当前国内化学发光市场规模约 400亿元，国产替代空间与赛道发展潜力广阔。根据测算，当前我国化学发光市场规模约为 400亿，未来仍将维持双位数的稳定增长。从远期维度来看，由于发展时间较短，我国人均 IVD 支出与发达国家相比，仍有翻倍的提升空间。化学发光作为 IVD 的最大细分市场，未来随着人口老龄化进程的加深以及特殊检测项目的常规化发展，市场规模将迎来长足攀升，预期 2030年将触及 800亿市场空间。从竞争格局上看，2021年我国化学发光市场中外资品牌市占率仍超过 70%，国产替代方兴未艾。 2023年安徽化学发光集采范围向 25省拓宽，国产产品性价比优势将在集采中得到进一步凸显，有望加速实现国产替代。从 IVD 领域内三次较大范围的集采事件来看，集中带量采购对于弱化外资企业先发优势有着重要作用。1）2021年安徽化学发光集采，国际发光巨头罗氏、贝克曼两家弃标，国产企业份额持续快速提升。2）2021年安徽凝血检测集采，进口企业沃芬掉标，其原有市场份额将被中选企业代替；3）2022年江西生化肝功集采，国产产品性价比优势明显，有望在后续执行中获得更大市场份额。立足当前时点，2024年预期是化学发光的大范围集采元年，在大赛道的行业β中，集采有望推动国产品牌突出重围。 亚辉龙特色项目优势明显，差异化战略助力仪器快速入院。化学发光主流检测市场（肿标、甲功、激素、传染病）均被“罗雅贝西”强势占据。截至当前，公司自免诊断检测项目数已处于国产品牌第一位置，同时在生殖健康等领域实现了全生命周期的完整覆盖。公司已成为常规项目布局丰富度高、特色检测领域具备差异化的新锐化学发光厂商。独特的差异化优势帮助公司检测仪器顺利进入终端医院，2019-2022年公司新增装机保持 31%的年化复合增长率，2023H1新增装机仍同比增长 46%，持续拔高未来试剂&耗材收入的成长天花板。 三级医院客户占比高，仪器单产提升空间广阔。截至 2023H1，亚辉龙国内客户结构中三级医院数量占比达到 28%，其中三甲医院覆盖率超 66%，处于行业第一梯队。未来随着 Iflash 9000/Ifash 3000-G 等高速机型的替换，预计公司仪器单产将得到明显提升。此外，医疗新基建及化学发光领域集采的大范围推行，可为国产品牌带来结构性的成长机会，公司的常规诊断试剂有望借此实现快速放量。公司 2023前三季度非新冠业务收入 12.1亿元，同比增长 39%，其中自产化学发光业务收入 8.0亿元，同比增长 48%，疫情后期常规业务恢复态势十足。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年收入分别为 20.3/21.5/26.8亿元，对应增速为-49%/6%/25%，归母净利润为 3.7/5.0/6.7亿元，对应增速为-64%/37%/34%，PE 为 35/26/19倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：试剂原材料进口受阻风险、代理业务变动风险、新产品注册失败风险、细分市场竞争加剧风险、在研项目不及预期风险。

事件。 2023年第三季度，公司营业收入为 6.76亿元，与上年同期相比增长 2.74亿元，较上年同期增长 68.10%。 2023年前三季度，公司营业收入为19.06亿元，与上年同期相比增长 6.69亿元，较上年同期增长 54.07%。 胰岛素制剂实现快速放量，产品结构持续优化。 目前国内销售收入的增长主要原因是国内胰岛素制剂产品实现快速放量， 2023年前三季度，公司国内胰岛素制剂产品销量同期增长 70.06%。同时借助胰岛素集采专项落地，公司餐时（速效）和预混胰岛素产品也得到迅速放量，销售量同比增长 115.57%。由此公司的产品结构也得到进一步优化， 2022年 1-9月餐时(速效)和预混胰岛素产品销量占比为 43%， 2023年 1-9月餐时(速效)和预混胰岛素产品销量占比为54%。 公司注重研发创新，继续深耕糖尿病市场。 2023年 7月公司 GLP-1受体激动剂 GZR18开展了与司美格鲁肽注射液头对头 II 期试验，旨在评估在 2型糖尿病的药物有效性，并在 2023年 8月完成 GZR18在中国针对 2型糖尿病和肥胖、超重适应症的 IIb 期临床试验的首例受试者给药， 2023年 9月国家药监局受理 GZR18口服片剂的临床试验。胰岛素周制剂目前开发的公司仅有诺和诺德以及礼来，公司的超长效胰岛素周制剂 GZR4在 2023年 9月完成了适应症为糖尿病的 II 期临床试验首例受试者给药。此外，公司在 2023年 7月收到了国家药监局下发的关于治疗符合系统治疗或光疗指征的成年中度至重度斑块状银屑病的《药物临床试验批准通知书》。 国际收入持续增长，产品出海未来可期。 在产品出海方面， 公司的甘精、赖脯和门冬三款胰岛素注射液类似药的上市申请已获得美国食品药品监督管理局（FDA） 以及欧洲药品管理局（EMA） 的受理。并且公司成功交付首批巴西紧急招标胰岛素。公司与国际仿制药巨头山德士签订商业协议， 协议约定，在三款生物类似药获得批准后，山德士将进行药品在美国、欧洲及其他特定区域的商业运作，由甘李药业负责药物开发（包括临床研究）及供货等事宜， 期待三款胰岛素在海外的销售表现。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.66/6.77/11.10亿元，对应 PE 分别为 73/39/24倍。 公司借助胰岛素集采快速扩大市场份额，主营产品胰岛素制剂实现快速放量，此外公司三款胰岛素生物类似物注射液上市申请已获得 FDA 和 EMA 获理，具有出海潜力。因此上调评级， 给予公司“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 集采风险； 仿制药风险

财政部发布《通知》助力西南西北地区乡镇卫生院采购医疗设备。 财政部发布《财政部国家卫生健康委关于下达 2023 年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金（第二批）预算的通知》 。 该项资金主要用于支持西部地区距离县城较远、服务人口较多、诊疗条件有待提升的乡镇卫生院配置升级医疗设备， 提升基本诊疗能力， 包括 CT（电子计算机断层扫描）、 DR（直接数字化 X 射线摄影）、彩超、全自动生化分析仪等医疗设备。该项资金补助将用于西南西北地区为主的 13 地的 228 家乡镇卫生院，平均每家将获得 200 万的补助资金。 祥生医疗提早布局县域乡村基层医疗的超声市场。 祥生医疗布局国内基层医疗市场， 2022 年开始加速渗透，未来目标是逐步渗透 2000 个县域市场和西南西北地区乡村市场。 为促进县域医共体上下级医院共享优质医疗资源，提升基层医院的整体医疗服务能力，祥生医疗自研 5G 诺亚超声远程质控系统，并应用在远程会诊与远程质控教学两大场景，实现影音实时传输、功能实时交互、离线远程会诊、病例智能管理，更好助力县域医疗机构的能力建设。 祥生医疗突出便携化和智能化， AI 算法画龙点睛。 公司产品在便携化上持续迭代，打造了全球最轻薄的 SonoAir 笔记本超声，和真正随身携带的系列掌上超声。软件上公司超前布局 AI 算法研发和针对具体应用场景的智能化软件，作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能联盟合作，建立数据资源核心壁垒，目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科在内的 6 个病种的辅助诊疗，并在 4 个病种上实现突破。公司有望凭借 AI 算法辅助诊断使便携超声在乡村卫生院的应用场景落地。 投资建议： 财政部补助政策有望帮助公司快速打开国内基层市场，实现医疗资源下沉到乡镇卫生院。 基于公司的差异化竞争战略，预计 23-25 年归母净利润分别为 1.84 亿元、 2.36 亿元、 3.03 亿元，分别同比增长 73.5%、 28.7%、 28.3%，对应当前市值 PE 分别为 25、 19、 15 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 便携超声销售不及预期的风险、新产品研发和获批不及预期的风险、 政策落实力度不及预期的风险、基层需求开拓不及预期的风险、 AI 算法研发及获批进展不及预期的风险

事件： 10 月 30 日， 阳光诺和发布 2023 年三季报业绩。 2023 年前三季度公司实现营收 6.92 亿元，同比增长 39.73%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 39.31%。 Q3 公司实现营收 2.31亿元，同比增长 35.12%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长 27.84%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 36.54%。 坚持仿创结合发展， 自主研发成果显著。 公司持续加大药物研发新技术平台的投入， 前三季度研发费用为 8312.61 万元， 同比增长 46.61%。 2023 年上半年公司新立项自研项目 40 余项，累计已超 290 项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。 截至上半年公司研发人员达到 987 人，占员工总数的 83.29%， 上半年人均产值达到 39.90 万元，较上年同期人均提高 4.93 万元。 公司持续推进自研品种推进， 2023 年上半年有 3 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验、 47 项药品申报上市注册受理、 7 项一致性评价注册受理，并且取得 31 项药品生产注册批件， 18 项通过一致性评价、 5 项原料药通过审评获批。 新药品注册分类法规实施后， 公司累计有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价， 取得生产批件的权益分成项目共 6 项。 一体化服务能力优势明显，客户和订单持续增长。 公司围绕临床前和临床研究一体化战略，持续整合已有专业技术平台， 并且将一体化优势延伸至生物药、中药和医疗器械等领域。 公司为国内超过 650 家客户提供药物研发服务，客户粘性不断提高， 2022 年新签订单达 11.02 亿元， 同比增长 18.62%， 截至 2022 年末累计存量订单 19.94 亿，同比增长 27.17%； 2023 年前三季度新签订单继续保持较快增长，快速提升的客户需求为公司业绩稳健增长提供充分保障。 投资建议： 阳光诺和是特色的仿创结合、全流程一体化药物研发服务平台，全面提升药物临床前及临床不同阶段的服务能力。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.16/3.06/4.36 亿元，对应 PE 分别为 35/25/18 倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 药物研发失败风险、 药物研发周期较长的风险、 经营规模扩大带来的管理风险、 行业监管政策风险、 安全生产风险等。

事件： 2023 年 10 月 30 日，药明康德发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 295.41 亿元，同比增长 4.0%， 剔除新冠商业化项目后收入增长 23.4%；归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.5%；扣非归母净利润 77.09 亿元，同比增长 23.7%。 非新冠收入稳定增速， 小幅下调全年业绩指引。 单季度看，公司 Q3 实现收入 106.70 亿元，同比增长 0.3%，剔除新冠商业化项目后收入增速为 15.7%；归母净利润 27.63 亿元，同比增长 0.8%；扣非归母净利润 29.48 亿元，同比增长23.8%。 新冠大订单已经全部交付完毕， 公司预计 Q4 非新冠商业化项目收入将首次突破 100 亿元， 其中 WuXi Chemistry D&M 业务将保持强劲增长， 剔除新冠商业化项目后收入同比增长 29%-34%；预计 2023 年收入指引为 401-405亿元，整体增速为 2%-3%， 相比 2023 年中报 5%-7%指引有小幅下调，主要系Q4 早期药物研发阶段需求不及预期， 部分实验室业务收入预计低于最初预期；剔除新冠商业化项目后同比增长 25%-26%（中报指引为 29%-32%） 。 受益于经营效率持续提升，公司上调全年经调整 non-IFRS 毛利率 0.5pts 至 41.7%-42.1%，并且上调 2023 年自由现金流至 45-50 亿。 CRDMO 和 CTDMO 商业模式持续满足全球客户需求。 前三季度分板块看，（1） WuXi Chemistry 收入 212.4 亿元（+2.0%），剔除新冠商业化项目后增速 31.0%。 D&M 收入 156.3 亿元（+1.4%）， 剔除特定项目后增长 48.2%； R收入 56.1 亿元（+4.0%） 。 TIDES 业务收入 20.7 亿元（+38.1%）， 在手订单同比增长 245%，预计全年收入增长超 60%， 2023 年 12 月多肽固相产能将增加至 32000L。 （2） WuXi Testing 收入 48.5 亿元（+16.2%）， 其中药物安评和 SMO 收入增长 26.9%、 31.0%， 保持中国行业领先水平。 （3） WuXi Biology收入 18.9 亿元（+6.5%）， 其中新分子种类相关收入同比强劲增长 35%， 占比持续提升至 25.9%。（4） WuXi ATU 收入 10.3 亿元（+11.6%）， 为总计 68 个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括 7 个临床三期项目。（5） WuXi DDSU收入 4.9 亿元（-26.9%）， 公司为客户研发的两款新药已获批上市， 持续获得上市药物的销售收入分成， 另有两款药物处于上市申请阶段， 公司预计未来十年销售收入分成的 CAGR 将超过 50%。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为101.84/126.86/163.01 亿元，对应 PE 为 26/21/16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等

事件： 东阿阿胶公布 2023 年三季度报告， 2023Q3 公司营业收入 12.61 亿元（YOY+3.32%），归母净利润 2.53 亿元（YOY+23.42%），扣非归母净利润2.10 亿元（YOY+13.51%）。 业绩稳健增长，净利润表现亮眼。 2023 前三季度公司营业收入 34.28 亿元（YOY+12.53%），归母净利润 7.84 亿元（YOY+52.79%），扣非归母净利润7.00 亿元（YOY+54.86%）。公司前三季度净利润的高速增长得益于销售收入增长及毛利率提升等因素带动净利润增加。 销售收入增加叠加毛利率提升，拉动营业利润增长。 2023 前三季度，公司营业总成本 25.91 亿元（YOY+5.54%），销售毛利率 70.94%，较上年同期上升近 3.4pct，营业利润 9.60 亿元（YOY+53.82%），主要系销售收入增长及毛利率提升等因素带动营业利润增加所致。单 Q3 来看， 2023Q3 公司营业总成本10.25 亿元（YOY+8.07%），销售毛利率 71.96%，较上年同期上升近 2.4pct，营业利润 3.12 亿元（YOY+16.27%）。 公司现金流充沛，销售费用率略有上升。 2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 12.88 亿元（YOY-0.04%），投资活动产生的现金流量净额1.88 亿元（YOY+120.16%），本期购买理财资金较同期减少所致；截至 2023年 9 月 30 日期末现金及现金等价物余额 60.55 亿元（YOY+51.47%）。 2023Q3公司销售费用率44.88%，同比上升8.3pct；管理费用率6.09%，同比下降1.6pct；财务费用率-2.05%，得益于货币资金较同期增加，提高存款资金收益。 投资建议： 公司拥有滋补类龙头品牌， 构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，推进阿胶类中药全产业链融合发展， 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 10/12/15 亿元，对应当前股价 PE 分别为 29/24/20 倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 毛驴养殖低于预期；驴皮价格大幅上涨；阿胶块销量下滑；新产品放量低于预期； 政策变化风险。

事件： 10月 30日， 凯莱英发布 2023年三季报业绩。前三季度公司实现营收 63.83亿元，同比下降 18.29%， 剔除大订单影响后同比增长 24.51%；归母净利润 22.10亿元，同比下降 18.77%；扣非归母净利润 20.36亿元，同比下降24.14%。 Q3公司实现营收 17.62亿元，同比下降 36.41%；归母净利润 5.24亿元，同比下降 46.60%；扣非归母净利润 4.68亿元，同比下降 52.48%。 小分子 CDMO 业务稳健成长， 持续提高合作粘性和服务深度。 前三季度小分子 CDMO 收入 55.65亿元，同比下降 22.01%， 剔除大订单影响后同比增长25.45%，来自跨国制药公司收入同比增长 66.51%。2023年上半年公司拥有 224个临床前及临床早期项目、 52个临床三期项目和 34个商业化项目， 在临床三期项目中战略性储备潜在重磅靶点， 包括 GLP-1、 KRAS、 JAK、 TYK2等，提高持续获取重磅药商业化订单的能力。 双轮驱动发展战略新兴业务， 打造全球领先的一站式服务平台。 公司将小分子领域相关优势推导到化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域，前三季度新兴业务实现收入 8.13亿元，同比增长 21.05%。 （1） 化学大分子 CDMO 重点发展寡核苷酸业务，上半年承接新项目 17个， 正在开展 2个验证生产项目； 多肽业务方面上半年新承接 9个项目，持续加速多肽商业化产能建设，预计到 2024年上半年固相合成总产能将超过 10000L，可满足百公斤级固相多肽商业化生产需求。 （2） 临床研究业务加大客户和项目拓展力度， 在 CGT 等优势领域新增 24个项目， 覆盖心血管、内分泌、神经等多个重大疾病治疗领域； 截至 2023年上半年正在进行的临床研究项目 375个， 其中 2期及以后的项目 127个。 （3）制剂业务上半年进行中项目订单 120个， 其中 21项为 NDA 项目， 公司顺利通过国家药监局注册现场核查 PAI 与 GMP 符合性动态检查，具备从临床到商业化生产的能力。 （4）生物大分子项目数量持续增加，截至 2023年上半年在手订单 43个，其中 IND 项目 14个、 BLA 项目 1个；公司积极拓展海外市场和中后期项目， 上半年承接 3个海外 IND 项目订单并且获取首个一体化服务 ADC 项目的 BLA 订单，客户认可度持续提升。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为28.54/30.00/38.41亿元，对应 PE 分别为 21/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

事件： 2023年 10月 30日， 昭衍新药发布 2023年三季报业绩。 前三季度公司实现营业收入 15.87亿元，同比增长 24.34%；归母净利润 3.28亿元，同比下降 48.17%；扣非净利润 3.11亿元，同比下降 48.62%。单季度看，公司 Q3实现收入 5.75亿元，同比增长 15.11%；归母净利润 2.37亿元，同比下降 9.18%； 扣非净利润 2.34亿元，同比下降 10.04%。 三季度实验用猴价格总体企稳，实验室服务业务稳定增长。 前三季度生物资产公允价值变动带来净损失为 10084.80万元， Q3生物资产公允价值变动贡献净利润为 8213.96万元，主要系生物资产出生及自然生长带来的收益， 第三季度食蟹猴市场价格基本保持稳定。 实验室业务稳定增长，前三季度贡献净利润为30886.27万元，同比增长 16.03%。 公司可提供新药从临床申报至注册上市的全流程、高效率、高质量非临床研究服务， 2023年上半年苏州昭衍顺利通过了国家药监局 GLP 复查和农业农村部兽药审评中心对兽药项目的 GLP 检查，进一步完善实验室质量体系。 新签订单短期波动， 新产能建设为业务执行和业绩增长提供保障。 国内医药行业在今年前三季度受多种因素的综合影响，目前整体处于低谷期。 公司新签订单也存在一定的短期波动， 前三季度整体新签订单约 18亿元， Q3新签订单约4.8亿元；截至三季度末在手订单金额约 36.6亿元，未来业绩确定性较强。截至上半年苏州昭衍 II 期 20000平米设施已完成布局规划， 其中 12000平米设施已在施工设计，预计 2023年下半年陆续投入使用， 将进一步提升公司业务通量和服务能力。 投资建议： 公司作为中国临床前安全性评价龙头企业， 核心非临床评价业务保持市场领先。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 7.53/9.87/12.70亿元，对应 PE 分别为 27/20/16倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 海外业务拓展不及预期风险、 资产减值风险、汇兑损益风险、 宏观环境风险等

事件： 2023年 10月 30日，通化东宝发布 2023年三季度报告。 2023年第三季度，公司实现营业收入 7.25亿元，同比增长 1.92%。公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.75亿元，同比增长 25.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.77亿元，同比增长 26.19%。 公司业绩： 2023年前三季度，公司实现营业收入 20.91亿元，同比下降0.36%。公司实现归属于上市公司股东的净利润 7.60亿元，同比下降 45.81%，主要因为去年同期有 9.12亿元的投资收益；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.57亿元，同比增长 14.54%。 二代胰岛素销量企稳，三代胰岛素快速放量。 2022年 5月胰岛素专项集采正式落地，尽管受到产品价格下降等因素，但公司凭借不断加强渠道推广扩大市场份额， 报告期内，公司人胰岛素销量企稳，胰岛素类似物系列产品销量保持高速增长，拉动第三季度扣非归母净利润同比增长 25%。前三季度胰岛素类似物收入占总收入比重超过 20%。与 2021年同期相比，提升超过 10个百分点。 创新转型战略布局，研发成果逐步兑现。 公司研发创新方面进展顺利，积极布局市场潜力巨大的 GLP-1RA、 URAT1等热门靶点。 2023年 8月一类新药口服小分子 GLP-1RA 申报临床获得受理； 10月可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国 I 期临床试验达到主要终点，为后续临床试验提供可靠依据；痛风一类新药URAT1抑制剂目前临床 IIa 期试验已完成数据库锁定和揭盲；有望成为痛风领域First-in-class 的 XO/URAT1抑制剂临床 I 期试验已完成末例出组。 此外有 3款产品已经或临近获批上市， GLP-1RA 利拉鲁肽注射预计年内获批上市，公司将成为国产第二家上市的企业； 今年 10月恩格列净及其原料药获批上市，今年 9月依托考昔片申报生产获得受理。 国际化战略稳步推进，产品出海未来可期。 报告期内，公司与健友股份就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素注射剂进入美国胰岛素市场签订战略协议，公司与健友股份将按照美国 FDA 药品注册要求，共同开展以上三款胰岛素的开发和生产，同时健友股份将获得以上三款胰岛素在美国销售的独家商业化权益。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.64/13.52/15.23亿元，对应 PE 为 19/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。

事件：派林生物发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入13.75亿元（YOY-7.95%），归母净利润3.26亿元（YOY-6.68%），扣非归母净利润2.70亿元（YOY-9.81%）。业绩表现亮眼，Q3营收及利润增长显著。单Q3来看，2023Q3实现营业收入6.66亿元（YOY+32.51%），归母净利润1.83亿元（YOY+42.42%），扣非归母净利润1.66亿元（YOY+54.38%）。营业收入、归母净利润及扣非净利润均增长显著，主要是因为上半年公司原料血浆采集同比实现较好增长，Q3可销售产品数量增加，销售业绩增长。实控人变更为陕西国资委，采浆规模有望实现突破性增长。 公司第三季度两个单采血浆站获批，分别为8月获批的巴彦浆站和9月获批的庆安浆站。公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三。2023H1原料血浆采集近550吨，本年采浆量预计超过1000吨。2023年10月25日，公司实控人变更为陕西国资委，公司浆站获批将更加有利，未来公司采浆增长潜力大，采浆规模有望跻身血制品行业第一梯队前列。毛利率同比增加，销售费用率下降明显。2023Q3公司毛利率为30.77%，同比增加3.87pct。公司严管各项费用，2023Q3销售费用率、管理费用率均实现同比下降。2023Q3公司销售费用率为12.20%，同比下降5.52pct；管理费用率6.06%，同比下降1.72pct；财务费用率为-2.02%，同比上升0.62pct；研发费用率3.66%，同比下降0.09pct。投资建议：公司坚持“三步走”战略发展规划，通过内生式增长及外延式扩张并举，加速公司发展，不断提升公司行业地位。公司积极拓展浆站，增加采浆量，降低生产成本，重视产品研发，拓展产品品种，不断推动公司业绩增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5/7/8亿元，对应当前股价PE分别为35/25/21倍，维持”推荐”评级。 风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品研发不及预期风险；产品毛利率下降风险；政策风险。

事件： 2023年 10月 25日， 百诚医药发布 2023年三季报业绩。 2023年前三季度公司实现营业收入 7.14亿元，同比增长 69.65%；归母净利润 2.01亿元，同比增长 38.74%；扣非归母净利润 2.01亿元，同比增长 50.96%。 公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式， 充足的在手订单保障业绩稳健增长。 收入延续快速增长趋势， 盈利能力维持较高水平。 单三季度公司实现营业收入 2.90亿元，同比增长 65.61%；归母净利润 0.82亿元，同比增长 36.26%； 扣非归母净利润 0.81亿元，同比增长 37.56%。 2023年上半年公司毛利率为66.56%， Q3毛利率为 68.42%，主要系高毛利率的研发技术成果转化板块收入占比较高，并且在成本端进行有效控制，盈利能力属于行业领先水平。 公司拥有领先的研发技术平台和项目经验， 订单增长为长期发展提供保障。 公司持续加大对仿制药自研项目投入， 2023年前三季度研发费用为 1.54亿元，同比增长 35.53%。目前公司已深入布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域， 截至 2023年上半年已立项尚未转化的自主研发项目超250项， 研发成果技术转化 47项，拥有销售权益分成的项目达到 73项，已获批的项目为 6项。 赛默制药主要承接受托研发 CDMO 服务， 实现药学研究、 临床试验、 定制研发生产的无缝衔接，满足 MAH 客户的商业化需求。 截至 2023年上半年公司新增订单 62728.56万元，同比增长 56.30%， Q3新签订单持续增长，强劲的下游市场需求驱动公司长期稳健发展。 投资建议： 百诚医药是国内特色仿制药 CRO 龙头， 拥有多种研发技术平台，与国内 400多家知名校企建立深度合作。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.68/3.85/5.61亿元，对应 PE 为 26/18/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 药物研发失败风险、 药物研发周期较长的风险、 经营规模扩大带来的管理风险、 行业监管政策风险、 安全生产风险等

事件：以岭药业公布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司营业收入85.75亿元（YOY+7.91%），归母净利润17.59亿元（YOY+24.35%），扣非归母净利润16.40亿元（YOY+15.84%）。 Q3公司营收和净利润同比下降，短期内业绩有所承压。2023Q3公司营业收入17.84亿元（YOY-25.02%），归母净利润1.53亿元（YOY-58.26%），扣非归母净利润0.99亿元（YOY-72.80%）。受到2022Q3基数和2023Q3终端连花系列需求放缓的影响，2023Q3业绩出现下滑。受中药材价格上涨影响，Q3销售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。 经营现金流相对下滑，三费费用率略有上升。2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.45亿元（YOY-88.18%），主要是经营性支出增加所致。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额4.00亿元（YOY-26.61%），Q2为2.80亿元（YOY-68.44%），Q3为-5.36亿元（YOY-155.88%）。 2023Q3公司销售费用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理费用率7.59%，同比上升近3.1pct；财务费用率0.26%，同比上升0.1pct。 研发投入持续增加，中药化药研发取得新进展。2023Q3研发费用1.91亿元（YOY+7.58%），研发费用率达到10.71%。公司积极开展创新中药研发，布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2023Q3中药新药莲花清咳颗粒临床试验申请获得受理，中药创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准，化药创新药G201-Na胶囊药物、XY0206药物临床试验申请获得受理。 投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为20/24/28亿元，PE分别为18/16/13倍，维持”推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

事件： 华润三九发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度实现营业收入186.08亿元（YOY+53.65%），归母净利润 24.03亿元（YOY+23.06%），扣非归母净利润 23.04亿元（YOY+29.21%） ， 业绩变动主要系公司于 2023年 1月 19日将昆药集团纳入合并范围所致。 三季度营业收入大幅增长，利润实现正增长。 单 Q3来看， 2023Q3实现营业收入 54.62亿元（YOY+47.23%），归母净利润 5.25亿元（YOY+1.20%），扣非归母净利润 4.76亿元（YOY+5.56%）。 明确战略方向，品牌强势发力。 公司 CHC 健康消费品业务实现快速增长，其中品牌 OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。 999感冒药品牌力、产品力不断增强， 市场进一步提升对 999感冒灵的认知度，带动其他细分品类产品（抗病毒口服液、强力枇杷露等） 快速增长。处方药业务进一步丰富管线， 推进重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，整体维持平稳态势。 加强创研能力，增加药品管线布局。 公司依从战略方向，持续加强研发投入，重点研究项目进度较好。其中， 1类创新中药 DZQE（用于改善女性更年期症状）已完成 II 期临床研究全部受试者入组工作， H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤新药 ONC201于 2023年 7月正式获批《药物临床试验批准通知书》 。 同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 推进昆药融合，加快协同发展。 华润三九稳步推进昆药集团的整合工作，促进共识凝聚，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。 随昆药集团业务不断聚焦， 各方面融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，终端覆盖率稳步提升。为推动三七产业链高质量发展，双方开展了中药产业链沙龙、三七产业链研讨会等一系列重要活动，推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。 投资建议： 公司具有较强的品牌运作能力和资源整合能力， 具有强大的渠道体系管理和终端覆盖，预计核心产品将持续增长，带动公司业绩稳健提升。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 30/35/40亿元，PE 分别为 15/13/11倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；产品研发不达预期风险；核心品种销售不及预期风险；政策风险； 费用管控不及预期风险。

事件： 2023 年 10 月 27 日，博腾股份发布 2023 年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%；归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%；扣非归母净利润 4.25 亿元，同比下降 73.08%。单季度看，公司Q3 实现营业收入 6.98 亿元，同比下降 46.44%；归母净利润 0.41 亿元，同比下降 88.65%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比下降 90.68%。 前期大订单已全部交付完毕，小分子原料药 CDMO 持续引入订单、客户。小分子原料药 CDMO 方面前三季度实现收入 29.42 亿元，同比下降 43%，主要系前期收到的重大订单在去年同期交付较多， 截至 2023 年 Q3 大订单已全部交付完毕。 前三季度公司为全球约 300 家客户提供小分子原料药 CDMO 服务，新增客户 77 家；已签订项目订单 592 个，同比增长 32%， 交付项目 448 个，同比增长 35%； API 产品实现收入 3.39 亿元，同比增长 31%，服务产品数量达114 个，比去年同期增加 17 个；前三季度工艺验证项目交付 11 个，还有 13 个正在执行中。 积极拓展制剂和基因细胞治疗 CDMO 能力， 新业务成长显著。 （1） 小分子制剂 CDMO 快速放量， 前三季度收入为 0.61 亿元，同比增长 237%； 服务项目119 个，新签订单 1.44 亿元，同比增长 211%。 （2） 基因细胞治疗 CDMO 业务实现营收 0.32 亿元，同比增长 85%， 引入 44 家新客户和 64 个新项目。由于下游客户融资遇冷， CGT CDMO 新签订单未达年初预期， 前三季度新签订单约0.58 亿元， 同比下降 46%。 Q3 博腾生物签订首个细胞治疗临床项目订单， 帮助客户加速细胞治疗产品的临床试验和未来商业化生产。 （3） 合成大分子能力的建设落地， 前三季度已承接 9 个客户的合成大分子服务，实现收入 196 万元。 全球布局新产能和新能力，生物药 CDMO 服务能力持续突破。 （1） Q3 上海外高桥抗体和 ADC 研发中心投入使用，为客户提供抗体和 ADC 成药性研究、细胞株构建、 ADC 偶联工艺开发、分析方法开发和验证等 CMC 服务， 原液和制剂 GMP 生产车间预计在 Q4 投用。 （2） 美国新泽西结晶和制剂研发新场地投产， 拥有三间灵活的、模块化的制剂 GMP 设施，还配有专用 GMP 喷雾干燥车间和 GMP 药物中间体车间，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。（3）斯洛文尼亚研发生产基地建设也在加快推进中。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 5.68/6.62/8.52亿元，对应 PE 为 28/24/18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 前期收到的重大订单终端需求下降的风险、 固定资产投资风险、环保安全风险、 汇率波动风险、 新业务投资风险等。

事件： 羚锐制药公布 2023年第三季度报告， 2023Q3公司营业收入 8.06亿元（YOY+4.10%） ， 归母净利润 1.49亿元（YOY+10.66%） ， 扣非归母净利润1.41亿元（YOY+9.27%）。 前三季度业绩稳健增长， 费用控制水平进一步提升。 2023年前三季度，公司 营 业 总 收 入 25.07亿 元 （YOY+10.09% ） ， 归 母 净 利 润 4.66亿 元（YOY+15.01%），扣非归母净利润 4.42亿元（YOY+20.19%）。 2023前三季度公司销售费用率为 45.83%，同比下降 2.11pct， 降幅较半年报进一步扩大； 管理费用率为 5.06%，同比下降 0.43pct。业绩的持续增长得益于公司核心产品销量稳步提升，及公司综合管理水平和成本控制水平的进一步提升。 现金流充沛。 2023前三季度经营活动产生的现金流量净额 5.09亿元（YOY+6.30%） 。分季度来看， 2023Q1经营活动产生的现金流量净额 0.82亿元（YOY-5.60%）， Q2为 3.12亿元（YOY+43.38%）， Q3为 1.16亿元（YOY-33.92%）。 截至 2023年 9月 30日，公司期末现金及现金等价物余额 12.18亿元（YOY+11.79%） 。 “品牌优势+渠道赋能”实现消炎镇痛领域双十亿格局。 近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作。同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，通过“小羚羊” APP 深入挖掘线下增长潜力。在渠道赋能下形成通络祛痛膏年收入超 10亿元和“两只老虎”系列年销量超 10亿贴——两款核心产品的双十亿发展格局。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速增长。 投资建议： 公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.4/6.4/7.5亿元， PE 分别为 18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 毛利率下滑或波动的风险； 研发不及预期的风险； 销售不及预期的风险； 药品注册进度的不确定性