销 分 别 实 现 营 业 收 入 1.41/2.29亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.40%/18.45%。公司全球客户资源丰富，积极开发和维护新老客户，内销稳步回暖，外销保持高增，国内国外双循环发展格局突出。分渠道来看，公司直营/加盟/线上销售分别占比 3.45亿元/2528万元/9.65万元，分别同比+23.44%/+2.70%/-91.08%，加盟业务逐步企稳复苏，线上客户消费量下降较大。 盈利能力持续提升，重视研发投入。2023年上半年公司综合毛利率 42.82%，相比去年同期提升 2.37pct；其中外销和内销的毛利率分别提升 5.64和 0.10pct。 23Q2单季毛利率为 43.82%，同比提升 1.93pct，环比提升 2.25pct。23Q2销售净利率为 19.37%，同比上升 2.82pct，环比上升 2.24pct，外销毛利率提升带动净利率持续增长，盈利能力显著提升。期间费用方面，2023年 H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.11%/6.10%/0.06%/5.74%，分别同比变动-2.60pct/+0.98pct/-0.53pct/-0.54pct，控费能力良好。23H1公司研发费用 2,123.95万元，较去年同期增长 11%，为酷特 C2M 产业互联网研究院和酷特服装 C2M 产业互联网平台的建设奠定了基础。受益于收入增长回款能力提升，23H1公司经营活动现金流净额为 6952.17万元，同比增长 63.16%，经营稳健向好。 公司数据驱动+智能制造优势显著，拓客户拓产品打开成长空间。公司作为大规模个性化定制龙头，坚持 C2M 战略方向，具备库存低、交期短、成本领先的三大优势。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点，实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。，酷特服装 C2M 产业互联网平台以男装个性化智能定制为基础，已推出了女装和童装的个性化定制，定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。 盈利预测和投资建议：公司智能制造优势突出，B 端客户粘性较强，订单饱满延续增长。受益于 AI 对服装行业的重塑，服装定制渗透率有望持续提升，公司成长可期。我们预计公司 2023-2025年实现收入 7.78/9.81/12.07亿元；实现归母净利润 1.34/1.74/2.19亿元，EPS 分别为 0.56/0.73/0.91，23-25年对应 PE 为 25.05/19.28/15.31X，维持“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.45亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.62%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长8.74%。2023Q2单季度实现营业收入5.18亿元，同比增长61.74%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长14.02%。 智能电动沙发收入增长亮眼，积极拓展客户、推进自有品牌建设。分产品来看，2023H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入6.90/1.45/0.94/0.17亿元，分别同比变动+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地区来看，2023H1境内/境外分别实现营业收入0.12/9.34亿元，分别同比+88.48%/+20.33%。 客户拓展方面，从4月高点展会至今，公司共新拓15个客户，都是零售商，其中3个新客户属于“2023年全美排名前100位家具零售商”；2023年上半年，除了排名第9的一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨，上涨比例从7%到700%多不等；自4月高点展会以来，匠心美国增加了两位销售副总和三位资深销售代表，7月拉斯展会之后，公司已开始全面规划销售的区域管理，力争做到更好地“靠近客户”、“服务客户”。自有品牌建设方面，公司于7月拉斯展会正式开始使用全新的品牌设计（Logo）和广告语，邀请美国专业公司拍摄展厅及产品视频并开始在美国的社交平台上进行宣传；拉斯展会公司正式启用了Moto 自主设计的销售及服务平台，不仅方便销售人员利用平台向客户推荐、介绍他们感兴趣的产品，也会第一时间自动地将客户对新产品的意见和反馈告知公司的研究与设计团队；未来，公司将利用公司闲置资金，进一步扩充公司的研发中心、促进海外品牌建设。 综合毛利率提升，汇兑损益影响利润释放。2023H1，公司综合毛利率为31.47%，同比提升1.70pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/2.76%/5.90%/-1.85%，分别同比变动-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct。归母净利率为21.28%，同比下降0.77pct。2023H1汇兑损益为-0.13亿元，影响净利率下滑4.49pct。 重视产品研发设计，全新高端系列产品MotoLiving 的推进卓有成效。截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2023年上半年，公司研发投入的总费用同比增长14.60%，研发投入占比达到5.90%，公司坚定地把新品开发和品质完善坚持到底。公司于2023年4月高点展会第一次推出MotoLiving 系列产品，7月拉斯展会为MotoLiving 系列产品开设了单独的展厅，已经有9个客户订购了MotoLiving 系列产品，产品将从8月底开始陆续出货，根据配置的不同，在美国的零售价将达到5,000-6,000美元/组合，10月的高点展会，公司会推出更多MotoLiving 的产品。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为20.14/25.01/29.24亿元，归母净利润分别为4.05/4.73/5.63亿元，EPS 分别为3.16/3.69/4.40元，当前股价对应PE 为13.20/11.30/9.50x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：（1）公司发布2023年半年报，实现营业收入23.01亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长17.10%。2023Q2单季度，实现营业收入14.95亿元，同比增长17.11%；归母净利润1.28亿元，同比增长20.01%。（2）公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。（3）公司发布关于计提资产减值准备的公告。 衣柜业务体量持续提升，Q2经销商及大宗渠道增速较快。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入10.04/9.86/1.30/1.81亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%；2023Q2单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入6.85/6.33/0.90/0.86亿元，分别同比+5.17%/+25.66%/+74.50%/+24.38%。公司自2015年起由厨柜业务向衣柜业务拓展，衣柜业务体量不断提升，成为重要业绩增长点。分渠道来看，2023H1直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.90/13.09/5.60/2.41亿元，分别同比+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%；2023Q2单季度直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.05/8.44/4.26/1.20亿元，分别同比+10.64%/+13.74%/23.24%/27.60%。公司零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口销售规模增长、各渠道发力共同推动收入增长。 截至2023年6月30日，公司拥有各品类经销商共2500+家，整体橱柜经销商门店/定制衣柜经销商门店/木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为1807/1837/898/35家，较2022年末分别同比增加85/111/150/0家，已形成整家销售格局。 衣柜毛利空间持续释放，供应链管理降本增效成果显著。2023H1/2023Q2，公司综合毛利率分别为36.80%/36.75%，同比变化+0.54/-0.20pct。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为39.24%/39.04%/17.87%/24.72%，同比变化-1.96/+3.65/+7.14/+10.22pct；2023Q2单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为35.87%/40.97%/22.87%/27.22%，同比-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。随着衣柜产能利用率逐渐提升，依靠供应链环节的科学管理，毛利空间得到有效释放。分渠道来看，2023H1直营/经销/大宗/其他毛利率分别为69.15%/36.31%/33.29%/22.12%，同比+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct；2023Q2单季度直营/经销/大宗/其他毛利率分别为68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。 发布2023年股票期权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予450.00万份股票期权，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.03%，激励对象总人数为413人，包括公司的中高层管理人员及核心骨干，较4月份的限制性股票激励计划进一步扩大激励范围，行权价格为19.28元/份。业绩考核目标为以2022年业绩为基数，2023-2024年营收增长率分别不低于12%/24%，净利润增长率分别不低于12%/24%，深度绑定核心员工与股东利益。 盈利预测和投资建议：公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，门店开拓空间较大，凭借品类渠道双轮驱动，公司业绩有望持续稳定增长。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为63.80/73.96/84.51亿元，归母净利润分别为6.44/7.58/8.80亿元，EPS分别为1.48/1.74/2.02元，当前股价对应PE为16/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期的风险，原材料价格大幅波动，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：晨光股份 23H1实现营收 99.61亿元，同比+18.11%；实现归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；实现扣非净利润 5.43亿元，同比+12.10%。23Q2实现营收 50.79亿，同比+20.08%；实现归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；实现扣非净利润 2.48亿元，同比+8.40%。 传统核心业务提质增效，零售大店快速修复，办公直销稳健增长。 分业务来看，1）传统核心业务提质增效，23H1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 9.95/ 14.46/ 16.63亿元，同比-1.42%/+6.78%/+15.09%。产品开发上，公司侧重减量提质，优化产品结构，以消费者为中心深挖优质单品，提高新品存活率和必备品上柜率。渠道上，公司聚焦经营质量更高的零售终端，积极推动直供业务，注重单店提升以增强客户粘性；通过差异化开发提升线上市场占有率，持续推进拼多多、抖音、快手等线上新渠道业务。23H1晨光科技实现营业收入 3.7亿元，同比增长 60%。 2）零售大店快速修复，23H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 6.0亿元，同比增长 38%，其中九木杂物社实现营业收入 5.6亿元，同比增长 40%，实现净利润 1,743万元，同比增长 272%，成功扭亏为盈。截至 23H1，公司在全国拥有573家零售大店，相比 22年底净增 33家，其中九木杂物社 531家（直营 359家，加盟 172家），晨光生活馆 42家。九木杂志社线上重点发力私域社群运营，线下以文创文具为核心品类，担任公司品牌和产品升级的桥头堡，赋能和反哺传统核心业务，零售运营、消费者服务能力逐步转化为其增长动力。 3）办公直销保持稳健增长，23H1晨光科力普实现营业收入 54.9亿元，同比增长25%，实现净利润 1.8亿元，同比增长 33%，盈利能力稳步提升。科力普持续发展四大业务板块，重视供应商开发和品类开发，入围航天科技集团、中煤能源、东风集团、深圳水务、成都地铁等项目。23年 5月科立普西北配送中心正式投入使用，仓储物流能力进一步提升，推动了产业数字化运营迈入新的台阶。 传统业务毛利率提升，整体盈利能力逐渐改善。23H1公司毛利率 19.52%，同比-0.99pct，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为 41.75%/34.98%/ 25.59%/7.76%，同比变动+1.96pct / +1.26pct / -0.15pct / -1.15pct。费用端：23H1公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.16%/5.06%/ -0.30%/ 0.90%，同比-0.48pct/ -0.20pct/ -0.09pct/ -0.11pct，费用管控能力稳步提升，带动公司整体盈利能力持续改善。23H1公司净利率为 6.59%，同比变动+0.10pct。 盈利预测及投资建议：公司作为国内文具文创龙头，品牌端渠道端产品端壁垒深厚，一体两翼成长逻辑清晰。由于需求恢复存在一定波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司实现营业收入 241.74/285.60/327.98亿 元 ， 同 比 +20.9%/+18.1%/+14.8%；预计实现归母净利润 15.67/19.14/22.63亿 元 ， 同 比+22.2%/+22.2%/18.2%；预期 EPS 分别为 1.69/2.07/2.44元，对应 PE 估值分别为 23.77/19.46/16.46X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动超预期；下游需求不及预期；新业务增长不及预期

事件：浙江自然发布发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入 5.30 亿元，同比下降 16.60%；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 30.86%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降 30.15%。2023Q2 单季实现营业收入 2.90 亿元，同比下滑5.12%；归母净利润 0.53 亿元，同比下降 40.33%；扣非归母净利润 0.61 亿元，同比下降 29.38%。 海外去库存压力延续，23Q2 收入降幅显著收窄。由于海外通货膨胀高企，各品牌商处于去库存的阶段，公司外销持续承压。根据海关数据，2023 年 1 到 7 月户外充气床垫（化纤制充气褥垫）出口金额为 1.36 亿美元，累计同比下降 13.92%；其中 23 年 4 月/5 月/6 月出口金额分别同比下降 13.43%/21.59%/11.71%。在严峻的外部环境下，公司 Q2 收入端同比下滑 5.12%，环比明显改善，体现出较强的经营韧性。 海外子公司产能爬坡叠加汇率影响，盈利能力暂时承压。23H1 公司综合毛利率为35.67%，同比下降 0.22pct；净利率为 22.20%，同比下降 5.22pct。23Q2 单季度公司综合毛利率为 33.81%，同比下降 1.45pct；净利率为 17.63%，同比下降11.04pct。公司盈利能力暂时承压，主要原因是市场需求疲软销售不畅，以及柬埔寨和越南的海外子公司产能仍处于生产爬坡阶段，产能利用率较低。期间费用方面 ， 23H1 公 司销售 费用率 /管 理费用率 /财 务费用率 /研发费用率 分别为1.94%/5.25%/-1.40%/3.22%，分别同比变动 0.77 pct/1.39 pct/1.40 pct/0.92 pct；23 Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.89%/4.98%/-2.31%/3.03%，分别同比变动 1.12 pct/0.35 pct/3.52 pct/0.31 pct。公司积极参加海外展会开拓客户，23H1 销售费用同比增长 38.16%。汇率波动也导致财务费用有较大提升。为进一步增强财务稳健性，公司通过套保对冲汇率波动风险，23Q2人民币贬值导致交易性金融资产公允价值下降较多，Q2 单季度公允价值净亏损1246 万元，也给净利率带来一定影响。 深度合作优质客户，扩产能扩品类有序进行。公司客户资源优质丰富，已经与迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI 等全球 200 多个品牌建立了良好稳定的合作关系。随着海外去库存顺利进行，公司依托优质客户资源或将实现稳步复苏，高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等新品类有望成为新的业务增长点。伴随越南大自然户外用品生产基地与柬埔寨美御塑胶科技产能的逐步释放，公司在防水箱包保温箱包品类竞争力也有望进一步增强。 盈利预测和投资建议：作为户外用品行业细分领域龙头，公司在技术研发、产业链一体化、客户资源等方面优势显著。柬埔寨和越南的海外产能有序投放，新品类拓展潜力可期，内销有望打开公司成长天花板。考虑到海外去库进度不及预期，我们下调盈利预测：预计 23-25 年公司营业收入分别为 9.40/10.57/11.86 亿元，归母净利润分别为 1.84/2.37/2.70 亿元，EPS 分别为 1.30/1.67/1.91 元，当前股价对应 23-25 年 PE 为 21.76/16.89/14.81x，维持“买入”评级。 风险提示：海外订单恢复速度不及预期，汇率波动超预期，产能建设进度不及预期

深耕个性化服装定制，引领 C2M 产业互联网平台发展。酷特智能成立于 2007年，立足 C2M 战略，即“由需求驱动的大规模个性化定制”的经营模式，成功打造服装 C2M 产业互联网平台 SUITID，产品由西服定制逐步拓展至全品类定制，针对国内外服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等客户的个性需求，提供从研发设计、面辅料管理、生产制造、到客服和物流的柔性化一站式解决方案。 业绩增长稳健，2015年-2022公司营收 CAGR 为 11.29%，归母净利润 CAGR 为27.78%。23Q1公司收入 1.65亿元，同比+20%；归母净利润 0.29亿元，同比+61.7%，实现超预期增长。 数据驱动供需协同，大规模个性化服装定制前景广阔。近年来我国定制服装行业快速发展，2022年市场规模达到 2600亿元。个性化定制能有效的从供给端改变成衣企业库存和供应链困境，消费分级下中高端消费者消费能力和意愿依旧强烈，对个性化产品和服务有较强偏好。大规模个性化定制能够兼顾个性化和工业化，极大地降低了定制服装的门槛，更符合大众市场的定制需求。 生成式 AI 迎来技术突破，或催化服装定制需求爆发。设计端：DALL-E 2、Midjourney 等 AI 图像生成工具愈发成熟，能够将输入的自然语言生成相对应的原创图片。美国一站式服装服务平台 CALA 已接入 OpenAI 的 DALL-E2，AI 助力设计师实现灵感，人人都可成为设计师。生产端：政策鼓励传统纺服产业数字化转型，AI 赋能智能制造提质增效。ChatGPT 或可用于语音控制机器人工作，机器人产业化有望加速落地。用户端：23年 6月，谷歌发布了 TryOnDiffusion 虚拟试衣AI 模型， AR/VR 基于 AI 迭代优化，虚拟试衣场景更加普及将有效提升服装定制用户体验。 作为大规模个性化定制龙头，公司数据驱动+智能制造优势显著。公司坚持 C2M战略方向，在服装个性化定制领域处于领先地位。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点。公司自主研发智能量体系统，自创“三点一线”量体方法，通过 AI 技术和大数据建模，精准模拟人体 3D 体态。公司还搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，可以满足 99.99％人体个性化定制需求，从而实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。 拓客户拓产品拓行业，公司成长空间广阔。受益于服装定制渗透率提升，公司 B端客户粘性较强，订单饱满延续增长；发力红领品牌建设，C 端需求有望迎来突破；定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。同时，公司聚焦 C2M 产业互联网平台生态战略，跨行业输出 C2M 产业互联网解决方案，工程改造和咨询类业务有望塑造第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现收入 7.78/9.79/11.98亿元，分别同比增长 26.15%/25.97%/22.36%；实现归母净利润 1.13/1.52/1.99亿元，分别同比增长 32.31%/34.59%/31.10%，23-25年对应 PE 为 27.27/20.26/15.46X，相比于传统服装制造企业，公司智能制造优势突出，受益于 AI 对服装行业的重塑，公司成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。

事件：盈趣科技发布 2023年中报，2023H1公司实现营业收入 18.44亿元，同比下降 19.40%；归母净利润 2.03亿元，同比下降 40.82%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比下降 45.34%。2023Q2单季度实现营业收入 9.72亿元，同比下降2.35%；归母净利润 1.23亿元，同比下降 34.53%；扣非归母净利润 1.29亿元，同比下降 28.64%。 雕刻机和电助力自行车业务修复缓慢，其他业务均取得显著增长。分产品来看：2023H1创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品/技术研发服务分别实现营业收入 5.15/6.27/2.60/2.19/0.68亿元，同比变化-58.82%/+30.41%/+64.91%/+44.31%/+12.53%。创新消费电子产品方面，公司进一步加大在电子烟领域的投入，顺利实现了电子烟核心部件的量产交付及产能爬坡，同时全力推进整机项目的研发量产进度。受终端市场需求疲软、行业库存较高等因素的影响，公司家用雕刻机系列产品订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓。 智能控制部件方面，水冷散热控制系统客户订单快速修复；并积极切入工控客户新的事业部，为客户提供研发制造难度高，单体价值量较大的产品，为工控领域未来发展注入新的动能。健康环境业务方面，众环科技在大型空气净化器市场取得了重大突破，并快速响应市场及客户需求，研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及穿戴类净化器产品等，实现了经营业绩快速修复。汽车电子产品方面，上半年公司已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，预计公司产品在整车厂的配置份额将持续提升，经营业绩将继续保持较快增长。 新项目方面，公司已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并拓展与国内大型医院的研发合作。宠物领域、高端食品器械领域等也在不断拓展新产品和新项目。 人民币贬值推动毛利率提升，汇兑收益减少致净利润下滑。2023H1公司综合毛利率为 30.53%，同比+3.23pct。分产品看，创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品的毛利率分别为 33.85%/22.64%/36.94%/29.25%，分别同比+8.51/-5.57/+13.08/+0.88pct，毛利率提升主要系人民币贬值所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，分别同比+0.54/+1.25/+1.69/+3.13pct。归母净利率为 11.03%，同比下滑 3.99pct。其中，2023H1汇兑损益-0.39亿元，2022H1为-1.15亿元，拖累归母净利率下滑 2.87pct。 持续深化国际化布局，完善全球产能布局。公司启动全球 GMP 计划，打造“金三角”及“潜水艇中台”，通过主动营销+口碑营销等方式，构建营销、产品及交付为一体的铁三角能力，拓展新市场、新客户、新产品，并进一步完善“大三角+小三角”的全球智造基地布局。 盈利预测和投资建议：公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其 UDM 模式提供有力支撑，随着海外客户渠道库存逐步消化，大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。基于 2023H1业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 23-25年公司营业收入分别为 52.17/64.42/76.56亿元，归母净利润分别为 6.86/9.70/11.72亿元，EPS 分别为 0.88/1.24/1.50元，当前股价对应 23-25年 PE 为 20/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

事件：公司发布《关于自愿披露收到成交通知书的公告》，公司于近日收到江苏洋河酒厂股份有限公司“洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目”的《成交通知书》，酒糟处理量合计为 38万吨/年，其中，洋河标段酒糟处理量为 21万吨/年，泗阳标段酒糟处理量为 17万吨/年（具体以实际结算的酒糟量为准）。 中标洋河、泗阳基地酒糟处置项目，浓香型酒糟生物饲料化应用进一步延展。洋河、泗阳基地酒糟处置项目，酒糟处理量合计为 38万吨/年，其中，洋河标段酒糟处理量为 21万吨/年，泗阳标段酒糟处理量为 17万吨/年（具体以实际结算的酒糟量为准）。根据项目需要，公司在宿迁境内投资建设酒糟深加工项目，并完成酒糟清运、深加工处理等合同约定的工作内容。项目合同期 4年（含 2年建设期），满足考核条件后可再延长 2年。根据路德环境《酒糟饲料行业前景与应用》，我们假设 1吨浓香型白酒糟约产生 0.33吨酒糟饲料，1吨酒糟饲料价格约 2200元，根据公式“酒糟饲料产值=白酒糟处理量÷3×2200”进行测算，洋河标段白酒糟饲料产量约 7.00万吨/年，产值约 1.54亿元/年；泗阳标段白酒糟饲料产量约 5.67万吨/年，产值约 1.25亿元/年；合计白酒糟饲料产量约 12.67万吨/年，产值约 2.79亿元/年。本次公司中标洋河、泗阳基地酒糟处置项目，标志着公司从酱香型酒糟到浓香型酒糟生物饲料化应用的进一步延展突破，有利于公司充分利用江苏省浓香型酒糟资源优势，进一步扩大白酒糟生物发酵饲料业务布局，提升市场竞争优势和行业影响力，增强公司的可持续发展和盈利能力。 已公告规划产能合计达 52万吨/年，金沙路德产能持续爬坡中。公司白酒糟生物发酵饲料自推出以来，下游需求旺盛，近年来产销率均在 100%左右。2022年，公司产量达 7.30万吨，销量达 7.31万吨，产销率为 100.08%。2023H1，公司产量达 3.46万吨，同比增长 25.90%，销售收入 7438.56万元，同比增长 26.73%。 公司积极扩建产能，在赤水河畔逆市投资布局多个生产基地，并与安徽省亳州市政府、古井贡酒合作，进军浓香型酒糟资源化利用业务。截至 2022年末，公司白酒糟生物发酵饲料业务已公告规划产能合计达 52万吨/年，白酒糟处理量达 136万吨/年。其中，金沙路德项目一期产能 10万吨/年，已于 2023年 4月建成投产，公司正积极推进大客户开发工作，有望于 2023年下半年贡献明显业绩增量。 产品各项优势明显，蔺福功能性进一步提升。性能方面，公司蔺福系列新品较倍肽德产品，整体营养成分和饲用价值进一步提升，功能性更加突出。价格方面，2023年上半年公司生物发酵饲料均价为 2150元/吨，相较于常规饲料豆粕（4610元/吨）、玉米（3010元/吨）等拥有明显的价格优势，性价比较高。 盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。我们预计公司2023-2025年营收为 5.02/8.73/13.50亿元，归母净利润为 0.72/1.44/2.32亿元，对应 EPS 为 0.71/1.43/2.30元，对应 PE 为 41/20/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险，新应用领域的业务开拓风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险。

事件：百亚股份发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入9.50亿元，同比上升28.60%；归母净利润1.32亿元，同比上升68.12%；扣非归母净利润1.24亿元，同比上升65.77%。2023Q2单季实现营业收入4.27亿元，同比上升39.34%；归母净利润0.52亿元，同比上升124.93%；扣非归母净利润0.49亿元，同比上升141.43%。 中高端产品占比提升，电商渠道表现亮眼。分产品来看：23H1卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为8.34/0.60/0.56亿元，同比变动+36.35%/-6.13%/-11.16%。公司加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，23年5月推出大健康系列新品益生菌卫生巾，产品升级驱动公司卫生巾营收快速增长。分渠道来看：23H1川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道营收分别为3.39/2.02/1.16/2.37亿元，同比增长26.35%/29.40%/2.51%/71.66%。公司深耕西南主销区，基本盘增长稳健，以直播电商为主的新兴渠道增速靓丽，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。 拓展市场加大营销投入，盈利水平显著改善。2023H1公司综合毛利率47.57%，相比去年同期提升4.34pct；净利率为13.90%，相比去年同期提升3.30pct。23Q2单季度公司综合毛利率为48.45%，环比提升1.60pct。受益于产品结构优化，中高端产品占比持续提升，23H1卫生巾产品毛利率为52.07%，同比提升3.06pct，带动公司盈利水平总体改善。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.22%/3.81%/2.75%/-0.18%，分别同比变动+1.07pct/-0.36pct/-0.84pct/+0.03pct，费用管控能力总体向好。其中销售费用率有所提升，主要原因是公司为扩展市场优化营销体系，加大了品牌宣传资源的投入。 产品力品牌力不断提升，线上线下协同发展。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，23年618期间自由点全域曝光量达10亿+，其中益生菌新品全域曝光量达1.5亿+。23年8月官宣与“三丽鸥”推出联名卫生巾产品，进一步提升自由点品牌知名度和影响力。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，在川渝云贵陕核心五省的市场份额保持领先，并持续致力于开拓全国市场。据公司官方微信公众号，23年618期间自由点在天猫旗舰店位列国产品牌第一，抖音旗舰店获618单天自播榜第2名，拼多多自营618销售额同增200%+，公司加快电商和新兴渠道建设，进一步拓展了营销网络，实现了更广的市场覆盖。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计23-25年公司营业收入分别为20.20/24.81/29.24亿元，分别同比增长25.3%/22.8%/17.9%；归母净利润分别为2.51/3.23/3.86亿元，分别同比增长34.0%/28.7%/19.6%；EPS分别为0.58/0.75/0.90元，当前股价对应23-25年PE为26.2/20.3/17.0x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营业收入38.05亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%。2023Q2单季度，实现营业收入23.37亿元，同比增长6.20%；归母净利润1.61亿元，同比下降3.06%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.20%。 积极推动研发市场化机制，坚持产品创新变革。公司在市场需求引导下，构建、开发深睡产品体系，成为终端爆品；逐步推出儿童床垫系列、适老系列等产品，专业匹配细分客群的不同需求。同时，公司不断创新深睡科技，加快智能产品研发，上半年亮相3款智能产品：AI空气能助眠床垫、AI舒腰床垫以及监测电动床，引领睡眠领域智造革新。探索高端市场，推出高端软体定制产品，在深圳家具展首次亮相。公司正参与制定智能、养老家具通用技术条件的国标、行标，并积极推动制定团体标准，提升产品和服务的市场竞争力，引领产业发展。 积极拓展线上线下渠道，聚焦流量、提升转化。线下渠道方面，公司持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道，抢占前端客流，拉动焕新需求。截至2023H1，公司旗下喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家。线上渠道方面，公司布局多品类经营，618活动中表现突出：软床、沙发等销售实现大幅增长；床垫类在深耕主力客群的同时着手探索高端市场，销量连续蝉联各大平台床垫类目第一。公司重点布局抖音、小红书、B站等新消费平台，搭建种草媒体效果评估体系，2023H1平台转化效率明显提升，数字化转型建设初见成效。丰富的综艺、代言人资源持续赋能线下门店终端、线上业务，以“深度好睡眠”的专业形象提升品牌知名度，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。 2023H1毛利率为35.23%，费用率提升致归母净利率下滑。毛利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司综合毛利率分别为32.39%/37.01%/35.23%，分别同比-1.87/+3.35/+1.34pct。费用率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司销售费用率分别为19.95%/19.30%/19.55%，分别同比+0.02/+2.78/+1.70pct，主要系2023H1广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致；管理费用率分别为6.15%/5.36%/5.66%，分别同比-0.26/+0.89/+0.44pct，主要系2023H1工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；研发费用率分别为2.38%/1.94%/2.11%，分别同比-0.43/+0.17/-0.06pct；财务费用率分别为1.36%/-0.79%/0.04%，分别同比+0.03/-1.03/-0.62pct，主要系2023H1汇率损益波动影响所致。归母净利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司归母净利率分别为4.20%/6.87%/5.84%，分别同比+0.36/-0.66/-0.25pct，主要系2023H1各项费用率增长所致。 盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、品牌优势明显，率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。基于本期业绩，我们调整盈利预测，预计2325年公司营业收入分别为89.50/98.45/106.32亿元，归母净利润分别为6.10/7.25/8.61亿元，EPS分别为1.57/1.87/2.22元，当前股价对应PE为15.94/13.40/11.28x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险，经营管理风险，品牌运营与管理风险。