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王琪

国盛证券

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工作经历: 登记编号:S0680521030003,曾就职于兴业证券...>>

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王琪 7
西藏矿业 有色金属行业 2022-06-17 51.55 -- -- 64.45 25.02%
64.45 25.02%
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事件:2022年6月14日,公司公告西藏自然资源厅确认了扎布耶盐湖采矿权出让收益、缴纳金额和缴纳方式,已于6月13日与西藏扎布耶签订了收益金《缴款合同》。出让收益金合计缴纳29.1亿元,首次缴纳5.8亿元;剩余部分分20年(自2023年至2042年)逐年缴纳,每年缴纳1.2亿元,缴纳时间为每年6月30日前。 扎布耶盐湖采矿权出让收益金确认,股权优化前期工作准备就绪。1月4日公司公告收到新的储量核实报告,截至2021年11月30日,扎布耶盐湖矿床采矿证范围内查明的主矿产Li2CO3保有资源量179万吨,其中控制资源量164万吨,推断资源量15万吨,可信储量55万吨。本次资源核实报告计算主要基于原有报告基准扣减近年开发量,并未开展进一步实质增储探矿工作,以此为基准计算资产评估值对上市公司中小股东更有利。本次出让收益金确认后,公司将根据评估报告立即开展股权优化工作,预计随着股权调整完毕,2022年项目进入实质开发阶段,尤其固体矿部分矿脉的增储潜力值得充分重视。 2021-2025年,近锂盐总产能将近4万吨LCE,计划投资总额60亿元。1)新增超3万吨LCE锂盐项目:其中2021-2023年规划20亿建设万吨电池级碳酸锂产线(9600吨电碳+2400吨工碳),2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨级氢氧化锂+第二个万吨电池级碳酸锂项目,公司锂盐总产能将近4万吨(扎布耶二期1.2万吨+新增规划2万吨+锂精矿0.54万吨(折合LCE)),配套供能项目联合国家电投同步开展。2)铬铁矿规划2023年之前产能增加至20万吨。 5月新能源汽车产销量超预期,环比+49.4/49.6%,恢复高速增长。随着疫后汽车产业链加速复产叠加政策刺激,有望对冲4月上海疫情冲击,新能源车全年产销底部或已确立,下半年迎恢复性增长。6月主流电芯厂加速上调电池排产目标,排产合计环比+10.3%/+5.1Gwh,其中LFP环比+18.6%/+3.85Gwh,三元环比+4.3%/+1.25Gwh。正极材料厂家询货意向积极,多为刚需拿货。碳酸锂连续三周持续去库,价格或将持续高位。 投资建议:公司扩产计划稳步推进,锂价高位背景下,未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为9、17、24亿元,对应PE分别为27、19、14。维持公司“买入”评级。 风险提示:锂盐产品价格波动风险;疫情影响终端消费需求风险;二期项目落地及投产不及预期风险
王琪 7
雅化集团 基础化工业 2022-06-15 31.67 -- -- 35.08 10.77%
35.08 10.77%
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事件: 6月 6日,公司公布半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润 21.22-23.72亿元,同比+542.79%-618.52%, Q2单季度实现归母净利润 11-13.5亿元,同比+336.3%-435.5%,环比+7.6%-32.1%。 Q2业绩同、环比大增,主要受益于氢氧化锂价格大幅上涨。 1)量: 目前公司拥有综合锂盐产能 4.3万吨,预计单季度出货 1万吨左右。 2)价: 4月以来锂盐价格小幅降温,碳酸锂、氢氧化锂价格较高位分别下滑7.5%/2.0%至 47.9/49.1万元/吨,但 Q2均价仍高于 Q1,截止目前碳酸锂、氢氧化锂均价分别环比增长 14%/35%, 氢氧化锂涨幅明显,对公司主营业务贡献较大;锂精矿价格 Q2持续升温,均价同比+36%至 3669美元/吨,目前 5050美元/吨均价较季度初上涨 82%,且伴随 Pilbara 两轮精矿拍卖价破 6000美元/吨(SC6.0, CIF) 催化,以及年内资源端新增项目有限情况下,预计锂精矿价格易涨难跌,锂盐方面或受成本支撑效应维持高位。 2025年规划锂盐产能 10万吨以上, 携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。 公司现有锂盐产能 4.3万吨,雅安二期的 5万吨氢氧化锂与 1.1万吨氯化锂项目投产后,公司 2025年产能将达 10.4万吨,其中 5万吨氢氧化锂将于今年底投产 3万吨。公司抓住行业发展新机遇,磷酸铁锂需求高增背景下,与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司(厦钨 83%/雅化 10%/沧雅 7%)分期建设年产 10万吨磷酸铁锂正极材料生产线,进一步资源优势转化为经济效益,开启公司新增长曲线。 参股包销完善资源端布局,资源保供率有望提升至 88%。 公司现有锂盐产能对应锂精矿需求量约 25万吨, 今年精矿来自 Cattlin, 李家沟,Core Finniss; 随着后续参股李家沟 18万吨精矿投产(优先供应国理公司)、 Core 旗下 Finniss 项目年底投产(包销 7.5万吨),以及 ABY(包销 12万吨)、超锂(产能 20万吨)、 EFE、 EVR 等远端项目投产,预计 2025年保供率将达 88%。 投资建议: 公司已正式对接特斯拉长期合同,佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行,伴随公司募投项目年底投产,与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局,公司成长动能充足, 预计公司2022~2024年营收分别为 145.3、 200.4、 217.1亿元,实现归母净利润38.29、 48.89、 52.05亿元, EPS 为 3.32、 4.24、 4.52元/股,对应 PE分别为 9.7、 7.6、 7.1倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险。
王琪 7
铂科新材 电子元器件行业 2022-06-13 90.82 -- -- 102.78 13.17%
115.58 27.26%
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十年一剑打造“粉末-磁粉芯-电感”一体化布局,三年产能规划翻倍增长。(1)技术壁垒:公司成立于2009年,聚焦金属磁粉芯领域,技术底蕴丰富,在粉末研发、绝缘、成型等金属磁粉芯全制程核心技术、雾化技术领域具有优势壁垒。(2)客户优势:公司磁粉芯产品主要应用于光伏逆变器、新能源车、UPS、变频空调等领域,与行业龙头,如比亚迪、华为、阳光电源、固德威、锦浪、格力、美的、TDK、中兴等保持良好合作关系。(3)规模效应:公司2021年软磁粉芯产能达2.5万吨,全国第一,2022年完成可转债发行,规划于广东河源新建2万吨软磁粉芯产能,力争2024年软磁粉芯达到5万吨,3年时间实现翻倍式增长。(4)下游扩张:公司基于金属软磁粉末、磁粉芯研发经验,与功率半导体龙头英飞凌合作开发芯片电感产品,目前已完成小批量生产线搭建,有望提升产品附加值。 公司掌握核心雾化制粉技术,技术平台型公司优势显著。公司技术平台型优势核心之一在于粉末制备,目前公司掌握气雾化、真空雾化等粉末制备工艺,核心设备自主研发,研发生产的铁硅铬超细粉末粒径最小达10μm,可应用于高端一体成型电感及叠层电感,外销毛利率超过70%。公司芯片电感产品可以为CPU、GPU等高功率密度原器件以及高精密集成电路供电。公司现完成四代产品技术,其NPX产品制备的芯片电感不仅在损耗接近铁氧体软磁,更响应芯片算力提升带来的高功率、小型化需求。 磁粉芯:软磁材料新宠,受益于EV/绿色能源提质扩容。(1)功率电感领域:磁粉芯电阻率高,粉末冶金工艺使其产品形态更加灵活,在功率电感领域有望对铁氧体形成替代。(2)EV 领域:新能源车高速成长叠加800V高电压平台&超快充技术应用推广,预计未来三年新能源车对磁粉芯需求CAGR达49.7%,占总需求比重由9.6%提升至19.9%。(3)绿色能源领域:随着风光储一体化进程加速,未来高功率、小型化应用需求持续提升,磁粉芯成为最具成长性的软磁材料之一。受益于新能源车需求带动以及光伏逆变器加速放量,我们上调磁粉芯需求量测算,预计2025年磁粉芯需求将由2022年的16.4万吨增长至28.2万吨,CAGR达19.8%。 投资建议:公司深耕磁粉芯领域,新增产能即将进入放量期,磁性粉末、芯片电感规模扩张,预计公司2022-2024年营收为11.18、15.05、19.63亿元,实现归净利润2.02、2.88、4.03亿元,EPS为1.95、2.78、3.88元/股,对应PE为46.9、32.9、23.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;技术路径变动风险;需求空间测算误差风险。
王琪 7
索通发展 有色金属行业 2022-05-19 20.58 -- -- 30.18 46.65%
50.10 143.44%
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事件:公司拟以不超过事件:公司拟以不超过11.4亿元收购欣源股份94.98%股权。股权。公司拟通过发行股份及现金方式购买欣源股份94.9777%股份,并募集配套资金。标的资产的审计和评估工作尚未完成,初步协议100%股权对应价格不超过12亿,对应94.9777%股权收购价为11.4亿,其中现金支付不超过交易对价的30%。交易完成后,欣源股份将成为索通发展的控股子公司。 欣源股份主营电池石墨负极材料及薄膜电容器业务。欣源股份主营电池石墨负极材料及薄膜电容器业务。欣源股份成立于2003年,2016年9月新三板挂牌上市。2021年实现营收5.15亿,同增35.5%,归母净利润0.84亿,同比增长114.59%。其中石墨负极业务营收2.59亿,占比超过50%,毛利1.05亿,占比68%,毛利率达到40.4%。负极下游客户主要为贝特瑞、杉杉,2021年销售占比分别为19.59%、9.75%。 截至截至2021年报,欣源股份资产总额为5.49亿,总负债3.21亿,资产负债率为亿,资产负债率为58.5%。资产项中,公司固定资产为1.73亿,流动资产3.08亿,其中应收项高达1.42亿,货币资金0.39亿。因短期借款抵押、质押资产占总资产19.42%。为推进标的公司内蒙欣源石墨烯4万吨石墨负极项目建设,公司将向标的公司提供借款4.5亿元。 负极材料产能快速扩张,培育第二高成长路径。标的全资子公司内蒙古欣源石墨烯为公司石墨负极生产平台,2016年8月在内蒙古顺利投产,首期建设1万吨石墨烯负极材料(来源官网),且具备全工序一体化生产加工能力。 另外,2022年4月索通公司决定在甘肃嘉峪关市投建年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期5万吨项目。新增负极材料业务坐拥内蒙古+甘肃两大生产基地,公司产能具备持续扩张空间。 标的公司具备工艺成熟、扩产潜力大、下游客户稳定的特点,与公司主营协同优势明显。 标的公司具备工艺成熟、扩产潜力大、下游客户稳定的特点,与公司主营协同优势明显。碳负极材料与公司主营铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处,可充分发挥公司在石油焦领域的集采优势及行业相关技术经验。未来公司将聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业,利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石,打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。 投资建议:投资建议:预焙阳极产能密集投产贡献稳定业绩增长,“风光绿电-石墨化-锂电负极”一体化板块或将再造一个索通。我们预计公司2022-2024年营收分别为144.40、181.37、230.88亿元,实现归净利润8.19、10.77、14.93亿元,EPS为1.78、2.34、3.25元/股,对应当前价位下PE水平分别为10.7、8.2、5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:收购进程审批风险,行业产能过剩风险。
王琪 7
华友钴业 有色金属行业 2022-05-03 61.88 -- -- 75.94 22.72%
102.38 65.45%
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收入规模突破300亿,实现全年超预期增长。 公司2021年实现营收353.2亿元,同增66.7%;实现归母净利39.0亿元,同增234.6%;2021年第四季度归母净利15.29亿元,环增69.9%,同增219.72%。2021年公司收入规模突破300亿,Q4铜钴价格上涨业绩创单季新高,实现全年超预期增长。 2022年第一季度实现归母净利12.1亿元,环减21.1%,同增84.4%。春节因素及3月疫情小幅影响利润表现,整体符合预期。 对外投资密集影响现金流表现,2022年一季度迎改善。公司紧抓新能源发展机遇,对外投资活动支出持续大幅增长,2019-2021年公司投资活动现金流出分别为84/49/119亿元,2021年投资活动现金流为-87.6亿元,经营现金流为-0.62亿元。2022年公司印尼华越湿法镍项目稳定生产,华友新能源5万吨前驱体项目实现投产,公司现金流迅速改善。一季度公司经营性现金流由负转正,现金流量净额增至89.5亿元。 新材料进入集中放量期,铜钴价格上行贡献利润弹性。2021年,公司共生产三元6.54万吨,同增88.4%;正极材料5.48万吨;钴产品3.65万吨,同增9.4%;铜产品10.29万吨,同增4.3%。铜钴维持稳定生产,锂电新材料进入快速放量期。2021年公司铜钴产品均价涨近50%,铜钴毛利率同比分别涨4.1%/10.5%至49.1%/31.5%,合计贡献毛利53亿元,占比78%。 三元及正极总毛利15亿,占比21%,铜钴价格上行贡献主要利润弹性。 重大项目集中投产,2022年一体化布局迎收获期。公司6万吨华越湿法镍、4.5万吨华科火法镍、华友新能源5万吨高性能三元前驱体项目接续投产,将为2022年带来明显利润增长。截至目前,公司在产产能分别为铜11.1万吨、钴3.9万吨、镍10.5万吨、三元15万吨、正极8.15万吨(不含合资)。此外,4月公司正式完成前景锂业100%股权收购,锂矿开发加速。 对外合作全面展开,业务版图持续扩张。收购圣钒科技、与国内磷化工龙头合作,进军磷酸铁锂业务,拓展锂电材料第二成长曲线;与大众、青山达成战略合作意向,强强联合协同开发动力电池正极材料产业链;与淡水河谷签订独家供应协议,合作推进用褐铁矿矿石为原料年产12万吨高压酸浸湿法镍项目。产业融合加速进展,公司产业链中游核心地位凸显。 投资预测:镍钴锂资源材料一体化规划基本成型,2022年镍项目投产开启兑现之年。预计公司2022~2024年营收分别为613.03、875.26、970.47亿元,实现归净利润71.82、84.66、125.92亿元,EPS 为5.88、6.93、10.31元/股,对应PE 分别为14.0、11.9、8.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险;项目建设不及预期。
王琪 7
南山铝业 有色金属行业 2022-04-13 3.67 -- -- 3.91 4.83%
4.00 8.99%
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事件:2022年3月30日,公司发布2021年年报。2021年实现营收287.25亿元,同增28.8%,归母净利润34.11亿元,同增66.4%,扣非归母净利润实现33.37亿元,同增71.4%;单季度看,2021年Q4实现收入83.4亿元,环增6.3%,同增24.6%,归母净利润8.92亿元,环降11.9%,同增40.3%,扣非归母净利润8.59亿元,环降15.4%,同增33.7%,Q4净利润下降主因三季度以来动力煤价格明显上涨,自备电厂成本上升。 公司产品产销两旺,叠加铝价大幅上涨,整体盈利显著抬升。产销量方面,氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨,同增28.0%/23.5%; 冷轧卷/板产销分别为82.56/90.00万吨,同增18.9%/16.2%;铝型材产销分别为19.5/19.0万吨,同增4.7%/0.4%;铝合金锭产销分别为133.65/150.48万吨,同增4.8%/3.6%;电解铝产量84.45万吨,同增1.0%,销量95.15万吨,同降6.0%; 铝箔产量4.92万吨,同降9.2%,销量5.95万吨,同增9.0%。单吨毛利方面,冷轧卷/板单吨毛利较去年提升1066元/吨至5133元/吨,铝型材单吨毛利较去年提升826元/吨至4468元/吨,铝箔单吨毛利较去年提升500元/吨至5077元/吨。 下游市场需求旺盛,公司高端产品占比持续提高。受益于新能源汽车行业快速蓬勃发展,公司汽车板产品销量突破11万吨,同比大幅上升。高端产品的销量占比12.66%,同增6.66pcts,毛利占比19.89%,同增6.62pcts。公司未来规划建设汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目,汽车板产能有望提升至40万吨/年,新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线已建成投产,2022年将重点加快产量释放,公司高端产品利润占比将进一步提升。 投资建议:公司为铝加工一体化龙头企业,目前公司产品产销两旺,产品结构持续优化,具备长期成长空间。预计公司2022~2024年营收分别为 350.85亿元、378.64亿元、387.81亿元,实现归母净利润35.31亿元、45.87亿元、51.64亿元,EPS为0.3/0.38/0.43元/股,对应PE分别为14.0/10.8/9.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤炭原材料涨价风险;下游需求不及预期风险;产能落地不达预期风险。
王琪 7
嘉元科技 2022-03-31 88.49 -- -- 95.55 6.81%
94.79 7.12%
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嘉元科技发布2022Q1业绩预告。公司预计2022Q1实现营收9.49~10.99亿元,yoy+78.92%~107.17%;归母净利润2.00~2.32亿元,yoy+80.71%~109.25%,qoq+28.4%~48.7%。预计归母扣非净利润1.65~1.91亿元,yoy+55.71%~80.29%,qoq+24.8%~44.5%。2021年全年公司实现营收28.04亿元,yoy +133.26%,实现归母净利润5.50亿元,yoy +195.02%,全年扣非归母净利润4.97亿元,yoy +203.54%。公司2021Q4实现营收8.17亿元,yoy +97.7%,归母净利润1.56亿元,yoy +122.8%,归母扣非净利润1.32亿元,yoy +95.6%。业绩的持续大幅增长一方面来源于公司产能释放:IPO募投项目“5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”达预期目标;2021年8月收购的山东信力源经过技改助力公司扩大产能规模;2021年12月白渡“年产1.5万吨高性能铜箔项目”首条年产5000吨产线顺利达产。此外下游新能源车等需求持续旺盛,公司产品结构进一步优化。 高性能锂电铜箔销量大幅增长,盈利能力稳步向上。从营收结构来看,公司2021年全年锂电铜箔营收25.2亿元,同比增长133.6%,占总营收的89.8%,毛利率提升4.3%至30.2%;标准铜箔营收2.85亿元,同比增长130.2%,毛利率显著改善,提升18.4%至28.2%。公司通过降本增效,2021年毛利率和净利率分别达到30.0%和19.6%,运营效率和盈利能力稳步向上。此外公司2021年6微米及以下厚度的铜箔销量达到1.84万吨,同比增加139.1%,6微米以上厚度的铜箔销量9384.2吨,同比增加13.1%。公司扩产的同时积极调整产品结构,高性能产品销量大幅增长。 产能持续扩张,锂电铜箔与标准铜箔并举。根据公司定增审核问询函回复报告,截至2021年底公司拥有2.6万吨年产能,公司规划2022~2025年预计实现年产能分别为4.5/8.3/10.1/10.7万吨。此外公司拟以江西子公司为实施主体,在原有龙南市年产2万吨项目的基础上,投资不超过10亿人民币建设江西嘉元科技有限公司新增年产1.5万吨电解铜箔项目,主要生产高端电解铜箔。嘉元科技作为国内锂电铜箔优质龙头,高端产品技术实力领先,此前与宁德时代合资设立公司大力扩产,彰显行业旺盛需求和与下游大客户的紧密合作关系,有望充分受益行业景气延续高速增长。此外,公司扩产PCB用高性能电子电路铜箔,加速高端PCB铜箔国产化进程,进一步优化公司铜箔产品结构,提升综合竞争力。我们预计公司2022-2024年分别实现营收60.3/91.5/136.1亿元,归母净利润11.0/18.3/27.9亿元,对应PE 18.5/11.1/7.3x,维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期,下游需求不及预期。
王琪 7
中钢天源 电子元器件行业 2022-03-25 8.36 -- -- 9.17 8.14%
10.49 25.48%
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检测、磁材双发展,业绩望迎高增长。公司为中钢集团下属子公司,主营金属材料及检验检测、磁性材料的生产与销售。2019-2021年实现营收13.8/16.7/25.9亿元,CAGR达23.3%;归母净利润1.4/1.7/2.1亿元,CAGR达15.7%。公司“十四五”发展规划清晰,其检测业务拥有较好的市场化机制,磁材业务受益于行业需求爆发,未来有望维持高增速发展。 深耕检测三十余年,谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家质检总局首批批准成立的第三方检验机构,历史三十余年,资质齐全,深耕铁路工程领域。在员工持股激励机制下,检测服务2017-2020年营收实现CAGR42.0%,并为公司贡献主要利润来源(2020年检测业务毛利占比44.8%)。公司管理优异,毛利率稳定在50%以上,领先同行。展望未来,公司业务全国布局,铁路检测市占率有望不断提升;同时,公司近两年通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务,有望持续创造业务增长点。 受益碳中和,磁性材料需求迎爆发式增长。截至2021年,公司拥有5万吨四氧化三锰(全国最大),1.5万吨永磁器件,以及1.5千吨稀土永磁器件产能。公司“十四五”规划大力发展磁材业务,现规划永磁器件产能扩至3.4万吨,稀土永磁扩至5千吨,并新增1.5万吨软磁铁氧体。我们认为(1)碳中和背景下,传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升。预计中国高性能钕铁硼永磁消耗量于2025年达到8.7万吨,CAGR16.6%;软磁铁氧体2025年行业空间有望达149亿,5年CAGR达11.9%。(2)公司为科研院所转制的国家级高新技术企业,研发实力强,研发费率位居行业前列,2020年高达5.7%。 市场化改革先锋,股权激励深度绑定员工利益。公司坚持市场化改革,培育了一批锐意进取、干劲十足的管理层与技术人员。2020年初入选国资改革“科改示范企业”;2021年4月,下属检测子公司中钢国检完成混改,员工持股占比达3.1%;同年9月,公司提出股权激励,拟以4.15元/股的价格向148人授予1328万股股票期权。员工利益与公司利益深度绑定,助推公司长足发展。 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为2.1/3.1/4.2亿元,对应EPS为0.28/0.41/0.56元,对应PE为29.6/20.3/15.0x。公司估值与检测、磁材可比公司均值相比均较低。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,给予“买入”评级。 风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、假设及测算误差风险等。
王琪 7
明泰铝业 有色金属行业 2022-03-24 28.83 -- -- 43.80 7.64%
31.03 7.63%
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事件:2022年3月19日,公司发布2021年报,2021实现营收246.1亿元,同增50.7%,归母净利润18.5亿元,同增73.1%,扣非归母净利实现15.9亿元,同增96.7%,经营性现金流净额20.7亿元;单季度看,2021Q4实现收入75.6亿元,环增20.23%,同增57.3%,归母净利润4.5亿元,环降19.2%,同增28.1%,经营性现金流净额5.53亿元,环降20.0%。 营收高增下毛利率再度提升,净资产收益率再创佳绩。公司2021毛利润增速录得63.3%高于营收增速,佐证铝板带箔业务毛利增量高于铝价上行对收入增长影响。成本拆分上,受益于规模效应,人工成本、物料成本等因素占加工费比例持续降低,公司提质增效成本显著。ROE上,2021年公司实现17.1%,同比大增4.97pcts主因为净利率自6.7%升至7.7%以及权益乘数由1.42升至1.71。 流动性资产与流动性负债同水平提升带动财务杠杆合理化回升。2021年公司资产负债率由29%回升至42%,负债率提升主因为流动性资产与流动性负债同步大幅提升44.32亿元/41.26亿元至127.71亿元/64.74亿元,其中货币资产、应收票据及账款以及存货上行为流动性资产增长主因。应收票据与账款增加由于外贸客户应收款增加及已背书或贴现未到期的银行承兑汇票仍以金融资产确认,预计后续对流动资产侵占有望下降。此外,存货周转率再度提升证明公司营运资本管理仍在优化。 铝加工赛道高景气延续&再生铝“保级利用”先入优势巩固公司业绩高增趋势。铝加工赛道经历供给侧改革后规模化优势显著,龙头效应与新增需求高端化趋势下赛道订单向头部公司倾斜,行业开工率分化明显。与此同时,公司率先布局“保级利用”赛道并为国内率先实现规模化生产企业,上下游供需搭配与生产设备know-how工艺树立赛道壁垒,对应“保级利用”高盈利有望维持。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.43、34.19、38.84亿元,对应PE分别为10.5、8.1、7.1倍,PB分别为2.1、1.7、1.4倍。公司作为国内铝加工行业龙头,在营运成本上已构筑核心竞争优势,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,公司为国内领先再生铝“保级利用”企业,先入优势加持下公司再生铝业务有望维持高利润水平。考虑到公司现有产线与管理优势,我们预计公司未来将维持高速率成长水平。横向比较看当前估值水平位于行业均值位置,更强劲业绩成长预期有望显著降低公司相对估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、市场恶性竞争风险、现金流超预期波动风险等。
王琪 7
洛阳钼业 有色金属行业 2022-02-28 5.71 -- -- 6.13 7.36%
6.13 7.36%
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洛阳钼业以钼钨生产起家,逐步拓展铜钴金铌磷等多种金属及资源上游开发、延伸能源金属材料和矿业贸易,通过国际化扩张实现多品种资源、贸易平台化布局。公司在全球范围内拥有4大生产基地:中国钼钨、刚果(金)铜钴、澳洲铜金和巴西铌磷业务,目前已经发展为全球最大白钨生产商、第二大钴铌生产商、前七大钼生产商、领先的铜生产商及巴西第二大磷肥生产商。2019年参与并加码印尼镍钴项目,迈出向新能源领域进军的关键一步。通过构建独特而多元化的产品组合,最大化获得价格周期轮动的收益。 逆周期布局多品种、全球化资源,打造全球领先大宗商品供应商。逆周期收购非洲刚果(金)TFM(持股80%)和KFM(持股95%)两大世界级优质铜钴矿山,2023年混矿项目投产后,预计TFM阴极铜和氢氧化钴总产能分别达47万吨和4.3万吨,跻身全球铜钴资源第一梯队。巴西铌磷作为“压舱石”后备力量持续蓄能;澳洲铜金矿签订国内首个5.5亿美元金属流协议,超前实现公司部分价值;三大钼钨伴生矿接续贡献,技术沉淀厚积薄发。 “矿业+贸易”模式,助力公司全球化国际矿业定位,创造利润新增长点。IXM为全球第三大贸易公司,拥有多元化的贸易、物流和矿业投资业务以及全球金属期现货贸易网络。IXM已负责TFM所生产铜与钴全部产量、巴西所生产铌全部产量及NPM所生产铜部分产量的对外销售,并深度参与公司其余众多层面的资源整合,实现产销闭环,开拓业务同时进一步提升盈利稳定性。考虑期现货总业务规模,2019-2021H1,IXM净利润达2.7亿、7.7亿、3.7亿元,为公司创造新的利润增长点。 对标海外优质矿企精细化管理“降本增效”,ESG评级位列业内领先。在国际化快速扩张过程中,公司对标海外矿企现代化管理理念,搭建“5233”管理构想,制定三年降本增效方案,推行现代化技术应用,全面实现“降本增效”。2020年和2021H1分别实现降本5亿美元和3.63亿美元。在2021MSCI评估中,公司ESG评级上调到了“A”,与力拓、必和必拓齐列,助力公司突破传统矿端概念“桎梏”走向新时代国际化矿业资源企业。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.72、62.52、74.03亿元,对应PE分别为24.4、19.8、16.7倍,PB分别为2.8、2.5、2.2倍,我们认为,公司通过逆周期国际化收购构建独特而多元化的产品组合,最大化获得价格周期轮动的收益,非洲刚果(金)TFM和KFM铜钴矿山奠定公司全球钴资源量第一地位。对标海外优质矿企管理模式,“降本增效”效果显著,ESG评级领跑国内矿界,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:金属价格大幅波动风险、海外资产运营风险、政治及政策风险
王琪 7
雅化集团 基础化工业 2022-02-25 35.70 -- -- 37.88 6.11%
37.88 6.11%
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事件:2022年2月21日,公司发布2021年度业绩快报&2022一季度业绩预告,2021年实现营收52.33亿元,同增61.0%,归母净利润9.25亿元,同增185.5%,扣非归母净利9.05亿元,同增202.7%,基本每股收益0.805元/股,同增139.4%。2022年一季度预计实现归母净利润9.0-12.0亿元,同增1053.67%~1438.22%,环增208.0%-310.6%,扣非归母净利8.94-11.94亿元,环增204.2%-306.3%,Q1盈利已超2021全年业绩,大超市场预期。 民爆业务继续稳中求进,锂盐产品价格持续上涨。受益于下游新能源需求高景气&上游供给短缺,去年12月以来,锂盐价格开启新一轮快速上行走势,截止目前碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至45万元/吨、38万元/吨水平,较年初分别上涨72.6%、57.7%,锂盐高景气下,公司单吨盈利水平大幅提升。公司抓住机遇释放产能、增加销售,锂盐产品销量逐步提升,锂业务利润大幅度增长。 锂盐产能快速扩张,携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。公司现有运营4.3万吨/年碳酸锂、氢氧化锂和其他锂制品产能,2021年已启动年产 5 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品定增项目建设,一期3万吨电池级氢氧化锂产线预计年底投产,预计2025年综合产能将超过 10 万吨,产能体量实现翻倍增长。公司抓住行业发展新机遇,磷酸铁锂需求高增背景下,与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司(厦钨83%/雅化10%/沧雅7%)分期建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料生产线,进一步资源优势转化为经济效益,开启公司新增长曲线。 上游锂矿项目加速推进,持续完善产业链一体化布局。1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议,采购期延长三年至2025年,每年采购量不低于12万吨;2)与川能动力合作开发的李家沟锂辉17万吨锂精矿采选项目预计今年下半年投产,落地后将优先满足国理公司生产;3)Core lithium 旗下Finnis锂矿项目按计划开始建设,预计四季度开始为公司提供锂精矿,公司在此前每年7.5万吨承购协议基础上签订补充协议,对原协议锂精矿的参考价格、最高价格进行了调整,使公司锂精矿获得较大成本优势;4)全资子公司雅化锂业认购澳大利亚EV公司9.5%股份,共同合作开发旗下肖河、韦因贝尼&东阿尔卑斯山锂矿项目;5)与东部铁业合作开发TriggHill 项目并享有产品优先采购权。 看好公司未来双主营成长,维持“买入”评级:公司已正式对接特斯拉长期合同,佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行,伴随公司募投项目年底投产,与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局,公司成长动能充足。上调公司2021-2023年归母净利润至9.45、42.46、66.45亿元(原预期为9.32、13.97、16.55亿元),对应PE分别为39.6/8.8/5.6倍(原预期对应40.2、26.8、22.6倍),维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。
王琪 7
明泰铝业 有色金属行业 2022-01-19 42.00 -- -- 47.17 12.31%
47.75 13.69%
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事件: 2022年1月17日,公司发布2021年业绩预增公告,预计2021全年实现归母净利润18.5-19.5亿元,同比增幅达73%-82%,扣非归母净利润15.5-16.5亿元,同比增幅92%-104%;单季度看,2021Q4归母净利润为4.48-5.48亿元,环比下滑(-19.6%)-(-1.6%),同比增长27.5%-55.9%。 单吨盈利延续高位,资产收益率续创佳绩。公司2021Q4铝板带箔及铝型材销量分别实现31.45、0.42万吨,较三季度环比提升8.5%、2.4%,合计环比提升8.36%。简单估算下,四季度单吨铝产品实现净利1407-1721元,环比下降约359元/吨,较二季度下滑约193.6元/吨(以均值计算);实现单吨扣非净利1114-1428元,环比下降约329元/吨。利润率上,我们估算公司四季度年化净资产收益率19.5%,全年实现净资产收益率约20.1%,较2020提升6.13pcts,2021全年盈利能力大幅提升。 铝板带箔产销水平基本完成全年目标,四季度创年内新高。公司铝板带箔全年产销目标为120万吨,上半年完成产量57.2万吨,下半年销量目标63万吨,实际实现58.7万吨,基本实现全年产销目标。分季度看,2021Q3受水灾、疫情等不可抗因素干扰,公司产销水平略低预期。四季度产销量分别实现29.95/31.45万吨,环比提升1.17/2.45万吨,录得全年最优数据。 新规划70万吨产能项目贡献成长增量,预计2023年底实现200万吨产能规模。项目预计建设期两年,对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨,同时具备140万吨再生铝规模,为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。 可研测算新产能盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告,新产能达产后可实现营收147.3亿元,净利润合计7.05亿元,对应单吨净利1007.14元/吨,净利率为4.79%。2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨,2021全年约1607/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。 投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,在营运成本上已构筑核心竞争优势,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.40、24.80、29.95亿元,对应PE 分别为14.9、11.7、9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
王琪 7
西藏矿业 有色金属行业 2022-01-04 54.80 -- -- 56.79 3.63%
56.79 3.63%
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事件:2021年1月1日,公司发布公告拟实施股权激励计划,激励对象共计不超过40人,占全体员工的6.87%;计划授予限制性股票数量为48.98万股,占公司总股本比例为0.09%,首次授予不超过40.98万股,占授予总量的83.7%,限制性股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票;首次授予价格为26.39元/股,授予后24个月为限售期,限售期满后36个月为解除限售期,解除限售的比例分别为33%/33%/34%。 股权激励绑定核心员工骨干,公司机制改革决心初显。本次股权激励授予对象主要为公司中高层管理人员与核心技术骨干,授予人员范围广,业绩考核目标充分体现激励与约束的平衡,考核目标充分考三方面核心财务指标:1)成长能力:以2020年为基数,2022-2024年营业收入CAGR分别不低于32%/44%/41%;2)盈利能力:2022-2024年净资产收益率不低于5%/8%/10%,人均利润大于11/13/15万元;3)收益质量:2022-2024年两金周转天数小于130/120/105天。公司通过本次股权激励建立公司与员工之间的事业共同体,有望充分激发公司活力和员工积极性。 宝武赋能开启公司发展活力,有望打造中国低成本锂电供应链核心压舱石。自公司8月发布万吨锂盐开发计划以来,沿既定目标稳步推进,陆续签订扎布耶二期碳酸锂建设项目承包运营合同(EPC+O)、光伏+光热联产功能合同(BOO)、100吨氢氧化锂中试合同,二期碳酸锂完全成本媲美盐湖,央企宝武赋能充分激发公司发展活力,打造国内低成本盐湖提锂样板工程同时兼具藏区资源整合优势,2025年规划达3万吨锂盐产能。 2022年供需缺口持续放大,公司有望享受行业长期高景气红利。预计2022年全球新增供给量为16.7万吨LCE,同比增长30.8%,而需求将增长17.7万吨LCE,同比增长30.6%,供需缺口达4.3万吨LCE,2023年仍将维持紧平衡,催生“矿→锂盐”现货价格易涨难跌,目前锂盐价格已达28万元/吨高位,预计未来有望冲击35万元/吨一线。国内逆周期超前投资背景下新能源需求有望超预期放量,供需缺口将持续放大。公司手握核心资源&产能放量具备高确定性,有望享受行业长期高景气红利。 投资建议:公司扩产计划稳步推进,锂价高位背景下,未来利润有望进一步增厚。预计公司2021-2023年归母净利润为1.83、2.94、3.73亿元,对应PE分别为151.5、94.2、74.1。公司在手资源具备进一步开发潜力,且自治区政府支持下有望进一步整合西藏盐湖资源开发,维持公司“买入”评级。 风险提示:锂盐产品价格波动风险;疫情影响终端消费需求风险;二期项目落地及投产不及预期风险;铬铁矿价格波动风险。
王琪 7
华友钴业 有色金属行业 2021-12-24 115.41 -- -- 114.30 -0.96%
125.06 8.36%
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事件:12月22日,华友钴业公告,拟通过子公司华友国际矿业以4.22亿美元收购津巴布韦ProspectLithiumZimbabwe(Pvt)Ltd(前景锂矿公司)100%的股权及关联债权,获得津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。其中87%股权来自澳洲上市公司ProspectResourcesLtd(PSC)全资子公司PMPL,剩余两位自然人分别持有项目6%/7%股权。本次收购尚需中国政府和津巴布韦政府等相关部门审批以及前景公司股东大会的批准。 Arcadia锂矿具有锂资源量190万吨LCE,品位达1.06%;拥有锂储量;拥有锂储量124万吨LCE,品位1.19%。Arcadia锂矿位于津巴布韦首都Harare以东约38公里,海拔1300-1420米,项目靠近主要的高速公路和铁路口,距离该地区最大的水电设施的主要输电线路11公里,距离区域出口中心坦桑尼亚贝拉港公路运输距离约580公里,公路均为双车道水泥路,交通便利。 项目规划项目规划14.7万吨精矿(6%)和11.8万吨透锂长石精矿(4%)产能,经济性良好。 )产能,经济性良好。根据2021年12月公布的优化可行性研究报告(OFS),项目建设期2年,生产年限18年,采用露天开采方式,剥采比3.4:1,通过重选+浮选工艺,年产14.7万吨锂辉石精矿,9.4万吨技术级透锂长石精矿,2.4万吨化学级透锂长石精矿,以及0.3吨钽精矿。精矿现金成本金357美金/吨(扣除副产品钽)。CAPEX为1.92亿美金,按照中性假设精矿价格892美金/吨测算,项目税后NPV=9.29亿美元,IRR=60%,投资回收期3.3年,具有较高投资价值。项目已经取得开发建设的环评证。 前景公司已于2020年底开始小规模露采,并在现场运营一条小规模透锂长石中试生产线,10月完成第一批产品装船销售。 公司瞄准新能源“资源公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道,镍钴锂资源全布局,持续受益于锂电材料一体化开发带来的降本增效。 材料一体化”赛道,镍钴锂资源全布局,持续受益于锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司印尼镍资源总规划产能22.5万金属吨,权益量达8.97万吨,首个华越6万吨湿法项目已于12月份成功试产;总规划粗钴产能达4.42万吨,构建资源核心壁垒。公司于锂电材料销售渠道以及产品技术开发等方面快速推进,快速跻身锂电新材料一线供应商。同时,外延布局磷酸铁锂,实现三元&磷酸铁锂双一体化同步发展模式,业绩增长确定性高。 投资建议:投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.47、49.30、76.86亿元,对应PE分别为41.8、27.5、17.7倍,PB分别为7.5、6.0、4.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:收购项目进展不确定性;当地政治风险;锂价格大幅波动。
王琪 7
明泰铝业 有色金属行业 2021-12-21 37.45 -- -- 45.51 21.52%
47.75 27.50%
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事件: 2021年 12月 17日, 公司发布年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目可行性研究报告,项目预计总投资 44.7亿元,其中建设投资 28.6亿元,铺底流动资金 16.2亿元,项目建设期预计为 2年,达产后营业收入预计实现 147.3亿元,净利润 7.05亿元, IRR18.3%,投资回收期预计 7.3年。 扩建 70万吨高品质铝合金材料项目,产能结构对标一线企业。 70万吨产能结构中,动力电池相关材料产能合计 25万吨,汽车板坯料 10万吨,罐料25万吨, 5052氧化带及板材 10万吨,产能结构整体倾向新能源车相关铝材及高品质箔材领域,较公司现有产能结构带来格局提升,核心应用场景可对标南山铝业、神火铝箔等一线铝加工企业,带来公司产能结构升级。 可研测算盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。 根据项目可研报告, 达产后可实现营收 147.3亿元,以 70万吨产销测算则单吨产品收入为 2.10万元/吨。 净利润合计 7.05亿元,对应单吨净利 1007.14元/吨,净利率为 4.79%。 与公司现有业绩看, 2020年铝加工产品平均单吨净利 1075元/吨, 2021前三季度 1622/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。 预计 2023年底将实现近 200万吨产能规模,规模扩张再提速。 项目预计建设期为两年,对应 2023年底建成。公司现有产能规模约 130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现 200万吨,同时具备 140万吨再生铝规模,为公司 2025年实现 200万吨产销规模奠定夯实基础。 考虑到公司近年来产能扩张持续提速,且铝板带箔赛道高景气延续,公司后续产能向产量转换预计提速,至 2025有望突破 200万吨规模瓶颈。 投资建议: 公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道, 单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。“能耗双控”政策管控下,公司积极铺设再生铝产能产线,未来有望实现原料端成本结余。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润实现19.40、 24.80、 29.95亿元,对应 PE 分别为 12.6、 9.9、 8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险,新产能落地不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名