事件：公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入24.65亿元，同比下降8.21%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长2.86%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长1.53%，基本每股收益0.09元。 点评：l收入符合预期，费用率压缩。20年Q1季度受疫情影响，公司实现营业收入24.65亿元，同比略微下降8.21%，但受益盈利能力提升，实现归属净利润1.31亿元，同比增长2.86%，实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长1.53%。2020年一季度公司毛利率33.07%，同比下降1.41个百分点，因销量下降成本摊销增加，以及Q1公司使用沥青价格仍较高，成本尚未下降，预计Q2开始毛利率将进入上升通道。 受益公司2018年底调整组织架构及精简支持部门，整体费用率水平进入下降通道，公司20Q1期间费用率下降明显，与去年同期相比下降2.26pct。我们认为公司费用率的下降具有一定持续性，可转债转股后亦将显著减少财务费用，进一步增厚利润。 l现金流及应收款稳健。20年Q1公司应收账款继续显现良好态势，应收账款及票据（含应收款项融资）环比下降1.07亿，应收账款及票据（含应收款项融资）/营业收入达到3.06，同比提高0.96。 20年Q1公司经营性现金流净额-20.93亿元，较19年底减少36.82亿元。主要因报告期内，公司支付履约保证金所致。其他应收款环比19年末增加18.25亿元至21.16亿元，主要为履约保证金。但20年Q1收现比达到1.27保持高位（19Q1为1.41），整体现金流情况较为稳健。 投资建议：公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。近年来主动推动营商环境改造，报表质量持续改善。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.8亿元、34.7亿元和42.9亿元，4月28日收盘价对应PE为23倍、18.4倍、14.9倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨