核心观点：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收31.48亿元，同比-17.47%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-103.22%。上半年公司产品批量销往多个国家和地区，逆变器销量约27.85万台，储能电池销量约131.86MWh，国内户用分布式系统销量约404.43MW。Q2公司由于国内收入占比提升，毛利率有所下滑。 下半年随着储能逆变器出货规模提升，预计整体毛利率将有所改善，继续关注下半年户储出货环比改善。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现营收31.48亿元，同比-17.47%；归母净利润-0.24亿元，同比-103.22%；扣非归母净利润-0.55亿元，同比-107.39%。 Q2单季度公司收入20.22亿元，同比-3.49%，环比+79.57%；归母净利润0.05亿元，同比-98.76%，环比117.32%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比-104.88%，环比42.76%。 简评：上半年逆变器出货27.85万台，储能逆变器受欧洲库存影响出货占比仍然偏低。2024年上半年，公司实现逆变器出货27.85万台，同比-33.61%，其中并网逆变器出货25.59万台，同比-14.73%，储能逆变器出货2.26万台，同比-81.07%。其中储能逆变器出货由于受欧洲库存压制，出货占比仍然偏低。因此从收入端来看，上半年公司收入同比下滑17.47%。其他业务中储能电池上半年销量131.86MWh，国内户用分布式系统销量404.43MW。 Q2由于国内收入占比提升，单季度毛利率环比有所下滑，下半年预计将有所改善。Q2公司整体毛利率20.15%，同比-12.5pct，环比-7.3pct。公司毛利率下滑的主要原因在于Q2并网逆变器及户用系统收入规模增长，导致国内整体收入占比提升。从逆变器分区域结构来看，上半年出货27.85万台中，境内销量12.33万台，占比约44.29%，境外销量15.52万台，占比约55.71%。下半年我们预计随着欧洲户储需求的边际改善，公司海外收入占比及户储出货均会有所提升，预计毛利率将逐步改善。收入规模提升带动费用率下降费用率方面，2024年Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.07%/4.15%/6.38%/0.05%，环比Q1分别下降2.96/2.68/5.7/0.22个pct。公司Q2费用率环比大幅下降，主要系逆变器出货规模相比Q1增长后，收入规模大幅提升。展望Q3，预计公司储能逆变器出货环比有所增长，并网逆变器环比略降，整体费用率保持平稳。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润4.0/7.5/10.2亿元，对应2024年9月20日PE估值为26.3/14.1/10.3倍，维持“买入”评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能发展前景良好，其他龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

核心观点：公司发布2024年半年报，上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。二季度公司实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.45%，公司二季度业绩与此前业绩预告中值基本一致，主要系新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。逆变器业务出货规模显著改善，其中组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。公司其他业务实现多点开花，报告期营收均实现同比增长。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现收入47.48亿，同比-2.97%；归母净利润12.36亿，同比-2.21%；扣非后归母净利润11.62亿，同比-16.19%。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%；扣非后归母净利润7.38亿，同比-14.45%，环比+73.65%。 简评：公司Q2业绩符合预期，与此前业绩预告中值基本一致。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%。新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。 上半年公司逆变器业务出货规模同比+7.8%。上半年公司逆变器业务整体呈现量增价减，实现收入23.22亿元，同比下降26.06%。 从出货层面来看，受亚非拉等新兴市场的拉动，公司逆变器出货明显改善，公司24H1逆变器出货达到71.17万台，同比增长7.8%。 分不同产品来看，组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。储能逆变器上半年出货21.41万台，同比下降28.6%。组串式并网逆变器上半年出货25.49万台，同比增长111.2%。微型并网逆变器上半年出货24.27万台，同比增长1.1%。 其他业务多点开花，均实现同比增长。上半年公司储能电池包业务实现营业收入7.65亿元，同比增长74.82%。公司储能电池包与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。热交换器业务实现营业收入10.56亿元，同比增长16.73%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调。除湿机业务实现营业收入4.55亿元，同比增长31.98%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿带动除湿机需求提升。 盈利预测：公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现α能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.4、39.4、48.0亿元，对应2024年9月9日收盘价PE为17.8、14.1、11.5维持买入评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。4、人民币汇率波动风险：2024年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。公司上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司最新N型倍秀电池量产转换效率已达到26.5%。财务方面，二季度公司经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。 事件公司发布42024年半年报上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%；扣非后归母净利润-4.5亿，同比-116.84%，环比-22.02%。 简评2Q2。业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%。由于二季度产业链价格持续下跌，公司业绩承压，但公司Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。 超上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。报告期公司电池组件出货同比大幅增长，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司预计2024年底组件产能超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能57GW。报告期内，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%。 经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。现金流方面，公司Q2经营性现金流16.84亿元，环比Q1明显增加。Q2末公司现金及现金等价物为174.94亿，环比Q1增加108.25亿，现金充裕度有所提升，主要增量来自于长期借款及短期借款增加。Q2末公司短期借款规模112.57亿，长期借款规模133.27亿，相比Q1末分别增加78.73、58.28亿。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为-12.0、22.1、32.4亿元，2025-2026年对应2024年9月6日PE估值为15.1/10.3倍。由于产业链价格中枢下移，2024年公司业绩承压。预计2025年行业可能逐步出清，公司经营能力领先市场，有望穿越周期，维持“增持”评级。 风险分析1、行业需求不及预期。光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。2、TOPCon行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。

核心观点2023年公司实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%，2024年一季度公司实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%。业绩表现亮眼，23Q4、24Q1业绩实现同比增长。分业务来看，公司环保设备业务应收同比高速增长，贡献基本盘。CCUS业务卡位开拓行业新模式，双碳目标下未来可期。TOPCon电池产能稳步推进，今年将贡献业绩增量。公司是制程污染防控领先厂商，主营业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon电池业务将在2024年贡献业绩增量，同时公司CCUS业务未来可期。 事件公司公布2023年年报&2024年一季报2023年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长140.2%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长165.2%。2024年一季度公司实现营业收入8.60亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%，实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长109.0%。 简评业绩表现亮眼，23Q4、24Q1业绩实现同比增长。得益于光伏行业高速增长及制程污染防控设备销量大幅上升，23年公司实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%。单季度来看，23Q4公司实现营收12.56亿元，同比增长221.4%，环比增长46.9%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长29.9%，环比下降20.6%。24Q1公司实现营收8.60亿元，同比增长49.5%，环比下降31.5%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%，环比增长58.0%。 环保设备业务应收同比高速增长，贡献基本盘。2023年公司制程污染防控设备营收32.50亿元，同比增长152.2%；末端污染治理设备应收1.49亿元，同比增长34.8%。依托自身在制程污染防控的深厚积累，凭借在光伏等泛半导体产业的客户资源，公司环保设备有望持续为公司贡献营收。 CCUS卡位开拓行业新模式，双碳目标下未来可期。固碳市场未来空间广阔，公司目前是固碳市场为数不多能实现二氧化碳再利用的且实现盈利的企业之一，具备卡位优势。从商业模式来看，公司能够通过碳交易+固碳产品销售+设备/工程销售实现盈利。 截止2023年三季度末，公司已建成投产2条固碳产线，在建/拟宋体黑体建4条线固碳产线。双碳目标下公司固碳业务有望快速放量，贡献业绩增量。 TOPCon电池产能稳步推进，今年贡献业绩增量。23年12月28日公司宁国基地TOPCon电池首片下线，目前一期18GW已顺利投产，实现量产出货。24年3月公司资阳一期10GW电池片项目开工建设。凭借公司在环保系统设计方面的深厚积淀，公司能够使用氨气回收系统、废水系统等自有产品降低项目运营成本，具备成本优势。公司TOPCon产能顺利推进，将在24年贡献业绩增量。 盈利预测：公司是制程污染防控领先厂商，主营业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon电池业务将在2024年贡献业绩增量，同时公司CCUS业务未来可期。我们预计公司2024-2025年归母净利润5.7、8.2、11.3亿元，对应2024年5月8日PE估值为12.9、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。 风险分析1、下游行业需求不及预期的影响。公司是制程污染防控领先厂商，传统业务竞争力较强，盈利能力稳定，若下游行业需求不及预期，可能对公司营收和利润造成较大的影响。 2、TOPCon产能释放不及预期的影响。公司宁国18GWTOPCon项目仍在建设中，倘若公司宁国18GW项目不能在24年前满产，将会对公司后续可能对公司营收和利润造成较大的影响。 3、行业竞争加剧的影响。倘若后续行业竞争加剧，公司的盈利能力将受到负面影响。

核心观点公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%。 Q1光伏产业竞争加剧，光伏产品价格同比下降，但公司业绩韧性凸显。 公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。 我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 事件公司公布 2024年一季报公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%，实现扣非归母净利润 3.35亿元，同比下降40.5%，环比下降 14.3%。 简评Q1光伏产业竞争加剧，公司业绩韧性凸显公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%。 Q1光伏产业竞争加剧， 光伏产品价格同比下降， 得益于公司的差异化竞争策略，公司仍能实现扣非归母净利润 3.35亿元。 Q1光伏出货预计环比增长 20%以上， 全年目标出货 15GW根据公司公告，公司预计 24Q1光伏产品出货环比增长 20%以上，其中 N 型出货占比约 80%。由于公司分布式出货占比较高，因此销售均价略高于行业平均水平。公司 2024年全年光伏产品出货目标超 15GW。 聚焦差异化竞争策略，盈利能力行业领先公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。立足横店，布局全球， 2023年公司境外收入占比约 60%。我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 TOPCon 产能有序推进， 产品性能优异2023年年底公司具备 14GW 电池产能和 12GW 组件产能。 公司宜宾二期电池项目预计 8月初步建成并逐步投产，连云港二期组 件项目预计 10月初步建成并逐步投产，海外 2GW 电池项目预计今年年中建成并逐步投产。产品性能方面， 公司 TOPCon 组件功率可实现 420W-700W 全面覆盖。 盈利预测： 公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先。我们预计公司 2024-2026年归母净利润19.2、 22.1、 25.5亿元，对应 2024年 4月 18日 PE 估值为 12.4、 10.8、 9.4倍，维持“买入”评级。