事件：7月8日，长远锂科发布半年度业绩预告。上半年实现归母净利润7.2-7.8亿元，同比增长129.6%-148.8%；实现扣非归母净利润7.0-7.6亿元，同比增长129.7%-149.4%。 下游需求旺盛叠加公司强规模效应下，产品单吨净利润增长迅猛。公司Q2实现归母净利润4.2-4.8亿元，环比增长36.8%-56.6%，同比增长110.1%-140.4%；实现扣非归母净利润4.2-4.8亿元，环比增长52.7%-74.7%。根据6月30日投资者关系活动记录，公司Q2整体出货量与Q1相近，在Q1三元正极+钴酸锂+球镍出货量为1.5万吨的情况下，对应的单吨归母净利润为2.0万元。因此若Q2出货量为1.5万吨，则对应的Q2单吨归母净利润为2.8-3.2万元。下游需求的旺盛叠加新产线投入规模效应愈发显著的前提下，公司产品价格上涨，单吨产品净利润实现了大幅增长。 公司背靠五矿集团，一体化布局前驱体产能。公司实控人为中国五矿集团，其金属矿产资源丰富，境外矿山遍及全球；子公司金驰材料目前拥有三元前驱体产能3万吨，其生产的前驱体将用于NCA及NCM产品，根据公司投资者关系记录，今年的三元前驱体产量预计将超3万吨。公司拥有一体化产业链融合优势，21年三元材料毛利率达16.7%，高于行业头部企业均值15.2%。 布局中镍高电压、超高镍及磷酸铁锂正极，产品矩阵日益完备。公司中镍高电压三元正极已批量用于动力电池，新一代65系高电压单晶降钴产品采用低成本粗颗粒锂源，在成本降低的同时大幅提升产能。公司9系及以上三元产品进展迅速，已有百吨级产品出售。此外，公司年产的6万吨磷酸铁锂项目，预计今年底投入试运行，2023年达产，且当前已对亿纬锂能的产品验证已进入中试阶段。中镍高电压、超高镍及磷酸铁锂的研发完善了公司的产品矩阵，有助于公司保持长久竞争力。 绑定国内龙头，积极拓展海内外客户。宁德时代是公司第一大客户，二者合作关系紧密。公司三元前驱体自供外的缺口，主要采购宁德时代子公司邦普及中冶新能源。除宁德时代以外，公司主要客户均为国内一线锂电池生产商，包括亿纬锂能、比亚迪、欣旺达以及塔菲尔，前五大客户占公司营收约8成。此外，公司积极开拓国内外新客户，其中三星SDI和LG化学已进行了认证导入工作。 盈利预测：考虑到高镍三元占比的提升以及磷酸铁锂正极材料的放量，我们预计公司2022-2024年实现收入150.2/225.8/300.7亿元，实现归母净利润13.8/19.7/26.3亿元，对应PE为29.5x/20.6x/15.4x。维持“增持”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争进一步加剧的风险；原材料价格变动风险.

公司拟总投资7亿元于甘肃省定西市陇西县建设年产30万吨铝用预焙阳极产能。预计项目建设期为1年。同时，公司将与甘肃东兴铝业、逸恺沅贸易公司共同对公司全资子公司陇西索通进行增资，并由其作为实施主体，增资后三者分别持股80.2%、9.8%、10%。与下游客户合资建厂，稳定客户渠道。东兴铝业主营电解铝冶炼，酒泉钢铁持股70%。公司与酒钢集团拥有多年合作经验，目前酒钢集团分别持有公司控股子公司嘉峪关索通预焙阳极和嘉峪关索通炭材料3.52%的股份。逸恺沅主营有色金属贸易。三方约定，项目交割后东兴铝业将优先购买公司预焙阳极产品，逸恺沅也将推动临洮铝业优先购买公司产品。 2023年有望新增百万吨阳极产能；预焙阳极行业龙头地位巩固。在建项目：索通云铝二期年产30万吨项目将在2023年初建成试产；四川索通豫恒年产35项目预计2022年底建成投产。若按照一年建设期，新建陇西索通年产30万吨项目有望于2023H2投产；产能规划：根据年报指引，公司2022年预焙阳极在产产能252万吨产能，计划产量260万吨，同比增长25.7%（2021年产量207万吨）；按照当前产能规划，预计2022-2024年公司产能规划分别为252/347/347万吨，权益产能187/251/251万吨；产量260/310/347万吨，权益产量192/225/251万吨，并力争十四五末达到500万控制产能。预焙阳极龙头开辟负极第二赛道，长期增长空间可期。我们预计2022年底公司有望正式完成负极公司欣源股份收购，其具备全工序一体化生产加工能力。此外，公司规划在甘肃嘉峪关自建年产20万吨负极项目，项目首期建设5万吨产能。公司新增负极材料业务坐拥内蒙古+甘肃两大生产基地，公司产能具备持续扩张空间。欣源股份具备工艺成熟、扩产潜力大、下游客户稳定的特点，与公司主营协同优势明显，公司凭上游石油焦集采优势将形成极具竞争力的第二成长赛道。 未来公司将聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，利用光伏、风能等绿色能源为基石，打造以锂电池负极、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。盈利预测：2022年至今，预焙阳极价格自5200元/吨涨至7700元/吨，涨幅达48%，公司产品利润持续增厚，传统主业盈利高点为公司带来稳定现金流。我们预计公司2022～2024年公司归母净利润分别约8.11、10.67、14.73亿元，EPS分别为1.76、2.32、3.20元/股，对应当前价位下PE分别为23.1、17.5、12.7倍，维持“买入”评级。风险提示：项目建设不及预期，收购进展不及预期，预焙阳极跌价风险等。

事件： 2022年 7月 4日，公司发布 2022年半年度业绩预告。 2022H1预计实现营收 28.9~36.2亿元，同比+60~100%，环比+27~59%，归母净利 4.41~5.07亿元，同比+100~130%，环比+89~118%； Q2单季度预计实现营业收入 13.9~21.1亿元，同比+36%~108%，环比-8%~+40%，实现归母净利润 2.77~3.43亿元，同比+133~188%，环比+69~109%。 业绩大幅提升主因包头一期 8000吨项目爬产以及稀土原料成本降低增厚公司毛利。 1）量： 根据公开纪要， Q1包头一期 8000吨项目于去年 12月竣工，上半年处于爬产阶段，预计 6月达产。 2）价： 3月以来稀土价格迎来一轮降温， 4月中旬价格企稳， Q2镨钕金属均价 111万元/吨，环比-10%，金属镝 339万元/吨，环比-13%，金属铽 1798万元/吨，环比+2%。 按照镨钕金属含量 30%测算，单吨毛坯成本降低 3.3万元/吨，对应单吨磁材成品成本降低 4.4万元/吨。伴随疫情后下游需求景气修复，稀土配额难以大幅放开，预计后续稀土原料价格仍将维持高位。 对于磁材厂商而言，原料价格大起大落或造成短期盈利波动，价格维持平稳更有利于业绩稳定性。 外延布局废料回收业务， 有望助力公司长期降本。 公司拟收购银海新材51%股权，银海新材是专业从事稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料综合回收利用生产加工企业，已建成稀土产品废弃物回收年产 5000吨多种单一稀土化合物的生产能力， 公司磁钢生产后道加工产生大量废料碎屑，其中蕴含稀土原料价值丰富， 本次收购有助于公司对生产过程中产生的磁泥废料、向客户收集的废旧材料进行稀土元素的提取及回收再利用，节约稀土资源的同时降低公司生产成本，并满足客户使用回收稀土原料的需求。 4万吨产能规划明晰， 产能放量节奏领跑行业。 伴随公司包头 8000吨项目投产， 2022年公司毛坯产能达 23000吨/年。在建宁波 3000吨高端磁材及组件项目预计 2023年建成投产。根据年报披露，公司规划投资 7.2亿在赣州投资建设高效节能电机用磁材基地（2000吨）、投资 7亿元在包头投资建设 12000吨二期项目，至此，公司 40000吨/年毛坯产能规划已全部落地。 新增项目均对标高端市场，未来成长路径进一步明晰。 投资建议： 公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，目前 4万吨产能规划已全部明晰，预计公司 2022~2024年营收分别为 70.71、 95.69、 126.72亿元，实现归净利润 8.07、 10.56、 14.89亿元， EPS 为 0.97、 1.26、 1.78元/股，对应 PE 分别为 36.5、 27.9、 19.8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。

事件：2022年6月29日，公司披露2022年半年度业绩预告，2022 H1 归母净利33.5-36.5亿元，同比+972%~+1068%；单季度看Q2归母净利18.3-21.3亿，环比+20%~+40%，同比+1002%~+1183%。业绩大增主因产品价格高涨，Q2百川盈孚电氢均价49.8万元/吨，环比+34%。 年内江安一期+宜春一期有望实现投产，新项目全部达产后，公司合并报表总产能将达到16万吨，对应权益产能13.5万吨。（1）天宜5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业，二期2.5万吨今年4月已投产，预计今年有效产能4.25万吨。（2）江安5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业子公司伟能锂业，一期2.5万吨预计2022年底竣工，二期预计2024年Q2竣工。（3）甘眉6万吨氢氧化锂（100%）：实施主体四川天华时代，分两期建设，每期3万吨，预计2022年Q2启建，2024年底全部建成。（4）宜春10万吨碳酸锂（10%）：与宁德时代（占比90%）共同建设，预计今年内完成5万吨建设，2023年底完成剩余产能建设。 Manono和Zulu两个非洲项目取得积极进展。(1)AVZ：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，目前项目已满足采矿证批复的所有条件（采矿证正在申请中），项目规划锂精矿产能达160万吨，天华时代有权获取最高80万吨（or最低50%）锂精矿包销权，可研预计2023年底投产，若包销权落地，公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨，基本满足未来产能规划；（2）PREM：开发津巴布韦的 Zulu 锂钽项目正在建大型试验厂，2023年3月31日前装运第一批锂精矿，最终产量提升至约4.8万/年SC6.0，公司将有权获得前三年产品。（3）环球锂业：开发澳大利亚的 MLBP 和 Manna 项目，目前正在勘探；（4）QXR：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的Turner River 和 Western Shaw 项目，目前正在勘探； 高成本及需求边际向好支撑锂价高位韧性。6月23日PLS锂矿拍卖价6530美元/吨（SC5.5，FOB），折合LCE成本支撑价47.08万元/吨（含税）。据乘联会统计，6月20-26日，乘用车市场零售48.7万辆，环比前一周增长17%，较上月同比+28%；乘用车市场批发56.1万辆，环比上周增长30%，较上月同比+12%。6月1-26日，乘用车市场零售142.2万辆，同环比+27%/+37%；乘用车厂商批发150.4万辆，同环比+40%/+34%，目前6月零售超强销量好于行业内对政策应有的走势预期，预计今年6月新能源车零售近50万辆，有可能创历史新高。 投资建议：预计2022-2024年归母净利46、65、104亿元，对应PE为11.2/7.9/5.0倍，考虑公司资源供给率逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期

公司拟投资 18亿美元建设 KFM 铜钴项目。 6月 30日公司公告，拟投资18.26亿美元建设 KFM 铜钴矿采选冶一体化项目一期。项目采用露天开采方式，产品为阴极铜、粗制氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿，达产后预计新增年平均 9万吨铜金属和 3万吨钴金属。项目自 2021年 3月开始筹备，预计2023年 H1投产。 平价转让 KFM 部分权益绑定宁德时代，双方在产品购销和新能源金属资源开发等方面建立全方位战略伙伴关系。 宁德时代拟以 1.375亿美元平价获得公司 KFM 项目 95%股权其中 25%，最终持股为洛阳钼业 71.25%，宁德时代 23.75%，刚果政府 5%。 KFM 铜钴矿总资源量约 3.65亿吨矿石，含铜金属约 628万吨，铜平均品位约 1.72%；含钴金属量约 310万吨，钴平均品位约 0.85%，属中大型富钴矿；该矿与公司现有的 TFM 铜钴矿相距 33公里， 在开发和运营上拥有协同效应及独特优势。 坐拥刚果（金）TFM 及 KFM 两座中大型铜钴矿山，未来有望达到铜规模全球前十，钴全球第一。 资源量方面， 公司当前坐拥刚果（金） TFM 及 KFM两座中大型铜钴矿山， 铜资源总量为 3099万吨，居全国第二，全球第十四，国内排名仅次于紫金矿业； 钴资源总量为 557万吨，国内第一，全球第二，排名仅次于嘉能可； 新增项目方面， TFM 混矿新增铜 20万吨，钴 1.7万吨，2023年投产； KFM 一期铜 9万吨，钴 3万吨， 2023H1投产； 产能规划方面， 2022年公司在产产能为铜 27万吨，钴 2.6万吨； 2023年两大项目投产后， 公司总产能有望达到铜 56万吨，钴 7.3万吨，进入铜全球前十钴全球第一水平，跻身国际一线矿业公司规模； 产量规划： 根据投产规划我们预计 2021-2024E 年铜分别为 21/25/35/56万吨，钴分别为 1.5/2/3.6/7.3万吨。 管理架构改革落地， 降本工作基本完成，公司业绩同步进入放量期，铜钴矿业巨头再腾飞。 公司 2020-2021年分别完成 29.3亿、 16亿人民币降本，并组建完成以孙瑞文总裁为核心的全球经营管理团队，经营治理能力大幅提升； 2022年首建纯绿地铜钴矿 KFM 项目规划落地，初步验证公司矿山建设能力。 2022年公司定位于建设年，将加快刚果（金）两个世界级矿山建设，未来两年公司将进入放量收获期。同时，与宁德绑定深度战略关系， 新能源金属协同开发可期。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 73.46、 81.36、113.15亿元，对应 PE 分别为 16.8、 15.2、 10.9倍， PB 分别为 2.6、 2.3、1.9，维持“买入”评级。 风险提示： 矿山建设不及预期；铜钴价格大幅下跌风险；

5月 9日公司公告四川成都彭州市西部基地项目，实施主体为成都天奈，固定资产总投资 30亿元，建设 2万吨碳管产能（分两期）和研发中心，一期及研发中心固投 10亿，二期固投 20亿。 一期产能分两阶段建设，一阶段 5000吨多壁管，预计 2024年 Q4投产；二阶段 5000吨多壁管，预计 2026年底投产。 二期建设 1万吨碳管产能，实施时间待定。 成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发6月 25日公告眉山生产基地项目（预计配套彭州粉体项目） ， 实施主体为眉山天奈（100%股权） ， 总投资约 20亿元建设 12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（分两期），其中一期投资 12亿元，二期投资 8亿元。 一期产能： 6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元，预计 2024年 Q4投产。 二期产能： 6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元，预计 2026年底投产。 6月 25日公告镇江 450吨单壁管项目， 实施主体镇江分公司， 总投资约12亿元，分三期建设，每期建设 150吨，每期建设期不超过 24个月，计划于 2029年全部竣工。 6月 25日公告德国汉诺威项目，实施主体欧洲天奈， 总投资 9,143万元建设 3,000吨/年导电浆料产能，拓展欧洲市场。 股权激励彰显业绩高增长信心， 考核目标重视海外和三代产品营收增速。 6月 25日公司公告 2022年限制性股票激励计划，计划以 35元/股的价格向激励对象授予不超过 36.7万股限制性股票，归属期分三年，比例分别为 30%、 30%、 40%。其中，首次授予 29.55万股，激励对象包括核心核心技术、管理、业务骨干合计 108人，考核指标包括公司层面和个人层面。公司层面归属比例考核指标含 2022-2024年总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速，权重占比分别为 40%、 30%、30%。三个指标 2022年考核目标分别为 50%、 20%、 20%； 2023年考核目标为 80%、 40%、 40%； 2024年考核目标分别为 110%、 60%、 60%。 投资建议： 预计 2022~2024年归母净利 5.8/10.4/16.7亿元，对应当前价位 PE 72/40/25倍，考虑到公司龙头优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险

深耕正极材料行业二十余载，大股东五矿集团资源优势明显。公司起家于钴酸锂业务，2011年开始三元正极的研发。2021年三元正极占公司营收超90%。公司实控人为中国五矿集团，持有公司43.66%股权。五矿集团是中国金属矿产领域首家国有资本投资公司，金属矿产资源储量丰富，为公司开展业务提供了重要助力。 三元正极处于国内第一梯队，市场份额9%。公司长期处于国内第一梯队，2021年占国内三元市场份额9%，排名第四。截至2021年底，公司拥有三元正极产能4.09万吨，规划新建产能8万吨。高镍三元具有高能量密度及低成本的优点，2021年占国内三元材料的比重达37.7%，同增14.7pcts。公司近年来亦积极布局高镍三元材料，2018-2021年产品销量CAGR达3.7倍，占比从1.2%提升至30%。随着高镍产品占比提升，公司收入及盈利水平有望显著抬升。 一体化布局前驱体产能，盈利能力处于行业领先水平。公司子公司金驰材料是三元前驱体领域的第一梯队企业，具备NCM523、NCM622、NCM811及NCA等前驱体的量产能力。此外，五矿集团丰富的矿产资源，亦有利于完善公司一体化布局，从而增厚利润。2021年公司三元材料业务毛利率16.7%，远高于行业均值15.2%，公司毛利率处高位水平，体现了优异的盈利能力。 建设年产6万吨磷酸铁锂项目，双线推进有望夯实领先地位。公司于2021年底公告布局6万吨磷酸铁锂正极材料，预计于2023年达产，三元和铁锂正极客户高度重叠，当前亿纬锂能已进入磷酸铁锂正极产品中试阶段。此外公司已在固态电池正极材料及钠离子电池正极材料方面进行相关研发。磷酸铁锂及其他正极技术的布局有望进一步巩固龙头地位。 绑定国内龙头，积极拓展海内外客户。宁德时代是公司第一大客户，2021年向其销售的三元正极材料占公司总营收的45.5%，除宁德时代以外，公司主要客户均为国内一线锂电池生产商，包括亿纬锂能、比亚迪、欣旺达以及塔菲尔，前五大客户占公司营收约8成。此外，公司积极开拓国内外新客户，其中三星SDI和LG化学已进行了认证导入工作。 盈利预测：考虑到高镍三元占比的提升以及磷酸铁锂正极材料的放量，我们预计公司2022-2024年实现收入150.2/225.8/300.7亿元，实现归母净利润13.8/19.7/26.3亿元，对应PE为28.0x/19.6x/14.6x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争进一步加剧的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格变动风险。

公司拟通过非公开发行募资不超过 177亿元用于项目建设。 印尼华山镍钴计划总投资 159.63亿元，其中募资投入 122亿元；华友锂业计划总投资21.16亿元，其中募资投入 15亿元，另 40亿元用于补充流动资金。 1） 印尼华山镍钴公司年产 12万吨氢氧化镍钴湿法项目。 华山镍钴拟由全资子公司华拓国际与 Glaucous 分别出资 68%和 32%设立，年产 MHP 32.6万吨/年，折合镍金属量 12.3万吨/年，钴金属量 1.57万吨/年，另有副产品铬精矿 50.6万吨/年。 建设期 3年，地点为纬达贝工业园，与华越、华科、华飞镍项目处同一园区， 青山集团提供资源保障。 根据相关可研报告，项目税后内部收益率为 18.14%，预计税后投资回收期 7.74年。 2） 广西华友锂业公司年产 5万吨电池级锂盐项目。 硫酸法工艺技术， 年处理锂精矿 38.9万吨，产出电池级碳酸锂 2.77万吨/年、电池级单水氢氧化锂 2.53万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉。 项目建设期 2年，位于广西玉林白平产业园内，与广西巴莫三元正极一体化项目位于同一园区，锂盐产品可通过子公司巴莫科技内部消化或外销。根据相关可研报告，项目税收内部收益率为 36.51%，预计税后投资回收期为 4.73年。 3)前景锂矿 Arcadia 锂矿年产 5万吨碳酸锂当量项目。公司拟向 TIMGO（天工国际）转让 10%股权，与 TIMGO 分别持股 90%、 10%合资建设 Arcadia锂矿项目。 Arcadia 锂矿具有锂资源量 190万吨 LCE，品位达 1.06%；拥有锂储量 124万吨 LCE，品位 1.19%。经初步测算，项目总投资 6.97亿美元，本次投资 2.75亿美元。项目建设期 1年，建成后原矿处理规模达到 1.5万吨/天，年产 23万吨透锂长石精矿和 29.7万吨锂辉石精矿，折合年产约 5万吨碳酸锂当量资源量产能。 聚焦三元主赛道， 横向覆盖镍、钴、锂核心金属原料。 公司公告终止圣钒科技收购， 集中优势聚焦三元高镍材料领域。 公司在三元上游镍、钴资源及冶炼布局多年， 2021年收购取得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%股权首次涉及锂矿业务。此次投资一方面继续巩固现有镍资源优势，另一方面延伸布局锂盐冶炼，使得公司成为横向覆盖镍、钴、锂三种核心金属原料，纵向覆盖从资源到材料全产业链的一体化龙头企业。 投资预测： 重大项目集中投产， 2022年一体化布局迎收获期。 预计公司2022~2024年营收分别为 613.03、 875.26、 970.47亿元，实现归母净利润71.76、 84.51、 125.70亿元， EPS 为 4.52、 5.32、 7.92元/股，对应 PE 分别为 20.2、 17.1、 11.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；原料价格下跌风险；三元材料过剩风险

事件：2022年6月14日，公司公告西藏自然资源厅确认了扎布耶盐湖采矿权出让收益、缴纳金额和缴纳方式，已于6月13日与西藏扎布耶签订了收益金《缴款合同》。出让收益金合计缴纳29.1亿元，首次缴纳5.8亿元；剩余部分分20年（自2023年至2042年）逐年缴纳，每年缴纳1.2亿元，缴纳时间为每年6月30日前。 扎布耶盐湖采矿权出让收益金确认，股权优化前期工作准备就绪。1月4日公司公告收到新的储量核实报告，截至2021年11月30日，扎布耶盐湖矿床采矿证范围内查明的主矿产Li2CO3保有资源量179万吨，其中控制资源量164万吨，推断资源量15万吨，可信储量55万吨。本次资源核实报告计算主要基于原有报告基准扣减近年开发量，并未开展进一步实质增储探矿工作，以此为基准计算资产评估值对上市公司中小股东更有利。本次出让收益金确认后，公司将根据评估报告立即开展股权优化工作，预计随着股权调整完毕，2022年项目进入实质开发阶段，尤其固体矿部分矿脉的增储潜力值得充分重视。 2021-2025年，近锂盐总产能将近4万吨LCE，计划投资总额60亿元。1）新增超3万吨LCE锂盐项目：其中2021-2023年规划20亿建设万吨电池级碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳），2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨级氢氧化锂+第二个万吨电池级碳酸锂项目，公司锂盐总产能将近4万吨（扎布耶二期1.2万吨+新增规划2万吨+锂精矿0.54万吨（折合LCE）），配套供能项目联合国家电投同步开展。2）铬铁矿规划2023年之前产能增加至20万吨。 5月新能源汽车产销量超预期，环比+49.4/49.6%，恢复高速增长。随着疫后汽车产业链加速复产叠加政策刺激，有望对冲4月上海疫情冲击，新能源车全年产销底部或已确立，下半年迎恢复性增长。6月主流电芯厂加速上调电池排产目标，排产合计环比+10.3%/+5.1Gwh，其中LFP环比+18.6%/+3.85Gwh，三元环比+4.3%/+1.25Gwh。正极材料厂家询货意向积极，多为刚需拿货。碳酸锂连续三周持续去库，价格或将持续高位。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为9、17、24亿元，对应PE分别为27、19、14。维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险

事件： 6月 6日，公司公布半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润 21.22-23.72亿元，同比+542.79%-618.52%， Q2单季度实现归母净利润 11-13.5亿元，同比+336.3%-435.5%，环比+7.6%-32.1%。 Q2业绩同、环比大增，主要受益于氢氧化锂价格大幅上涨。 1）量： 目前公司拥有综合锂盐产能 4.3万吨，预计单季度出货 1万吨左右。 2）价： 4月以来锂盐价格小幅降温，碳酸锂、氢氧化锂价格较高位分别下滑7.5%/2.0%至 47.9/49.1万元/吨，但 Q2均价仍高于 Q1，截止目前碳酸锂、氢氧化锂均价分别环比增长 14%/35%， 氢氧化锂涨幅明显，对公司主营业务贡献较大；锂精矿价格 Q2持续升温，均价同比+36%至 3669美元/吨，目前 5050美元/吨均价较季度初上涨 82%，且伴随 Pilbara 两轮精矿拍卖价破 6000美元/吨（SC6.0， CIF） 催化，以及年内资源端新增项目有限情况下，预计锂精矿价格易涨难跌，锂盐方面或受成本支撑效应维持高位。 2025年规划锂盐产能 10万吨以上， 携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。 公司现有锂盐产能 4.3万吨，雅安二期的 5万吨氢氧化锂与 1.1万吨氯化锂项目投产后，公司 2025年产能将达 10.4万吨，其中 5万吨氢氧化锂将于今年底投产 3万吨。公司抓住行业发展新机遇，磷酸铁锂需求高增背景下，与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司（厦钨 83%/雅化 10%/沧雅 7%）分期建设年产 10万吨磷酸铁锂正极材料生产线，进一步资源优势转化为经济效益，开启公司新增长曲线。 参股包销完善资源端布局，资源保供率有望提升至 88%。 公司现有锂盐产能对应锂精矿需求量约 25万吨， 今年精矿来自 Cattlin， 李家沟，Core Finniss； 随着后续参股李家沟 18万吨精矿投产（优先供应国理公司）、 Core 旗下 Finniss 项目年底投产（包销 7.5万吨），以及 ABY（包销 12万吨）、超锂（产能 20万吨）、 EFE、 EVR 等远端项目投产，预计 2025年保供率将达 88%。 投资建议： 公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行，伴随公司募投项目年底投产，与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局，公司成长动能充足， 预计公司2022~2024年营收分别为 145.3、 200.4、 217.1亿元，实现归母净利润38.29、 48.89、 52.05亿元， EPS 为 3.32、 4.24、 4.52元/股，对应 PE分别为 9.7、 7.6、 7.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险。

十年一剑打造“粉末-磁粉芯-电感”一体化布局，三年产能规划翻倍增长。（1）技术壁垒：公司成立于2009年，聚焦金属磁粉芯领域，技术底蕴丰富，在粉末研发、绝缘、成型等金属磁粉芯全制程核心技术、雾化技术领域具有优势壁垒。（2）客户优势：公司磁粉芯产品主要应用于光伏逆变器、新能源车、UPS、变频空调等领域，与行业龙头，如比亚迪、华为、阳光电源、固德威、锦浪、格力、美的、TDK、中兴等保持良好合作关系。（3）规模效应：公司2021年软磁粉芯产能达2.5万吨，全国第一，2022年完成可转债发行，规划于广东河源新建2万吨软磁粉芯产能，力争2024年软磁粉芯达到5万吨，3年时间实现翻倍式增长。（4）下游扩张：公司基于金属软磁粉末、磁粉芯研发经验，与功率半导体龙头英飞凌合作开发芯片电感产品，目前已完成小批量生产线搭建，有望提升产品附加值。 公司掌握核心雾化制粉技术，技术平台型公司优势显著。公司技术平台型优势核心之一在于粉末制备，目前公司掌握气雾化、真空雾化等粉末制备工艺，核心设备自主研发，研发生产的铁硅铬超细粉末粒径最小达10μm，可应用于高端一体成型电感及叠层电感，外销毛利率超过70%。公司芯片电感产品可以为CPU、GPU等高功率密度原器件以及高精密集成电路供电。公司现完成四代产品技术，其NPX产品制备的芯片电感不仅在损耗接近铁氧体软磁，更响应芯片算力提升带来的高功率、小型化需求。 磁粉芯：软磁材料新宠，受益于EV/绿色能源提质扩容。（1）功率电感领域：磁粉芯电阻率高，粉末冶金工艺使其产品形态更加灵活，在功率电感领域有望对铁氧体形成替代。（2）EV 领域：新能源车高速成长叠加800V高电压平台&超快充技术应用推广，预计未来三年新能源车对磁粉芯需求CAGR达49.7%，占总需求比重由9.6%提升至19.9%。（3）绿色能源领域：随着风光储一体化进程加速，未来高功率、小型化应用需求持续提升，磁粉芯成为最具成长性的软磁材料之一。受益于新能源车需求带动以及光伏逆变器加速放量，我们上调磁粉芯需求量测算，预计2025年磁粉芯需求将由2022年的16.4万吨增长至28.2万吨，CAGR达19.8%。 投资建议：公司深耕磁粉芯领域，新增产能即将进入放量期，磁性粉末、芯片电感规模扩张，预计公司2022-2024年营收为11.18、15.05、19.63亿元，实现归净利润2.02、2.88、4.03亿元，EPS为1.95、2.78、3.88元/股，对应PE为46.9、32.9、23.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。

事件：公司拟以不超过事件：公司拟以不超过11.4亿元收购欣源股份94.98%股权。股权。公司拟通过发行股份及现金方式购买欣源股份94.9777%股份，并募集配套资金。标的资产的审计和评估工作尚未完成，初步协议100%股权对应价格不超过12亿，对应94.9777%股权收购价为11.4亿，其中现金支付不超过交易对价的30%。交易完成后，欣源股份将成为索通发展的控股子公司。 欣源股份主营电池石墨负极材料及薄膜电容器业务。欣源股份主营电池石墨负极材料及薄膜电容器业务。欣源股份成立于2003年，2016年9月新三板挂牌上市。2021年实现营收5.15亿，同增35.5%，归母净利润0.84亿，同比增长114.59%。其中石墨负极业务营收2.59亿，占比超过50%，毛利1.05亿，占比68%，毛利率达到40.4%。负极下游客户主要为贝特瑞、杉杉，2021年销售占比分别为19.59%、9.75%。 截至截至2021年报，欣源股份资产总额为5.49亿，总负债3.21亿，资产负债率为亿，资产负债率为58.5%。资产项中，公司固定资产为1.73亿，流动资产3.08亿，其中应收项高达1.42亿，货币资金0.39亿。因短期借款抵押、质押资产占总资产19.42%。为推进标的公司内蒙欣源石墨烯4万吨石墨负极项目建设，公司将向标的公司提供借款4.5亿元。 负极材料产能快速扩张，培育第二高成长路径。标的全资子公司内蒙古欣源石墨烯为公司石墨负极生产平台，2016年8月在内蒙古顺利投产，首期建设1万吨石墨烯负极材料（来源官网），且具备全工序一体化生产加工能力。 另外，2022年4月索通公司决定在甘肃嘉峪关市投建年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期5万吨项目。新增负极材料业务坐拥内蒙古+甘肃两大生产基地，公司产能具备持续扩张空间。 标的公司具备工艺成熟、扩产潜力大、下游客户稳定的特点，与公司主营协同优势明显。 标的公司具备工艺成熟、扩产潜力大、下游客户稳定的特点，与公司主营协同优势明显。碳负极材料与公司主营铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处，可充分发挥公司在石油焦领域的集采优势及行业相关技术经验。未来公司将聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。 投资建议：投资建议：预焙阳极产能密集投产贡献稳定业绩增长，“风光绿电-石墨化-锂电负极”一体化板块或将再造一个索通。我们预计公司2022-2024年营收分别为144.40、181.37、230.88亿元，实现归净利润8.19、10.77、14.93亿元，EPS为1.78、2.34、3.25元/股，对应当前价位下PE水平分别为10.7、8.2、5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：收购进程审批风险，行业产能过剩风险。

全球领先电气电容专用高端金属粉体制造商，2017-2021年归母净利润CAGR达48.9%。公司是全球少数几家具备规模化生产销售纳米级电气电容专用高端金属粉体企业，自研并量产的全球领先MLCC（Multi-layerCeramicCapacitors，片式多层陶瓷电容器）用80nm镍粉已成功运用在全球MLCC龙头三星电机产品中，是中国MLCC用镍粉行业标准唯一制定者。2017-2021年营业收入由3.23亿元增长至9.70亿元，CAGR达31.6%，归母净利润由0.48亿元增长至2.38亿元，CAGR达48.9%。 短期MLCC供不应求，长期MLCC高比容趋势推动高端镍粉需求增长。 2020年MLCC行业去库存化探底，疫情推迟复工节奏，下游需求快速提升，带动产品量价齐升。手机、汽车、物联网等领域对MLCC需求不断扩大，根据CECA，2020年全球MLCC市场规模约1017亿元，到2025年预计将达1490亿元，MLCC高景气带动上游金属粉体材料需求增长。根据我们测算，2020-2025年MLCC用镍粉全球市场规模将由99亿元增长至145亿元，CAGR达7.9%。随着终端产品功能不断丰富和升级，尤其新能源车规级MLCC逐步放量，带动MLCC用量增多，进而拉动电气电容用纳米镍粉用量、技术水平（粒径、形貌）不断提升。 2020年IPO募资助力产能大幅扩张，2022年新增产能持续放量。公司现有镍原粉产能1,720吨，铜原粉产能122.4吨，银原粉产能40吨。 IPO募资新增产能镍原粉产能1,260吨，铜原粉产能80吨，银原粉产能20吨。预计2024年全部达产，达产后镍原粉产能2,980吨，增长73.26%；铜原粉产能202.4吨，增长65.36%；银原粉产能60吨，增长50%。 PVD制粉工艺全球领先且拓展空间广阔。公司正在改良PVD（PhysicalVaporDeposition，物理气相沉积）工艺研发下一代50nm和30nmMLCC用纳米镍粉，粉体尺寸全球领先，未来产品附加值有望进一步提升。同时利用PVD法已研发出可应用于电子屏蔽材料、金属粉末注射成型材料、3D打印金属粉等领域的多种合金金属粉，以及应用于锂电池硅碳负极的纳米级纯硅粉，目前处于中试阶段。未来随着硅粉和银包铜粉等产品的放量，成长空间将进一步打开。 投资建议：我们预计公司2022~2024年营收分别为11.7、14.0、16.3亿元，实现归母净利润1.95亿元、2.8亿元、3.8亿元，对应当前价位下PE水平分别55.5、38.6、28.7X，目前估值虽略高于行业平均，但公司作为全球领先电子专用高端金属粉体制造商，短期有望受益MLCC高景气、国产化浪潮和原材料价格回落的三重推力，长期看好工艺的多领域扩展，新增产能逐步放量，估值有望快速消化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险，市场规模及毛利测算可能存在误差。

收入规模突破300亿，实现全年超预期增长。 公司2021年实现营收353.2亿元，同增66.7%；实现归母净利39.0亿元，同增234.6%；2021年第四季度归母净利15.29亿元，环增69.9%，同增219.72%。2021年公司收入规模突破300亿，Q4铜钴价格上涨业绩创单季新高，实现全年超预期增长。 2022年第一季度实现归母净利12.1亿元，环减21.1%，同增84.4%。春节因素及3月疫情小幅影响利润表现，整体符合预期。 对外投资密集影响现金流表现，2022年一季度迎改善。公司紧抓新能源发展机遇，对外投资活动支出持续大幅增长，2019-2021年公司投资活动现金流出分别为84/49/119亿元，2021年投资活动现金流为-87.6亿元，经营现金流为-0.62亿元。2022年公司印尼华越湿法镍项目稳定生产，华友新能源5万吨前驱体项目实现投产，公司现金流迅速改善。一季度公司经营性现金流由负转正，现金流量净额增至89.5亿元。 新材料进入集中放量期，铜钴价格上行贡献利润弹性。2021年，公司共生产三元6.54万吨，同增88.4%；正极材料5.48万吨；钴产品3.65万吨，同增9.4%；铜产品10.29万吨，同增4.3%。铜钴维持稳定生产，锂电新材料进入快速放量期。2021年公司铜钴产品均价涨近50%，铜钴毛利率同比分别涨4.1%/10.5%至49.1%/31.5%，合计贡献毛利53亿元，占比78%。 三元及正极总毛利15亿，占比21%，铜钴价格上行贡献主要利润弹性。 重大项目集中投产，2022年一体化布局迎收获期。公司6万吨华越湿法镍、4.5万吨华科火法镍、华友新能源5万吨高性能三元前驱体项目接续投产，将为2022年带来明显利润增长。截至目前，公司在产产能分别为铜11.1万吨、钴3.9万吨、镍10.5万吨、三元15万吨、正极8.15万吨（不含合资）。此外，4月公司正式完成前景锂业100%股权收购，锂矿开发加速。 对外合作全面展开，业务版图持续扩张。收购圣钒科技、与国内磷化工龙头合作，进军磷酸铁锂业务，拓展锂电材料第二成长曲线；与大众、青山达成战略合作意向，强强联合协同开发动力电池正极材料产业链；与淡水河谷签订独家供应协议，合作推进用褐铁矿矿石为原料年产12万吨高压酸浸湿法镍项目。产业融合加速进展，公司产业链中游核心地位凸显。 投资预测：镍钴锂资源材料一体化规划基本成型，2022年镍项目投产开启兑现之年。预计公司2022~2024年营收分别为613.03、875.26、970.47亿元，实现归净利润71.82、84.66、125.92亿元，EPS 为5.88、6.93、10.31元/股，对应PE 分别为14.0、11.9、8.0倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设不及预期。

事件：天奈科技披露2021年报，业绩符合预期。2021年营收13.2亿元，同比+179.68%；归母净利润2.96亿元，同比+175.88%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+243.30%；经营性净现金流0.29亿元，同比-55.16%，净现比0.1；加权ROE16.28%，同比+9.65PCT。单季看，2021Q4营收4.08亿元，同/环比分别为+161%/+5%；归母净利润0.92亿元，同/环比分别+202.6%/+10.7%；扣非归母净利润0.86亿元，同/环比分别+319.2%/+19.3%。2021年业绩大增主因碳纳米管导电浆料销量和价格上涨，单吨净利大幅提升。（1）量：2021年导电浆料产/销量为3.4/3.32万吨，同比+132.28%/+124.95%，新增产能稳步推进，预计2023年密集投产。销量大涨主要由于：1）新能源车高景气；2）高品质电池需求提升，碳纳米管粉体降本降价性价比凸显加之下游技术推动带动渗透率提升加速；3）公司开展以大客户为主，开发优质二线客户的销售策略，凭借自身产品力和适度让利大幅提升市占率至43.4%，2021Q4起规模效应填补了让利空间，导电浆料单吨净利重新走高至8196元/吨。（2）价：2021年导电浆料平均售价3.95万元/吨，同比+24.78%，价格上涨主因主材NMP涨价。受益于产品结构优化和规模效应，全年平均毛利1.34万元/吨，同比+9%，平均净利7911.07元/吨，同比+52.61%。 2021年经营性净现金流同比-55.16%，主因应收款项增加同时上游原材料采购紧张，供应商账期缩短所致，但整体运营效率大幅提升（1）应收账款：2021年应收款项合计4.89亿元，同比+2.12亿元，其中1年以内应收账款占比99.08%，2020年1年以内应收账款收回率99.8%，且公司客户均为主流优质电池厂商，坏账风险较低。同时公司不断加强应收账款管理力度，赊销账款周转天数至2021年已缩短至106天。（2）供应商账期：尽管2021年应付账款周转天数同比缩短24天至40天，但公司凭借存货和应收款项周转天数大幅缩短，整体现金周期同比大幅缩短78天至112天，总资产周转率提升至0.59（前值0.26）。单GwhCNT导电剂添加成本已比炭黑导电剂低12.4%，性价比凸显加之下游技术推动带动渗透率提升加速。2021年，公司通过优化工艺和规模优势，碳管售价降至25万元/吨，目前炭黑售价10.75万元/吨（含税）。以LFP为例，据我们测算，CNT添加成本为578.75万元/Gwh，炭黑添加成本为660.70万元/Gwh，CNT导电剂成本相比炭黑低12.4%，性价比凸显。动力电池高镍化以及硅碳使用量提升，加之市场对快充技术的推广与应用加快，CNT导电剂渗透率提升有望加速。据GGII预计，到2025年，碳纳米管导电浆料在动力电池领域占比将达61%。 投资建议：预计公司2022~2024年实现归净利润6.0/10.7/17.1亿元，对应当前价位PE43.5/24.4/15.2倍，考虑到行业高速发展，产能加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和成长优势凸显，继续给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险。