事件：公司披露2020年年报，全年实现营收32.5亿元，同比+1.7%，实现归母净利润3.2亿元，同比+351.8%，实现扣非净利润2.99亿元，同比+635.9%。Q4单季实现营收10.4亿，同比+24.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比+497.9%，环比+108.1%。 民爆板块稳健增长，锂盐产销量高增。①民爆业务为公司业绩提供了保护垫。2020年公司民爆产品产能综合利用率为85.9%，销量为20.7万吨/亿米/亿发，同比增长10.6%，毛利率高达48.7%左右，高盈利性延续； 与此同时爆破业务实现营业收入11.3亿元，同比增长6.98%。民爆板块整体表现良好，一方面或缘于公司市占率稳步提升，另一方面可能也与2020年国内基建升温有关。②锂盐产能顺利扩张带动产销量高增。雅安新线年中正式投产，公司新增2万吨电池级氢氧化锂产能，全年锂产品销量/产量分别为1.75/1.31万吨，同比大幅增长48.9%/96.9%，但由于锂盐价格低迷，营收同比下滑18.9%，不过随着Q4锂盐价格反弹回升该趋势已得到逆转，锂供需持续趋紧下公司锂业务料迎来量价齐升。 锂盐产能扩张+上游资源布局+锁定优质客户，锂板块业绩爆发可期。①锂盐产能：目前公司综合产能已升至4.3万吨左右，同时拟将原募投项目电池级氢氧化锂产能从2万吨增加至5万吨，一期3万吨有望于2023年投产，未来锂盐产能将加速扩张。②上游资源：公司拥有四川李家沟锂辉石矿优先供应权，同时与Galaxy续签12万吨/年锂精矿承购协议，参股澳洲Core公司并签订锂矿承购协议，上游资源保障较高。③下游客户：公司于2020年进入Tesla供应链，约定2021-2025年Tesla向雅安锂业采购价值6.3-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 供需紧平衡，2021年锂价有望维持高位。此前锂价持续下行导致部分产能出清，供给弹性不足；而新能源汽车高景气叠加5G换机潮，下游用锂需求高增预期明确。2021年锂供需料趋紧，支撑锂盐价格高位运行。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润7.1/9.3/12.1亿元。考虑到锂业迎来景气周期、公司产能扩张，给予公司“增持”评级。 风险提示：公司产能扩张进度不及预期、锂价下行风险

事件：公司披露2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营收17.9亿元，同比-21.4%，实现归母净利润2717.5万元，同比+145.9%，实现扣非净利润-2.27亿元，同比-245.6%。2021年Q1实现营收5.35亿，同比+121.2%，实现归母净利润1.04亿元，同比+281.8%。 全力聚焦锂业，行情转好推动锂盐业务盈利性回升。①人造板业务相关资产已剥离。公司2020年人造板及林木相关资产剥离，业务营收同比-42.4%，成为公司整体营收以及业绩不佳的主要原因，但人造板相关子公司处置带来的2.4亿投资收益增厚了归母净利润。②全力聚焦锂业。公司2020年锂盐产量/销量分别为2.11/2.02万吨，同比+55.2%/66.2%，营收同比+37%，冶炼产能释放下锂盐业务规模正迅速扩张。③2020年锂盐盈利性低迷，但2021Q1已明显好转。受锂价行情低迷影响，公司2020年锂盐销售均价同比下滑，拖累公司盈利，但2021Q1锂盐盈利性已明显好转，公司毛利率回升至29.5%，净利润也迎来爆发，同增281.8%。 公司锂盐产能大幅扩张，稳步布局上游资源端和下游客户群。①锂盐产能大幅扩张。目前公司已建成碳酸锂产能2.5万吨，氢氧化锂产能1.5万吨，同时新增2万吨氢氧化锂预计于2022年Q1投产。②布局上游锂矿资源。公司拥有低成本业隆沟锂矿75%股权，年产40.5万吨原矿可供应约1万吨碳酸锂，且已与Galaxy签订6万吨锂精矿包销协议。③切入下游优质客户群。公司在2020年先后与宁德时代、LG化学等两家动力电池顶尖企业签订供货协议，切入下游优质客户群有望保障公司订单充足。 供需紧平衡，2021年锂价有望维持高位。此前锂价下探导致海外部分产能出清，企业未来投产计划普遍延缓，供给收缩明显；而新能源汽车景气度高，同时5G手机迎来换机潮，下游用锂需求料延续高增。锂价已于2020Q4开启上涨，预计2021年锂供需持续趋紧，支撑锂盐价格高位。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润5.6/9.2/12.2亿元。考虑到锂业景气度上升、公司产能扩张，给予公司“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：公司披露2020年年报，全年实现营收274.6亿元，同比-15.7%，实现归母净利润19.1亿元，同比+27.4%，实现扣非净利润18.7亿元，同比+92.65%。其中Q4实现营收81.9亿，同比-5.3%，环比+10.2%，实现归母净利6.9亿，同比-14.7%，环比+19.7%。 外购铝锭贸易业务压降+自产铝锭毛利率提升，公司盈利性整体提振。①盈利性较弱的外购铝锭贸易业务营收占比下滑。2020年营业收入下滑主要系公司主动减少35%左右的外购铝锭贸易营收，该业务毛利率多年为负，其营收占比下降减少了对公司整体盈利性的拖累。②自产铝锭产销量基本稳定，盈利性有所提升。公司全年自产铝锭销量为112.5万吨，同比-1.31%，毛利率提升至27.5%，创下近年新高，若剔除会计准则变更影响（运输费计入营业成本），则同比提升约6pct，这主要受益于疫情后需求修复+产能天花板预期下2020年电解铝涨价，均价较2019年上涨1.15%，同时原料自给率提升下，成本压降。③公司于广西布局的氧化铝项目开始贡献营收。由于广西铝土矿成本低廉，因此2020年氧化铝市场虽低迷，但公司氧化铝业务仍然维持一定的盈利能力，毛利率达16.1%。 未来阳极碳素/氧化铝新增产能释放，公司或将进一步巩固低成本优势。公司在南疆阿拉尔配套建成的30万吨预焙阳极碳素产能已于2020年底投入试生产，达产后公司可实现阳极碳素100%自给。同时公司靖西天桂二、三期170万吨氧化铝产能预计将于2021年四季度投产，届时也可实现氧化铝100%自给，通过布局上游产业链，提高原料自给率，公司电解铝生产成本受原料价格波动影响将明显弱化，且低成本优势进一步巩固。 供给约束下，电解铝有望继续涨价。电解铝新增产能严格受限于4500万吨政策红线，叠加碳中和带来的能耗双控压力，产能禁入政策或更严格，供给更刚性，预计未来电解铝将充分享受涨价红利，高盈利时代延续。 盈利预测及投资建议：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为327.1/351.8/361.1亿元，归母净利润分别为37.7/41.6/42.7亿元，EPS分别为0.81/0.89/0.92元。考虑到公司完整的产业链布局、显著的低成本优势，给予公司2021年15倍PE，公司目标价约为12.15元/股。 风险提示：新增氧化铝产能投产进度不及预期、下游需求不及预期。

事件：公司披露2020年年报，全年实现营收223.0亿元，同比+3.7%，实现归母净利润20.5亿元，同比+26.3%，实现扣非净利润19.5亿元，同比+34.5%。其中Q4实现营收66.95亿，同比+29.2%，环比+23.8%，实现归母净利6.4亿，同比+76.7%，环比+12.4%。 公司业绩向好且盈利性提升，加码研发投入布局高附加值领域。1）量价齐升下公司业绩向好。公司2020年归母净利润同比+26.3%，一方面是由于铝产品销量同比增长8.25%，另一方面与2020年4月后铝价反弹走高有关，公司Q4业绩受铝价强势上攻影响，表现更亮眼。2）产品结构优化，盈利能力提升。2020年公司毛利率提升约2.2pct，带动净利率提升1.9pct，这与公司产品结构调整有关，下游铝深加工产品中盈利性最强的冷轧卷/板销量同比+9.95%，营收同比+13.3%，占比进一步提升，同时在铝锭涨价带动下，中游合金锭业务营收同比+80.5%，毛利率同比+3.64pct。3）研发费用扩张，稳步介入高附加值领域。公司研发费用大幅增长，占营收比重同比+2.7pct至6.6%，主要用于汽车轻量化用铝、航空用铝等高端铝材研发，有助于公司未来布局附加值更高的领域。 深入布局上下游产业链，谋未来可持续发展。上游方面，公司印尼一期100万吨氧化铝项目预计将于今年投产，低成本氧化铝产能扩张将进一步保障公司原料自给能力。下游正推进汽车轻量化铝板带、高性能铝箔产能建设，未来有望提高高附加值产品市场占有率，继续增厚公司盈利。大股东增持+员工持股计划凸显公司未来发展信心。2020年8月4日公司发布第一期员工持股计划草案，同日发布控股股东及关联企业部分员工增持提示性公告。2021年2月19日一期员工持股计划已完成股票购买，3月23日控股股东及相关员工亦完成增持，成交均价分别约为3.49元/股和3.69元/股。大股东增持+员工持股计划显示出公司对未来发展的坚定信心，同时也提供了良好的安全边际（公司最新股价为3.72元/股）。 盈利预测及投资建议：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为241.2/288.5/317.4亿元，归母净利润26.5/36.9/41.6亿元，EPS0.22/0.31/0.35亿元。对应PE为16.8/12.1/10.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期