事件：华宇软件发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司6.33亿元，同比减少25.51%；归母净利润亏损1.54亿元，亏损同比扩大8.27%。 以司法领域为主的多领域软件服务商，短期低谷有望趋于平稳：华宇软件国内领先的软件与信息技术服务商，客户涵盖法院、检察院、高校等多个行业与领域。在法律科技领域，公司已建成华宇法律人工智能认知平台、感知平台、法律大数据管理平台等支撑覆盖法律机关全业务全场景的产品和解决方案；在教育信息化领域，公司提供智慧学工平台等的高校全场景产品及整体解决方案。受需求释放节奏滞后及市场竞争影响，公司短期业绩进入压力节点。2023年上半年，公司新签合同7.6亿元，同比下降24%；期末在手合同额为19.8亿元，同比下降19%。鉴于此前公司管理层的不确定事项已落地，未来经营状况有望趋于平稳。 数据赋能司法需求正逐步释放：数字赋能司法的主要方式包括数据共享、线索归集、类案办理等，但司法机关之间及与第三方数据存储平台之间的面临着数据暴露泄露、分析难度大等问题，催生新的相关技术服务需求。公司在打通法律服务各环节的业务流转和数据交互领域有深厚积累，有望从中受益。 AI应用的推进有望助力公司实现“守法”领域新发展：AI已被用于合同审核、合同分析与资料查找、起草合同等领域，正逐渐成为企业法务的重要助力。公司积极向“守法”领域拓展，依托20余年行业积累和自身核心技术能力推出的元典系列产品，其中元典智慧法务平台等产品已获融通地产、中信证券等标杆客户认可，未来有望获得更大发展。 投资建议：公司管理层事项的落地为业务走出当下困境具有积极意义，关注公司后续采取的应对策略。预计公司2023-2025年分别实现营业收入17.94、22.34、26.52亿元，实现归母净利润-2.18、0.05、0.97亿元，对应EPS分别为-0.26、-0.01、0.12元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术应用不及预期。

算力带动高端封装材料需求，多款产品验证取得关键进展：AI技术走向落地带来的算力压力驱动高端封装需求释放，进而带动了高端封装材料市场。一方面，摩尔定律逐步走向极限，使先进封装技术得到市场重视，包括DAF膜在内的相关封装材料需求也逐步释放；另一方面，大算力芯片较高的功耗使散热压力进一步提升，促进了TIM胶、Adhesive胶需求的释放，出于保护焊球的需要也同时带动了Underfill底部填充胶的需求。公司的多款产品在下游验证取得关键进展，部分产品已开始小规模供货，下半年有望逐步进入订单放量阶段。 新能源汽车产销继续增长，动力电池项目进一步兑现：2023年上半年，我国新能源汽车产量为378.8万辆，销量为374.7万辆，分别同比增长42.4%和44.1%，增长态势强劲。公司IPO募投项目中的8800吨动力电池封装材料产能已经投产，预计将持续受益于强劲的下游需求，募投项目得到进一步兑现。 股权激励显示增长信心：公司日前发布2023年股权激励计划（草案），拟向激励对象授予268万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.88%。本次激励计划对象包括9名董事、监事、高级管理人员和核心技术人员，以及其他100名核心骨干人员、中层管理人员及公司董事会认为需要激励的其他人员。根据草案拟定的业绩考核目标，若要实现本次激励计划授予的限制性股票100%归属，需要公司2023-2025年营收相对2022年营收的增长幅度分别不低于30%、62.5%、95%，显示出公司对未来业绩增长的信心。 投资建议：预计2023年公司新能源应用材料保持较快增长，IC和智能终端领域产品有望在之后逐步放量。预计公司2023-2025年分别实现营业收入12.52、16.31、21.22亿元，实现归母净利润1.74、2.67、3.94亿元，对应EPS分别为1.22、1.88、2.77元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

营收持续增长，亏损逐步收窄：公司自 2017年变更实际控制人为中国国新之后，聚焦打造“中国健康保障服务体系”，以数字医保业务为体，数字医药、数字医疗业务为两翼的体系发展，实现 2019-2022年营收连续增长。2022年，公司实现营收约 3.11亿元，同比增长 23.19%；实现归母净利润-0.84亿元，亏损同比收窄 51.96%。2023年第一季度，受益于数字医药业务良好发展，公司业绩继续增长，实现营收约 0.56亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利润-0.44亿元，亏损同比收窄 11.25%。 结合行业收入的季节性特征，公司全年营收有望保持较快增长态势。 AI 逐步融入，医保行业有望加速发展：除了医疗影像等诊断领域，AI也正逐步融入医保等领域。AI 不仅可以通过结合电子病历及其他用户数据进行个性化的建议和预测，还可以优化医患沟通及诊断流程。微软旗下 Nuance 公司为其语音识别软件 Dragon 推出了搭载 GPT-4的版本，可以快速生成规范化的症状及诊疗记录，为医疗保险的介入提供便利。 AI 技术的应用将有望加速医保行业发展，特别是 DRG/DIP 等信息化体系的发展，公司有望凭借“基于人工智能及大数据技术提升医保智能监管能力的解决方案”等国内领先的技术和经验积累受益。 增发事项保持推进，业务体系有望进一步优化：公司近日发布定增募集书修订稿，表明增发事项保持稳步推进。公司实控人央企之全资子公司国新发展拟参与本次增发，拟认购不低于 25.98%、不高于 40.00%的增发份额。公司拟将本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司2022年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别 5.21、6.64、8.00亿元，归母净利润分别为 0.02、0.40、0.79亿元，EPS 分别为 0.00、0.04、0.09元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期。

事件：公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 9.29亿元，同比增加 58.90%；实现归属母公司股东净利润 1.23亿元，同比增加 62.09%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为 1.00亿元，同比增加 58.19%。 IC 封装与新能源应用驱动增长，控费良好释放利润：2022年公司营收实现快速增长，主要受益于 （1）IC 封装材料领域，公司在新客户拓展、新产品开发取得成效，实现约 13%的同比增长； （2）智能终端封装材料领域，公司借助标杆客户效应提高渗透率，开发新客户群创造新增长点，在需求承压环境下实现小幅增长； （3）新能源应用材料领域，公司及时扩充产能把握行业机遇，同比增长约 121%。同时公司费用控制较好，销售费用和管理费用分别同比增长约 8%和 26%，使公司在收入结构引起的毛利率降低趋势下，仍维持净利率在 13%以上。 IC 封装材料新品持续导入，自主供应能力进一步验证：公司把握住国产替代机遇加大研发投入，在设计、封测等多家重点客户持续推进新产品导入。其中，公司高导热导电封装材料于客户端成功用于第三代半导体功率器件芯片固晶制程；自主研发的 IC 封装制程固晶膜成功通过行业关键客户的质量可靠性验证，确立了公司在该领域的自主供应能力。 动力电池封装材料需求旺盛，第二条产线拟于年内落地：2022年来自公司第一大客户宁德时代的收入已达到 3.93亿元，同比增长约 222%，显示出动力电池封装材料的旺盛需求。公司在昆山生产基地布局的年产8800吨动力电池封装材料产线已建成投产，保障了公司动力电池封装材料的供应能力。公司已在昆山生产基地启动建设第二条动力电池封装材料生产线，该产线设计产能 20000吨，拟于 2023年年底前建成投产。 投资建议：预计 2023年公司新能源应用材料保持较快增长，IC 封装材料和智能终端有望逐步恢复增长。预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 14.99、21.38、28.40亿元，实现归母净利润 2.46、3.59、4.92亿元，对应 EPS 分别为 1.73、2.52、3.46元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

视觉领域“小巨人”：罗普特成立于 2006年，主要从事机器视觉、语义分析、元素感知、边缘计算、数据挖掘、机器深度学习及逻辑推理等核心技术的研究。公司致力于人工智能产品研发和行业实战应用，让机器“看得见听得懂，会思考能决策”，为城市、交通、工业、医疗、教育、生活等各个领域提供人工智能赋能行业发展的服务，于 2022年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。受疫情防控等宏观因素、公司扩张引起的费用增长、坏账计提等因素影响，公司 2022年业绩出现较大亏损，业绩快报中披露公司全年实现营收 1.71亿元，同比减少76.38%；归母净利润-2.20亿元，同比减少 349.56%；扣非净利润-2.36亿元，同比减少 516.28%。 多模态 AI 有望为视觉新应用打开道路：以 GPT-4为代表的多模态 AI取得突破，有望进一步推动感知智能向认知智能发展，为计算机视觉迈向新应用打开道路。举例来说，CLIPr 是使用多模式 AI 系统进行视频分析等应用的新兴公司之一，通过多模态 AI 和机器学习算法分析音视频文件，按照需求自动对视频中的关键内容进行记录并生成相应文字描述。这一技术也可以应用于多种需要视频分析的领域，帮助视频系统更好地理解当时的实际场景。 研发存算一体芯片，为未来 AI 普及布局：存算一体是近年引起重视的一种芯片架构技术，可以改善芯片读写能力以提高运算速度。三星于2021年 2月发布了首款 HBM-PIM 芯片，可大幅提高运算速度并降低功耗。这种技术有利于 AI 在边缘计算场景的普及，提高 AI 对数据源的贴近程度并降低延迟。公司于 2020年牵头负责的“存算一体化 AI 芯片研制课题”正保持推进，将有望受益于 AI 技术的发展与应用。 投资建议：公司承受的宏观压力正逐渐减轻，2023年起业绩将有望逐步恢复增长。预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 1.71、9.95、14.32亿元，实现归母净利润-2.20、1.86、2.54亿元，对应 EPS 分别为-1.17、0.99、1.35元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期。

国内镍氢电池龙头，混动领域积累深厚：科力远成立于1998年，主要从事先进储能材料、电池、电动汽车能量包、混合动力总成系统等领域的研发、生产和销售。公司现有产品主要包括镍氢电池、锂电池等电池产品，以及泡沫镍、钢带等电极材料和相应的电极片。公司是丰田HEV动力电池在华唯一供应商，在镍氢电池、混合动力、电池管理领域获得深厚积累。受业务发展及转让专利的影响，公司预计2022年净利润将有较大改善，预计全年实现归母净利润1.90-2.30亿元，同比增长350.43%-445.26%；实现扣非净利润1.10-1.50亿元，同比增长576.99%-823.17%。 布局锂矿资源，完善锂电产业上游布局：2022年公司加速布局锂电产业上游布局，通过收购金丰锂业51%股权及鼎盛新材相关产线设备获得了碳酸锂前端可售产品金属锂卤水的规模生产能力，并通过收购鼎盛新材旗下东联公司70%股权进一步获得了四个地下锂矿采矿权。一方面，公司通过布局上游锂资源加强话语权，逐步与未掌握锂资源的中游锂电池制造业进行联合，于2022年与雅城、科恒达成战略合作，后续有望进一步深化产业链联合；另一方面，公司对收购的锂矿进行了再勘探和扩建，公司拟在2023年年中实现1万吨电池级碳酸锂产能目标，到年底时实现3万吨电池级碳酸锂产能目标，预计投产后将有望为公司带来较大新增收入。公司同时还布局了锂电池回收业务，强化锂资源利用率，为构建产业链闭环进行铺垫。 混合储能逐步推进，发展新增长点同时助力打造产业联盟：公司基于自有的镍氢电池、电池管理、数字孪生等技术研发混合储能方案，该技术方案尝试用镍氢电池的高寿命、高安全性、宽温域等显著特性来弥补纯锂电储能系统的短板和痛点。公司正积极推进与国有大型发电企业的战略合作，目前已中标河北英利等项目。预计随着公司储能技术方案的推进，公司将有望同时提高在锂电池产业上下游的话语权，为公司打造锂电池产业联盟的战略意图提供助力。 股权激励彰显公司信心：公司2022年发布股票期权激励计划，并于2022年12月30日完成股票期权授予登记，共授予278名对象合计11998份股票期权。该计划在行权条件中提出业绩考核，要求2023年营收规模不低于60亿元、2023-2024年间营收累计值不低于150亿元、2023-2025年间营收累计值不低于280亿元。本次股权激励彰显公司对锂电池上下游产业布局的信心。 投资建议：公司布局的锂资源业务有望在为公司带来较大的收入和利润增长，下游储能市场的认可也有望在23-24年逐步落地。预计公司2022-2024年分别实现营业收入37.49、65.49、97.41亿元，实现归母净利润2.02、8.29、11.77亿元，对应EPS分别为0.12、0.50、0.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、锂矿开采或锂矿价格不及预期、下游需求拓展不及预期。

国内常温乳酸菌龙头企业。公司前身均瑶集团乳品有限公司于 1998年成立，控股股东均瑶集团自 90年代进入乳制品及含乳饮料行业，是国内最早开发和生产塑瓶长效灭菌奶的企业之一。均瑶集团乳品有限公司继承了集团乳制品及含乳饮料业务，专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产与销售。2011年起，公司战略进入常温乳酸菌饮品市场，并迅速推出多款系列产品，成为国内常温乳酸菌饮品的龙头企业之一。 乳酸菌类饮品有望转型价升驱动，益生菌行业迎来发展机遇。乳酸菌饮品龙头养乐多上调价格，拉开了国内乳酸菌饮品提价空间，参考啤酒、乳制品行业的高端化发展趋势，乳酸菌类饮品行业也有望逐步实现产品高端化的价升驱动转型，为其他功能性益生菌加入饮品市场创造基础。 同时，疫情进一步强化了消费者通过益生菌改善体质的需求，但从专利情况来看，我国使用的益生菌原料较为依赖外部进口，国产替代的需求长期存在，国产益生菌行业有望迎来发展机遇。 协同润盈弘章，产品渠道并进。公司通过重整润盈、与弘章战略合作、组建供应链公司强化整体布局。产品方面，公司通过重整润盈获得益生菌原料和 B 端产品的能力，并借助弘章完善产品孵化能力，向美妆类产品等新领域进行拓展，提高整体盈利能力。渠道方面，公司布局供应链公司，加强渠道下沉，有望在消费复苏大背景下提高现有产品的市场份额，同时叠加产品提价，实现营收规模的进一步发展。 盈利预测与评级：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 11.19、17.22、24.43亿元，归母净利润分别为 0.87、1.90、3.13亿元，对应 EPS 分别为 0.20、0.44、0.73元。参考可比公司万得一致预期及公司历史估值水平，且考虑到公司对润盈的重整及新品孵化的收益主要从 2024年起开始兑现，给予公司 2023年 45倍 PE 估值，对应目标市值约 85亿元，对应目标价约 19.80元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品孵化不及预期风险；宏观经济不及预期风险；原材料价格波动超预期风险。

高端电子封装材料“小巨人”：德邦科技是国家集成电路产业基金重点布局的电子封装材料供应商，同时也是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司由早期的 LED 封装材料、通讯应用材料及高端装备应用材料发展为集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别。公司产品可分为电子级粘合剂和功能性薄膜材料，总体上呈现出产品种类众多、单一产品通常具有小批量、多批次的特点。2022年公司净利润保持快速增长，预计实现归母净利润 1.20-1.25亿元，同比增长 58.13%-64.72%。 集成电路封装材料国产替代持续验证：材料是以 Chiplet 为代表的先进封装的基础，目前先进封装基板中所用关键材料由日本主导，美国德国分享其余市场。公司在国家级海外高层次专家的加盟下积极研发，逐步实现封装关键材料的国产替代，目前公司芯片固晶材料产品、晶圆 UV膜产品已通过华天、长电等国内知名封测企业验证并批量出货，芯片级底部填充胶、Lid 框粘接材料等产品已处于验证测试阶段。公司拟投入4.99亿元建设的高端电子专用材料生产项目及年产 35吨半导体电子封装材料建设项目已在积极推进，达产后将有望推动公司集成电路封装材料营收规模快速增长。 新能源旺盛需求带动公司收入快速增长：新能源应用材料是公司近年最大的业绩增长点，主要包括动力电池封装材料和光伏叠晶材料。1）动力电池封装材料是公司收入增长的核心驱动力，主要用于满足新能源汽车动力电池的电芯、箱体及 PACK 之间的粘接固定、导热散热、绝缘保护等需求。动力电池应用分会的数据显示，2022年中国市场动力电池装机量约为 302.3GWh，同比增长 89.7%。公司的动力电池封装材料已陆续通过宁德时代、比亚迪、中航锂电等头部企业验测，预计将持续受益于新能源汽车的良好景气。2）公司的光伏叠晶材料可用于光伏叠瓦组件的结构粘接和导电，采用叠瓦技术的光伏组件在相同版型下可较其他类型组件放置更多的电池片，抗热斑性能也有所增强。公司产品已大批量应用于通威股份、阿特斯等光伏组件龙头企业，预计将受益于随着光伏行业的进一步发展。 投资建议：公司有望充分受益于集成电路国产化和新能源领域增长，因此我们预计公司 2022-2024年营业收入分别 9.01、14.93、22.69亿元，归母净利润分别为 1.23、2.03、3.31亿元，EPS 分别为 1.15、1.90、3.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、客户验证不及预期。

事件：公司发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营收4.50-6.00亿元，同比减少27.30%-3.07%；归母净利润为-3500至-2500万元，亏损同比收窄91.48%-93.91%；扣非净利润为-4000至-3000万元，亏损同比收窄90.18%-92.63%。 亏损大幅收窄，费用管控效果明显：：1）受疫情管控、原材料价格波动、经营及资源优化整合成本等因素影响，下游需求增速放缓，导致公司2022年业绩净利润仍呈亏损状态，但净利润亏损幅度大幅收窄。2）公司涂料板块业务逐步稳定并向好发展，未进行计提商誉减值准备，基本摆脱了2020-2021年间商誉减值的负面影响，预计后续进一步计提减值的风险较低。3）公司当前正处于内部产业及资源整合的调整期，由于多基地运营、资源及人员配置调整、产品优化调整等因素，生产成本及期间费用有一定提高，但公司通过提高综合管理能力、优化资源配置、减少费用支出，使得报告期内公司费用率在营收承压的情况下仍有显著降低，以2022年前三季度来看公司期间费用率已较上年同期降低3.96pcts，为公司经营反转后的业绩释放打下基础。 以光伏为代表的高附加值领域研发投入有望逐步兑现：：2023年1月，隆基公告称拟将西咸乐叶用于导入HPBC电池技术的年产15GW单晶高效单晶电池项目变更为29GW，表明公司光伏绝缘胶产品的市场需求正逐步得到兑现，后续电镀铜工艺的推进也将助力公司光伏感光胶产品兑现。公司推出的FPD光刻胶、新能源汽车涂料等产品也在逐步进行市场验证，将有望受益于电子行业周期变化及新能源汽车行业带来的国产汽车涂料行业发展。 公司加紧建设江西广臻新基地：公司主要新老产品均为感光材料，主要区别在于应用领域和产品参数指标，除部分产品对生产车间无尘洁净度和黄光等环境要求等级更高，大部分生产设施和公共设施都可以通用，公司可根据实际需求在原有的基础设施设备上进行产线调整及扩产以满足下游市场的变化。公司正在加紧建设江西广臻基地年产5万吨电子感光材料及配套材料项目建设，根据建设规划和目前建设进度，预计2023年可以有部分产品达到试生产的生产条件。 投资建议：公司虽然目前处于低谷期，但新基地的投产预计将有效改善公司经营状况。我们预计公司2023-2024年营业收入分别7.72、10.94亿元，归母净利润分别为0.66、1.79亿元，EPS分别为0.34、0.92元。 维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、自制树脂材料不及预期。

事件：公司全资子公司河南数字智通科技有限公司以公开投标的方式成功中标河南省许昌市魏都区基层社会治理创新项目，并已于近日签订相关合同，合同金额约为 0.77亿元。本项目旨在实现全区范围“一网感知态势、一网纵观全局、一网决策指挥、一网协同共治”的基层社会治理创新目标。 数字化城市管理领先企业。数字政通专业从事基于 GIS 应用的电子政务平台的开发和推广工作，为政府部门提供办公自动化（OA）、业务管理系统（MIS）和地理信息系统（GIS）一体化的电子政务管理信息系统，并提供政府各个部门间互联应用的关联型电子政务管理平台。 公司在数字化城市管理领域一直处于行业领先地位，截至 2022H1，公司在全国网格化城市大数据综合运营服务市场占有率保持行业第一。 公司业绩保持稳步增长，2022年上半年营收达 7.11亿元，同增 7.03%； 归母净利润 1.16亿元，同增 5.06%。 连续中标大单，数字化城市“一网统管”景气良好。根据住建部发布的《关于全面加快建设城市运行管理平台的通知》，2023年底前，所有省、自治区建成省级城市运管服平台，地级以上城市基本建成城市运管服平台；2025年底前，城市运行管理“一网统管”体制机制基本完善，城市运行效率和风险防控能力明显增强，城市科学化精细化，智能化治理水平大幅提升。公司此前于 8月公布中标淄博市张店区城市运行“一网统管”体系建设项目，合同金额达 1.40亿元，本次再中重大合同，不仅充分验证数字化城市管理领域正在稳步推进，也显示出公司的强劲实力。 盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 18.45、22.70、27.23亿元，归母净利润分别为 2.74、3.45、4.20亿元，对应 eps 分别为 0.54、0.68、0.83元。综合考虑数字化城市管理需求持续下沉带来的较高景气度，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向815 名激励对象授予的股票权益合计不超过16547.38 万份，约占激励计划草案公告时公司股本总额的7.70%，行权价格为5.71 元/份。 智慧医疗龙头，营收稳步增长。卫宁健康是国内智慧医疗领域龙头企业，业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。尽管公司面对较大宏观压力，但仍保持营收稳步增长，2022 年上半年，公司实现营收约10.96 亿元，同比增长6.98%；但；净利润方面承压，仅0.67 亿元，同比减少40.09%。 “1+X”战略持续推进，助力天津大学海河医院获奖。公司自2015 年起推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，2022 年将公司战略升级为“1+X”战略。其中，“1”是基于统一中台的WiNEX 系列产品，“+”依托开放互联的WinDHP 构建行业数字基座，“X”为打造多个数字健康应用场景。公司“基于‘中台’技术的新一代信息系统”项目得到主流咨询机构认可，助力天津大学海河医院摘得2022 IDC 中国未来企业大奖优秀奖“未来数字创新领军者”。 股权激励显示公司信心。公司本次发布的股票期权激励计划（草案）设定了相应考核目标。考核目标要求，以2021 年为基数，2022-2025年营业收入增长率分别不低于12%、36%、64%、95%，对应营收复合增速约为18%；或剔除股份支付影响的归母净利润增速分别不低于24%、66%、118%、180%，对应净利润复合增速约为29%。本次激励显示出公司在当前宏观压力下仍有充足信心。 盈利预测与评级。预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.00、37.99、46.02 亿元，归母净利润分别为4.74、6.37、8.45 亿元，对应eps 分别为0.22、0.30、0.39 元。综合考虑医疗体系数字化与医保控费需求的景气度，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布定增预案，拟向包括国新发展在内的最多 35名特定投资者发行不超过 2.72亿股，募集资金总额不超过 7.94亿元，拟投资于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。 致力于成为数字医保领航者的国有企业。国新健康是中国国新控股有限责任公司旗下以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。 公司围绕医药卫生行业信息化、数字化、智慧化，提供包括疾病诊断分组（DRG）、大数据病种分值（DIP）、商业健康保险第三方服务等服务，形成数字医保、数字医疗、数字医药的“一体两翼”业务体系。公司自 2019年以来保持收入持续增长，2022年上半年营收达 0.82亿元，同比增长 56.57%。其中，数字医保业务实现收入约 0.46亿元，同增31.88%；数字医药业务实现收入约 0.28亿元，同增 176.40%；数字医疗业务实现收入约 0.08亿元，同增 10.74%。 净利润受到压制，长期盈利空间可期。公司净利润受数字医保业务毛利率为负影响，持续表现为负值且波动较大，但收入规模的扩大使毛利率初步修复，为公司净利率改善带来空间。2022年上半年净利润约为-0.72亿元，亏损同比缩窄 24.69%；数字医保业务毛利率约为-60%，上年同期约为-90%，万达信息、东软集团等可比公司普遍高于 30%。 如毛利率修复至行业平均水平，公司长期盈利空间将有效修复。 定增助力公司营收增长。公司本次定增项目拟募投重点推进的三医数字化服务体系建设项目及健康服务一体化建设项目，其中三医项目总投资金额约 3.43亿元，健康服务项目约 1.88亿元，FIRR（税后）分别为 15.15%和 19.74%。如项目能顺利落地，有望为净利润恢复打开空间。 盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 3.46、4.63、5.98亿元，归母净利润分别为-0.84、0.04、0.76亿元，对应 eps 分别为-0.09、0.00、0.08元。考虑到三医体系对数字化升级的刚性需求，行业长期景气度值得期待，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险。

国内固件业务领军企业。卓易信息成立于2008年，自2012年收购由南京百敖软件后形成了云服务+固件业务两大业务主线。百敖软件是固件供应商及软件服务提供商，是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS 供应商，英特尔同时也是卓易信息第三大股东。公司为阿里、华为等海内外多家知名公司提供了安全可信的固件产品及服务，产品涵盖UEFI BIOS、BMC、EC 及配套工具，广泛应用于PC、服务器、物联网、工控、消费等领域。 固件行业面临着稳定格局与高边际利润的双重属性。由于BIOS 非常底层，对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商的低投入意愿使BIOS 固件的代际升级周期相对较长。相对较低的价值量与耐用性限制了BIOS 固件行业的规模，进一步减小了BIOS 行业出现“鲶鱼”的概率。但同时由于BIOS 行业采用服务与授权相结合的模式，BIOS 行业具有了较高的边际利润率，固件厂商的授权数量的增长将有效提升其利润规模。 政策重塑行业边界，国产固件迎历史性机会。受信创产业影响，国产计算机产业迎放量机遇，国产PC 与服务器均显示出放量趋势。“东数西算”工程的启动进一步促进了国产服务器的需求，部分算力枢纽节点计划在“十四五”期间实现100%以上的机架数量增长，服务器行业的国产化程度有望进一步提高。政策使原本稳固的行业边界得到重塑，国产固件行业有望获得增长并凭借行业自身的稳定属性保持住获得的份额。 盈利预测与评级。预计卓易信息2022-2024年分别实现营业收入2.85、3.54、4.32亿元，归属母公司股东的净利润分别为0.46、0.74、1.06亿元，EPS 分别为0.52、0.85、1.22元，对应当前股价估值分别为69.59、42.68、29.96倍PE。综合考虑公司的成长性、风险以及历史估值水平，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险；技术不及预期风险；授权合作存在无法续签的风险；预测假设具有一定主观性。

秉承国防科大精神的国产 GPU领军企业。景嘉微主要从事高可靠军用电子产品的研发、生产和销售，是国内少数成功自主研发国产化 GPU并产业化的企业。公司产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达、芯片三大领域，其中图形显控和雷达属于军工电子领域，芯片业务则属于民用领域，自 JM5400上线之后芯片业务已成为公司驱动整个业务体系的核心。公司整体业务规模自 2011年以来持续增长，至 2021年时已增长至 10.93亿元，2011-2021年营收 CAGR 接近 26%。 软件生态是 GPU 公司的战略纵深。 GPU 是数字经济时代的核心硬件之一，但 GPU 产业生态同时包含硬件和软件的双重生态链。GPU 的实际使用性能依托于软件产品的表现，因此形成了用户通过对软件产品投票进而影响上游厂商的反馈链条，使 GPU 厂商通过软件厂商与用户形成的纽带关系，因此软件生态对 GPU 公司必不可少。 信创产业或将进一步放量，为国产 GPU提供生态。我国信创产业已在党政领域取得了较大进展。当前正处于党政信创深化、行业信创逐步开始放量的时点。2022年或将成为信创市场进一步放量的拐点，市场规模有望迅速扩大。尽管公司芯片业务目前尚未实现有效盈利，但快速放量的信创市场有望助力公司初步实现芯片业务的规模效应，同时国产生态推进将助力公司建立软件生态。 盈利预测与估值。预计公司 2022-2024年营收总和分别为 18. 12、25.98、34.24亿元，归属上市股东的净利润分别为 4.34、6.45、8.25亿元，EPS分别为 1.44、2. 14、2.74元。参考可比公司估值，给予公司军工电子业务 2022年合理估值区间 46-54x PE，对应合理市值区间约为134.78-158.22亿元；给予芯片业务 2022年合理估值区间 15-18x PS，对应合理市值区间约为 147.30-176.76亿元。综合两大业务的估值，公司 2022年合理市值区间约为 291.90-334.98亿元，对应合理股价区间为 96.98-111.29元。给予“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；信创产业不及预期；上游成本持续上升；国内市场竞争加剧。

事件：金山办公披露2021 年财报和2022 年股权激励计划（草案）。 2021 年，公司实现营收32.80 亿元，同比增长45.07%；实现归属上市公司股东的净利润10.41 亿元，同比增长18.57%；实现扣除非经常性损益后的净利润8.40 亿元，同比增长37.32%。公司拟对127 名骨干员工授予100 万股限制性股票，授予价格不低于45.86 元/股。 用户增势延续，个人订阅业务后劲充足。尽管2021 年线下办公有所恢复为WPS 用户扩张带来一定程度的阻力，公司仍成功延续了用户使用意愿与付费意愿的增长势头，使公司主要产品的活跃设备数、付费用户数创下新高。截至2021 年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.44 亿，同比增长14.05%；累计年度付费个人用户数达到2537万，较上年同期增长29.31%。付费用户的增长使公司2021 年个人订阅业务收入达到14.65 亿元，同比增长约44%。尽管目前付费用户转化率只有约4.66%，但仍较上年提高了约0.54 个百分点，预计公司有望凭借在国内市场的优势地位逐步提高转化率，业务后劲充足。 机构业务表现良好，研发投入持续扩张。受益于云办公、协作办公等模式被用户进一步接受，2021 年公司机构客户订阅业务中实现收入4.46 亿元，同比增长23.40%。公司为贯彻实施“多屏、云、内容、AI和协作”的生态战略，持续加码研发投入，2021年公司研发费用达10.82亿元，同比增长52.15%，研发人员达2811 人，同比增长近50%。由于当下疫情反复，预计未来云办公、协作办公等线上办公场景需求还将持续释放，机构客户订阅业务有望逐步成为公司新的增长点。 拟再发股权激励，股权激励或将常态化。公司本次发布的股权激励计划（草案）授予价格较低、授予对象人数相对较少、业绩考核目标较为普通（约为未来三年复合增速15%），不属于对公司员工的普适性激励，也未对公司未来业绩增长提出明确挑战，因此本轮股权激励仍是公司绑定中层核心骨干、吸引外部中高层人才的战略延续。回顾2021 年已推出的股权激励计划，我们注意到公司连续两年的股权激励计划较为相似，我们认为公司未来或将持续推出同类股权激励计划，以作为稳固核心骨干团队的常态化举措，有助于保障公司长期竞争力。 盈利预测与评级。综合考虑到公司在国产办公软件市场的优势地位，与地缘政治日渐复杂化带来的国产化需求，预计公司2022-2024 年将分别实现营业收入44.83、58.66、74.33 亿元，归母净利润分别为14.34、19.54、25.48 亿元，EPS 约为3.11、4.24、5.53 元，对应当前股价PE约为62x、45x、35x。给予公司2022 年70-80x合理PE 估值区间，对应目标股价区间约为218-249 元，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品需求不及预期；技术不及预期；费用管控不及预期。