工控领域核心部件新锐，伺服+PLC 业务深耕 OEM 市场。 公司为国内领先工业自动化企业， 根据 MIR 睿工业数据统计，公司为国内伺服市场第二大本土厂商（21年市占率 3%）。公司主要产品为伺服系统， 1H22占收入比重88%，公司同时完善 PLC 产品矩阵， 业务全面覆盖控制层、驱动层和执行传感层。 公司已覆盖工业富联、宁德时代、捷佳伟创、先导智能等多家行业龙头企业。 21年公司实现营收 7.51亿元（YoY+38.1%）， 1H22营收 4.67亿元（YoY+26.4%）， 受原材料价格上涨及产品更新迭代影响， 归母净利润0.6亿元（YoY+3.5%）。 公司重视研发， 具备深度制造能力， 产品性能对标国外主流品牌。 2018-2021年公司平均研发费用率高达 12.44%，高于同业可比公司平均水平。 公司强调自主研发生产，其伺服系统搭载编码器在速度响应频率等指标上达到行业先进水平。 公司具备深度制造能力， 打通上下游产业链， 涉足上游工控芯片、传感器和下游高端精密数控机厂等领域。 根据公司招股说明书， 公司本次公开发行 3776万股，募集资金 8亿元，将投入数字化工厂项目、杭州研究院项目、营销服务网络建设项目等，以提高公司的竞争力。 公司绑定锂电、光伏等高景气行业， 业绩有望持续增长。 根据 MIR 睿工业表示， 2021年国内通用伺服系统市场规模 233亿元， 其中先进制造板块如锂电、光伏等处于 5%-30%的高增速区间，公司趁势抓住 OEM 市场国产替代机遇， 在锂电领域已进入宁德时代、 比亚迪等知名终端供应商名录； 光伏领域前段已完成切入，后段持续增长，公司市占率较高。预计公司未来有望凭借自身产品性价比优势，以及快速响应下游客户需求定制化需求的能力，订单持续放量， 收入端保持 40%以上高速增长。 投资建议与盈利预测预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.50、 2.28、 3.14亿元，对应 PE 分别为 46/30/22倍。考虑到公司作为工控自动化优秀企业，有望受益下游 OEM市场高景气赛道催化，同时公司积极布局上下游产业链，给予公司 2023年35倍估值，目标价 52.77元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险， 原材料价格波动风险， 国内疫情反复、 产品开发不及预期、 限售股解禁风险

公司发布 2022年中报： 上半年实现营收 6.39亿元，同增 54.17%，归母净利润 0.90亿元，同增 47.28%，扣非归母净利润 0.74亿元，同增 35.48%，毛利率、净利率为 24.00%/14.11%，同比下降 1.97/0.65pct。 二季度实现营收 3.48亿元，同增 52.41%， 环比增长 19.68%， 归母净利润 0.52亿元，同增 47.40%， 环比增长 35.26%， 扣非归母净利润 0.44亿元， 毛利率、净利率为 23.98%/14.89%，同比下降 2.66/0.50pct。 业绩略超预期。 经营分析 非晶变渗透加速， 立体卷工艺优势凸显。 22H1公司非晶扩产项目推进顺利，非晶系列产销量持续增长，新一代非晶立体卷变压器产业化加速，抗突发短路、无碎片、低噪音优势凸显。 国网 1-7月非晶变压器招标数量约 1.4万台，较去年同期翻倍增长，非晶变渗透加速逻辑持续验证； 新能效标准下非晶变兼具节能与性价比优势，看好 H2招标规模与占比加速提升。 凭借龙头地位与新产能投放， Q3公司非晶业务有望持续高增。 新能源软磁需求爆发， 22年出货量预计高增。 纳米晶及磁粉在新能源、消费电子等领域加速替代铁氧体，持续推进国产化，十四五需求有望高增。公司纳米晶国内领先， 22H1磁性粉及制品产能快速增长， 并加速拓展智能家电、光伏、新能源汽车等下游，新能源 TOP 客户验证有序推进。 根据公司公告， 目前公司纳米晶及磁粉制品已用于三星、 LG、特斯拉、格力、美的等标杆客户， 产品技术与品牌力优势凸显， 看好全年加速放量。 非晶及磁粉新产能落地，看好 Q3业绩加速。 Q2以来公司非晶、磁粉等新产能持续释放， Q3出货量有望环比提升。 考虑到 5月以来生铁、废钢等上游价格回落，叠加新产能释放、工艺优化、下游结构变化、费用管控等因素， 看好 Q3盈利能力环比提升， H2业绩有望持续加速。 投资建议 我们维持 2022-2024年盈利预测： 预计归母净利润分别达 2.06/3.25/4.51亿元， EPS 为 1.71/2.71/3.76元，对应 2022年 8月 29日收盘价 PE 分别为48.2/30.5/22.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网招标不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨等

变频器及UPS 领导者，加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超20年，05 年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14 年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游，其中变频器及UPS 行业领先，21 年低压变频器份额4%，内资第二，模块化UPS 连续六年国内市场第二。 1H22 扣非业绩较快增长，业务结构变动及上游压力致毛利率下降。近五年公司业绩波动较大，19 年调整较多主要由于商誉减值、存货处臵、投资及应收款减值等，20 年以来经营回归稳健，1H22 营收、扣非归母净利润同增33%/36%，其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长；1H22 毛利率下降由于1）光伏等低毛利率业务占比提升、2）大宗及核心器件涨价等。 优势变频器业务稳健扩张，海外市场拓展顺利。2Q22 工控需求放缓，考虑到需求延后、稳增长驱动、需求旺季等因素，看好下半年需求回暖。22 年公司Q1/Q2 低压变频器国内市占率3.7%/4.5%，份额稳健提升，稳居内资品牌第二。公司海外市场进展顺利，变频器已销售超过100 个国家，1H22 整体业务海外占比26%，同增30%。 组织架构优化，新能源经营加速。公司8 月拟增资光伏科技子公司，光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场，1H22 光储业务营收0.91 亿元，同增167%，光储逆变器在欧、美、印、澳等国家重点推广。5 月对电动汽车驱动子公司增资扩股、优化股东结构，1H22 公司新能源汽车业务营收2.24 亿元，同增137%。随着组织架构持续优化，公司新能源业务竞争力进一步上台阶，未来光储、新能源汽车业务有望保持50%以上高增速。 投资建议 公司变频器、UPS 份额领先，双碳下经营有望加速；21 年以来持续优化组织架构与战略方向，光储与新能源汽车有望贡献显著增量。预计2022-2024年归母净利润将分别为2.04/3.46/4.83 亿元，EPS 分别为0.26/0.45/0.62元，对应2022 年8 月30 日收盘价PE 分别为42.6/25.1/18.0 倍，给予公司2023 年35 倍估值，目标价15.62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。

公司发布 2022年中报：上半年实现营收 103.97亿元，同增 25.65%，归母净利润 19.75亿元，同增 26.36%，扣非归母净利润 17.44亿元，同增 14.54%，非经常性损益 2.30亿元，主要为股权投资项目公允值增长。其中二季度实现营收56.18亿元，同增 15.57%，归母净利润 12.57亿元，同增 37.18%，扣非归母净利润 10.47亿元，同增 16.57%。经营符合预期。 经营分析Q2需求承压，公司加速国产化，通用 &工业机器人业务逆势较快增长。疫情与海外扰动下 22H1工控需求承压，公司持续引领工控国产化进程，聚焦结构性增长机遇，伺服、 PLC、变频器等核心产品份额加速提升， 22H1营收分别为23.23/6.71/19.19亿 元 ， 分 别 同 增 22%/108%/25% ， Q1/Q2伺 服 份 额18%/25%，小型 PLC 份额 10%/12%，变频器份额 12%/18%，分别稳居国内第一/第一/第二，驱动通用自动化业务同增 26%。22H1公司工业机器人发货量超9000台，营收同增 39%，持续强化新能源、3C 领域优势，SCARA 领域份额达17.5%，位居国内第二。 电驱系统 &电机跨越式增长，传统车企订单高增，第三方供应领导地位强化。 22H1公司新能源汽车业务营收 20.09亿元，同增 121%，新势力继续高增，传统车企订单增长迅速，新增定点项目超 20个，客户结构进一步优化。根据 NE时代数据， 2022H1公司乘用车电控份额 9.3%，位居第三；电驱总成份额5.4%，位居第五；电机份额 4.9%，位居第五，上半年公司电控领先地位持续强化，电驱系统、电机出货与份额均大幅增长。 国际化及能源战略加速落地，Q1盈利能力显著回升。22年公司开启国际化战略，行业线加速出海；能源业务加速布局光储、储能、制氢等产品，带来业绩新增量。22H2工控需求有望回暖，23年有望迎来新一轮工控上行周期。产品涨价、成本优化、业务结构变化、大宗价格回落等因素下，Q2毛利率同环比增长0.31/3.34pct，预计 H2盈利能力进一步回升。 投资建议我们维持 2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62亿元，EPS 分别为 1.57/2.06/2.60元，对应 2022年 8月 22日收盘价 PE 分别为39.87/30.50/24.13倍，维持“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨

8月22日，公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入6.01亿元，同比增长53.29%，归母净利润1.95亿元，同比增长36.46%；其中Q2单季度实现收入3.83亿元，同比增长78.95%，归母净利润1.32亿元，同比增长63.69%，符合预期。 经营分析新能源行业收入实现翻倍以上增长，第二成长曲线继续发力。21年公司在新能源行业实现收入2.48亿元，同比增长241.69%，22H1在该领域收入同比增长达132.46%，继续维持高增速。根据高工机器人产业研究院统计，受下游锂电池厂商扩产驱动，中国锂电行业机器视觉市场规模有望在2025年达到56.4亿元，21-25年行业CAGR接近50%，公司作为国内机器视觉头部企业，绑定宁德时代、比亚迪等头部厂商，有望持续受益下游高景气。 绑定龙头客户，22H1公司3C电子收入实现高增长。根据公告，22H1公司3C电子收入同比增长38%，主要得益于公司产品已应用在全球多个知名厂商生产线中，且合作产品线不断扩张，随着下半年3C电子行业进入新品发布周期，公司在3C领域收入有望保持较高增速。 规模效应逐步显现，盈利能力企稳回升。22H1公司毛利率达到67.99%，同比增长1.48pcts；22Q2毛利率和净利率分别达到69.50%/34.58%，环比提升4.16/5.64pcts，盈利能力明显回升，公司在锂电板块的解决方案逐渐实现批量应用，规模效应愈发明显，带动整体盈利能力提升。 研发费用同比大幅增长，保证长期竞争力。22H1公司研发费用为0.90亿元，同比增长47.97%，长期高研发投入能够保证公司在机器视觉领域的长期竞争力。 投资建议我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为11.58/15.55/21.04亿元，归母净利润为3.88/5.11/6.81亿元，对应PE57/44/33X，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、疫情反复风险、新品研发推广不及预期、董事减持风险。

机器视觉龙头企业，核心产品收入逐步均衡，营收、净利持续高增。公司作为国内机器视觉龙头企业，五大核心产品收入结构逐渐均衡；受益于核心产品销量高增，2017-2021年期间，公司营收、归母净利润的CAGR分别达到30.4%/34.8%，受益于3C、锂电设备领域需求高景气，我们预计2022-2024年营收、净利润年化复合增速均有望维持在30%以上。产品体系完善、性能优异，有望引领国产替代。机器视觉行业多数份额被基恩士等海外厂商垄断，但近年来国产品牌市占率不断提升，根据赛迪咨询预测，工业机器视觉领域国产品牌市占率有望从2016年的43.0%提升至2022年的；公司作为国内领军企业，产品种类及性能比肩国际龙头，并且具有提供多类解决方案的能力，有望受益于国产替代。 3C业务稳扎稳打，新能源业务打开第二成长曲线。3C行业：公司产品应用在多个全球知名厂商生产线中，过去5年公司在3C行业收入CAGR超过，随着公司与终端客户合作产品线从手机拓展至耳机、平板等新品类，3C领域收入有望稳步提升。新能源行业：21年公司在新能源行业实现收入2.58亿元，同比大增，收入占比提升17.7pcts，主要得益于下游动力电池厂商大规模扩产；根据高工机器人产业研究院测算，2025锂电行业机器视觉市场规模有望达到56.4亿元，21-25年该细分行业CAGR超过，公司业务覆盖锂电池生产多个环节，充分受益于下游高景气度。股权激励绑定核心员工，未来收入成长可期。2021年12月，公司股票期权正式授予，授予限制性股票数量31.68万股，授予对象272人，激励对象主要为高管和核心技术人员。本次股权激励的考核目标为：以21年营业收入为基数，22-24年营收增速不低于30%/60%/90%，本次股权激励彰显了公司未来三年营收高速增长的决心。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入为11.58/15.55/21.04亿元，归母净利润为3.88/5.11/6.81亿元，对应PE分别为59X/45X/34X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司23年55倍PE，对应目标价340.45元，首次覆盖给予“买入”评级。风险下游需求不及预期、疫情反复风险、新品研发推广不及预期、董事减持风险。

业绩简评 2022年 8月 5日，东方电缆发布 2022年半年度报告。 1H22公司实现营收38.59亿元，同增 13.96%；实现归母净利润 5.22亿元，同降 18.02%。其中， 2Q22公司实现营收 20.43亿元，同增 5.29%；实现归母净利润 2.44亿元，同降 32.03%。业绩基本符合预期。 经营分析 公司毛利率同比略有下降主要系陆缆营收占比增加以及海缆毛利率有所下滑。 1H22公司毛利率 23.66%，同降 6.11PCT，主要原因为： 1）陆缆营收快速提升下，其营收占比增加。 1H22公司陆缆系统营收约为 20.22亿元，同比增长 31%，占公司整体收入 52.40%，同增 6.78PCT； 1H22公司海缆及海工营收约为 18亿元，同比基本持平； 2）由于 2020年高价招标海缆订单已基本交付结束， 1H22海缆系统毛利率同比下降约 9PCT； 期间费用率略有下降。 1H22公司期间费用率 6.66%，较去年同期下降0.88PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 2.06%/4.46%/0.13%，较去年同期分别变化 0.36/-1.29/0.04PCT。 公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长。 截至 2022年 7月 31日，公司在手订单总额达 105.22亿元，较 1H21报告期末增加 52.50%。其中，海缆系统海缆系统 63.11亿元（220kV 及以上海缆约占 64%，脐带缆约占10%），陆缆系统 26.47亿元，海洋工程 15.64亿元。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长盈利预测与投资建议 我们预计公司 2022-2024年分别实现净利 13.34、 20.1和 23.56亿元，同比分别增长 12.19%、 50.74%、 17.19%，当前股价对应三年 PE 分别为 39、26、 22倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险

业绩简评公司8月1日发布业绩预告：2022年上半年预计实现营收95.15-111.70亿元，同增15%-35%，归母净利润17.97-21.10亿元，同增15%-35%，扣非归母净利润约15.70-18.83亿元，同增3%-24%，非经常性损益约2.27亿元，主要为股权投资项目公允值增长。2022年二季度预计实现营收47.37-63.92亿元，同增-3%-31%，归母净利润10.80-13.93亿元，同增18%-52%，扣非归母净利润8.72-11.85亿元，同增-3%-32%。经营符合预期。 经营分析Q2需求承压，公司加速替代外资，通用业务逆势高增。疫情与海外环境扰动因素下2022H1工控需求承压，Q1/Q2工控需求分别同增7.6%/-1.5%。 公司持续引领工控国产化进程，凭借更强交付、更快响应、多产品综合解决方案等优势，核心产品份额加速提升：Q1/Q2伺服份额18%/25%，PLC 份额8%/12%，变频器份额13%/18%，分别稳居国内第一/第一/第二，驱动通用自动化、工业机器人业务较快增长。 电驱动系统及电机跨越式增长，第三方供应领导地位强化。新势力继续高增，新定点项目陆续放量，客户结构进一步优化，公司新能源汽车业务持续高增。根据NE 时代新能源，2022H1公司电控份额9%，位居第三，电驱动系统份额8%，位居第四，电机份额5%，位居第五，上半年公司电控领先地位持续强化，电驱动系统、电机出货与份额均大幅增长。 预计H2需求回暖&盈利能力回升，持续看好长期成长。随着经济修复、稳增长刺激，Q3起工控需求有望回暖，23H1有望迎来新一轮工控上行周期；考虑到产品涨价、成本优化、业务结构变化、大宗价格回落等，看好公司盈利能力持续回升。7月25日公司推出第六期股权激励，叠加数字化、能源及海外业务增量，持续看好公司长期成长性。 投资建议我们维持2022-2024年盈利预测： 预计归母净利润分别达41.54/54.29/68.62亿元，EPS 分别为1.57/2.06/2.60元，对应2022年8月1日收盘价PE 分别为42.6/32.6/25.8倍，维持“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨

投资逻辑取向硅钢民企领导者，输配电设备协同优势凸显。公司聚焦输配电及控制设备、取向硅钢两大领域，为国内唯一打通取向硅钢到变压器生产链条企业，协同优势凸显。公司输配电设备业务深耕近三十年，工艺、技术及销售体系完整；取向硅钢业务 2017年投产，2021年产量达 11万吨，仅次于宝钢与首钢，并通过工艺优化持续提升高牌号产能，为国内取向硅钢民企龙头。 双碳驱动能效标准升级，高牌号取向硅钢需求高增。双碳背景下各产业节能减排要求更加严格，2021年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地，驱动高牌号取向硅钢需求高增。以配电变为例，1/2级能效铁心需 075/085及以上牌号取向硅钢，预计国网 2023年高牌号取向硅钢需求增量超 20万吨。此外，新能源发电、新能源汽车等高景气下游有望带来需求新增量。 与头部上游深度合作，新建 8万吨高性能新产线。公司与华菱涟源等原料卷头部供应商深度合作，上游供应链稳定；并与华菱涟源联合研发“低温板坯加热高磁感取向硅钢”技术，持续创新。公司拟建设 8万吨高性能取向硅钢产线，预计 2023-2025年高牌号取向硅钢产能逐年新增 2-3万吨。 募投项目强化产能与工艺，输变电设备业务加速拓展。新能源、新型电力系统建设加速，2022年两网规划投资增速高，输变电设备需求较快增长且能效要求日趋严格。公司上市募投项目拟新建箱变、成套设备、干变、油变、高磁感铁心等产能，产线自动化及智能化水平显著提升，依托较强上游材料生产能力，2023-2024年公司输变电业务增速有望提升至 20%/25%。 22H1业绩预告高增：归母净利润预计为 1.12-1.20亿元，同增 63%-74%，扣非归母净利润预计为 1.03-1.11亿元，同增 50%-72%。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 2.90/4.29/5.82亿元，EPS 为0.87/1.29/1.75元，对应 2022年 7月 21日收盘价 PE 分别为 34.9/23.6/17.4倍。参考可比公司估值，考虑下游景气度与业绩成长性，给予公司 2022年45倍估值，目标价 39.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险电网招标不及预期、竞争加剧、上游原材料价格提升等。

业绩简评7月 21日，东方电缆发布公告共中标三大海缆项目，合计金额达 19.2亿元：1）三峡阳江青州六 330KV 海缆及敷设施工（标段 2），中标金额达13.8亿元；2）国电象山 1#海上风电场（二期）集电+送出海缆及敷设，中标金额达 4.9亿元；3）中海油蓬莱 19-3油田 5/10和渤中 19-6凝析气田一期海缆，中标金额达 0.5亿元。 经营分析阳江青州六项目：东缆中标产品为两回 330kV 海缆及三回路敷设施工。阳江青州六规模达 1GW，离岸距离 52KM，规划采用 3回 330KV 送出海缆，66KV 集电海缆。目前剩余 1回路 330KV 送出海缆、66KV 集电海缆中标方暂未公示。预计该项目将在 2023年底前并网，本次中标项目将在 2022-2023年释放利润； 国电象山 1#项目：东缆中标产品为为 35kV、220kV 海缆及敷设施工。该项目规模为 500MW，离岸距离为 25KM，价值量为 9.8亿元/GW。预计该项目将在 2023年底前并网，本次中标项目将在 2022-2023年释放利润； 公司：国内海缆龙头，强技术优势，在手订单充沛。公司为国内海缆龙头企业，也是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业，具备强技术优势。截止 1Q22，公司在手订单为 91.87亿元，其中海缆系统为54.64亿元，陆缆系统为 28.84亿元，海洋工程为 8.39亿元。在手订单充沛支撑公司后续高增长。 投资建议公司布局阳江，深度获益阳江后续海风发展。我们预计公司 2022-2024年分别实现净利 13.4、19.9、23.7亿元，同比分别增长 13%、49%、19%，对应 EPS 1.95元、2.90元、3.44元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 44、29、25倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险

投资逻辑国内工控龙头，多环节份额领先。公司为国内工控龙头，在产品、份额、技术、平台、管理等环节优势凸显，业务覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通等领域，2021业务占比分别为50%/28%/17%/2%/3%。公司多产品份额领先，根据公司公告，2021年伺服国内第一，变频器国内前三，SCARA 机器人内资份额第一，电梯一体化控制器份额第一，根据 NE 时代新能源数据，新能源汽车电控份额第三。 通用自动化：工控需求回暖在即，看好 22年国产化进程超预期。疫情下 Q1工控需求韧性凸显，同增 8%，新能源等下游保持高景气度。随着疫情平复、稳增长政策落地，工控需求有望触底回升，全年需求预计稳健增长，双碳+制造业升级将驱动“十四五”需求加速。环境扰动下，公司响应更快、交付可靠、服务能力更强，将驱动核心产品及下游的国产化进程加速，工控订单有望持续超预期。 新能源汽车：新定点储备丰富，未来持续高增。电动化大势下电驱动与电源系统需求持续高增，公司为第三方供应领导者，2021年电控份额国内前三（数据来源：NE 时代），电驱动系统快速放量，乘用车业务持续收获，一线车企定点项目与新产能持续落地，未来业务有望保持 50%左右较高增速。 22Q1营收高增，Q2起盈利能力有望回升。2022Q1公司营收、归母净利润分别同增 40%/11%，订单与营收保持较高增速，其中新能源汽车、工业机器人、通用自动化营收分别同增 167%/54%/28%。业务结构变化、上游压力、投入加大等致盈利能力调整，考虑到公司 4月已上调系列产品价格，叠加成本优化效果，Q2起公司毛利率有望回升。 2020年 7月公司定增募资 21亿以收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件平台研发、数字化建设等，2021年 7月该非公开发行股份已上市，募投项目将进一步强化公司盈利及交付能力、加快产能扩张、优化效率、提升软件实力等，龙头地位持续强化。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62亿元，EPS 分别为 1.58/2.06/2.60元，对应 2022年 5月 26日收盘价 PE 分别为37.5/28.7/22.7倍。参考可比公司估值，并考虑下游结构与成长性，给予公司 2022年 50倍估值，目标价 78.78元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、商誉减值等风险。

航发控股的先进材料平台，技术与工艺国际领先。公司为中国航发控股的先进材料研发平台，依托“小流量精密连铸”等极端工艺，陆续突破非晶、纳米晶、磁性粉等新型软磁材料，具备材料基础、设备工艺、创新产品优势，产品性能国际领先，目前非晶全球份额第一、纳米晶份额领先。 非晶全球份额第一，受益于非晶变渗透加速。双碳背景下配电变压器迎来新一轮节能改造高峰，新能效标准下非晶变压器节能效果与性价比更优，国网招标占比有望从21年18%提升至23年40%，应带材需求有望从21年3.4万吨增至23年12.6万吨。公司全球非晶份额超过40%（2019），引领国内非晶变产业化进程，22-23年非晶带材业务有望迎来量价齐升。 新能源软磁需求爆发，国产化+磁材替代并行。纳米晶、磁性粉等新一代软磁在新能源、储能、消费电子等领域加速替代传统软磁，25年相关下游新一代软磁需求有望增至40万吨。公司纳米晶工艺与份额领先，磁性粉产能加速释放、粉芯产业化布局顺利，未来长期成长空间较大。 募投项目加速产能扩张，拟投入1.5亿强化技术优势。上市募投项目将新增纳米晶及器件约0.5万吨年产能、磁粉及制品0.5万吨年产能、非晶立体卷万吨级年产能等，公司产能加速扩张、技术与产品优势有望强化。 22Q1经营提速，Q2起盈利能力有望持续提升。22Q1公司营收、归母净利润为2.91/0.38亿元，同增56.32%/47.12%，较21年进一步加速。22Q1毛利率环比提升1.05pct，随着产能释放、成本压力传导，Q2起盈利能力有望持续提升。22Q1末合同负债较21年末增长8倍，奠定全年高增基础。 投资建议公司聚焦非晶变压器、新能源、储能、消费电子等高景气赛道，国产替代与先进磁材渗透并行，兼具短期业绩爆发力与较大成长空间。预计2022-2024年归母净利润为2.06/3.25/4.51亿元，EPS为1.71/2.71/3.76元，对应2022年4月29日收盘价PE为35.1/22.2/16.0倍。参考可比公司估值，考虑公司下游景气度与业绩成长性，给予公司2022年55倍估值，目标价94.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险电网招标不及预期、竞争加剧、上游原材料价格提升等。

中国航发新材料研发平台， 核心产品性能国际领先。 公司为中国航发集团控股的先进新材料研发平台， 创新基因根植、 研发体系强大、 股东背景雄厚、知识产权体系完备，掌握公斤级小流量精密连铸、极端冷凝控制等极端制造技术体系，陆续建成国内首条超万吨非晶薄带产线、 国内首创单产 3吨以上纳米晶超薄带产线、 国内先进真空连续雾化金属粉末产线、新一代非晶立体卷铁心自动化产线等，产品性能参数国际领先、工艺及成本优势凸显。 非晶合金份额全球第一， 引领非晶立体卷产业化进程。 公司为全球最大非晶合金薄带供应商， 年产能达 6万吨，全球份额 41%、国内份额 53%。 非晶薄带具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等性能优势，应用于非晶变压器可实现生产、使用、回收全生命周期节能环保。公司非晶立体卷铁心产业化技术及工艺行业领先，与国网下属上海臵信战略合作， 加速推进非晶立体卷铁心变压器渗透， 将充分受益于《配电变压器能效提升计划（2021-2023）》。 此外，户用光伏整县推进带来显著变压器需求增量，其特点为负荷强度与集中度低、 发电间歇， 非晶立体卷变压器节能减排效果在该领域更加凸显。 纳米晶产品性能优于日立金属， 加速替代铁氧体、 抢占外资份额。 公司于 2019年实现纳米晶超薄带吨级量产，产品性能参数优于日立金属， 2020年年产能力 3600吨。 纳米晶磁性材料在高频、小型、高效领域优势凸显，有望加速替代传统铁氧体。 2019年全球 50%份额仍为日立金属把控，随着公司产能持续爬坡，凭借更优产品性能、更低成本优势，公司有望加速抢占外资份额。 磁性粉应用空间广阔，有望塑造技术及成本优势。 公司于 2018年建成雾化金属粉末产线，目前雾化/破碎粉末年产能力 3900/700吨。 采用磁性粉制成的磁芯为电感类元件核心部件，可优化各类电子产品性能及质量，有望在新能源汽车、新能源发电、消费电子领域广泛应用。 凭借强大的材料基础研发能力、极端工艺积累、横向拓展能力等优势，公司磁性粉有望塑造行业领先的技术优势及成本优势，份额有望持续提升。 投资建议： 公司为中国航发下属新材料研发平台， 坚持自主创新、 技术及工艺领先、股东背景强大。 公司非晶合金份额全球第一，引领非晶立体卷铁心变压器产业化进程，受益于配电变压器节能改造大势；纳米晶超薄带性能国内领先， 有望加速替代传统铁氧体、抢占外资份额；磁性粉应用空间广阔， 公司有望塑造技术及成本优势。 双碳背景下，公司全面覆盖新能源、电力、消费电子领域节能高效新材料需求，业绩有望加速扩张。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别达 1.21/1.86/2.92亿元， EPS 分别为1.01/1.55/2.44元，对应 2021年 11月 26日收盘价 PE 分别为 130.3/85.0/54.0，首次覆盖，给与增持评级。 风险提示： 电网投资不及预期、市场竞争加剧、市场规模测算偏差风险、募投项目进展不及预期等。

公司发布公告： 林洋能源及全资子公司与多地政府签订了合作框架协议，重点开展“整县推进”分布式光伏项目，助力打造近零碳社区和碳中和示范区，预计建设分布式光伏电站项目装机容量合计约 670MW 及 100MW/200MWh 共享储能电站。 包括： 1） 林洋能源与潍坊高新区管委签署框架协议， 开展“整县推进”分布式光伏项目，预计总装机容量为 200MW 及 100MW/200MWh 共享储能电站。 2）全资子公司河北林洋微网新能源科技有限公司与平泉市政府签署框架协议， 开展“整县推进”分布式光伏项目，预计总装机容量为 270MW。 3）全资子公司江苏林洋新能源科技有限公司与彝良县政府、云网能源签署框架协议，开展“整县推进”分布式光伏项目，预计总装机容量为 200MW。 “整县推进”分布式光伏项目加速落地， 公司竞争力持续上台阶。 双碳大战略目标下，6月国家启动分布式光伏开发试点工作，户用光伏市场加速扩张。 近期公司重磅合作加速落地，本次合作框架协议包含 670MW“整县推进” 分布式光伏项目， 验证了户用装机领域高景气度，将支撑公司户用光伏业务加速扩张。 此外，合作方云网能源是云南电网新兴业务领域开展分布式光伏业务全资子公司，将协同公司专注能源产业链上下游资源整合，加速云南整县光伏政策的推进，公司新能源及储能业务竞争力进一步强化。 2021国内电表景气度高，海外电表拓展顺利。 2021年国网第一批电表招标金额合计 101亿元，同比近翻倍增长，其中招标数量大幅回升至 2019年水平，且新标准电表价格显著提升，未来智能物联表渗透率持续提升，国内招标金额有望持续扩张；公司电表产品与技术储备行业领先， 2021H1持续保持第一梯队。同时，公司海外多领域电表业务拓展顺利， 为后续稳健扩张奠定基础。 光储配套项目密集落地，整县分布式加速拓展， 光伏及储能业务有望快速增长。 截至2021年 6月 30日公司开发建设并持有已并网光伏电站容量超 1.6GW，在建约 600MW、在手储备超 6GW、已备案超 2GW，项目资源充沛。双碳战略目标下，公司多项重磅合作持续落地，风光储配套项目建设加速，同时公司积极响应整县分布式政策，加速推广“林洋零碳方案”，截至 2021H1整县分布式光伏项目可开发资源超 5GW。储能业务方面，上半年公司与华为数字能源签订战略合作协议，合作研发创新大规模 LFP 储能方案，与亿纬锂能成立合资公司，建设产能 10GWh 储能专用 LFP 电池生产基地项目。本次合作包含 100MW/200MWh 共享储能电站项目，继续支撑公司储能业务规模及竞争力加速提升。 投资建议： 公司已形成智能+新能源+储能战略格局。 国内智能电表稳居第一梯队，海外电表进入收获期， 2021国内电表招标金额有望高增，海外需求有望复苏； 光伏电站储备资源丰富， EPC 建设及自持电站规模有望持续上台阶； 储能业务加速布局，新能源制氢设备，新兴业务有望贡献显著新增量。 预计公司 21-23年归母净利润分别为 10.39/14.25/18.06亿元， EPS 分别为 0.58/0.79/1.01元，对应 2021年 9月 28日收盘价PE 分别为 27.9/20.3/16.0倍，维持买入评级。 风险提示： 电网投资不及预期、 上游原材料涨价、市场竞争加剧

事件： 公司于 2021年 7月 14晚发布 2021半年报业绩预告，其中 2021年上半年归母净利润为 0.75-0.83亿元， 同比增加 90-110%。 点评如下： 植物照明驱动 Q2业绩环比加速。公司于 2021年 7月 14晚发布 2021半年报业绩预告，其中 2021年上半年归母净利润为 0.75-0.83亿元，同比增加 90-110%，按上半年中值翻倍测算 Q2业绩约为 0.43亿，同比增加 87%,环比增加 16%，业绩持续高增长且环比加速，我们预计主要来自于营收端国内、海外及新兴应用市场如植物照明业务的拓展力度，订单量及发货量双双增长；业绩端严格控制各项成本、费用开支，经营绩效亦稳步提升。 立足技术、渠道等优势， 抓住植物照明机遇迎高台阶。 公司在开关电源专家董事长 GUICHAO HUA 先生带领下面向全球 80多个国家和地区打造国际一级梯队，根据公司公告，公司早在 2013年就有植物照明相关产品和订单，公司优势体现在先发优势上， 包括技术、专利以及智能接口方面的布局，另外公司成立之初就非常重视海外市场，印度和墨西哥有储备生产基地，技术、渠道、成本等优势下有望率先抓住植物照明爆发红利，根据 Techavio研究报告 2020年中国 LED 植物灯具出口金额超过 5亿美元同比增长超过 4倍， 我们预计植物照明中短期受益北美大麻渗透， 中长期高经济价值作物、潜在农作物植物照明推广将迎来持续高增长。 新成长： 切入新能源充换电等打造第二成长曲线。 公司 2017年切入新能源充电机、充电桩等领域， 目前形成换电站、车载充电机等产品矩阵， 2020年贡献营收 5270.35万元，同比增长 46.17%，预计随着充电机的迭代和公司下游客户的开拓，营收和毛利率规模效应有望快速提升。 业绩预测及投资估值： 我们预估下半年原材料缓解公司经营有望持续高增长，维持 2021-2022年营收分别为 14.15、 18.43亿元，归母净利润分别为 2.21、3.06亿元，同比增长 36.6%、 38.5%，对应 2021-2022年 PE 分别为 40、 29，考虑公司在 LED 中大功率地位且受益植物照明等新爆发叠加公司在新能源布局，成长动能充足， 维持“买入”评级。 风险提示： 植物照明开拓低于预期，市场规模测算偏差风险， 市场竞