事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收125.40亿元，同比+22.98%，实现归母净利润15.07亿元，同比+77.56%，实现扣非归母净利润14.62亿元，同比+87.36%。就Q2单季度来看，公司实现营收68.04亿元，环比+18.61%，实现归母净利润9.71亿元，环比+80.94%。 产品结构优化+铝价上涨，公司业绩大超预期。1）传统产品稳定产出。 2021上半年，公司电解铝及传统产品如型材、包装材料的产出保持稳定，为公司业绩大增提供坚实基础。2）高端应用产品增速迅猛，业务结构持续优化。2021上半年，公司汽车板产品产量已超2020全年，航空板重点发力国产大飞机进口替代，动力电池箔产销均同比翻倍，三大高端产品合计占总销量的10.67%，贡献19.73%的毛利率，较去年同期分别+4.67pct/+6.46pct，产品结构持续优化。3）铝价上涨，盈利性加强。2021上半年，铝锭价格从1月低点14700元/吨，持续上涨至5月上旬20000元/吨，最高涨幅36%，半年涨幅20.3%。公司盈利性在此基础上也得到改善，2021上半年加权净资产收益率为3.74%，较去年同期+1.62pct。 在建项目稳定推进，布局再生铝完善产业链布局。2021上半年，公司继续稳步推进在建项目，加强产业链布局。1）印尼二期100万吨氧化铝项目：该项目目前正按计划稳步推进。2）高性能高端铝箔项目：公司投资建设2.1万吨高性能铝箔生产线，上半年该项目基本完成厂房及设备基础施工，目前产线设备正在组装调试。3）20万吨汽车轻量化铝板带扩产项目：公司拟投资20亿元用于该项目，建成后公司汽车轻量化铝板带产能将达到40万吨，产销规模及盈利能力进一步提升。4）再生铝项目： 公司拟出资1.98亿元（控股60%）设立龙口南山再生资源有限公司，建设10万吨再生铝保级综合利用项目，进而完善产业链布局，推进铝资源回收利用，响应国家“碳达峰、碳中和”的战略目标。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润30.26/40.30/46.03亿元。考虑到铝产业链景气度高、产能规模扩张等，公司盈利能力持续提升，调高目标价至6.80元，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、铝价波动、在建项目不及预期

事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年营收147.2亿元，同比+49.5%，归母净利润/扣非净利润20.4/19.3亿元，同比+500.5%/+565.7%。 公司业绩大超预期，主要系产品销量高增+稀土涨价。1）公司稀土原料、功能材料销量高增，其中稀土氧化物放量最显著。报告期内公司稀土氧化物销量同比+171%，呈爆发式增长，其他各类产品销量亦大幅放量：稀土盐类同比+78%，稀土金属同比+46%，抛光/贮氢/磁性材料分别同比+44%/43%/19%。这一方面受益于今年公司稀土配额提升，带动产量增长（公司第一批矿产品/冶炼分离配额均同比+25%左右）；另一方面系下游需求旺盛，公司适时增加销量。2）稀土价格大涨，且利润分配向公司倾斜。2021年上半年氧化镨钕均价约51.2万元/吨，同比+86.5%，而公司向包钢股份采购稀土精矿原料的协议价仅同比上调29.1%，利润分配更多地向公司倾斜。受益于此，公司上半年毛利率/净利率分别同比+13.8/+11.8pct 至24.3%/15.2%，盈利能力显著提升。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司稀土配额常年占比约50%，居六大集团之首，未来配额有望进一步向公司倾斜。4）全产业链优势：报告期内公司收购华星稀土50.5%股权，扩大稀土金属产能，同时对贮氢材料、磁性材料相关子公司增资，继续夯实全产业链优势。 稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），板块正迎来估值重构的历史性机遇，且下半年供需趋紧+库存极低，稀土涨价确定性高，公司作为全球轻稀土龙头有望充分受益。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润40.5/59.8/75.4亿，考虑到稀土行业供需重塑，公司为轻稀土龙头且上半年业绩超预期，上调公司目标价至66元，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

事件：公司披露 2021年半年报，2021年上半年实现营收 176.87亿元，同比+60.9%，实现归母净利润 3.07亿元，同比+41.3%，实现扣非归母净利润 2.91亿元，同比+37.5%。 产品销量增长带动营收高增，归母净利再度实现高增长。1）营收规模大幅增长：公司上半年营收同比+60.9%，或主要有两方面原因：一是下游需求扩张带动公司业务销量持续增长，如报告期内化工产业产销两旺，显著带动贵金属前驱体及催化剂需求，同时汽车、半导体、电子等产业向好也拉动了相关产品销量，二是与贵金属涨价有关，2021年上半年伦敦现货铂/钯价格分别同比+38%/+22%，或推动公司部分产品价格上涨。2）盈利能力稳定，公司业绩持续高增长。2021上半年公司毛利率/净利率为 4.5%/1.9%，同比略微有下滑（或与业务结构变动有关），但总体看仍处于近年来相对高位。营收高增+盈利性稳健背景下，公司业绩长虹，2016-2020年归母净利增速始终维持在 30%-50%区间，2021年上半年公司归母净利同比+41.3%，再度兑现业绩高增长。 全产业链优势突出，产能顺行业大势扩张。公司目前打造了“贵金属新材料-资源回收利用-供给服务”全产业链优势，且产能正在快速扩张。 1）新材料制造：①新增 215万件/年国六催化剂产能预计 2021年下半年逐步释放，同时绑定大客户潍柴设立合资公司，8月 24日公告拟投资建设年产 1200万升汽车尾气催化剂项目（一期 600万升+二期 600万升，建设期 2.5年）；②新增贵金属前驱体材料产能 299吨预计 2021年下半年逐步释放。2）资源回收：与中石化成立合资公司，拟建设 FCC 废催化剂处理能力 30000t/a、含贵金属废剂总处置能力为 4500t/a 产线。 云南国改提速，贵金属集团整体上市可期。云投集团成为公司直接控股股东，贵金属集团整体上市揭开序幕，未来公司层级提升后料将获得更多政策倾斜+投融资支持，同时贵金属集团其他优质资产有望注入。 盈利预测及投资建议：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.0、10.8、15.3亿元。考虑到公司为国内贵金属材料龙头，且新材料制造、资源回收产能持续扩张，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、贵金属价格大幅波动

事件：公司披露2021年半年报，2021年年上半年实现营收848.16亿元，同比+81.45%，实现归母净利润24.09亿元，同比+138.99%，实现扣非归母净利润14.01亿元，同比+175.92%。 价格及盈利性大增，产量稳定，业绩大幅增长。1）金属价格同比大幅上涨。2021年上半年全球加速复苏，消费旺盛，整体金属价格同比大幅上涨，其中阴极铜+65.25%，金属钴+34.14%，氧化钼+40.77%，黑钨精矿+12.78%。2）降本增效叠加价格大涨，公司盈利性大增。公司降本成绩斐然，上半年合计降本3.63亿元，加之产品价格大涨，公司上半年盈利性大增，其中刚果（金）铜钴项目毛利率增加40.4pct至50.5%，巴西铌磷项目毛利率增加13.8pct至30.8%，澳洲铜金项目毛利率增加13.2pct至32.9%。3）产量整体保持稳定。刚果（金）项目产铜9.81万吨，产钴7010吨，同比+7.9%/+7.3%。钼钨项目产钼7999吨，产钨4272吨，同比+13.1%/-8.4%。巴西业务产铌3947吨，产磷肥52万吨，同比-20.7%/-5.5%。澳洲项目产铜1.17万吨，产金9643盎司，同比-16.3%/-11.4%。 TFM10K正式投产，其余重点项目进展顺利。1）TFM10K项目：该项目已于7月投产，矿石处理量将从1.5万吨/天大幅增长到2.5万吨/天。 2）TFM混合矿项目：该项目已完成可研工作并获批，计划总投资25.1亿美元，预计2023年建成投产，届时将增加铜钴年产量20万吨/1.7万吨。3）澳洲扩产项目：该项目已于5月份完全达产，年处理量预计提高15%。4）印尼华越镍钴项目：该项目进展顺利，预计今年年底建成投产。 携手宁德时代，加强产业链合作。4月份，公司与宁德时代建立新能源金属全方位战略伙伴关系，以1.375亿美元对价转让KFM铜钴矿23.75%的股权。此举将提前锁定长期采购客户，加深公司与产业链下游巨头的协同能力，优化产业链资源配置。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润55.21/65.46/85.34亿元。考虑到新能源下游景气度高，公司资源储量领先以及扩建项目稳步推进，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、金属价格波动、在建项目不及预期

事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收39.26亿元，同比+49.36%，实现归母净利润2.91亿元，同比+370.59%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+399.58%。其中，Q2单季度实现营收22.28亿元，同比+54.30%，环比31.24%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比+301.41%，环比58.23%，业绩持续向好。 产能满负荷运行，量价齐增带动业绩略超预期。1）预焙阳极产销均实现增长。2021上半年，公司现有产能满负荷运行，产出预焙阳极96.82万吨，同比增长5.15%；销售预焙阳极96.48万吨，同比增长8.36%，均实现小幅上涨。2）预焙阳极价格持续上扬。2021年上半年预焙阳极价格持续上涨，6月份预焙阳极月均价格指数为4,568元/吨，较1月份月均价格指数3,563元/吨上涨28.20%，而2020年上半年预焙阳极月均价格仅为2,851元/吨。今年上半年涨价主要原因在于铝价位于高位刺激电解铝厂的开工率，进而带动预焙阳极价格上涨。 索通云铝一期60万吨提前试生产，扩产战略进一步兑现。2021上半年，索通云铝90万吨炭材料项目一期60万吨主体工程建成，仅用时13个月，并已提前开启试生产，预计下半年爬产将贡献一定产量。二期30万吨将于年内开启建设，预计2022年底投产。公司将持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局，力争未来五年，每年至少有60万吨预焙阳极产能投放，五年后总产能预计达到500万吨。 行业景气度高，优质预焙阳极需求旺盛，公司未来可期。2021年上半年国内电解铝表观消费量约为2015.28万吨，同比上涨11.72%，优质预焙阳极的消费也水涨船高，上半年预焙阳极表观消费量约为1,051.14万吨，同比增长16.37%。碳达峰碳中和的背景下预计行业景气度将持续提升，公司作为预焙阳极龙头有望充分受益。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润6.6/7.9/9.6亿元。考虑到公司业绩超预期，加之行业景气度高且持续性强，上调公司目标价，给予公司“增持”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期、原材料价格波动、在建项目不及预期

事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收21.36亿元，同比+19.9%，实现归母净利润2.37亿元，同比+21.15%。 海外市场开拓带动矿服业务稳健增长，公司盈利性、现金流均持续向好。 1）矿山开发服务业务稳健增长。2021H1公司营收同比+19.9%，主要系矿山开发服务施工量增加，上半年公司实现采供矿量/掘进总量1559.9万吨/179.5万立方米，分别完成年计划的45.3%/43.2%，同比+6%/+22.3%，实现稳健扩张。2）海外市场正在加速拓展。上半年公司海外矿山开发服务收入同比大增41.9%，占比进一步提升约8pct 至59%，成为公司收入主要增长点。报告期内公司在原有合同基础上签署了多个大型海外存量项目的补充协议，并不断开拓新市场（如获得哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿订单），后续公司海外营收占比或进一步提升。3）盈利性有所提升。 公司毛利率/净利率分别同比提升2.2/0.2pct 至27.3%/11.0%，或主要与机械化作业降低人工成本、海外项目管理效率提升、采购成本控制等因素有关。4）回款增强带动现金流好转。2021H1公司经营性现金流净额同比+92.5%，货币资金同比+59.6%，应收账款周转天数同比下降16.3天，随着公司加大工程款回款力度，现金流状况明显好转。 资源业务蓄势待发，未来有望提升公司业绩弹性。1）公司近年来布局了大量矿山资源。2019年以来公司快速布局磷矿、铜矿等资源，目前权益铜资源量约105万吨、五氧化二磷资源量627万吨、金资源量6吨、银资源量242吨。2）自有矿山资源项目有望陆续投产。Dikulushi 铜矿预计2021年底前投产（铜1万吨/年），Lonshi 铜矿项目预计2023年底建成投产（铜4万吨/年），贵州两岔河磷矿预计2024年建成投产（五氧化二磷80万吨/年），同时公司间接参股San Matias 铜金银矿目前处于勘探和预可研阶段，预计2021年完成可研。随着后续矿山项目逐步落地，资源业务或将为公司业绩提供更高成长性。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润5.2/7.6/10.2亿元。考虑到公司资源业务具备较大增长潜力，给予公司“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：公司披露 2021年半年报，2021年上半年实现营收 20.80亿元，同比+100.79%，实现归母净利润 3.56亿元，同比+473.98%，实现扣非净利润 3.91亿元，同比+558.68%。 产能扩张红利释放，量价齐升业绩大增。1）产能释放：受益于刚果金寒锐金属 2万吨电解铜及技改项目产能释放，公司 21H1产销量同比大幅增加；2）价格抬升：21H1铜、钴均价分别为 6.7万元/吨、34.5万元/吨，分别同比提升 50%、33%；3）盈利能力：金属产品量价齐升带动公司业绩高增，盈利能力显著增强，钴产品毛利率提高 20.28pct 至 32.84%，铜产品毛利率提高 2.50pct 至 32.15%，公司整体毛利率提高 14.40pct 至32.53%，净利率提高 11.13pct 至 17.10%；4）投资损益：公司对孚能科技股权投资公允价值变动损失 8809万元，对利润造成一定拖累，若不考虑这部分损失则公司业绩表现实际更好。 向下布局新能源材料，向上发力强化资源优势。1）钴原料产能翻倍在即： 5000吨电积钴项目预计 21Q3投产，公司钴原料产能将翻倍至 1万吨； 2）募投项目布局钴新材料及三元前驱体：赣州寒锐 1万吨钴新材料、2.6万吨三元前驱体项目一期预计分别于 2022年/2023年投产，投产后公司产业链将延伸至废料回收及新能源动力电池材料领域，并减少委外加工成本，将进一步降本增效。3）计划港股募资，资源控制力或更上层楼： 公司积极寻求矿山资源投资与并购机会，若港股上市成功将提高公司资金实力及为公司提供更为便利的融资条件，资源端优势有望进一步增强。 钴供需格局持续优化，钴价中长期上行确定性高。需求方面，新能源车钴需求高增基调不改，3C 钴需求稳定增长，供给方面，大矿山谨慎放量，手抓矿供给弹性减弱，钴供需格局持续向好，钴价中枢有望逐渐抬升。 盈利预测及投资建议：预计 2021/2022/2023年归母净利润 9.1/12.4/15.5亿元。考虑到铜钴保持高景气、公司产能扩张，上调目标价，给予公司“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收13.65亿元，同比+50.02%，实现归母净利润1.81亿元，同比+6442.29%，实现扣非净利润1.58亿元，同比+34706.99%。 锂盐业务爆发，电机业务稳健。1）锂板块营收迅猛扩张。2021H1公司碳酸锂营收同比+251.6%，为公司业绩高增主驱动力，主要系下游需求旺盛、碳酸锂产能释放、价格上涨，碳酸锂营收比重同比上升18.5pct至32.2%，公司业务重心逐渐向锂板块转移；电机业务营收同比+17%，实现稳健扩张。2）公司盈利能力明显提升。受上游原材料涨价影响，公司传统电机/伺服电机毛利率分别回落5.2/6.6pct至23.9%/16.9%；但碳酸锂业务毛利率大涨82.7pct至27.7%，主要系碳酸锂大幅涨价，同时公司拥有自有矿山可控制原料成本，且报告期内通过多项措施实现提效降本（如前段焙烧技改提高回收率、降低天然气使用成本），综合下来公司整体毛利率/净利率同比提升10.6/13pct至24.2%/13.3%，盈利性显著提振。 资源优势+产能扩张，公司锂板块业绩有望持续高增。1）资源优势：公司拥有宜春锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，合计持有/控制的锂矿资源量1亿吨以上，可通过开采自有锂瓷石矿提炼锂云母作为原料，目前公司使用自有矿源加工碳酸锂每吨综合成本可控制在约4.5万元。2）产能扩张：公司拥有两条锂云母制备碳酸锂产线共计年产能1.5万吨，一条锂辉石制备碳酸锂产线年产能1.5万吨，一条锂辉石备制年产能1万吨氢氧化锂+0.5万吨碳酸锂生产线（建设中），且2021年对锂辉石提锂产线进行云母兼容改造，随后续产能释放公司锂盐销量有望持续增长。 供需矛盾突出，锂价长牛可期。未来电动车+储能两大高成长性赛道将带动锂需求持续扩张，而主流锂供给增量有限，预计未来三年锂行业供需持续趋紧。短期看随下半年电动车旺季到来，需求环比继续走强，而供给下半年几乎无增量，锂价上涨确定性强，有望推动公司业绩持续释放。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润6.5/16.4/20.6亿元。考虑到锂业景气度上升、公司产能扩张，给予公司“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收11.34亿元，同比+50.6%，实现归母净利润2.91亿元，同比+273.8%，实现扣非净利润2.65亿元，同比+258.4%。 业务结构再优化，锂盐业务迎来爆发式增长。1）公司已转型为纯正锂标的。报告期内公司陆续出售了稀土、人造板业务，当前仅剩下少量林木业务，未来也将适时剥离。2021H1公司锂盐业务营收占比高达87.4%，同比+64.9pct，公司已基本转型为纯正锂业标的。2）量价齐升推动锂盐业务营收迅速扩张。随着下游需求走旺、锂盐产能持续释放，2021H1公司锂盐产量/销量达1.85/1.77万吨，同比+150%/+324%，同时锂盐产品均价约5.6万元，同比上涨约38%，量价齐升下公司锂盐营收同比+484%。 3）盈利性显著强化。2021H1公司毛利率/净利率提升至34.6%/26.3%，同比+27.1/49.5pct，为上市以来最高值，主要原因在于锂价上涨大幅提振锂盐业务毛利率44.4pct 至36.2%，且高盈利性锂盐业务占比明显提升。 锂盐产能稳步扩张，上游原料+下游客户优势巩固。1）锂盐产能稳步扩张。当前致远锂业碳酸锂产能2.5万吨、氢氧化锂产能1.5万吨已建成投产，遂宁盛新设计产能3万吨锂盐，首期2万吨氢氧化锂产能预计2022年初投产。2）原料保障度较高。公司拥有业隆沟锂矿75%股权，年产40.5万吨原矿可供应约1万吨碳酸锂，且与银河锂业、AVZ 等签订了包销协议，此外报告期内还参股惠绒矿业约10.2%股权，该公司拥有四川木绒锂矿探矿权（矿床Li2O 平均品位1.63%，Li2O 资源量64.3万吨）。 3）切入下游优质客户群。公司已经与宁德时代、中航锂电、LGI、贝特瑞等众多优质客户建立了稳定合作关系，将保障公司后续订单充足。 供需矛盾突出，锂价长牛可期。未来电动车+储能两大高成长性赛道将带动锂需求持续扩张，而主流锂供给增量有限，预计未来三年锂行业供需持续趋紧，锂价中枢或将持续抬升，推动公司业绩持续释放。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润6.2/10.7/12.9亿元。考虑到锂业景气度上升、公司产能扩张，给予公司“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

全球最大的轻稀土供应商，具备上中下游完整产业链条。公司是六大稀土集团之一，依靠控股股东所掌控的稀土资源，形成了“上游资源-中游冶炼-下游功能材料”的一体化产业链布局，其中冶炼分离产能领先行业； 功能材料也在多个细分赛道处于龙头地位，且后续产能有望持续扩张。 稀土行业正站在供需重塑新时代的起点，估值体系有望重构。1）产业变革下估值体系或迎重构。当前稀土可类比 2015-2016年的锂和 2018年的钴，新能源上游材料属性正逐步强化，未来十年稀土需求增速或达 10%以上，龙头公司对应增速有望超 20%。同时稀土供给端更优。供需格局优化下价格有望持续提升，摆脱过往暴涨暴跌的局面，当下看，50万/吨或为氧化镨钕价格底部；2）未来三年供不应求，行业景气度有望持续提升。下游电动车赛道长坡厚雪，同时风电、空调等领域亦多点开花，将充分打开稀土需求空间，而国内外供给弹性均较弱，预计 2021-2023年稀土镨钕供需缺口将逐渐加大，行业景气度有望不断提升。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源端： 公司控股股东拥有全球储量最大的稀土矿——白云鄂博稀土矿独家开采权，并每年向公司供应充足的稀土精矿，充分保障原料稳定性；2）成本端：白云鄂博矿尾矿品位高达 7%（全球第三），天然具有成本优势。此外，公司向包钢采购稀土精矿的价格远低于市场价，盈利性进一步强化； 3）配额方面：公司稀土配额常年居六大集团之首，占比约 50%，战略地位突出。考虑到未来轻稀土配额占比或将提升，公司市占率有望逐步上升；4）全产业链：公司不断做大功能材料，提高产品附加值。随着磁材、抛光材料等领域景气度提升，功能材料业绩也有望持续向好。 盈利预测与投资建议：新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构，拥有全球定价权的稀土核心资产正迎来价值重估机遇。公司资源+成本+配额+全产业链优势有望助力业绩不断释放，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 37.9、55.1、72.1亿元，对应 2021/7/27收盘价的PE 分别为 38.7、26.6、20.3。首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。

事件：公司披露2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营收392.36亿元，同比+9.28%，实现归母净利润5908.8万元，同比-80.29%，实现扣非净利润1.36亿元，同比-2.6%。2021年Q1实现营收114.95亿，同比+29.17%，实现归母净利润4.17亿元，同比+1509.6%，环比+304.1%。 铜钴镍表现亮眼，Q1业绩爆发。①铜钴产销量高增。铜/钴产品营收同比分别增长281.5%/71.7%，主要系年初CCR电铜产能1万吨扩产至3万吨以及粗制氢氧化钴产能利用率提升，公司全年铜产品产/销量同比+161.8%/176.2%，钴产品产/销量同比+68.8%/81.2%。同时铜、钴产品毛利率分别上升1.1pct/10.8pct，前者主要受益于铜价上涨（LME铜现货均价同比+3%），后者则源于成本压降（单吨原料成本下滑20.5%）。②印尼高冰镍项目于下半年投产。全年镍产品产量/销量4319/2751金属吨（产品尚处镍铁阶段），贡献营收2.6亿元。③锌业务和贸易服务盈利性下滑、高额汇兑损失、期货交易损失对业绩构成主要拖累。锌产品销量提升11.1%，但因2020年锌价同比下挫11%左右，业务营收同比-3%，毛利率下滑5.6pct；贸易服务板块营收同比+5.4%，但毛利率下滑0.6pct，锌产品+贸易服务毛利合计同比减少约3.8亿，同时汇兑损失1.9亿、期货交易损失-2.8亿元进一步削弱盈利。④2021Q1业绩爆发。2021Q1LME铜/锌现货价同比+50.9%/29.2%，MB钴价同比+29.7%，带动公司整体毛利率同比提升7.9pct，归母净利润增长近15倍，公司业绩迎来爆发期。 产能高速扩张+行业趋势向好，公司未来业绩成长性十足。①铜钴：目前公司共有阴极铜产能3万吨、粗制氢氧化钴产能3500吨，刚果（金）新建3万吨电铜、5800吨粗制氢氧化钴预计2021年投产，未来随着恩祖里卡隆威项目建设推进，公司年产能将扩张至9万吨电铜、12856吨粗制氢氧化钴。②镍：公司3.4万吨印尼高冰镍项目落定，已产出镍铁产品，未来将据实际情况产出高冰镍，随着下游新能源车高景气延续+高镍三元路线主流化，需求存在支撑，业绩有望加速释放。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润13.3/19.1/25.2亿元。考虑到公司铜钴镍产能扩张+行业高景气，给予公司“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：公司披露 2020年年报及 2021年一季报，2020年全年实现营收58.51亿元，同比+33.84%，实现归母净利润 2.14亿元，同比+147.64%，实现扣非净利润 2.09亿元，同比+80.93%。2021Q1实现营收 16.98亿元，同比+43.34%，实现归母净利润 1.1亿元，同比+722.11%。 预焙阳极产销放量、盈利性回升推动公司业绩高增。①阳极产销大幅放量。公司营收业绩同比高增，主要受益于下游电解铝行业景气度回升以及山东创新 60万吨+索通齐力 30万吨阳极产能持续释放，目前公司预焙阳极产能为 192万吨，2020年阳极产量/销量分别达 190.1/192.8万吨，同比+37.8%/+45.2%，基本已满产运行。②业务盈利性提升。2020年预焙阳极价格呈 V 字走势，全年均价同比下滑约 6.96%，导致公司预焙阳极单吨营收降 341元至 2708元，但由于原材料价格下滑以及外购半成品比例下降，同时管理优化下实现降本提效，单吨营业成本也同降 383元至 2259元，最终推动阳极单吨毛利由上年的 408元提升至 450元，业务毛利率同增 3.2pct 至 16.6%，盈利性提升。③一季度业绩继续向好。 2021Q1预焙阳极价格延续涨势，同比上涨约 21.2%，这也推动公司毛利率同比继续提升 2.5pct 至 17.4%，同时归母净利润同比大增 722.1%。 产能持续扩张奠定未来高成长基础。公司现有阳极产能 192万吨，索通云铝一期 60万吨预计 2021Q3投产，二期 30万吨+索通豫恒 35万吨预计 2022年底投产，预计未来 5年每年至少 60万吨产能投放，规划 2025年产能达 500万吨，产能快速扩张将为公司未来业绩高增奠定基础。 下游需求旺盛、阳极产能清退叠加碳中和奠定高端阳极高盈利主线。产能约束下，下游电解铝景气度料将持续，同时国内预焙阳极落后产能淘汰工作正持续推进，河南 200-250万吨产能将退出，外加碳中和背景下，高端预焙阳极因减排降本优势将迎来更可观的需求增量，盈利性料持续强化。 盈利预测及投资建议：预计 2021/2022/2023年归母净利润 4.1/5.2/7.2亿元。考虑到公司阳极产能快速扩张+行业高景气，给予公司“增持”评级。

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事件：公司披露 2020年年报及 2021年一季报，2020年实现营收 22.5亿元，同比+26.7%，实现归母净利润 3.35亿元，同比+2312.5%，实现扣非净利润 1.88亿元，同比+3315.9%。2021Q1实现营收 10.36亿元，同比+102.7%；实现归母净利润 1.00亿元，同比+339.3%；实现扣非净利润2.14亿元，同比+866.8%，2021Q1扣非净利润已超 2020年全年水平。 钴产品降本增效+铜产品新建产能释放，公司业绩显著提振。①降本提效下钴板块盈利性强化。2020年公司钴业务收入同比减少 16.7%至 11.4亿元，营收下滑主因疫情导致钴产品销量同减 18.9%。但由于规模效应+严控成本，钴产品吨毛利同增 208%至 2.91万元，板块毛利率同增 10.2pct至 15.3%，贡献毛利润 1.74亿元。②新产能释放驱动铜板块业绩高增。 2020年铜业务收入 11.1亿元，同比大增 169%，营收占比同增 26pct 至49.3%，主要受益于 2万吨电解铜项目投产及刚果迈特产线技改完成带动销量提升 152%至 2.73万吨；贡献毛利 3.6亿元，同比+159.17%。③2020年公允价值变动收益 1.71亿元，有效增厚公司利润，主要系公司对孚能科技投资所致。 钴铜价格上涨叠加产能扩张带动 Q1业绩大增，高速成长有望延续。①Q1钴/铜均价同增 29.4%/50.4%，叠加钴/铜销量同增 11.5%/173.1%，公司扣非净利润 2.14亿元，已超去年全年水平，实现归母净利润 1亿元，主要受公允价值变动损益-1.53亿元拖累（与对孚能科技投资有关）。②公司 5000吨电积钴项目预计于 2021Q3投产，1万吨钴新材料项目及 2.6万吨前驱体产能预计于 2021-2023年陆续投产，公司钴产能将快速扩张，同时辅料自给率提高，进一步降本增效，将充分受益于钴板块高景气度。 需求旺盛+库存低位，本轮钴牛市健康可持续。虽然当前钴价受供需矛盾边际减弱承压，但有别于上一次因电动车预期向好产业链囤积电钴，本轮钴牛市因库存极低、下游需求火爆而更加健康，持续性或更佳。 盈利预测及投资建议：预计 2021/2022/2023年归母净利润 7.6/10.0/12.1亿元。考虑到公司产能扩张、钴牛市健康可持续，给予公司“增持”评级。