事件：3月29日，公司发布2020年年报：实现营收10.76亿元（+68.27%），归母净利润3.15亿元（+68.67%），扣非归母净利润为2.92亿元（+78.91%）。 拟对全体股东每10股转增4股，派发现金红利3.5元（含税）。 国元观点：全年业绩超预期，在手订单充足，或维持高增长态势2020年实现营收和归母净利润分别为10.76亿元（+68.27%）和3.15亿元（+68.67%），其中Q4单季度实现营收和归母净利润分别为4.44亿元和1.97亿元，同比分别增长52.75%和93.08%，增长势头强劲。分业务来看，收入占比97.85%的临床前研服务同比增长67.41%，贡献主要增速，临床服务及其他业务同比增长327.49%。未来业绩有望维持高增长：（1）在手订单充足：截至2020年末，公司在手订单金额超超17亿元（+60%），全年非临床业务新签订单超超15亿元（+70%左右），奠定业绩高增长基础；（2）产能持续扩充：：耗资7.87亿和11亿的重庆和广州新产能建设、梧州项目、苏州产能扩建等项目稳步推进，有望提高公司项目承接能力。 毛利率维持稳定，现金流大幅改善。2020年毛利率为51.38%（-0.88pct），盈利能力较强且维持相对稳定；销售费用率为1.20%（-0.75pct），保持相对平稳；管理费用率为19.39%（+4.50pct），主要系业务量增长、股权激励增加及收购BIOMERE所致。研发费用0.51亿元（+27.84%），经营活动现金流量净额4.28亿元（+189.27%），主要系业务量增长导致收款增加所致。 海内外业务能力建设持续加强，港股上市或加速国际化进程国际业务加速拓展：2020年国内公司和海外子公司Biomere签订海外订单分别约为0.78亿元（+85%左右）和1.6亿元（+15%左右），在疫情蔓延下仍实现高速增长，随着公司H股上市，有望继续深化海外业务布局。 深耕安评业务，产业链上下游延伸：公司不断巩固安评业务核心优势，疫情期间完成模拟病毒评价系统以及ACE2模型鼠的构建，在眼科药物评价领域成功建立疾病模型，在食蟹猴生殖毒理试验领域建立有竞争力的评价方法，彰显公司研发实力。同时，公司在临床服务、模型动物研究、广西梧州猴舍项目上不断推进和完善，持续提升综合竞争力、构筑高壁垒护城河。 投资建议与盈利预测公司是国内安评龙头，处在国内创新药黄金发展周期内，在手订单充足，随新产能投产，业绩有望保持高增长。考虑到业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司21-23年营收为15.87/22.13/30.03亿元，归母净利润分别为4.44/6.00/8.02亿元，EPS为1.39/1.88/2.52元/股，对应PE为106/78/58X，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；新业务拓展风险；疫情风险。

事件：3月30日，公司发布2020年年度报告：实现营收26.33亿元，同比增长39.63%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长10.29%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长0.13%。 国元观点：疫情趋缓加速回暖，功能性护肤品业务驱动业绩稳健增长原料：受疫情冲击，国际客户采购量显著减少，全年实现透明质酸原料销售约450吨，实现收入7.03亿元（-7.55%），龙头地位稳固，预计随着全球疫情趋缓，可实现自然恢复。 医疗终端：国内疫情缓和后回暖明显，板块需求显著反弹。2020年实现收入5.76亿元（+17.79%），同时推出多款重磅产品，加强医美产品多管线布局。 功能性护肤品：2020年受疫情影响，公司迅速调整营销模式，通过网红IP+直播+线上运营，实现了快速增长。全年实现收入13.46亿元（+112.19%）。 其中，核心品牌润百颜收入5.65亿，同比增长65.29%；夸迪收入3.91亿元，同比增长513.29%；米蓓尔收入1.99亿，同比增长136.32%；BioMeso肌活收入1.13亿，同比增长45.71%；其他创新品牌收入0.78亿。公司功能性护肤品品牌矩阵日益完善，产品体系更加丰富，2021年有望加速放量。 毛利率稳健，大力加码市场拓展致使销售费用提升由于技术壁垒高筑，公司各板块毛利率皆处于较高水平，2020年公司毛利率为81.41%，维持较高水平；销售费用率为41.75%（+14.1pct），主要因为销售业务发展需要所导致的职工薪酬、线上推广、广告宣传、市场开拓等费用大幅提升。同时公司持续加码研发投入，研发费用率为5.36%（+0.38pct），主要系公司研发人员数量、研发用材料投入、专利保护服务费用增加所致。 投资建议与盈利预测公司作为全球最大的透明质酸原料供应商，已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台，持续保持高速增长。预计公司21-23年实现收入35.64/49.61/67.50亿元，归母净利润7.40/8.58/9.93亿元，EPS为1.54/1.79/2.07元/股，PE分别为103/89/77倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。

事件：2021年3月29日，公司公告2020年年度报告：公司2020年全年实现营业总收入50.23亿元，同比增长35.76%；实现归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%；实现扣非归母净利润14.78亿元，同比增长28.83%。 国元观点：流感疫苗大幅放量，疫苗业务贡献业绩增量由于新冠疫情带动的流感疫苗需求，公司流感疫苗大幅放量，2020年实现流感疫苗批签发2315.3万剂，占全国流感疫苗批签发量的40.16%，其中四价流感病毒裂解疫苗批签发2062.4万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%。公司疫苗业务全年贡献收入24.21亿元（+132.07%），实现营业利润21.67亿元（+144.34%），毛利率为89.52%（+4.49pct），疫苗业务贡献公司主要业绩增量。考虑到新冠疫情在全球的反复以及后疫情时代国内疫苗接种观念的转变，流感疫苗的需求或将进一步提升，公司疫苗板块业绩有望持续增长。 血制品板块同比基本持平，产品结构优化公司血制品板块全年实现营收25.91亿元（-1.99%），实现营业利润14.80亿元（-2.02%），毛利率为57.12%（-0.02pct），血制品板块业绩同比基本持平。2020年度，公司采浆工作受到疫情影响，下属浆站全年采浆量1000多吨，同比基本持平。根据国元批签发数据库，公司2020年合计实现血制品批签发812.0万瓶（+17.4%），其中白蛋白252.12万（+12.90%）、静丙131.14万（-1.87%）、狂免118.20万（+59.53%）、破免152.18万（+10.29%）、乙免22.07万（+129.44%）、PCC65.54万（+71.14%）。 公司血制品批签量增长稳定，产品结构优化显著，我们预计2021年，在疫情的影响消退后，公司血制品板块有望回归增长轨道。 投资建议与盈利预测公司血制品板块表现稳健，产品结构改善显著，同时流感疫苗的需求不断提高，贡献业绩增长的确定性强。我们预计公司2021-2023年将实现营业收入60.29/69.73/80.46亿元，实现归母净利润19.94/24.08/28.52亿元，对应每股收益为1.09/1.32/1.56元/股，对应当前股价PE分别为37/30/26倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示采浆不及预期，新浆站开设不及预期，流感疫苗销售不及预期，产品质量安全风险。

事件：2021年3月15日，公司公告2020年年度报告：公司2020年全年实现营业总收入126.57亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比增长27.43%。 国元观点：全年业绩加速增长，股权激励初现成效根据报告，公司2020年全年实现营收126.57亿元（+20.78%），实现归母净利润7.90亿元（+30.81%），实现扣非归母净利润7.53亿元（+27.43%），毛利率35.82%（-0.41pct），全年业绩实现加速增长，公司2020年3月制定的激励计划顺利完成，股权激励初现成效。报告期内，公司销售费用率为24.11%（-2.94pct），费用率显著下降。 门店扩张重新发力，坚持深耕重点区域战略公司门店扩张重新发力，截止2020年12月31日，公司共拥有直营连锁门店7205家，全年门店净增加939家，同比增长14.99%。坚持深耕重点区域战略，大本营云南截至报告期末共有门店4284家，净增464家，同比增长12.15%，川渝地区截至报告期末门店总数达1154家（+19.46%），云南以外多个重点区域扩张加速，公司有望在新的重点区域复制云南的成功。 电商业务布局顺利，积极迎接互联网化公司通依托互联网平台结合自身门店网点优势及品牌影响力，积极推动电商业务发展，包括自建O2O一心到家平台以及与美团、饿了么、京东等主流电商平台建立合作。截止2020年12月31日，公司O2O业务门店数达到4816家，覆盖率达66.84%，公司自营的一心到家平台成为公司O2O业务主力军。公司2020年全年电商业务销售总额达1.97亿元，为2019年的2.7倍。 投资建议与盈利预测公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入151.65/182.25/221.19亿元，归母净利润9.43/11.48/13.96亿元，对应每股收益为1.58/1.93/2.35元/股，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件

事件： 2021年2月18日，公司发布2020年度业绩快报：2020年实现营业收入7.29亿元，同比增长26.04%；实现归母净利润为1.79亿元，同比增长32.47%，若剔除报告期内股权激励费用摊销的影响（不考虑所得税影响），则归母净利润为2.27亿元，同比增长约32.71%。 国元观点： 全年业绩稳定增长，Q4单季度归母净利润高速增长。 公司不断推进产品临床应用、持续拓展与知名药企的伴随诊断合作和商业推广合作，全年业绩实现稳定增长。根据预告，公司全年实现营收和归母净利润分别为7.29亿元和1.79亿元，分别同比增长26.04%和32.47%，业绩实现稳健增长，符合预期。从单季度来看，公司Q4单季度实现营收为2.45亿元，环比增长21.86%，同比增长47.65%，在疫情常态化下仍维持高速增长；Q4单季度实现归母净利润为0.53亿元，环比增长17.65%，同比增长100.35%，显著高于营收增速，预计主要系公司成本控制良好所致。 产品管线持续丰富，打开业绩长期成长空间。 公司多款升级产品或新产品报批进展顺利，持续丰富产品管线，贡献新的盈利增长点。PD-L1免疫组化产品已处于技术审评阶段；11基因产品已完成在日本的临床试验并获得PMDA的注册受理，有望2021年上半年获批；HRR/HRD产品已处于科研试验阶段；NGS大Panel检测产品MasterPanel已经完成实验室研发；肠癌早筛产品“畅青松”于今年1月获批上市，有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量。新产品的不断获批，或推动公司业绩长期稳健增长。 持续加强药企BD合作，加速产品获批和海外市场的拓展。 公司重视和药企的战略合作，2020年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对PD-L1、HRD检测产品、11基因产品、BRCA1/2检测产品、10基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。 投资建议与盈利预测。 伴随诊断赛道景气度高，公司作为国内伴随诊断龙头，核心产品竞争力强，且不断丰富产品管线，通过和药企的BD合作推动国内基层市场和海外市场的开拓，长期成长性好。考虑到肠癌早筛产品在国内获批和11基因产品后续在日本的获批放量，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司营收为7.29/9.76/12.77亿元，归母净利润为1.79/2.54/3.54亿元，EPS分别为0.81/1.15/1.60元，对应PE为102/72/52X，维持“买入”评级。 风险提示。 新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

事件： 2021年2月8日，公司公告2020年报，报告期内实现营业收入7.09亿元，同比提升27.18%，实现归母净利润4.40亿元，同比提升43.93%。公司发布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 核心产品 受到市场广泛认可，疫情恢复持续加速 受新冠疫情影响，公司Q1业绩承压显著，Q2以来恢复迅猛，H1实现营收和归母净利润增速分别为0.72%和14.59%；H2随着疫情控制进入常态化，公司业绩实现加速，下半年实现营收4.68亿元，同比增长47.19%，实现归母净利润2.92亿元，同比提升65.25%，持续保持高景气势头。经营活动现金流达到4.26亿元，同比提升37.44%，与业务增长保持协同。核心产品“嗨体”实现营收4.47亿元，较上年同期增长82.85%，对应注射人次达到124.19万，同比提升79.73%，占总收入的比重为63.07%，较2019年额43.87%进一步提升。“嗨体”玻尿酸注射填充产品具有市场先发优势和独占性，在安全性和有效性得到市场认可后，实现稳定放量。其他透明质酸填充产品实现收入2.52亿元，同比下降19.21%，预计为同类型产品竞争较为激烈，受疫情影响较为显著，恢复慢于“嗨体”。面部埋植线和化妆品类产品分别实现收入184万元和789万元，同比提升2068%和890%，上量迅猛。销售团队建设进一步扩充，奠定可持续发展道路。公司目前拥有160名销售和市场人员，覆盖全国31个省市地区，约5000家医美机构。 管线储备丰富，医美新品可期 2020年公司研发投入为6180万，占比达到8.71%，同比增长27.26%，并取得一些阶段性成果：含微球童颜针进入到注册申报阶段；A型肉毒毒素产品和减肥针利拉鲁肽处于临床阶段。公司在医美相关板块的管线研发，研发人员达到91人，占总人数的23.45%。同时，公司与多家公司展开合作，为后续成长储备力量，包括与韩国东方合资成立东方美客，引进韩国埋植线产品的研发和生产，有望打开新市场；入股杭州先维达生物（2%），探索GLP-1在肥胖症方向的治疗；合作山东诚创蓝海，引进局部外用麻醉乳膏，以丰富公司的整体解决方案布局。 投资建议与盈利预测 公司专注医美板块，产品定位清晰、差异化竞争，产品渗透率、渠道覆盖力仍有较大提升空间。随着公司嗨体不断放量、新品落地以及经营效率提高，我们预计公司21-23年营业收入为10.21亿元、14.63亿元和20.61亿元，归母净利润为6.51亿元、9.09亿元和12.22亿元，对应PE168/120/90，考虑公司医美产品线齐全且产品具有市场差异化趋势，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧，新品推广不及预期，研发不及预期等。

全年业绩稳步增长，Q4季度归母净利润大幅增长根据预告，公司 2020年预计实现营收 126.57亿元，同比增长 20.78%，营收增长符合预期，公司全年实现营业利润 9.18亿元（+24.18%），利润总额9.57亿元（+27.75%），归母净利润 7.90亿元（+30.86%），公司首年限制性股权激励计划预计达到考核指标（利润基于 2019年增长率不低于 20%），2020年度确认股权激励费用为 3238.93万元。Q4单季度看，公司实现营收 34.18亿（+21.31%），实现利润总额 1.89亿（+20.26%），实现归母净利润 2.92亿（+55.37%），营收增长符合预期，Q4季度归母净利润实现大幅增长，预计受疫情相关的减免政策影响，同时也由于 2020Q4季度归母净利润处于相对低点。 门店有序扩张，“内生+外延”推动公司重点区域深耕布局截止 2020年 12月 31日，公司共拥有直营连锁门店 7205家，全年门店净增加 939家，同比增长 14.99%，疫情不改门店扩张进程。公司坚持深耕重点区域，采取“内生+外延”策略，在云南大本营新建门店的同时，通过并购快速推动云南省外的布局。2021年 2月 5日，公司发布公告，拟以不超过 3,900万元收购山西百姓药业所持有的 29家门店；2020年公司亦发起多起并购，如公司以不超过 1,500万元收购四川宜宾市老百姓所持有 7家门店、以不超过 3,800万元收购贵州红瑞乐邦所持有 18家门店等。 投资建议与盈利预测公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司 2020-2022年实现收入 126.57/151.65/182.25亿元，归母净利润 7.90/9.43/11.36亿元，对应每股收益为 1.33/1.58/1.91元/股，对应当前股价 PE 分别为 32/27/22倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

事件： 2021年01月25日，公司发布2020年年度业绩预增公告：预计2020年实现归母净利润约为1.61-1.78亿元，较2019年的1.11亿元同比增加45-60%；实现扣非归母净利润为1.48-1.63亿元，较2019年的1.02亿元同比增长45-60%。 国元观点： 整体业绩稳定增长，未来业绩成长可期 从全年来看，2020全年归母净利润预告中枢为1.69亿元，同比增长52.50%，实现稳定增长，预计卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、吡美莫司等核心品种保持高速放量趋势。从单季度业绩表现看，公司2020Q4预计实现归母净利润为0.39-0.56亿元，以业绩预告中枢（0.48亿元）来看，较2019年同期的0.47亿元同比增长0.75%，基本维持稳定。公司2020Q1-Q3营收和利润保持超高速增长，Q4利润同比增速放缓，预计为公司加大研发，相关费用计提影响。 限制性股权激励落地，绑定核心员工彰显公司经营信心 2021年1月20日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票数量200万股，授予价格为33元/股，股权激励的业绩考核要求为：以2020年营收或者归母净利润（剔除股权激励费用）为基数，2021-2023年增长率分别不低于30%、70%和120%。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员共84人，充分绑定公司核心员工，有助于调动员工积极性，吸引和留住核心管理和技术人才，利好公司业绩可持续发展。 高难度品种布局贡献盈利增长点，产能扩建打开快速成长空间 公司持续布局高难仿、高壁垒的原料药品种，包括补铁剂、吸入制剂、艾日布林等前景广阔的产品，进一步丰富产品管线，提供新的盈利增长点。 同时，公司不断扩充原料药和制剂产能，2019-2020年先后投资建设泰兴原料药和制剂生产基地（一期）项目、苏州工业园区海外高端制剂药品生产项目、枣庄市原料药生产项目、江苏泰兴经济开发原料药和高端制剂项目，密集的产能扩张计划保障公司核心品种的稳定放量，前瞻性地满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。 投资建议与盈利预测 公司原料药聚焦于高技术壁垒产品，竞争环境较为宽松，拥有原料药制剂一体化优势，议价能力强，多种盈利模式并行。长期来看，公司产品管线持续铺设中，预计未来10年有望达成100个品种的商业化，业绩可持续性强。我们预计公司20-22年营收为8.03/10.74/14.49亿元，增速为59.61%/33.71%/34.91%，归母净利润为1.69/2.62/4.06亿元，增速为52.48%/54.81%/54.96%，20-22年EPS为0.41/0.64/0.99元/股，PE为120/78/50倍，考虑到公司布局产品逐渐进入到商业化阶段、国内国外销售释放确定性增强、管线产品具有竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 研发进度不及预期；疫情恢复不及预期；技术收入波动风险；产能建设不及预期。

事件：2021年1月25日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020全年实现归母净利润为3.91-4.37亿元，同比增长30%-45%；实现扣非后归母净利润为3.60-4.05亿元，同比增长26.89%-42.82%；预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为3182万元。 国元观点：业绩增速符合预期，新品种集采受益趋势明显从全年来看，公司2020年实现归母净利润3.91亿元至4.37亿元，同比增长30%至45%；实现扣非后归母净利润3.60亿元至4.05亿元，同比增长26.89%至42.82%。从单季度来看，公司Q4单季度归母净利润在1.07-1.52亿元之间，同比增长12.01%-59.80%，以业绩预告中枢来看，Q4归母净利润同比增长35.76%。2020年疫情期间面对外部环境变化，公司聚焦主业，不断加强国际和国内的药品研发和注册工作，同时保持稳定的生产能力和产品质量，积极进行市场拓展，预计四季度注射用阿奇霉素、地氯雷他定、双氯芬酸钠等核心品种贡献主要业绩增量。2020年，公司地氯雷他定和左乙拉西坦浓溶液集采中标，其中左乙拉西坦属于“光脚”品种；2020年10月，公司注射用比伐芦定获批并视同通过一致性评价，属于2021年第四轮集采品种，同样作为“光脚”品种上台，纳入集采后有望贡献业绩纯增量。 国内外品种申报稳步推进，产能释放推动业绩进入收获期公司2020年积极开展国内外产品申报工作。国外市场多个针剂品种顺利获批，即将进入业绩收获期，其中左乙拉西坦注射用浓溶液在西班牙获批上市，注射用比伐芦定获得美国FDA暂时批准，特利加压素注射液通过荷兰技术审评，预计2021年获批。国内注射剂管线已有阿奇霉素、左乙拉西坦、比伐芦定、更昔洛韦钠、注射用兰索拉唑获批上市（前三个品种已通过一致性评价）。此外，公司硝普钠、依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。公司产能扩建稳步推进，针剂二车间和三车间先后通过FDA认证，产能有望得到进一步释放，同时公司国际高端注射剂生产线扩建项目（产能为3000万支/年）已于去年6月启动，待产能释放后有望推动获批产品加速放量，贡献稳定的增量业绩。 投资建议与盈利预测公司针剂新产能即将释放，多品种海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩长期可持续增长潜力大。我们预计公司20-22年营收分别为12.07/16.70/22.71亿元，归母净利润4.14/5.67/8.05亿元，EPS为0.96/1.32/1.87元/股，对应PE为50/37/26倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

血制品行业具备原料稀缺性，公司浆量王者地位稳固。 血浆资源具备稀缺性，浆源是行业最为核心的竞争力，公司浆源优势显著。 人血浆作为稀缺性资源受到国家政策法规的限制，短时间内预计难以出现爆发性增量，血液制品行业仍将在未来较长一段时间内呈现浆量缓慢提升，供应紧平衡状态。对企业来说，提升浆站数量+提升单站采浆水平是血制品行业的核心竞争力，决定血液制品的供应上限。公司浆源优势显著，现有浆站数量与采浆量皆为行业国内第一，同时，公司新浆站拓展能力强且单站采浆水平尚有较大提升空间。 公司将在三大维度提升浆源综合利用率。 浆源综合利用率是血制品企业突破瓶颈的关键，公司着力三大维度提升浆源综合利用率：1、新产能：公司目前正着手推进三大新产能基地的建设，新产能基地陆续投产后，有望彻底解决公司产能问题；2、新产品：公司研发管线丰富，成都蓉生的三大因子类产品有望于2023-2024年实现规模化生产，其他多款新产品临床试验有序推进；3、新工艺：公司积极推动以层析法为主的先进生产工艺，有望实现产品收率与质量的双重提升。 营销能力持续提高，把握市场新机遇。 公司营销能力持续提高，疫情后血制品行业迎来新机遇，公司有望受益。公司是国药旗下唯一的血制品公司，背靠国药的优秀渠道资源，营销能力持续提高。疫情中血制品市场出现新机遇：白蛋白海外生产厂商采浆量下滑明显，或将影响2021年国内进口白蛋白的供应，国内白蛋白有望进入低供应的提价周期；静丙在疫情期间作为治疗用药列入诊疗方案，临床价值凸显，有望推动其国内适应症范围的扩大，国内静丙的需求有望得到释放。公司白蛋白与静丙批签量占比均稳居国内第一，将显著受益。 投资建议与盈利预测。 公司作为国内血制品行业龙头，手握优质血浆资源，浆站数与采浆量均为国内第一，能借助国药优秀的渠道资源。我们预计公司2020-2023年营业收入分别为33.50/39.70/46.60/57.97亿元， 归母净利润为6.33/7.50/8.89/11.04亿元，EPS 为0.50/0.60/0.71/0.88元/股，对应PE 为 78/66/56/45倍，维持“增持”评级。 风险提示。 新产能建设不及预期；产品安全事件风险；行业竞争加剧风险；政策风险。

肠癌早筛市场潜力巨大，粪便 DNA 检测优势明显我国结直肠癌发病率和死亡率均很高且有逐年上升趋势，高风险人群基数大，合计约 1.2亿人，早筛市场前景广阔。结直肠癌发展周期相对较长且有明确的癌前病变阶段，为早筛早诊早干预提供足够的窗口期，早期患者五年生存率超过 90%，但目前欠缺有效的筛查和管理手段。传统便潜血检测敏感性和特异性相对较低，对进展期腺瘤的敏感性也较低。结肠镜检查及镜下病理活检是“金标准”，但我国肠镜检查资源有限、受检者肠镜检查的依从性较低，因此并不适合作为大规模筛查手段。粪便 DNA 检测和血液ctDNA 检测是近些年兴起的筛查技术： （1）血液 ctDNA 检测：血液 ctDNA浓度较低，对检测技术要求高，敏感性不理想； （2）粪便 DNA 检测：敏感性和特异性相对较高，“防漏检”能力强，可检测癌前病变，能够提高受检者肠镜检查的依从性，在中美均纳入结直肠癌筛查指南或专家共识中。 丰富肠癌检测产品布局，凭渠道优势或实现肠癌早筛产品的快速放量此前，市场上已获批的肠癌粪便 DNA 早筛产品仅有 “常卫清”和“长安心”，分别于 2020年和 2018年获批，仍处于早期商业化阶段，竞争格局良好。公司肠癌早筛产品灵敏度高、特异性好，进一步丰富了公司肠癌检测试剂产品线，实现从中晚期的伴随诊断到早期筛查的肿瘤全周期检测，有望进一步提升公司在肿瘤基因检测领域的综合竞争力。此外，渠道推广是肠癌早筛产品放量的关键，肠癌早筛产品主要应用场景包括医院、民营体检中心等医疗机构，公司深耕伴随诊断领域多年，拥有覆盖全国 500多家大中型医疗机构的直销网络，针对基层市场，公司也与阿斯利康等知名药企达成市场推广合作。公司肠癌早筛产品获批后，有望和结直肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭借渠道优势实现产品的快速放量。 投资建议与盈利预测肠癌早筛市场需求巨大，公司 SDC2甲基化肠癌早筛产品的获批，完善了公司在肠癌检测领域的布局，提升了公司综合竞争力，有望贡献新的盈利增长点。我们预计 2020-2022年公司营业收入为 7.13/9.33/11.84亿元，同比增长 23.37%/30.83%/26.89%，归母净利润为 1.79/2.46/3.30亿元，同比增长 32.48%/37.12%/33.94%，EPS 分别为 0.81/1.11/1.49元，对应 PE 为94/69/51X，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

事件：2021年1月9日，公司公告2020年业绩预告：公司预计2020年实现归母净利润增加2168万元，同比增加3.55%左右；扣非归母净利润增加816万元，同比增加1.34%左右。 国元观点： 疫情影响下，全年业绩预计实现增长 根据公司2020年业绩预告，预计2020年全年归母净利润6.32亿（+2.08%），扣非归母净利润6.18亿（+1.34%）。根据2020年前三季度净利率推算，公司2020年营业收入预计为33.50亿元（+2.08%）。2020Q4单季度来看，公司预计实现归母净利润1.35亿元（-6.47%），扣非归母净利润1.35亿元（-6.14%），推算Q4单季度营业收入约为7.14亿（-6.26%）。我们预计Q4季度利润下滑主要系疫情影响下公司采浆量下滑，在下半年采浆量逐步恢复的过程中，公司投浆量相对保守。 上半年采浆量下滑，主要品种批签量保持增长 受到疫情影响，2020H1采浆量约为697吨（-13.15%）。根据统计，公司2020年累积批签发血制品983.9万瓶（标化），同比下滑4.93%，其中白蛋白实现批签发440.59万瓶（+5.39%），静丙315.12万（+7.79%），狂免66.74万（-40.35%），破免96.32万（-30.72%），乙免19.78（-35.20%），主要品种白蛋白与静丙保持增长，或结构性放弃了特免品种。 采浆量有望再度突破，综合利用率提升确定性强 公司现有浆站与采浆均为国内top1，且公司新浆站获取能力业内顶尖，采浆量有望再度实现突破。2020年12月，云南省卫健委发布新设浆站规划，拟在云南新设浆站20家，云南目前仅有的2家在营试点浆站均为公司旗下上海血制所有。公司三大在建新产能基地，有望将在2022-2024年陆续投产，且公司正积极推进新产品布局，人凝血酶原复合物已于2020年12月获批上市，八因子、人纤维蛋白原等产品也有望于2022-2023年获批。 投资建议与盈利预测 公司作为国内血制品行业龙头，渠道资源强，浆站数与采浆量均为国内第一，浆量与浆源利用效率均有较大提升空间。我们预计公司20-22年营业收入分别为33.50/39.94/47.37亿元，归母净利润6.33/7.50/9.23亿元，EPS为0.50/0.60/0.74元/股，对应PE89/75/61倍，维持“增持”评级。 风险提示： 采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。