投 资 要 点 事件：2022年前三季度，公司实现营业收入 27.95亿元，同比增长 17.83%；归母净利润 8.13亿元，同比减少 4.10%；扣非归母净利润 6.63亿元，同比减少5.68%。单三季度，公司实现营业收入 10.04亿元，同比增长 24.35%；归母净利润 2.93亿元，同比减少 1.91%；扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 2.88%。 C 端订阅维持高增，MAD 回升再达新高。受益公司个人用户基数不断扩大及产品服务体验同步加强，用户活跃度及使用黏性得到提升，促使会员属性持续向长期转化，推动国内个人办公服务订阅业务三季度同比增长 43%，保持着二季度快速增长态势。截至 2022年 9月 30日，公司主要产品 MAD 为 5.78亿，继上季度活跃数回落后再达新高，年度同增 10.94%，季度环增 1.40%，其中 WPSOffice PC 版 MAD 达 2.38亿，年度同增 15.53%，季度环增 2.59%；WPS Office移动版 MAD 达 3.36亿，年度同增 8.04%，季度环增 0.60%。 B 端订阅进一步提速，机构授权有所回暖。随着组织级用户效率提升以及数据管理、信息安全、行业场景应用等需求不断增加，公司数字办公平台体系产品渗透率持续提高，带动国内机构订阅及服务业务三季度同比增长 47%，较二季度增速明显上升。同时，公司正版化产品随客户需求逐渐放量，部分抵消了上年同期高基数及当期信创产业发展节奏不明朗等因素带来的负面影响，从而拉动国内机构授权业务三季度降幅较二季度收窄 5个百分点，同比减少 6%。我们认为，在信创预期增强的背景下，公司产品的通用属性在替代环节中具备较强的比较优势，机构授权业务有望随着大规模招标启动重拾增长。 盈利能力相对稳定，影响因素有望纾解。前三季度毛利率、净利率分别为85.08%、29.54%，同比分别下滑 3.15个百分点、7.13个百分点，但基本维持中报水平，我们判断主要因相对低毛利率的 C 端业务占比提高，叠加用户基数扩大和活跃度提升下采购端成本上行导致毛利率下滑，且研发投入维持高增使得净利率波动较大。但从边际变化来看，公司在年内实施新限制性股票计划的情况下，费用管控或有体现，期间费用率较中报有所下行，我们判断今年研发人员成本将会趋于稳定，影响净利率波动的因素有望纾解，同时随着毛利率相对较高的 B 端订阅转型顺利推进，或推动整体盈利能力稳步提升。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2022-2024年归母净利润预测分别为 12.12亿元、17.42亿元、23.57亿元，对应 EPS 分别为 2.63元、3.78元、5.11元，对应 PE 分别为 103倍、72倍、53倍。考虑到公司的市场地位和成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；付费转化率不及预期；信创推进节奏放缓等。

事件：2022年上半年公司实现营业收入 64.07亿元，同比增长 56.93%；归母净利润5.21亿元，同比增长40.96%；扣非归母净利润4.97亿元，同比增长37.44%。 二季度不惧疫情扰动，业绩延续高增态势。得益于智驾及智舱产品业务规模、单车配置价值快速增长，以及新客户、新项目落地后销量快速爬坡，公司22H1营收规模持续高增。单季度看，在汽车产业链因疫情影响供需受限的压力下，公司22Q2实现营业收入同比增长60.00%，归母净利润同比增长43.78%，增速较22Q1皆进一步提升。 智舱业务加速放量，产品迭代积极推进。智能座舱业务22H1收入同比增长57.11%达52.44亿元，占比高达81%，毛利率下滑3.82个百分点至21.57%，我们判断主要因芯片涨价所致。公司第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡，基于高通8295打造的第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。 智驾业务量价提升，IPU04规模化在即。智能驾驶业务22H1收入同比增长51.17%至8.63亿元，毛利率提升4.11个百分点至23.16%，我们判断主要因IPU03等高价值产品放量所致。公司全自动泊车、360度高清环视等ADAS 产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品IPU04已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。 毛利率波动有望恢复上行，高研发投入夯实市场地位。受益智驾产品价值量提升，公司整体毛利率因智舱业务而被拉低的降幅得以减缓，公司22H1毛利率23.98%，同减0.90个百分点，我们判断随着高价值产品进一步大规模量产，有望支撑毛利率恢复上行。公司始终保持高水平研发投入，得以在技术、质量、规模化应用等方面引领国内市场，22H1研发投入同比增长57.48%达6.14亿元。 投资建议：维持“买入”评级。公司在手订单充足，通过横向拓展客户与纵向加深合作不断获取商机，随着多产品线进入放量期，叠加汽车景气度持续上行，我们依然看好公司投资价值，维持“买入”评级。鉴于公司智舱业务放量超预期，我们上调2022-2024年营业收入分别为139.88/190.35/239.72亿元，但考虑到其作为主要收入来源面临毛利率下滑的压力，因此下调公司2022-2024年归母净利润分别为12.04/16.67/22.94亿元，EPS 分别为2.17/3.00/4.13元，对应PE分别为67倍、49倍、35倍。 风险提示：缺芯缓解不及预期；汽车市场需求疲软；法规限制产业发展等。

事件：2020年，公司实现营业收入67.99亿元，同比增长27.39%；归母净利润5.18亿元，同比增长77.36%，基本达到业绩预告区间上限；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长117.50%。2021年一季度，公司实现营业收入20.42亿元，同比增长78.30%；归母净利润2.28亿元，同比增长312.08%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长416.11%。 智能座舱加速放量，新产品进入订单收获期。智能座舱核心产品车载信息娱乐系统和新兴产品显示模组及系统、液晶仪表均获得良好发展，其中车载信息娱乐系统实现收入45.95亿元，同比增长13.96%，毛利率提升0.81%至24.58%；驾驶信息显示系统实现收入11.07亿元，同比增长135.55%，毛利率提升0.51%至22.94%，主要贡献来自新产品显示模组及系统、液晶仪表销售额翻倍，订单储备充足；车身信息与控制系统实现收入3.31亿元，同比减少9.85%。受益智能座舱在燃油车和电动车中渗透率的逐步提升，叠加汽车市场有望在2021年回暖复苏，智能座舱业务有望进一步放量。 智能驾驶翻倍增长，规模化量产提速。智能驾驶业务继续呈现翻倍增长态势，全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货给国内众多主流车企，基于英伟达Xavier的IPU03已在小鹏P7上实现配套量产，基于英伟达Orin的IPU04也与理想汽车开展战略合作。此外，网联服务产品也陆续实现商品化，期间助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级，和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用，新产品规模化配套有望增厚公司未来业绩。 客户拓展取得突破，在手订单充足。2020年公司产品突破江淮大众、马鲁蒂铃木（印度）、丰田（印度尼西亚）等白点客户，亦获得一汽-大众、广汽丰田、一汽丰田、日本马自达、长城、吉利、广汽乘用车、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等老客户的新项目订单。尽管疫情导致部分客户的新项目延期，2020年公司仍获得年化销售额70亿元的新项目订单。 盈利能力大幅改善，先行指标彰显高景气。2020年公司毛利率23.39%，净利率7.62%；2021年一季度公司毛利率为25.04%，净利率为11.18%。基于公司以销定产的经营模式，大部分存货享有订单支撑，2020年末及2021年一季度末存货分别同比增长22.77%、34.38%，均处于历史高位，公司在手订单充足；应付账款2020年末及2021年一季度末分别同比增长39.96%、81.04%，备货量大幅提升，两大先行指标彰显高景气得以延续。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、1.62元、2.12元，对应PE分别为89倍、65倍、50倍。公司作为国产汽车电子龙头企业，在下游汽车市场回暖复苏的趋势下，新产品新客户的持续开发和拓展，公司业绩有望迎来持续向好。 风险提示：行业竞争加剧；汽车市场回暖不及预期；在手订单推进延迟；政策限制产业发展等。

事件：2020年公司实现营业收入 22.61亿元，同比增长 43.14%；归母净利润 8.78亿元，同比增长 119.22%；扣非归母净利润 6.12亿元，同比增长 94.59%。 云协作带来动力效益，授权业务增长再提速。授权业务 2020年实现收入 8.03亿元，同比增长 61.90%。公司通过积极推动用户从桌面端及移动端使用向云办公和云协作应用转化，政企市场渗透率和使用率得以进一步提升。凭借品牌效应和良好的兼容适配性，公司稳居国内软件正版化市场份额第一，尤其在党政市场的覆盖率已遥遥领先。在党政信创与行业信创共同推进下，授权业务规模有望维持较高增速。 以用户体验为导向，主动缩减广告业务规模。广告业务 2020年实现收入 3.49亿元，同比减少 13.61%。为推进云端应用与跨端协作的快速发展，提升用户体验，公司主动缩减广告投放规模。基于公司用户至上的价值理念，且以提高产品市占率作为现阶段的主要目标，广告业务的结构和方向皆面临调整，考虑到收入体量的继续缩减，将有助于用户粘性进一步增强。 多渠道会员推广见成效，订阅业务仍处于上升通道。订阅业务2020年实现收入11.09亿元，同比增长 63.18%，主要来自个人会员业务的贡献。公司通过多渠道加大 WPS会员推广力度和对功能服务的不断优化，个人会员业务收入同比增长 64.1%，留存率及复购率均实现极大的提升。随着企业级云化需求逐渐显现，WPS+等面向中小客户群体的云办公产品发展迅速。对标海外办公软件龙头企业，公司付费用户转化率存有巨大的提升空间，随着公司云协作办公产品矩阵的不断丰富，中小企业市场渗透率提升有望增厚公司业绩，我们认为订阅业务高景气将延续，规模效应带动毛利率持续上升。 规模化边际效益递增，业绩高质量增长。2020年公司实现毛利率 87.71%，同比提升 2.12个百分点；期间费用率下降至历史最低水平 61.78%；净利率 39.21%，同比大幅提升 13.85个百分点，规模化边际效益递增；人均创利增加逾七成约 31万元；经营性现金流 15.14亿元，同比增长 158.57%。截止 2020年末，合同负债达8.33亿元，较上年末预收账款同比增长 90.18%，为 2021年业绩增长形成保障。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为2.61元、3.50元、4.86元，对应 PE 分别为 116倍、87倍、62倍。公司作为国产办公软件龙头企业，紧跟技术趋势和用户需求，其优质产品对增强用户粘性的价值将进一步凸显，公司有望充分享受国产化替代以及云协作办公发展红利。 风险提示：行业竞争加剧；信创推进放缓；付费转化率不及预期。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；归母净利润4.43亿元，同比增长86.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长113.95%。 三大业务齐发力，助推业绩高增。公司2020年经营情况持续向好，产品化能力不断强化。分业务来看，智能软件业务实现收入11.62亿元，同比增长20.24%，营收占比42%，毛利率超48%；智能网联汽车业务实现收入7.70亿元，同比增长60.09%，营收占比30%，毛利率超53%；智能物联网业务实现收入6.95亿元，同比增长83.40%，营收占比28%，毛利率超25%。 5G换机潮拉动智能软件业务加速增长。受益5G手机渗透率的快速提升，2020年来自OPPO、VIVO等终端厂商收入同比增长72.58%达7.13亿元；依托公司操作系统技术的稀缺性以及与芯片厂商的深度合作，高通、ARM、Intel等芯片厂商为公司带来收入3.52亿元，同比增长2.53%。5G换机潮的开启将拉动下游终端市场快速增长，考虑到随着5G手机渗透率逐步提升，出货量增速趋于放缓，我们预计智能软件业务2021-2023年收入增速分别为30%、28%、25%，毛利率维持49%。 市占率不断提升，智能网联汽车业务持续高速增长。公司目前在全球有超过200家智能网联汽车客户，与广汽、上汽、一汽、理想、大众等头部企业的合作关系持续深化，基于高通骁龙芯片的智慧座舱产品渗透率快速提升。随着车企纷纷将重心向软件转移，公司作为国内智能座舱龙头，有望协同高通在扩大智能座舱优势的同时，逐步切入自动驾驶领域，我们预计智能网联汽车业务2021-2023年收入增速分别为60%、50%、40%，搭载量上升和新产品量产有助于扩大毛利率提升空间。 芯片备货充足，智能物联网业务快速放量。2020年扫地机器人、视频会议系统两款产品大量出货带来智能物联网业务快速放量，公司年底积极备货芯片，对2021年智能物联网业务维持高速增长形成一定保障。5G+AI+Edge+Cloud技术融合的不断成熟，将进一步推动物联网景气度持续提升，随着公司基于高通芯片研发的面向智能相机、VR/AR、机器人、可穿戴等模块化产品的逐渐出货，我们预计智能物联网业务2021-2023年收入增速为50%、40%、30%，毛利率随着规模效应凸显将逐步上升。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.43元、2.04元、2.87元，对应PE分别为77倍、54倍、38倍。公司作为智能操作系统领军厂商，凭借领先技术实力卡位产业链关键环节、与上下游芯片终端厂商构建产业生态的优势，公司有望充分享受智能汽车、物联网等高景气赛道所带来的成长空间。 风险提示：中美关系恶化增加境外收购公司管理风险；疫情加剧对海外业务造成冲击；下游行业景气度下行；研发成果不及预期。